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中兴通讯（000063）：将获TD市场三分天下 中兴在GSM网络为2%、华为5%的份额会有所增加，预计中兴可以达到5％，而华为可以达到15－20％；CDMA本身升级到EVDO的整体投资额很小，总体预计不超过150亿元，按照现在的份额，中兴市场份额为20％；因此国内设备商最有机会占据主导优势地位的就是TD。我们预计中兴在TD的份额将会达到25-30%，而WCDMA份额约达10%、CDMA会维持17-20%左右的份额。
TD大规模独立组网将使中兴受益，中兴在TD测试中参与了三家运营商、占基站总数50%的测试；中兴提供包括TD核心网到接入网在内的全系统产品的设备商；爱立信与中兴通信签署合作协议，以OEM的方式将中兴的TD-SCDMA产品集成到爱立信的无线设备中；在未来可能拿到TD牌照的运营商是目前的固网运营商网通或者电信，中兴在PHS建设中与网通和电信有较深的系统渊源，得到份额的优势明显。此外，中兴在CDMA制式竞争优势明显，在WCDMA上较国际设备商相比仍有明显差距缺乏商用组网经验，在终端进展则较为均衡。
WCDMA：在信产部MIT测试中参与了五家运营商的测试,在单系统测试中100%通过了326条必选项目；WCDMA核心网设备的电路域和分组域都基于统一的全IP核心交换平台开发完成，可减少平台数量及降低升级成本；中兴的WCDMA已在突尼斯、文莱、阿联酋等近10个国家部署商用实验局；2005年10月推出HSDPA产品。
CDMA：国内主要的CDMA设备提供商，在中国CDMA市场份额已由初期的8%逐步上升至2005H1的37%；在俄罗斯、土耳其、阿尔及利亚、越南等地共部署了25个EVDO商用及实验局；全球应用2200万线，涉及50多个国家的70多个运营商；阿尔卡特与中兴通讯签署合作协议，将在全球范围内OEM中兴的CDMA基站系统设备(包括CDMA20001X、EVDO、EVDV等)。
终端设备：中兴推出WCDMA折叠手机F808；CDMA2000手机的开发；TD-SCDMA手机2005年达到预商用要求、2006年中期完全实现商用。
2005年业绩下滑，05年业绩低于预期。
海外市场业务取得了较大的进展，但是在欧洲，北美等地基本没有份额，在南美，中东等增长快速的地区形成收入也较少，海外的订单集中在亚太，中非等地，未来市场面临增长减缓，回款难度较大；未来海外风险逐渐增大。
根据3G网络建设投资和海外销售的预计，2006年预计业绩有所恢复，可达到1.4－1.5元。
中国联通（600050）：占据先发优势 重组带来溢价平安证券作为唯一一家A股上市运营商，中国联通因为同时拥有GSM和CDMA两张移动网而处在重组漩涡的中心。由于中联通是上市公司，如果国家由于牌照发放的原因而重组联通的话，普遍认为对联通而言是利好，因此支持买入联通。
主要观点如下：● 公司业绩在04年4季度到达低谷，此后连续2季度转好，预期未来1、2年业绩将缓步上升，由04年的每股收益0.117元逐步上升为05、06年的0.134和0.154元。
● 在CDMA1X网络建成2年之后，网络技术优势逐渐显现，在争夺高端用户方面显示出较之以前更多的竞争实力，至少在2006年年底以前其技术优势都将发挥效用。
● 3G渐行渐近，国内电信行业仍然存在重组的可能性，重组有可能给A股带来溢价，或者给公司带来现金流等其他方面的支持。
● 综合绝对估值和相对估值的评估结果，我们认为中长期公司合理股价在2.90-3.10元左右，目前股价仅仅2.79元附近，总体给予“推荐”评级。
就3G而言，由于中国联通目前用于速率接近3*平的CDMA1X网络，事实上已经拥有相对中国移动的网络技术优势，因此3G的拖延反而为中国联通提供了更长的技术优势发挥的空间，同时由于CDMA1X网络可以较快的速度平滑过渡至CDMA2000和EVDO，因此在3G发展上中国联通占据了一定的先发优势。从其经营情况来看，在营销策略转变之后其业绩已经在逐步提升，05Q3季报也支持了此观点。
大唐电信（600198）：与3G关联度不大西南证券3G 发牌后同一集团下属控股子公司大唐移动在TD-SCDMA 研发上取得较好进展，但由于大唐移动与大唐电信是完全平行的架构,因此大唐电信事实上与TD 产业链群并无实质关联。大唐电信集团将有可能对大唐电信及旗下其他资产进行重组，大唐电信有望获得大唐移动的小部分股权、并将部分资产如存货及应收账款剥离。此次重组对大唐电信将有所裨益。有望将部分3G 系统设备让上市公司销售，按照目前比例来说，可能达到大唐集团提供设备总额的1/3，未来将对公司产生一定有利影响。2005 年大唐电信仍由于毛利率的大幅下降导致公司巨额亏损。属于阶段性高风险的投机性品种。
华胜天成（600410）：出众实力将赢得更多订单西南证券公司主要从事电信行业系统集成和相关软件开发，为电信、金融等行业用户提供系统集成及专业服务。公司是我国第二大的SUN 服务器代理商,最大的SUN 服务器系统集成商和服务提供商, 同时该企业也是国内目前最大的IT 服务提供商。
在系统集成及专业服务领域。该公司的50%左右的业务和SUN 的服务器有关并且具有非常大的优势。在全中国通过SUN 认证的工程师中，该公司占了1/3 强，在通过SUN 顶级认证的工程师中，该公司占了1/2。公司建有SUN 的全系列产品培训中心。
公司近年来经营业绩持续增长，2005 年一季度公司订单大幅增长，公司2003 年到2005年1 季度的签单额分别为：1.8 亿，2.3 亿，3.6 亿。公司签单的大幅度增加反映出公司未来增长情况良好。
目前在电信领域使用的服务器是SUN 的服务器和IBM 的服务器。3G 电信网络建设及之后的内容提供商建设，拟采购的服务器集中于SUN 和IBM。预计公司2005 年和2006 年的每股收益分别为0.80 元和1.02 元（摊薄后），但是由于3G 会在2006 年下半年才启动，对系统集成的投资需求会滞后于系统设备的投资1 年－1 年半时间，所以2006 年及2007 年上半年，3G 的规模性投资对公司来说难以提升业绩。
G新大陆（000997）：手机与互联网结合的新典范国金证券提要：从日韩的使用经验来看，电子回执业务是实现3G重要的增值服务内容之一，在日本使用二维码作为e-ticket、e-coupon、e-membership蔚然成风。而二维码更是实现3G手机快速上网的基础。
投资价值实际上，由于电子回执业务仍处于试点推广阶段，因此现在的新大陆是风险投资阶段。但是由于新大陆本身的传统业务仍处于快速增长的阶段，因此虽然新大陆的电子回执业务是处于风险投资阶段，但是新大陆的股价仍处于低估。
电子回执处于快速推广阶段，新大陆在移动订票、积分兑换券、VIP用户、电子折扣券各方面的推广都已经被用户有所接触，并感受到该业务的便利性，新大陆的股价有所反应，从市盈率上来看，这个阶段新大陆的股票处于溢价状态。
电子回执产生了大家难以想象的利润，则是投资新大陆利润最为丰厚的第三阶段。
业务模式我们认为移动订票、积分兑换券、VIP用户将给消费者带来方便，至少我们了解很多消费者乐意使用该业务。而且电子回执业务已经在日、韩、台湾地区都得到了应用，尤其是日、韩得到了巨大的发展。
我们认为新大陆设计的电子回执商业模式将给商家带来盈利，消费者也从中获益，比如：已经开通的永华电影院的手机订票，消费者将可以获得折扣，同时带来了消费的便利。
我们认为新大陆不久的未来在铁路票、长途汽车票等交通票上将取得突破应用，将在票务市场给各合作方、消费者带来巨大的经济、社会效益。
我们认为新大陆的电子回执的三大应用方向都已经基本试点成功，移动订票业务已经率先在永华电影院进入商用；积分兑换券和长沙移动合作，长沙移动的用户可以将自己的积分进行兑换；VIP用户（身份鉴定）也在长沙火车站得到了应用。
新闻：由于用手机付款购买电影票和演出票节省了票务配送的费用，因此票务代理商往往还会回报手机用户一定的购票折扣。长沙麦当劳利用这种二维码图形的电子回执向客户发送优惠券。此外，手机用户还可向商户发送短信获得电子回执进行自助式的积分兑换等等。
几点疑惑我们认为新大陆对电子回执的定位非常准确，就是解决交易过程中所需要的凭证，美国由于信用发达，对凭证的依赖程度低，而中国人的交易一定需要凭证。
新大陆的识读机具不怕竞争，新大陆的识读机具50%都是出口，出口到韩国、美国、法国、德国等地，甚至三星公司的安检都使用了新大陆的识读机具。另外，既然是凭证，一定有加密，这样的话，并不是谁的识读设备都可以来读取电子回执的。
电子回执业务也不怕竞争，联通等运营商开通该业务，更有利于培育电子回执市场。
南京熊猫(600775)：藉合资分食3G与手机行业收益光大证券通过南京熊猫，间接投资爱立信与索尼爱立信，分食强势厂商在3G系统设备与全球手机行业的收益。06年公司盈利快速增长。
预测来自南京爱立信熊猫通信有限公司（ENC）06、07年的投资收益分别同比增长25.1%和2.6%。爱立信国内系统设备订单均通过ENC生产。预计通过此途径，ENC可以分享的国内06－07年3G设备规模约在39.3、60.4亿元，从而带动该两年销售收入达到142.6、146.3亿元，并分别贡献南京熊猫1.31和1.34亿元投资收益。
预计北京索爱普天移动通信有限公司（BMC）06－07年带给南京熊猫1.22、1.35亿元投资收益，分别同比增长13.3%和10.2％。BMC是索尼爱立信全球主要生产基地之一。05年第3季度，索尼爱立信全球出货量同比增长29％，环比增长17％，市场占有率约6.2%，增长势头强劲；并且，在中国移动3次大规模手机定制中，索爱均为主要供应商之一，有望在国内WCDMA手机市场继续领先。
ENC2022年合资期满，BMC2017年合资届满，且投资收益基本为现金分红，可以部分缓解市场对公司目前过度依赖合资公司实现盈利的担忧。
主营业务依然亏损。1、卫星通信外，其它业务增长潜力有限，机电仪因为南京地铁的开通06年收入下降；2、体制决定公司管理费用居高不下；3、现金方式取得的投资收益以及大股东欠款返还，可望有效降低公司财务费用，但助益有限。
目标价5.20元，投资评级“优势－2”。参考国际主要通信设备公司目前16－19倍06年动态PE估值，考虑10送3的平均股改对价水平，保守给定公司5.2元目标价。“优势－2”投资评级包含了我们对06年盈利增长以及公司内在质地的综合判断。其中，H股“比价效应”是制约股价表现的可能因素。
主要风险：治理结构及缺乏长期核心竞争力。手机业务以及公司历史上的部分投资表明公司管治水平有待提高；长期看，公司亦需要培养核心业务以加强持续经营能力。此外，对3G题材的过度炒做构成我们评级的市场风险。
公司主要从事电信运营支撑系统（OSS）的网管系统，擅长于话务网管，在这个细分的领域，公司占有60％－80％的市场份额，有着较强的技术实力，但该领域规模相对较小。公司05年业绩收到电信固定资产投资放缓的影响较大，业绩同比有一定幅度下降。
3G的到来将增加运营商在OSS系统中的投入，对公司未来业绩将有一定拉动作用。但是，目前2G时代运营商BOSS系统处于一种从种类繁多的子系统向庞大的综合系统的转变和整合过程之中，同时包括华为、中兴通讯等设备商也加入到大型系统的竞争中来。由于公司专注的领域过于狭窄，在大型系统的招投标中存在较大的局限性，行业的这种整合趋势对公司构成一定的挑战，因此我们估计未来3G建设能给公司带来的拉动作用有限，并且可能增加公司的管理费用（研发开支）和营销费用。
基于以上情况，我们对公司业绩进行了预测，估计05、06、07年公司每股收益分别为0.34元、0.38元和0.40元，从每股收益的情况来说，公司业绩增长将有限。而从目前22.4倍的动态市盈率情况来说，基本也处在比较适中的估值水准。鉴于此，我们给予公司“中性”评级。 | 
发表于 2006-1-8 23:03
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