2005年6月24日，星期5，看盘说股《茶馆》，欢迎大家参加!

huacc1955

Originally posted by YLIT at 2005-6-23 22:35
央视机构看盘的指标：26%看多，63%看空，11%看平。

明天可以再次检验反向指标的准确性了。

比较同意203的看法，跌不对，涨没钱。还是原地踏步的好。

我估算过反向正确率80%以上......
哈哈哈哈

wujinsz

5月23日尾盘的放量下跌，从小时线上可以看出股指一举跌破所有短期均线；在三角形整理的末端出现放量破位下行意味着什么？
散户朋友们，赶快出逃吧！998点以下才是我们的建仓区。

桃曲坡

《伟大的博弈》书摘：这种趋势会不会持续下去？

　　截止到1999年夏天，道琼斯指数较1990年年初已经上涨了将近400％。如果从1980年算起的话，市场已经上涨了1300％。其间，交易量也在大幅上升，到1999年，纽约股票交易所的平均日交易量已经超过了1987年股市崩盘时的日交易记录，而该记录本身已经是前一个纪录的两倍之巨了。今天的平均日交易量甚至比20世纪40年代任何一年的年交易量都高。

　　这种趋势会不会继续下去呢？没有人知道，历史学家们也不会知道，但是有一件事是确定的——所有的牛市都会结束。不论是1929年的大崩盘，或是1966年的市场低迷，这些都取决于那些超过我们控制的力量的相互作用。但同时，就像我们看到的1987年的情形一样，如果监管当局密切关注事态的发展，而且采取强有力的行动的话，股市崩盘的后果并不一定是灾难性的。

　　这正是华尔街在新的千年面临的困惑。就像因为“泰坦尼克号”的沉没才建立了北大西洋冰层巡逻制度一样，监管的加强往往只有在一些痛苦的经历，尤其是灾难性的事件之后才会来临。只有在饱尝了19世纪60年代以前放任自流的市场中投机者们为所欲为的苦果后，才有了经纪人队伍对市场投机行为的有效抑制。同样，只有当理查德惠特尼使整个证券业蒙羞之后，证券交易委员会才开始对经纪人队伍实施监管。

　　正是证券交易委员会的有效监管才给华尔街带来了60年的稳定（虽然中间有熊市的间歇）和巨大的繁荣，而美国也得以坐享全球最大的、最有效率的证券市场所带来的巨大经济利益。今天，情况在慢慢地发生变化，一种全新的通信工具——互联网，正以远胜于19世纪中叶的电报的速度迅速将这个世界联系在一起。

　　在20世纪20年代，只有大厅交易员(纽约股票交易所席位的拥有者)作为一种特许经营，才能够在一天之内买卖几十次股票。但是由于有了互联网，现在只要有几千美元、一台电脑和一根能上网的电话线，所有人都可以做到这一点了。这些人被称为即时交易者，他们往往会在一天结束时会将当天的股票卖出。

　　目前，大约有500万人通过互联网拥有在线的股票账户，据估计，其中有100万人是即时交易者，而且，这一数字还在呈指数级增长。即时交易者买卖股票的速度通常是传统经纪人的12倍，有时甚至每天买卖上千次。在线交易方式迅速在华尔街占据了重要地位，以至于华尔街上受此冲击最大的公司——美林公司(它有1.4万名持牌经纪人，他们依靠客户佣金生存的方式直接受到在线交易的威胁)，在1999年中旬也宣布将向其客户提供互联网在线交易服务。这一举措将在此后的数年给华尔街带来巨大的变化。

　　同时，互联网也被证明是为无数快速致富的梦想提供的一块沃土。就像20世纪20年代大家口头传递各种秘诀一样，互联网也提供无数投资论坛供在线投资者讨论股票和交换投资心得，在20世纪90年代晚期，与20世纪20年代类似的过热开始出现——网络股泡沫，很多上市公司股票价格的变化受到与该公司的商业前景毫不相关或者关联很小的因素的影响。

　　例如，当Ticketmaster——一家提供售票服务的公司，股票代码为TMCS，在上市第一天上涨了300％时，一个与它毫不相关、提供物业管理的公司Temco Service，因其代号TMCO与TMCS相似，也上涨了150％。其实，这道理是再简单不过的了。互联网本来就是个传染跟风情绪的最好系统。那么由谁来监管这种正在出现的新的交易方式呢？答案是，还没有人。就像20年前密特朗所发现的那样，市场正在彻底地全球化和一体化。华尔街已经超越国界，其影响力也超越了国界，而监管只能止步于各国的边境之内。

　　要改变这一点非常困难。因为，如果要建立一个有效的、世界性市场的监管体系，必然要牵涉到世界大国在主权上的实质性的让步，但是没有什么比让一个国家在自由和独立问题上让步更难的事了。人类就是这样，也许只有一场像“泰坦尼克号”那样的金融灾难才能带来这样一个统一而有效的全球监管体系。

　　因为华尔街和政治家们尚不能建立起这样的监管框架来保证全球化市场的稳定，同时，也因为我们前面所提到的——“资本主义的问题在于资本家本身的贪得无厌”，所以，华尔街再次发生如同1929年那样规模的股灾，也并不是完全没有可能的。但是，即便如此，华尔街也不会就此止步，至少从长远来看不会。

　　因为，尽管有数不清的海难，人类依然扬帆出海；同样的道理，尽管有无数次股灾，人们依然会进入这个市场，辛勤地买低卖高，怀着对美好未来的憧憬，将手里的资金投入到股市，去参与这场博弈。这和人们去探险——去看看地平线以外的未知世界，是一个道理。它们都是我们人类本性无法分割的一部分。■

桃曲坡

长痛不如短痛　　现在应该大胆改革。盛夏喝矿泉水可以止渴，这不需要通过几年的试点

□ 张化桥/文

　　英文里有一句谚语，叫做“不烂不补”。用这句话来描述我们的一些经济政策，倒是很合适的。其实，我还想加上一句：“如果一定要补，也要慢慢地来”。我们有些政策随着时代的变迁已经越来越离谱，但大家对此却并不着急。

　　举几个例子。中国在用电用煤方面的浪费由来已久，根源是公有制和价格太低，可是一直要等到出现电荒或煤荒的时候才得以重视。在问题还没有恶化时，我们往往视若不见；而到了万不得已时，我们往往采取小修小补的办法，不愿意动大手术。

　　煤价电价为什么不能涨三倍？当然，反对者有一百个理由。比如，这样的暴利能否用税收收上来？能否储存起来给子孙后代？或者用来推动经济转型？但无论如何，至少现在的煤价和电价是无法逼迫经济转型的。另外有人说，“经济能承受得了煤价电价涨三倍吗？通货膨胀失控了怎么办？”殊不知，那不过是通货膨胀的显性化而已。当然，良药总是苦口的，因而在许多决策者看来，“多一事不如少一事”。

　　中国水资源的危机也越来越大，但是谁也不想动真格解决问题。水价为什么就不能涨五倍呢？

　　我们的石油价格大大低于国外，也极不利于能源的节省、环境的保护以及交通拥挤难题的解决。为什么油价不能涨三倍？为什么必须保护低效率的工业？难道要等油价涨到120美元之后才想办法吗？

　　再说汇率，我们实在是越套越深。货币本是政府的一种“铸币税”，可中国人愿意持有大量美元。美元的不断贬值和美国的通货膨胀是直接伤害中国人的。中国持有大量美元，也就成了美元的俘虏。这就像股市的庄家持有一个不争气的股票。

　　“凡是敌人拥护的，我们坚决反对”——这是很多人的一种心态。马来西亚在1998年亚洲货币危机之后就持有这种心态，并且实行了汇率管制，赢了索罗斯一局。但马来西亚国家和人民至今还在支付高昂的代价。我们不能重犯这样的错误。

　　现在，举国上下大谈特谈人民币汇率，这实在让人大惑不解。窃以为，汇率问题本来实在是一个很小的问题，却由于政治敏感而延误调整的时机，导致不可收拾。汇率问题反映出中国人的“重商主义”心态，以及把经济问题政治化的倾向。

　　中国敢不敢把人民币国际化？很多人马上摇头：“这会危及我们银行的稳定。”可是，我们的汽车业和金融业在政府的庇护下长期长不大，家电业没有任何保护，反而打垮了多数外商。

　　在中国的证券市场，离奇的事情就更多了，只有等到万不得已时才着手解决（当然也是“循序渐进地”解决）。尤其是许多奇怪的规定，或许要等到股市崩盘时，我们才想起它们是何等可笑。

　　比如，上市公司不允许回购股票。天下股市哪里还能找到另一家有这样的规则？还有，上市公司不可以在净资产之下发行股票。凭什么？海外上市公司中，股价低于净资产的司空见惯。当然，只有等到我们大多数公司的股价都跌到净资产之下时，我们才会发觉现有些规则是何等的“碍手碍脚”。

　　此外，股市的“做空”和“做多”是相互制衡的，这样的市场才会平衡和稳定。中国股市只可以做多，而不能做空，那么市场的压力就得以积聚，像火山爆发之前一样。如果做空和做多同时存在，那么每天的压力就能得以及时释放，不至于像我们的A股，市场阴跌五年，还看不到尽头。

　　限制上市公司的数量、不准法人股流通，是此前股市价格虚高的重要原因；加上没有做空机制，所以至今积聚了过多的压力，其中的痛苦或许需要若干年后才能缓解。

　　其实前车之鉴所在多多。比如，政府对飞机票及手机话费的管制一直要等到成了众所周知的笑话后，才考虑如何应对。十多年来，上市公司的国有股不能少于51%，否则就无法体现公有制的优越性；可如今，这些国有股又变成了“股权分置”的祸首——卖方想脱手，买方避之则吉。我们的政策难道都要一直进行到这个程度才能觉醒么？

　　A股在第一天就应该对外开放，而我们一定要等到2003年才开一点缝（叫做QFII）。难道一定要等到A股再跌五年才开放吗？

　　当然，有很多人反对A股开放，因为索罗斯们很厉害；而且，人民币还不可以自由兑换。而我们需要反省的是，为什么要在自己的脖子上、腿上和胳膊上套上一根根绳子呢？腿上的绳子不能放松，是因为脖子上反正还有另外一根绳子？

　　“摸着石头过河”和“稳定为上”不应成为胆怯和无所作为的借口。过去很多政策是可笑的，因为它们是特定历史时期的产物。现在应大胆改革。盛夏喝矿泉水可以止渴，这不需要通过几年的试点。■

　　作者为UBS（亚洲）董事总经理、中国研究联席主管

桃曲坡

德隆无秘密　　德恒案雄辩地说明，德隆的秘密即其实质不过是一个非常非常大的老鼠会
□ 凌华薇/文


      这个时代的金融“大鳄”们是“幸运”的：数不清的五鬼搬运的机会等待其临幸仅是其一，他们头上还奇迹般地一直顶着“金融奇才”的光环。

      如果你相信充斥于业内及媒体上的各种传说，你只好相信，他们具备不可言说的才能，拥有无法企及的洞察力，有战国策士的纵横捭阖之术，有令人一见心折的领袖魅力。

      他们掌握着一种叫做“财技”的神秘力量。他们长袖善舞，他们妙手空空，他们无所不能；如果万一垮台了，那一定是“天负我”，而他们于是成为“悲情英雄”。谓予不信？想一想2001年的K先生（吕梁），想一想2004年的唐万新。

      但这是幻觉。

      6月7日至8日在重庆开庭的德恒证券非法吸收公共存款案，无情地揭开了罩在德隆及所有类似近来金融传奇故事之上的最后一层面纱。面纱后面，则暴露出“金融奇才”们的最后一个秘密：他们不是天才而是赌徒，所谓财技，是他们时时刻刻都在孤注一掷。他们的核心竞争力，就是不惮以别人的钱来豪赌，越赌越大。

      此次被押上被告席的七名人士均供职于德恒证券。德恒证券是德隆所控制的金融机构之一，在德隆体系内部归于上海友联管理研究中心有限公司（下称上海友联）管理；而上海友联则是德隆金融业务的枢纽，直接听命于德隆最高负责人唐万新。

      此次德恒案主要被告人为求脱罪，不得不力证德恒之所以从事被控事项，乃出自友联之操纵。被告之一韩新林的律师陈敢在辩护词中详细叙述了友联的操纵过程、手法等。检方亦当庭出示唐万新讯问笔录。这些材料清楚地揭示，德隆自2002年以后突进金融领域，并非出自高妙的战略构思，而是服务于一个非常直接的目的——填窟窿。

      2001年底，德隆最早控制的金融机构，也是其早期最主要的融资机构金新信托出现挤兑，无法兑付的客户资金高达41亿元之巨。在任何一个正常的环境中，破产是惟一之举。但这不是德隆的选择，也不符合唐万新的风格。很明显，唐万新相信，解救金新信托以及德隆于灭顶之灾的惟一办法，就是将金新信托正在做的事情——委托理财炒作德隆所控制的三家上市公司股票——做得更大。

      2001年12月28日，德隆历史上最重要的一次会议在杭州召开。唐万新紧急召集了德隆八名董事参会，确定唐亲自主管德隆金融枢纽上海友联。数日之后，2002年1月2日，上海友联执委和下属各金融机构的负责人20余人在金新信托上海总部召开会议。唐万新说：“我就是负责救火。”

      上海友联的前身是上海友联经济战略管理研究中心有限公司，于2001年6月5日由原重庆证券、金新信托注资在上海成立，2002年8月30日改为现名。

      唐万新定下的大策略叫作“全员收购”——八名董事会成员齐上，全面动员德隆上下以收购新金融机构为第一要务。这背后蕴藏的是赌徒的理性：如果一个锅盖盖不住两口锅，那么两个锅盖能不能盖住三口锅？如果这也不行，那三个锅盖还能盖不住四口锅？

      一个成熟的市场及其监管者，本应当有能力约束住他们的膨胀。但很明显，在2001年底，这种约束对于德隆来说，如果不是不存在的，至少也是失效的。

      一年以后，唐万新的“全员收购”策略结出了硕果。到2002年底，德隆已经控制了德恒证券（原重庆证券）、恒信证券、健桥证券、中富证券、三江源证券、伊斯兰信托和大江国投等德隆系七家金融机构。这些机构都由上海友联统一管理。至案发前，这个数字更膨胀为20家金融机构。

      上海友联对旗下金融机构的控制遍及战略、人事、财务。比如说，上海友联可以“应各企业要求”向各企业推荐董事长、总经理及监事长、财务总监等核心管理人员。各金融机构的战略规划部、人力资源部和财务部等几个主要部门，都直接与上海友联的相关部门衔接并向其汇报，每个机构还有一名高管，总体负责和上海友联的衔接。

      每天下午4点，上海友联都会召开“头寸会”。所谓“头寸会”，即德隆内部的资金调度会。从2002年1月到2004年4月15日（德隆系股价崩溃之日），日日如此，除了极少数例外，也几乎是日日火烧眉毛。

      “头寸会”是不留记录的。每个金融机构当天的危机程度、相关数据特别是“头寸”要写在黑板上。唐万新根据风险程度逐笔拍板，以决定哪一笔头寸解决哪一笔危机，传言称“精确到每一块钱”。为防信息外泄，每天“头寸会”上报来的统计报表会后用碎纸机碎掉。一般开会的时间——其实也就是唐万新逐笔拍板的时间——在10分钟左右。

      “头寸会”使唐万新能迅速地在旗下数家金融机构自如转移资金——尽管这些家金融机构均为独立法人——以应付危机。它必然导向两个结果：其一，任何一家金融机构自身的危机，会立即传导到整个系统；其二，唐万新以扩大委托理财规模以救委托理财亏损的策略，也迅速地复制到旗下所有金融机构。事实上，缓解德隆资金饥渴，本就是其入主金融机构的首要动因，如果不是惟一动因的话。

      从2002年开始，固定保底收益的资产管理业务在上海友联的控制下，成为各证券、信托等公司最主要的业务。各金融机构都有负责融资的客户经理在外寻找个人、法人、金融机构。融资的形式有国债委托理财、三方监管、委托理财三种，共同点是对客户承诺保底收益，一般是年利12%—15％，有时高达22%。一般与客户签订的委托合同分为主合同和补充协议，在主合同中不体现任何承诺保底收益，以规避监管。

      在唐万新的主持下，上海友联设计了一个庞大的“拉”资金计划。一张全国18732家年销售收入5000万元以上的企业名单，被作为重点客户按地域分配给了德隆旗下数家金融机构。友联根据自身控制金融机构营销网点分布情况，首先确定长三角、珠三角、环渤海湾及成渝地区的749家上市公司和集团作为第一批目标市场和客户，同时对各金融机构分配了具体的上市公司拜访任务。其中，分配德恒证券330家、恒信证券80家、大江信托66家、伊斯兰信托283家。

      上海友联还给拉资金穿上华丽的外衣。2003年5月12日，上海友联向各金融机构发出紧急通知，必须在5月内完成“重点客户服务中心”组建工作，目的是为搭建结构性营销组织。各金融机构设立重点客户服务中心后，按省建立区域营销组织，开始对各省重点客户上门拜访，将旗下金融产品展开“标准化”营销。

      在此期间，德隆还控股或参股了一系列城市商业银行，如昆明市商业银行、南昌市商业银行、长沙市商业银行，以及株洲市商业银行。这些机构在危机的不同阶段都被纳入德隆的“救火”行动。德隆还从旗下非金融类公司中以理财、存款、拆借等名义调动资金救急，其中从上市公司中调集28亿元，非上市公司中调集10亿元。

      除了高息利诱，为激励各公司积极开展业务，友联还制定了奖励基金以奖励公司高管团队；如果达标，则融资额在40亿元以内者将提取1‰，40亿元之者则提取1.5‰。这是一套成本高昂的激励机制。根据上海立信长江会计师事务所专项审计，仅德恒证券批准的中介费即达1.26亿元，而其他理财费用计1.397亿元。所谓中介费，系支付给中介方的费用，理财费用系支付公司委托理财业务人员的奖励费用。

      唐万新的全员收购最终没有成功，只是造成了更大的窟窿。

      ——2005年6月7日，重庆检察院公诉书指控，“截至2004年7月27日，德恒证券以开展资产管理业务为名，以承诺保底和固定收益率的方式，向413家单位和772名个人变相吸收资金208.891866亿元，至案发尚有68.08612亿元客户资金未兑付。”

      ——2004年10月5日，国务院有关“德隆系金融处置工作会议”的相关资料显示，整个德隆系统旗下金融机构负债 高达340亿元。另据了解，至案发至少有有200多亿元未兑付。

      “德隆的秘密是唐万新做了一个非常非常大的老鼠会。”在旁听德恒案庭审后，一位业界人士评论道，“老鼠会的命运你们都是知道的。”■

桃曲坡

股权分置怨气之辨　　A股指数下跌不能简单归咎于股权分置；从长远来说，A股市场做得好与不好主要还是依赖企业的盈利能力

□ 陈昌华/文

　　股权分置是不是A股市场现在面对的最关键的问题？

　　如果是，那么假若国资管理部门愿意作出较大的让步，在流通股改革中对原有小股东做出较多的让利，又是否表明中国股市从此就能健康发展呢？如果不是，那么更深层的问题是什么？怎样的股市才算是健康发展？这些都是影响整个决策过程的重要问题。

　　首先，必须承认股权分置是一个制度上的缺陷；这个缺陷派生出来的后果就是股价定价机制的不确定性，就是A股估值是否含权的问题——不能否认这个问题是中国资本市场设计时存在的一个盲点，造成现在“公说公有理，婆说婆有理”的局面。

　　从这个角度看，首先，政府应积极且尽快地解决这个问题，在解决这个问题时对小股东做出一定的赔偿也不无道理。这种情况就好像是在做买卖时双方发现条文出现“灰色地带”，如果把它们全都拿到法院诉讼又太劳民伤财时，大家决定互谅互让、态度和庭外和解一样。如能妥善解决这个问题，A股的一个主要不明朗因素将会消失——这对股市发展肯定是件好事。

　　但同样必须肯定的是，小股东（或现在那些所谓“代表小股东利益”的评论家）也不可以说完全是对的。在某种意义上，他们是在利用这几年股市下跌所带来的社会上的怨气来要挟政府作出赔偿。

　　为什么这样说？股民在购买股票时，完全清楚有绝大部分股票是非流通股的。如果说上世纪90年代买股票的小股东不清楚这个状况，可能还说得过去；经过90年代末的大争论，这几年买股票的股东不可能说不清楚这个状况吧？如果他们知道这个风险，作为一个理性的投资者，是不是应该把这个风险计算在自己愿意付的股价之内，而不是在购买股票以后要求政府赔偿呢？

　　这种怨气的另一种表达方式是说，中国经济的基调很好，经济增长势头多年未见，但股市却连年下跌，整个矛盾应当归咎于股权分置；更有甚者，认为股权分置问题若能解决，上证指数不知要翻多少番，牛市可以持续多少年。

　　这种说法的主要问题在于，其一，过去几年的A股熊市的惟一原因是否就是股权分置？其二，解决股权分置问题就一定能带动股指上升吗？其三，股指上升就是股市健康发展的惟一指标吗？

　　从理论上来说，一家上市公司的股价表现取决于两方面——它的盈利能力，包括增长和总体上赚钱的能力，具体指标就是盈利增长和资产回报率；以及投资者愿意付给这个盈利的“价格”，具体而言是市盈率或市净率。当然，这两方面是相关的。

　　据此分析，企业盈利能力普遍是上升的，这归功于中国经济周期的启动。但另一方面，投资者愿意付给中国A股公司的市盈率在大幅降低。这也很正常。2000年时中国股市的市盈率将近60倍，完全是泡沫水平；可以这样说，A股跌到现在近20倍的市盈率，在某些运作得较好的企业股票中是看得到真正的长期投资价值了。

　　股市市盈率从60倍掉到20倍，在多大程度上可归咎于股权分置呢？难说。A股指数下跌的幅度跟它在这几年较缺乏代表性新股上市关系甚大。从全球经验看，每一轮股市上升周期的龙头都是从不同行业跑出来的。国内很多规模巨大且富有代表性的盈利企业还未在A股市场上市，例如在这轮行情中的石油和重点原材料工业。过去几年，A股指数不断地被一些老股拖低，缺乏比较有生命力的新股去推动指数上涨；而在过去一两年中，A股市场表现最好的往往也是一些上市不久的股票。

　　最后，纵使股权分置问题得到较圆满的解决，A股是不是一定会长期上升呢？这样说吧——短期一定有一些正面的影响，起码投资者的怨气会减少一点，整个市场中的一个巨大不明朗因素也减少了；但从长远来说，A股市场做得好与不好，主要还是依赖企业的盈利能力。

　　从经济周期的角度看，A股整体上前景并非持续乐观。中国经济正面临一个很大的过度投资问题。在2004年的时候，我们计算出来的固定资产投资占GDP的比例接近46％，而从政府持续超过一年的宏观调控政策效果看来，也不能从根本上解决这个问题。

      实际上，在某些领域如房地产，宏观调控对土地供应的限制，可能对压抑楼价产生了与预期相反的效果。现在还不知道到什么时候这种迟来的调整才真正开始，但有一点可以肯定的是，在这个调整来临时，它的幅度不会小，而这将对企业的整体盈利能力产生相当负面的影响。■

　　作者为瑞士信贷第一波士顿中国研究主管

桃曲坡

从官渡之战看中国股市大逆转  

红又专         2005-06-14 13:19:42

      6月8日，中国股市暴涨！但我们看到，即便股市携巨量300亿大涨，并在9日继续放量，市场中依然有许多人或惊呼“看不懂”，或诅咒“新骗局”，更多的人也只是抱着狐疑，小心求证行情的性质。

      牛市降临而不知不决！这正常么？正常！不仅正常，而且非常正常！因为在世界上任何股市中，都存在同样的现象；也因为能看透本质的人永远是极少数，绝大多数人都必须在内心依仗某个“权威”或者“群体”，方能获得安全感。从古老的中国哲学看，这便是“任气”和“任道”的区别。

      “任气”、“任道”是我的“发明”，旨在描述两种透视事物走向的思维状态。在我看来，在大是大非面前，“任气者”常执迷于狭隘的自我，迷惑于繁杂的现象，受累于跳动的情感，会在不经意间迷失方向；而“任道者”则永远目光如电，心无块垒，能抛开小我，能扬弃细节，并能在“虚无”和“简洁”间通晓万物变故的道理。

      理论的枯燥的，所以先让我们先来看一段生动的历史掌故。

      东汉末年，群雄并起，董卓成为众矢之的。众人推举袁绍为“盟主”，举义讨贼。但袁绍有些举棋不定，于是便问曹操：“若事不辑，则方面何所可据？”而曹操反问：“足下意以为何如？”袁绍说：“吾南据河，北阻燕代，兼戎狄之众，南向以争天下，庶可以济乎？”此时，曹操则回答说：“吾任天下之智力，以道御之，无所不可。”

      众所周知，非常巧合的是，正是在此对话的两位主角日后在著名的官渡之战中继续了他们的“对话”。

      这里，如果粗略地看，那么袁绍的回答也并无不可，天险、地利、人和都说到了，可谓考虑周全；但曹操的答案便显得有些空洞，不论是“任天下之智力”，还是“以道御之”，都显得“虚头八脑”。然而，袁绍说的虽全，但却偏偏忘了“智力”，忘了“道”，而曹操所讲的正是他自己最重视的争霸“王道”：一，是智力即人才；二是用人、取势和御兵之“道”。果然，在后来的曹袁争霸中，袁绍不纳忠言，放弃献帝，不善用人，屡丧良机，终于反胜为败，在官渡之战中被曹操以少胜多，一举击溃！而反观曹操，正是在首先迎接汉献帝而取得“挟天子以令诸侯”的“道统”胜利后，通过官渡之战中得当的用人，正确的纳谏，而得以最终战败袁绍10万大军。

      可以看出，在曹袁争霸的几个回合中，袁绍都是或因为“子病不从”这样的“情事”而错失战机，或因为“外宽内忌”的用人而杀害良臣，或因为“好谋无断”的性格而漠视了忠言。其所有的失误几乎都是“任气”的恶果。而曹操却挟持天子，任人唯贤，用人不疑，且在关键时候能克服恐惧，扛住危局。其所作所为几乎都能摒弃小我，“任道”而为。

      反观中国股市近期来的情形，我们岂不可以发现其间“多空大战”的轨迹正和“曹袁之战”很类似么？

      四年以来，空方得势，占据着理论、资金、话语的主流；而多头却节节溃败，在各方面都落到了下风。而到4月30日股权分置试点破题后，空方更是大兵压境，股指也飞流直下，以至于经济学家惊呼“一片废墟”，而基金们也倒戈做空！6月6日，许小年预言中的“千点”瞬间失守，中国股市“大厦将倾”似乎已是不争的事实。此时此刻，对屈服于恐惧、舆论、股指K线的“任气者”而言，这一天简直便成了世界末日。

      但事实上，从5月30日本该是“黑色星期一”而最终没有出现，从6日股指稍破1000点便被神秘资金迅速拉回等迹象看，彼时的空方实际已如“强弩之末”，其终未能“穿鲁蒿”的事实便表明，那时多空双方实际已明显形成僵持态势。

      而从监管舆论、神秘资金等迹象看，“千点保卫战”的天平已经向多方倾斜。事实上，对看多或者做多的资金而言，此时要做的最佳选择便是死扛！试想，即便如空方所言，股指要跌到800点，绝大多数多方的股票又能跌多少呢？而做空的力量却面临着巨大的政策危险。弄不好，便是“偷鸡不成折把米”，或者“为他人做嫁衣裳”！

      如此，则当“任气者”在大呼“崩盘无疑”、“赌场无道”、“监管无能”，或许斤斤计较于“龙头何在”、“资金在哪儿”、“试点让利多少”或者“千点有无技术支撑”等等一系列琐事时，“任道者”却早已看透中国股市不能崩盘、也不会崩盘的“大道”，开始在1000一线预埋伏兵了。

      而从大处着眼看，当许多人指出中国经济社会存在的种种问题，中国股市存在的种种弊端时，他们却忽视了两个事实：一，当政府的执政能力依旧强大的时候，问题被指出和问题的暴露本身便体现了政府和社会的危机意识、开放意识，这是中国改革开放20多年来取得的巨大历史进步；二，当以权钱交易、贫富悬殊为主要特征的“腐败”和不公不断出现的时候，市场经济体制所释放出的国人生产生活积极性、创造性也正以前所未有的爆炸方式释放出来，以至于世界各国都在惊呼“中国力量”的崛起。

      这两大事实便是当今中国发展的“大道”。对此，我们必须有清醒的认识。如果以这种“大道”观俯视中国股市，那么前景便比较清楚了。那便是，问题归问题，但发展的步伐却绝对不会停下来。股权分置改革触动的便是原先不公正的制度根基，那么解决之后的未来又岂能比原先还暗淡？

      这样想来，我想“任道”的投资者便应该在“千点保卫战”的当口做出“守住并做多”的抉择。

      想当年曹袁两军在官渡僵持不下时，形势对曹军不利，曹操准备弃官渡，保许都。但此时荀彧提出了“苦撑待变”的意见，且被曹操采纳。不久，曹军就迎来火烧乌巢的战机，从而一举扭转了官渡之战中曹袁两军力量的对比。

      当年硝烟弥漫，杀手震天的壮观景象在股市自然是看不到了，但在1000点附近投资者瞪大的双眼中，我们又何尝看不到多空激战的“硝烟”？同样，在千点一线“苦撑待变”，投资者则两日后便可迎来“火烧乌巢”的战略逆转。

      巨量长阳，这是股市逆转的动能和量能标志；而外围传闻或者落实的诸多政策，只是为这种大逆转“火上浇油”。此时，投资者还用得着和某些拘泥于细节的“任气者”一样，去打探“到底有几大利好”、“谁最先得到了内幕消息”之类无聊的问题么？

      当然，股市逆转并不意味着市场从此没有反复，而是说中国股市的四年熊市基本结束了，投资者可以入场一搏了！而在此前，“任道者”的最好选择却是作壁上观。

      总之，不论是当年的“曹袁争霸”还是如今的“千点保卫战”，历史和现实都告诉我们，成大事者必先“任道”而不是“任气”，方可摒弃细微末节，真正达到“莫畏浮云遮望眼”的境界。

桃曲坡

[分享]走投无路

      猫半夜睡觉被敲门声惊醒，开门一看是老鼠。猫大怒：“你找死？”老鼠颤抖的说：“大哥，存点钱吧，办张卡吧，买点基金和保险吧，任务实在压得走投无路了。”

palm

分时上攻开始

palm

6.31买入的600198准备了结

palm

已卖出6.42

常涛

大盘在1328和248下跌开始时都是比较犹豫。
以我个人的经历，刀子掉下来不动了再介入风险小些，获利的机会大些。
选择适合自己的操作方式。

小@芳

据《中国证券报》报道，42家试点公司股票齐刷刷停牌，并且是连续多天停牌，这在沪深证券市场还是首次。尤其是停牌的还包括长江电力、宝钢股份这样的权重股，一时间让大盘迷失了方向，更让众多基金尤其是指数型基金没了投资方向。

　　基金操作难度加大

　　一位基金公司副总经理透露，在第二批试点公司中，他们旗下基金持有的股份市值占到了基金仓位的15%，大面积股票的停牌，事实上已使基金的这部分仓位被锁死。此前，虽有首批4家试点公司的股票停牌，但持有这4家公司股票的基金数量并不多，所以影响不大。

　　这些停牌的股票有些可以认作交易性品种，有些则是流动性较佳的大盘蓝筹股，这些股票的停牌，使得持有这些股票的基金无法操作，还使一些新近成立的新基金无法在短期内按照原有步骤逐步购入这些股票。不过，从另一方面看，停牌也使基金净值的波动明显减小，因为主要指标股、基金重仓股停牌了，基金的净值也基本保持了稳定。

　　ETF溢价明显

　　在42家公司中有7家是上证50指标股，这7家公司参与股权分置改革试点停牌当日，上证50ETF出现大幅溢价。当日上证指数上涨2.38%，而ETF上涨了4.51%，并且在整个交易日中，ETF始终处于溢价交易状态，最大溢价曾达到2%。上交所副总经理方星海认为，ETF大幅溢价是因为在这7家公司停牌期间，ETF起到了提供市场需要的流动性和价格发现功能。据介绍，这7只股票占上证50指数26.98%的权重，如果以当日平均1.35%的超额溢价测算，这7只股票在复牌后预计有5%的平均涨幅。

　　指数型基金被动接招

　　目前有观点认为，因为预期这些停牌股后市看涨，指数基金存在套利机会，不过朱贇指出，事实上没有多大套利空间，如果持续净申购则会摊薄原持有人利益。不过，如果真有大量持续净申购，可以预见的是，基金偏离度会进一步加大。

　　对如何有效控制权重股因长时间停牌而发生偏离度风险问题，有基金经理坦言，事前也未预料到会有这种情况出现，所以目前便无应对之策。据介绍，国际上有一种通行的方法，即标的公司在停牌超过一定期限后，基金可以将其剔除出成份股名单而选择其他股票，但这对完全复制的指数基金恐怕不太适用。业内人士指出，随着股权分置改革的全面推行，想必不时会出现许多公司因股权分置改革试点而同时停牌的情况，如何未雨绸缪，及早完善基金投资制度还需市场各方考虑。

小@芳

周四沪市收于1093点，下跌8.33点，成交57亿元，比周三的61亿又有所萎缩。虽然萎缩的幅度不大，但投资者应看到下午大盘的量能较早盘有所放大，达到33亿元，而下午大盘是冲高后再回落的走势，因此表明了大盘有套现的冲动。同样大盘分时图上，也相当明显的表明了，下午市场在下跌过程中确实不断有放量痕迹。从盘口看，下午权重股、二线蓝筹股有所拉升，如煤炭、石化等，但中小板则明显是受到放量套现盘的打压，导致整个板块出现了大面积走软回落，这样大盘人气受损，股指几乎以全天最低点报收。大盘技术指标上，MACD之红柱继续萎缩，这样后市即使指标突破零轴，大盘也没有太大的上扬动力。BOLL显示股指继续在中上轨之间运行，但由于市场一再缩量，致使中轨的支撑力度在下降。KDJ指标因股指的下跌，尾盘呈现出死叉态势，对多方较为不利，短线KDJ指标则呈现出欲在50附近构筑金叉的痕迹，无奈多方阵营信心不足，最终金叉失败，这样后市要抢反弹的话，只有等到D值再度回调到20以下时，目前D值在45附近，原则上周五需要当心，当天D值估计不会跌至20以下。而60分钟K线图上，大盘有击穿60小时均线，并考验1064点的可能。

　　操作策略方面，大盘量能萎缩继续萎缩，保持谨慎是必须的。中小板的整体回落表明近期市场热点将逐渐减少，短线获利难度在增加，因此轻仓观望可能是相当主动的操作思路。由于50成分股的对价可能并不理想，因此对于50ETF应提高警惕，目前50ETF较大的升水，后市可能会消失，所以目前不建议投资者介入。

常涛

6.8行情之后，主力上攻十分犹豫，资金入场的信心不强。
今天大盘小幅跳空低开，大盘经过几日盘整后需要选择突破方向。

龙门阵

论坛看空的多

现在没有想象的弱

palm

又到选择时

冬虫夏草

大家好阿

palm

最近喜欢刀口

我酷我酷

上下都很犹豫，观望是最好的方法。不过也有一些中报预增的股表现不错。