2005年07月21日周四相关新闻跟帖！

高兴得很

2005年07月21日周四相关新闻跟帖！

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试点方案 四大启示照亮未来  

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    昨日，中孚实业公布股权分置改革说明书，至此，第二批42家试点公司改革方案已全部浮出水面。第二批试点为股权分置改革的全面铺开起到了积极的探索作用，许多问题通过试点找到了答案。当然，既然是试点，就不可避免地使原来隐藏的深层次问题暴露出来，有的疑难问题还难以迅速求解，而会迫使我们进一步探索，这对股权分置改革的全面推进无疑具有积极的意义。

    送股VS权证 内容与形式之辨

    第二批试点公司沿袭了第一批的特点，仍以送股作为对价的主流形式，有多达40家公司方案包含送股内容甚至以此为惟一对价方式。这在一定程度上说明，送股模式具有广泛的群众基础。但有的第二批改革方案也推出了或承诺在一定条件下推出以权证、“准权证”作为对价组成部分，如宝钢、农产品等。

    市场对于权证的不同反应值得深思。当宝钢最初推出“认购权证+认沽权证+送股”的股改草案时，市场曾一片哗然，板子主要打在权证身上。但在农产品的承诺模式出台后，该股接连出现两个涨停，这说明市场真正反对的并不是权证这种形式，而是权证或其他方式一起折算的对价幅度。“对价是纲、形式是目”，这是第二批试点给出的一点启示。

    也有分析人士指出，送股、权证模式各有特点，前者简单明了，同时适合对公司长期看好的投资者；而权证、尤其是认沽权证，具有锁定风险、稳定收益的功能。它们分别满足了投资者的不同偏好。从这个角度看，不同的对价模式不是对立的，也不存在绝对的优劣之分。以后上市公司在制定股改方案时，完全可以考虑在同一对价水平上，提供多种模式，使投资者在“每10送3股”和“每10股送5份认沽权证”之类的方案中自由选择，各得其所。

    设限VS不设限 国资持股之辨

    股权分置改革进行至此，国资管理机构在其中的作用越来越受到重视。这不仅体现在国有控股企业的对价幅度上，另一方面，国资持股比例的划定，对市场预期的形成乃至股改方案的通过，都起着举足轻重的作用，而其中的一些问题也需要进一步思考。

    目前来看，投资者关注对价是否合理，一方面是自己获得了多少，另一方面是非流通股股东得到了多少。

    对一些非流通股比例较高的公司，尽管绝对送股数较高，但非流通股增值幅度可能更大，这令一些投资者对方案不满意。不过，有专家指出，在衡量非流通股增值幅度上，投资者不能仅看其占总股本的比例，更应关注按照划定的持股比例决定的事实上的可流通数。比如，对一家国有股占比70%、而国资委又要求绝对控股的企业，其能够享受到的价值增值只有总股本的19%（70%-51%）。这既是对对价力度，也是对于扩容压力的正确测算。

    另一方面，更有专家对国资持股比例划定本身提出了建设性意见。首先，从资本市场的角度，尽管明确最低持股比例有利于减轻扩容压力、稳定预期，但从长远看，随着将来国资布局、产业政策的调整，现在规定的持股比例完全有可能作出变更。而一旦放宽限制，则意味着承诺改变，从而再次提出由“暂不流通”到“流通”所涉及的补偿问题，到那时，是否还将进行第二次股改？因此，专家建议，国资机构在作出划定决定时应该更加慎重，不能为了解决当前问题而留下新的隐患。其次，就国资管理本身而言，专家表示，与其划定对单家公司的持股底限，还不如确定对行业的持股要求。这样，国资在具体企业中将更加进退自如。

    补偿VS不补偿 共益权自益权之辩

    含H股、B股的公司如何进行股改，这无疑是第二批试点中的盲点问题，但同时又是整个股权分置改革中一个不容回避的重要问题。

    从目前情况看，关于对H股、B股股东是否支付对价、支付多少对价的争论还相当激烈。一方面，从股改的理论基础看，对价的本质是非流通股股东为取得流通权而向流通股股东作出的支付，因此，不涉及流通盘扩大的H股或B股股东没有获得对价的理由；但另一方面，作为股东的一部分，H股、B股股东显然有动力为自己争取一份利益，在股改问题被设定为公司共益权问题后，这类股东完全有可能利用表决权，阻碍不包含对价的股改方案的通过。这就是矛盾症结所在。

    为此，有关专家指出，要规避对H股、B股股东的补偿问题，应该从源头上突破股改的法律框架，使股改发起人，也就是非流通股股东可以选择是在公司共益权层面、还是在与A股股东的自益权层面解决股权分置问题。如果选择后者，就将不涉及对H股、B股股东的补偿问题。有关部门可以通过对《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》等文件进行相应的修改，避免将股改的法律性质“一刀切”界定。

    改VS不改 诚意之辩

    与中孚实业股改方案同时披露的，还有中信证券、鑫富药业的对价修改方案。而修改方案，正是第二批股改中的一大看点。

    据统计，截至昨日，在42家公司中，总计有10家公司对对价方案作了修改，内容涉及提高送股比例、增加派现、严格减持承诺等等。除了七匹狼将“流通股股东出售权”修改为“股价差额现金支付”，其余9家公司作出的修改都提高了对价的含金量。

    方案的修改反映出两类股东之间的沟通是富有成效的，多数公司也在这一过程中显示出对股改的诚意。通过各种形式的博弈，流通股股东的利益诉求在对价提高时得到更大程度的满足，这正是大家盼望的股东协商机制应当起到的效果。

    不过，同时也应该看到，个别公司在初始方案的制定中留了一手，以备在与流通股协商时作高姿态。尽管从博弈的角度看，“低对价-磋商-提高对价”的操作手法比起一步到位的模式更符合“经济人”本性，还能给流通股股东心理安慰，因而，这些公司的做法无可厚非。但客观来看，方案的修改和再讨论毕竟影响了改革的效率，两类股东都应该以更加真诚的态度来对待改革。

青百

季报披露完毕 基金二季度净收益减亏10亿  


　　基金二季度报告今日全部披露完毕。统计显示,184只基金在二季度实现净收益的情况较一季度明显改善,持仓转向非周期性个股以及可能即将走出行业低谷的周期性个股。
　　净收益亏8.02亿元
　　根据Wind资讯的统计,184只基金在二季度共计实现净收益-8.02亿元,较一季度的-18.65亿元有明显改善。
　　二季度,股票型基金的业绩不容乐观,44只基金中25只基金净收益为负,虽然整体比第一季度有所好转,但依然不改颓势,当期基金收益合计为-6.53亿元,与上期-3.93亿元相比进一步恶化。
　　货币基金则是基金盈利的最大来源,二季度所有19只货币基金共计实现净收益11.63亿元。在新发行的7只基金中,易方达货币基金更胜一筹,收益最多。而老基金中,华安现金富利和南方现金增利依然保持着良好的增长态势,占据盈利排行的前两位。
　　远离周期性
　　以中集集团为代表的部分二线蓝筹股因为前期累积了巨大涨幅,纷纷成为基金上个季度减持对象。与此同时,基金二季度在受经济周期冲击较小的消费、医药、服务、金融保险和公共事业等行业作为增持的主要对象,而部分曾经在基金重仓股中一度消失的汽车股又再度在二季度的基金重仓股名单中浮出水面。
　　众多的基金在二季度对长江电力、宝钢股份和苏宁电器三只股改试点股表现出非同一般的兴趣。部分基金在季报中明确表示,股权分置改革启动后市场下跌,释放的是风险,带来的可能是投资机会。另外,对于二季度行情走势,各基金的判断明显分化,但对股市的投资价值和长期表现一致看好。选股方面,基金对蓝筹和非周期性行业特别青睐。
　　份额差距拉大
　　二季度不同类别基金和基金公司之间的份额差距不断增大。依靠管理费生存的基金公司之间"贫富差距"尤其明显。与此同时,多数基金公司的股票仓位继续攀升。
　　根据Wind资讯的统计,截至6月30日,184只公布二季度季报的基金总规模达到3506.96亿份。相比3月底的3016亿有16.26%的增长。其中,货币基金的增幅最大,达到38%,份额净增471亿,几乎占了所有基金增量的96%。股票型开放式的基金也有10%的份额增长。配置型基金的份额缩水3.12%,保本型基金减少9.21%,债券型基金规模萎缩了13.85%。
　　对各家基金公司旗下所有偏股型基金(包括股票型、配置型、保本型和封闭式基金)平均仓位的统计,截至二季度末,已公布二季度报告的42家基金公司旗下偏股型基金的平均股票仓位为65.25％,较一季度末的62.26％上升近3个百分点。这样的情况对基金今后的运作将产生怎样的压力值得进一步观察。（记者 王波 周宏 黄冀）  
　 上海证券报

青百

长江电力修改股权分置改革方案  


　　中化国际提高送股比例,华海药业增加现金对价
　　长江电力、中化国际和华海药业今日修改股权分置改革方案。
　　长江电力明确了认股权证条款,并提高分红比例,成为目前42家第二批试点公司中继宝钢股份之后第二家"试水"权证的公司。
　　长江电力将原方案中作为或有事项的认股权证条款予以明确。公司派发认股权证的股权登记日收市后在册的全体股东,每10股获派1.5份认股权证,行权价格为5.5元；认股权证存续期限修改为自权证上市之日起18个月；增加一项承诺,在权证行权日,上市流通的认股权证持有人有权将所获派权证以1.80元/份出售给三峡总公司；增加对非流通股股东获派权证的交易限制,三峡总公司及其他非流通股股东所获派权证不上市流通,仅可在行权日行权。
　　长江电力同时提高分红比例。公司承诺在2010年以前每年的现金分红比例将不低于当期实现可分配利润的65％。
　　长江电力表示,此次修改增加了三峡总公司认购认股权证的承诺,流通股股东每10股相当于增加了2.7元保底权证收益。也就是说,认股权证计划若可顺利实施,流通股股东通过权证可锁定至少每10股2.7元的收益,加上原有的每10股派5.88元的计划,相当于流通股股东每10股可实得现金超过8.58元。公告称,在临时股东大会上,认股权证计划与股权分置改革方案的其他内容将作为一个议案、两个表决事项进行分项表决。公司认股权证计划实施与否,不影响公司非流通股股东向流通股股东支付的对价,以及非流通股股东所持非流通股获得的上市流通权。
　　中化国际提高支付对价,将原方案"每10股流通股获送1.5股股票和5.58元现金",修改为"每10股流通股获送1.75股股票和5.58元现金"。中化国际非流通股东中化集团还对减持和转让作出了更为苛刻的承诺。
　　华海药业保持每10股送2.5股的股票对价不变,提高现金对价。修改后,公司向全体股东每10股派现2.5元(含税),非流通股股东将其应得现金分红在缴纳相关税费后全部支付给流通股股东。流通股股东现金所得为每10股7.143元(税前),其中非流通股股东支付的现金对价4.643元(税前)。上市公司派现较原方案中每10股派现2元(含税)提高了0.5元。(记者 张喜玉 李锐)  
　 上海证券报

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聚焦试点复牌涨跌 农产品领跑广州控股殿后  


　　英雄榜：75%试点个股比停牌前上涨
　　昨日第二批试点的42家公司股改方案全部公布完毕，与从公布方案到正式投票表决前第一批试点的4只个股全部上涨有所不同，在已复牌的41家公司中，呈现出了涨跌互现、两极分化的局面。
　　除去刚刚在昨日公布方案的中孚实业(600595.SH)，其余41家均已在公布方案后复牌。从6月17日(第二批试点公布名单前的最后一个交易日)截至昨日收盘，共有31只个股上涨，9只下跌，1只持平。上涨家数占到了75.6%，说明股改公司炒作的稀缺性在第一批试点之后还在延续，不过力度大幅减弱。
　　广州控股、郑州煤电跌幅超过10%
　　在第一批试点“寻宝”热情的激励下还是出现了下跌个股，究其原因与方案不被市场所认可有关，但情况却有所不同。
　　在9只下跌的个股中，跌幅最大的是广州控股(600098.SH)和郑州煤电(600121.SH)，分别下跌13.82%和12.50%。广州控股复牌当日即告跌停，而郑州煤电却自始至终一直处于下降通道中。北京首放分析师孟庆来表示：虽然后者复牌首日只下跌了1.59%，但这不能说明该公司的方案就被市场所认可。“郑州煤电的流通股是2.16亿股，而非流通股是5.94亿股，从这个股本结构来说10股送3.3股的对价方案，市场不认可也在情理之中。”同时，孟庆来指出，该股连续下跌与其在公布名单前没有炒作过、复牌阶段正处连续下跌中以及自身基本面也有关系。
　　下跌个股中，长力股份(600507.SH)下跌5.01%，列跌幅第三位，其余6只跌幅都在3%以内，其中不乏上港集箱(600018.SH)和中化国际(600500.SH)这样的蓝筹品种。巧合的是刚刚于昨天宣布增加对价的中信证券(600030.SH)以及鑫富药业(002019.SZ)也位列其中，分别下跌0.17%和0.57%，虽然跌幅较小，但这恐怕也是提升其对价的主要因素。中信证券由原来的10股送3.2股提高到3.5股，而鑫富药业更是提高1.5股之多，由原来的10股送3股提高到10股送4.5股。基金力挺宝钢、长电
　　在上涨占绝大多数的31只个股中，涨幅在10%以下的有19只，这是股改方案公布后市场表现相对稳定的群体，而作为大盘蓝筹指标股的长江电力(600900.SH)和宝钢股份(600019.SH)格外引人注目。两只个股涨幅分别是4.16%和4.70%，位列中游。
　　作为第二批试点中市场最为关注的两只个股，不论是宝钢当初的讨论版方案还是和长电后来推出的正式方案都受到过市场质疑。然而两只个股复牌后的表现均明显强于同期大盘，这不禁让那些对两家方案持抨击态度的市场人士大跌眼镜。
　　“市场有资金在对这两家公司进行护盘这点是可以肯定的，从基金的二季度报告当中即可说明。”孟庆来说，“大部分基金在报告中都显示出对宝钢和长电的明显增仓，例如博时精选对宝钢的持股就由一季度的2460万股增加到二季度的5300万股。”孟庆来指出，作为宝钢和长电拥有的市场地位，无论其阶段性的增仓减仓，其不会改变基金重仓股的地位，也不会改变基金在相对低位再重新买回的操作策略。“而两只个股前段时间都曾有过大幅下跌，也给相关基金提供了重新补仓的机会。”
　　另外，上证50ETF对宝钢的持股由一季度的5158.17万股增加到10500.36万股。孟庆来表示，由于指数基金必须要对指标股建仓以及具体持股比例的局限性，基金本身规模的变动，也将影响到对指标股的持股比例。
　　农产品涨幅最大中小板企业势头正猛
　　上涨超过10%的个股有12只，其中中小板个股就有4只，这占到第二批试点中10只中小板个股的40%，说明中小板企业相对送股更为优厚的优势体现出来了。4只个股分别是新和成(002001.SZ)、永新股份(002014.SZ)、传化股份(002010.SZ)和中捷股份(002021.SZ)。
　　而第二批试点股中复牌后上涨幅度最大的正是以创新方案吸引市场眼球的农产品(000061.SZ)，其涨幅达到18.82%。由于实施了保底收购价的创新方案，该股复牌后连续两个涨停，大大刺激了市场对于创新方案的想象空间。但也有市场分析人士对于该公司方案的合理性并不是十分满意。
　　光大证券投资经理王征认为，该方案虽然相对其他方案是创新，但其补偿力度对原来的流通股股东来说意义不大。王征分析：“方案给出的保底价格是4.25元，而经过了两个涨停之后，目前股价已经是4.04元，距离保底价格仅有约5%的空间。另外，如果该方案不能通过，其股价必将出现大幅波动。”他认为，这个方案对于在试点名单公布前短期介入的部分资金大有益处。（记者 李晶）  
　 第一财经日报

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安邦资讯

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央行部署下半年五项工作 继续执行稳健货币政策  


　　有步骤推进人民币汇率制度改革依托银行间市场促进直接融资
　　中国人民银行昨天结束的分支行长座谈会提出,下半年人民银行要继续执行稳健的货币政策,巩固宏观调控成果；依托银行间债券市场,促进直接融资发展；深化金融改革,构建金融稳定的长效机制；加强地方金融生态建设,促进区域经济持续协调发展；贴近现代金融服务需求,加快金融基础设施建设。
　　会议指出,当前制约经济持续快速协调健康发展的一些深层次矛盾和问题还没有得到根本解决,经济发展走势需要高度关注,对其中一些突出问题需要加强观察和研究。
　　会议部署了下半年的各项工作,主要包括:
　　第一,继续执行稳健的货币政策,保持货币信贷稳定增长；注重发挥市场本身的调节作用,巩固宏观调控效果。综合运用货币政策工具,保持货币信贷合理增长,完善货币政策传导机制。积极发挥"窗口指导"和信贷政策在优化信贷结构中的作用。引导商业银行更好地贯彻区别对待、有保有压的原则,及时为有市场、有效益、有利于增加就业的企业提供流动资金贷款。研究支持和鼓励消费的政策措施。加强各项房地产政策的协调配合,维护和促进房地产市场健康发展。进一步深化外汇管理体制改革,有步骤地推进人民币汇率制度改革,保持人民币汇率在均衡、合理水平上的基本稳定。人民币汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性原则,根据我国自身改革发展的需要稳步推进,确保金融市场和经济的稳定。
　　第二,依托银行间债券市场,促进直接融资发展。进一步落实"国九条",以发展直接融资产品和风险管理工具为重点,继续推动金融产品创新和市场制度建设。推出商业银行金融债券,为商业银行提供主动负债工具。做好信贷资产证券化试点的组织实施工作。做好国际开发机构在境内发行人民币债券的有关工作。推动公司债券在银行间债券市场流通。进一步完善做市商制度、结算代理制度,推动经纪业务发展,扩大机构投资者范围。
　　第三,深化金融企业改革,构建金融稳定的长效机制。继续推动工行、中行、建行深化股份制改革。完善农村金融总体改革方案,进一步研究农业银行、政策性银行和金融资产管理公司的改革问题。做好有关金融机构改革重组的相关工作。加快建立我国存款保险制度。
　　第四,加强地方金融生态建设,促进区域经济持续协调发展。把推动地方金融生态建设作为人民银行分支机构的一项重要职责。研究制定地区金融生态的评价指标体系,为地方政府提供区域金融生态建设的参考信息。加快企业和个人征信体系建设,健全地方信用担保体系。建立对企业的信贷正向激励机制,推动建立良好的银企关系。加强与地方政府和执法部门的协调与沟通,推动信用社区建设,整顿和规范社会信用秩序。
　　第五,贴近现代金融服务需求,加快金融基础设施建设。(记者 薛莉)  
　 上海证券报

青百

操盘必读 7月21日证券市场要闻及简评

　　叶剑

　　(一)、宏观动态

　　《上半年GDP增长9.5%》“今年上半年我国经济总体运行态势良好。国家统计局的初步核算表明，上半年经济增长速度为9.5%，这一速度比去年同期低0.2个百分点。”“经济运行中仍然存在着突出的问题，主要是农民增收难度加大；固定资产投资规模依然偏大，且结构不合理；部分行业经济效益明显不如上年；煤电油运形势总体仍然偏紧。”“居民消费价格总水平(CPI)温和上涨百分之二点三，呈现出一九九八年以来从未出现过的“高增长、低通胀”的良好态势。 ”

　　简评：虽然不加息的可能性增大了，对于国债等行情的展开有利，但是，“部分行业经济效益明显不如上年”，则是蓝筹股衰退的表现所在。这种背景下，要产生大牛市也困难。

　　(二)、金融动态

　　新华社《前6月金融运行健康平稳》“中国人民银行20日称，今年以来人民银行继续执行稳健的货币政策，加强和改善金融宏观调控，推进金融改革，维护金融稳定，主要通过市场化手段加强总量控制和结构调整，同时努力促进国际收支平衡，金融调控取得明显成效。各项指标显示，前6个月我国金融运行健康平稳。到6月末，广义货币供应量M2同比增长15.7%；狭义货币供应量同比增长11.3%，人民币贷款增加1.45万亿元，增长13.3%，同比多增240亿元。”

　　简评：银行货币政策、以及财政政策，已经渡过了“扩张期”、进入了“稳健期”。对于股市而言，资金供应较之于以前偏少是情理之中的。一方面资金供应总体减少，另一方面蓝筹热点减少，都不支持大牛市。

　　(三)、机构动态

　　香港商报《基金投资组合大调整 二季度平均仓位68.69%,增1.95%》“已公布季报的基金平均股票仓位为68.69%，与一季度相比，微增1.95个百分点。类似一季度，基金对交通运输业、医药、消费品及服务等防御性品种增持力度较大。基金减持比较多的是中兴通讯、盐湖钾肥、烟台万华等二线蓝筹。另外，汽车股估值得到提升，博时系基金大量购入汽车类股票。”“二季度招商银行、民生银行、浦发银行都受到各大基金公司的增持，其中招商银行已有40家基金公司增持，增持量达44057万股。”“在高速公路板块中，赣粤高速、福建高速、现代投资分居基金增持前三名。”“在电力板块中，长江电力、国电电力、国投电力分居基金增持前三名。”“在医药板块中，复星医药、华海药业、天士力分列基金增持前三名。”“在汽车板块中，上海汽车、江淮汽车等获得增持。”

　　简评：市场有利空有利好，基金有建仓、有减仓。这样总体而言市场整理之中有局部的机会。

　　(四)、供求关系/资金供应

　　国际金融报《企业年金入市下月启动》“劳动和社会保障部昨透露，企业年金基金管理机构资格评审工作基本结束，入选的40家机构名单将于7月底、8月初揭晓。劳保部的企业申报年金计划工作也在进行，目前共有约10家中央企业提出建立企业年金的计划；地方企业的年金计划则由地方劳动保障机构负责审批。据介绍，此次申请共有99家机构角逐134个机构资格。根据审慎、渐进的原则，劳保部确定首批获得资格的机构为40家，其中受托人5家、账户管理人12家、托管人6家、投资管理人17家。”

　　《上半年全国保费收入2709亿》“中国保监会主席吴定富昨日在保险市场运行情况分析会上说，今年上半年全国保险业务实现了平稳较快发展，保费收入2709亿元，同比增长14.2%；保险业较好地发挥了经济补偿功能，保险公司赔款和给付支出539亿元，同比增长12.9%；截至6月底，保险公司总资产1.36万亿元，比上年末增长15%，保险业整体实力增强。他指出，目前保险资产结构已顺利实现战略性转变，保险资金运用中债券投资比例首次超过银行存款，保险机构已成为债券市场上仅次于银行的第二大机构投资者。”

　　简评：由上可见，未来进入股市的资金还有增加，局部机会还将增多。关键是找到成长性的板块，主要有医药、银行、部分农药化肥尿素、其他高景气度高成长性的行业，等等。贵在发掘。至于价值严重低估的，则是封闭式基金。

　　(五)、股改动态

　　交易所《长江电力股改方案变了 每10股增加2.7元保底权证收益》“在权证行权日，上市流通的认股权证持有人有权将所获派权证以1.80元／份出售给三峡总公司。”

　　《中化国际提高对价 每10股多送0.25股》“新修改的方案为：公司全体非流通股股东向流通股股东支付的对价由原来的每10股获送1.5股和5.58元现金，提高为每10股获送1.75股和5.58元现金。”

　　《鑫富药业：修改方案多送50%》“鑫富药业公布了其修正后的股改方案：非流通股股东向流通股股东支付总计877.5万股公司股票对价，即每持有公司流通股股票10股获付4.5股公司股票。”

　　简评：从上市公司股改的情况看，部分上市公司摆明了要将股改推向成功。可以继续关注其中的机会。其风险则在于如果停牌，则股指大幅度下跌的话，是否复牌之后补跌。这需要参考有无机构持仓等问题。

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巨额顺差藏风险  

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    国家统计局昨天公布的几乎所有统计数字都相当“好看”，总体上表明，今年上半年，我国经济已进入了一个高增长、低通胀的稳定增长期，而且，这样的趋势正在持续。

    国家信息中心经济预测部主任范剑平总结道，当前经济短期的紧缩性政策和长期的扩张性体制之间的矛盾依然存在。例如，地方政府始终有加大投资力度的驱动力，另外，居民消费结构升级刚刚开始，市场潜力非常大。这些向上的因素将长期支持中国经济保持较高增长。然而，短期来看，汽车与房地产这两个源头性需求都已进入平稳增长阶段；另外，信贷、土地的调控政策也没发生改变，整个经济也不可能升温。就是说，目前两股力量势均力敌，在这个相持阶段，通过政策微调，可以使经济保持高位的平稳运行。

    虽然所有的数据都显示，经济正在健康稳定地运行，然而，一种暗藏的风险让我们不得不倾心关注，这就是巨额贸易顺差。

    上个月，我国贸易顺差达97亿美元，在我国历史上排在第三位。在过去的一年里，我国贸易顺差累计已达790亿美元。甚至有研究机构预计，今年我国贸易顺差将扩大至1000亿美元。贸易顺差持续扩大，导致投资增长率居高不下，外汇储备超常增长，同时也使贸易摩擦日益加剧。

    今年二季度，固定资产投资同比增速略高于一季度，主要原因是去年一季度的基数较高、二季度的较低。扣除基数的因素，两个季度增长还是比较平稳的。即便如此，投资的增速依然偏高，由于过去一年里信贷一直偏紧，如此高的投资增速只能用汇率低估所造成的实际货币环境宽松来解释。

    贸易摩擦集中在欧美。目前，欧盟正在针对更多的中国商品进行反倾销调查；在美国，一个名为Schume r 的议案正蓄势待发，这个议案建议，对中国出口到美国的商品全面征收27.5％的高额关税。

    与贸易摩擦同样关键的难题是，大规模的外汇干预越来越难。因为贸易与资本项目顺差带来的货币投放不断增长，对冲这些货币投放发行的票据规模迅速上升。从去年10月份开始，央行票据规模占GDP的比例呈加速上扬之势，目前，这个比例已高达13％。但这个规模还能膨胀到多大，值得关注。有专家提醒说，如果这种局面持续下去，国内货币失控的风险将扩大，特别是对于资本市场深度不够的中国，这个风险更大。

    所有这些风险的源头都指向汇率。

    据国家信息中心经济预测部的最新测算，若汇率升值5％，则短期内GDP下降1.4个百分点。然而，以能承受的经济减速，换取经济增长结构扭曲问题的解决，促进经济长期稳定增长，是值得的。

tonghaichuan

广发投资参考0721

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基金调仓欲寻新突破 增持主要集中在电力、金融、食品饮料、交通运输领域  

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    截至今日，基金二季报披露完毕。统计显示，披露季报的开放式基金总份额达到了3506亿份，净值达3377.53亿元；在规模的增长上，主要由货币市场基金唱了“独角戏”，其规模半年增长280％；多数股票型基金出现规模缩水，总缩水幅度达到42亿份。公布二季报的全部134只股票型(不包括指数型基金)和混合型基金净收益总额为－18.09亿元，每只基金平均份额净收益－0.011元。基金投资组合也出现新变化，加大了调仓力度，正在试图转移阵地寻找新的突破口。

    基金大幅调整持仓结构

    二季度基金大幅调整持仓结构，出手凶狠果断，最为突出的是集中减持二线蓝筹，中集集团几乎被清仓。与此同时，许多基金大比例更换重仓股。从基金增持的重仓股看，主要集中在电力、金融、食品饮料、交通运输领域，持有基金家数上升的多数基金重仓股有较好的市场表现，显示出基金的投资决策对市场有较大的影响。

    此外，面对疲弱的市场，基金仍然选择了“抱团取暖”策略，基金交叉持股状况不仅没有明显改观，反而愈演愈烈。数据显示，基金资产继续向部分重仓股集中，一些重仓股持有基金的数量继续增加，如持有长江电力的基金家数由一季度的76家增加到89家。

    基金仓位变化并不明显

    在基金大幅调整持仓结构的过程中，基金仓位变化并不明显。根据天相公司提供的数据，在今年一季度末期，基金股票平均仓位为66.51％，而这一数字到二季度末期微增为68％。显然这是一个偏中庸的资产配置策略。

    根据天相的统计，在可比的127只股票基金中，有29只股票基金进行了大幅增仓，大幅减仓的基金有17只。其他的大部分基金调整仓位在5％以内，幅度不是很大。这显示出大部分基金经理保守、求稳的心态。在股票基金持股集中度方面，天相数据统计显示，二季度基金持股集中度与一季度持股集中度相比，变化不大，由一季度末期的54.43％上升到二季度末期的55.02％。这个中庸数字，同样反映了基金经理们普遍想在相对集中与相对分散中寻觅均衡之道。

    股票型基金规模继续缩水

    统计结果显示，货币基金的净申购量排在所有基金的前列，除货币基金外，新资金集中流向了业绩优良、持续稳健的基金。本报今年评选出的“金牛基金”大多实现规模正增长。其中表现出色的包括易方达策略成长、广发聚富、嘉实增长基金，他们分别实现了41.71％、48.13％、18.68％的规模增长。

    统计数据显示，投资者用赎回的实际行动表达了对二季度市场的看法，股票型、混合型基金规模在二季度都进一步缩水，披露季报的开放式基金一共只有41只基金规模出现增长，在72只可比的股票型基金中仅有15只基金出现规模增长。整体表现增长的只有货币和指数型基金，不过，与一季度相比，投资人对股票型和混合型基金的赎回步伐有所放缓。

    货币市场基金急剧扩张

    在债券市场火热的夏季行情中，债券基金(含偏债基金)、保本基金均跑输指数，平均净值增长分别为2.039％和1.25％。货币市场基金趁势继续扩张规模，可比的19只货币基金市场份额1712亿份，较2004年底翻两番，但收益率持续下滑的状况令人担忧，所有货币基金平均收益率为2.07％，较年初下降100个基点。

    在相对诱人的收益率下，以保险公司为代表的巨额资金挤入货币基金，加大了基金的资金运用压力，也拉低了收益率水平。激增的整体净申购额挑战着基金经理们的能力和智慧。在货币市场收益率不断下行的背景下，货币基金渴望开通更多的投资渠道。

tonghaichuan

中信证券晨会纪要20050721

高兴得很

权重股成为"护千"主力军  

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    海外中资股受强劲经济数据刺激也大举反弹

    上证综指成功守住千点关口,鼓舞了投资人的投资热情。昨天沪深大盘震荡走高,上证综指收于1021.05点,涨幅0.66%；深证综指收于240.63点,涨0.95%。两地市场累计成交金额约为75.8亿元,比上个交易日增加约10%。这已是大盘在千点关口连续收出的第二根阳线。

    权重股的稳步走高是大盘反弹的重要力量。沪市流通市值排名前5位的股票昨天全部翻红,除招商银行外,宝钢股份、长江电力、中国联通、上海机场等4只权重股涨幅全部超过上证综指,其中宝钢股份股价收于5.12元,涨1.39%；上海机场股价收于16.82元,涨1.45%。权重股的走高也带动了成份股指数的走强。昨天上证50指数收于753.55点,涨0.81%；深证成指收于2716.51点,涨1.18%。成份股指数涨幅全部超过综合指数的同期表现。

    市场回暖为超跌股创造了表现机会。昨天处于沪深涨幅榜前列的全部是超跌股,其中交大昂立、四创电子、中国纺机、世纪中天股价更以涨停价报收。从盘中看,两市个股涨跌的比例约为3:1,表明多数个股自身已经孕育较强烈的反弹欲望。在超跌股逐步反弹的同时,多数ST类个股以及部分庄股依然受到市场抛售。

    从近期来看,权重股无疑是"护千"的主力军。长江电力近14个交易日的累计涨幅接近10%,中国石化、宝钢股份、中国联通等权重股的股价也稳中有升。这就是此次千点与上次千点市况最大的不同。从市场数据来看,近期有一半以上的股票已创下新低,A股平均价格再次创新低,逼近4元大关,"破净"的个股接近1/4。因此,大盘能够在千点上方企稳,权重股的奋力护盘功不可没。

    本周大盘连续三天没有跌破千点,市场人士认为,尽管多方没有多大作为,但空方打压力度也接近衰竭；而从盘口显示,确实有部分增量资金慢慢进场的痕迹,从银行股到汽车股,从白云机场到超级大盘股中国联通等等都可以找到佐证。

    从外围市场来看,国家统计局公布强劲的经济数据后,海外的中资股开始大举反弹,这为内地股市重新审视周期性股票的投资价值提供了一个良好的契机。

    从资金面上看,企业年金即将入市,QFII的入市额度将提高、国企资金入市障碍基本扫除以及允许投资基金股票质押贷款等,都显示出大盘的资金面状况正在不断好转,从中长期来看,这些政策措施的效力将在今后的股市中逐步显现。

青百

中国证券报

　　基金调仓欲寻新突破

　　公布二季报的全部134只股票型和混合型基金净收益总额为-18.09亿元，每只基金平均份额净收益-0.011元。基金投资组合也出现新变化，加大了调仓力度，正在试图转移阵地寻找新的突破口。从基金增持的重仓股看，主要集中在电力、金融、食品饮料、交通运输领域。

　　保荐机构要督导股改承诺履行

　　保荐机构从事上市公司股权分置改革业务，不仅要制定并协助实施股权分置改革方案，还应当在方案实施后，持续督导相关当事人履行其在方案中承诺的有关义务。保荐机构将按照与上市公司签订的保荐协议，合理收取不低于100万元的财务顾问费和不低于150万元的保荐费。

　　建银投资将发100亿金融债

　　中国建银投资有限责任公司昨天宣布，将在本季度内开始分阶段发行总额度为100亿元的金融债券。目前，具体的发行方法、方式仍在讨论之中。　建银投资方面表示，这100亿元金融债券的募集资金用途，“不便于披露”。

　　上海证券报

　　长江电力追加认股权证提高分红比例

　　长江电力(资讯 行情 论坛)明确了认股权证条款,并提高分红比例,成为目前42家第二批试点公司中继宝钢股份(资讯 行情 论坛)之后第二家“试水”权证的公司。长江电力将原方案中作为或有事项的认股权证条款予以明确。

　　上半年GDP增9.5% 不存在通缩

　　今年上半年我国经济总体运行态势良好,经济增长速度达9.5％。国家统计局新闻发言人郑京平昨日在国务院新闻办召开的新闻发布会上说,无论从今年上半年中国货币供应、经济发展情况,还是从发展趋势看,中国今年不存在通货膨胀和通货紧缩的问题。

　　基金二季度净收益减亏10亿

　　基金二季度报告今日全部披露完毕。统计显示,184只基金在二季度实现净收益的情况较一季度明显改善,持仓转向非周期性个股以及可能即将走出行业低谷的周期性个股。

　　证券时报

　　国务院常务会议强调积极探索国企监督有效形式

　　国务院总理温家宝昨日主持召开国务院常务会议。会议听取了国资委关于监事会2004年对中央企业监督检查情况及2005年工作安排的汇报。会议认为，2004年国有重点大型企业监事会在国有资产监管方面做了大量工作，为维护国有资产安全，防止国有资产流失，发挥了重要作用。

　　上半年GDP增长9.5% 低于去年同期3.6%的水平

　　昨日，在国务院新闻办召开的新闻发布会上，国家统计局新闻发言人郑京平公布了今年上半年的国民经济运行统计数据。数据显示，上半年我国经济总体运行态势良好，上半年经济增长速度为9.5%，这一速度比去年同期低0.2个百分点。

　　保荐机构承揽股改业务有章可循

　　保荐机构从事股权分置改革业务有了明确的业务规范，中国证券业协会日前正式发布实施了《关于保荐机构从事股权分置改革业务有关问题的通知》。

　　证券日报

　　长江电力等三家公司修改股改方案

　　长江电力、中化国际(资讯 行情 论坛)和华海药业(资讯 行情 论坛)今日发布公告，对股权分置改革方案进行了修改，其中，长江电力决定将修改后的认股权证计划纳入公司股权分置改革方案；华海药业修改后的方案为，非流通股股东向流通股股东每10股对价2.5股，公司向全体股东每10股派现2.5元；中化国际对原支付对价修改为?流通股股东每10股流通股获送1.75股股票和5.58元现金。

　　试点之后的三大猜想

　　从6月20日，第二批股权分置试点名单公布算起，到7月20日全部方案公布仅用了1个月的时间，这样的速度超出了市场的想象。从已经披露的股改方案看，对价方案主要有五种基本类型：送股方案、缩股方案、权证方案、派现方案、回购方案，五种基本类型中某几类的组合方案被部分试点公司采用。

　　上半年GDP同比增长高达9.5%

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长郑京平昨日在国务院新闻办通报了2005年上半年国民经济统计和经济运行情况。郑京平说，今年上半年，国民经济总体运行态势良好。

高兴得很

经济快速增长 企业盈利回落---从上半年数据看中国经济走势  

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    国家统计局20日在国务院新闻办公室举行新闻发布会,公布了上半年中国经济大账,受到社会各界的普遍关注。

    此前,关于当前经济形势的判断出现了不同的声音。从20日公布的数据看,一些数据出乎部分经济学家的预料。这些数据澄清了一些模糊认识。

    9.5%:经济增长并没有下滑

    经济增长速度是国民经济运行的核心数据。国家统计局的初步核算表明,上半年中国经济增长率为9.5%,尽管比去年同期低0.2个百分点,但与今年一季度相比,加快了0.1个百分点。

    此前经济学界有种看法认为,随着宏观调控政策的实施、投资增幅的回落、房地产市场的降温,中国经济将减速。有人甚至担心这种减速会陡然出现,通货紧缩重现。事实上,中国经济仍处于上升通道。

    上半年,拉动经济增长的"三驾马车"动力强劲。投资同比增长25.4%,消费增长13.2%,出口增长32.7%。从长期因素看,中国的高储蓄率、高投资率、旺盛的市场需求、充裕的劳动力,都可以保持经济较快增长。

    "中国经济仍处在一个平稳、较快的增长时期"。国家统计局新闻发言人郑京平作出了这样的判断。

    2.3%:消费价格并未过快上涨

    与去年同期3.6%、全年4%的涨幅相比,今年上半年居民消费价格2.3%的涨幅形成较大的反差。

    曾有经济学家预测,由于去年上游产品价格涨势过猛,今年上半年可能出现成本推动型的通货膨胀。而事实上,上半年消费品市场价格表现得相当温和,同比涨幅逐月稳步回落,环比出现下降。但与此同时,上游产品价格仍保持在一个相当高的水平。

    国家发改委宏观经济研究院副院长王一鸣分析,上游产品向下游产品价格传导受阻,总体上是由市场供求格局决定的。目前市场总体供大于求,竞争激烈,企业主要依靠技术进步、加强管理等方式消化成本的上升,消费品价格上涨空间有限。

    396亿美元:顺差突破去年全年

    在连续两年出口较快增长的背景下,很多经济学家预测今年的出口增幅会出现较大幅度的回落。但统计显示,上半年我国出口同比增长32.7%,而进口只增长了14%,这种高出低进的局面,使得贸易顺差达到396亿美元,突破去年全年水平。

    虽然出口对经济增长的拉动作用扩大,但郑京平提醒,出口存在不确定性因素,下半年增幅"肯定要下来"。这主要是由于今年的国际经济环境比去年略差一些,而且中国面临的贸易摩擦也在增加。去年上半年是逆差,全年320亿美元的顺差都集中在下半年,这样使得今年下半年出口的增幅肯定要下来。

    27.9个百分点:工业利润大幅回落

    在经济保持快速增长势头的同时,规模以上工业企业的利润却出现比较大的回落。统计显示,1至5月,规模以上工业实现利润增长15.8%,增幅比去年同期回落27.9个百分点。

    企业利润增幅的下滑,主要原因是上游产品价格的大幅上涨。从2003年至今,上游产品价格居高不下,而下游产品的价格始终又没有上去,这样形成了一个"两头挤"的作用,使得企业的利润空间受到挤压,效益下滑。

    企业利润与经济走势出现一定的背离,这看似不正常的状况其实是正常的。郑京平这样向大家解释:"现在银行存款的利息才多少?企业贷款利率也就是5%左右,这样的回归是合理的。"

高兴得很

国务院批准邮政体制改革方案 将加快成立邮政储蓄银行  

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    据新华社报道 7月20日国务院召开常务会议,会议听取对中央企业监督检查情况的汇报,讨论并原则通过《邮政体制改革方案》。

    会议批准了邮政体制改革方案。邮政体制改革的基本思路是:实行政企分开,加强政府监管,完善市场机制,保障普遍服务和特殊服务,确保通信安全；改革邮政主业和邮政储蓄管理体制,促进向现代邮政业方向发展。重新组建国家邮政局,作为国家邮政监管机构；组建中国邮政集团公司,经营各类邮政业务；加快成立邮政储蓄银行,实现金融业务规范化经营。通过改革,建立政府依法监管、企业自主经营的邮政体制,进一步促进我国邮政事业的健康发展。会议强调,邮政体制改革涉及面广,务必贯彻积极稳妥的方针,加强领导,精心组织,分步实施,配套推进,确保改革的顺利进行。

高兴得很

国民经济运行在预期轨道上  

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    上半年国家统计数据表明,我国国民经济运行仍然保持在宏观调控预期的轨道上。具体表现在四个方面:

    一是经济继续保持持续平稳快速的增长态势。去年上半年GDP增长9.7%,今年增长9.5%,因此,从总量上看,仍然保持快速增长,但没有加速,GDP增长的加速度得以控制。

    二是投资和工业基本保持了平稳快速的增长势头。国民经济增长的主要来源依然旺盛,但增长加速度得以控制。

    上半年全社会固定资产投资32895亿元,同比增长25.4%,增速虽然比去年同期回落3.2个百分点,但仍然保持在25%以上。另外,从产值看,工业在其中的贡献很大。上半年全国规模以上工业完成增加值32274亿元,同比增长16.4%,其中,6月份增长16.8%。拉动经济增长的因素在保持依然旺盛的同时,控制住了加速度。

    三是消费和农业这两个相对薄弱环节,出现了快速增长势头。农业生产形势较好,上半年第一产业增长实现5%,摆脱了原来低迷增长的格局。与此同时,消费需求增长加快,上半年社会消费品零售总额29610亿元,同比增长13.2%。这表明消费对国民经济增长贡献偏小的情况出现了变化,是很重要的好现象。

    四是物价总水平控制在相对平稳的状态。通货膨胀势头得以控制,但还没有出现物价持续下降的趋势,全年CPI预期控制在3%以下。这样使经济保持了9%多的快速增长,但又是低通胀,没有明显的通缩。

    五是城乡居民收入出现了加速增长态势。上半年全国城镇居民人均可支配收入5374元,同比实际增长9.5%；农民人均现金收入1586元,实际增长12.5%,增速分别比去年同期加快0.8和1.6个百分点。这表明总体经济质量得到了提升。

    当然,经济发展中还存在着需要进一步注意的问题:短期看,要采取灵活和有弹性的货币政策,在经济温和调整时期防止下半年和明年出现滑坡。长期看,要增加发展服务业的动力,经济增长和收入增长要保持均衡协调,等等。

    我国经济继续保持20多年来年增长率9%左右的水平,这表明宏观调控使经济增长周期拉长,国民经济运行在宏观调控预期轨道上。