2005年09月26日周一相关新闻及晨会报告跟帖！

高兴得很

2005年09月26日周一相关新闻及晨会报告跟帖！

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操盘必读 9月26日证券市场要闻及简评

叶剑

　　(一)、供求关系

　　第一财经日报《南商行闯关 全流通上市将开闸》“已正式受理南京市商业银行的上市申请。”“从提出申请到批准发股这段时间被称做上市静默期，一般持续几


   



个月，尤其是在新股发行又被重提上议事日程之时，A股全流通上市就再也不是纸上谈兵了。”

　　简评：股市、包括股改是为了直接融资服务的。这是中国股市的先天不足，也是股改行情的先天不足。"波段行情套利投机者"可以注意借助政策进、也许顺着政策出。这是波段操作的注意事项。至于短线，眼前的下跌中，向下封闭1130点缺口之前，上方还有1186点缺口需要回补。因此短线1130点附近有抄短底的机会，反弹1180点附近有逢高出逃的机会。

　　(二)、股改政策动态

　　1、深圳特区报《上市公司股权分置方案须经省级监管机构审核》"国务院国有资产监督管理委员会日前发布《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理审核程序有关事项的通知》，要求省级或省级以上国资监管机构须在国有控股股东委托上市公司及其保荐机构将股权分置改革方案提交证券交易所前，组织对上市公司股权分置改革方案进行审核。审核以下材料：股权分置改革方案论证报告；股权分置改革说明书；非流通股股东参与股权分置改革的协商意见；上市公司上年年度报告和最近一期季度报告。"

　　简评：加强审核，从国资委尽责的角度来说自然是必要的；但是对于市场做空主力而言，增加了短空的借口。

　　2、四川金融投资报《股改风向变了》“国资委助理调研员曹录波说，国资委发现有些地区不顾企业情况和非流通股股东承受能力，制订了不切实际的股改时间表。在这个问题上，国资委认为应该给企业足够的时间，用来研究、调查，以更稳妥地解决好股权分置问题。指出确定对价水平应有六原则，国资委、商务部告示相关部门也将就各自管辖范围内涉及的股改事项，分别出台相关政策。他还说，改革方案的制订权应由国有股控股股东确认和把握。”“上面这段话的潜台词就是，股改动作太猛了，应该降点温。”

　　华西都市报《股改进入多事之秋》“股改遭遇左右为难。国务院国资委于近日发布的《关于上市公司股权分置改革国有股审核程序事项补充通知》以及国资委有关官员的讲话。”“来自国资委内部的声音是，目前股改的成本偏高，高对价可能会导致国资流失。”

　　简评：一边是国资委认为股改的成本偏高，另一边是不股改、任由股指沉沦的话证券业全行业受损、上市公司也受损。两害相权需取其轻。但是管理层权衡的过程中，股指难免反复。

　　(三)、股改动态

　　深圳商报《第三批股改亮相对价降低》“昨天，沪深交易所同时公布了第三批股改公司名单，新钢钒等20家公司有幸入选，其中深圳8家，上海12家。深市有3家央企进入股改程序，这在股改以来是首次。值得关注的是平均对价只有10送3.04股，出现明显下降。""深市有三家央企或央企下属企业控制的上市公司进入股改程序，这是自股改以来首次出现。”“绝大部分公司的非流通股东在法定承诺外均作出了相应承诺事项以及稳定股价措施。”

　　简评：上述消息，带有小部分利空成份。但是，股改概念股、股改白马股越来越多，后市可以挖掘其中的高成长性的。

　　(四)、供求关系/资金供应

　　深圳商报《恒生银行新增5000万美元QFII投资额度》“国家外汇管理局25日称，为积极促进我国资本市场改革开放和稳定发展，进一步推进合格境外机构投资者(简称QFII)制度的顺利实施，外汇局已批准恒生银行有限公司增加5000万美元QFII投资额度。”

　　简评：有几重因素不利于市场稳定，就是：宏观调控下业绩预期下降，国资委干预下股改预期降低、扩大直接融资背景下迟早恢复新股发行并且全流通发行，等等。可见本轮行情是波段性的投机行情、反弹行情而已。管理层、证券监管层只有扩大资金供应、推动购并重组等有限的办法。管理层、证券监管层稳定市场的努力只能带来反弹行情、局部行情、有限行情。笔者9月10日之后中旬连续3到9次提示各级会员在1220到1233点区域清仓现在看完全正确。牛市只有在牛市的基础出现之后才能产生，牛市"死捂战法"只有在牛市时候才能适用。(

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中美26日再谈纺织品 中国原来立场仍会坚持不变  
2005年09月26

　　9月26日，中美纺织品第五轮磋商将在美国华盛顿举行。25日，中国纺织品进出口商会副会长曹新宇透露，这轮中美磋商，中国仍会坚持原来的立场。
　　曹新宇表示，由商务部外贸司司长鲁建华带队的中方代表团，已于24日启程往美国华盛顿。“按上一轮谈判的情况看，这轮谈判，中方仍会坚持原有立场与原则不变。”据介绍，中美双方谈判重点集中在三个方面：设限纺织品的范围、计算的基数和配额增长率。根据安排，此次磋商将持续到27日。（郑俊杰）  
　 每日经济新闻

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建行10月底挂牌上市 招股价初定1.42至2.27港元  


　　中国建设银行23日召开非正式推介会与个别大型基金会面。消息人士透露，建行的招股价初步定于每股1.42至2.27港元，考虑到上市集资金额及承销商行使超额配售权等因素，建行2005年的预测市净率为1.29至1.87倍，比目前在香港上市的交通银行更具吸引力。
　　据悉，建行此次非正式推介将持续两周，然后展开正式的巡回路演，向国际机构投资者进行配售。建行拟在10月14日公开招股，10月27日或28日在香港交易所挂牌。若行使超额配售权，建行此次上市集资最高可达80亿美元（约624亿港元）。
　　有消息称，建行的保荐人在此前已与多家企业进行接触。目前，除恒基地产证实主席李兆基将私人认购2亿至3亿美元建行股份外，新世界发展主席郑裕彤也表示对建行股份感兴趣。（杨勣）  
　 每日经济新闻

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沪市13家公司本周出股改方案 民企仍占大半江山  

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    民营企业仍占大半江山，对价有提高增加更多稳定股价措施

    广发证券分析师李湘承在接受《第一财经日报》采访时表示，这两家公司制定的护盘计划，显然更具有灵活性，以集合竞价的方式，规避了像广州控股一样硬性地去拿资金护盘，某种程度上规避了被市场上空方势力左右或者是利用的风险，理论上是可以更合理并节省地利用护盘资金

    沪市13家上市公司于今日正式启动股权分置改革工作。这13家公司分别是：武钢股份(600005.SH)、长江精工(600496.SH)、大杨创世(600233.SH)、东华实业(600393.SH)、都市股份(600837.SH)、华泰股份(600308.SH)、康缘药业(600557.SH)、龙元建设(600491.SH)、瑞贝卡(600439.SH)、上海建工(600170.SH)、申通地铁(600834.SH)、太工天成(600392.SH)、浙江阳光(600261.SH)。其中，武钢股份表示公司将在2005年9月27日披露股改具体方案。

    对价方案简单明了是这批沪市股改公司的最大特色。13家股改公司此次均采用了送股的对价方式，对价水平在10送2到10送3.4之间，综合平均对价水平为10送2.8股。除长江精工、华泰股份、康缘药业、龙元建设以及浙江阳光5家公司支付对价在10送2到10送3之间外，其余7家公司支付对价在10送3股以上。

    另外，与以往相比，本次公布股改方案的13家公司非流通股股东还在承诺以及稳定股价方面增加了一些新的措施，使上市公司在稳定公司股价方面的措施具有更大的可操作性和弹性。如大杨创世表示在公司股权分置改革方案实施后2个月内，若出现公司二级市场股票价格连续三个交易日的收盘价低于2.81元(若此间有派息、送股、资本公积金转增股本等除权事项,应对该价格进行除权处理)，将自其下一个交易日开始通过交易所以集中竞价的方式，在2.81元/股以下的价格(含2.81元)购买公司股票，直至公司股票二级市场价格不低于2.81元或者累计买足1000万股为止。期间如果累计购入公司股数达到其总股本的5%，则需要根据有关文件的相关规定进行公告，并在公告二日后方可继续增持公司股票。

    广发证券分析师李湘承在接受《第一财经日报》采访时表示，这两家公司制定的护盘计划，显然更具有灵活性，以集合竞价的方式，规避了像广州控股一样硬性地去拿资金护盘，某种程度上规避了被市场上空方势力左右或者是利用的风险，理论上是可以更合理并节省地利用护盘资金。

    龙元建设还提出了流通股股东获得现有非流通股股东无偿追加对价安排的方案，表示如果发生股改方案中所涉及的情况之一，公司全体非流通股股东将一次性拨出其持有的存量股份630万股来进行追加股份。在此次对价安排支付前每持有10股流通股将获1股股份，在本次对价安排支付后每持有12.5股流通股将获1股股份。

    本批股改公司中民营企业占8家，国有控股公司为5家，国有控股企业比例比上周有所上升，分别来自全国10个省市。总体上看，除武钢股份外，其余12家公司股本规模均相对较小，最大的上海建工总股本不过7.19亿股，流通股不过2.34亿股；总股本最小的太工天成仅为1.08亿股，流通股最小的瑞贝卡仅3400万股。如果不计入武钢股份，其余12家公司平均总股本仅2.59亿股，平均流通股股本仅8488万股。由于股本规模普遍偏小，除武钢股份外的12家公司中，总市值最大的上海建工不过36.25亿元，而平均流通市值仅5.98亿元，只有武钢股份和华泰股份分别为上证50指数和沪深300指数样本股公司。不过，13家公司中大部分业绩表现不错，2004年每股收益最高的华泰股份高达0.9元，超过0.20元的有9家公司，13家公司平均每股收益达0.426元。

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五部委联手再促股改 给国资委"定心丸"  


　　市场四连阴之际，股权分置改革领导小组派出工作组于昨日分赴上市公司相对集中的重点省市进行调研，这一行动旨在为全面股改工作打稳根基并积极向前推动股改进程。
　　为了进一步落实等五部委《关于上市公司股权分置改革的指导意见》精神，积极稳妥推进股权分置改革工作，经国务院同意，股权分置改革领导小组近日已组织了三个股改工作组，由股权分置改革领导小组成员单位中国、国资委、财政部、人民银行和商务部的工作人员联合组成，分赴上海、广东、山东、江苏、浙江、重庆、辽宁、四川、深圳等省市，了解各地股改进展情况，与当地政府有关部门就进一步推进股改的有关问题进行沟通，并就如何妥善解决股改推进中的问题听取上市公司及其控股股东的意见。
　　给各地国资委一颗“定心丸”
　　派出市场监管部主任谢庚、主席助理姚刚、办公厅主任刘新华参与工作小组。谢庚将带领一个小组前往山东、辽宁两省调研，昨日傍晚正在路途上。他表示，这三个工作小组是由五部委统一派员然后调配，每组成员所属部门、人数不尽相同，但是每组都有国资委的代表。
　　一家大型券商投资银行部负责人向《第一财经日报》表示：“这就是给各地国资委吃下一颗定心丸。自从上周国资委系统开会之后，各省市国资委均加严审批程序，步伐谨慎，但是现在股改小组一去，尽可打消各地顾虑。虽然有一些声明暂不受理股改材料的地方国资委不在调研对象之中，但是也会因此受到正面影响。这对连跌的股指是会有正面影响的。”
　　表示，目前改革的程序已经明确，相关配套政策正在逐步完善，各地政府及国资监管机构正在积极开展组织动员和分类指导工作，不少上市公司已制定了本公司的改革方案，一些受市场普遍关注并对市场有重要影响的上市公司也正在抓紧进行改革的准备工作，股权分置改革正在积极稳妥地推进。
　　国企股改：成熟一家批一家
　　国资委此前发布的《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理审核程序有关事项的通知》，要求各省市国资委将以前的口头授权改为书面意见——填写《上市公司股权分置改革国有股股权管理备案表》。
　　昨日，国资委主任李荣融在“2005年中央企业全球招聘高管人员集体谈话会”回答有关提问时表示：股改第一步是要掌握扎实，第二步就可以加快，从各级国资委的工作来说，他们要把握的尺度必须把握好。中央国资委一开始也不会把握尺度，但是现在可以很快批复，那么各省市国资委也要很快掌握这些程序。
　　依照新程序，第一步，国企股改方案在提交交易所受理前，国有控股股东需填写《上市公司股权分置改革国有股股权管理备案表》，写明具体的对价方案，在经省级或省级以上国资管理机构、国有控股股东等相关方盖章确认同意后，再将此表格与方案一并提交交易所进行受理；第二步，在上市公司委托董事会公告召开相关股东会议后，即在公告停牌期间，若公司不再对方案进行修改，国资管理机构不再出具书面意见；若要修改，国有控股股东要重新报告，国资管理机构则还要出具书面意见，公司在取得这个书面意见后，方能公告修改方案；第三步，拿正式批文。申请股票复牌后，公司不能再修改方案，国有控股股东需及时将方案上报国资管理机构，由国资管理机构出具正式批文。
　　对于市场关注的含H股、B股公司如何进行股改以及国企高管股权激励问题，李荣融回答说：“没有时间表，成熟一家批一家，如果都成熟马上都可以股改，如果不成熟可能要放一放研究一下。客观地讲，含H股、B股这些公司都要研究怎么处理，我认为应该有个时间，否则太草率弄不好是要有国际纠纷的。股权激励都可以搞，但是要按要求搞，具体管理办法很快就会出来了。”（记者 陆媛 张馨月）  
　 第一财经日报

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股改可能每周推一批 上海5家纯B股公司股改押后  

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    9月24日，上海市政府金融服务办公室副主任范永进在上海一正式场合表示，若无特殊情况，上市公司日后的股改可能会每周推一批，直至完整的G股市场形成。范永进同时表示，将力争在一年内完成上海上市公司的股改，其中，上海5家纯B股公司的股改会暂时押后。

    范永进称：“自9月9日后，股改开始进入第三阶段，若无特殊情况发生，每周都可能会推出一批，直至G股市场的最终形成。”

    范永进同时介绍说，自5月9日股改试点推出后，上海对于股权分置改革就一直积极参与，股改和上海的国际金融中心建设、国有资产的战略调整、企业的做大做强都密切相关，上海专门成立了由上海市国资委、上海市金融办、上海证监局和上海证交所组成的股改统筹小组，推进上海本地上市公司股改，含国有股的上海上市公司由上海市国资委负责推进，不含国有股的上海上市公司则由上海证监局来协调推进，上海证交所负责股改，上海市金融办则负责协调和汇总。

    上海目前共有上市公司148家，具有起步早、数量多、门类全等特征，银行、港口、饭店等各个种类都有所包括。正因为这些特点，上海目前正积极配合相关管理部门，要求成为股改的先行区。前期，副主席屠光绍在上海调研时，上海共提出了18类问题.。

    范永进称，上海已经明确了实施股权分置改革的原则，那就是“瞻前顾后，先易后难”,争取用一年左右时间完成上海148家上市公司的股改。”

    范永进称：“上海148家上市公司中，有5家全流通股不用改，5家纯B股股权分置改革暂时押后，有些已经进入了前两批的试点，剩下的争取在一年内完成股改。”

    范永进同时表示，除了继续推进股改外，上海目前已经开始研究股改完成后的后续问题，包括会计处理、激励机制怎么搞等，哪些行业可以退、哪些行业不可以退，还包括上市公司的管理关系怎样安排等深层次问题。

    范永进同时透露，下周管理层会派出股改工作组到各个地方去继续推动股权分置改革，管理层继续推进股改的决心不变。

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股改期权激励暂停 上市公司静待新规出台  

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    围绕上市公司股权激励问题，国资委和的看法出现了分歧。

    国资委产权局有关负责人22日表示，国资委即将发布《关于上市公司股权分置改革中国有股权管理有关问题的通知》的补充通知，进一步规范各级国资监管部门在股改中的审批程序。此外，由于相关政策尚未完善，国资委将不再批复股改方案中的期权激励内容。这无疑给股改中的股权激励泼了一盆冷水。

    9月24日，轴研科技公告称，此前拟定的股权激励条款将在股改完成后、根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划。

    在8月23日五部委联合发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》中的第10点显示，“完成股权分置改革的上市公司优先安排再融资，可以实施管理层股权激励”。这被认为是上市公司股权激励即将实施的一个重大信号。截至昨日，已有多家上市公司推出了股权激励计划：G中信、G韶钢、G恒生、G金发、G中化、G农产品、轴研科技等。

    目前，《上市公司股权激励规范意见》尚在制订中，这些上市公司的“抢跑”行为，终于被国资委以“不再批复股改方案中的期权激励内容”的方式暂停。那么，股改方案包含期权激励并且被国资委批复了的公司是否会暂停股权激励呢？

    昨日，G韶钢董秘刘二告诉《每日经济新闻》，虽然公司股改方案已通过，但是该方案是比较匆忙的。股权激励作为公司股改方案中的一个条款，与股改方案一起上报给国资委，国资委当时并没有专门针对股权激励表示过同意或者不同意。目前公司股权激励的细则还没有制订，若国资委有新的政策出台，公司的股权激励如何实施还很难说。

    根据G韶钢此前的公告，“对高管人员的股权激励方案将于非流通股股东获得上市流通权之日起十二个月后实施”。这一激励方案为，韶钢集团将以5%的股份、计6705.6万股，作为公司中、高层管理人员股权激励计划的股票来源。行权期为韶钢集团所持股份获得上市流通权之日起12个月后的两年内。行权价格为大于或者等于2005年3月31日的每股净资产调整值3.77元。

    中化国际董秘毛嘉农昨日也对《每日经济新闻》表示，“我们的股权激励方案是要实施的，但是，还要等国家出台意见。现在，国资委和关于股权激励的意见还没出。目前，所有有股权激励的上市公司都在等。”

    股权激励研究专家郑培敏认为，对于国企股权激励，国资监管机关倾向于在增量里做文章，且应由全体股东共同承担改革成本；第二批股改试点中部分国有企业以存量股权作为激励来源，让国有股股东单方面承担改革和激励成本，与此精神是违背的。郑培敏主张股权激励应该积极探索，但必须在股改完成后，按照有关规定，规范、透明地操作。

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期货业加速洗牌绩差公司何去何从面临生死抉择  

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    今年以来，大多数亏损的期货经纪公司，正在感受着行业洗牌的阵阵寒意。是在沉默中灭亡，还是在沉默中爆发？站在十字路口的大批绩差公司们面临着生死抉择。

    据统计，今年上半年全国代理额排名前50位的公司，占有期货代理市场73%的份额。这意味着，在全国180多家期货公司中，共有130多家公司(占总数的72%)在27%的市场份额里苦苦挣扎。

    “扶优限劣”，行业洗牌正在悄然酝酿。期货交易所已将期货结算准备金提高到200万元，以净资本为核心的期货公司监管报表和指标体系也已明确。而港澳金融机构在内地成立合资期货公司的脚步声也越来越近。绩差公司们一边感受着来自监管层和交易所的“紧箍咒”，一边不得不面对将来合资期货公司的挑战。

    “行政与市场的双重力量，正在加速着国内期货业的重新洗牌。”业内人士分析。

    眼下，曾经让一些绩差公司保留希望的期货经纪牌照，似乎已难成为外资的香饽饽。

    目前，像300万元、600万元这样的较低标价在业内流传，一些期货公司希望以低价得到外资金融机构的青睐。但资本的逻辑并非这样简单，审慎而长远的打算促使外资机构不得不进行综合考虑，它们希望与所选择的公司能有一个良好的合作基础。

    “尽管这些‘空壳资源’很便宜，但‘干净’是我们的主要标准。”香港大福证券董事总经理兼行政总裁黄绍开曾对《第一财经日报》表示。

    广州神通期货副总经理戴锋告诉《第一财经日报》：“绩差公司要么被行政取缔，要么被市场淘汰，否则就必须转换经营思路，改变业务模式。”

    记者了解到，许多绩差公司仍苦苦支撑的很大一个原因是在等待金融期货推出，希望在金融期货代理业务上占据一席之地。这些公司大都具备金融机构股东背景。据统计，目前国内共有38家期货公司具备券商背景，而这些公司目前大部分都排名在50位以外。

    “国内也在积极研究推出新的商品期货品种，但商品期货新品种往往有2~3年的市场培育期，不能很快活跃。而金融期货由于自身的特点，更容易被投资者接受。我们更看好金融期货的带动作用。”一位期货公司负责人告诉《第一财经日报》。

    上周，记者在深圳的一家期货公司了解到，公司管理层制定了从今年9月到明年6月详尽的“指数期货研究、培训及市场推广”计划。

    公司内部正在对全体员工进行金融期货知识培训，并已刊登广告打算招聘一位海归派金融期货专家。公司负责人说：“我们预计明年会推出金融期货。尽管证券公司与期货公司存在着对股指期货代理业务的争夺，但国债期货、外汇期货应该属于期货公司的代理产品。公司力争成为金融期货的专业代理公司。”

    长城伟业副总裁王志斌指出：“依托行业背景走专业化道路”也是期货公司走出困境的一条途径。比如金瑞期货、中粮期货，它们的成功例子值得学习。

    期货公司合并重组的方式也已经开始尝试。本报曾经报道，在监管部门的努力下，济南的鲁能期货、齐鲁期货和泉鑫期货已经酝酿合并。尽管这三家公司均实力不俗，但仍给绩差公司们提供了一个生存的思路。

    业内人士分析，实力雄厚的期货公司兼并绩差公司将成为一个发展趋势。

    多家小规模的期货公司曾向记者表示，愿意专职做介绍经纪商(IB)业务，这样可以节省大量的后台业务成本，专心做好市场开拓、客户管理等工作。绩差公司成为绩优公司的结算会员，而这对我国尽快建立期货市场统一结算体系提出了更迫切的要求。

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传对价低于市场预期 招商银行拖累银行板块下跌  

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    上周，招商银行(600036.SH)股价下跌超过7%，并引领上市银行股集体走出持续下挫行情。即使已公布股改方案的民生银行(资讯 行情 论坛)(600016.SH)也未能幸免，在复牌后股价大跌约8%。市场人士认为，银行股下跌的一个原因是受到建行即将上市的消息影响，但传闻中的招行股改方案低于市场预期也引发部分投资者不满，进而抛售股票是最直接的原因。

    一位基金经理告诉《第一财经日报》，他听到的消息是招行支付对价不高，折合送股为10送1.6,未达到市场预期的水平，“很多基金经理都感到压力很大，纷纷减持”。

    招行董秘兰奇在采访中对《第一财经日报》表示，招行的股改有一个董事会主导的专门小组在负责，相关工作“正在进行之中”。但对于中信证券(资讯 行情 论坛)和中金公司将成为其股改保荐人的说法，兰奇称到目前为止还没有与任何机构就出任保荐人正式签约。

    据一位接近招商局高层的人士透露，招行的股改是由招商局下属的金融集团负责牵头，已成立了一个小组具体运作。但作为招行的最大股东，“招商局对于股改积极性不高”。招行是招商局的核心资产之一，即使将来实现全流通，招商局也不会卖掉持有的股份，因而担心股改之后股份遭进一步稀释。

    华夏证券银行业研究员佘闵华分析，与民生银行的非流通股股东持股比例普遍较低、没有控股股东的情况不同，招商局下属的招商局轮船公司、友联船厂及晏清投资合计持有招行23.02%的股份，形成相对控股。但如果送股比例高于10送2.5,则其持股比例将下降到20%以下，其相对控股的地位将大为削弱，因此在送股问题上比较保守。

    上述接近招商局高层的人士认为，招行的非流通股股东对于股改的态度也存在较大的差异。招行的非流通法人股东有103家，基本可以分成两类，即原交通部的企业和非交通部企业。以招商局、中国远洋、秦皇岛港务集团、广州海运及中港建设集团等为首的招行股东大多是招行的发起股东或在上市前就已持有股份，它们均在招行得到了很好的回报。这些企业之间相对比较容易沟通，且不会轻易出售招行股份。而以华能为代表的其他90多家法人股东对于全流通则可能有积极性，热情相对高些。而在董事会里，这两类企业的代表比较均势，因而招行出台的股改方案将是非流通股股东之间博弈的一个结果。

    基于以上几方面的因素，前述基金经理判断，招行最终拿出的方案“不会乐观，也不太可能一次通过，会有一个讨价还价的过程”。

    而佘闵华则认为，近日银行股的抛盘显示了基金和上市银行的博弈正在展开，类似2003年的招行转债风波的情况很可能再现。联想到当时招行将100亿元的可转债方案改为35亿元次级债和65亿元可转债并在可转债条款中强化了现有股东的权益才最终通过，招行的股改方案仍有改善的机会。不过，前述基金经理分析，作为市场中典型的大盘蓝筹股，“招行应该还是有资本和底气与流通股股东讲价的。”

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股改可能每周推一批 上海5家纯B股公司股改押后  

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    9月24日，上海市政府金融服务办公室副主任范永进在上海一正式场合表示，若无特殊情况，上市公司日后的股改可能会每周推一批，直至完整的G股市场形成。范永进同时表示，将力争在一年内完成上海上市公司的股改，其中，上海5家纯B股公司的股改会暂时押后。

    范永进称：“自9月9日后，股改开始进入第三阶段，若无特殊情况发生，每周都可能会推出一批，直至G股市场的最终形成。”

    范永进同时介绍说，自5月9日股改试点推出后，上海对于股权分置改革就一直积极参与，股改和上海的国际金融中心建设、国有资产的战略调整、企业的做大做强都密切相关，上海专门成立了由上海市国资委、上海市金融办、上海证监局和上海证交所组成的股改统筹小组，推进上海本地上市公司股改，含国有股的上海上市公司由上海市国资委负责推进，不含国有股的上海上市公司则由上海证监局来协调推进，上海证交所负责股改，上海市金融办则负责协调和汇总。

    上海目前共有上市公司148家，具有起步早、数量多、门类全等特征，银行、港口、饭店等各个种类都有所包括。正因为这些特点，上海目前正积极配合相关管理部门，要求成为股改的先行区。前期，副主席屠光绍在上海调研时，上海共提出了18类问题.。

    范永进称，上海已经明确了实施股权分置改革的原则，那就是“瞻前顾后，先易后难”,争取用一年左右时间完成上海148家上市公司的股改。”

    范永进称：“上海148家上市公司中，有5家全流通股不用改，5家纯B股股权分置改革暂时押后，有些已经进入了前两批的试点，剩下的争取在一年内完成股改。”

    范永进同时表示，除了继续推进股改外，上海目前已经开始研究股改完成后的后续问题，包括会计处理、激励机制怎么搞等，哪些行业可以退、哪些行业不可以退，还包括上市公司的管理关系怎样安排等深层次问题。

    范永进同时透露，下周管理层会派出股改工作组到各个地方去继续推动股权分置改革，管理层继续推进股改的决心不变。

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9月26日国内三大证券报头版头条内容精华摘要

中国证券报
  

　　股改领导小组今起赴重点省市调研

　　三个工作组由股权分置改革领导小组成员单位、国资委、财政部、人行和商务部的有关人员组成，将分赴上海、广东、山东、江苏、浙江、重庆、辽宁、四川、深圳等省市，了解各地改革进展情况，与当地政府有关部门就进一步推进改革的有关问题进行沟通。

　　21家进入第三批名单 新钢钒推出首只认沽权证

　　沪市13家、深市8家公司今日起正式启动股权分置改革，成为全面股改第三批公司。除了武钢股份今天没有公布对价方案外，其他公司的股改方案依然以送股为主，新钢钒推出了证券市场首只认沽权证。

　　央企亮相方案创新 第三批股改公司看点多

　　第三批股改公司名单和方案今天出炉。与前两批公司相比，本次股改公司在公司性质的多样化和方案内容、对价方式的创新性方面，都有引人瞩目的新意。

　　上海证券报

　　五部委组成三个股改工作组奔赴九省市

　　为了进一步落实等五部委《关于上市公司股权分置改革的指导意见》精神,积极稳妥推进股权分置改革工作,经国务院同意,股权分置改革领导小组近日已组织了三个工作组,分赴上市公司相对集中的重点省市进行调研。

　　第三批股改公司出炉 央企蓝筹现身

　　全面股改第三批21家公司进入股改程序,21家公司中除武钢股份外,今日全部公布股改方案。其中沪市13家,深市主板8家,其中包括武钢股份、新钢钒、新兴铸管等多家大型央企所属蓝筹公司。

　　李荣融表示国有上市公司股改批复速度将加快

　　国务院国资委主任李荣融昨天在接受本报记者独家采访时表示,地方国资委在掌握股权分置改革的有关精神后,批复的速度将会加快。

　　证券时报

　　深沪股改公司增至一成

　　截至今日，已经有95家公司进入股改程序，4家即将公布方案，若99家公司顺利完成股改，加上完成股改的45家试点公司，深沪两市A股公司中股改比例将达到10%。

　　QFII新增额度正式启动

　　国家外汇管理局近日批准恒生银行有限公司增加5000万美元QFII投资额度，专项用于其在香港市场发起设立“恒生中国A股精选基金”，从而使其QFII投资额度由原来的5000万美元增至1亿美元。

　　中证指数有限公司在沪成立

　　由沪深两家证券交易所共同发起设立的中证指数有限公司日前在上海成立。中国主席尚福林专门发来贺信。上海证券交易所理事长耿亮和深圳证券交易所理事长陈东征共同为中证指数有限公司揭牌。

高兴得很

国资不能受困0.5股误区 股改全面失败岂有完卵  

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    上证指数在过去四个交易日中连续下跌68.65点，股权分置改革又临关口。

    市场消息称，导致股指暴跌有双重原因：一是因国资部门胶着于对价高低与国有资产流失多寡的关系，致使国有上市公司股改节奏放缓，同时使对价预期降低；二是因为新的全流通股票IPO细则已经提上议事日程。

    换言之，股市以工商为主的国有存量资产改革推进慢于市场预期，而以金融为主的国有增量资产上市快于预期。这“一快一慢”，市场迅速作出了判断，股市大跌即是明证。

    应该说，现在的分歧，已不是该不该支付对价，而是该支付多少对价。经过多年来社会各界精英的广泛讨论，特别是在“国九条”的指导下，通过最近几个月对股权分置改革的理论讨论和试点实践，“对价”政策的法理依据和现实可行性已经毋庸置疑，五部委联合发布的《上市公司股权分置改革的指导意见》就是最有力的证明。

    到底支付多少对价合理是一个技术问题，但如果纠缠于“每10股多送0.5,是国有资产流失，少送0.5是国有资产增值”，就可能因小失大，客观效果类似于自我束缚。

    这个技术问题是可以求解的，具体方法有很多，但归根结底有两种思路：一是通过市场博弈，建立非流通股股东和流通股股东连续竞价的机制，让双方在讨价还价中找到平衡点。二是大股东自我均衡，让非流通股大股东自己掂量利益最佳平衡点，使其在眼前的对价和未来的再融资机会间自我均衡。现在让的多，将来得的多；现在让的少，将来得的也少。

    由于各种原因，现在这两个机制都不够到位，这就使为国资对价定夺的权力和责任主要压在了国资部门的肩上。因为重任在肩，国资部门对对价水平的慎重是可以理解的。但从另一个方面来看，国资部门很大程度上获得对价的决定权，如果能从国有资产保值增值的战略大局高度，大胆地运用好手中的权力，则不失为把握住国有资产经营管理升级的一次重大机遇。

    现实的困扰是，我们可能较多地从送股一端看问题，因而容易局限于多送少送0.5股的误区。但较少从流通股市场一端的视角看待国资，从战略的高度观察国资——如果股市大跌、股改夭折甚至股市停摆，对于国有资产经营意味着什么？

    未来国资经营可能出现以下几种情况的变局。

    一、国资股改正常推进，但对价降低。其结果是国资未来保值增值的战略格局会基本确定下来，但股指会不温不火，甚至会下跌，这将导致未来国有股减持价格的下跌。从国资保值增值的立场看，是赚到了当下，损失了明天；赚的是账面收益，明天的损失是真金白银；赚到了非流通股股东的尊严，但损失了市场流通股股东的人气。

    其实，非流通股和流通股原本就隐含着一个自然平衡——现在让的多，股价上涨，将来减持获利就多；现在让的少，股价下跌，将来减持获利就少；如果不让，就会像过去四年那样一路下跌。换言之，国资是舟，股市是水，水能载舟，亦能覆舟。关键要看道路选择：是算眼前的既得利益小账，水位降低而舟船搁浅；还是通过改革，使国资管理机制不断到位，同时证券市场制度建设与监管日趋规范，有效奖惩国有上市公司经营者，共同提升国有上市公司质量，进而水涨船高，实现国有资产保值增值和股市日益繁荣的双赢。

    二、股改继续推进，国有上市公司速度缓慢，那么将发生什么呢？民营企业会先行通过，国有上市公司将落伍。与此同时，国有以金融为主的增量资产上市的节奏不可能跟着放慢，新的IPO必定是全流通发行，单独的G股市场将开辟出来，以作为金融国有公司上市的载体。一旦高水准的崭新G股市场形成，相对于一个积弊成堆的股权分裂市场，海内外社会公众资本的选择不言而明，原有老A股的资本会源源不断地转移到G股中，即使不对老A股进行再融资歧视，它们的再融资能力也会大打折扣，股票价格会每况愈下，很多股票跌成垃圾股毫不令人奇怪。最后，将客观上形成国有上市公司牺牲自我，为民营上市公司通过股改保值增值让路；以工商为主的存量国有资产自我牺牲，为以金融为主的增量国有资产股市融资让路的被动局面。现在的存量国有上市公司资产将受到两者的“前后夹击”，国有资产将会战略性地严重损失。

    三、因国有上市公司的拖延，导致股权分置改革全面失败。此情此景下，国家要么强行推出新G股，这样留在老A股的存量国有资产损失面将更大；要么证券市场形同虚设，国有上市公司将成为无水之鱼，中国金融改革的良机丧失，如此覆巢之下，焉有国资完卵？

    因此，国有资产经营改革的成败与解决股权分置改革成败是一荣俱荣，一损俱损的关系，为避免不利局面的出现，国有资产管理部门和证券监管部门应当从长远战略高度，超越部门眼前利益，加强沟通，协商共识，紧密配合，共克难关，为中国社会主义市场经济的关键升级做出各自应有的贡献。

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央行预测:今年GDP预计增长9.2%  


　　央行研究局专题课题组在日前公布的《当前价格形势与未来趋势分析》的研究报告中预测,我国经济增长率2005年全年为9.2%,2006年上半年为8.7%；我国CPI增长率2005年全年为2.0%,2006年上半年为2.1%。
　　报告同时建议,要高度关注原油和成品油对国内价格的影响,同时也要防止价格总水平的进一步下降。
　　报告称,目前价格增幅回落的趋势比较明显,但价格结构走势存在差异。当前,生产资料价格涨幅高位趋稳,生活资料价格连续5个月下降。居民消费价格指数(CPI)从3月份开始持续回落,8月份同比涨幅降至1.3%。原材料购进价格涨幅有所回落,但涨幅仍然偏高。农产品生产价格涨幅回落,粮食价格稳中趋降。企业商品价格涨幅回落,煤油电价格稳中略升。房价涨幅总体继续回落,各城市房价走势差异较大,土地交易价格反弹。股价有所反弹,债券价格稳中略升,货币市场利率回升。NDF升幅明显下降,燃料油、铜期货价格持续走高,粮食期货价格下降。
　　报告认为,造成总体物价水平增幅回落的主要原因是,食品价格涨幅大幅回落,消费需求相对较弱与产能过剩并存,国家宏观经济调控政策效果显现。推动我国未来价格水平向上的主要因素是国际原油价格的持续上涨和公共服务品价格的上调。粮食价格稳中略降是导致未来CPI回落的重要因素,汇率改革有利于物价水平保持稳定。（记者 程勇）  
　 上海证券报

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新钢钒:认沽权证闪亮登场  



　　权证的出现给市场注入动力,同时也为解决股权分置问题提供了一个良好的金融工具。目前我国证券市场已经具备了发展权证的条件,如可作为权证标的证券的一批优质蓝筹股的出现、投资市场日趋规范、监管能力不断提高、市场参与者的投资理念日趋理性、权证在海外的发展为我们积累了丰富经验等。
　　继宝钢认购权证发行以后,由第一创业证券和兴业证券担任保荐机构,创新式地推出了新钢钒认沽权证的股权分置改革方案。新钢钒认沽权证的推出不仅是我国证券市场认沽权证的破题之作,也是此次股权分置改革中在深圳证券交易所上市的第一个权证创新产品。此次拟发行的认沽权证,可以说是管理层进一步活跃市场、丰富金融衍生产品的又一尝试之举。认沽类权证的推出,将为解决股权分置问题提供新工具,为投资者提供新的控制风险的产品。
　　新钢钒认沽权证的发行者是其第一大非流通股股东攀枝花钢铁有限责任公司,向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每10股无偿派发2张存续期18个月、行权价4.62元的欧式认沽权证。即:以本次股权分置改革方案实施股权登记日公司流通股总数583345143股为基数,共向流通股股东无偿派发认沽权证116669029张。
　　新钢钒股权分置改革说明书中没有确定权证的上市日期,上市日期尚须深圳证券交易所核准后另行公告。认沽权证的主要条款如下:
　　权证发行人:非流通股股东------攀枝花钢铁有限责任公司；
　　存续期限:自权证发行日起18个月；
　　权证类型:欧式；
　　初始行权比例:1张权证代表1股标的股票的卖出权；
　　初始行权价格:4.62元(公司经审计2005年中期每股净资产6.01元在实施以资本公积金每10股转增3股后的调整值)；
　　行权价格和行权比例的调整:
　　标的股票除权的,新行权价格=原行权价格×(标的股票除权日参考价/除权前一日标的股票收盘价)；新行权比例=原行权比例×(除权前一日标的股票收盘价/标的股票除权价)。
　　标的股票除息的,新行权价格=原行权价格×(标的股票除息价/除息前一日标的股票收盘价)。
　　到期结算方式:股票给付结算方式,即权证持有人行权时,发行人有义务按照行权价格向权证持有人购买标的股票。
　　从以上条款可以看出,认购权证与认沽权证是两类完全不同的权证产品,认购权证属于"看涨期权",在未来某一时间以固定价格购买标的证券,但持有人并无义务购买标的证券,而认沽权证属于"看跌期权",在未来某一时间以固定价格出售标的证券,但持有人并无义务出售标的证券。
　　权证本质上是一项期权,所以,权证的定价类似于期权的定价。在过去的二十年中,投资者在权证定价中最常用的公式为Bｌａｃｋ--Sｃｈｏｌｅｓ期权定价模型和二叉树模型。在我国发展权证及其他衍生产品的今天,这些模型的思想和方法为我国权证市场的公正合理运作提供某些借鉴。根据B--S模型计算权证的理论价值,取2005年9月23日之前连续60个交易日收盘价算术平均值5.13元在公积金转增股本后的除权值3.94元作为股票市价。根据附表计算结果,每张认沽权证的理论价值为0.85418元。
　　认沽权证区别于认购权证方案的最重要的一点在于,通过认沽权证的设置,既实现了对流通股股东利益的保护和补偿,又不以剥夺非流通股股东利益为代价。在市场化原则下确定认沽权证的行使价格时,该方案的最大特点在于"双赢"。对于二级市场来说,不同于认购权证,该方案为具有各种不同看法(看空)的投资者也提供了套利和博弈空间,因此方案的实施能够充分调动市场对股价的调节作用。
　　从风险角度分析,认购权证与认沽权证也是不同的。如对于认购权证来说,随着正股价格的无限上升,其收益从理论上讲是无限的,因此风险也是巨大的。但认沽权证的正股价格理论上最多跌到接近于0元,其收益是有限的,根据收益与风险的对称原理,其风险要小于同类认购权证产品。
　　另外权证的风险特征可以用隐含波动率、杠杆比率、溢价率等指标来进行刻画。这与标的股票的特性有很大关系。如隐含波动率较高者可能暗示权证价格有高估之嫌,其风险也大。至于高低的评判校准,标的证券的历史波动率可为参考依据,根据计算,宝钢股份的历史波动率为30.5%,而新钢钒的历史波动率仅为27%。因此新钢钒认沽权证的风险要小于宝钢权证。
　　但从市场风险方面来看,由于市场供求关系的不平衡,新钢钒认沽权证同样面临着同宝钢权证上市之初一样的的命运,其价格可能远远偏离理论价值,被游资炒作,出现暴涨暴跌行情。由于新钢钒权证的发行份额为1.16亿,远少于宝钢权证的3.87亿份额,建议投资者小心规避二级市场波动风险。
　　随着新钢钒认沽权证方案的实施,二级市场的投资者才能实现真正意义上的规避风险的投资组合。在没有做空机制的市场,只有通过认沽权证与股票多头的组合,才有可能实现套利操作。而如果发行的是认购权证,则套利功能无法实现,最多只能够给看多的投资者提供杠杆操作功能。
　　我们相信,权证产品在股票市场逐渐发展状大的时期,将会为激进型的中小散户提供更多以小博大的机会,但前提是控制好资金比例,控制好杠杆风险,严防因过度购买权证而爆仓的恶果。  
　 上海证券报 第一创业证券研发中心金融工程部

高兴得很

科网股领军香港创业板显山露水  

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    近期在恒指调整之际，恒生创业板指数持续创出近期新高，从7月份860点的低点上涨到目前（截至上周五）的990点附近，涨幅达到15%，其中部分股票还创出了年内新高，如中华网（8006.HK）股价从0.37港元上涨到0.72港元，TOM在线（8282.HK）从1.09港元上涨到1.71港元，软件国际（8216.HK）从0.7港元最高涨至1.32港元。对于创业板的走强，笔者有如下分析：首先，该板块前期超跌给市场提供了反弹机会。

    去年以来，尽管恒指维持震荡慢牛走势，并不断创出近年新高，但创业板指数却频频走低，最低在今年7月见到了859点，整体跌幅相当大，其中众多个股创出新低，如中华网、北大青鸟、慧聪国际资讯，股指与个股超跌也为本次反弹打开了空间。

    其次，美国纳斯达克中科网股的走强为此次香港科网股的走强做好了铺垫。近来美国e-Bay为代表的互联网企业巨头接连掀起并购热潮，带动相关公司股价上涨。

    同时国际投资者对中国互联网企业相当看好，令在美国上市的中国互联网公司受到追捧。

    美国互联网企业的市盈率都在100倍左右，港股同类股票市盈率仅30倍左右，其价值自然得到挖掘。因而百度等公司股价的示范效应刺激港股投资者的做多欲望，带动了香港科网股走强，由此拉动了指数走强。

    第三，尽管近年来频频出现创业板中优质公司转主板的现象，但目前香港创业板中依旧有质地不错值得投资的公司。

    如大家所熟悉的凤凰卫视（8002.HK），该公司去年扭亏为盈，今年中期业绩又较去年同期稳定增长，同时在微盈的情况下，首度分红，这显示出公司对投资者良好的回报。

    同时与内地消费概念息息相关的物美商业（8277.HK），在近期H股调整的情况下逆势反弹，价格远远超过刚上市时的价格。

    此外，同仁堂一直以来都被市场认为是创业板中的绩优股，该公司业绩多年来一直保持稳定，而且每年的分红相当可观，因而其股价走势也相对平稳。

    综上所述，创业板中部分内地概念股值得投资者关注。