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高兴得很

调整依然继续 市场心态谨慎_国债市场周报

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申万报告--晨会信息速递20051108

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湘财证券晨会报告1108

高兴得很

股改压力测试已经完成 政策面正在悄然发生变化  

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    全面股改进入实质性操作阶段后，股市出现了大幅下滑，为此，新一轮护盘之战再度打响。与多方主力密切配合的是，近期舆论上的一些新动向以及新政策，值得市场关注。

    首先，管理层开始加大力度整治上市公司。一年前，管理层在整治券商上打出重拳，限期归还客户保证金，对危机券商实施托管，一年来，有19家券商受到托管、关闭的处罚。如今对积重难返的上市公司开始拉开了整治的帷幕，以往在整治券商中行之有效的手段，如托管、市场禁入、限期归还资金、任职资格认定、地方政府介入等，只要是能用的手段全用了。化解上市公司的危机，手段几乎与整治券商相同，只不过一年前重点是券商，现在轮到上市公司了。明年底是大股东归还侵占资金的大限，可以预料未来的市场会干净许多，但这期间的震荡却在所难免。

    其次，证券信用交易有望为股市输血。信用交易在国外习以为常，是一种行之有效的金融工具，但在中国股市中却留下极差的名声。10年前，信用交易与透支炒股联系在一起，消灭了许多大户，也给市场留下了许多历史遗留问题。以至在1999年版的《证券法》中规定：“证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动。”而在新修改的《证券法》中删除了这条规定，而近期央行和高层领导的讲话中，多次谈到信用交易的法律障碍已经消除，将适时推出信用交易。此举一旦成为现实，将对券商带来实质性利好，对股市将带来巨大刺激，市场投机将更加活跃。不过，此举实施后，风险也将更大。

    再次，有可能恢复“T+0”制度。15年前，上海证券交易所成立后不久，就采用了在当时世界上最先进的“T+0”交收制度，可以说这个制度为活跃市场作出了重大贡献。然而，后来对股市的严打，将万恶之源归结为“T+0”，尽管1999年的《证券法》也没对交收制度作规定，但近十年来“T+0”问题始终是个敏感问题。在今年的股改中，对新出台的宝钢权证(资讯 行情 论坛)羞羞答答地采用了“T+0”制度，但在表述时用了“当日买进当日可以抛出”，硬是回避“T+0”这个说法，可见此事的敏感程度。最近在一些高层的会议上已将恢复“T+0”问题提上议事日程，一旦推出将对股市产生重大影响，一个宝钢权证已弄得鸡犬不宁，何况大盘交易都是“T+0”呢？

    时值年末，股市又到了关键时刻，股价指数也到了关键点位，股改的压力测试也已经完成，在这个敏感时期，政策面变化都是引发市场转折的因素。上述三个因素可能即将影响股市，应引起投资者关注。

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天相每日投资快报 2005.11.8.pdf

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股改护盘意图多落空 控股股东增持承诺屡耍花枪  

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    股价屡屡跌破增持价股改护盘意图多落空

    控股股东增持承诺“耍花枪”

    专家认为股改增持诚意度面临考

    昨日，全面股改第八批20家公司亮相，其中17家公布股改方案。股改承诺方面，宏达股份控股股东提出增持承诺，使全面股改以来的拟增持公司达17家，占比只有8.63％，增持承诺大为减少。

    据统计，45只股改试点老G股里共有19家大股东作出了增持公司流通股的承诺，占比为42.2％，增持资金共约87亿元。其中G三一、G广控、G韶钢、G宝钢、G中化、G申能、G敖东等9家已先后启动增持计划，增持资金约达75亿元，启动增持的公司虽只占47.4％，但增持资金却占到86.2％。

    另据统计，截至目前，全面股改前七批公司共197家，其中提示增持承诺的仅17家，占比为8.63％，增持资金共约36亿元。增持承诺的占比由试点期间的42.2％降至8.63％，下降十分明显。最近两批股改公司，带增持承诺的更是凤毛麟角。

    现在来看，不管老G股还是新G股，护盘效果均不佳。与各自的自然除权价相比，45只试点老G股中启动增持计划的9只个股，复牌首日平均实际涨幅为4.24％。至昨日收盘，该指标已降至－13.65％，且均为贴权G股。尤其是，G宝钢用完20亿元后又启动20亿元的增持计划，但昨日股价跌至3.91元，仍处“破净”行列。

    对全面股改以来的新G股来说，截至昨日，已有5只触及增持承诺价，护盘效果也是忧多喜少。如G新钢钒昨日复牌，股价在3.15元至3.33元之间运行，收于3.27元，与自然除权3.86元相比，贴权15.2％。G顺鑫昨天已连续三天触及增持承诺价，但股价连续三天低于3.36元的护盘价，昨日仍贴权6.86％；G上汽(资讯 行情 论坛)已用完10亿元增持资金，昨日贴权幅度为17.56％，控股股东10亿资金换回来的却是近2亿元的账面浮亏。

    值得一提的是，G华帝复牌后的前两个交易日触及了4.15元的护盘价，但此后的4个交易已升至4.15元之上，初显大股东护盘效果。

    有意思的是，G华帝增持资金不足2000万元，却收到了护盘效果。G上汽、G通宝、G新钢钒等动则5亿到10亿元，同样是增持，效果何以如此悬殊呢？对此，有市场人士怀疑一些股改公司为了确保表决通过，可能于事前买了大量的股票，增持只是让这些见不得光的股票合法化。

    针对G顺鑫近日没有明显增持迹象的情况，一位李姓投资者如此质疑：大股东当初承诺“如果出现连续5个交易日公司股票收盘价均低于3.36元，顺鑫集团将于下一个交易日开始在二级市场增持公司股票，直至买足2000万股或顺鑫农业股价高于3.36元”，现在3天已过去，仍未见大手笔增持，莫非控股股东还要打压建仓不成？此前的35家承诺公司绝大多数以“股改方案实施两个月内”为期限，而昨日宏达股份控股股东的承诺为“公司股改方案实施之日起两个月后的18个月内”。控股股东增持承诺的诚意度面临考验。

高兴得很

公司法解读系列 强调平等和维护权益  

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    新《公司法》不但更加尊重企业的自主权，尊重市场规律，而且规定国有企业和民营企业享有平等的市场地位，并突出了维护投资者的合法权益。

    记者:我们注意到，现行《公司法》在某些方面确实存在国有与民营的区别，新《公司法》在这方面有了很大的突破。

    刘俊海:是这样的，新《公司法》旗帜鲜明地落实了股东平等的原则，将国家股东与其他股东之间的制度歧视一扫而光。现行《公司法》在坚持股东平等原则方面并不彻底，存在重国有、轻民营的立法缺陷。例如，第75条在要求股份有限公司的发起人为5人以上的同时，破例允许国企改制为股份有限公司时发起人少于5人，甚至是1人。虽然募集设立的结果是吸收了许多公众股东，但公众股东持股比例相对较低，以至形成了今天一股独大的局面。又如，该法第152条规定股份有限公司申请股票上市的必备条件之一是，“开业时间在三年以上，最近三年连续盈利”；但涉及“原国有企业依法改建而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算”。这显然是上市条件的不平等。

    为推动民营经济与国有经济的共同发展和公平竞争，新《公司法》确立了股东平等的原则。此外，民营有限责任公司只要具备《证券法》规定的公司债券发行条件，就可以像国家投资的有限责任公司一样依法发行公司债券，从而缓解了民营企业的融资瓶颈。

    记者:中小股东权益的保护水平是检验一部《公司法》是否成熟、公正的试金石。新《公司法》就特别强调这一点，您认为其意义何在？

    刘俊海:现行《公司法》对股东权益的规定原则性强，可操作性也弱。为了提振股东的投资信心，新《公司法》牢记强化股东权益保护的首要立法宗旨，不仅在总则中的第4条重申了股东的常见权利，而且将股东权保护的精神贯穿于整部法律。既强调保护股东的自益权(财产权利)，也强调保护股东的共益权(监督与控制权利)，既覆盖了公司正常存续过程中的股东保护问题，也要照顾到公司购并重组时的保护问题。

    记者:您认为新《公司法》对维护股东权益的规定能落到实处吗？

    刘俊海:新《公司法》为维护股东权益做了一定的措施安排，有利于股东或者说是投资者实现维权。例如，第75条首次确认了股东的退股权。倘若发生公司连续五年不向股东分配利润，而公司该五年连续盈利，并且符合本法规定的分配利润条件的情形，反对股东就可以请求公司按照合理的价格收购其股权。

    再如关于股东累积投票的规定，新《公司法》第106条规定了累积投票权、第152条规定了股东代表诉讼提起权。

    由于控制股东多能自我保护，强化股东权保护的重心在于保护中小股东，尤其是闭锁性公司中的小股东。新《公司法》通过严密而有效的制度设计，有望使进退维谷的小股东得以通过行使知情权、分红权、转股权、退股权和解散公司诉权等方式与控制股东一道分享股东投资的成果。

尖尖小荷

国务院近日批转了《关于提高上市公司质量意见》。上海证券交易所总经理朱从玖昨天表示，上证所今后将构造各具特色、层次不同的市场板块，并采用有差异的交易机制、不同的融资融券规则，推动上市公司做优做强。
　　朱从玖昨天表示，为提高上市公司质量，上证所将采取以下具体监管举措：一是在解决上市公司治理机制上取得新突破。近期，上证所将制订并颁布《上市公司内部控制制度指引》、《上市公司董事会议事规则指引》、《上市公司董事行为指引》、《上市公司董事会专门委员会工作指引》等一系列配套制度，推动上市公司形成各司其职、有效制衡、科学决策、协调运作的法人治理结构。
　　此外，上证所还将努力提升上市公司信息披露质量，大力加强市场诚信建设，进一步强化协同监管。不久前，上证所和央行实现了信息共享，目前，上证所正考虑将协同监管扩展到国资管理部门、商业银行等相关机构，通过信息互通及时发现上市公司存在的问题与风险，及时采取相应措施。
　　朱从玖表示，今后还将通过完善市场退出机制，提高上市公司质量。下一步要通过多层次资本市场的建设，完善上市公司退出机制。同时建立退市重组与恢复上市、再次上市相衔接的制度，发挥资本市场优胜劣汰的功能。
　　在推动上市公司做优做强方面，朱从玖表示，上证所作为市场运行的组织者，要通过市场的创新发展来推动上市公司质量的提高，包括加快产品创新、建立更加专业化的分析师队伍、构造差异化的市场板块、吸引优质骨干企业上市等。
　　朱从玖表示，一个不加区分的股票市场，难以满足投资者多样化的投资需求，也难以发挥市场的优胜劣汰功能。上证所今后要以优质蓝筹公司为核心，技术性地构造各具特色、层次不同的市场板块，并采用有差异的交易机制，例如设定不同的涨跌幅限制，不同的融资融券规则等。通过板块设计为投资者提供初步的公司分类，引导更有深度的研究分析。
　　在提高上市公司再融资效率方面，朱从玖表示，有必要通过公司债、定向增发、认股权证、资产证券化等灵活多样的融资渠道，推动上市公司优化融资结构。另一方面，要支持上市公司通过多样化的支付手段进行收购兼并，以定向增发、换股并购等为切入点，探索混合型融资安排，使企业借助高效率的资本市场来降低并购成本，提高并购效率。（记者 陈其珏）  
　 东方早报

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国信证券经济研究所晨会报告1108.pdf

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中信证券*会议纪要*晨会纪要20051108

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申银万国_晨会纪要_肖琳_晨会纪要机构版11.8_＊＊＊_

花落问旁人

开利财经1108

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海通研究所早报20051108.pdf

高兴得很

国信证券研究报告认为 A 股市场“泡沫”已基本挤完  

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    国信证券一份名为《基于股改对价下A股市场估值的国际比较研究》的报告表明，中国A股市场与国际接轨前的泡沫压缩已基本完成，A股具备较为显著的投资价值。考虑到股改对价，中国股市整体已经不再被高估，甚至局部还是低估的。

    据悉，这一课题是受中国证券业协会委托，日前刚刚完成的。

    该报告在综合考虑了国际上通行的估值方式和中国的特殊因素后认为，当前中国股市整体市盈率在18－20倍左右是处于较为合理的估值区域。而现实情况是，截止到2005年10月31日，全部A股市盈率(整体法，剔除亏损股)为19.53倍。而上证180成分股、上证50成份股和深圳100的市盈率分别仅有13.71倍、12.74倍和12.55倍，均低于国际股市的平均市盈率水平，比香港市场高20％不到。

    报告对A股市场各行业蓝筹公司的估值合理程度作了评价。

    就周期性行业而言，首先，基础原材料行业(石化、钢铁、煤炭等)的大盘蓝筹公司定价水平普遍有一定程度的偏高，但其估值风险处于可承受的范围内。其次，基础原材料行业以及工业行业内还存在部分估值处于相对合理或偏低水平的公司，这些品种短期内不存在估值风险，但历史收益状况普遍很不稳定。

    就非周期性行业而言，酒精饮料、食品、纺织、医药、零售等非周期性消费品行业中，存在部分定价合理且处于持续扩张阶段的龙头公司。而信息技术(包括传媒)行业定价偏高程度较大。其他行业中，银行、电信、航空、电力等行业的大盘蓝筹公司也存在一定的估值风险，但盈利增长有望予以部分抵消，估值风险处于可承受的范围内。但是，报告也指出，目前，股指仍未有明确企稳迹象。由于A股市场存在制度缺陷等问题，相比成熟股市具有一定的“风险折价”。报告特别指出，股改对价将提升A股市场的定价水平。中国A股市场和境外市场估值水平的差距，主要体现在以股息率反映的流通股股东资本回报率指标上，这将始终是中国A股市场与国际市场接轨时面临的挑战。

    在股改时期，存在双重估值标准:完成股改的G股公司主要遵循绝对价值的估值标准，而未完成股改的公司则按照对价含权标准来估值。G股目前的平均市盈率为10.4倍，这和在香港市场上市的H－A股完全接轨，可以看作是未来G板的绝对价值中枢。随着完成股改的公司不断增加，这个价值中枢将演化为整个A股市场的绝对价值中枢。

    报告预计，市场将在维持价值中枢稳中有降的前提下，展开新一轮的结构性调整。

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东方证券**东方证券晨会纪要20051108***

高兴得很

Wind资讯财经导读  

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1 〖股市〗

    1.1 范福春提出提高公司质量五要求

    昨日，中国副主席、上市公司规范运作工作小组组长范福春在上市公司贯彻落实《关于提高上市公司质量的意见》座谈会上，语气坚定地为上市公司“撑腰打气”。他指出，上市公司要处理好大小股东之间的关系；董事会要平等地对待所有股东，特别要强调对大股东不能放弃原则，要敢于抵制大股东的不合理要求；当上市公司受到大股东的不正当压力时，可以及时报告监管机构，将协调、督促有关方面解决。他要求所有上市公司的董事、监事、经理和其他高管人员要深入学习、领会26条的精神实质，把提高上市公司质量的意见变成提高上市公司质量的行动，进而变为提高上市公司质量的现实。范福春就如何贯彻落实《意见》内容，切实提高上市公司质量提出了五点期望和要求。第一，提高对上市公司质量重要性的认识。实现提高上市公司质量的目标，外因是条件，而内因是关键。第二，上市公司要树立全方位的市场观念，一切为了用户，为了投资者。第三，上市公司本质上是出资人和受托人的关系，即委托代理关系，在此基础上又派生出各种关系。第四，正确决策对于上市公司至关重要。要提高上市公司质量、落实《意见》，任何上市公司都必须对决策机制进行审慎反思，建立科学决策的机制，使上市公司的决策失误降低到最低程度。第五，进一步提高上市公司透明度。

    1.2 有关方面在试探市场态度 IPO年内开闸机会甚微

    两周以来，上证指数的低位徘徊正在考验市场脆弱的信心。10月26日，上证指数跌破千一大关，报收于1097.16点，半年线亦被轻松击穿。11月2日的反弹使股指勉强重回千一以上，报收1104，但次日又破位下行，至11月3日，仍在千一之下。业界人士透露，在此期间会同交易所等探讨再融资管理办法，可能是造成两周以来股指重挫的一个因素。据了解，探讨中的政策将大大降低再融资的门槛。原有再融资法规中增发要求于近三年净资产收益率必须在10%以上，调整为6%；配股的门槛也会降低，由原来的6%下调。“股改完成后，上市公司的再融资可能会逐步向香港主板的再融资方式看齐，只要卖得出去就不限制。”一位投行人士表示。不过亦有观点指出，在融资规模上，有关超额配股的规定可能将被取消。在现有条款中，如果大股东全额认购应配股部分，则上市公司可超越10：3比例超额配股。如果将来配股，上限只能是10配3。市场人士认为，对于IPO开闸的恐惧，亦是造成股指走低的因素之一。 此前有消息称，在11月初完成中小板企业股改后，深交所希望在年底率先恢复该板块IPO。但深交所人士却透露，目前尚无恢复IPO的日程表，包括股改都无时间表，更不用说IPO的时间表了。

    1.3 中国社科院报告认为 上市公司竞争力总体不如非上市企业

    中国社会科学院工业经济研究所近日发布的2005中国企业竞争力监测报告认为，目前上市公司自身的竞争力有所提高，但总体上不如非上市企业。我国的上市公司制度和股票市场制度，还需进行重大改革。社科院工业经济研究所副所长金碚表示，好的企业上市后，尽管竞争力本身在提升，但不如我国整体企业竞争力提升的程度。因此，在竞争力的比较上，上市公司的表现反而不如非上市企业。他解释说，我国上市公司并没有将提升自身竞争力的努力放在提高资金的利用效率上。在我国，企业上市实际上是一种融资特权，当企业获得这个特权后，有效利用资金的压力将大大减弱，因为它觉得可以融到更多的资金。很多企业一旦上市成功，就把融资当成收入，这是一种严重损害企业竞争力的错误观念。金碚说，由于获得了更多的资金，企业的管理水平、特别是高管的人力水平严重落后于公司融资规模迅速扩大后对管理的高要求。许多上市公司掌握着大量的资金，却缺乏有效利用资金的能力。因此，公司上市既可以成为企业竞争力的强化剂，也可能成为企业竞争力的消失剂。他认为，我国的上市公司制度和股票市场制度还需进行重大改革。上市公司不应该仅仅成为享有融资特权的企业，公司股票上市成功是一种负债和责任。如果不能够树立这样的理念，并且有相应的制度保证，就难以从根本上扭转目前这种上市公司消失企业竞争力的局面。

    1.4 国信证券研究报告认为 A股市场“泡沫”已基本挤完

    　　国信证券一份名为《基于股改对价下A股市场估值的国际比较研究》的报告表明，中国A股市场与国际接轨前的泡沫压缩已基本完成，A股具备较为显著的投资价值。考虑到股改对价，中国股市整体已经不再被高估，甚至局部还是低估的。据悉，这一课题是受中国证券业协会委托，日前刚刚完成的。该报告在综合考虑了国际上通行的估值方式和中国的特殊因素后认为，当前中国股市整体市盈率在18－20倍左右是处于较为合理的估值区域。而现实情况是，截止到2005年10月31日，全部A股市盈率(整体法，剔除亏损股)为19.53倍。而上证180成分股、上证50成份股和深圳100的市盈率分别仅有13.71倍、12.74倍和12.55倍，均低于国际股市的平均市盈率水平，比香港市场高20％不到。报告特别指出，股改对价将提升A股市场的定价水平。中国A股市场和境外市场估值水平的差距，主要体现在以股息率反映的流通股股东资本回报率指标上，这将始终是中国A股市场与国际市场接轨时面临的挑战。在股改时期，存在双重估值标准:完成股改的G股公司主要遵循绝对价值的估值标准，而未完成股改的公司则按照对价含权标准来估值。G股目前的平均市盈率为10.4倍，这和在香港市场上市的H－A股完全接轨，可以看作是未来G板的绝对价值中枢。随着完成股改的公司不断增加，这个价值中枢将演化为整个A股市场的绝对价值中枢。报告预计，市场将在维持价值中枢稳中有降的前提下，展开新一轮的结构性调整。

    1.5 保险投资机制酝酿突变 股票投资已达98.7亿元

    据保监会权威人士最新透露，截至9月末，我国保险资金股票(股权)投资已接近百亿，达98.7亿元，虽然沪深大盘近期连续调整，但保险资金投资整体仍处于盈利状态。而进一步改进资金运作方式并逐步引入资产托管机制，积极推动保险产品定价机制由负债主导型向资产主导型的转变，将是保险资金运用工作下一阶段的重点。此间市场人士分析，保险产品定价机制由负债主导型向资产主导型的转变将深刻影响保险公司内部机制的各个环节，特别是对保险资金运用提出了更高的要求。据悉，保监会将要求各家公司的投资人员主动参与产品设计和销售策划工作，做到“先定投资回报，再定负债承诺”，积极推动产品定价机制由负债主导型向资产主导型的转变。未来各家保险公司将采用按产品设立账户、按账户资产选择组合的方式，防止账户不清、成本不明、资产配置不当带来的风险；将进一步明确资金运用中委托人、受托人和托管人的职责，完善相互制约的机制，防范资金管理的风险。

    1.6 福建七大举措提高上市公司质量

    昨日下午,福建证监局组织召开了部分上市公司和拟上市公司座谈会,就如何提高上市公司质量问题做了交流。并从七个方面落实提高上市公司质量做了部署。在会上福建证监局局长岳仁华说,新修订的公司法、证券法出来后大家都非常重视,希望各上市公司把提高上市公司的质量提高到应有的高度。福建证监局部署了近期工作,将以法人治理为龙头,提高上市公司透明度为主线,以清理占用上市公司资金和违规担保为内容,从七个方面强化工作,一是根据辖区情况结合的部署制定相应的措施；二是积极稳妥全面推进股权分置改革；三是进一步完善法人治理结构；四是加强控股股东和高管人员的监管；五是加强信披管理,提高透明度；六是解决大股东占用资金及上市公司违规担保问题；七是与相关的监管单位通力合作,形成监管合力。

    1.7 牵头调查结束 基金隐性利益倾斜现象存在

    在2000年基金黑幕之后，所有基金公司都在努力成为“好孩子”，由此，有关基金利益输送问题也似乎烟消云散。5年来，基金公司所有的投资真的都在合法合规框架内进行？对此，质疑一直存在。事实上，在看似合规、合法运作的背后，仍不时传出一些基金公司进行利益输送的流言，“可能是极少数公司，也可能是普遍现象。”一位业内人士指出。权威调查显示，某些基金公司利用以封闭式基金为主的公募基金，向其所管理的社保基金投资组合进行利益输送的现象的确存在。 从10月中旬开始，有关“基金公司利用公募基金为社保基金输送利益”成为市场焦点，这种焦点集中在第一批参加了社保理事会考核的六家基金公司身上，此六家基金公司分别是南方、博时、嘉实、鹏华、华夏和长盛。目前由中国牵头的调查已经结束。知情人士表示，某些基金公司利用以封闭式基金为主的公募基金，向其所管理的社保基金投资组合进行利益输送的现象的确存在，监管部门正在评估调查结果，并研究对这些基金违规的处罚意见。基金的这种利益输送是通过一种被称为“低买高卖”的交易行为来实现的，这种交易行为通常在基金公司管理的不同基金之间进行，当部分基金公司在买入股票时，其管理社保专户可能会先于其他基金优先低成本介入，而卖出股票之时，社保专户会先于其他基金高价格卖出股票。虽然没有明显的交易数据证明同一基金公司旗下不同基金之间存在利益输送事实，但在以社保为代表的私募基金进入市场之后，基金公司的确在人员配置、制度安排上存在一些偏私，这种偏私导致基金公司事实上存在“类利益输送”问题。

   

2 〖基金〗

    2.1 湘财荷银货币基金首发逾46亿

    湘财荷银货币市场基金发售日前结束。初步统计显示，该基金募集规模已超过46亿份，创下今年以来货币基金首发规模新高，而且发行期只有10天左右。随着基金行业的不断发展，行业竞争进一步加剧。今年以来，“银行号”基金公司更是凭借其强大的销售网络和客户资源占据发展先机。而湘财荷银通过不断提升投研实力，旗下基金整体业绩连续两年在业内居于前列，并获得投资者认同。

   

3 〖宏观〗

    3.1 央行首发金融稳定报告 强调关注十大问题

    中国人民银行７日首次发布《中国金融稳定报告（２００５）》。报告作出了中国金融“总体稳定”的判断，但强调维护金融稳定需着重关注十大问题，其中首要的是转变经济增长方式。《中国金融稳定报告（２００５）》给“金融稳定”下的定义是：金融体系处于能够有效发挥其关键功能的状态。报告提出了当前中国维护金融稳定要着重关注的十大问题：经济增长方式的转变；直接融资和间接融资的协调发展；隐性财政赤字问题；资金价格的管制与放松；金融机构公司治理的完善；交叉性金融业务的风险监测和监管；金融机构风险处置中的资金筹措与道德风险防范；加强金融基础设施建设；完善金融生态环境；经济和金融全球化的“溢出效应”。

    3.2 前9月169家中央企业利润4637亿元 增长22.4%

    今年前９个月，国资委监管的１６９家中央企业实现利润４６３７．９亿元，增长达２２．４％。国资委主任李荣融７日在中央企业不良资产责任认定和处理工作经验交流会公布了上述数字。截至今年９月底，１６９家中央企业实现销售收入４８４２１亿元，同比增长２３．４％；实现利润４６３７．９亿元，增长２２．４％。李荣融预计，今年中央企业销售收入将突破６．５万亿元，增长１７％；实现利润将达５９００亿元，增长２１％，比２００２年增长１．５倍。１６９户中央企业的税收占中国全部国有企业税收的近六成。随着国有资产监管体制改革的深化，中国的国有企业目前已减至不足３万户。国资委的目标是建成８０到１００家有较强国际竞争力的大企业集团。

    3.3 国资委拟建央企资产损失责任追究制度

    国资委主任李荣融７日在中央企业不良资产责任认定和处理工作经验交流会上说：“国资委正在组织力量研究制定《中央企业资产损失责任追究制度》，并抓紧修改完善，力争尽早出台实施。” 谈到建立资产损失责任追究制度时，李荣融强调，要认真落实资产损失责任，对每笔资产损失都要弄清事实，查明原因，认定责任。对因违法违纪以及未履行或未正确履行职责等过错行为造成的资产损失，在事实清楚、证据确凿的基础上做好责任认定工作，并确定责任人应当承担的责任。他说，要坚持违规必究、过错必追的原则，对责任人进行追究和相应处罚，建立起不良资产管理的约束机制。对于违反国家法律法规造成资产损失涉嫌犯罪的责任人要按规定移送司法机关处理；对于未履行职责和未正确履行职责等过错行为造成资产损失的，要按照干部管理权限对相关责任人给予相应的纪律处分和经济处罚。建立惩防结合的工作机制，达到既对资产损失责任人进行追究和惩罚，又对其他经营管理人员进行教育和警示的目的。２００４年，中央企业清产核资共清出各类资产损失３５２１．２亿元。国资委纪委书记黄丹华称，通过清产核资，有效启动了企业的不良资产管理工作，为中央企业的改革与发展创造了重要条件。李荣融分析说，这些资产损失中，可清理和可追索的债权、投资和实物资产损失所占比重较大，如果追索得力，有相当一部分是可以收回的。

    3.4 财政部力推四项税改 遗产税燃油税不在其列

    4日，财政部官员在清华大学经管学院举行的"中国经济发展国际研讨会"上表示，今后财政部将着力推进增值税、内外资企业所得税合并、农业税及出口退税等四方面的税制改革。目前受人关注的遗产税、燃油税等不在其列。财政部预算司制度处处长陈诗新博士说，今后税改首先要推进增值税改革，这项改革已经在东北做完了试点。

    3.5 穆迪报告称中国银行改革或受宏观经济改革限制

    著名国际信用评级机构穆迪投资者服务公司在最新发表的报告中表示，虽然建行已上市，但中国的国有银行改革仍需继续深化，引进少数战略投资者和上市对银行体系基本竞争格局的正面影响有待观察。这份由穆迪亚太区金融机构部副总裁、高级分析师颜湄之撰写的报告指出，通过引进战略投资者和上市，中国银行业将会加快采纳国际银行业的做法，也会面临更多的压力去改善透明度和公司治理。

    3.6 央行今日再发350亿票据

    为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，央行今日发行2005年第一百零八期票据，期限1年，最高发行量350亿元，缴款日、起息日均为2005年11月9日。上周，央行发行票据850亿，正回购100亿，票据发行量虽然不大，但由于到期票据也不多，净回笼资金也达到520亿，基本上保持了此前的平均水平。本周，央行到期票据、正回购有370亿，与上周相差不大。市场人士因此认为，本周央行净回笼资金量可能还会在500－600亿之间。近期，央行大力回笼资金的势头不改，债券市场预期也产生了明显变化，债券二级市场是企稳盘整还是继续向下调整还难于下结论，关键还得看央行公开市场操作如何变化。

   

4 〖产业〗

    4.1 八轮谈判修“正果” 中美达成纺织品暂时性协议

    八轮谈判终于修成“正果”，中美已就纺织品达成一个暂时性协议：美国对中国纺织品的配额限制将要持续到2008年，限制的数量涉及30种中国纺织品和服装，涉及纺织品每年的增长率将被限制在10%~17%。据媒体报道，中美双方已经原则性地就中国纺织品出口美国达成一个新的协议，尽管双方仍要解决一些具体的细则问题，但关键性的设限期限、设限范围和年增长率三个问题已经解决。知情人士透露，这个可能会在本周签订的协议，将从明年1月1日开始执行，截至2008年底,中方早前一直坚持协议只能到2007年底。而美方则放宽中国纺织品和服装每年进口的增长比率，不再坚持早前每年年均递增7.5%，而是同意 2006 年增加8%至10%，2007 年和2008年分别增加到13%和17%。 尽管这只是个暂时性协议，但这是非常重要的一步。有专家评论说，这至少表示双方可以坐下来进行对话，解决纷争，而且这对于布什的即将访华来说明显也是一个好消息。

    4.2 中国建立煤热价格联动机制 有助于理顺煤热价格

    中国资源价格改革再进一步。继推出煤电联动机制后，国家发改委今日在其官方网站公布了“关于建立煤热价格联动机制的指导意见”。根据该意见，当煤炭到厂价格变化超过一成后，相应调整热力出厂价格。专家认为，此举有助于理顺煤热价格关系，亦有助于破解当前热电企业生存困局。根据该指导意见，热力出厂价格调整后，按照热力管网输送价格保持相对稳定的原则，相应调整热力输送企业对用户的热力销售价格。其中，上调居民采暖用热价格应依法召开听证会，并对低收入居民采暖采取适当的保障措施。为促进热源企业降低成本、提高效率，该意见要求热源生产企业要消化一至三成的煤价上涨因素，具体比例由各省级价格主管部门确定；当煤价下降时，按热源生产企业消化上涨因素的同等比例核减热价下调幅度。据悉，由于近几年中国煤炭价格持续高企及热价不能及时相应调整，外资热电企业已纷纷撤资，诸多热电企业进入亏损状态，承担工业供热量约八成的中国热电企业正面临生存危机。此次推出煤热联动政策，对于解决热电企业生存困局显然有所助益。中国官方此次还确定了热价联动周期，即以不少于一年为一个联动周期。若周期内煤价变化达到或超过一成后，相应调整热价；如本周期内煤价变动未达到一成，则下一周期累计计算，直到累计变化幅度达到或超过百分之十，进行热价调整。

    4.3 发改委：中国即将出台政策鼓励发展经济型汽车

    国家发展和改革委员会官员７日表示，中国鼓励经济型汽车发展的政策将很快出台。国家发改委产业政策司司长刘治在此间召开的“第六届中国亚洲清洁燃料国际研讨会”上说，发改委正在制定鼓励经济型汽车发展的政策，以期引导中国汽车产业和能源消费和谐发展。刘治介绍说，即将出台的政策将对节能环保型小排量汽车的标准加以明确规定。他指出，经济型汽车不仅是小排量汽车，更要满足一系列要求，包括排量小、节能；技术性能适当先进，通过性较好，减少交通阻塞，环保性能较好；尺寸少，减少占用道路和停车占地面积，节省材料；体现消费者的实际需求，符合社会普通居民购买力水平等。发改委对经济型汽车的具体指标要求是，发动机排量小于等于１．４Ｌ，车身外形尺寸总长小于等于４米，发动机升功率大于等于４５ＫＷ／Ｌ、油耗指标、环保指标、安全指标要达到国家标准要求。市场本身已经对经济型汽车的发展做出了热烈的回应。据统计，１至９月，中国市场１．６Ｌ以下轿车共销售１２４．０９万辆，占轿车销售的６４．１７％。其中排量小于１Ｌ系列增幅最为显著，截止９月底，共销售２４．８７万辆，同比增长９３．６９％。

    4.4 10月份中国煤炭价格止跌回升

    据中国商务部市场运行司监测，10月份中国煤炭价格一改前几个月的下跌走势，价格出现小幅回升，流通环节原煤价格总水平环比上涨了0.9个百分点，较去年同期上涨了7.07个百分点。市场运行司表示，煤价回升，一是由于国家加大煤矿安全整治力度，造成了部分地区煤炭供应减少；二是全国大部分地区陆续进入冬季取暖季节，取暖用煤需求明显增加；三是随着水电企业进入枯水期，火电发电量增加，对动力煤的需求增加。市场运行司预计，由于冬季是用煤高峰期，未来几个月煤价将继续保持回升态势。

    4.5 成品油进口关税有望全部免单

    据报道，为缓解国内成品油供给压力，中国财政部即将出台相关的成品油进口税收优惠政策，将目前实行的成品油进口关税5%-6%的税率改为全部免除。今年8月30日，国家发改委、财政部、商务部、海关总署以及税务总局联合发布了《关于调整成品油出口政策有关问题的通知》，对自9月1日至今年底这4个月内的成品油出口采取严格限制措施。尽管如此，来自海关的统计数据显示，9月份中国成品油出口剧增的势头并未明显改变。1-9月份中国成品油累计出口1,155万吨，同比增长38.2%；出口金额51.1亿美元，累计增长85.2%；与此同时，中国同期成品油累计进口2,324万吨，同比下降16.4%；进口金额达到71.9亿美元，同比上升11%。报道称，财政部酝酿出台的成品油进口关税全免政策意在鼓励油品进口。

    4.6 广东率先开闸企业年金

    全国首份企业年金实施意见---《广东省企业年金实施意见》已于近日正式出台，标志着广东省在全国率先开闸放行企业年金。由太平养老保险公司辅导的两家广东省属大型国企的企业年金方案已分别通过广东省劳动和保障厅的正式审批，获得名为"粤劳社年金"的第一号和第二号批文。太平养老险公司将与这两家企业进一步洽谈具体操作方案，并有望在年内为两家企业建立标准的企业年金。

    4.7 家乐福对收购国内合作伙伴不感兴趣

    法国零售商家乐福中国上海总部发言人7日表示，家乐福无意收购其在中国当地的合作伙伴。该发言人表示，家乐福将继续与当地合作伙伴进行合作，虽然由于某些特殊环境因素家乐福将在某些特定城市进行一些特别安排。此前有报导称，家乐福将收购其合作伙伴在新疆和长沙两家合资企业持有的股份。10月末，中国昆明百货大楼(集团)股份有限公司宣布，集团已签署协议，将以4170万元人民币将集团持有的其与家乐福一家合资企业35%的股份出售给家乐福一家子公司。

    4.8 上海位居国内金融生态环境排名榜首

    由中国央行和中国社科院金融所共同完成的《中国金融生态调查报告》11月5日在北京正式发布。上海市在法治环境、经济基础等九项测评指标中获得了五项第一、两项第二，综合排名位列219座城市之首。上海、宁波、温州、杭州以及深圳五座城市的金融生态环境等级被评为最高的Ⅰ级。该课题始于去年央行行长周小川首次公开提出金融生态概念之后，由中国社科院金融所所长李扬教授亲自担纲，期间经历了一年多的调研。

   

5 〖港股〗

    5.1 港股大幅下挫

    昨天香港市场对禽流感疫情的忧虑加重，恒生指数不断下跌，尾盘报收14366点，日跌幅达到1.56％，国企H股指数则同步走低，跌幅为0.87％，以4904.98点收盘。市场成交量略微放大为172亿港元。对禽流感的担忧令酒店、零售等相关股票下挫，酒店股香格里拉跌幅较大，可谓损失惨重，此外零售股如莎莎国际、周生生等的跌幅也在1.04％－3.33％不等，上述板块成为新的做空力量。昨天权重股同样遭到打压，由于国际石油价格回落，中海油随油价下跌3.85％，中国石油和中海油田分别下跌1.65％、3.42％，中国石化的跌幅也有0.74％，但近期大牛股仪征化纤则再升5.76％，成为市场的亮点。恒生指数成份股中的大部分股票也走势疲软，利率影响导致地产股的低迷，此外长江实业因拟推迟泓富地产投资信托基金上市时间，同时市场又传和黄的意大利3G估值有可能降低，使得长和系二只股票昨天分别下挫3.61％和2.84％，龙头股汇丰控股也跌0.65％。

   

6 〖全球经济〗

    6.1 加息十二次利率对美元刺激减弱

    由今年初以来，市场一直在炒美息上升，并以此持续推高美元，但随着美息持续上升，亦即距离美息见顶的时间越来越近，而利率因素对美元的刺激作用亦会逐步减弱。虽然美元曾借着较预期理想的美国第三季经济增长数据，国内生产总值而大幅上升，但据上周的调查显示，超过五成的受访者表示有兴趣买入欧元。由此现象发现，就是市场并没有因为美国第三季国内生产总值表现理想而一面倒看好美元。

    6.2 美股出现卖出信号

    美林策略师理查德·本斯德恩在最近的一份研究报告中称，近期美林"股票卖出指针"显示卖出的信号，这是自2003年底之后首次出现这种情况。美林的这种指针是基于对华尔街众多策略师推荐的资产配置调查而得出的，10月31日，专家们建议投资者将其投资组合中的65%作为股票，较一个月前的61.5%有所上升。当美林"股票卖出指针"的股票配置占总资产组合中比例的读值位于或者高于63.1%时，这被认为是发出"卖出"信号，相反，该指针读值位于或者低于50.9%就是发出"买进"信号。

    6.3 世行将拨款防治禽流感

    世界银行日前宣布，将拨款3亿至5亿美元用于帮助一些国家政府防治禽流感。世行在声明中说，这笔资金将于几周内发放到这些国家，以帮助它们抵御禽流感。声明还说，世行还准备参加即将在日内瓦召开的国际会议，讨论禽流感的现状以及防止其在人类之间传播等问题。世行副行长亚当斯指出，通过这个资金援助机制，低收入国家可以迅速获得拨款，还可以从世行的附属机构国际开发协会获得软贷款。

   

7 〖全球股市〗

    7.1 美国股市收高 那斯达克升至年初水平上方

    那斯达克综合指数升至年初水平上方，两只权重最大的股票英特尔和微软领涨。包括英特尔和微软在内的科技股提振了那斯达克综合指数。英特尔收盘上涨51美分，至24.50美元，涨幅2.1%；微软上涨35美分，至27.01美元，涨幅1.3%。作为道琼斯工业股票平均价格指数的成份股，这两只股票也提振了道琼斯指数。那斯达克综合指数收盘上涨8.81点，至2178.24点，涨幅0.41%；该指数今年至今累计上涨2.8点，涨幅0.13%。道琼斯工业股票平均价格指数上涨55.47点，至10586.23点，涨幅0.53%；该指数今年至今累计仍为下跌。标准普尔500指数上涨2.67点，至1222.81点，涨幅0.22%；该指数今年至今累计已为上涨。

    7.2 欧洲股市收盘走高

    欧洲股市周一收盘上涨，受交易传闻、美元走强、及石油价格下跌推动。德国法兰克福DAX30指数收盘上涨0.58%，至5,024点。法国CAC40指数涨0.11%，至4,503点。伦敦富时100指数涨0.69%至5,460点。欧元18个多月来首次跌至1.18美元以下，与此同时，原油期货价格跌至约每桶59美元。欧元和油价的下跌对宝马(BMW)和标致汽车(Peugeot)股价构成提振。

    7.3 亚太股市周一大多收低 受获利回吐打击

    亚洲股市周一收盘大多走低，多数市场遭受获利回吐打击。东京股市收盘涨跌互见，日经225指数5个交易日来首次下跌，主要受近期飙升后的获利回吐打击，石油精炼商、科技及机械类股受创严重。日经指数跌14.36点，至14061.60点，跌幅0.1%。东证指数微幅增至1499.12点。台湾股市收盘走低，因投资者在大盘近期强劲上扬后获利回吐。台湾证交所加权指数收盘下跌51.35点，至5860.39点，跌幅0.9%。成交额为新台币545亿元。新加坡股市收盘走低。交易员们称，在上周新加坡股市受企业较坚实的利润推动走高后，今日遭遇获利回吐。海峡时报指数下跌9.44点，至2257.08点，跌幅0.42%。澳大利亚股市收盘微幅走低，市场交投淡静。资源类股领跌，受上周五夜间资源公司海外上市股走低影响。基准S&P/ASX 200指数收盘跌7点，至4512.5点，跌幅0.2%；盘中低点为4497.4点。

   

8 〖原油〗

    8.1 原油期货因天气温暖收于每桶60美元下方

    原油期货周一收于每桶60美元以下，因美国连续第二周天气反常温暖。美国最大的取暖油消耗地区东北部以及重要天然气市场中西部气温均高于正常情况，这使得燃油需求下降，天然气、取暖油和其他石油产品期货承受压力。约商交所十二月原油期货收盘下跌1.13美元，至每桶59.45美元，此前盘中触及每桶58.60美元的低点，是自7月26日以来最近交割月合约的最低价格。成品油期货中，汽油期货受挫最为严重，十二月合约下跌4.95美分，至每加仑1.5585美元。十二月取暖油期货盘中一度下跌4.39美分，跌至每加仑1.7465美元的低点，之后略有反弹，收于每加仑1.7861美元，下跌1.01美分。

   

9 〖有色金属〗

    9.1 LME基本金属收稳 美元走坚和中国出售铜未大幅影响市况

    伦敦金属交易所(LME)基本金属价格周一收盘持稳。交易商称，虽然美元走软且中国政府出售铜，但是期铜在略低于4000美元下方进行整固。三个月期铜报每吨3975美元，较上周五晚场综合交易收盘价无变动。虽然上周上海期货交易所铜库存大增为潜在负面消息，但铜仍取得良好表现。交易商称，中国国储局据称在上海期铜市场卖出了四万吨铜。交易商估计国储局可能在国内外市场出售约十万吨铜，以平抑创记录的高铜价。LME近月期铜仍然紧张，现货/三个月逆价差报178/181美元。期铝自上周触及的10年高点2040美元回落，但高能源成本和更多基金买盘似乎提供牢固支撑；三个月期铝报每吨2，023美元，前收盘报2027美元。其它金属方面，期镍报12125美元，上涨425美元；期锌报1575/76美元，上涨7美元；期锡报6400美元，升50美元；而期铅报978美元，跌4美元。

   

10 〖黄金〗

    10.1 市场清淡 投机买盘推动周一美国金市收盘上涨

    周一在投机买盘推动下，美国黄金期货收盘上涨，并接近时段高点，但市场交易清淡和美元走强阻止了金价从上周的2个月低点的反弹幅度。收盘时，COMEX12月黄金期货上涨2.50美元，报460.40美元/盎司，交易区间为457.20-460.60美元。在上周大量基金多头清算和技术卖盘后，金市在一些交易员重新配置头寸下反弹。交易员认为：市场上存在空头回补，交易清淡，没有任何实质性的消息出现。从技术上分析，金价波动区间也在上一时段交易区间内，这也是市场投机兴趣有限的征兆。

   

11 〖外汇〗

    11.1 美元兑欧元走高 兑日圆下跌

    纽约汇市周一尾盘，美元兑欧元温和走高，兑日圆走低。经历了上周五的大幅上涨后，没有新的因素推动美元进一步走高。欧元兑美元汇率盘中跌至25个月低点，全天大部分时间围绕1.1800美元波动后，最低跌至1.1775美元。纽约汇市尾盘，欧元由上周五尾盘的1.1823美元跌至1.1810美元；美元兑117.54日圆，低于上周五尾盘的118.27日圆；美元由1.3061瑞士法郎跌至1.3052瑞士法郎。英镑由1.7505美元跌至1.7430美元。欧元由139.70日圆温和跌至138.85日圆。

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中金公司*早会快报*2005/11/08

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光大晨会纪要２００５年１１月０８日.pdf

高兴得很

风险提示  

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    2005年三季报显示,上市公司整体盈利能力有所下降,目前整体市场的平均静态市盈率水平为16倍,2005年至2006年的动态市盈率水平为13和12倍。本报告中列举的公司有相当一部分高于市场平均估值水平,请投资者注意中、短期风险。但是,从行业基本面的发展趋势看,本报告认为这些公司值得长期关注,注意把握投资机会。

    驰宏锌锗(600497)：目前流通7000万股, 总股本16000万股,今年前三季每股收益0.4630元,净利润同比增长53.42％,净资产收益率为11.15％。

    中兴通讯(000063)：目前流通A股30205.44万股,总股本95952.17万股,今年前三季每股收益0.8780元,净利润同比增长15.99％,净资产收益率为8.63％。

    G长电(600900)： 目前流通股271480.25万股, 总股本785600万股,今年前三季每股收益0.3150元,净利润同比增长8.67％,净资产收益率12％。

    G综超(600361)：目前流通股12300万股, 总股本25114.58万股,今年前三季每股收益0.29元,净利润同比增长39.01％,净资产收益率为9.95％。

    华侨城(000069)：目前流通39348.04 万股,总股本111120.52万股,今年前三季每股收益0.2770元,净利润同比增长10.22％,净资产收益率12.51％。

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国泰君安*研究期刊*国泰君安研究所晨报(11月8日)