金学伟:股价结构从亚稳定向超级稳定演变

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金学伟:股价结构从亚稳定向超级稳定演变

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股价结构从亚稳定向超级稳定演变


来源:股市动态分析　　　 作者:金学伟　　　日期：2005年07月09日  

文章内容：
    一个市场，最稳定的股价结构应该是金字塔型。构成这种金字塔结构的形式可以有2种：一种是以家数为主，越到底层，个股家数越多。比如，香港股市1元以下的个股占全部上市家数的50%。这50％的细价股构成了一个最宽的股价基座，形成一个相对稳定的股价结构。一种是以股数为主，处在下层的股数占全部上市股本的多数。
　　2000年前的沪深股市就是后一种情况，那时处在垫底位置的总是大型股票。以加权平均价为基准而言，包括1999在内的6年间，股价低于加权平均价的个股数量占全部上市家数的比例仅10％到21％，6年的平均比例是15％。这说明，在那些年份里，流通股数量越多的股票，其相对价格越低。
　　产生这一状况的原因有二。一是市场资金结构以散户居多。就像威廉·欧奈尔说的，大型股需要大资金“大买特买后才能涨上去”。二是在非全流通市场里，股票更像炒作的筹码，流通量越少，越便于控盘、炒作，筹码的稳定性越好。而盘子越大，浮码越多，其相对的定位就越低。股价高低和业绩关联度较低（不能说完全没关联），和盘子大小的关联度较高。
　　虽然这样的股价结构是一种“不成熟”表现，但这种“不成熟”却给沪深股市带来了一个额外好处，使市场能在公司整体业绩毫无增长甚至下降的情况下，走出极大的牛市行情——由于这种牛市和市场平均每股税后利润增长没有多大关联，因此我把它称之为“内生性牛市”；而且行情一旦来临，市场的爆发力极强。
　　有2个数字是最能说明这一问题的。一是96年初，四川长虹最低7.48元，但其每股净资产超过7元，每股税后利润1994年是2.97元，在经过10送7配2.5股后，依然达到2.28元，市盈率仅3倍，市盈率和增长率相比为1比10。结果在这轮行情中，这只股票上涨了6倍，同期上证指数上涨了近300％。如果没有这类大型成长股价值的严重低估，就不可能有一年多之内300％的指数涨幅。
　　一个是从1994年到2000年间，大盘一共出现过5波行情，即325——1052、524——926、512——1510、1047——1756、1341——2245点。5波行情中，上证指数平均每波上涨的幅度为110％。而上海石化平均每波的上涨幅度是156.27％；马钢平均每波上涨幅度151.94％……虽然在那些年份里，绝大多数大型股的长期投资收益为零，甚至为负。
　　因此，这样的股价结构既是稳定的——它支持了中国持续7年的牛市；同时又是大起大落式——虽然每一次调整的幅度都很大，但恢复的速度更快，幅度更大，属于亚稳定结构。
　　从2000年起，由于机构投资者增多，沪深股市的股价结构开始出现逆转。一个最直接的表现就是低于加权平均价的个股数量从1999年前的平均15％，猛增到2000年的32％，便连续4年保持在33％左右的水平。这表明，大型股票的平均价在股价序列中的位置由原来的垫底位，移向了中间偏低位。整个市场的股价结构，无论从个股家数，还是从股票数量言，都从原来的金字塔型转变为最难以摆平的菱形。这一转变，成为2001年市场主导趋势逆转的结构性原因，也是后来持续走熊的内在因素之一。
　　凡是现实的都是合理的。1999年以前的股价结构和当时的市场现状相比是合理的；2000年后的股价结构与中国股市从一个纯粹投机市向投资+有限投机转变的过程相吻合的。只是这种转变的代价非常巨大。
　　凡是合理的都是现实的。既然过去那样的金字塔型已不可能再现，那么中国股市就唯有一条路：向另一种金字塔型转变。2004下半年起，股市就进入了加速转变期，仅仅一年，到今年6月，沪深股市低于加权平均价的个股数量就从前几年的平均33％，增加到60％以上，几乎翻了一倍！从结构合理程度说，已比2000至2004年提高了许多，市场也由此具备了一定的稳定性。
　　但从趋势看，这一结构性重整很可能尚未到位。如果说，1999年前的股价结构是占全部流通股数80％的股票都处在加权平均价之下，那么，重建后的股价结构有极大的可能会是80％以上的个股价位都低于市场的加权平均价。
　　由于在这种金字塔结构中，市场很少有被严重低估的大型股存在，所以这种结构极不容易产生内生性牛市。牛市的产生需要更多的市场外因素推动，尤其是公司整体业绩的增长。而且行情的爆发力也很弱。因此，这种金字塔结构可称之为“超稳定性结构”。大落已矣，大起却不知起于何时。这是中国股市的幸还是不幸？只能说是第一代股民的天大的不幸。

苏州活梅

denilson_lzf

这是经验的准确总结！我深有同感！我也研究过香港市场，它就是所说的“超稳定性结构”。