中药行业：在绝对估值区间内积极防御
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：gdsm
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行业发展的三大方向。未来中药行业持续成长的三个方向是：依靠新型中药开拓医院市场，依托连锁药店培育OTC明星产品，运作第三终端发展农村市场。其中，中药现代化将促进更多的中药新产品和新剂型被用于临床一线处方。未来中药在医院处方药市场的市场份额会显著提高。
稳定性预期有所下降。今年1－5月，中成药行业的平均毛利率和税前利润率较去年全年继续下滑。在行业竞争日益激烈，以及降价预期的阴影下，中药的稳定性形象有所动摇。
行业平均定价倍数的推导。我们尝试将DCF方法用于推导全流通背景下“合理”的行业平均定价倍数。结论是：平均静态市盈率为16－21倍，动态市盈率为14－18倍，三年PEG为1.1-1.4，EV/EBITDA为8.1-10.4。
维持行业“中性”评级。按6月30日收盘价，29只中药上市公司平均静态市盈率较全流通下的合理定价水平高估24％左右。鉴于此，我们维持二季度投资策略报告中的行业“中性”评级。
重点公司DCF估值。结果显示，天士力有较明显的低估；东阿阿胶略低于区间下限；云南白药、同仁堂处于估值区间内；片仔癀高于区间上限。
下半年采取积极防御的策略。对不存在低估的品种采取持有策略，但在出现大盘系统性超跌时，对龙头中药股票进行坚决的增持。
重点关注的前三只股票是天士力、云南白药和同仁堂。它们各有特点：天士力存在有吸引力的定价折扣，云南白药近期的业绩增速较快，同仁堂是中药资产配置的不可或缺品种。同年初一样，我们建议继续对天士力进行战略性买入。对云南白药、同仁堂，建议实行持有策略，并在系统性超跌机会中增仓。 | 
发表于 2005-7-6 17:47
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