读懂巴菲特（狗年献礼）

滚石玩家

读懂巴菲特（狗年献礼）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：滚石玩家 浏览：4817 回复：40

读懂巴菲特有点难，难的不是那些“准则”不好理解，而是“准则”内在的思想不易把握。把握不到巴菲特的思想，学用“准则”时就如同缺了灵魂，要么生搬硬套，要么断章取义，无法和中国股市的实际真正结合。

思想是“准则”的源动力。世界首富巴菲特，为什么要给自己设定“这样”而不是“那样”的选股准则呢？“这样”就一定行、“那样”就一定不行吗？其内在的思想巴菲特从未直白地说过，也许对他来说已是一种潜意识，但对我们来说却是个迷。

我试图解开这个迷，那就是五个字：确定性投资。

什么是确定性投资，即事先就能确定收益的投资。我们大家一定都买过国债吧，国债就是事先就能确定收益的投资品种。每当一种国债发行销售时，其利率同步公示天下，你购买时即能确定几年后的收益。如2005年第四期凭证式国债3年期利率为3.24％，你用1万元购入，3年后得到利息972元，不会少你一分一厘。国债之所以一直成为大众投资的主要选择，就在于它具有其它投资品种无可比拟的“确定性”。

将购买国债的“确定性投资”纳入股票市场正是巴菲特一系列“准则”的内在思想。股票与国债相比，自然前者的风险大于后者，风险的实质就是“不确定性”。你不知道公司的今后几年会如何，业绩是上升还是下降。但请记住，“不确定性”主要是针对未来而言的，过去和现在已经发生的事情是具有“确定性”的，而未来只是过去和现在的延续。比如公司签订一份合同，兼并一家公司，发明一项技术，获的一笔现金，这些实实在在已经发生的事情怎么可能抹杀呢？如果公司的优势得以保持，公司还会签订更多合同，兼并更多公司，发明更多技术，获的更多现金。巴菲特正是从已经发生的“确定性”中规范了未来依然如此发生的“确定性”。那些“准则”就是“确定性”的规范，它们保证了公司未来“必定是这样”和投资的“必定是成功”。

请看巴菲特是怎样以十大准则来规范“确定性”的：

1、“研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。”，“经验表明，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与五年前甚至十年前几乎完全相同的企业。”——长期稳定的经营历史，依然拥有最好的盈利能力，未来有必要去改变吗？

2、“一座城堡似的坚不可摧的经济特许权(franchise)正是企业持续取得超额利润的关键所在。”“一项经济特许权的形成，来自于具有以下特征的一种产品或服务：（1）它是顾客需要或者希望得到的；（2）被顾客认定为找不到很类似的替代品；（3）不受价格上的管制。以上三个特点的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价，从而赚取更高的资本报酬率。”——公司产品的垄断性，确保未来超额利润的长期独享，这是巴菲特投资思想的一个重点。

3、“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何所选择的一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有很强竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报。”——竞争优势的别人无法复制，别人无法复制又使竞争优势具有可持续性，可持续性不是针对未来而言的吗？  

4、“我们持续受惠于这些所持股公司的超凡出众的经理人。他们品德高尚、能力出众、始终为股东着想，我们投资这些公司所取得的非凡的投资回报，恰恰反映了这些经理人非凡的个人品质。” ——个人品质是难以改变的，信赖人的品质的“确定性”是巴菲特投资思想的一个重点。

5、“我们从来不看什么公司战略规划，我们关注而且非常深入分析的是公司资本分配决策的历史记录。”“一旦成为CEO，他们需要承担新的责任，他们开始必须进行资本配置决策，这是一项至关重要的工作。” ——又是从历史记录中去寻求“确定性”，未来是历史的延续。

6、“真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的利润率。通常它们在业内有最高的利润率。”——有了以上5条准则，开始衡量公司的盈利能力，高于业内平均利润率的既定事实一般会持续很长时间。

7、“对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是能否取得较高的权益资本收益率，而不是每股收益的增加。”——衡量内在价值，即权益资本收益率， 是未来公司创造价值的核心。

8、“在这个巨大的股票拍卖场中，我们的工作是选择具有如下经济特性的企业：每一美元的留存收益最终能够转化成至少一美元的市场价值。”——这完全是国债投资的翻版了。

9、“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。”“内在价值可以简单的定义如下：它是一家企业在其存续期间可以产生的现金流量的贴现值。” ——现金流量的贴现值，所依据的标准就是国债利率。

10、“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则——本·格雷厄姆尤其强调这一点——是投资成功的基石。”——等于是折价买入国债！ 利用市场先生的错误，是巴菲特投资思想的一个重点。

在除夕之夜写就此帖，作为狗年礼物，献给有缘的朋友。

ted32333

谢谢分享 ！春节快乐！！！

caoyond

过年好。

李大头

散户是学不了老巴的，就算是基金也很难学习老巴。
光从股票投资讲，老巴逊于老林（奇）太多，老林也更适合于股票投资者学习。

李大头

就算是T.Rowe Price, Philip Fisher,以及于John Neff股票投资也是优于老巴的。

李大头

老巴也许是最富有的投资家，但绝不是最（或非常）优秀的股票投资家。

fenxijialu

其实我们谁都学不了
也读不懂别人
只能自己学习积累经验

wuye009

谢谢、写得不错！

永远的想念

楼主辛苦了,谢谢您的总结

滚石玩家

说中国投资者学不了巴老,是存在很久的一种普遍看法。我没有这种看法,但我知道这些看法的理由,而且总结得比持有看法的更为深刻。是啊,一个在成熟市场经济也属稀有的投资理念怎么可能适合一个还未从计划经济脱胎而出的市场中的大多数人呢?尽管在这个还未从计划经济脱胎而出的市场中的大多数人在选股时都或多或少地在寻求确定性......!

nidemazi

巴菲特把      "度"     掌握的太好了,这是对他的理解.   看其投资的中石油,在巴菲特晚年更是完美的表现.

zengxu

消除不确定性，但更强调盈利的长期稳定

价值投资理论

读了一些关于老巴的书，觉得老巴很早已经放弃了做股票（在股票市场买卖）。
其它老巴持有的股票有很多都是非上市公司的，她们只是一般的股份有限公司（没有在股票市场里上市）。她们有一个共通的特点，就是有稳定的现金回报。
在伯克夏-哈撒韦公司的年报中，老巴就说过，他奉行的不是价值投资，而是投资。
我很同意楼主的观点，老巴的理念就是确定性投资，就是买进会生金蛋的鸡，然后永远持有。


至于老巴做股票不如彼得-林奇，这点很难说，但有一点可以肯定的是林奇做股票确实很好、很专业。林奇说过他今天买进的股票会因为明天情况变化了而卖出，这是典型的做股票行为，而老巴从不会关注短期因素。

xdyxdyxdy

李大头

说散户学不了老巴绝不是所谓的国内外市场差异以及所谓的上市公司质量好坏，最主要的而是老巴所操作的资金的来源等。单从选股讲，有这么一段话：A long discussion in the June 5,1998, Grant's calcaulated that "in the period from 1991 to 1997 the compound annual growth rate of Berkshire's leverage adjusted pretax returns beat the comparable S&P 500 rate of return by just more than 3 percentage points"

关键是：leverage adusted.....

李大头

老巴是伟大的投资家，也是伟大的股票投资家，但不是最好的那一撮人。

价值投资理论

LEVERAGE:
The ability to control of a larger amount of money or assets with a smaller amount of money or assets, typically done by borrowing money or using options. If prices move favorably for a leveraged position, the profits can be larger than on an unleveraged position. However, if prices move against a leveraged position, the losses can also be larger than on an unleveraged position, but not necessarily with an options position. Buying stock on margin is using leverage. A long option position is leveraged because it “controls” a large number of shares with less money than it would take to maintain a position with the same number of shares.


Leverage 其实是举债经营用信用或贷款增加自己的投机能力并增加投资收益率。亦即是融资融券

Adjusted pretax returns 是调整后的税前收益

融资买入股票并不难，难的是要有百分之百的信心利用杠杆作用产生收益，其实这点就充分说明老巴是在确定性的情况下投资。

[ 本帖最后由 价值投资理论 于 2006-1-31 18:13 编辑 ]

李大头

也说明了老巴的股票投资资金收益率不是象他的公司收益率那么高，
如此，俺散户如何学习？

wguy

XIEXIE

滚石玩家

学用巴老，因人而异，中国股市的特殊性和各人素质的特殊性，决定了个体投资方法的不同，但千万不要丢了巴老的思想——“确定性投资”。
比如，我选股不会强求采用“十大准则”，不会强求“安全边际”，不会强求现金贴现值超过国债，但我一定要求公司的现在具有竞争优势，而这种优势别人无法复制，从而在二三年内可持续稳定地增长。大师的“准则”要结合中国的实际，指导思想就是“确定性投资”。