中信证券*基金研究*基金研究——从 业绩贡献看第二季度组合

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中信证券*基金研究*基金研究——从 业绩贡献看第二季度组合

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：silver_zhou 浏览：2604 回复：1

投资要点
n     从统计情况看，第二季度基金平均收益为-4.2％，其中证券选择收益为-0.09％，市场风险收益为-4.65％，相比第一季度各项风险的收益贡献均显著恶化，整体而言乏善可陈。
n     近两年基金依靠集中投资策略取得了不俗的业绩，比较成功的抵御了市场下跌的风险。但是从第二季度的情况看，变得不太乐观，集中投资收益平均为-0.09％，其中较高的偏股型基金也只有0.37％，相比第一季度的2.8％大幅下降。这意味着过去基金经理所依赖的靠证券选择和集中投资模式获取超额回报的能力变弱。
n     集中投资收益下降主因是经济周期调整，企业盈利增速下降。原来基金大量持有的采掘、金属、石化、房地产等周期行业的蓝筹股遭到抛售，该类股票跌幅大幅下挫，转而增持食品饮料、公用事业、服务业、商业、金融等稳定性行业。（见表2）
n     其次，集中投资收益下降也反映了这种策略在市场转折时期的局限性，尤其在公司市值规模相对较小，周期性公司偏多，股价波动大的A股市场环境下。第二季度集中投资策略的失效实际也是前期埋下的流动性风险隐患的爆发。
n     从第二季度的组合公告数据看，基金并未放弃集中投资策略，前10大重仓股占净值比例仍然在57％以上，比第一季度略有上升。一方面，在大力发展机构投资者的背景下，基金规模不断扩大；而另一方面市场缺乏足够的优质大盘蓝筹股。所以基金集中投资的难度越来越大，流动性更加不足，抵御系统风险的能力变弱，也意味着基金之间的博弈更加激烈，分化加快。
n     在收益构成中，市场风险导致的亏损为-4.65％，其中投资者暴露于股票市场的风险带来的损失占主要部分，而同时基金经理增加风险的操作也并未带来收益。从表1中可以看到，股票型基金的市场风险收益亏损最为严重，配置型基金相对较好。
市场风险收益的大幅亏损说明基金仍未很好解决规避系统风险的问题，在经济下滑，企业盈利增长放缓的预期下，并未及时调整仓位。基金持仓水平对于提高市场风险收益具有明显的作用，仓位每下降10％，可以减少基金市场风险亏损1％左右。

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