2005年09月14日周三相关新闻及晨会报告跟帖！

高兴得很

2005年09月14日周三相关新闻及晨会报告跟帖！

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请大家把各类晨会报告、机构早报、早资讯之类统一发表在"每日相关新闻及晨会报告跟贴".  协助版主搞好这个重要的早间栏目.




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accord2.4

45家300指数成份公司打头阵
　　广东省大力推进上市公司股权分置改革,56家公司被列为近期股改工作重点,其中优先推动45家沪深300指数成份公司股改,并在明年一季度之前完成110家条件比较好的上市公司股改工作。
　　这是记者从昨日召开的广东省股权分置改革新闻发布会上获悉的。
　　广东省政府副秘书长李春洪介绍说,省政府要求各市、各部门将股权分置改革列入重要议事议程,各市政府每10天要向省股权分置改革领导小组汇报一次股改进展情况。
　　目前,广东的上市公司有150余家,非流通股477亿股。在两批股改试点的46家上市公司中,广东有6家公司参加了第二批试点,其中韶钢松山、广州控股、农产品、华发股份4家是国有控股上市公司。广东省国资委副主任吴清泉说,按照股改的难易程度不同,这些上市公司分为近期可进行股改的、正在进行重组或改制而未明朗的。国资管理部门要引导企业加快股改进程,支持国有控股上市公司尽快选定保荐机构,拟订股改方案,并在方案中设定合理的股权激励机制。
　　关于广东省国有控股公司股改的技术操作思路,北京大学中国金融政策研究中心副主任、广东省股权分置改革专家组组长罗勇表示,近阶段应根据上市公司不同类型,实行分类指导。一要抓好绩差公司重组和股改的结合。大股东可先"换血"甚至"输血",调整上市公司的资产结构、主管业务或主营业务,提高公司盈利能力。二要抓好上市公司国有股退出问题和控制权问题。有些公司,业绩一般,其国资从战略上是要退出的,同时可以通过回购等方式,在股改中设置一些风险隔离措施。三要将历史遗留问题和股改结合起来,把欠款、核销不良资产和支付对价加在一起一次性缩股,避免重复审批,提高每股业绩。此外,还要注意解决好控股公司核心资产借壳上市、外资股公司重组与股改结合的问题。

多音像

今日三大证券报标题新闻

●中国官员透露:新证券法将降低企业发行上市门槛 中小板将率先实行“新老划断”
　　●据悉广东省已将56家上市公司列为近期股权分置改革的重点,并优先推动其中的45家沪深300指数成份股公司。入围沪深300指数的45家大市值公司占了广东省股改重点企业总数的八成。
　　●市场监管部王娴处长表示在市场可以承受的情况下，将适度加快中小板发行上市节奏，另中小企业板块将率先完成股权分置改革，实行"新老划断"
    ●央行8月金融统计数据显示，广义货币供应量M2增长加快。有关人士认为，货币政策放松有利于中国经济实现平稳较快增长。
    ●央行调查显示:股改提升城镇居民投资股票意愿
    ●国家发改委副主任张国宝指出成品油价格机制不会贸然接轨 燃油税设置提上日程
    ●“宽货币紧信贷”格局仍在持续 央行8月份统计显示,票据成企业融资又一重要途径
    ●海外投资者积极淘金G股 分红派息高的行业龙头公司最受青睐
    ●国家统计局最新统计报告显示:8月份消费品零售额同比增长12.5%
    ●我国将建立个人所得税扣除额调整机制 个人所得税费用扣除额有望根据CPI和通胀率进行相应调整
    ●一年期国债挑战市场底线 中标价与市场最后心理防线超额存款准备金利率仅一步之遥
    ●据统计，在本批20家沪深主板股改上市公司中，有过半上市公司曾提出融资计划。
    ●台风麦莎、泰利、卡努连连“光顾” 上市公司2.2亿财产随风而去
    ●G中信出手收购金通证券
    ●飓风发威黄金锌板块走高
    ●上投摩根阿尔法基金今起发行

高兴得很

深圳新兰德

accord2.4

中小板将率先实行"新老划断"
　　中国市场监管部王娴处长昨日在广州透露,对中国资本市场有重要影响的《公司法》和《证券法》已进入修改的最后阶段。两法修改后将界定公开发行行为,降低发行条件和上市门槛,推动建立多层次的资本市场。修改后的法律还将制定细化的发行、上市标准,完善发行审核制度；创新中小企业板块的交易制度,提高市场流动性。
　　王娴是在中法中小企业博览会的一个论坛上说这番话的。她说,中小企业板块将率先完成股权分置改革,实行"新老划断",即对首次公开发行的公司,不再区分上市和暂不上市流通的股份,建立全流通机制。
　　王娴认为,全流通机制将为创业投资提供退出渠道,为企业并购提供方便,有利于形成"创业投资--高新技术企业--资本市场"的良性互动机制。同时也为中小企业板块后备企业的筛选发挥孵化、培育作用。
　　她说,深交所将倾力推进优秀中小企业与资本市场对接,在中小企业中挖掘培育更多的优质上市资源。在市场可以承受的情况下,中国将适度加快中小企业板块的发行和上市节奏,扩大其融资作用。

多音像

保荐机构上报绩差股改预案 交易所称合理就批准  
2005年09月14日

　　业内人士称，绩差公司对价方案创新设计都是以并购重组为基础
　　昨日，西南证券收购兼并部副总经理李阳向记者透露，两交易所已允许保荐机构上报绩差公司的初步股改方案。并且，西南证券上周已将部分绩差公司股改预案报至交易所。
　　而国泰君安证券企业融资总部董事总经理赵玉华表示，交易所并没有限制绩差公司股改方案的上报，而且明确表示，只要方案合理就可以批准进行股改。
　　在此前五部委联合出台《指导意见》中第11条指出，“对于绩差公司，鼓励以注入优质资产、承担债务等作为对价解决股权分置问题。”
　　东莞证券研究中心主任李大霄表示，绩差公司对价方案创新设计都是以并购重组为基础，主要表现为以下三种方式：第一种，非流通股股东或新入主公司以承担公司的债务为对价；第二种，非流通股股东或新入主公司以注入一笔新资产为对价；第三种，公司以吸收、合并新资产为对价。(记者 贾浩森)  
　 新京报

accord2.4

全流通IPO询价细则预计年底颁布
　　业界认为，询价过程将变得更为市场化
　　业界人士透露，新股全流通发行询价细则预计在今年底、明年初颁布。即股改已经完成800至1000家之后，“新老划断”的合适时刻。
　　此前，坊间有消息称，新股全流通发行询价细则意见稿将于上周末发布，很可能由于上周二市场的大跌而最终未果。
　　大部分接受采访的专家及业界人士表示，与此前的询价规则相比，新股全流通发行询价细则预计变化不大，而询价过程将更为市场化。
　　预计总体变化不大
　　经济学家华生认为，股改之前已经进行了新股询价的改革，新股全流通发行的询价预计不会有大的改变，而在具体操作上会有所改变。此前新股发行是询价之后全面配售，全流通发行将主要是对机构投资者询价、配售，在机构投资者和市场之间进行分配，机构投资者认购额按照常规将占新股发行数量的一半以上。因而将来新股发行主要靠机构投资者认购，这样的好处是对市场冲击较小。
　　华夏证券研究所负责人董晨预计，全流通发行询价细则与此前的相关规定相比不会有很大改变，“询价过程、方法应该没有大的差别”。他指出，股改前新股发行进行的询价，承销商提供的现金流、企业价值等数据是按照全流通情况下来进行估算的——国际惯用的估值方法就是按照全流通的模式计算的。
　　接受采访的业界人士认为，即使是意见稿，现在也不是颁布的合适时机，容易引起市场的恐慌、波动。有关人士透露，目前有关部门确实已经在做有关准备，但预计真正的操作不会那么快。
　　估值发生改变
　　华生认为，由于新股在全流通情况下发行，机构将会按照可全流通来进行估值。承销商主要跟机构投资者谈判，机构投资者会参照周边可全流通市场的市盈率估值且再略微有点压低才可能认购。A股市场新股市盈率跟周边市场新股市盈率的接轨将不可避免。
　　民生证券研究所所长袁绪亚分析，新股全流通发行可能打破原来发行市盈率不超过20倍的框架，奉行完全市场化认可的原则。市场认可原则将从市场当时环境及投资者行为两方面影响新股的估值和定价。如大盘蓝筹得到机构认可度高，其发行市盈率可能高过港股的平均市盈率；概念强、技术含量高、成长性好的小盘股也可能获得高溢价发行。
　　新股上市后表现可能不同
　　董晨认为，新股全流通发行之后最大的不同是上市后的股价表现。由于股改前新股发行的询价依据，实际上是按照股份全流通来进行估算的，因而实际上存在的股权分置有一个溢价，市场也有一个全流通后获得补偿的预期，因而新股开盘一般都会上涨。而新股全流通发行没有了预期和溢价，新股定价可能偏低，开盘表现恐怕会不尽如人意。但从另一个角度看，新股股价相对以往偏低，也可能引来新资金的青睐。

高兴得很

万国测评

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操盘必读 9月14日证券市场要闻及简评

(一)、股改动态

　　1、香港商报《深本地股欲演“深圳速度” 股改方案料九月全出力争半年完成》“记者获悉，深圳市要求所有上市公司在9月底前形成股改的初步方案，力争在6个月内基本完


   



成。日前，深圳市联手深圳证监局和深交所，召开股改工作会议对此作出全面部署。”“在会上，深圳市确定了上市公司国有股权的最低持股比例。对于处在基础设施、公用事业领域，经营业绩较好、市净率较高、国有股东控股比例较高的企业，股改完成后国有资本仍须保持控股地位，持股比例原则上不少于51%；对于具有一定竞争优势、主业突出、业绩相对稳定的上市公司，原则上股改完成后国有股股东控股比例不低于25%，仍保持第一大股东地位。”

　　2、深圳商报《粤110家上市公司明年首季落实股改，专家指对价支付送股送钱送资产均可》“昨天上午，广东省股权分置改革专家组组长罗勇在接受记者采访时表示，在股改的对价支付方式中送股送钱送资产均可。关于广东股改的技术操作思路，罗勇支出几招：抓好绩差公司重组与股改的结合，大股东以“换血”、“输血”作为对价，获得流通权。抓好上市公司国有股退出和控制权。将解决历史遗留问题和股改结合起来。抓好控股公司核心资产借壳上市与股改结合。抓好外资股公司重组与股改结合，如境外法人股转让，在国有股获得流通权后可以允许以外资增持股份为条件吸引外资。 ”

　　简评：继续关注深市本地股中的补涨型个股。标准是：涨幅远远落后于大盘＋技术量度空间较大＋具备股改题材＋出现增量资金。对于广东股而言，绩差股将可能更受有题材可挖。

　　(二)、行业动态/能源业

　　新华社《中国能源自给率94% 未来20年保持原油年产1.8亿吨》“国务院新闻办周二就中国能源可持续发展情况举行新闻发布会”。“他在新闻发布会上表示，出台燃油税是必要的，这个问题已经提到了议事日程上。”“预计今年出台的可能性不大。”“不进口原油做储备。”“发改委结合‘十一五’(2006年-2010年)规划，已拟定了中国能源中长期发展规划，强调要调整能源结构，加快发展核电、可再生能源和大力发展水电。他说，全国人大常委会通过了可再生能源法，可再生能源在一次能源消费中比重由目前的7%提高至2020年的15%。”

　　新华社《油价未与国际接轨原因复杂，发改委：目前国内汽柴油售价大体比国际上每吨低1500元至2000元》

　　简评：目前不会推出燃油税，但如果推出，则对于天然气等能源供应企业有利。对于炼油业、汽车业、高速公路业、出租车业等的影响，将显现抑止和控制成品油消费的作用。在股改的背景下，需要结合股改综合考虑。

　　(三)、供求关系/筹码供应

　　深圳商报《中国市场监管部有关负责人：适度加快中小板发行上市节奏》“中国市场监管部王娴处长13日在此间的一个论坛上说，在市场可以承受的情况下，中国将适度加快中小企业板块的发行和上市节奏，扩大其融资作用。”

　　简评：股指涨了之后，圈钱自然增加。未来G股板块的再融资、中小板的发行、逐步推出，但是对于股指的影响，可能要积累到一定程度、达到“由量变到质变”的程度之后，尤其是出现超级大盘股的发行时候，才有股指大调整的机会。这之前“补涨型题材股”的挖掘，将是市场游戏的主要内容之一。

　　(四)、市场动态

　　证券时报《央行：股民信心有所增强》“中国人民银行于8月中下旬进行了3季度全国城镇储户问卷调查，调查结果显示，居民对股市的信心有所增强。”“居民的消费意愿低迷；人民币升值，居民对人民币的信心增强，不少居民将美元兑换成人民币，储蓄意愿被再次激发；居民投资的可选渠道有限。另外，受房地产市场趋稳、股市股改、股市上涨等影响，此次调查认为购买股票最合算的居民人数占比为6.5%，较上季提高0.9个百分点，显示股民投资股市的信心有所增强。”

　　简评：最近连续出现中等程度的利空而股指不跌反涨，一方面是资金供应等方面利好支撑的结果，另一方面股改没有结束、游资还有运作的空间。后市，股指攻击1222点～1233点的阻力区的时候，仍旧以关注低位补涨型题材股的思路、以及冲阻力位时高抛低吸的思路为主思路。

通少

2005 年9 月14 日（周三）
一、操作感悟
深圳本地上市公司力争半年完成股改，该信息提示出两市本地股股改时间比较*前，部
分个股在股改前将体现出股改溢价的效应，对于那些基本面尚可，净资产比较高，短期涨幅
不大的本地股来说，市场的预期会比较突出一些，对此我们将给予关注。另外有信息称，上
投摩根阿尔法股票基金已获批准，将正式发行。据介绍该基金的建仓时间缩短到原先
的一半左右，创下了目前的最短记录。从中我们也注意到，增量资金正在争相进入市场，因
此行情的下档空间是比较有限的。
周二市场的热点集中在ST 股、新能源板块，以及有色金属板块，板块的强度较前期略
有下降，而新的市场热点在大盘冲关过程中暂时没有产生，这是需要会员注意的地方。我们
认为，随着大盘创出新高，个股将再次出现分化，前期部分强势个股可能进入“筑头”阶段，
所以操作上不宜追高。目前可操作的机会并不多，部分超跌股和有色金属股我们一直在关注，
周三如果时机成熟，我们会适当提示。
操作策略：总仓位保持在50%左右，1220 点上方注意主动压仓。
二、技术预测
1、行情判断：经过近日的缩量震荡后，周二股指走出震荡上扬的走势，成功突破1200
点大关，并且以反弹新高1207 点收盘，尾盘上涨过程中成交量有明显的放大，个股呈现普
涨格局，尤其是指标股的走强对股指形成有力的推动。预计股指在成功突破1200 点后，有
望继续向年线位置发起冲击，不过以当前的成交量来看仍显不足，后市股指的进一步上行还
需要有一个补量的过程。
2、中短线趋势：神光3+2 预测系统显示，由于周二的关键点是生命线的短期低点，股
指在关键点之上收出中阳线，强势再次显现；周三的关键点上升到1189 点，但位置仍比较
低，有利于股指的进一步上行；周四、周五的关键点分别上升到1233 点和1242 点，预计
该位置将对股指的上行形成阻力，同时也提示股指在周四前后见到阶段高点的可能性较大。
三、个股操作建议
★中线潜力股票池：
岳阳纸业（600963）、航天信息（600271）、山东铝业（600205）、鲁北化工（600727）、中金
黄金（600489）、雅戈尔（600177）、民生银行（600016）、兰花科创（600123）、恒源煤电（600971）
★短线强势股票池：
G 海特（002023）、深高速（600548）、中天科技（600522）、丰原生化（000930）、南宁糖业
（000911）、合金投资（000633）、中储股份（600787）、航天晨光（600501）、江西铜业（600362）、
铜都铜业（000630）、鲁能泰山（000720）、吉恩镍业（600432）、贵研铂业（600459）、内蒙
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宏峰（000594）、厦门空港（600897）、中科英华（600110）、关铝股份（600831）
★个股推荐：盘中动态提示。
★个股追踪：
（1）G 海特（002023）周三冲高过程中继续卖出。
（2）岳阳纸业（600963）周三盘中主动卖出，后市暂不追踪。
（3）山东铝业（600205）强市震荡，大幅走高则出动卖出，强阻力9.10 元一带。
（4）鲁北化工（600727）4.30-4.40 元一带注意卖出。
（5）民生银行（600016）：股改停牌，9 月22 日复牌，目前机构对其方案比较认同。
（6）深高速（600548）：4.30 以上主动卖出，不再追踪。
（7）雅戈尔（600177）：3.90 元以上继续卖出，后市不再追踪。
（8）中天科技（600522）：平手可卖出，借本次大盘上冲完成卖出环节，计划换股操作。
（9）江西铜业（600362）强势整理，继续持有。
（10）中金黄金（600489）：市场热点品种，7.65 元以上可逐步卖出。
（11）厦门空港（600897）：8.70 元一带注意卖出。
（12）中科英华（600110）：6.25 元以上卖出，注意打短差。

高兴得很

神光预测每日传真机构版

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防基金圈钱 要求基金各建股票池  


　　困扰投资者多时的基金同质化现象和新基金“圈钱”行为等,已引起管理层的高度重视。最近，下发《托管协议的内容与格式》征求意见第三稿，就托管人如何对基金公司的投资行为行使监督权作出详细规定。主要监督内容包括基金投资范围、单只基金股票库的建立、关联交易等三个方面。专家认为，正在加紧构建以托管人为依托的监管体系，这将有助于基金推出更多特色鲜明的产品。
　　向基金同质化开火
　　今年以来，基金同质化有愈演愈热的趋势。在各种冠以“成长”“高增长”等名目繁多的股票基金中，如果深究其投资方向和投资组合，很难发现其中的明显区别。
　　在9月初的北京国际金融投资理财博览会上，某大型基金公司的一位老年投资者对于该公司不断发行新产品非常不满。他从2002年初就开始购买该公司旗下的“成长”基金，去年2月该基金更换基金经理后，基金业绩一路下滑，至今净值已下跌了12%。然而，这并没有妨碍该公司今年6月又成立一只名为“分红”的基金。“你们为什么老基金没做好，又急着去发新基金？这样做是不是为了‘圈钱’？”该投资者十分不解地问该公司工作人员。
　　在一些老公司的基金产品中，投资者可以经常见到这样的现象：虽然这些公司旗下有八、九只股票基金，但这些基金都共用一个股票池，投资组合高度雷同，一只股票同时被该公司管理的多只基金持有的现象司空见惯。除了同质化外，基金投资还存在关联交易等问题。针对这些问题，拟通过发挥托管人的监督功能，对所存在的问题进行规范。
　　多只基金不得共用一个股票池
　　征求意见稿规定，基金托管人有义务对基金投资范围进行监督。未经监管部门同意，基金不得投资于法律法规及基金合同约定之外的新品种。今年，国内金融市场上出现了企业短期融资券、股票权证等创新品种，如果基金在这些品种上的投资不加限制，无疑会加大持有人的风险。
　　针对多只基金共用同一个股票池的问题，征求意见稿规定，管理人应根据基金合同建立适用于单只基金的股票，即二级股票池，并根据基金特征和市场变化情况维护股票池。在基金合同生效后两个工作日内，基金管理人应向托管人提供投资股票池的构建原则及股票池信息。在对股票池进行调整时，应在调整之日起两个工作日内，向托管人提供最新的股票池及调整原因。在债券基金、货币基金的监管方面，征求意见稿要求建立投资对手库，托管人对交易对手是否在对手库内进行监督。
　　在防范关联交易方面，基金管理人和托管人应相互提供与本机构有控股关系的股东或者与本机构有其他重大利害关系的公司名单，在名单发生变化时，应及时予以更新并通知对方。
　　据悉，目前正在着手起草《基金托管人监督基金运作指引》，并针对各基金类别制订《基金投资监控报表》，进一步明确托管人的监督职责。
　　推进基金产品细分
　　宝盈基金公司首席经济学家刘传葵认为，拟出台的新规定，将有利于不同基金形成各自的特色和风格，给投资者提供特色鲜明的产品。同时，还有助于防止关联交易和利益输送行为。
　　不过，也有基金公司认为，没有权力要求每只基金都要构建股票池，而且现在可投资的股票较少，基金公司构建相似甚至基本相同的股票池也很正常。要求基金公司构建不同基金的股票池，会加大基金公司的管理成本。
　　市场人士则认为，如果股票池基本雷同，基金公司就没有必要发行新基金。加强监管的目的，就是为了防止一些基金公司在老基金没做好的情况下，又换一个名称发行新基金来“圈钱”。（祁和忠）  
　 每日经济新闻

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水皮：大跃进的后果是“砸锅卖铁”？

1958年，中国搞大跃进。什么大跃进？向共产主义社会跃进的大跃进。20年后，中国改革开放，提出社会主义初级阶段的概念，这个时候很多人才明白，社会发展的历史阶段是不能随便跨越的。
　　大跃进会有什么后果呢？
　　央视中国证券的节目主持人调侃全面股改推进时说的很到位，“大跃进不是不可以，但是不能砸锅卖铁”。
　　大跃进的典型产物是“大炼钢铁”。新中国建立初期，百废待兴，要推进工业化的进程，大炼钢铁本身并没有错，错是错在提出了不切实际的超英赶美的口号，错在把大炼钢铁搞成了一场全民运动。
　　有条件要炼，没有条件创造条件也要炼；钢铁厂要炼，街道里弄居委会也要炼；有破铜烂铁的要炼，没有破铜烂铁的，砸锅卖铁也要炼。
　　大跃进的后果就是家家户户砸锅卖铁，要想避免砸锅卖铁的结果就不能搞大跃进，这是历史的教训。
　　但是，历史的教训往往没人当回事。
　　早在第二批试点实施的过程中，针对官员对于股改成败标准以及新老划断的讲话，相当多的市场人士就已经指出，不宜盲目乐观，更不宜将股改搞成一场“股改大跃进”。
　　为什么对股改不宜盲目乐观呢？提出话题的市场背景是G股板块正在演绎的反弹行情，而这种反弹行情又极易给人形成利好的错觉。事实证明，这种反弹行情就是市场超跌之后的一种短线反弹，不会持久，也持久不了，尤其是在进入全面股改阶段以后，股改本身作为概念的优势就会消失，由此带来的G股行情只会向“老熊掰棒子”的方向发展，对大盘不利，对个股也同样不利。
　　特别需要指出的是，现在的G股板块实际上是一个被扭曲了的泡沫板块。伴随着大面积的送股而产生的除权，G股板块的流通市值实际上大幅下降，而市场的真实供应量并没有随之增长。也就是说，如果投资者要保持市值平衡的话，除权后的G股必须保持和送股相同比例的填权涨幅才行，但实际上没有几家G股公司的股票走出填权行情，更不要说填满权，相反的倒是G广控和G宝钢纷纷无情跌破承诺中的增持股价。
　　G股板块的泡沫不在于股价，而在于股本。理论上讲进入G股后，非流通股已经可以流通，但是实际却不然，这实际上是一种流通股泡沫。这种泡沫在24个月以后会怎么样？是继续泡沫下去，还是被挤破，谁敢给出一个肯定的答案，谁也不敢。
　　市场的风险并没有随股改同步释放，而是被人为的后置了，这不仅是许多专家学者的观点，同样也是投资者的一种共识。
　　指数为什么在1200点附近反反复复呢？很大程度上来自于市场对风险后置的担心，更担心急于求成的管理层“毕全功于一役”，把股改搞成了新时代的大跃进。
　　这种可能是存在的。
　　股改的过程，是一个思想统一的过程，对于投资者而言是这样，对于管理层而言也是这样。从开始时的单骑突进，到试点结束后五部委联合发布指导意见，股改一步步升级为政治运动。领导重视，层层发动，国务院开了会，各省市也开了会。说要在尽快的时间内完成股改，到了省里边就变成越快越好，越早越好。上海人说要在一年的时间内完成股改，深圳人就敢说9月份就推出全部78家本地公司的股改方案，争取半年内完成股改。
　　根据五部委的指导意见，“股权分置改革是一项完善市场基础制度和运行机制的改革，其意义不仅在于解决历史问题，更在于为资本市场其他各项改革和制度创新创造条件，是全面落实《若干意见》的重要举措”。为此，要将股权分置改革与维护市场稳定，促进资本市场功能发挥，并且和推动对外开放统筹考虑。要积极稳妥，循序渐进，成熟一家，推出一家。
　　从宣布股权分置改革试点时机成熟到今天不过五个月，有多少家上市公司敢说自己对股改的认识已经成熟了？别的不讲，单讲深交所这次集中推出的20家中小企业板的市场分歧就证明，大股东股改的意愿就不成熟。
　　试点企业中来自深圳中小板的企业有10家，占全部第二批试点公司的四分之一。全面铺开后的第一批股改公司一共是40家，从总数看，并没有超过第二批试点的42家，但是来自中小企业板的上市公司占了20家，比例近50％，中小企业板无疑成为一种象征。
　　可惜的是，这种象征和大家的想象大相径庭。
　　大相径庭之一的是对价。中小企业板19家选择送股的公司，平均对价为10送3．132股。这个数字不仅远低于试点时期的10送3．73股，而且都不如上海主板市场平均10送3．2股的水平。显然，对价越来越低。
　　大相径庭之二的是意愿。19家选择送股的中小企业板，16家的对价是10送3股，最高的是江苏琼花，送出了10∶4．5股。选择10∶3送股，与其说是上市公司大股东和小股东的一种平衡，不如说是一种偷懒。16家公司千差万别，大股东送的股各有不同，标准却如此雷同，很难说这是大股东一种真实意愿的表示。
　　管理层选择中小企业板作为股改的先锋，按照一般人的理解，有两个原因。一个原因是中小板的大股东都是民营老板，股改没有国有股本那么多麻烦，大股东之间容易达成共识，这是一方面；另一方面还存在一种假设，既民营企业的老板有高位变现的强烈愿望，因此，愿意在对价上作出让步，容易和中小股东形成共识。一个原因则是中小企业板的企业数相对有限，可以达到管理层在某一类市场尽快完成股改的意愿，并尽快在中小企业板启动IPO和再融资。
　　现实又是怎样的呢？
　　现实是投行人士在和中小企业板的大股东沟通中，强烈的感觉到，由于中小板许多上市公司是民营企业，控股大股东倾注了许多心血，将企业看成是自己的“命根子”，普遍把股权看得比天还重，并没有强烈的减持意愿，更不愿意付出太大的对价来获取所谓的流通权。因此，相当的公司是在股改的大环境中不情愿的加入到股改行列中的，这与前面的分析形成极大的反差。
　　关注水皮杂谈的读者都知道，水皮当初是坚决反对开设创业板的，理由有三个。一是全球除纳斯达克的创业板外，没有一个成功的，香港的创业板等同于垃圾板。二是创业板的风险太高，沪深两市的风险现在不是太小，而是太大。创业板降低上市的门槛只会加大这种市场风险。三是水皮不相信一个主板都管不好的管理层能够搞好创业板，一定要上创业板的话，先搞好主板再说。
　　深圳的中小企业板是创业板的变种，不管如何解释都是这样，而全流通在当时就是一个很好的试验理由，如今率先全流通也不是不可以。但是在主板也实现全流通的背景下，中小企业板率先完成股改又有什么意义呢？
　　股改完成后的中国股市，该如何重新定位是管理层一直在回避的问题。中国股市不缺所谓的小盘股，中小企业板有这样的小盘股，上海本地股基本上也都是这样的小盘股。中国股市缺的是能够成为定海神针的大盘蓝筹股。中国股市的边缘化危机是怎么产生的，主要问题还在于上市公司质量不高，有投资价值的大公司太少，而像中国移动这样带有资源垄断优势的国企又在海外上市，沪深股市怎么可能不空心化呢？
　　这个问题不搞清楚，股改“大跃进”以中小企业板为旗帜就是情理之中的，而后果早晚还是投资“砸锅卖铁”。
□ 水皮 　 中华工商时报

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中金岭南股改方案点评

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全流通IPO询价细则预计年底颁布 过程将更市场化  

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    全流通IPO询价细则预计年底颁布

    业界认为，询价过程将变得更为市场化

    业界人士透露，新股全流通发行询价细则预计在今年底、明年初颁布。即股改已经完成800至1000家之后，“新老划断”的合适时刻。

    此前，坊间有消息称，新股全流通发行询价细则意见稿将于上周末发布，很可能由于上周二市场的大跌而最终未果。

    大部分接受采访的专家及业界人士表示，与此前的询价规则相比，新股全流通发行询价细则预计变化不大，而询价过程将更为市场化。

    预计总体变化不大

    经济学家华生认为，股改之前已经进行了新股询价的改革，新股全流通发行的询价预计不会有大的改变，而在具体操作上会有所改变。此前新股发行是询价之后全面配售，全流通发行将主要是对机构投资者询价、配售，在机构投资者和市场之间进行分配，机构投资者认购额按照常规将占新股发行数量的一半以上。因而将来新股发行主要靠机构投资者认购，这样的好处是对市场冲击较小。

    华夏证券研究所负责人董晨预计，全流通发行询价细则与此前的相关规定相比不会有很大改变，“询价过程、方法应该没有大的差别”。他指出，股改前新股发行进行的询价，承销商提供的现金流、企业价值等数据是按照全流通情况下来进行估算的——国际惯用的估值方法就是按照全流通的模式计算的。

    接受采访的业界人士认为，即使是意见稿，现在也不是颁布的合适时机，容易引起市场的恐慌、波动。有关人士透露，目前有关部门确实已经在做有关准备，但预计真正的操作不会那么快。

    估值发生改变

    华生认为，由于新股在全流通情况下发行，机构将会按照可全流通来进行估值。承销商主要跟机构投资者谈判，机构投资者会参照周边可全流通市场的市盈率估值且再略微有点压低才可能认购。A股市场新股市盈率跟周边市场新股市盈率的接轨将不可避免。

    民生证券研究所所长袁绪亚分析，新股全流通发行可能打破原来发行市盈率不超过20倍的框架，奉行完全市场化认可的原则。市场认可原则将从市场当时环境及投资者行为两方面影响新股的估值和定价。如大盘蓝筹得到机构认可度高，其发行市盈率可能高过港股的平均市盈率；概念强、技术含量高、成长性好的小盘股也可能获得高溢价发行。

    新股上市后表现可能不同

    董晨认为，新股全流通发行之后最大的不同是上市后的股价表现。由于股改前新股发行的询价依据，实际上是按照股份全流通来进行估算的，因而实际上存在的股权分置有一个溢价，市场也有一个全流通后获得补偿的预期，因而新股开盘一般都会上涨。而新股全流通发行没有了预期和溢价，新股定价可能偏低，开盘表现恐怕会不尽如人意。但从另一个角度看，新股股价相对以往偏低，也可能引来新资金的青睐。

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33亿狂赌宝钢权证 京城第一豪客现身新疆证券  

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    一位创下8天交易9100万元的神秘“权证豪客”，从新疆证券北京营业部浮出水面。在该营业部8月份创下的9700万元权证交易额里，9100万元是一位职业投资者A先生通过频繁交易创下的，而这一记录，不但超过了所有的个人投资者，也超过了包括基金在内的所有机构投资者……

    有人把股市称作赌桌，A先生显然是这场财富游戏中最豪爽的赌客，几经周折，记者终于揭开了这位京城第一“权证豪客”的神秘面纱……

    京、沪、粤三地豪客狂赌权证

    上交所近日公布了宝钢权证交易量排行榜，上海、广东和北京三地，共同分享了全国60％的权证交易份额。仅北京地区，在8月份仅有的8个交易日内，成交金额就高达33亿元。而北京地区权证交易额排名的前三甲，分别被东海证券北京慧忠路营业部、新疆证券北京裕民东路营业部和西南证券北三环中路营业部夺得。这3家营业部在全国2902家营业部的权证交易额排名分列第23、25和31位，成交金额分别达：1.0373亿、9700万和8898万元。而游资聚集的国信证券深圳红岭中路营业部、国泰君安上海江苏路营业部、湘财证券杭州天目山路营业部则雄踞全国权证成交额前三，成交金额分别为：7.34亿、6.28亿和5.41亿元。

    宝钢权证于8月22日开始交易，上市首日即涨停。随后的3天，是宝钢权证交易量最大也最为集中的。西南证券北三环中路营业部的总经理助理李军告诉记者，他们营业部23日的成交额大约在2000万元左右，而随后的成交量逐渐减少。据记者了解，东海证券的情况与西南证券类似，东海证券的巨额成交量主要集中在23日，随后有所减少。新疆证券的情况则比较另类，新疆证券裕民东路营业部的副总经理张海透露，他们的成交金额分布非常均匀，每天都维持在1000万元左右。

    据记者了解，在全国范围内的权证交易主力中，个人投资者占据了大多数。这些手中握有大量资金的投资者，被认为是市场游资的主要来源。他们喜好短线搏杀，日常交易非常频繁，成交量经过频繁的交易累积，因此显得异常庞大。

    在33亿元热钱追捧宝钢权证之时，业内人士却认为，市场资金并未完全被权证所蕴含的能量调动起来。因为，不少投资者对权证这种全新的品种还是抱着试水的心态，大家都还处在逐渐熟悉“Ｔ＋0”交易模式的过程之中。

    然而，在8月份北京地区的权证交易大军中，一位神秘人士8天交易9100万元， 这一记录，不但超过了所有的个人投资者，也超过了包括基金在内的所有机构投资者，并且超过了排名第三的西南证券北三环中路营业部8月份权证交易额的总和。Ａ先生已然坐上了北京权证市场“大佬”的头把交椅。

    有人把股市称作赌桌，A先生显然是这场财富游戏中最豪爽的赌客，几经周折，记者终于揭开了这位京城第一“权证豪客”的神秘面纱……快刀手型的“权证豪客”

    Ａ是一名职业投资者，曾供职于国内某证券公司，由于接受过系统培训，并亲历了20世纪90年代中期的权证交易风波，因此无论是理论基础还是实践经验都非常丰富。他表示，自己用于操作权证的资金并不多，只有几十万元，之所以能够在8个交易日内创下9100万元的成交额，完全是由于他偏爱权证的频繁买卖。

    在接受记者的采访时，他偶尔中断了几次谈话，手指飞快地敲击着键盘。在记者还没有看清楚屏幕上的字时，他停下手，示意记者可以继续。记者好奇地问了一句：“是卖完了吗？”他笑笑说：“已经完成了一个来回。”

    记者从他拿出的权证交易记录上看到，8月24日，是他交易量最大的一天。当天，含撤单在内，他总共委托了955笔交易，委托数量达3588万股，成交922万股，共交易了41个来回，当天的成交金额达到了1700万元。更为不可思议的是，他说自己做一个来回交易的时间，平均不超过2分钟；而交易过程中的平均持仓时间仅为40－50秒，最短持仓时间不超过10秒。这种频繁的交易速度是一般股民无法超越和想象的。不肯透露到底赚了多少钱

    9100万元的天价交易额，仅佣金就将是一个天文数字。到底这位京城第一“权证豪客”从中赚取了多少“银子”呢？

    当记者追问他通过权证交易到底赚了多少钱时，他只是委婉地回答说：“赚了，但是不多。”Ａ先生的坚持，让这个问题的答案成为了一个永远的秘密。

    但是，记者还是从他的交易记录中看出了一些端倪。

    他给记者出示了8月24日的一笔交易记录，在这次操作中，他买入了15万股，持仓约30多秒后全部卖出，扣除手续费，仅此一笔交易就赚了2000多元。但股市中没有常胜将军，他坦言自己“高买低卖”的情况也是存在的。据他透露，在2.03元左右买进、1.9元附近卖出的一次交易，就造成了比较大的亏损。

    当记者询问Ａ先生的佣金数额时，新疆证券北京营业部副总经理张海也没有给出一个明确的答案。他说，对于这些职业投资者来说，可能更需要的是信息、资讯和良好的交易环境。因此，营业部为了吸引更多的职业投资者自然会在佣金方面给予适当的优惠，以达成营业部和投资者的双赢。操作纯粹体现个人风格

    Ａ先生坦言，每个人都有自己的投资理念和策略，所以在交易过程中也会体现出个人的风格。他个人比较偏好于权证品种，他说，权证尽管有风险，但Ｔ＋0交易的好处在于可以随时买卖。这就使得权证的短期波动大、交易量大、流动性好，因此能够带给像他这样的职业投资者足够的盈利空间。

    Ａ先生将自己的这种权证操作手法，定义为纯粹的“做交易”。他说自己既不是投资也不是投机，而只是在赚取买卖的差价。他偏爱于持有时间短、风险控制相对容易的品种，他说，只要发现走势不对，可以立刻做出一个反向交易止损，而股票则不具备这种快速的反向操作可能。

    除了交易频繁，他的另一个操作特点就是保持每天收盘后空仓。他说，空仓的目的是为了防止当天收盘后到第二天开盘前，中间出现不利的基本面因素，对第二天的交易产生影响，从而达到规避风险的目的。

    他认为，类似于他这种采取短线、频繁交易的权证投资者，可以不需要过多考虑上市公司的基本面因素，权证的理论价格和投资价值也只需略做参考。

    专家观点

    权证交易

    需防风险

    新疆证券北京营业部副总经理张海表示，权证作为一种全新的交易品种，随着市场逐渐成熟和放开，权证也必将受到越来越广泛地关注，而投资者也将因此获得更多的参与机会。

    针对不少投资者还处在逐渐熟悉“Ｔ＋0”交易模式的过程之中，他特别提示普通投资者，在投资权证品种时需对“Ｔ＋0”的交易手法也要有比较深入地了解，谨慎操作也是非常必要的。他认为，普通投资者不要投入太多资金、不要重仓，要充分学习和了解有关权证的理论知识、交易规则及市场运作特点，明确权证风险和收益的匹配，结合自身的特点和风险承受能力，在风险可控的范围内操作。

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保险经纪公司潜入股市 日常运营都缺钱缘何炒股  

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    当中国人寿等保险公司涌入股市时，一家保险经纪公司的身影早已在上市公司的前十大股东中浮现。在航民股份(600987.SH)的半年报里，天津北信保险经纪公司(下称“北信经纪”)出现在前十大股东名单上。半年报显示，北信经纪持有500050股，以0.18%的持股比例名列流通股股东第四位，同时在全部股东中名列第十位。资料显示，于2004年8月9日在上海证券交易所上市的航民股份，在其当年第三季度的公告中，北信经纪就持有相同的股份。

    成立于2003年6月的北信经纪，是天津首家保险经纪公司，由北方国际信托投资公司发起成立，注册资本1000万元。去年5月21日北信经纪变更股东，并于今年6月10日变更了注册资本。

    由航民集团作为主发起人的航民股份，以7.51元开市后即遭遇股市寒流，目前股价在3.68元左右。从有关资料推知，北信经纪进场约在8月中旬以后，如以当时行情来测算，北信经纪目前差不多有一半的账面浮亏。不过，在2004年报中，航民股份每股派发现金红利0.1元(含税)，北信经纪将因此获得5万现金红利。

    虽然名列第四大流通股股东，北信经纪却显得格外低调。“我们没有见过北信经纪的人，他们从没有参加过股东大会，也从没和我们这边联系过。”航民股份证券事务代表朱春燕对《第一财经日报》表示。而董事会秘书高天相和投资咨询负责人董先生也表示，对北信经纪的情况并不清楚。

    本报记者多次电话联系北信经纪董事长李明时，北信经纪工作人员称其不常来公司，其他高管也都不在。

    从目前可查的保险机构入市的情况来看，北信经纪是唯一一家入市的保险经纪公司。

    一位曾任职大型保险经纪公司的人士对《第一财经日报》表示了质疑：“日常运营都缺钱，保险经纪公司哪会有闲钱去投资股市？”他表示，目前绝大多数保险经纪公司可运用的资金非常有限，即使有闲置资金，一般也不会投资于风险性较高的股市。一位地方保险行业协会负责人也认为，保险经纪公司的资金主要存放于银行或投资极少一部分债券。

    在保监会发布的《2005年第一季度保险中介市场报告》中，保险中介机构整体亏损，平均每家亏损1.8万元。

    按照《保险经纪机构管理规定》，保险经纪机构须按注册资本或者出资的20%缴存保证金，扣除这部分，北信经纪可动用的资本金只有800万元。而按航民股份去年8月份时的行情估算，北信经纪入市资金应不低于300万元。

    “保险经纪公司只是收取佣金，没有资产负债的问题，也就不存在资金运用的问题。”保监会资金运用监管部有关人士对《第一财经日报》表示。

    保监会中介监管部有关负责人表示，国外通常不限制保险机构资金用自有资金投资，“目前国内法律主要针对公众资金的运用进行管理和限制，保险经纪公司没有公众资金，因此作为一般企业进行管理，只要符合《公司法》的行为和具有相关条件，就可以进行投资。”该负责人表示。

    据了解，保监会资产运用部门主要监管保险资金运用，而保险中介机构的投资行为不在其监管之列。

    北京律协保险法委员会主任李记华对本报记者表示，保险中介机构如果作为服务性机构而非保险机构，只要保证偿债能力和人力成本，可以自有资金进行投资。

    《保险经纪机构管理规定》规定：“保险经纪机构对外投资和担保，不得违反法律和行政法规的规定，不得挪用保险费、保险金和保险赔款进行投资。”同时规定，投资额达到上一会计年度净资产的50%时，应书面报告保监会。

    北信经纪在其网站描述其特色服务是“利用资本市场协助客户分散风险、协助开辟项目融资渠道”。按照《保险经纪机构管理规定》，保险经纪机构的经营范围是安排投保、索赔、再保险等经纪业务，以及防灾防损、风险评估和管理等咨询服务。

多音像

9月14日国内四大证券报头版头条内容精华摘要



　　中国证券报



　　缩股方式为何不受追捧  

　　多数投资者对于缩股所隐含的对价幅度、市场意义以及公司方面选择这一方式的原因等问题，仍有诸多不甚明了之处。因此，有必要对缩股方式再度审视。相对于送股，缩股并不具有真正意义上减少扩容压力的优势。确保股改完成后再融资的金额恐怕是缩股的真正原因。

　　中信证券拟收购金通证券 与标普设立合资指数公司  

　　昨日，中信证券第二届董事会第二十四次会议审议通过两项决议:拟出资收购金通证券全部股份、出资与标准普尔公司设立合资指数公司。

　　成品油价格机制不会贸然接轨 燃油税设置提上日程  

　　国家发改委副主任张国宝昨日在国务院新闻办举行的记者招待会上全面分析了我国能源现状。他表示，无论采取何种措施，都是为了解决高油价对经济的冲击，所以，关键是要研究如何应对高油价的问题。

　　上海证券报

　　广东明年一季前完成110家公司股改  

　　广东省大力推进上市公司股权分置改革,56家公司被列为近期股改工作重点,其中优先推动45家沪深300指数成份公司股改,并在明年一季度之前完成110家条件比较好的上市公司股改工作。

　　全面股改路线图探明 大市值股担纲股改先锋  

　　股改进入重点推进阶段,大市值的公司毫无疑问将成为未来一段时间内股权分置改革的主角。根据昨日召开的广东省股权分置改革新闻发布会上传来的信息,广东省已将56家上市公司列为近期股权分置改革的重点,并优先推动其中的45家沪深300指数成份股公司。

　　官员透露新证券法将降低企业发行上市门槛  

　　中国市场监管部王娴处长昨日在广州透露,对中国资本市场有重要影响的《公司法》和《证券法》已进入修改的最后阶段。两法修改后将界定公开发行行为,降低发行条件和上市门槛,推动建立多层次的资本市场。

　　证券时报

　　央行金融统计数据显示8月货币供应量增长加快  

　　中国人民银行昨日公布的8月金融统计数据显示，广义货币供应量M2增长加快。有关人士认为，货币政策放松有利于中国经济实现平稳较快增长。

　　有关人士表示适度加快中小板发行上市节奏  

　　中国市场监管部王娴处长昨日在中法中小企业博览会的一个论坛上说，在市场可以承受的情况下，将适度加快中小企业板块的发行和上市节奏，扩大其融资作用。

　　海外投资者淘金G股 分红派息高的行业龙头受青睐  

　　在日前召开的里昂证券全球投资者论坛上，里昂证券中国研究部主管李慧表示，海外投资者认可中国正在进行的股权分置改革，最近海外流入包括香港在内的中国股市的资金量一直比较强劲，不少投资者看好A股市场并积极投资G股。

　　证券日报

　　大蓝筹股发力迎接全面股改 大盘一举站上1200点  

　　大盘在1200点关前已经震荡调整了四周，由于没有明显的领涨板块，屡次冲关未果。周二大盘再度冲关，并首次收盘于1200关口之上，创下了今年４月份以来的指数新高。市场中热点板块趋于活跃，QFII和基金持有的一、二线蓝筹股盘中都有不错表现。

　　“老三样”再融资途径不通 上市公司转战短期融资券  

　　股权分置改革的启动，让有融资需求的公司苦不堪言，部分公司的再融资有效期眼看到期，只得无奈放弃。但同时另一部分上市公司则放弃了再融资的“老三样”，转而利用短期融资券来完成自己的融资需要。

　　发改委副主任张国宝：目前不会进口石油进行储备  

　　国家发展和改革委员会副主任张国宝昨日在接受记者采访时表示，当前国际油价高企，中国政府不会在这样的情况下进口石油进行战略储备。

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保荐机构上报绩差股改预案 交易所称合理就批准  

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    业内人士称，绩差公司对价方案创新设计都是以并购重组为基础

    昨日，西南证券收购兼并部副总经理李阳向记者透露，两交易所已允许保荐机构上报绩差公司的初步股改方案。并且，西南证券上周已将部分绩差公司股改预案报至交易所。

    而国泰君安证券企业融资总部董事总经理赵玉华表示，交易所并没有限制绩差公司股改方案的上报，而且明确表示，只要方案合理就可以批准进行股改。

    在此前五部委联合出台《指导意见》中第11条指出，“对于绩差公司，鼓励以注入优质资产、承担债务等作为对价解决股权分置问题。”

    东莞证券研究中心主任李大霄表示，绩差公司对价方案创新设计都是以并购重组为基础，主要表现为以下三种方式：第一种，非流通股股东或新入主公司以承担公司的债务为对价；第二种，非流通股股东或新入主公司以注入一笔新资产为对价；第三种，公司以吸收、合并新资产为对价。