权证操作的对应策略（随笔感想）
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：mting
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权证操作的对应策略（一）
最快估计权证推出的时间也应该在8月底，目前来看，最有可能推出权证的公司应该是宝钢和长江电力。ETF也是很有可能推出的品种。
首先看看国家为什么要在这个时候推出权证这种金融衍生工具?
对比台湾、香港股市，推出权证的时期都是股市处于上升阶段，而发行的最多的也是认购权证（发行的认购/认沽权证比例大概是7:1左右）。
而国内股市还处于熊市低迷的阶段，在这个时候推出权证的确有政府的深意。
权证的首要功能就是一种融资工具，特别是发行认购权证。而中国又面临特殊的情况，就是非流通股份的问题。从目前来看，推出权证方案的基本上以长江电力和宝钢股份为主，而最关键的就是虽然是采取第三方发行的方式，表面上是属于备兑权证，实际上标的资产就是以非流通股股份为标的。所以实际上，发行认购权证的目的就是为了变相的将非流通股股份流通。从新的权证暂行办法来看，也没有明确说明，认购权证的标的资产到底是非流通股还是流通股，看来有点想蒙混过关。
但是从最终的结果来看，可以肯定，该公司希望发行标的股票是非流通股，存续期估计在6个月左右（提前变相流通融资），欧式（避免中间价格波动，便于公司操作），认购权证（到期直接变相流通）。
值得注意的是，长江电力和宝钢为什么要推出这么复杂的权证方案？其中一个重要原因就是给以后发行权证铺路。还有就是容易让投资者麻痹，把流通方案中的权证和以后发行的权证混淆起来！
在长江电力方案中，如果是10股送1份认购权证，那么假设权证的行权比例是1:1，则6个月到期非流通股股东赠送23260万股。说实在，所谓的给予流通股股东的补偿问题本身就是个笑话。现在持有股票的流通股股东凭什么都能得到补偿？最该补偿的是当年天价发行买入的股民，还有就是流通后，以高价买入非流通股股东抛出股票的股民。前者已经多半跑了，后者死了也得不到补偿。奇怪的很啊！难怪国外QFII认为流通方案是天上掉下的馅饼。
但是，如果长江电力推出新的权证发行，性质就完全不同了！如果推出认购权证23260万份，存续期6个月，行权价格肯定要有一定溢价，假设8.5元，发行价格假设0.9元。结果就是，发行商首先赚到23260万*0.9的发行费。注意，国外的发行商发行权证是要承担风险的，特别是美式权证，要实现风险对冲是很困难的。因为国外发行权证后需要从市场上回购标的资产对冲风险，在国内，如果标的资产是非流通股，则根本不用，而且成本极其低廉。对于发行商和上市公司简直就是不能再好的方案。然后6个月后，假设最后五天平均收在8.5元以上，则上市公司卖出23260万股非流通股，按照净资产成本计算，也有每股6元左右的盈利！简直太好了！
至于股改意见中关于非流通股股东不能在12个月内减持的规定就架空了。而且比较巧妙的架空了。
还有一个需要关注的重要问题就是，发行认沽权证吗？
现在有消息说宝钢会发行认沽权证，而且第一份方案也有包括认沽权证的内容。
我觉得没有认沽权证的权证市场本身就是不健全的。又回到单向操作的老路子上来。而且股市处于熊市，更应该发行认沽权证来对冲风险。
关键就是，发行商发行认沽权证，就是对标的股票积极看多！这个不正是上市公司信誓旦旦保证的吗？既然积极看多，为什么不敢发行认沽权证？
分析下来，也是对的，股市处于熊市中，还要担心一些资金故意打压价格，造成权证的套利。
关键的关键就是，上市公司或者发行商不愿意回购自己的股票，对这个价格位置没有信心。而且发行认沽权证没有办法减持手上的非流通股股票。没有油水的事情上市公司不会干的。
还有就是，如果发行认沽权证对于投资者来说，能够利用起来保护自己的头寸。
还有一个需要注意的问题就是行权价格、存续期、行权比例、权证类型的设定问题。
现在现有的权证方案里面，只有在行权价格、行权比例的设定，在存续期和权证类型等方面都没有详细的规定出来。关键还有权证的发行价格问题。
从台湾香港的相关经验来看，存续期都在12月以上（我们设定的6月起本身就给权证带来很大的风险），认购权证的行权价格基本上都要比标的股票价格高出15%左右。权证的发行价格一般会溢价30%左右。这种方法不能直接套用过来。我估计两个上市公司发行认购权证的行权价格都要比市价稍低些（我们如果是非流通股票，则发行溢价不能用流通股票价格计算，比市价低是绝对应该的），权证的发行价格溢价应该接近0%才能得到市场的认可。权证类型方面估计还是以欧式权证为主，发行美式权证的可能性较小。
最后还有一个问题，为什么国内没有市商的规定设计？
这个问题其实上交所权证研究小组提出过，要规定市商的设计，但是最终办法出台缺了这一块内容。如果是欧式权证，加上标的为非流通股，发行商的作用已经降到了很大程度，不需要回购标的资产对冲风险就非常简单了，基本上没有任何风险。因此作为维护流通交易量的必要性就不大了。但是，如果在权证存续期后期，会出现交易不连续的情况，如果没有市商保证交易连续性，可能存在暴跌的极大风险。这个可能为权证的运作带来很大的隐患。
现在看看我们在权证方面的策略如何？
上市公司集中在长江电力和宝钢股份上。
假设长江电力发行认购权证，6个月的存续期。那么，可以想象，从上市公司角度来看，肯定希望维护公司股票向上走势来为认购权证营造气氛（如果发行认购权证期间，股价下跌过大，必然严重影响权证的发行）。在权证发行后，也希望股票维持向上走势(也不能过河拆桥，不然下一次发行就容易失败），特别希望通过认购权证的暴涨带动市场的想象空间。长江电力也在方案中提出用40亿资金维持股价的走势。这个小小的要求上市公司还是能保证的。过了这个发行期间，股票的走势就无关大局了。从国家来看，同上市公司的想法基本一样，保证权证发行的顺利进行，为上市公司融资提供保证，也为吸引游资提供一个良好的操作工具和平台。同时也帮助一部分券商解决点钱的问题。
从游资或大资金来说，有两个方法赚钱，一个是跟随上市公司，积极买入股票，吸收筹码。在权证发行后突然抛出股票，打压股价，造成刚发行的权证走势出乎大多数人的想法，然后低位大量吸收权证筹码，然后再重新在低位重新拉升股票，同时卖出权证获利。这个方法其实不太容易，因为标的的流通盘较大，想控制盘面需要大量的资金运作，而且容易受到上市公司的干扰。但是很出其不意，操作好可以大量盈利。
另一种方法就是简单的在权证上市后直接买入权证，然后同时拉升股票，卖出权证。
从普通股民来讲，应该说，长江电力和宝钢复盘方案通过后都应该具备上涨的要求，可以逐步加仓两只股票（我更喜欢长江电力一些），当然
，要考虑目前大盘的走势和8月10日的中报问题。在权证发行前抛出股票，买入认购权证。
但是，认购权证还要看具体的细节设计。一般来说，只要不是太差，应该可以积极的买入。但是要注意存续期，例如6个月的认购权证，简单来说，每过一个月手上的权证价值就要减少1/6。（简单计算，正常的计算要用B/S模型计算价值）。
可以预计，这个投机最失败的，就是最后在行权日末期买入认购权证的投资者。他们将真正的为上市公司全流通买单，而且他们是没有任何什么补偿的。当然，国家和这两家上市公司也不会让他们权证价外，成为一些废纸，但是行权后，第二天抛出股票的时候，将面临亏损的局面。
如果同时发行认沽权证就复杂多了，还要想想看看会发生什么样的情况，呵呵。
[ Last edited by mting on 2005-7-30 at 18:37 ] | 
发表于 2005-7-30 18:33
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