武钢认购和认沽权证，投机价值几何

金眼眯眯

武钢认购和认沽权证，投机价值几何

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：金眼眯眯 浏览：27315 回复：36

中金VS申万：武钢权证价值几何
2005年11月22日 03:39 第一财经日报

　　本报记者 郝渊侃 蔡臻欣 发自上海

　　明日，市场翘首以盼的权证“扩容”将拉开帷幕，武钢股份(资讯 行情 论坛)(600005.SH)的认购和认沽权证将粉墨登场。

　　对于本次上市的两只武钢权证，中金公司认为，根据定价模型，在2.6元的正股价格下，武钢认购、认沽权证的合理价格分别在0.18元和0.80元。申银万国(资讯 行情 论坛)研究所对于武钢权证的价值也进行了测算：在武钢股份价格处于2.4~2.6元，波动率为43%时，武钢认购权证的价值处于0.225~0.31元之间，认沽权证价值处于0.768~0.669元之间。

　　但针对武钢认购和认沽权证，投机资金会更青睐谁呢？

　　中金公司指出，武钢认购权证发行量仅为4.74亿份，理论价格非常低、杠杆较高，容易受到炒作。但是面对钢铁行业的下滑趋势，获配权证的股票投资者应把握当期获利机会，投机者更应谨慎参与。

　　而武钢的认沽权证在中金公司看来是钢铁股难得的避险工具，绝对价位不高，并拥有较好的杠杆性，投资者可以持有一段时间等待钢铁股的低谷。但若认沽权证上市后估值过高并导致权证的避险功能受损，可考虑卖出实现当期收益。

　　申万研究所亦持同样观点：在权证市场规模还很小，交易实施T+0，涨跌幅度远远大于标的涨跌幅度的情况下，权证上市后价格大幅偏离理论价值将难以避免。

　　而对于武钢两权证上市后的炒作程度，申万研究所认为，尽管武钢认沽权证会比认购权证值钱，但由于在上市之后认购权证的价格可以远远小于认沽权证，从炒作程度来看，认沽权证可能不如认购权证。

　　申万研究所在综合了权证价值和市场实际情况后，建议0.7元以下买入武钢认购权证，1.8元以上抛出；0.8元以下买入武钢认沽权证，1.3元以上抛出。短线交易者可以分别在两个区间内进行操作。

　　中金公司未明确给出操作区间的建议，但其指出，利用武钢权证构建蝶式组合进行波动率交易暂不具备可操作性。

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深沪两市首只蝶式权证明日挂牌上市
武钢权证可能又会被资金恶炒

　　【本报讯】G武钢昨天复牌，自然除权后正好收于2.51元，显示其2.51元的每股净资产位置仍对股价有一定的支撑作用。明天，股改方案中所送出的武钢蝶式权证即将上市，市场预期，在宝钢权证(资讯 行情 论坛)持续被暴炒、完全不理会其理论价值的情况下，武钢权证上市后很可能也会出现一种非理性的炒作。

　　G武钢的对价方案是武汉钢铁集团向流通股股东每10股支付2.5股股份、2.5份认沽权证、2.5份认购权证，其中，一份认购权证可以2.9元的价格向武钢集团购买一股武钢股份(资讯 行情 论坛)的股票，一份认沽权证可以3.13元的价格向武钢集团出售1股武钢股份的股票，两权证的存续期均为12个月，流通数量均为4.74亿份。从理论上讲，蝶式权证的出现可以给投资者带来灵活多样的组合权证的投资策略，无论股价大幅上涨，或是大幅下跌，投资者都有可能从中获益。而且，以认沽权证与认购权证相配合，将能对股价能起很好的稳定作用。

　　但是，从目前的市场环境来看，宝钢权证在其理论价值已经一文不值的情况下仍然大涨将近两倍，已处于深度虚值状态。市场人士均认为，任何基于理性的预测与判断对即将上市的武钢权证讲，似乎都不具有太大的参考价值。那么，如何分析武钢权证可能出现的走势呢？

　　目前市场上关于武钢权证的理论价值五花八门，莫衷一是，而且价格差距还不小。但是，无论如何，按照G武钢昨天复牌后的股价水平，武钢权证的开盘参考价都会远低于宝钢权证昨天的收市价1.898元。在脱离了标的股票的基本面因素和权证的理论价值后，权证犹如一只被赋予T＋0特权的小盘股，剩下的就只有从价格和流通量的因素来考虑。G武钢的两个权证流通量分别是4.74亿份，仅比宝钢权证的3.877亿份大20%左右。即使一个涨停之后，总流通市值仍不大，很容易被操纵。在宝钢权证被持续炒高的情况下，武钢权证的出现很可能只是为游资提供了一个具有低价优势的新目标而已。

　　有趣的是，尽管认购权证和认沽权证实际上是两个方向完全相反的产品，如首只认沽权证——武钢认沽权证应该是越跌越有价值，但是市场分析人士预期，在上市初期，两者可能会被投机资金不问青红皂白一同暴炒。甚至有专家预测，上市首日不排除会出现两只权证一同涨停的奇特局面。

　　分析意见认为，基于对钢铁行业的看淡，认沽权证的价值要高于认购权证。但由于认购证收益无限而认沽证收益有限的特点，预计认沽权证的炒作力度可能会较认购权证弱。同时，武钢认购权证由于杠杆性强，应该更容易受到炒作。

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认沽权证更凶险 无钱兑付怎么办  
2005年11月22日 07:37:49

　　从本周起，中国股市开始权证大扩容，新的权证品种将以十倍于宝钢权证的规模推向市场。
　　如果我们打开宝钢权证上市以来的日K线走势图，就会发现其形态呈“V”字形走势，一种笑傲江湖的胜利者姿态。上市以来，宝钢权证就处于失控状态，几乎天天令管理层提心吊胆。当初推出权证纯粹是为了活跃市场，对此管理层曾寄予厚望，既采用“T+0”交易制度，又辅之于宝钢用40亿元资金护盘，以营造价值投资的市场效应。然而大家都看到了结果，无论管理层怎么棒喝，怎么进行风险提示，怎么查处违规，都无法遏止疯炒的局面。
　　权证大扩容后就能平抑市场的投机？以笔者之见，一个矛盾解决了，新的矛盾可能又将产生。其实，像宝钢这样的欧式权证，对上市公司和管理层而言却是一点风险都没有。
　　对管理层和上市公司本来没风险的权证令管理层胆战心惊，而真正的潜在风险到如今却没有一个人提出来，这多少有点滑稽。以笔者之见，未来即将上市的“认沽权证”才应该令管理层和上市公司高度关注。
　　认购权证和认沽权证的最大差别在于：前者的接受者是不确定的，在市场交易中是分散的；而后者的接受者是确定的，即当股价跌到行权价之下时，所有持有者都可以将手中的货扔给上市公司。那些空口说白话的公司，在股改中为了少付或者不付对价，推出认沽权证，如今这些公司到底有多少心理准备？说到底有多少资金准备？这年头表决心容易，但解决问题还得靠真金白银。
　　值得关注的是，有的认沽权证还是美式权证，即可以在到期日之前任意一天要求行权，一旦跌破行权价，所有人都将货卖给公司，而上市公司又没钱，那才有好戏看哪。
　　这并非杞人忧天。股改以来有太多的想不到，近百亿元资金入场护盘全线套牢，何况仅靠嘴巴说说的对价方案呢？目前权证行情与股市行情已成反向走势，宝钢权证一天的成交量就超过了一个市场的成交量，如果大量权证上市，A股市场岂不被边缘化？这将对股改带来很大的影响，应该引起管理层的高度关注。
□ 应健中 　 东方早报

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　　Ｇ武钢（６００００５）是第一家成功推出认购加认沽组合权证的股改公司，其权证将于１１月２３日在上海证券交易所上市交易。作为股改对价，流通股股东得到的补偿是明显的。当Ｇ武钢的价格下跌时，认沽权证的价值会上升，对冲掉股价下跌的部分风险；当Ｇ武钢的价格上涨时，认购权证的价值会上升，投资者获利。而且由于认购权证的行权价比认沽权证的行权价低，在到期时，两个权证中至少有一个会行权。具体来说，到期时，如果股价在２．９０元之下时，认购权证不行权，持有认沽权证的投资者以３．１３元的价格把Ｇ武钢卖给发行人；当股价在３．１３元之上时，认沽权证不行权，持有认购权证的投资者以２．９０元的价格向发行人购买Ｇ武钢；当股价在２．９０元－３．１３元时，两个权证都行权，作为发行人的武钢集团以３．１３元的价格从投资者手中买入股票，另一方面，再以２．９０元的价格向投资者出售股票。从整体上看，武钢集团到期至少支付０．２３元的差价。
　　虽然两个权证是作为组合推出的，但最后是独立上市交易的，可以分别定价。武钢权证的行权日是存续期的最后５个交易日，严格地说，是一种百慕大式权证，但因为权证的行权日在存续期末，对权证价值影响不大，我们仍旧把这两个权证看成是欧式权证，用经典的Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型来测算它们的价值。我们以１１月２１日收盘价２．５１元作为股票现价，以银行一年期定期存款利率２．２５％作为无风险利率，存续期为条款中的１年。我们通过对武钢股份历史股价的收益率的计算，得到武钢股份的２４０日历史波动率在３６％左右。
　　应用Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型，我们得到武钢认购权证的理论价值是０．２４０元，认沽权证的理论价值是０．７３１元。根据香港权证市场以及海外成熟市场的经验，权证上市后，其隐含波动率一般会比历史波动率高１０％－１５％，据此我们认为武钢权证上市后合理的隐含波动率为４６％－５１％，对应的认购权证的合理价格为０．３４０－０．３９０元，认沽权证的合理价格为０．８２７元－０．８７７元。
　　理论上讲，通过权证＋股票、权证＋权证之间的策略组合，可以形成多种具有不同收益特性的投资组合。比如，投资者手中持有股票，他可以买入一个认沽权证，锁定其下跌风险，而又不放弃股票大幅上涨带来的收益；如果投资者预期股票价格由于某种原因会大幅波动，不是大幅上涨就是大幅下跌，那么他可以买入一个认购权证加一个认沽权证，在上涨和下跌时都受益。从目前宝钢权证走势来看，组合策略的可行性不大，因为权证价格远远高于其理论价值，使得套期保值的成本偏高，权证＋股票的投资组合不大可行。
　　在国外，由于期权和股票都可以卖空，股票价格和权证价格之间通过看涨－看跌期权平价公式?ｐｕｔ－ｃａｌｌｐａｒｉｔｙ?联系起来，如果权证市场价格偏离其理论价格，投资者就可以通过买入低估的组合、卖出高估的组合来进行套利。但在中国，没有做空机制，如果权证被炒作，价格被操纵，投资者仍旧没有办法进行套利，这也是在中国权证容易被炒作的原因之一。
　　对于一般投资者来说，要完全掌握权证定价理论是比较困难的，投资者可以根据对标的资产到期价格的预期给权证简单定价。Ｇ武钢的质地不错，但是由于钢铁行业处于周期性不景气阶段，投资者对股价不太乐观，所以上市后，认沽权证的价格可能会更高。另外，根据近期宝钢权证的二级市场表现来看，武钢权证上市后，遭遇爆炒的可能性非常大，存在上市首日认购认沽双双涨停的可能。由于武钢权证上市后的走势在很大程度上取决于投资者的炒作程度，走势很难预测。对于稳健的价值投资者，我们建议，当权证价格低于我们这儿提供的合理市场价时，可以考虑买入权证；当权证价格被过分高估时，应考虑卖出，具体地，认购权证超过１元，认沽权证超过１．５元。对于短线交易者，在炒作权证时，也要控制自己的仓位。我们觉得，随着权证市场的扩容，投资者的成熟，权证投机将减少，权证价格也将反映其价值。
□ 许建强 　 中信证券 证券日报

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武钢蝶舞 哪只权证翅膀更诱人  
2005年11月22日 08:08:28

　　私募基金：认购权证可能被热炒 公募基金：认沽权证适合对冲风险
　　明日，证券市场将迎来第一只认沽权证和继宝钢权证(580000.SH)之后的第二只认购权证，这就是备受市场关注的武钢蝶式权证——认沽权证和认购权证。市场之所以关注，是因为此前的宝钢权证在每日巨大成交量的伴随下走势跌宕起伏。武钢两个权证又将演绎出什么样的行情呢？市场上不同类型的投资者有着不同的看法。
　　宝钢权证的炒作一直由私募基金主导。目前，私募基金纷纷把火力瞄准了武钢的认购权证。在宝钢权证中有所斩获的京华创业集团的投资经理赵启欣表示，昨日武钢正股的收盘价为2.51元，而认购权证的行权价格为2.9元，这意味着认购权证本身没有太多投资价值，只剩下些时间价值。他预计武钢认购权证的开盘参考价会在0.3元左右。
　　对于认沽权证，赵启欣表示，认沽权证的行权价格为3.13元，和昨日收盘价2.51元之间有0.62元的差距，估计认沽权证的开盘参考价会在0.6~0.7元左右。
　　赵启欣认为，相比之下，认购权证的价格较低，炒作需要较少的资金，而且会非常容易达到涨停价位。
　　而在机构投资者方面，对于权证的看法正在出现分歧。在宝钢权证的时候，基金的表现基本趋于一致。包括基金在内的很多机构投资者都在第二日抛出权证。
　　根据Wind资讯统计显示，截至三季度末，仅有11只基金持有权证。这个数字比例大约是其间通过股改获得宝钢权证的基金总数的九分之一。富国基金管理公司人士表示，对于机构投资者来讲，可能会择机卖出武钢认购权证。
　　11月初，社保基金理事会已经向其社保组合管理人发出通知：对权证不要主动买入，对于委托投资组合中，因解决股权分置改革而获配的权证，可在二级市场上择机卖出或到期行权。
　　然而对于市场上的第一个认沽权证，基金的态度可能会发生变化。
　　光大保德信基金管理公司的投研人员钱伟华表示，从理论角度分析，认沽权证很有可能会成为基金资产配置的一部分。他认为，基金并不一定会立刻卖出认沽权证，而会选择保留一段时间，对冲正股下跌的风险。目前，该基金管理公司旗下的基金并不持有武钢。
　　在三季度报中持有权证的一位基金经理表示，他们曾经卖出了宝钢权证，但是随后又逢低买入了宝钢权证，他对此的解释称，此举主要是检验基金购买权证是否能得到托管银行的支持，同时这也是对权证交易的一种体验。
　　该基金经理不仅认为武钢认购权证会在开盘首日涨停，认沽权证也会涨停。
　　对于权证是否会导致大盘失血的问题，该基金经理表示，宝钢权证每日有10亿甚至20亿元的成交额,根据他多年的经验，估计也至少有5个亿的资金在支持这种行情。
　　赵启欣表示，认为权证导致大盘失血的观点纯属本末倒置，他认为，目前，游资在不同的板块炒作，权证仅仅是众多板块中的一部分，只是因为大盘近期缺少热点，资金才会炒作权证。（记者 刘瑛）
　 第一财经日报

金眼眯眯

　分流资金不利于市场反弹昨日，大盘波澜不兴，热点有退潮迹象，整体上呈现出缩量整理态势。宝钢权证虽然再度上涨，但成交量却不能同步放大。种种迹象显示，市场热钱正在收敛之中，通过积极养精蓄锐，备战周三即将上市的武钢权证。由于武钢权证具有明显的投资价值和套利优势，预计将对市场资金产生较大吸引力，其上市后必然会分流沪深股市的有限资金，从而对刚刚产生的反弹行情形成负面影响。
　　宝钢权证有望结束疯狂股市中历年来都有逢新必炒的习惯，权证发展的初期是投机性最强的时候，也是最容易出现非理性上涨的时期。因为，这时市场中权证产品数量有限，权证具有一定的稀缺性，庞大的投机资金关注着宝钢权证，自然容易引发该权证的大起大落行情。但是，这并不能完全反映市场对其正股未来几年的股价预期。宝钢权证价格反应过度，随着武钢权证的上市以及此后权证市场的大扩容。宝钢权证的价值回归将是必然的，投资者应注意把握获利了结的时机。
　　带来新的挣钱效应武钢权证的特别之处在于，它采用了同时推出认购权证和认沽权证的组合方式，相比单一的权证，组合权证更能保护投资者利益。而且蝶式组合权证的投资策略要比单向权证更为灵活多样，投资者可以根据自己的偏好，构建出适合的投资方案。还可以同时购入认购权证和认沽权证，这样，无论武钢股价是大幅上涨还是大幅下跌，投资者都可以获利。
　　由于目前的权证是为了配合股权分置改革而发行的，是流通股东获赠的权证，因此持有权证的风险很小，而获得潜在收益的可能性较大。因此，武钢权证上市以后，获赠权证的投资者可以暂时持有权证，再根据市场变化决定操作时机。
　　未来一段时间，随着权证投资品种和数量的日益增多，投机资金的可选择目标增多，大起大落行情会逐渐收敛。新权证品种上市后的火爆局面将会逐渐减弱，权证上市后主要是跟随其正股股价上下震荡而产生变化。投资者也不再仅仅投机，而是会逐渐关注权证的投资价值。
　 证券日报 大时代投资

310702

谢谢汇总 提供!

kein007

那咪咪  怎么分析的涅？

wctmdbz

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金眼眯眯

原帖由 kein007 于 2005-11-22 16:19 发表
那咪咪  怎么分析的涅？

其实这些资料只是给大家熟悉熟悉
操作还要看主流资金的意图
权证的投机机会大于价值机会

浮凡

谢谢提供  真是很全面！！！

xsf54

大牛666

风动之帜

中国的股市就是投机～～～

ymci

学习。

jiaming2002

眯版.知道580001和580999的发行价格吗???

zq0728

(上市首日不排除会出现两只权证一同涨停的奇特局面。)看看

bndlwjl

不管认购认沽，只要是低价都有人买，只要有人买股价就会涨

stzhao

happy