2005年07月11日周一相关新闻跟帖！

高兴得很

2005年07月11日周一相关新闻跟帖！

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资本监控误伤红筹上市 四部委急拟跨境换股新规  

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    对比此前并购国内企业资产的现金支付方式，跨境换股不存在境内企业资金外流，因此能避免并购过程中的不规范行为。另外，《规定》将跨境换股主体分为两类：一类为境外上市公司；另一类为特殊目的公司（即境外壳公司）。目前拟放行的是境外上市公司跨境换股。

    广州的张老板经营着一家家电连锁企业集团。近年来生意越做越大，为解决融资问题，去年上半年开始，张老板委托一家中介机构运作公司海外上市事宜。令张老板措手不及的是，在投入大量资金、时间、精力运作已接近尾声之时，今年1月，外管局一纸《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》（以下简称“11号文”）将他的海外上市梦想窒息。

    受困“11号文”的还有大量类似企业和中介机构、风险投资。半年多来，他们不断奔走呼吁，希望相关部门关注企业正常跨境发展和融资需求。记者近日获悉，由商务部牵头、国家工商总局、税务总局和国家外汇管理局联合起草的《关于企业跨境换股的规定》（以下简称《规定》）已经结束意见征询期，有望年内出台。《规定》拟允许境内企业为海外上市融资而进行跨境换股。

    “《规定》虽然比较严格，但总算开了一个口子。”张老板和他的中介机构终于松了一口气。但风投人士认为此《规定》仍存在诸多限制。

    “红筹之路”受阻

    在境外注册一家壳公司，在香港联交所（或纳斯达克、新加坡交易所等）买下一家空壳上市公司，然后由境外壳公司收购境内企业股权，再由境外上市公司收购境外壳公司——境内企业便通过如此连环收购曲线登陆境外资本市场——由于国内股市门槛高企，近年来这条“红筹上市之路”异常繁荣。

    但今年1月24日，国家外汇管理局的“11号文”让许多疾驶在红筹之路上的企业突然陷入困顿。

    通知规定，民营企业以个人名义在境外设立公司要经外管局审批：“各分局、外汇管理部在办理由外资并购设立的外商投资企业外汇登记时，应重点审核该境外企业是否为境内居民所设立或控制，是否与并购标的企业拥有同一管理层”；另外，境外企业并购境内资产或股权，原先的做法是按照《外国投资者并购境内企业暂行规定》到商务部审批，在外管局备份即可。新规定则要求必须通过商务部、发改委、外管局三部委核准同意。

    “11号文”本意是通过将红筹上市中的各个环节——注册境外企业、资本注入、并购境内资产等均纳入监管，防止境内企业通过此路径将国有资产转移出境并为个人侵吞。但客观上也堵住了大量有实际境外融资需求的中小企业。

    “《通知》发布后，借壳上市中最关键的资产重组步骤都必须通过外汇管理部门批准，而由于存在明显的关联交易，通过批准的可能性不高。”君鼎投资公司副总经理黄岭对记者分析。活跃的民企海外上市活动似乎一下被堵住了。

    跨境换股新规

    “11号文”出台后，大量拟海外上市公司、中介机构、风险投资企业纷纷奔走各部委间反映情况，包括联想总裁柳传志在内的知名企业家甚至数度联名上书，要求相关部门尽快出台操作细则，放行有正当出境融资需求企业。

    “此次四部委联合拟订的《关于企业跨境换股的规定》（以下简称《规定》）第一次明确了红筹上市企业具体操作中的审批问题，为红筹上市放开了一条路。”北京康达律师事务所律师娄爱东说。

    据了解，《规定》拟允许境内企业为海外上市融资而进行跨境换股——即境外公司股东以其持有的境外公司股权或股份作为支付手段，收购境内企业股东股权或股份。

    事实上这种方法在国内企业海外借壳上市中早已被屡屡借用。“海外上市基本上都是这样操作，但其中不乏灰色地带。《规定》明确了海外上市的规范做法。”君鼎投资总经理廖浩峰告诉记者。按照《规定》，境内企业可以先在维京群岛等免税港注册一个壳公司，再以该壳公司拟发行的股票置换境内公司股权，之后该壳公司就可以在境外市场买壳上市了。

    对比此前并购国内企业资产的现金支付方式，跨境换股不存在境内企业资金外流，因此能避免并购过程中的不规范行为。另外，《规定》将跨境换股主体分为两类：一类为境外上市公司；另一类为特殊目的公司（即境外壳公司）。对两类公司提出了不同监管和审批要求，目前拟放行的是境外上市公司跨境换股。参与前期四部委意见征询的业内人士透露，这是由于监管当局对公司跨境换股尚无监管经验，所以适当控制；预计待经验积累一个阶段后，允许换股的公司范围将扩大。

    风投仍受掣肘

    值得关注的是，《规定》将为境内公司海外上市特别设立一章“对于特殊目的公司的特别规定”。其中明确特殊目的公司指中国境内企业或个人为实现境外上市而设立的境外公司。特殊目的公司可以其股票或增发的股份置换境内企业股东股权或股份。

    业内人士分析，此项规定对风险投资界意义重大。在国内，多数风险投资都是通过开曼群岛等地注册离岸机构进行投资活动，关注风投的北京清科公司调查数据显示，今年第一季度国内风险投资总额较去年第四季度大幅下降42％，由2.85亿美元降至1.65亿美元——中小企业海外买壳上市是目前国内风投不多的有效退出渠道之一，“11号文”堵住海外买壳等于堵住了风投退出之路。而《规定》的“特殊目的公司特别规定”重新为风投活动打开大门。

    但按照《规定》，如果特殊目的公司获准实施境外换股，公司持股自营业执照颁发之日起6个月内有效”，清科创业投资研究中心研究员王维告诉记者，最新的修订稿将此期限延迟至两年。但即使如此，对于投资初创型企业的风投来说，期限仍然偏短。“风投退出的期限以3年～4年居多。”王维认为，《规定》中的期限限制将会影响风投的项目选择。

    一位深圳创投业人士表示，外管局担忧的是无法有效监控资本外流，他建议，能否对不同性质的资金区别对待：例如把国有企业、私营企业境外重组融资、风险投资重组融资区别开来，采用不同的监管方式。

高兴得很

全面股改清障 中国、交易所国内巡检  

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    二批试点结束之后，如何在1000多家上市公司中，全面推行股权分置改革，成为包括及地方证监局、交易所和上市公司当前思考的主要问题。

    “为了在二批试点之后，尽快全面推行股权分置改革，交易所派人到各地‘巡演’，对上市公司进行培训，传授股改技巧。”知情人士透露，“主要形式就由地方证监局召开的地区上市公司股权分置改革动员大会，两个交易所均有高层到场，也间或派官员参加。”

    但效果如何，现在还很难预料。“我们早就将股权分置改革中存在的问题反映到交易所，交易所说很快就会给答复，但现在已经过了两周，仍然没有接到反馈信息。”浙江某上市公司董秘向记者表示。

    全国动员

    38.5℃。7月6日下午，北京城正承受着酷热的折磨，中成天坛假日酒店天坛厅的冷气似乎难以抵挡阵阵袭来的热浪。

    此时，北京证监局所辖上市公司股权分置改革工作会议正在这里召开。上交所副总经理周勤业、上市公司部副总监史多丽，高坐讲台，微笑而谈。辖区各上市公司董事长或总经理、独立董事代表、财务总监和董事会秘书等近290人参加了会议。

    但上市公司代表们看起来则不是那么轻松，用来提问的麦克在代表间不断传递。“不要因为一部分工作而影响另一部分工作。”教授出身的周勤业在回答一家上市公司代表提出的“当前状态下，国有股可否进行协议转让”的问题时表示，“我觉得，你先做股改然后再做转让也不冲突。”

    史多丽则表示：“现在没有对上市公司国有股权转让做出禁止的规定。但是，你们转让如果是有利于股改的，我们应当支持。比如第二批试点中一家‘中字头’的企业，国资委要求该公司的最低控股比例为51％，他们的做法是先收购其他非流通股股东的股权，然后再支付对价。现在你们做的是反方向的，将来支付对价的时候，国资委能否答应，很难预料。”

    深交所副总经理宋丽萍、公司管理部副总经理刘勤也出席了这次会议。当日上午，北京证监局局长张新文向北京辖区83家上市公司代表们做了“关于北京辖区上市公司做好股权分置改革工作部署的报告”。

    报告指出：“中国已经有文件要求各地证监局做好股权分置改革的宣传引导工作，调动上市公司及其控股股东参与改革的积极性。希望辖区上市公司统一认识，认识到股权分置改革的重要性和紧迫性。”

    动员工作在其他各地也渐次展开。

    6月28日，河北省上市公司股权分置改革会议召开。河北证监局局长高卫兵要求辖区各公司及控股股东统一思想、高度重视、消除疑虑、增强信心，积极稳妥地进行股权分置改革。深交所公司管理部副总监苏梅和上证所上市公司部副总监黄宏斌莅临会议现场，并做了相关发言。

    7月1日，江苏省上市公司工作会议，主席尚福林亲自出席并发表讲话。他指出，在推进股权分置改革进行中，上市公司要遵循市场规律，从有利于市场稳定、保护投资者特别是公众投资者合法权益的角度出发，从上市公司长远发展着眼，认真研究改革方案，加强同公众投资者的沟通，充分考虑公众投资者的合理要求，建立良好的投资者关系。

    会议气氛热烈，规模空前。江苏省政府相关部门和各市政府分管领导、国资委、上市办主任和江苏省上市公司及控股股东代表等约500人参加了会议。

    “这项工作将会在全国所有的证监局展开。”知情人士透露，“不再进行第三批试点，股权分置改革今后的思路是成熟一家改革一家。因此，股改的全国动员是绝对必要的。总动员之后，不再有培训班，不再有‘宣讲团’，上市公司将直接进入到股权分置改革方案设计程序。”

    交易所公关

    “没有法律障碍、技术障碍，你们定一个时间，我们全力支持。如果有障碍，和我们进行沟通，与保荐人进行沟通，想办法解决。”周勤业保证。

    但是，他的表态似乎并没引起积极的反应，一些上市公司代表们仍旧紧锁着眉头。

    会议结束后，一上市公司代表向记者表示，“压力很大。”

    “公司将在7月15日前向深交所上报股改方案，”中小企业板一家上市公司董秘向本报透露，“其他没进入二批试点的中小板公司都将在这个日期之前上报方案。”

    “这是深交所的要求。有家公司本来铁了心要做‘钉子户’的。” 据接近深交所的一位保荐人透露，在深交所的工作下，第二天，他们一下子积极起来，主动要求设计方案。

    据悉，深交所近期做了大量的公关工作，力争在中小企业板尽快解决新老划断问题，年内，中小板现有的上市公司将全部完成股改。“目的是尽早恢复新股发行。”

    实际上，深交所今年的势头本来很好。

    国泰君安的研究报告显示，2005年上半年共有15家公司实施IPO，累计发行13.98亿新股、融资58.07亿元。其中沪市发行了3家，其余12家新股均列入中小企业板，两市的融资额大致相仿，沪深两市分别为28.55亿元和29.53亿元。

    目前，IPO为股权分置改革让路，今后，再融资也将向进行股权分置改革后的上市公司倾斜。

    中小企业板块的上市公司民营企业居多，上市时间短，问题少，股权分置改革的难度，相对于主板上市公司要低得多。“不出意外，深交所中小企业板将有望首先实行新老划断，恢复新股发行。”业内人士分析，“不过，上交所自然不会甘居人后。”

    据悉，深交所的抽屉里有一系列推动中小板上市公司进行股权分置改革的“锦囊”，随着股改的进行，也许还有妙计将出。

    “窄轨铁路”

    “股权分置改革，真的没有放之四海而皆准的方案。二批试点结束后，两个市场中将有大量上市公司将驶入‘窄轨铁路’，”业内人士分析，“股改全国动员中，两交易所参与其中，实际上为股权分置改革铺路。”

    知情人士透露，交易所正在搜集来自上市公司股权分置改革中遇到的问题与困难，并将形成一份完整的报告上报，等待的答复。

    显然这个过程需要时间，同时，一些上市公司自身存在的问题，是否会构成股权分置改革的阻碍，现在还难下定论。

    比如，去年初“以股抵债”的华北制药(行情 点评 资讯)(600812.SH)的人士向记者表示，“公司的股权分置改革正在研究当中。”

    实际上，华北制药的股权分置改革肯定要经历个“难产”的过程。

    第一，目前，大股东华北制药集团持有上市公司37.64％股权，其中近8％的股权已经卖给国际战略投资者荷兰DSM。为了保持控制权，华北制药集团30％的股权不可能再进一步降低，而战略投资者当时是以高于二级市场价格购买的，因而同意为股权分置改革支付对价的可能性很小；

    第二，华药集团有五六千人富余人员，而上市公司的资产又是华北制药集团中最为优质的资产，如果这部份股权无法增值，集团公司的员工很难答应；同时，集团公司有10亿左右的银行债务，实行股改必须要征求银行的意见。

    华北制药只是众多股权分置改革“非典型案例”中比较典型的一个。

    另外，江苏双良科技有限公司入主舒卡股份(行情 点评 资讯)(前身为“蜀都A”，000584.SZ)后，已经向上市公司注入了近一亿元的优质资产，为拯救公司付出了高昂的重组成本。“这种情况下，公司的股权分置改革即使送也不会送很多，送一点点不一定有意义。”

    同时，公司又是北京STAQ系统法人股流通改革试点公司，“现在很多法人股股东都找不到了，找到的则不愿意支付对价，要求大股东统一支付。”上述人士透露。

    据上海隆瑞投资执行董事尹中余的统计，这种情况的公司市场上有26家。

    1300多家上市公司状况的千差万别，注定现行的股权分置改革方式无力全部解决。上交所史多丽表示，今后的方案多为捆绑方式——多种方案的复合模式。

    但以基金为代表的流通股股东似乎是“欲壑难平”。“基金公司的意思当然是送多少都是少。”一位保荐人说。

    相反的，从记者采访的数位法律界人士口中，对于非流通股东为什么要支付对价的问题，还很难获得一致的答案。

    因此，郑培敏建议，流通股股东应放弃“江湖心态”，合理地要求对价，否则将使未来股权分置改革的路，越走越窄。

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“破净”公司对价与净资产脱钩  

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    韶钢松山10送3,股权激励行权价格为每股净资产值

    人福科技10送2申能股份10送3.2

    中捷股份控股股东承诺提高售股价格底线

    韶钢松山、人福科技、申能股份今日公布股权分置改革方案。其中，韶钢松山是试点公司中首家公布方案的股价低于每股净资产的公司。此外，中捷股份控股股东承诺，提高改革后出售股份的价格底线。

    韶钢松山(000717)将实施每10股送3股的对价方案，并提出了股权激励计划。据了解，该方案的制订没有受到公司股价跌破每股净资产的影响，没有同净资产挂钩，而主要是以流通股股东在改革后所持股票市值不低于改革前持股市值作为对价计算依据。韶钢松山唯一的非流通股股东——韶钢集团除了作出不低于每股净资产的减持价格承诺之外，还承诺:在改革方案实施完成后两个月内，如果韶钢松山股价低于最近一期每股净资产值，或者根据韶钢松山股价波动情况，择机通过交易所以集中竞价交易方式，投入不超过2亿元资金增持不超过公司总股本5％的股票。

    同时，韶钢集团拟以改革方案实施12个月后能够流通的6705.6万股股份(2004年度每10股转增6股后相当于总股本的5％)，对公司中高级管理层进行股权激励，行权价格为最近一期每股净资产值。

    人福科技(600079)流通股股东每10股将获得2股对价。控股股东当代科技补充承诺，5年内不减持；改革方案实施后两个月内，公司股价若连续5日收盘价在3元以下将增持不超过总股本的5％的股份；2005年利润增长若未达到20％，则追送改革方案实施后非流通股的10％给流通股股东。同时，全体非流通股股东还承诺，若股价在3.73元以下则不减持。

    申能股份(600642)前两大非流通股股东申能集团和国泰君安向流通股股东每10股支付3.2股；募集法人股股东既不参与支付对价也不获得对价。

    中捷股份(002021)实际控制权人蔡开坚及其关联人蔡冰、中捷控股承诺:所持股份获得流通权后3年内，不通过深圳证券交易所中小企业板挂牌出售；此后24个月内若通过证券交易所挂牌出售，出售价格不低于每股12.99元。该价格比此前方案披露的8.66元提高了50％。

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国有股定价原则 事变则法移  

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    “上市公司国有股转让价格不能低于净资产”，曾被业内人士称为国有股转让的一条“红线”。如今，在股权分置改革的背景下，这一定价原则正面临着挑战。

    国资委2003年底颁布的《关于规范国有企业改制工作的意见》规定，上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。但在股权分置改革第二批试点的42家企业中，韶钢松山的股价已跌破每股净资产，但其对价方案突破了“上市公司国有股转让价格不能低于净资产”的规定。业内人士估计，类似情况还会出现。

    统计数据显示，目前已有270多家上市公司的股价跌破每股净资产。在股权分置改革试点正在推进的背景下，应该如何看待上市公司国有股的定价标准？

    专家认为，上市公司国有股这部分国有资产保值增值的标准，应该从静态的净资产转向动态的盈利能力和股票市值。

    但在国有股不流通的情况下，流通股股东很难参与国有股转让，缺乏充分“竞价”的国有股转让因此难以形成一个真正合理的交易价格。如今，经过股权分置改革，一个具有充分流动性的市场将形成，这将为国有股的定价提供一个有效平台。因此，随着股权分置改革的不断深入，上市公司国有股的定价机制变革也将水到渠成。

    专家指出，改变国有股定价机制，对于国有资产保值增值的考核来说，其实在实践中简单可行:只需调整会计制度，使资产负债表中的净资产值变为市场价。在涉及到考核的平滑过渡问题上，可以规定某一年为基数年，考核国资的保值增值可以以此为基准进行操作。但由于会计制度的变化，基数年与此前一年数据则具有不可比性。

    事变则法移。记者了解到，国资委等有关部门已将“促进形成上市公司国有股转让的市场发现价格机制，研究制定《上市公司国有股权转让管理办法》”纳入了今年的工作要点。这意味着，变革正悄然进行。

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中资基金在股改中迷茫 QFII悄然吸筹蓝筹板块  

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    究竟是一个趁低吸纳的投资机会，还是另一次套牢的陷阱？

    中国证券市场的现状让投资者深陷于这种徘徊之中。

    过去两周中国股市的走势使大部分机构都很迷茫，甚至有基金经理直言，现在采用买入并持有的策略，基金的投资管理将面临较大的压力。与此同时，另一种迹象出现，QFII正在悄悄持有长江电力、三一重工等股票。

    迷惑

    “现在谁也看不清楚市场的未来，那么多政策都不起作用，谁也不敢说底在何处了。”一家基金公司的投资总监说。

    这种心态弥漫在整个市场里。连续数日，沪市的成交量都保持在40多亿的地量水平。上周四，沪深两市交投异常清淡，总成交量居然只有63亿元，成为今年年内的地量。同时热点非常凌乱，市场运行的方向极其迷茫。

    “另外一方面，基金重仓股近期也持续走软，而且苏宁电器、中信证券在方案出来后遭遇基金的无情抛弃。长江电力复牌后也遭到基金减仓。像苏宁电器、长江电力都是前景不错的公司，随着股权分置改革的推进，中国股市的估价水平将变得合理得多，所以此时基金公司的思路实在是让市场迷惑。”上海一家证券公司的操盘手分析道。

    基金公司虽然在公开场合对市场表示有信心，但底气并不足。海富通在投资策略中指出，未来的几个季度里，市场所面临的制度变革和基本面下滑风险将逐步减弱，而流动性和估值的推动力则会逐步增强，但市场要完成转折，仍然有待时间、资金和政策的合力推动。

    同时不争的事实是，基金对股权分置试点公司全流通以后的定价还是存在较大分歧。“基金公司都在以谨慎心态对待市场，普遍倾向采取相对保守的操作策略，适度降低仓位，进行短期的波段操作，快进快出以降低成本。”一家基金公司的人士直言。

    国联基金研究总监张岚指出，由于宏观经济处于回落的过程之中，因此证券市场所处的宏观经济环境并不十分理想，上市公司盈利增长速度普遍回落，前两年盈利高速增长的局面今年将无法再现。

    而北京首放的一位分析师也指出，市场摆脱弱势的难度似乎越来越大，在“买入—套牢—割肉—再买入—再套牢—再割肉”的恶性循环下，参与交易的人越来越少，交易兴趣大幅降低，并且市场的恐慌气氛扩散。

    股权分置改革的推进过程中，基金在投资理念、盈利模式和市场判断上都遭遇到艰难的考验。如何应对，即使是资金实力强大的专业理财机构，也显得束手无策。基金更多是采取观望态度，不敢贸然采取行动。

    据此，外报有文章表示，中国股市将在未来6个月调整到700点。而瑞银的中国分析师张化桥也认为，中国决定全面推进股权分置改革，可能会让在低迷的中国股市中苦苦挣扎的投资者进一步承受煎熬，至少在短期内将是这样一种局面。

    倒逼

    有意思的是，沪指的七连阴走势是从主席尚福林在国务院的新闻发布会后开始的。发布会前一直备受关注的政府资金入市传闻宣告落空，在社保基金试水港股传言再起、平准基金见声不见影、资金面上无明确利好的情况下，市场最终选择在上周一结束本轮流通股含权预期的短期炒作。

    “政府需要下定决心，拿出资金拉动股市。其实并不需要太多的成本，因为在股票市场，资金是有带动效应的，政府的资金进来后，其他的资金也会有信心跟进。政府的资金起到投石问路的作用。”一位基金经理表达了自己的主张，但他并不承认自己旗下的基金是在有意倒逼，“这是形势使然”。

    还有机构投资者认为，像长江电力、宝钢的方案，机构投资者与其博弈并不平衡，公司应该再让步，否则股市还会下跌。“在股权分置改革的关键时候，市场的下跌对于改革是一个很大的压力，所以在投资者倍感无助、投资理念迷失的时候，监管层更应该加大利好政策的出台，刺激股市回升，增加市场信心。”

    银华基金研究部彭敢指出，股权分置改革只是本轮下跌的诱因，根本原因还是对宏观经济增长和企业盈利增长预期下降，机构选择卖出部分蓝筹股。在一个恐慌性下跌的市场中，利好也被看成利空的事情并不少见，蓝筹股遭遇了连续的下跌。

    在6月6日的基金经理大会上，曾经严令基金公司不许砸盘，因此，“我们观望好了，这样的行情谁敢贸然进来？”一家机构人士说。

    “这是在进一步逼迫监管层。不出利好政策，我就不动，监管层在市场阴跌的情况下承受着极大的压力。而从之前的情况来看，这种倒逼很多时候是能够成功的。因为中国的股市上，政策还是一剂良药。”一位市场研究人士指出，“基金这两年一直都是亏损的，他们当然希望政府资金进来接盘。”市场正在迫使管理层亮出在股权分置改革上的底线和对市场承受的底线。

    上投摩根基金的一份市场报告指出，市场不仅希望看到这些大盘国企股参与改革试点，更要明确这些上市公司是否有诚意对待流通股股东，这就是所谓的榜样的力量，标尺的高度。

    但对监管层而言，下一步取消试点，进入到全面推进的阶段，似乎也没有明确的思路。尚福林指出，要在试点的基础上总结经验，但如何总结，市场并没有底。

    反差

    中国保监会的最新统计数据显示，5月份保险资金证券投资基金缩水19.23亿元。但同时保险资金却加大了国债投资力度，截至5月底同比增长了92%。而且，保险机构还吃进了大量的货币市场基金。第二季度基金份额显示，股票型基金的净赎回额度超过了22亿元，其中单只基金最大的赎回额超过了5.4亿元；配置型基金净赎回额也近45亿元。

    基金公司上半年在股票投资方面减仓，同时配置一部分资金到货币市场和债券市场避风。于是，老牌基金重仓股中集集团惨烈杀跌，苏宁电器、中信证券、长江电力、三一重工均遭到不同程度的减仓。

    “股改第二批试点名单公布以来，市场一波三折，寻宝热情逐步消退。经历了开始一两天的兴奋之后，随着宝钢和长电令人失望的初步方案公布，市场对第二批试点公司的期望明显回落。”国信证券的一位分析师指出。

    但是，另外一种现象却较为奇怪。据了解，在一些基金公司减仓长江电力的同时，QFII已悄然杀入。知情人士透露，瑞士信贷第一波士顿等QFII进来长江电力。同时QFII也在悄悄吸入中集集团、三一重工等股票。三一重工总裁向文波也证实已经有新的QFII机构进入。

    在国内机构还在期盼利好政策继续救市，同时又对政策无动于衷的时候，外资投资者已经趁虚而入了，他们更像读懂了市场。

    “对于目前的中国股市来说，QFII反而是一股反常的力量，但可能也是惟一清醒的市场投资力量。”一家证券公司的高层指出，“而它们可能也会给监管层一种印象，就是证明外资反而给市场带来稳定。所以也一直在考虑扩大QFII的规模。”

    上投摩根的研究报告《国际资本亚洲市场启示录》表明，近15年来，QFII在亚洲各国的股票市场上有多次成功的投资案例，多次把握了正确的入市时点。最具代表性的是韩国股市1992年正式实施QFII政策，当年主要投资于一些大市值的蓝筹股。之后市场进入了自1994年11月开始的连续4年的调整，期间韩国政府8次提高了QFII的额度，外资介入主导了持续一年多的大行情。

    在中国股市的这个时点上，QFII逆市而动，时机竟是惊人地相似。

青百

即将推出多重利好!  


　　会同国务院有关部门打出组合拳
　　推进股权分置改革措施------
　　○ 实施新老划断前暂停新股发行,今后发行股票的上市公司一律实行股权分置改革后的新机制
　　○ 未完成股权分置改革的上市公司停止再融资
　　○ 已在制定国有经济布局和分行业持股比例指导性意见,稳定股权分置改革的扩容预期
　　○ 以股权分置改革为契机,实施绩差公司优化重组
　　○ 研究提出改革后上市公司国有资产保值增值的市场化考核和管理办法
　　增加入市资金措施------
　　○ 允许基金管理公司用股票质押融资
　　○ 进一步推进商业银行发起设立基金管理公司试点工作
　　○ 加大社保基金和保险公司入市力度,研究解决延长财务考核期限和投资损益会计处理等问题
　　○ 增加60亿美元的QFII额度
　　○ 将取消政府对国有企业投资股市的限制性规定
　　○ 将对创新试点类证券公司和股权分置改革中的保荐机构提供流动性支持
　　新华社北京7月10日电 记者从有关方面获悉,为了推动证券市场稳定发展,保证股权分置改革的顺利推进,中国会同国务院有关部门,以深入落实"国九条"为主线,研究拟定了一系列政策措施,并已经国务院同意,正由有关部门组织落实。
　　据了解,目前已经落实的措施包括:启动包括国务院国资委直管的大型国有企业控股上市公司在内的第二批股权分置改革试点；降低个人投资者红股红利所得税；对股权分置改革中的对价支付和对价取得不征收印花税和所得税；允许上市公司回购流通股份,股权分置改革后上市公司增持流通股份；允许基金管理公司运用固有资本投资；明确国有股东参与股权分置改革的有关政策和管理规定。
　　除以上各项措施外,目前还有以下措施正在落实之中:
　　股权分置改革工作将全面推进。在第二批股权分置改革试点结束后,不再进行第三批改革试点,在总结两批试点经验的基础上,研究制定股权分置改革全面推开的管理办法,报国务院批准后公布,启动全面推进股权分置改革的各项工作。在股权分置改革实施新老划断前暂停新股发行,今后发行股票的上市公司,一律实行股权分置改革后的新机制；未完成股权分置改革的上市公司停止再融资。
　　为配合股权分置改革的全面推进,已在制定国有经济布局和分行业持股比例指导性意见,稳定股权分置改革的扩容预期；鼓励保荐机构运用多种金融创新工具设计适应不同上市公司情况的股权分置改革方案,证券交易所和登记结算公司积极提供相应技术支持；对股权分置改革后公司设置单独交易板块,研究开发相关金融衍生产品。
　　在推进股权分置改革工作的同时,包括上市公司规范发展、证券公司综合治理、壮大机构投资者等一系列指导性文件正在制定,并将陆续发布。通过健全和完善资本市场法制,全面推进资本市场规范发展。
　　在上市公司规范发展方面,将构建上市公司综合监管体系,加强对社会公众股股东权益保护工作,支持上市公司优化结构,促进上市公司提高质量。其中,包括采取有效措施促使国有大股东限期解决占用上市公司资金问题；推动定向增发流通股、吸收合并等以市场为导向的并购重组试点；以股权分置改革为契机,实施绩差公司优化重组,清理大股东占用上市公司资金问题；研究提出改革后上市公司国有资产保值增值的市场化考核和管理办法；制定非流通股股东支付对价的会计处理规定。
　　在证券公司综合治理方面,将加大基础制度改革力度,堵塞产生风险的制度漏洞,加强对高管人员和股东的监管,推进行业资源整合,支持优质公司做大做强。据了解,针对证券公司当前存在的困难,将对创新试点类证券公司和股权分置改革中的保荐机构提供流动性支持。同时,为切实保障投资者合法权益,证券投资者保护基金正在抓紧建立。
　　在壮大机构投资者方面,将进一步发展证券投资基金,加快多种类型的机构投资者队伍发展。具体措施包括:允许基金管理公司用股票质押融资；进一步推进商业银行发起设立基金管理公司试点工作；加大社保基金和国有保险公司入市力度,研究解决延长财务考核期限和投资损益会计处理等问题。与此同时,在现有40亿美元QFII额度的基础上,再增加60亿美元的QFII额度。此外,根据企业自主投资相关规定,将取消政府对国有企业投资股市的限制性规定。
　　另外,在总结近年来监管实践的基础上,证券法律法规的修改完善工作正在积极进行之中。
　　以上各项措施有关部门已组织专门力量研究落实,有些已取得实质性进展。估计在今后一段时间,将陆续公布实施。  
　 上海证券报

青百

一级半市场将正名 未上市公司股份转让拟立法规范  

　　据权威人士透露，国务院即将出台的上海浦东新区综合配套改革方案，要求进一步加快证券等要素市场发展，其中包括探索建立区域性未上市公司股权交易试点。而四川作为拥有大量未上市公司和曾经一级半市场发育较早的大省，这一重要的政策信号会带来什么样的前景呢？
　　“正在考虑制订出台地方法规来规范未上市股份公司股份转让。”近日，记者在采访四川省某职能部门时，一负责人这样告诉记者。有迹象表明，时隔多年后，在全国各省（市）区新一轮对未上市股份公司加强监管的热潮中，四川已经开始酝酿自己的模式。
　　该负责人透露，四川初步设想将通过地方立法的形式，包括在信息披露、指定托管机构、建立和规范交易场所等几个方面来加强对未上市股份公司的监管。
　　法律留有空间
　　一直以来，有不少地方职能部门认为在现行法律框架下，未上市股份公司的股份转让缺乏法律依据。
　　“未上市公司股份转让有法律空间，现行《公司法》、《证券法》中并没有禁止性规定不允许未上市公司股份的转让，只是在如何转让上规定不明确”，我国知名法学家、四川省社科院副院长周友苏认为，对于股份的转让，现行《公司法》也仅仅规定了“发起人持有的本公司股份，自成立之日三年内不得转让。”换句话说，只要股份公司成立三年后，股份的转让并不违法。《证券法》第３２条规定，“经依法核准的上市交易的股票，公司债券及其他证券，应当在证券交易所挂牌交易，”这一条中没有规定未上市股份公司股份不得转让，这就为未上市公司股份的转让提供了法律空间。
　　周友苏认为，实际上对未上市公司股份转让的一些限制性规定都是一些其它相关法规中作出的。在实际生活中，未上市公司股份的转让是可以进行的，如目前在产权交易所、托管中心进行的过户和转让行为。
　　有市场人士认为，由于在股份制试点中，有大量的定向募集公司存在，股票流入社会，形成了事实上的社会股。自从１９９８年国家关闭了依托ＳＴＡＱ和ＮＥＴ网络系统的综合场外交易市场以及所有地方股票交易市场后，国内合法地为股权提供买卖的场所仅剩下了沪深两个证券交易所，到目前为止才容纳了１３００多家上市公司，更多的非上市公司股份没有了正规的流通渠道。如果手中的股份没有合法交易和流通，必然会自发形成黑市，一级半市场就应运而生。另一方面，投资者也有投资非上市公司股权的需求，这也是地下股权交易赖以生存的土壤。
　　周友苏认为，黑市交易有风险，其脱离了现行法律的监护，就会产生包括社会问题在内的系列问题出现。现行法律已经预留了法律空间，通过地方立法的方式对未上市公司股份转让进行必要的规范、管理和监督是可行的。
　　规范性文件更具实际意义
　　近些年以来，江西、河北、上海、深圳等全国一批省市，相继出台了相关规定，其行政辖区内的非上市股份有限公司的全部股权必须在这些省市的产权交易机构实行集中托管。一些省市也对非上市股份转让作出了规定，对非上市股份转让中的国有股权和其它性质的股权采取了分别对待的态度。比如上海市，对于国有股权转让或者国有企业受让非上市股份公司股权的，必须在托管中心托管后进入上海联合产权交易所交易，同时，鼓励其它性质的非上市股权转让进行托管，并入场交易。
　　周友苏认为，如果考虑到时效性和周期性，地方上在规范未上市公司股份转让可首先考虑由地方政府出台规范性文件的方式。如果制订地方性法规，首先要纳入地方立法规划、审议程序多，周期长。其实从广义上看，地方立法已包括省和省会城市制订的规章制度，制订规章制度相对简单，可以采用省地级政府制订规章制度的形式来规范未上市公司股份的转让。或者，以地方政府出台规范性文件来解决问题也是可行的。“这样的话，目前《公司法》、《证券法》正在修订过程中，从趋势上看，其以后可能对未上市公司股份转让作出明确的允许
　　性规定，会给予更大的法律空间，待《证券法》、《公司法》修订完成后，再考虑制订地方性法规。”
　　现行《公司法》第１４４条还规定：“股东转让其股份，必须在依法设立的证券交易场所进行。”周友苏认为，这样看来，股份转让的场所不仅仅包括沪深证券交易所，还包括其它经依法批准设立的托管中心、产权交易所。那么，“一级半市场”的存在则就是非法的。政府在其职权范围内可对合法设立的交易机构进行规范，还可对股份的交割、合同的订立这样容易出现纠纷的问题进行规范。
　　“串串”改行合法中介
　　一旦未上市公司股份转让得以规范，“一级半市场”及非法中介———“串串”将面临改行。据业内人士介绍，实际上，自２００４年４月下发《关于处理非法代理买卖未上市公司股票有关问题的紧急通知》后，成都也进行了清理整顿，有不少非法中介机构就此收手，未上市公司股份转让混乱的势头也确实受到遏制。但是，地下股权交易并没有因此杜绝，风头过后，一些中介机构和个人再度重操旧业。
　　有市场人士认为，信息不对称、不透明，是非法中介能够肆意欺骗投资者并牟取利益的主要原因。如果地方政府以行政规章甚至地方法规的形式要求非上市公司必须进入托管中心或者产权交易所进行集中登记托管，转变为阳光交易，中介可以通过培训考核的方式在托管中心或产交所获得会员席位，作职业经纪人，推介和促成交易。在非上市公司股份的交易中，投资者可通过获得合法资格的经纪人了解非上市公司，并由其办理相关手续。特别是异地投资者或转让者，不可能实地到托管中心考察非上市公司情况，可由经纪人协助完成。（记者　孙健）
　 四川金融投资报

青百

保险资金“市外”观望 抛19亿基金增254亿国债  
2005年07月11日

　　中国保监会发布最新统计数据显示，5月份保险资金证券投资基金缩水19．23亿元，这是保险资金继3月份后在投资基金上的第二次大幅缩水。与之相反的是，保险资金加大了国债投资力度，截至5月底共持有国债3250．02亿元，同比增长了92％，增幅比去年同期高66．32个百分点；与上月相比，保险行业持有的国债增加了253．63亿元，增长幅度也比上月高7．53个百分点。
　　5月证券市场持续走低是保险资金所持基金缩水的直接原因，但抛基金增国债也是保险资金近期的投资策略。某保险资产管理公司的负责人日前告诉记者：“目前保险资金在证券投资基金上‘麻烦’不小，一定的减持止损也是无奈之举，现在我们更加关注国债投资，其收益率目前能达到3．5％至4％。”
　　统计数据显示，截至5月末，全部用于投资的保险资金达7189．88亿元，而4月底，保险资金用于投资的数量达到6827．8648亿元，同比增长58．90％。其中，投资于证券投资基金的保险资金为871．07亿元，比上月减少了19．23亿元，但同比增长了33．42％，比去年同期的增幅减少了82．2个百分点。同期，国债持有量达到了3250．02亿元，同比增长了92％，增幅比去年同期高66．32个百分点。而保险行业共有银行存款4945．16亿元，同比下降1．08％，增幅比去年同期减少了53．5个百分点。
　　另据统计数据显示，今年1至5月，保险行业共实现保费收入2194．69亿元，同比增长15．39％。5月末，保险行业资产总额为13527．83亿元，同比增长30．59％。（记者　马璐瑶）  
　 中华工商时报

青百

QFII秘密潜入试点蓝筹股 伺机做空A股市场  


　　７月５日长江电力提出正式股改方案并复牌的当天，长江电力共成交１．２亿多股，成交金额超过１０亿元，占上海市场当日总成交金额的近２０％。据接近上海证券交易所的人士透露，当日长江电力成交量暴增的原因是机构投资者的大进大出。其中，国内部分基金和广大中小投资者大力抛售，而瑞银集团、瑞士信贷第一波士顿等数家外资ＱＦＩＩ机构却大手买进，逆势而为。神龙见首不见尾的ＱＦＩＩ行动的背后，隐藏着什么样的战略意图呢？
　　此间有媒体评论认为，ＱＦＩＩ较国内基金和中小投资者更加理性，他们看重长江电力股改之后的长期发展潜力而逢低大量买进。也许上述评论的愿望是良好的，但是一位资深港股分析师却告诉记者：“不要把ＱＦＩＩ想得这么简单，他们现在做多的目的是为了将来更大的做空。”据这位港股分析师介绍，从去年年中开始，港交所设立了一种新的指数期货品种，取名恒生Ａ股指数期货，它的交易目标是上证综合指数。刚开始，该指数期货交投清淡，但是自２００５年以来，交易量逐渐增大，目前在１１００点上方已经聚集了大量的空头部位，当前外资大投行普遍把上证指数的目标位锁定在７００点左右。其空头部位的套利空间很大。
　　上述港股分析师还提醒记者：“外资机构善于做空且善于将期指与现货股票组合起来套利，这从亚洲金融危机发生时他们的操作手法就能看出来。”
　　据经历过１９９７年亚洲金融危机的香港金融界人士回忆，当年索罗斯的量子基金等外资机构在狙击港股之前，其操作手法就是预先买入香港大盘蓝筹股并在指数期货上大量放空。此举一箭双雕，一可以利用蓝筹股砸低现货指数，从而在期指上获利；二可以在期指失利的情况下，通过手中蓝筹股的上涨对冲风险。
　　具有国际成熟市场运作的ＱＦＩＩ们，并不是我们所想象的那样简单。他们来到Ａ股市场，不是来做“救市主”的，而是来逐利的。投资者需要牢记的历史教训是，他们不是羊群，而是凶猛的狼群或嗜血的鲨鱼。（记者 凌嘉）
　 北京现代商报

高兴得很

伦敦恐怖爆炸事件后 欧洲央行维持指标利率不变  

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    据路透社报道，欧洲央行(ECB)周四在政策会议后决定维持指标利率于2%不变，一如市场预期。稍早伦敦公共交通系统发生爆炸事件，引发市场担忧欧洲遭到恐怖活动袭击并导致市场笼罩不确定性阴云。

    在2004年马德里火车爆炸事件以后，欧洲央行一直维持利率不变。

    稍早，英国央行也决定维持4.75%的利率不变。

    最近数周，出现了一些欧元区经济前景趋向乐观的因素。企业信心改善，欧元兑美元走疲均令出口前景更加光明。

    但消费者信心依旧低迷，本周欧洲议会一些成员批评欧洲央行过度关注通膨，但对经济成长却缺乏重视。

青百

●1、三大报消息：《推进股市发展系列措施近期陆续实施》、《股市资金供给迎来拐点》、《股市将向各路资金开闸放水》；

● 2、行业消息：《云南糖市价格上涨》、《纺织品贸易摩擦波澜再起》；

● 3、个股消息：《韶钢松山股改方案：10送3股》、《人福科技股改方案：10送2股》、《申能股份股改方案：10送3.2股》、《上实发展上半年业绩增长200%》、《中粮董事长宁高宁表示最迟两年让ST屯河变成绩优》；

● 4、传闻消息：《一级半市场将正名 未上市公司股份转让拟立法规范》、《保险资金“市外”观望 抛19亿基金增254亿国债》；

● 5、其他消息：《屠光绍指出 股权分置改革要完善共同利益机制》、《专家操纵伟星股份 寻宝游戏参与者借助股改获益》、《：首个沪深300指数基金即将问世》、《申银万国称下半年A股跌势将缓 短期存反弹机遇》。

高兴得很

伦敦恐怖爆炸事件后 欧洲央行维持指标利率不变  

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    据路透社报道，欧洲央行(ECB)周四在政策会议后决定维持指标利率于2%不变，一如市场预期。稍早伦敦公共交通系统发生爆炸事件，引发市场担忧欧洲遭到恐怖活动袭击并导致市场笼罩不确定性阴云。

    在2004年马德里火车爆炸事件以后，欧洲央行一直维持利率不变。

    稍早，英国央行也决定维持4.75%的利率不变。

    最近数周，出现了一些欧元区经济前景趋向乐观的因素。企业信心改善，欧元兑美元走疲均令出口前景更加光明。

    但消费者信心依旧低迷，本周欧洲议会一些成员批评欧洲央行过度关注通膨，但对经济成长却缺乏重视。

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交易商担心市场抛售 伦敦遇袭国际油价震荡下跌  

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    据BBC中文网站消息，在英国伦敦多处公交系统发生爆炸后，国际油价骤跌3%。

    美国市场上的低硫轻质原油期货价格从每桶62.10美元的高位下跌至每桶57.20美元。此后又回升至每桶59.08美元，当日跌幅为2.20美元。

    伦敦的布伦特原油期货价格一度下挫至每桶55.55美元，后又恢复到每桶57.50美元的水平，当日跌幅为2.30美元。

    早些时候开市时，在墨西哥湾的一些美国石油公司因飓风吹袭而暂停生产，一度导致国际原油价格飙升。

    伦敦市中心地铁站和公共汽车发生爆炸已导致数十人死伤。

    交易商担心这一事件会对市场带来什么样的后果。一位英国交易商说："如果这是我们的9/11的话，市场将会出现剧烈的抛售。"

青百

韶钢松山股价低于净资产也出对价  
2005年07月11日

　　■机会：股价低于净资产近10%的韶钢松山，股改实现后如自然除权，股价与净资产差距巨大
　　■顾忌：推出6705.6万股作为管理层股权激励，而此前推出类似高管激励的中化国际、中信证券复牌后均大跌
　　股价跌破净资产的上市公司，全流通是否需要支付对价？今日韶钢松山的股改方案给出了答案：股价跌破净资产，也要支付对价。韶钢松山目前股价为5.69元，而公司的每股净资产是6.24元。.韶钢松山的方案包括三部分：一是大股东按每10股送3股支付对价给流通股股东；二是股权分置改革实施完成后两个月内，若股价低于最近一期每股净资产（除权除息则相应调整），或者根据二级市场价格波动情况，韶钢集团将增持流通股，投入资金不超过2亿元，增持不超过公司总股本的5%。韶钢集团承诺，在其增持后的六个月内不出售增持股份；三是韶钢集团将划出6705.6万股作为管理层股权激励，行权价格为最近一期每股净资产值（除权除息则相应调整）。
　　证券业协会理事、万国测评董事长张长虹表示，韶钢松山的方案其最大意义在于解决了股价跌破净资产的上市公司全流通仍需支付对价的问题，让沪深两市其他上市公司在遇到类似问题时可以找到先例。他认为，韶钢松山10送3不会令很多中小流通股股东满意。但是，韶钢松山10送3的比例高于同类国有控股上市公司，属于能接受的范围。
　　对于大股东增持计划，他认为完全没有必要。因为全流通的初衷是流通，不需要用牺牲流通权去稳定股价。正确的做法应该是多支付一点对价。
　　至于韶钢集团拟划出的6705.6万股作为激励是一种期权，在10送3股后，市场会自然除权，届时股价与每股净资产间的价差会更大。从长远看，韶钢松山的股价不会一直低于净资产，因此，会对高管产生激励作用。
　　此前同样推出股权激励计划的中化国际、中信证券复牌后市场都用脚投票，大幅下跌。是由于送股太少还是由于中小股东对高管激励计划在此时推出反感，市场人士莫衷一是。
　　10送2股人福科技对价虽低，让利不低
　　昨日，人福科技公布了股改方案，即流通股股东每10股将获2股。公司控股股东武汉当代科技产业集团承诺：自获得上市流通权起，在60个月内不上市交易或者转让；期满后，每年出售股份数量占所持股份数的比例不超过15%；出售价格不低于3.73元；在股改实施后2个月内，若股价连续5个交易日收盘价低于3元，将增持流通股份，数量不超过总股本5%；若公司2005年度审计后的净利润同比增长低于20%，或公司2005年度财报被出具非标准审计报告，将追加支付10%的股份。
　　公司控股股东武汉科技持股比例只有28.69%，若方案实施后将降至22%左右。人福科技虽然对价只有2股，但是经测算，送股数量占非流通股数量超过27%，高于10送4.5股的传化股份和中捷股份。
　　刘俊10送3.2股申能股份募集法人股成赢家
　　申能股份股改方案出炉：10送3.2股。申能集团并承诺：自获得上市流通权之日起，至少在36个月内不上市交易或转让；期满后三年内持股比例将高于50%；今后三年的股利分配率不低于50%；在股改实施后2个月内以及自方案实施之日起12个月以后的2个月内，如果收盘价连续3个交易日低于5.60元，申能集团将投入累计不超过10亿元的资金增持。国泰君安承诺：自获得上市流通权之日起，至少在12个月内不上市交易或转让。
　　公告显示，公司只与4亿股募集法人股中的10213.19万股达成协议，其承诺在上述12个月锁定期满后，出售股票比例在12个月内不超过三分之一，在24个月内不超过三分之二。若按此方案实施，4亿股募集法人股无疑成为大赢家。
　　刘俊中捷股份修改方案：减持底价提至12.99元
　　今日中捷股份发布公告，宣布对股权分置改革方案进行部分修改：中捷股份实际控制人蔡开坚及其关联人蔡冰、中捷控股集团将其减持价格底线由每股8.66元提高至每股12.99元。
　　另外，流通股股东所获对价股份不足一股的处理方式也有所变化。原方案规定，每位流通股股东获得对价股份数量按截止股权登记日该流通股股东在深圳登记公司开设的证券账户中持有中捷股份流通股的数量乘以0.45，计算结果不足一股的按四舍五入取整，现修改为，按照中国证券登记结算公司深圳分公司现行的《上市公司权益分派及配股登记业务运作指引》所规定的零碎股处理方法进行处理。（蔚霆　祁和忠）
　 每日经济新闻

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英国央行宣布维持利率于4.75%不变 下月有望加息  

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    据路透社报道，英国央行周四连续第11个月维持利率于4.75%不变，此前伦敦发生一系列爆炸事件并导致多人丧生。不过分析师称，英国极有可能在下个月降息。

    爆炸事件消息传出后，市场对于英国央行货币政策委员会(MPC)可能降息的预期明显升温。

    在此之前，多数分析师已预期英央行将在8月降息25个基点，因消费者支出已大幅放缓。