精英基金经理预言明年市场·2006将是改革年

高兴得很

精英基金经理预言明年市场·2006将是改革年

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：高兴得很 浏览：16267 回复：57

    海富通基金管理公司投资总监海富通精选基金基金经理　　陈洪

    2006年将是一个改革年，在资本市场这一层面上主要会有以下几个方面的改革:

    股权分置改革。对价已趋于稳定，平均对价可达3.0—3.5股，明年年中或恢复IPO，新老划断有望成为市场转折的契机，市场交易制度及市场基础建设有望进一步改革和完善，国有控股上市公司股权激励机制将在全流通后的公司中逐步推广，上市公司收购管理办法正在修订。

    资源品价格改革。油气价格:完善石油价格形成机制，积极推进天然气出厂价格形成机制改革；电力价格:完善煤电联动机制，逐步实施新的输配电价管理办法，鼓励可再生能源发展；水务价格:提高水价和污水处理费，加快实施阶梯式水价和超计划定额加价制度；土地价格:完善土地价格形成机制，建立规范的基准地价制度。

    金融改革。国有银行股份制改造和上市，人民币汇率和利率形成机制的市场化，发展债券、票据等多层次直接融资市场。

    对于2006年经济展望是，硬着陆风险有限，不过GDP和物价可能都会低于市场预期。上市公司盈利分化加剧，上游产业盈利看淡，但中下游重点公司盈利仍有望保持两位数增长。人民币未来几年里可能有每年升值3个百分点左右的预期，外围资金充裕，管理层将继续努力促使其有序地流入资本市场。

    有一点值得担心的是产能过剩与盈利下滑风险。还有非流通股减持压力将在2006年下半年逐步加大；新老划断或者是市场转折的契机。此外，周边股市处于历史高位，未来走向很不确定。目前可以得出的一个结论是，最主要的积极因素来自制度变革，基本面选股仍将非常艰难，维持中性评级。另外，最近一段时间以来，分析师对2006年的乐观情绪似乎已开始转变。在选股上则要避免进入低壁垒、高竞争的领域。

    从整体上看，消费与服务、节能与环保、并购重组与资产重估将成为投资主题，看好食品饮料、有线网络、软件、品牌中药、旅游、基础设施、银行、地产、机械、成本下降或景气反转等行业。

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精英基金经理预言明年市场·市场状态会比较平稳  


  
    易方达50基金经理　　马骏

    整体预计明年的行情会比较平稳，股指上升和下降的空间都不会太大，但有些行业会表现突出。

    对行情有利的因素是A股相对H股的估值较低，很多股票都进入投资的安全区域。随着QFII的大举进入，他们的估值标准也在影响着整个A股市场。比如他们对很多行业的看法，会逐渐被市场所认同。随着QFII规模的逐步壮大，市场估值标准会逐步国际化。香港作为国际金融中心，其股票市场的估值标准具有较高的参考价值。据统计，H股有20多家有A股，目前已股改了的有6家，相比较而言，考虑股改的因素，其中70％的样本A股价格比H股都要低10－15％。

    但明年的宏观经济并不是十分有利，经济增长速度会放缓。特别是下半年，前两年投产的项目产能将会集中释放，特别是钢铁、煤炭等行业，供求关系将会有压力，产能过剩不可避免。

    但另一方面，内需的旺盛会给一些行业带来投资机会。比如说基建行业，它不存在产能过剩的问题，由于生活水平提高，基础设施建设的需求大大增加，它不仅不增加新的产能，还能消化钢铁水泥等过剩的产能；还有比如工程机械、军工类股票也有机会。中国是全球的制造业中心，它需要大量的现代化的装备来提高制造水平；此外还有机场、港口以及金融服务业。国外机构对于国内银行的估值发生了很大变化，他们把坏账放在评估体系的次要位置，而把金融政策的稳定性放在首位。

    总体来看，明年的市场会比较平稳，不会出现大面积的个股机会，将视行业的不同，受宏观经济影响的不同，投资机会也会有不同。

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精英基金经理预言明年市场·全流通将拓展股市估值标准  


  
    汇添富优势精选基金基金经理　　庞飒

    宏观经济影响日趋明晰，股改等市场制度性变革撼动原有市场结构，这些大权重的影响因子将成为明年投资决策的决定因素。基本面上的大变动一方面给市场带来新的投资环境，另一方面也打破原有的投资体系、重新构建新的估值标准。

    今年，部分行业出现过剩迹象，部分上市公司未实现预期增长。与此同时，股权分置改革开始推进，原有的市场估值体系被打破，市场亟需寻找新的估值基准。这种背景下，资金热衷于追寻具有乐观预期的股改方案等题材和新能源、新材料等概念的中小市值股票。

    经济周期景气的变化使周期性行业估值下降。而抗周期的稳定成长性行业中，机构的集中持股现象愈演愈烈，除了隐含的流动性风险之外，这些行业的股票由于不断增持，其估值也不尽合理。

    明年市场投资面临的挑战是仅从宏观和行业的基本面进行股票估值判断的方式将难以为续，在全流通背景下，我们需要透过业绩表象和基本面趋势从多方面评价企业价值，构建基于多元化角度的估值体系。随着这种新定价体系的重新构建，市场上投资标的价值也将被重新认识。

    在证券市场全流通的预期下，结构性因素将成为主导价值判断的重要方面。未来上市公司股票的价值需要超越短期的商业周期，从包括公司战略、核心竞争力、公司治理等方面来评估。

    寻找企业的真实估值将成为明年市场投资的着眼点。企业的真实估值一方面体现在那些具有“绝对”投资价值的公司上，比如资源资产类企业，这些上市公司隐含着资源、资产重估的巨大价值；但另一方面，真实估值的含义更多的则是“相对”投资价值的概念，包括在稳定增长的行业中挖掘那些估值合理并具有股改后股价填权机会的公司，以及在周期性行业中寻求某些因市场的过度反应而出现价值低估的投资机会。

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精英基金经理预言明年市场·明年投资有三条主线  


  
    广发聚富基金经理　　易阳方

    明年的行情应该会好于今年，而且下半年可能会好于上半年。我们可以从以下几个方面来看待明年的形势:

    首先从股票估值来看，与香港证券市场的H股相比较，A股估值水平已经处在低位。

    其次是宏观经济增长的趋势并没有改变。各方对明年经济增速的预测大都在8－9％，增速比今年会有所放缓。但是我们认为这只是整体经济在大增长周期里的一次小波段。

    第三，股改对市场的积极作用将逐渐体现。股改完成之后，股东具有共同的利益支撑点，市值最大化成了所有股东追求的目标，这将推动上市公司的治理结构不断完善。当前市场担忧的是扩容的压力，这包括两方面:一是股改后法定锁定期到期后，原来锁定的法人股将上市流通。我们曾作过定量分析，法定锁定12个月后通过市场减持股份的比例不会超过市场股份总数的5％，其中第一大股东一般不会减持，有些还会增持，会有部分中小法人股东会减持，但总体影响不会太大。二是明年将实施新老划断，恢复新股发行。新股发行本身并不可怕，关键是看发行方式能否市场化。在市场化发行情况下，好的公司就可以从市场上拿到钱，投资者也愿意投资好公司分享其成长的收益；而差的公司将逐步被市场抛弃。这样，通过优胜劣汰，更多的优良公司上市，市场整体投资价值得以提升，对证券市场的发展反而是个好事。

    第四，我认为明年投资有三条主线:一是围绕消费升级带来的投资机会，包括商业、金融服务业、零售、医药以及房地产都存在较多的机会；二是技术创新的企业，依靠技术创新的企业，其发展将更有后劲；三是垄断性品种，包括资源垄断、自然垄断等方面的公司。

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精英基金经理预言明年市场·必须警惕潜在风险  


  
    基金科汇易方达平稳增长基金基金经理　　梁文涛

    科汇基金为成长型股票基金，重点投资于从长期来看有持续业绩增长能力的行业领先型企业。易方达良好的研究平台为基金经理的投资工作提供了坚实的基础。在研究员对企业基本面深入细致的研究基础上，基金经理结合自己的理解，根据风险和收益特征制定投资组合，就能取得较好的效果。

    对于2006年，我们总体持乐观的态度，判断市场处于一个长期上升周期的开始，尤其是在股权分置改革完成以后，规范了证券市场的运作，清除了原有市场尚存在的一些体制问题，稳定了市场的信心，为今后证券市场的良好运行奠定了基础。但市场的运行是复杂的，对于可能的风险仍然必须警惕，经济中大量产能过剩的问题仍然非常突出，许多制造业企业2006年业绩可能会下降，这些均是制约2006年市场上升空间的重要问题。

    2006年的行情将呈现多元化的特点。本基金将严格按照基金契约的要求，本着行业上均衡配置的资产管理思路，主要投资于零售、消费品、金融等行业中的领先型公司。努力把握市场创新带来的投资机会，争取发掘那些价值被市场遗忘的股票，为持有人带来理想的回报。

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精英基金经理预言明年市场·大盘处于安全区域  


  
    广发稳健增长基金经理　　何震

    明年宏观经济形势不会太坏，股票估值偏低，明年机会可望好于今年。

    首先，明年经济仍会保持健康发展，结构性变化比经济总量本身更值得关注。从今年各方的预测来看，年初对宏观经济普遍比较悲观，而到了八、九月份，经济形势仍然强劲的趋势已经比较明显，特别是近期的全国经济普查显示，2004年修正后的GDP多出了2.3万亿元，主要是第三产业漏统。这说明GDP中消费服务拉动的比例上升了，投资拉动的比例降低了，这种结构的变化对股票投资是非常有利的。

    行情看好的另一个理由是目前很多个股都具备投资价值，很多个股估值严重偏低。从这个角度来讲，表明大盘处在安全区域，明年市场机会会好于今年。

    另一个大家担心的因素是新老划断。这个因素长期来看影响不大，短期会对投资者的心理产生压力，这种影响已经在发生作用，要不然行情可能早就起来了。明年新老划断前后，对市场会有短期影响，但也只限于短期，大盘可能跌一下之后就会好转。

    明年的投资机会主要有这样几个:一是消费服务类的股票将有更多的机会，比如食品、饮料、金融服务、零售业等。因为这些行业属于持续增长行业，比较有后劲，行业增长将是长期和稳定的。从国外的经验来看，人均GDP突破临界点之后，消费能力会爆发出来，中国的人均GDP已接近这个临界点，在这种背景下，消费服务行业将面临一个非常好的发展环境。此外，从人口统计上来看，生育高峰期出生的那批人现在也进入了消费高峰期，这批人的消费能力很强，其消费能力的释放将对相关行业的发展起到很大的推动作用。最后，在宏观经济政策方面，公共财政支出倾向于农村、个人教育、住房、养老等领域，财政政策的变化将会对相关行业产生明显效应。

    二是一些自然垄断性的行业也将会出现投资机会，比如机场、港口、煤炭、高速公路等，这些行业基本面并没有变差，有些甚至增长良好，只是由于市场情绪的影响，在年底遭到卖压，这无疑给外围的理性资金提供了很好的交易机会。

    三是一些具备自主创新能力和核心竞争力的制造性企业始终是市场比较喜欢的品种，这些股票也存在机会。

    四是一些遭到过度抛售的周期性行业也存在投资机会，尤其是一些总市值低于重置成本的企业，对部分产业资本已产生吸引力，这些股票也存在很好的机会。

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精英基金经理预言明年市场·全新市场需要全新思维  


  
    天治财富增长基金管理小组　　魏延军　　张岗

    作为全流通改革全面推开的关键时点，2005年注定会成为中国证券市场发展史上的重要里程碑。而作为结束旧的股权分置时代，开启新的全流通时代的2006年，我们相信也必然是精彩纷呈的一年。我们相信中国市场的国际化进程已不可逆转地摆在所有投资者的面前，适应这种转变的快慢是投资者2006年能否分享中国经济增长收益的关键所在。

    作为天治财富增长基金的管理人，2005年我们秉承了天治基金有效防范风险、追求基金持有人合法权益最大化的经营理念，竭尽全力为投资者获取较好的回报。回顾2005年的操作，我们很重要的一点是充分发挥了财富增长基金在风险控制上的优势，获得了较好的投资收益。

    迈入2006年，全新的市场需要全新的思维。不仅仅在于原有的各类股东发生了结构性转变，更重要的是将发生市场投资理念、研究思维的全面变革。我们认为在市场估值体系重构、投资主线多元化、产业资本和股权资本的融合、公司控制权价值等方面都需要全新的思维方式来应对。

    2006年我们的视点在于:制度完善的资本市场必将带来重大的投资机遇；随着中国经济进入“十一五规划”新的发展时期，新的产业政策导向必将奠定市场的中期投资方向；关于政策、规则、工具等的重要事件或节点的突变将带来超额的投资收益。

    在投资主题方面，我们重点关注三个方面，即制度变迁＋产业政策＋重要节点(事件):

    首先，股权分置改革将结束我国股票市场人为造成的市场分割，是触及到市场根本的一次深刻的制度变革。这样深刻的制度变革必然带来重大的投资机遇。包括全流通市场环境下的公司控制权市场的活跃、全流通IPO的投资机会、持续性的金融产品创新等。

    其次，我们认为中国经济的发展正在步入一个新的发展阶段，随着宏观经济增长方式的转变，不同行业之间的盈利结构和消长正在发生改变。在这样的大背景之下，必将促成产业政策调整从而奠定市场的中期投资方向。我们认为诸如“十一五规划”带来的历史机遇、国家重点投资的装备制造业、先进技术代表的IT等科技产业、建设新农村、消费结构的变迁等都将是可重点关注的投资主题。

    最后，我们关注2006年即将出现或发生的重要节点或事件爆发带来的阶段性的投资机会。诸如人民币持续升值的可能性、3G牌照的发放、能源、资源等管制价格放开带来的价值重估等。

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精英基金经理预言明年市场·追寻成长的动力


  
    湘财合丰成长基金基金经理　　梁辉

    截至目前，合丰今年以来的总回报率接近10％。回顾过去一年，考虑到宏观经济出现放缓苗头、人民币升值和股权分置改革等重大事件，我们及时调整了投资策略，适应了市场的投资主体多元化、热点比较分散的投资环境；采取了分散投资的方式，适当降低了个股的集中度。但投资主体始终围绕成长性和价值低估这两条主线索，及时抓住有利机会对组合进行了调整，挖掘出了一批具有高成长特性的股票，取得较好的投资回报。

    从宏观经济和经济政策上看，2006年应对合丰成长基金来说是“适时”的一年。在整体经济进入调整的时期，能够回避经济周期影响、体现内在成长性的行业和公司势必得到更多的关注和青睐。我们持有的公司不少以技术创新为主要特征，而技术创新总是与经济周期性调整相生相伴的。这些泛科技类公司由于具有核心技术的竞争优势，持续的成长性可期。

    就内部产业环境而言，经济增长模式的转型以及产业结构调整不仅为技术含量高的企业未来的发展创造优厚的政策条件，而且也带来了其提供的产品服务更大的需求，因为中国未来的经济增长将更多地依靠通过对技术的利用提高效率，而不是以往那种粗放式投资增长。在这种产业升级和技术创新的趋势中往往孕育着诱人的行业成长机遇。

    从国际产业环境来看，IT行业景气度逐渐回升。以液晶电视、智能手机和笔记本电脑为代表的消费类电子产品继续保持强劲消费需求，国内IT制造业也将从中受益。

    具体到中观层面，我们更关注3G、数字电视和军工这三大行业投资主题。随着国家产业政策的明朗，我们认为这些投资主题在2006年将更清晰，股票投资也更有针对性、更为实际。在个股选择中，我们比较看好成长类公司中具有技术壁垒和客户壁垒双支点的公司，这些公司的高盈利能力往往具有可持续性。

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精英基金经理预言明年市场·看好2006年投资机会  


  
    景顺长城景系列基金基金经理　　杨兵兵

    倚重外需和投资拉动的经济增长方式将不可持续，虽然消费拉动还难以形成完全的替代力量，这种替代短期内会导致经济增长速度的下滑，但国家启动内需的政策非常明确。住房需求的增长将是明年经济增长的主要动力之一，我们预计经济增速会有所下滑，但仍能保持9％左右的高位运行态势，因此，没有必要对经济的减速以及由此带来的负面影响过于担忧。

    我们看好2006年A股市场的投资机会，原因在于:首先，股权分置带来的制度变革将对内地证券市场带来深远影响，全流通将使流通股股东和大股东的利益趋于一致，从而提升公司价值，并促进兼并收购机遇的产生；其次，人民币升值才刚刚起步，从日本和台湾地区的经验来看，开始政府对升值会相当谨慎，但到一定阶段后，本币升值会加速且持续很长时间，从而吸引QFII为主的海外资金加速进入中国内地资本市场；再次，A股上市公司的盈利过去几年经历高速增长，股价却创6年新低，加上对价的因素，估值相对周边市场非常具有吸引力，且已出现一批股息收益率远高于一年期存款利率的股票，在利率偏低、楼市又处于高位的情况下对投资人而言具有吸引力。

    我们认为，从以下几方面可挖掘投资机会:根据“十一五规划”，未来定价将市场化、价值重估的资源类个股；与城市化和消费升级密切相关的内需行业的投资机会，包括食品饮料、零售、医药、地产、银行、电信等相关行业的龙头个股；估值已低于国际水平、具有稳定持续增长潜力的高速公路、机场等基础设施类个股；股价已充分反映了行业负面因素、分红收益率高的部分周期类龙头股。

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精英基金经理预言明年市场·否极泰来 市场将迎来真正转折  


  
    长盛成长价值基金长盛动态精选基金基金经理　　闵昱

    几乎所有证据都表明，考虑对价因素后的A股市场、特别是其中蓝筹股的估值水平已基本合理甚至存在一定程度低估。即使考虑2006年上市公司整体盈利水平最坏情况下可能存在的10－15％利润下降空间，目前A股市场也已经给场外资金留出足够的安全边际。此外，随着股改基本完成、市场制度建设不断完善、市场结构化调整的演进及新发行上市的优质公司将逐步优化整个市场的结构，A股市场估值优势将得到进一步显现。因此总体而言，我们坚信2006年将成为市场的重要转折之年，股指将逐步步入上升通道。而一旦经济成功转型和企业盈利下降趋势企稳，以全新面貌出现的A股市场可能出现一轮较大的牛市行情，毕竟经过多年蓄积后，目前A股市场的潜在需求远大于潜在的供给。

    在上述市场判断的前提下，我们将采取较为进取的投资策略，重点关注以下机会:

    经济结构调整下的行业投资机会。2006年我们仍将重点投资于收入稳定增长、盈利能力保持稳定或上升的消费服务类资产和行业景气提高的企业，比如金融、零售、医药和电网设备等。同时也会重视在经济增长模式转型过程中涌现的部分新兴行业，比如3G、新兴商业连锁、数字电视、新能源、新材料等。

    并购和整合带来的投资机会。2006年，经济环境的变化以及证券市场本身的变革将导致并购数量大幅度增加，并购以及并购价值的产生可能成为推动市场活跃的亮点，

    政策主导下的产业投资机会。在通胀持续回落，甚而有通缩风险的物价环境下，我们认为资源价格改革时机已经成熟；未来一段时间国家将进一步完善水、电、煤、气、油、土地、公共交通、有线电视等公共服务领域的定价机制，并给相关公司带来一定的投资机会。

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精英基金经理预言明年市场·A 股面临转折性重大机遇  


  
    银华优势企业基金经理　　黄小坚

    由于宏观经济的软着陆及股权分置后市场整体估值水平的下降，A股的投资价值得到明显的提升，而房地产市场风险的增大、商品价格的高企及债券市场收益的下降，使得充裕的资金缺乏好的投资渠道，经过长达近四年风险释放的A股市场成为资金比较好的投资选择。而人民币持续升值的预期及中国经济持续增长的良好前景又不断吸引海外资金的流入，QFII额度的不断增大又为海外资金进入市场提供了渠道。因此，2006年的A股市场将面临转折性的重大机遇，2006年最好的投资策略就是买入股票。

    在投资主题的选择上，向下空间有限，而向上空间广阔的成长型股票将吸引更多的资金关注。2006年市场中投资机会将更加多样:

    其一，房地产、金融、零售、3G、软件服务、数字电视、食品饮料等有望从城市化进程加快、消费结构升级中受益，这些消费和服务型行业的龙头企业将获得更好的成长性。

    其二，“十一五规划”的重大装备制造业、电网和铁路专项投资的受益行业以及环保等行业中的龙头公司将获得更好的成长性。

    其三，行业整合和央企重组带来的私有化等并购重组机会是2006年的另一重大投资机会。尤其是钢铁、水泥、煤炭、铝业、零售、机械等行业整合机会和中石化、中铝、百联、各电力集团的私有化和重组机会。

    其四，资源和要素价值的重估可能给部分行业利润带来整体性的大幅提升，以黄金和锌为代表的贵金属、以水、天然气为代表的要素价格的重估，将大幅提升行业中优势企业的利润。

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精英基金经理预言明年市场·下一个牛市的起点


  
    诺安平衡基金经理　党开宇

    关于A股市场的估值已经被无数次探讨，估值低只是代表市场有上涨的价值基础，并不代表上涨本身。市场的行情需要多重因素的配合，譬如资金收益率的比较优势、本币升值带来的泡沫、企业管理层良好的股权激励预期等等。此时，我们需要的是一个行情的契机，也就是需要故事来吸引资金，过多的讨论估值已经意义不大。我们观察到估值之外的几点:

    一是11月底QFII额度审批加快。第二批60亿美元额度分配中，除恒生银行增加0.5亿美元外，其余几笔数额均在1.5亿美元至3亿美元之间。借鉴台湾地区的案例，QFII的影响一般在第二批大规模放开后(税收和外汇资金锁定优惠政策确定后)产生，并且挑选流动性好、流通盘大、治理结构好、投资者关系好、市盈率低的行业领先企业集中投资。而A股市场的大盘蓝筹正具备这种条件。

    二是升值预期。人民币升值的过程会伴随资金流入和资产泡沫，当大批蓝筹的可预期稳定分红收益率高于存款收益率和房地产的租金收益率时，资金自然会选择证券市场投资。随着中国证券市场越来越成为一个开放的市场，我们认为开放初期的市场机会大于风险，这也是我们对未来两年市场的一个初步认识。

    三是伴随股改的管理层激励成为市场上涨的催化剂。对占市场多数市值的国企来说，委托代理关系一直是难以化解的矛盾，通过股改的管理层股权激励，上市公司管理层的利益和公司股东一致起来，更有动机改善经营、提高业绩、提高市场估值。我们看到，90年代美国的上市公司高管股权激励伴随着证券市场的牛市，其间尽管也发生了诸如安然事件的丑闻，但是在强化信息披露监管之后，市场又重步正轨。

    四是财富效应。我们知道，市场是一个正反馈系统，其反身性会使某一种状态放大并强化。过去的五年，我们经历的是一个不断下跌的反馈，下跌、信心丧失、财富缩水、消费不振、下跌。设想一下一旦这个趋势扭转，我们可能面临一个不断向上的正反馈，宏观经济所担心的消费会因为财富效应而变得乐观。当然，这一点只是辅助判断，并不必然导致趋势的转变。

    总体上，我们认为明后年的市场既有上涨的基础、又有上涨的契机，制度完善、资金流入的热情以及市场自身的正反馈效应，使得明年的市场将表现的更加活跃，甚至可能成为下一个牛市行情的起点。

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精英基金经理预言明年市场·关注可持续增长投资概念


  
    中银增长股票基金经理中银中国基金经理助理　　伍军

    中国崛起引起广泛关注，荣膺今年经济学诺贝尔奖的当代博弈论告诉我们，除了囚徒困境之外，参与各方在博弈中如果能不断调整，形成重复博弈格局，长期合作关系的维系是可以期望的。所以，根据外部和内部平衡的需要，中国调整发展模式，设法进入一个可持续增长的阶段将是经济演变的方向，也必将成为2006年以后投资市场的核心主题。

    可持续的投资概念在国际上虽然已运用超过20年，但一直在国内市场无法得到广泛应用。然而，在“十一五”规划的背景下，其适用性大幅改善。专注于具有核心竞争力、良好公司治理、勇于创新并富于社会责任感的公司的投资理念将成为未来中国投资的主流。

    增长的概念有机会在2006年的投资市场中被提升到更重要的地位。机构都普遍看淡2006年上市公司整体盈利水平，大型蓝筹群体业绩见顶后，尽管估值有长线吸引力，但在业绩下滑见底之前不具备大的向上动力。沉寂多年的中小盘股在各类因素驱动之下，会成为大多数投资者再分配资金的考虑对象，PEG小于1的公司会成为上佳品种。

    明年的资源价格可能依然高企，部分公用事业价格的调整不可避免，酝酿局部投资机会。外资继续流入中国，但他们会更多地投资于地产和证券市场，而流动特征较低的FDI可能成为隐忧。人民币大幅升值趋势形成尽管可能性不大，但依然会对通货膨胀发挥抑制作用。权证市场一定会有东西一钱不值，部分小的法人股东在12个月禁售期满后迫不及待抛出非常有可能制造一次市场购入良机。

    总之，过去四年中，A股相对于H股的估值溢价几乎每年缩减一半。考虑到对价因素，目前已基本接轨。所以，明年一年应该是牛市前的购入机会，符合国家长期经济发展模式的增长性公司最有可能跑赢大势。

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精英基金经理预言明年市场·市场需要多元化投资主体


  
    嘉实增长基金基金经理　　邵健

    2006年将是中国经济转型的开始，宏观经济总的方向是增速有所下降，但这并不是最重要的，关键是要看中国经济增长方式与经济结构能否出现积极的变化。

    在经济增长驱动力方面，外贸增速将有所放缓，内需将是明年经济的重要看点，从此次GDP修正来看，增加部分也主要是来自内需，尤其是服务业，对于明年中国内需的增长可以维持中性偏乐观的看法。

    当前的市场比起以往更加复杂，有越来越多的因素需要考虑。对于明年的市场趋势，到目前为止我们还很难得出一个明晰的结论。我们认为，与其作一个过早的判断，不如去观察一些指标，我们可以从这些指标来把握市场的趋势。

    首先是宏观经济，这是基础性的因素。中国经济的转型，经济增长方式的转变只是开始，中国经济的高增长是否具有可持续性会在这个过程中表现出来，在近几年中，我们只能看到一些端倪，但如果近几年中国经济转型能够表现出良性的趋势无疑会增强市场的信心。

    另一个因素是资金因素。在中短期的市场运行中，供求关系是除内在价值以外很重要的一个因素。中国资本市场并不缺乏价值，但问题在于投资主体过分单一与单薄，基本都是中短期的财务性的投资者，缺少足够的长期投资者与产业投资者。在这种情况下，很多企业即使长期价值明显，抑或市值明显低于其重置成本，也未必能够上涨。在未来，年金、保险、国资、QFII及地产等方面的资金有多少能够进入证券市场对市场运行方向有重要的影响。

    从目前情况来看，现有投资主体的资金量难以承担市场大规模扩容的影响，明年市场仍可能出现一定的震荡。但如果能够拓宽合规资金的入市渠道，市场还是很有机会的。

    2006年的市场机会主要在于这样几个方面:

    一是消费。目前大中城市人均GDP已达到2000－5000美元，进入了追求消费尤其是中高端消费的阶段，与这一特定阶段相关，银行、房地产、商业和高档消费品等行业都值得关注。

    二是短缺。短缺往往意味着超额收益，部分交通运输、上游资源以及国防领域的企业具备这样的特征。

    三是垄断。对于制造业要关注那些具有垄断性、定价能力和市场拓展空间的企业，关键在于企业要具有别人不能复制的优势，这样它才能具备获取溢价、控制市场的能力，如云南白药、振华港机以及一些品牌酒类。同时，我们还要注意所处行业的拓展性，如果其失去了成长性，估值就会下降。

    四是并购。随着投资者结构的多元化，企业并购的价值会更多体现出来。像以往基金不太关注的徐工、双马一类的企业在产业投资者眼中却是金饽饽，这样的投资者越来越多，也会使得财务性投资者转换思路，用PE以外的眼光去审视企业的价值。

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精英基金经理预言明年市场·明年投资机会比今年多


  
    易方达副总裁投资总监　　江作良

    明年股市基本上没有下跌空间，年线收阳概率较大。大盘“万事具备，只欠东风”，关键看企业盈利回落趋势会否改变，如果明年上市公司业绩下滑的势头能够稳住，一轮牛市将呼之欲出。

    宏观经济压力和市场做多基础目前有些矛盾。宏观经济方面，强力推动今年经济增长的贸易顺差预计在明年将减缓，经济总体增速可能放慢。另外，前两年投资增速过快，所投资的项目将在2006年集中释放，产能不可避免地将出现过剩，相关的行业整体业绩面临较大压力，最典型的是钢铁，今年三季度业绩已经开始下滑。这些因素对市场会产生一定压力，制约大盘上行。

    但是另一方面，市场经过几年的调整，基础已经越来越扎实。首先是股票估值水平偏低使得市场已经没有下跌空间了，很多行业都低于国际的市盈率水平，特别是股改后，整个市场的市盈率水平要下降20－30％；其次，股改对于整个市场的作用是正面积极的。在降低市盈率的同时，送股对于流通股股东来说还存在一定的让利。同时，全流通后整个公司的利益机制将发生变化，随着企业内部激励机制的形成，公司会爆发出新的增长动力；还有一点就是投资者的结构正在发生变化，QFII逐渐增多，他们的理念和估值标准将使市场更加成熟。从以上三方面因素来说，市场完全具备上涨条件。

    宏观压力和市场基础这对矛盾的解决，就要看明年上市公司业绩数据了。不可忽略的一点是，对于业绩的下滑，股价已经提前作了反应。比如说钢铁行业，股价的大幅下跌已经使得他们的估值低于国际水平，可能业绩数据出来的时候，对市场已经不会造成很大的冲击了，而且可能引发市场对其价值的重估。

    因此，综合以上的因素，明年市场总体极有可能会构筑底部，而且底部会抬高。投资机会将比今年多，市场结构性的变化会更加明显。明年的亮点可能出现在以下几方面:一是有科技创新的企业，这与国家的“十一五”规划相吻合；二是股改后的金融创新所产生的机会，比如股改后利益机制变化带来的活力，并购重组等等；还有就是价值严重低估的股票。

高兴得很

精英基金经理预言明年市场·市场将逐步“升温”  


  
    上投摩根基金管理公司总经理助理、投资副总监中国优势基金经理　　吕俊

    随着股权分置改革的推进，2006年，中国股市的最大制度缺陷将得以消除，后股权时代必然会催生新投资理念，加上中国经济持续的内生性增长，人民币升值吸引海外资金流入等因素，必然会带来新的投资机遇。

    从宏观经济层面来看，2006年中国经济在继续“温和减速”的同时，经济结构将更为合理。经济的健康运行，将是股票市场逐步消除制度缺陷后持续发展的基础。

    按照目前的股改进程，2006年我国股市开始进入全流通时代。投资者对上市公司的判断将以实业投资的眼光观察，对股票市场投资与对实业的投资将如出一辙，价值投资者或者实业投资者买股票相当于买企业的资产，会更加理性地基于企业内在价值的绝对投资价值来进行投资判断。这将有利于将A股市场的投资理念引向更为合理、科学和国际化的方向。

    关于新老划断新股上市的问题，我们认为虽然会在短期内增加市场的供给，造成一定程度的冲击，但长期来看，对市场的影响将是正面和积极的。一个成熟、健康的证券市场，融资功能是必不可少的。当市场对上市公司形成正确的估值判断，就能够吸引质地优良的公司上市融资，同样会给投资者带来更多好的市场机会，这样就形成了良性的资本循环。例如，毗邻的香港市场，IPO规模日趋增大，为香港的投资者提供了诸多例如中移动、建行等优质的上市公司，但香港投资者从未因为新股发行的投资机会而对市场失去信心。由此可见，扩容压力的根源并不是来自于新股发行，而是在于市场是否能够吸引足够多的优质公司上市。

    人民币升值预期和整体估值水平日趋合理是支持明年谨慎乐观行情的最大因素。人民币升值预期将继续吸引国内及海外的资金流入股市。80年代亚洲货币升值导致大牛市行情时，各国或地区所处的经济环境和目前中国面对的极其相似，如热钱流入、低利率、经济高增长、庞大的贸易顺差及外汇储备等。A股市场整体估值已降到有吸引力水平，而11月底储蓄/流通市值比已高达14倍，我们感到资金对股市的饥渴日益严重，同时又疑虑重重。

    当前，确实有不少人担心GDP的增速放缓和企业盈利增速放慢的问题。不过，如果分析的逻辑更为严密一点，我们不难看出中国GDP于股票指数的走势并无实际指导意义。而“企业盈利”一项，则多半反映为石油或者电信巨头的盈利，这部分主要被海外投资者分享。这些企业少赚一点，对以中小企业为主的沪深股市也许不仅不是利空，反而是利好！

    因此，对明年大市不必悲观，机会应该比较多，只是须认真把握。具体而言，我们认为可以关注“十一五规划”发展目标带来的行业机会，按照“十一五规划”精神，经济结构从投资和出口推动型向消费推动型转变，因此对消费行业发展表示乐观；鼓励循环经济发展，将使能源节约、能源替代、防治污染等相关行业受益；对有自主创新能力的公司我们愿意给出高的估值，未来的明星企业必须独占一两项关键的技术或者商业模式。

高兴得很

精英基金经理预言明年市场·渠清如许为有源头活水来  


  
    基金裕泽基金经理　　高阳

    宋代理学家朱熹写过两句很有名的诗:“问渠哪得清如许，为有源头活水来。”这句诗词的意境用来比喻2006年A股证券市场再恰当不过了。一个健康的证券市场就应该像一个有机体一样，不断吸收优质的养料，排出废弃的糟粕。这样的循环才能促使证券市场中上市公司的质量不断得到提升，长线资金也会像涓涓泉水一样被引入到一个清澈的池塘中来。新老划断带来的新股投资机会，我认为各类投资者都应该给以充分的重视，千万不要被扩容的脚步声吓得缩手缩脚，重演现代“叶公好龙”的故事，我们盼望优质公司登陆A股已是望眼欲穿。

    万科是我一直以来比较看好的上市公司，可是受到房地产调控等诸多外部因素的干扰我卖出了这个股票，这个投资决策我想可以永久地保留在我的字典里:“想要赚钱，呵呵，耐心比挑选股票更加重要”。2006年里，来自外部因素的干扰仍然很多，投资者如果能够排除外部干扰，耐心持有自己精心挑选过的股票，胜过发现两个能翻倍的股票。

    2006年，上证综指仍然只是一个测试投资者情绪的温度计，忽冷忽热。我想我们不要以这个指数来衡量股票的投资价值，2006年可能又是一个黑马多多的年景，谁能想到2005年天威保变这个股票能够上涨189％？基金股票池里的股票已经出现了审美疲劳，我想那些两年没有研究员研究的股票里蕴藏着更多的投资机会，只是沙里淘金的过程绝对不轻松。这个现象也正符合开篇的那句诗词的意境，要想赚个盆满钵满，必须找来源头的活水，自下而上去找股票仍然是最重要的。

    中国股市是高估了还是低估了？这个命题本身就包含了太多的主观判断，不谈也罢。我愿意推荐《似火牛年——华尔街股票历史上的非凡时刻》这本书给投资人看一看，20世纪美国股市的10个最好回报年份的共同基础是什么？宽松的货币和压低的股票价格。想想我们现在的A股市场，在债券市场和房地产市场都已经堆积了大量资金的时候，股票真的不贵。

mal33

thanks

dxfv888

thanks!

tamtian

多谢，有没有赵丹阳的分析？