【昊】他山之石可以攻玉 反思QFII投资思路

yukihimi

【昊】他山之石可以攻玉 反思QFII投资思路

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：yukihimi 浏览：8802 回复：0

他山之石，可以攻玉
　　——对QFII近期投资思路及行为的反思与探讨
　　由于市场对股改预期的透支以及长假因素的影响，国庆节前的行情呈现出振荡回落的走势特征，整个盘面基本由游资主导缺乏主流资金参与，形成偏弱的调整格局。不过我们同时也注意到，与国内机构投资者非常保守的表现迥异的是，QFII近期在国内A股市场体现出来一种非常积极的买入行为，这种“人弃我取”的投资思路背后究竟隐藏着什么玄机？值得我们深思。
　　今年4月份，国家外汇管理局批准高盛公司(Goldman Sachs ＆ Co.)增加合格境外机构投资者(QFII)投资额度1亿美元。至此，QFII试点40亿美元的投资额度已使用完毕。面对这一情况，对QFII再次增加60亿美元的额度。截至8月10日，已公布半年报的435家公司中，QFII共持有30家上市公司1.3155亿股。而在2005年一季度，这一数字仅为8314.59万股。而据我们手头掌握的资料来 看,QFII在二季度也对A股市场多家上市公司进行了继续追加投资或者新开仓行为，QFII的高涨情绪与国内机构投资者普遍流露出的低迷情绪形成鲜明对比。
　　当然，如果要分析产生这种差异的原因，无非两条：一个是投资眼光不同，另一个是投资周期不同。而且这两条是互相交织互相影响的。反观国内机构投资者，包括基金、券商等机构主体，统统有一个现实制约，即受制于业绩考核，无论是基金的年度排名还是券商自营的业绩，都是以年度为单位来进行考核，进而决定这些职业经理人的饭碗去留以及里面的饭量多寡问题，这也客观上决定了这些投资人的投资眼光和投资周期不得不局限在一个会计年度内。而仅仅一个会计年度能否真正体现出投资的魅力，大家都心知肚明。于是抱团取暖、制造概念题材炒作等诸多手段成为一种不得已而为之的手段。但QFII则完全没有这些限制，由于投资周期和投资眼光不同于国内投资者受制于会计年度，QFII在2005年的A股市场上，表现出了不同于国内投资者的投资风格。甚至有越跌越买、跌得越多买得越多的倾向。今年以来，QFII表现相当积极，其“逢低”增仓的势头更加猛烈。除了频频现身上市公司流通股股东之列，QFII近来热衷购买绩优股票、认购股票型基金和建仓封闭式基金已经成了众所周知的事实。具体分析二季度QFII增仓品种，我们发现如下趋势：
　　趋势一：看淡点位，看重趋势。从QFII近年不断增仓所选择的时间来 看，无疑不是最佳的低点时刻，甚至买了还跌、跌了还买，但这种看似愚笨的行为后面透露着一种大机构资金的“大道至简”的投资哲学：即不重一时得失，而看重中长期趋势。事实上国内不少机构也对A股市场基本有一种共识，即目前可能已经处于牛市或者接近牛市，但受长期熊市思维影响，国内机构投资者已经不习惯进行冒进的左侧交易，因此中国股市的大底也将不可避免地被不惧调整的QFII所抄。当然，QFII不顾一切买A股，还有一个目的，就是博人民币升值。但不管怎么说，QFII看大趋势的思路值得我们学习。
　　趋势二：大小通吃，重选龙头。从二季度QFII增仓的品种来 看，并没有像国内基金一样只躲在大盘股的堡垒里面，也不像游资只狙击小盘股和超跌股，而是大小通吃。不过盘子不是QFII考虑的问题，但是公司业绩或者增长潜力绝对是QFII选股的首要原则。比如山东药玻、福耀玻璃、南宁糖业、海螺水泥、G宝钢、中集集团、瑞贝卡等，无论是代表大盘股的宝钢，还是小盘股代表瑞贝卡，统统有一个共同点，就是都是其所代表的行业或者子行业里面的龙头企业。QFII的选龙头策略跟我们“擒贼先擒王”的东方思维暗合，并且有所突破，很多企业目前甚至仅仅是具备了龙头特质，即被选中，这种向前看的发展思路，恰恰跟习惯静态思维图表分析的基金们有很大反差。
　　趋势三：力争上游，看好下游。这是从行业角度来把握的，我们发现QFII在行业选择上有两个偏好：一个是尽量找产业链的上游，比如一些资源类股，如山东黄金、兖州煤业、锡业股份、铜都铜业等。因为他们深知：从全世界范围内，工业化的进程与美元的贬值都加速了金属、非金属等矿产资源价格的大幅上涨。因此寻找“上游的上游”成为QFII行业选股的首要思路；另一个就是尽量找产业链的下游，即与老百姓生活消费息息相关的一些消费概念股。QFII以及众多外资之所以积极中国市场，除了看好中国经济的增长以外，还有一个重要原因就是看好中国众多的人口早就成的庞大的消费市场。因此，QFII的另一个行业选股思路，就是寻找“下游的下游”，比如锦江酒店、燕京啤酒、广州友谊、益佰制药等。
　　趋势四：继续看好周期性行业。比如钢铁行业，QFII采取的是与国内投资者完全不同的增仓策略，比如G宝钢、邯郸钢铁、华菱管线等，另外对石化、电力、煤炭以及水泥等传统行业也继续保持青睐。事实上，不少传统周期性行业是否已经走过景气周期，对于年轻的中国来说，还不具备这种判断力。甚至有可能我们认为已经过了景气周期的传统周期性行业，仍会展现出令人咋舌的爆发力。
　　趋势五：看好股改，押宝G股。值得注意的是，QFII对于目前国内进行得如火如荼的股改运动也并不是无动于衷，同样也看到了其中的博弈机会，新增仓品种中有不少就是股改受益概念品种。比如G华靖、G申能、G中化、G龙盛、G上港等。而且作为QFII，由于有着全球视野和更多信息渠道，因此在股改过程中，他们也自有其优势。
　　总的来说，QFII给我们带来的信息与反思绝不止这么多，我们也不是一味认为QFII的思路是全盘都对。但面对国际化视野越来越冲击和影响国内A股的今天，我们在紧守本土化思维的同时，是不是也该考虑“他山之石，可以攻玉”这句古语给我们带来的启示？
　　附表：
2005年二季度QFII持股　
代码　简称　QFII持股量（万股）　流通A股（万股）　所占比例（%）　
600886　G华靖　450.00　27044　1.66　新增　
600874　创业环保　130.05　11250　1.16　增仓　
600870　厦华电子　41.00　15151　0.27　新增　
600827　友谊股份　538.06　10767　5.00　新增　
600809　山西汾酒　60.00　7668　0.78　新增　
600754　锦江酒店　333.33　9836　3.39　新增　
600740　山西焦化　29.00　8450　0.34　新增　
600726　华电能源　310.39　19457　1.60　
600690　青岛海尔　87.00　67485　0.13　新增　
600664　哈药集团　111.45　81030　0.14　新增　
600660　福耀玻璃　1380.18　38568　3.58　增仓　
600650　锦江投资　270.44　4182　6.47　增仓　
600643　爱建股份　2845.46　30835　9.23　不变　
600642　G申能　1662.40　81376　2.04　新增　
600619　海立股份　231.40　2434　9.51　增仓　
600594　益佰制药　126.46　2400　5.27　增仓　
600592　龙溪股份　309.55　5000　6.19　减仓　
600591　上海航空　1029.51　30000　3.43　增仓　
600585　海螺水泥　4017.46　20000　20.09　增仓　
600549　厦门钨业　212.49　6000　3.54　减仓　
600548　深高速　1288.47　16500　7.81　增仓　
600547　山东黄金　388.21　6000　6.47　
600535　天士力　254.45　7500　3.39　增仓　
600529　山东药玻　334.30　12275　2.72　新增　
600513　联环药业　15.00　2000　0.75　新增　
600510　黑牡丹　256.23　14640　1.75　新增　
600500　G中化　304.54　47588　0.64　增仓　
600489　中金黄金　457.21　10000　4.57　
600439　瑞贝卡　372.43　3432　10.85　增仓　
600438　通威股份　508.66　6000　8.48　增仓　
600428　中远航运　420.00　23660　1.78　新增　
600352　G龙盛　1175.38　20748　5.67　增仓　
600337　美克股份　154.12　8640　1.78　增仓　
600333　长春燃气　713.00　16173　4.41　新增　
600332　广州药业　420.72　7800　5.39　增仓　
600323　南海发展　309.73　13242　2.34　增仓　
600270　外运发展　1050.74　22869　4.59　增仓　
600267　海正药业　309.36　11520　2.69　
600232　金鹰股份　226.84　5850　3.88　增仓　
600210　G紫江　465.25　77561　0.60　
600207　安彩高科　79.86　18000　0.44　减仓　
600205　山东铝业　86.40　19200　0.45　新增　
600202　哈空调　348.57　10078　3.46　增仓　
600196　复星实业　420.07　36067　1.16　新增　
600188　兖州煤业　3437.88　28800　11.94　增仓　
600183　生益科技　198.05　19369　1.02　减仓　
600150　沪东重机　258.35　7700　3.36　新增　
600125　铁龙物流　575.95　24546　2.35　增仓　
600117　西宁特钢　27.60　20792　0.13　新增　
600104　上海汽车　1913.46　98280　1.95　新增　
600090　*ST酒花　626.34　17412　3.60　增仓　
600060　海信电器　28.90　20384　0.14　新增　
600059　古越龙山　535.74　10647　5.03　增仓　
600031　G三一　341.31　16200　2.11　增仓　
600021　上海电力　300.99　24000　1.25　减仓　
600019　G宝钢　13546.57　472994　2.86　增仓　
600018　G上港　1415.45　51240　2.76　增仓　
600015　华夏银行　219.50　120000　0.18　新增　
600008　首创股份　579.97　60000　0.97　新增　
600002　齐鲁石化　385.00　35000　1.10　新增　
600001　邯郸钢铁　200.00　76821　0.26　新增　
002047　成霖股份　266.16　4080　6.52　新增　
002041　登海种业　75.21　2200　3.42　新增　
002021　中捷股份　24.00　6032　0.40　新增　
002010　G传化　15.00　2899　0.52　新增　
002001　G新和成　17.31　4050　0.43　新增　
000997　新大陆　164.47　8060　2.04　增仓　
000989　九芝堂　532.94　12360　4.31　增仓　
000987　广州友谊　110.00　8856　1.24　新增　
000960　锡业股份　488.24　19500　2.50　增仓　
000959　首钢股份　71.07　35003　0.20　减仓　
000936　华西村　21.78　7594　0.29　新增　
000932　华菱管线　495.29　45000　1.10　减仓　
000930　丰原生化　991.10　20402　4.86　增仓　
000919　金陵药业　74.99　9600　0.78　减仓　
000911　南宁糖业　468.95　9464　4.96　新增　
000876　新希望　165.00　10400　1.59　增仓　
000866　扬子石化　350.05　35000　1.00　新增　
000825　太钢不锈　220.99　58500　0.38　新增　
000778　新兴铸管　615.03　21970　2.80　增仓　
000752　西藏发展　555.82　7343　7.57　增仓　
000729　燕京啤酒　4443.11　29822　14.90　增仓　
000717　G韶钢　80.13　79963　0.10　新增　
000677　山东海龙　103.16　14152　0.73　新增　
000659　珠海中富　721.87　35632　2.03　减仓　
000630　铜都铜业　520.00　42106　1.23　新增　
000629　新钢钒　1185.75　58335　2.03　增仓　
000619　海螺型材　732.16　16200　4.52　增仓　
000617　石油济柴　131.98　6240　2.12　增仓　
000531　穗恒运Ａ　152.40　10782　1.41　
000400　许继电气　100.55　19440　0.52　新增　
000063　中兴通讯　2422.36　30205　8.02　减仓　
000039　中集集团　1345.74　60587　2.22　增仓　
000001　深发展　220.00　140936　0.16　新增