金学伟：中国股市硬币的反面——上证指数历史最高点的全流通复原

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金学伟：中国股市硬币的反面——上证指数历史最高点的全流通复原

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中国股市硬币的反面
——上证指数历史最高点的全流通复原


来源:股市动态分析 作者:金学伟(作者其他文章) 日期：2005年08月06日 　　　  



文章内容：
    上证指数的历史最高点是2245点，这是大家都能看到的硬币的正面。它代表了曾经有过的高价，以及由这一高价下跌给投资者带来的平均损失。但硬币的反面是什么，我们并无法看到。这个反面就是：如果中国股市一开始就是全流通市场，迄今的最高点应该是多少？

　　提出这一问题是基于2点。

　　一是全流通和非全流通股价表现会有很大差异。非全流通条件下，股市存在一定的杠杆效应，30％的流通股就能撬动全部股票。炒家也不会受到来自公司的惩罚，只要他有钱并愿意，且市场条件配合，理论上可把股价炒到无限高的地步。而在全流通条件下，不仅杠杆效应不存在，而且股价炒得过高，比如炒到公司资产重置价格的3倍以上，所有的股东都会把股票抛给他，从而触发全面要约收购，使公司从上市公司变成非上市的私人公司。因此，相同的股票，在全流通和非全流通条件下，股价很可能会有天壤之别。

　　随着“股改”的全面推进，形成过去价格的条件已逐渐并将永远丧失。在这种情况下，再以过去的“非全流通指数”为依据，来观察市场、分析市场，就没有了道理。因此需要有一种办法，重新折算沪深股市的历史最高点。

　　要准确算回历史高点并不是一件容易的事。其最大的挑战来自2个方面。一是非流通股的平均转让价无法准确获得。因为它既没有一个集中交易的场所，其价格也不具备连续性。二是虽然我们提出了非全流通条件下公司总价值的体现公式是：非全流通股数×每股转让价＋流通股数×每股成交价，但这只是一个理想的理论公式，理论总是和实际会有出入。在实践中，加号两边的乘积是否还需作一点修正，我们并不知道。

　　第一个挑战较好解决，笔者有几位专做法人股且在全国法人股“市场”声名卓著的朋友，从他们那里了解到，2001年，法人股平均转让价最高时约为流通股价的1/4，或净资产的1.3到1.5倍之间；最低是2003年3、4季度，约为净资产的0.7倍。第二个挑战虽然对复原后指数的具体点位会有影响，但在没有更好的办法前，以理论公式来折算一下，总比没有任何处理要更接近“本质的真实”。

　　如此来观察硬币的反面，就有了如下的结果。

　　一、2001年上证指数2242点收盘时，A股流通价14.28元，按1/4计算，非流通股平均转让价为3.57元；其时A股流通股占A股总股本的比例是32.65％，1226.14亿股；非流通股占67.35％，为2529.12亿股。以此计算，总市值应为：1226.14×14.28＋2529.12×3.57＝26538.24亿元。加上B股市值1568.92亿元，为28107.16亿元，是2242点收盘日沪深股市总市值54023.79亿元的0.5203倍。以此折算，2242点所对应的全流通指数应为1166点。如以非流通股平均转让价等于净资产1.5倍或4元计算，那么，和2242点对应的全流通指数就是1213点。

　　二、1213点代表着中国股市从一开始就是一个全流通市场情况下所应有的全流通指数。但由于存在一个全流通补偿，并且平均补偿幅度约在30％，因此，理论上可以在1213点基础上再提高30％，得到：1213×1.3＝1577点。

　　这2个点数就是中国股市这枚硬币的反面。自5月宣布全流通以来，中国股市实际上已开始脱离硬币的正面，纳入反面的轨道运行。比如，以1213点为历史最高全流通指数——在无补偿条件下，6月初最低跌到1013点收盘，跌200点，以反弹2/3（通常情况下强势反弹的最大比例）计算，反弹目标位就是1146点。以1577点为历史最高全流通指数——在有补偿条件下，到1013点，下跌564点，反弹0.236，也是1146点。

　　根据这样的逻辑，本次反弹的最大目标就是1200点。即：1、以1577点为最高全流通指数，1577－1011＝566点，反弹1/3，就是1200点整。2、去年4月最高点1777点，折算成全流通指数为1298点，1298－1011＝287点；反弹2/3也正好是1200点。

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谢谢学习

poise777

有点道理！！！！