·农产品的梦：全部回购后退市，改名、包装后到G板全流通发新股！000061
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：夕阳武士㊣
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今天农产品（000061）公布的股改方案为我们理解认股权证又提供了一个很好的例子。000061的方案的实质是向流通股东的派发认沽权证，同时向公司高管派发认购权证。
但是看到《四川金融投资报》的报道是：“农产品的改革方案没有采用送股缩股或派现以至权证等对价支付方式”、“别出心裁溢价回购”。有意思。估计000061的这个方案没有几个人看了之后会叫“太复杂”、“看不懂”，但是，如果000061直接说是向流通股东10送10认沽权证，同时向公司高管送认购权证，那估计一大批人看了要大叫“太复杂”。同一回事，只不过是用词不同，效果也就不同了。
所以，我说000061的股改方案是一个很好的例子，它可以说明，我们对认股权证的陌生，仅仅是对“认股权证”这个名词的陌生，但是对它的实质内容，其实是一点都不陌生的。这一点是我一直想着力强调的。另外，这个例子也可以说明，认股权证是可以有多种多样的表面形式和名称，并不是只有明确标着“认股权证”四个字的东西才是认股权证。王八就是王八，不能因为它头上没写着“王八”二字就不认识它了，大家都不是小孩子，呵。不过，这也是一个很好的例子，可以说明权证类方案又一个优势：善变。东西还是那些东西，但是从形式上，既可以变得让人觉得很亲切，也可以变得让人觉得很深奥，自然，也存在着把一个陷阱变成一个人人第一眼都会喜欢的机会。（当然，期权更是如此）。
具体来看000061的方案：核心是两个，其中给流通股东的对价是第一个：“深圳国资委向全体流通股东做出承诺：如果公司本次股权分置改革方案获通过，则在实施之日其的第12个月的最后5个交易日内，所有流通股东有权以4.25元（该价格将在公司实施现金分红、送股及公积金转增股本时作相应调整）的价格将持有的农产品流通股票出售给深圳市国资委”。
这第一个核心实质上是向流通股东每10股送10份（行权比例1：1）行权价为4.25元、存续期为1年的认沽权证。这个权证总体上接近于是欧式的，但是因为它有5个交易日的行权时间，所以与标准的欧式认沽权证又略有区别，但是相对于1年的存续期，5个交易日是大致可以忽视的，所以大致上可以把它看做是欧式认沽权证。
哪么，这个承诺的价值怎么样？可以利用我前面提供的计算器大致估算一下：取股票现价为3.35元，行权价4.25元，无风险利率取为1.5%/年，存续期为1年，用历史波动率方法估计的波动率为29.2%/年，当做欧式认沽权证来算，可以算得这样的权证1份的价值为：0.958元。10份就是9.58元，按3.35元的价格，相当于是9.58/3.35＝2.86股。所以，大致上，000061的这个方案相当于是向流通股东每10股送2.86股。
我们再来想一想，在10送2.86股、10送10认沽权证和上面农产品公布的这个承诺这三种表述方法中，虽然实质上是一回事，但是可能大多数的人会觉得农产品的这个承诺更有吸引力一点。这是没办法的事，这就是权证和期权的魔力一个所在。
如果更深入一点，那么，农产品的这个承诺比直接的10送10认沽权证至少在两个方面要差：
（1）000061的承诺仅仅是一个暗含的认沽权证，但采用的是承诺的形式；而直接地送认沽权证，则送出的认沽权证将是一份具体的具有法律效力的协议，所以从法律效力上，对流通股东来说，直接送出的认沽权证要比承诺这种暗含的认沽权证要优越；
（2）000061的承诺作为一个暗含的认沽权证，只能依附在流通股上，不能单独转让；而直接送的认沽权证有独立的存在形式，以后应该可以在证交所进行交易。也就是说，采取承诺形式的认沽权证的没有单独的流通权利，而直接送的认沽权证则有单独的流通权利，正像国有股法人股和流通股一样，前者的价值应该比后者的价值低。
也即，同样是这些对价，从流通股东的立场，理性的选择是让000061直截了当地每10股送10份认沽权证，而不是目前这种隐含地用承诺回购的形式送认沽权证。但是，作为流通股东，你是否会做出这种理性的选择？
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发表于 2005-7-17 07:33
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