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一、中国经济—上半年宏观经济回顾与展望
要点：
2005年上半年中国经济继续保持快速增长。GDP同比增长9.5%。我们认为当前中国经济仍然快速运行，经济远未着陆。经济增长的动力发生显著变化，净出口对经济的拉动明显加强，其次是投资与消费增长。投资增长的结构也发生了明显的变化。一方面房地产投资增速正在逐渐下降；另一方面一些瓶颈行业的投资在增加。CPI保持温和增长，同比涨幅有所下降，但非食品价格的涨幅依然比较高。6月份非食品价格同比上涨幅度略高于前5月。
我们认为全经济增速将达到9..2%。下半年经济将随着投资与出口增长的放缓而减速，消费增长保持稳定，经济增速将回落至9％左右。我们预计CPI将继续温和上涨。预计全年CPI通货膨胀为2~2.5％, 但PPI和 GDP平减指数仍将达到4~5％左右的增幅。
企业利润增长近期出现较大幅度的下降。而企业销售增速依然较快，显示需求依然旺盛。造成利润增长与GDP、企业销售收入出现背离的原因包括：投资过度扩张带来的过剩产能、国家对能源等要素价格的管制限制了要素生产行业利润的增长、价格增幅的下降等。总的来说，我们认为上半年数据表示中国经济正在进入软着陆通道。只要世界经济不出现急剧下滑，中国经济在短期难以快速回落。全球房地产泡沫的破灭可能是世界经济和中国经济面临的最大风险，但对于投资者来说，除非决定不投资，若不然，中国仍然是不可失去的机会。
我们认为年初制定的稳健的货币和财政政策将继续得到贯彻。进一步的货币和财政紧缩政策难以出台，但央行在人民币汇率升值前也不会转为实行扩张性的货币政策。央行可能会通过窗口指导鼓励流动资金贷款的发放，同时继续抑制中、长期贷款的过快增长，防止投资反弹。货币回笼的力度已经开始并可能继续有所放松，这可能也是在为将来人民币汇率改革做准备。“宽货币，紧信贷”的局面难以有实质性的改变。
中期来看，鼓励消费将是政府今后经济工作的重点，包括相关财政政策的出台与微观机制的建设。但这些都难以在短期内取得明显的效果。
二、简评：公司研究—粤高速（200429/4.98.CH）---审慎推荐
事件：
今日粤高速公布其6月车流量数据。数据显示，6月日均车流量和日均通行费收入分别同比增长36.6％、21.2％；2005年以来广佛高速、佛开高速的日均收入分别达98.7万元和175.8万元，其旗下所有高速的日均总收入达1560万元，同比增长29％。
简评：
车流量保持强劲增长。粤高速今年车流量增长强劲。广佛、佛开、惠盐和广珠东高速的车流量持续高速增长，增长率分别为25.7%、70.7%、23.7%和8.4%。由于网络效应的逐步体现，茂湛和广肇高速的车流量增长迅猛，同比分别增长70.3％和49％。通行费收入增长相对温和。如表1 所示，收入的增长与车流量的增长并非同步，以广佛和佛开高速为例，其后者比前者分别高出18个百分点和50个百分点。除了2005年6月份起广东全省降低通行费费率这一因素外，我们认为主要原因在于公司公布的车流量数据为混合车流量数据，而非全程车流量数据。因此我们认为其通行费收入增长更为重要。广佛、佛开、惠盐和广珠东高速的收入增长较为温和，分别为7.2%、20.9%、6.2%和6.6%。公司上半年收入达5亿元，占我们全年盈利预测的52％。公司业绩符合预期，我们维持对粤高速全年收入增长的预期。
6月广东省暴雨对粤高速无影响。今年6月广东南部和西部的某些城市遭受特大洪灾。据报道，截止6月底，广东道路和高速的损失分别接近10亿元和7000万元。公司称因为远离重灾区其旗下高速未遭受损失。参考公司6月车流量快速增长的数据，我们认为其车流量应未受太大影响。广佛高速和佛开高速的扩建工程尚未确定时间表。公司称，广佛和佛开高速的扩建工程将于明年动工。具体情况仍未披露。公司05年和06年的动态市盈率分别为16.7倍和14.5倍，股票收益率为2.01％。我们认为一年期合理的股价为5.05~5.36元。我们维持2005年全年的预期。 | 
发表于 2005-7-21 09:47
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