2005年06月20日周一相关新闻跟帖！

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第一财经日报

　　监管层打出宝钢、长江电力试点牌

　　本报记者 陆媛 发自北京

　　今天，推出上港集箱、宝钢股份、长江电力等42家第二批股权分置改革试点公司。

　　针对市场对首批4家企业试点方案的意见反馈，第二批试点扩大了试点企业的覆盖面，增强了试点公司的代表性和试点方案的多样性、适用性，特别是以长江电力、宝钢为代表的中央企业入选，表明了监管层的改革决心。在国务院的统筹安排下，股权分置改革“开弓没有回头箭”，正有序地向纵深推进。

程序创新

　　负责人说：“实践证明，股权分置改革中市场化的协商机制和分类表决的制度安排是行之有效的。”

　　第二批试点方案的出台程序上，与第一批试点相比有明显的改进，表明投资者的意见、声音更加得到尊重。一位首批试点上市公司的保荐代表人说：“第二批试点将在程序上有很大不同。不再是上市公司停牌后直接发布方案了，而是先停牌三五天，用于和流通股股东商量出一个基本满意的方案，然后再上报请批，国资委通过后再提请股东大会决议。因为考虑到第一批试点中有的国企说，方案报批国资委之后就很难再改了，所以希望先和流通股股东协商好一个成熟方案后再报批国资委。”

券商淘金

　　获得资格许可的45家保荐机构中，只有30家券商有幸成为第二批试点的保荐机构。有关负责人解释说：“股权分置改革还在继续进行，对上市公司来说，只要能够拿出合法合理有利于市场稳定发展的改革方案，都可以继续参与股权分置改革。”

　　一家保荐机构投资银行部副总说：“我们是在周五收盘后接到通知，要求截至周六上午必须上报新的试点项目，原则上只能报一家，但是不限制央企。”来自保荐机构的很多保荐代表人说，这来得很突然，甚至很多准备工作都没有做好。一位投行人士说：“地方国企做试点，是需要经过省一级国资委批文的，有一批此类企业因此与第二批试点失之交臂。而有些民企做试点的积极性很高，限于每家券商只能报一个的原则，就要求现任保荐机构临时转让给了别的券商，使用它们的名额报上去了。”

　　股权分置改革的方案设计、保荐费用成为券商的新收入来源，这就是说，在实际上已经停发新股、再融资的现况下，这块收入成为券商的支柱性收入。有一家保荐机构总经理说：“股权分置改革试点的保荐费用不会低于IPO的费用。具体还要看上市公司的实力和方案设计沟通的难度。”

　　第一批试点公司的保荐机构，在第二批试点申报中都获得“奖励”。相对于其他大部分券商只能上报一家试点，国泰君安证券、国信证券、西南证券、华欧国际证券受到了“殊遇”——国泰君安获准保荐4家上市公司，其他3家券商各获准保荐2家。上述一家保荐机构总经理说：“我们本来也是只报了一家，但是后来又要求我们报了一家候补，当然现在知道这2家都获批成为试点了。”除此之外，中信证券成为本次第二批试点工作的亮点，它本身成为试点，而且保荐了包括长江电力在内的5家上市公司。

方案趋向多样化

　　长江电力、宝钢股份等成为第二批试点中最受期待的大盘蓝筹股。长江电力保荐机构的一位负责人说：“长江电力的确是采用权证思路。他们企业内部之前也产生了这个思路，和我们提供的方案是不谋而合。”另一位圈内投行人士也证实：“长江电力可能采用非流通股股东买权证送给流通股股东的方式。”

　　一位保荐代表人认为，核心问题就在于股份比例的重新确定和非流通股股东让利多少。他说：“由于没有配售，也就是没有新的资金进入，那么无论缩股、扩股还是公积金转增，都改变不了本质，也就是非流通股股东和流通股股东之间的股份比例的重新分配，而其他的都没有改变。”一家保荐机构投资银行部北京业务部总经理说：“在我们所保荐的两家试点中，尽管面临一些复杂情况，可我们认为送股还是主要形式。”第一批试点公司紫江企业的投资者关系顾问——天相投资顾问有限公司董事长林义相说：“在送股、缩扩股、转增、权证方案中，我们认为送股最好。因为送股形式简单明了、无资金需求、一步到位。”

　　广东省证监局局长之前曾表示，第二批试点将是最后一批试点。19日晚，身在澳大利亚的首都经贸大学刘纪鹏教授也向本报表示：“这将是最后一批试点，年底将全面铺开。”

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每日经济新闻

　　和第一批试点不同的是，苏宁电器、七匹狼、新和成、吉林敖东、海特高新等第二批试点公司无一例外地公告称，公司股票将自《关于股权分置改革试点事项的公告》发布之日起停牌，直至董事会相关股权分置改革方案决议公告的次一交易日复牌。

　　分析人士认为，如果在方案公布前进行交易，可能存在一定的交易风险，比如消息走漏导致的内幕交易，或者其他侵犯投资者利益的情况。为了保护投资者利益，管理层统一决定试点公司在方案公告的次一交易日再复牌。

　　华欧国际证券有限责任公司副总经理贺智华告诉《每日经济新闻》，“被确定为第二批股改试点的公司，首先会申请停牌。然后，会向这些公司的非流通股股东广泛征求意见，并积极与流通股股东进行沟通，最后，以董事会决议的方式公告试点方案。”华欧曾经为三一重工设计股权分置改革方案。

　　作者：岳敬飞　蔚霆 每日经济新闻

高兴得很

欧佩克将开足马力开采石油  

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    华尔街日报   
  
    石油输出国组织(OPEC, 简称：欧佩克)轮值主席在接受采访时阐述了该组织遏制油价上涨的战略。他表示，欧佩克计划全力开采原油，以使全球燃油库存能在晚些时候的季节性需求高峰来临前增加到适当水平。

    但谢赫·艾哈迈德·法赫德·萨巴赫(Sheik Ahmad Fahad Al Ahmad Al-Sabah)也表示，有许多因素可能会削弱欧佩克战略的效果，尤其是考虑到全球汽油和其他燃油加工能力不足的因素。

    萨巴赫是在欧佩克决定增加正式石油产量配额、并授权轮值主席可在油价继续上涨时再次采取增产措施后做出上述表示的。

    周三市场油价大幅上扬，突破每桶56美元的水平，原因之一是交易员认为欧佩克的声明早在预料之中。另一个原因就是美国政府公布原油库存出现下降，炼油厂为满足对柴油、汽油和其他燃料的需求几乎都在满负荷运转。

    尽管欧佩克国家从油价大涨中获利丰厚，但他们也希望能遏制上扬，以避免引发衰退。过去两年中油价的大幅上涨主要是受需求强劲增长的推动，尤其是中国原油需求的快速增长。

    欧佩克的产量水平实际上早已达到了新的产量上限，因而这次增加配额更多的只是象征性的。萨巴赫说，欧佩克增加库存量的战略在很大程度上取决于能否找到高硫原油的买家，以及全球各地的炼油厂为今年冬季的需求高峰加工原油的能力。

    萨巴赫称，欧佩克准备让主要消费国的库存量增加到相当于55天的消费量，高于目前的53天，和今年初时的51天。但沙特阿拉伯无法在目前价位为其高硫原油找到买家。美国和其他地区的许多炼油厂的设备只能处理低硫原油。

    萨巴赫说：“我们的责任是提供原油，我们将认真做到这一点。”预计今年冬季全球对欧佩克原油的需求量为每天3,050万桶。萨巴赫表示，做到这点不成问题。他说，欧佩克目前3,200万桶的日产能正在提升，年底时将达到每天3,300万桶。

    萨巴赫表示，推动油价走高的一个主要因素是全球炼油能力不足，这在进口国中间尤为明显。他说，这也是欧佩克敦促炼油厂现在购买原油开始加工、在冬季前储存油品的原因。

    他表示，欧佩克成员国已经开始启动能炼制更多原油的大型项目。沙特阿拉伯最近宣布了增加炼油产能的计划。萨巴赫透露科威特也有大幅提高原油加工能力的计划。他说，他同欧洲、美国和亚洲的政府及业内人士举行了会谈，敦促他们尽快投资增加新的炼油产能并升级现有设施，以便能够处理高硫原油。

    欧佩克石油部长周三批准将日产量增加50万桶达到2,800万桶，这其中不包括伊拉克的产量。正如外界预计的那样，欧佩克石油部长们授权萨巴赫，如果油价涨势从现在到9月19日欧佩克下次会议期间没有缓和，他可以将日产量上限再增加50万桶。

    萨巴赫在接受采访时表示，欧佩克的石油部长们希望看到欧佩克原油一篮子价格跌到每桶50美元以下。但他们没有就油价应跌到多少形成共识，各方的期望从每桶30美元到50美元不等。欧佩克一篮子原油价格周二为52.05美元。

    萨巴赫表示，科威特正在兴建一个新炼油厂，投资可能高达45亿美元，这将使科威特目前95万桶的日加工能力再增加40万桶。他说，这座炼油厂将在4年内投产。他还说，科威特还在研究在中国、印度、菲律宾及欧洲投资炼油项目的前景。他说，这类项目的投资额平均每个约在10亿至50亿美元之间。

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每日经济新闻

　　大型中央企业将成为今后股权分置改革试点的重点扶持对象。《每日经济新闻》从一位业内人士处获悉了上述信息。

　　据悉，最近多家券商在同一天接到监管部门电话通知，通知内容为每家券商可申报1家上市公司的股权分置改革试点方案，但大型央企不在此限制之列。

　　监管层的该项规定虽然没有以正式文件的形式下达，但对消除市场不确定性、稳定机构预期具有重要作用。因为继三一重工、紫江企业等首批四家公司启动股权分置改革试点以来，不少市场人士指出，这四家公司的代表性不够，从而不少人担心未来大型蓝筹股能否成功进行股权分置改革试点。

　　作者：祁和忠 每日经济新闻

高兴得很

多重因素刺激短线行情  

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    介入资金性质活跃

    中小板50只股票的500个前十大流通股股东席位，约四分之三被自然人和各类非金融机构所占据，这部分介入资金从广义上讲具有明显的游资特性，其挖掘题材、制造题材的触觉与能力以及资金调度的灵活性，较当前以基金为首的主流资金更胜一筹。周四领涨中小板的“新八股”行情，正是游资炮制中小板“周年庆”题材的预演。我们同时注意到，基金在50个第一大流通股股东席位中占据了19席，比自然人和非金融机构所占据的17席多出两席，应该说这是与当前基金的资金规模及其在市场中的主导地位是相符的。在这50只股票中，唯一一只十大流通股股东全部为基金的是苏宁电器，其第一、二大流通股股东基金科汇、基金科翔，以及第四、五大流通股股东易方达策略成长证券投资基金、易方达平稳增长证券投资基金，都同属易方达基金管理公司旗下，操作上也以相对灵活著称。此外，还有14家公司的第一大流通股股东席位被券商瓜分，除了今年4、5月份上市的股票由于承销商包销的原因，导致券商被迫持股外，近期二级市场表现抢眼的券商新锐如东方证券、民族证券等也出现在多家公司的前十大流通股名单之中，传化股份的强势表现应该说与这两家公司不无关系。

    三大预期激活行情

    迄今为止，中小板所有公司上市均未满一年，均为清一色的次新股，而次新股无论从基本面还是二级市场的资金博弈状况看，相对老股而言其优势不言自明。从历史上看，无论哪一波行情，次新股群体都不会被市场遗忘，因此，市场对中小板“周年庆”行情抱有较高的预期。

    三一重工等试点公司方案表决前后的火爆行情，使得市场对于试点公司的题材式炒作热情高涨，第二批试点公司包括中小板个股，更使市场充满期待。中小板上市公司多为民营企业，三一重工的成功将对其产生极强的示范效应。中小板个股股权结构相对简单，且规模较小，历史包袱轻，便于操作，尤其是在深交所不断创新的制度建设中，中小板公司与投资者的沟通基础普遍较好，市场因此寄予厚望。鉴于中小板管理方面的特殊性，解决股权分置试点经验有望在中小板最先铺开的预期已经在坊间流传。而这一预期的存在，对于整个中小板都将产生积极的效益。

    次新的中小板历史包袱轻，而普遍较小的流通盘又使得其股价的撬动对介入资金规模的要求相对较低，在周年庆、股权分置试点等题材刺激下，市场对中小板走出独立行情的预期也有所抬头。以上三大预期都将对该板块近期表现产生积极影响，因此，其后续走势反复活跃的可能性较大。

    三类个股值得关注

    虽然中小板个股整体联动性较强，一旦启动行情，往往表现出整体联动特性，但即便如此，个股的收益差距还是比较明显的。我们认为，以下三类个股可重点关注：

    一是周年庆“新八股”，除伟星股份和大族激光由于短线涨幅较大而面临较大调整压力外，其它个股短线仍可能有所表现；二是4、5月份以来上市的次新股（共有10只），这10只股票的第一大流通股股东全部为券商，除了南京港外，其它9家的第一大流通股股东全部为其主承销商。这一股票群体的流通股大股东具有较强的自救要求，而4、5月份正好是大盘开始加速下跌，券商自救机会有限，如果近期整个板块转暖，这部分券商重仓股可望有突出表现。事实上，上周轴研科技、晶源电子等都出现过极强的走势。此外，一些形态修复比较好的个股，如精工科技、天奇股份、中航精机、永新股份、霞客环保、华星化工、海特高新、七匹狼、苏泊尔等，也可跟踪关注。

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东方早报

　　记者昨日从上海证券交易所获悉，因向关联方提供巨额担保确未及时公告，海南第一投资招商公司（ST一投，600515）日前遭到上证所的公开谴责。这是近一周以来的第五家因巨额违规担保而遭到交易所谴责的上市公司。

　　据调查，截至2004年12月31日，ST一投对外提供保证担保余额为1.75亿元，其中违规为控股股东及其关联方提供保证担保的余额为6250万元；对外提供抵押担保的余额1.46亿元，均为对控股股东及其关联方提供的抵押担保，用于抵押担保的固定资产的账面净值为1.34亿元。

　　此外，ST一投的对外提供保证担保和抵押担保的总金额也高达3.2亿元，其中为控股股东及其关联方提供担保总计为2.09亿元。上述对外担保事项主要发生于2001年至2004年间，但ST一投均未及时进行信息披露。

　　上证所昨天决定，对ST一投及其董事长蒋会成，董事许献红、莫航、李跃建、段功勋、惠新民，原董事蒋华、孙福生予以公开谴责。

　　近期上市公司的地下担保“顽疾”一直未获改善。6月15日以来，已接连有西昌电力（600505）、青鸟天桥（600657）、青鸟华光（600076）、实达集团（600734）和ST一投，因巨额违规担保现象遭上证所的公开谴责。据上证所统计，截至2004年底，存在违规担保的上市公司达为148家，违规担保总额为238.83亿元。

　　作者：早报记者 汤涵婷

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第一财经日报



　　30家保荐机构在第二批试点中分得一杯羹

　　本报记者 方玉书 发自广州

　　在第二批42家股权分置改革试点上市公司名单中，中信证券(资讯 行情 论坛)(600030.SH)无疑最风光，它不仅成为5家试点公司的保荐机构，而且公司自身也跻身第二批试点公司之中，成为第一家股权分置改革试点的证券公司。

　　中信证券的股价在第二批试点名单公布之前就开始提前反应，6月8日、6月9日连续两天涨停，在6月10日当天股价甚至冲高至6.56元。

　　在第二批试点企业中，中信证券承接了中化国际(资讯 行情 论坛)(600500.SH)、恒生电子(资讯 行情 论坛)(600570.SH)、申能股份(资讯 行情 论坛)(600642.SH)、广州控股(资讯 行情 论坛)(600098.SH)四家公司的保荐业务，而且还和广发证券联手，成为长江电力(资讯 行情 论坛)的保荐人。两家券商联合做一个股权分置改革试点企业的项目，此举也开创了改革试点的先河。

　　囊括5家上市公司的保荐业务，能为中信证券今年的投行业务贡献多少利润呢？

　　昨日，中信证券投行部有关负责人向《第一财经日报》透露，按照目前试点企业保荐业务的收费惯例，通常是以项目标的来计算，也就是说不管公司的股本多大，流通股规模等等因素，几乎统一按照一个收费幅度来计算，相当于财务顾问费用，资费在100万~200万元左右。

　　另据其透露，由于目前股权分置改革的保荐工作时间周期短，标准化工作比重较大，所以相应的保荐成本很低，因此利润比较高。按照中信证券有关人士向记者推算，这次成功保荐5家试点企业，有可能为公司投行业务带来近千万元的收入。

　　除中信证券外，在第二批试点中，还有另外几家券商也收获颇丰。国泰君安毫不逊色地把包括上港集箱(资讯 行情 论坛)、宝钢股份两只大盘股在内的4家公司的业务承接下来；华欧国际在成功运作三一重工(资讯 行情 论坛)(600031.SH)之后，这次又拿下了两家公司，名声大振；广发证券除了和中信证券合作以外，还另外接了2家公司的业务。

　　另外值得关注的是，中信证券的改革试点保荐机构华夏证券，即将同中信证券一起成为同一控股股东名下的两家公司，这是否会在保荐工作中存在关联关系呢？

　　据中信证券有关人士透露，去年闹得沸沸扬扬的中信证券收购广发证券事件，在中信证券最终兵败羊城之后，公司就把目光转移至另一重量级券商华夏证券身上。而华夏证券恰恰是此次中信证券股权分置改革工作的保荐人。

　　据知情人士透露，在北京市政府的撮合下，中信证券的大股东——中国中信集团公司已经签订了关键的意向书，但是还没有进入实质的收购工作。计划中，中信集团将成为华夏证券的并列第一大股东，这意味着在中信证券与华夏证券之间，建立起同一控股股东的关联关系。

　　中信证券投行部某负责人表示，由于中信集团收购华夏证券一事还未完成，双方暂时没有任何关联关系，而股权分置改革工作发生在前，两者不会产生冲突，不会构成关联交易。

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：股市必须回升！必须救市！



尚福林于6月4日召开内部会议。会议达成统一认识：一定要保证改革进行下去。
6月4日是周六。按照惯例，这属于的“加班会议”。消息人士认为，肯定是看到了周五的形势，所以召开了这么一个紧急会议。
这次会议认为，改革方案推出之后，最重要的是有没有一个宽松的环境--宽松的环境一句话就是股市必须回升。“所以一定要让股市直接回升，给老百姓信心，这样大家才能支持改革。”参会的一位官员说，在这一点上达成了一致。
一位接近决策层的人士透露说：“经过4日的会议，内部关于股权分置改革的方向已经高度统一，那就是必须救市，救市就是救改革。”

老阿凡提

□ 中信证券研究所 刘旭明
　　本文要点：
　　●化肥行业转暖，引发产能扩张、行业升级是长期发展的必然规律。钾肥需求前景最好，行业集中度和进入壁垒最高，因此产能扩张对行业冲击最小。由于国内钾肥缺口大，新增产能短期内难以解决缺口问题。因此给予钾肥行业“强于大市”的投资评级，投资风险在于人民币大幅升值和海运运费大幅上涨导致钾肥价格下降。
　　●国内尿素行业于2005年底、2006年上半年进入产能扩张期，产能扩张幅度较大。行业正经历进口替代转为出口导向。产能扩张，单位规模提高，淘汰小企业的行业升级是产业必然发展之路。预计年底尿素价格将回落50－100元/吨，行业利润也有所下降。但目前尿素行业相比其他化工行业运行情况要好。因此我们目前虽仍维持尿素行业“强于大市”的投资评级。但行业未来走势因政策风险而存在不确定性，利润下跌风险较大。
　　●进口替代是国内磷肥增长的重要因素。DAP和MAP虽难以替代低浓度磷肥，但仍享受快速增长。而2005、2006年DAP和MAP产能扩张更快，超过需求增长，按目前的政策环境，过剩不可避免。行业经营环境趋向不乐观。因此我们给予磷肥行业“弱于大市”的投资评级。
　　●化纤行业需求前景受制于欧美对中国纺织品出口设限，目前行业未有改观，缺乏投资亮点。塑料制品行业收入增长稳定在25％以上，但利润受制于高合成树脂价格，仅微幅上涨，因此维持以上行业“弱于大市”的投资评级。
    化工下业增速整体放缓
　　在经历2004年的快速增长后，2005年初国内主要化工产品产量继续保持增长势头。尤其是钾肥产量，2005年前4月同比增速达48.3%。除粘胶纤维、除草剂原药外，其他化工产品产量增速有所放缓。
　　在产量增速下降的同时，销售收入和利润总额增速也有所放缓。其中肥料行业继续保持较高的增长势头，前4月利润总额同比增速达49%。钾肥行业利润同比大幅增长71%，表现更为突出。
　　化肥行业保持高增长
　　农业发展不仅拉动肥料行业增长，同作为农资行业的化学农药行业也在2005年初保持高速增长势头，前4月同比增速达49%。但农药行业集中度低，产品种类多，上市公司产品和经营情况各异，研究应依照自下而上的投资策略。因此维持农药行业“弱于大市”的投资评级，但重点推荐新安股份（600596）。
　　2005年纺织品配额全面放开后，美国和欧盟继续对纺织品设限仍存可能，国际贸易争端使国内纺织行业蒙上阴影，也影响化纤行业的需求前景。
　　虽然国内棉价反弹部分缓解化纤行业窘迫局面；近期原油价格下跌带动涤纶原料PTA、EG价格下滑，部分缓解涤纶行业利润偏薄的情况。但我们认为，以涤纶为主的化纤行业缺乏投资亮点。2005年前4月，化纤行业销售收入同比增速继续下滑，利润同比大幅下降67%。因此，我们维持化学纤维行业“弱于大市”的投资评级。
　　塑料制品行业仍维持25%以上的收入增长势头，但2005年初原油价格再创新高，国内合成树脂价格继续维持高位，同比去年有大幅增长，所以塑料制品行业前4月利润增幅下降至8%，符合我们原有预期。继续维持塑料制品行业“弱于大市”的投资评级。
　　化肥产能扩张明显
　　产能扩张、行业升级是化肥行业的必然规律。其中，钾肥行业环境相对较好。
　　2004年以来，化肥产品价格上扬，化肥全行业转暖。氮肥行业延续2002年以来的反转势头；磷肥行业则在2004年扭亏，2005年继续快速增长；钾肥行业增长势头更猛。
　　行业转暖，需求旺盛，必然带来产能扩张，淘汰落后生产力，实现行业规模化发展，最终达到行业的长期发展和产业升级。这也是产业发展的必然规律。这一进程的正常发展将会提升国内企业的综合竞争能力。
　　从理论的角度看，产能扩张规模，以及其对行业的冲击程度要视行业结构（行业集中度）、进入壁垒以及需求增长速度等因素而定。
　　从长期来看，农业，尤其是粮食对化肥需求增长缓慢。从各品种看，目前实际施用的氮磷钾比例为l：0.41：0.27，与专家推荐的水平，以及发达国家l：0.42：0.42的水平相比，氮肥和磷肥比例尚可，但钾肥不足。钾肥未来需求前景广阔。磷肥的施用，主要是高浓度磷肥替代低浓度磷肥的问题。
　　行业壁垒有高有低
　　钾肥行业资源属性强，与氮肥和磷肥行业的制造业属性有所区别。钾肥行业集中度最高，2005年行业龙头———盐湖钾肥占国内产量的比例达30%以上，前5大企业产量国内占比达56%。而尿素和磷肥比例则较低。
　　钾肥行业存在资源使用权，配套基础设施和环境保护等进入壁垒。同时新建钾肥资源开采和生产装置的建设期也较长，例如在加拿大需要3－4年。
　　高浓度磷肥是国内磷肥行业未来发展的方向，但所需高品位磷矿石资源相对稀缺，且受地方政府控制，因此在原材料供应方面存在一定壁垒。同时在维持大型磷酸铵肥装置高负荷和稳定连续生产方面，也存在一定技术要求。而低浓度磷肥进入门槛很低，但需求受高浓度磷肥发展的制约。总体磷肥行业进入壁垒居中。
　　相对于钾肥和磷肥行业，尿素行业产能扩张较易。原材料煤、油以及天然气供应限制相对少，引进国外工艺成熟，因此进入壁垒低。
　　综上所述，国内缺钾严重，施用比例不足，且国内钾肥行业集中度高，存在资源等进入壁垒。因此行业环境决定在转暖的情况下，钾肥产能扩张及对行业冲击最小，磷肥、氮肥行业次之。
钾肥：产能扩张短期难填缺口
　　需求持续旺盛
　　钾肥需求前景最好，产能扩张影响不大，需求缺口短期内难以解决。
　　我国土壤缺钾，实际施肥中钾肥补充也不足，所以国内钾肥需求量一直保持增长，未出现减少。其需求增速也高于氮肥和磷肥，1979-2003年，钾肥的农业需求年均增速11.9%，高于同期氮肥4.2%，磷肥5.2%的水平。随着科学施肥推广，钾肥需求仍将稳步增长。
　　虽然我国农作物对钾肥需求旺盛，但受限钾肥资源不足，产量增长不足以满足国内需求，每年需要大量进口。进口量占国内表观消费量比例在70%左右（由于国内钾肥产量统计包括以氯化钾生产的其他钾肥，所以产量有重复计算，实际对外依存度应该更高）。
　　虽然国内三大钾肥项目逐步投产，2005年新增产量同比增长13%，但由于国内钾肥缺口较大，2005、2006年新增产量分别仅占2004年国内表观消费的4%和2%。因此新增产量对国内供给和行业影响不大，难以解决短缺问题。
　　国际环境向好
　　放眼全球化肥行业，钾肥面临的情况最好。近几年在粮食价格上涨的情况下，需求形势转暖。钾肥行业存在资源使用权，环境保护和配套基础设施等进入壁垒；行业集中度很高决定产能扩张不易；同时新建钾肥的建设期也较长。
　　2005年4月中旬，国际钾肥主产地---加拿大Saskatchewan省宣布对利用当地钾矿扩能生产氯化钾，产能达20万吨／年以上的项目将给予10年免税优惠政策，并提供资金进行投资。加拿大三大钾肥企业则计划提高产量，但新增产能相对3500万吨/年的全球钾肥总产能，幅度不大。
　　因此全球钾肥产能利用率在2004年攀升至82%后，仍会继续增长，行业前景乐观。
　　行业风险犹存
　　由于国内钾肥缺口70%，所以进口氯化钾的价格决定了国内市场价格，以及国内钾肥企业出厂价。2003年底以来，国内进口氯化钾价格持续上涨。全球钾肥供应紧张，库存大幅减少。主要钾肥生产国和出口国加拿大，在加元相对美元大幅升值后，通过提高价格降低汇率影响；海运费受燃油价格攀升等因素影响出现上涨，以上是价格上涨的主要因素。
　　展望未来，钾肥供需紧张仍将继续，美元汇率波动不会很大。但从长期角度看，存在人民币升值导致氯化钾价格下降的可能。氯化钾海运运费也存在下降的风险，成为我们对国内氯化钾价格上涨持谨慎态度的主要因素。因此我们谨慎认为，目前氯化钾价格已到高点，将有小幅回落。以盐湖钾肥氯化钾平均出厂价格为例，预计2005年为1545元/吨，同比上涨22.4%；2006年会有5%的下降，达1468元/吨。
　　钾肥属于资源型行业，生产成本相对固定，价格波动是影响行业和企业的重要因素。因此海运运费大幅下跌以及人民币大幅升值引起的钾肥价格大幅回落将是行业利润大幅下滑的主要风险。
　　综上所述，国内土壤缺钾以及施钾不足是钾肥农业需求好于氮肥和磷肥的重要原因。在国内缺口较大的情况下，新增产量占国内消费量的比例小，影响不大，短期内难以解决缺口问题。且钾肥所处国际环境较好。因此钾肥在化肥行业中优势最强，给予钾肥肥行业"强于大市"的投资评级，风险在于人民币大幅升值和海运运费大幅上涨。

   尿素行业前景并不乐观
　　进口替代转为出口导向
　　尿素作为含氮量最高的氮肥，在逐渐替代碳酸氢铵等其他氮肥品种的背景下，在进口配额政策的保护下，借力近几年良好的国际环境，行业由进口替代发展为出口导向，产量逐年增长。
　　2004年以来，农作物种植面积和单位施肥水平提高拉动尿素需求旺盛。替代效应，以及在三聚氰胺等工业领域应用也拉动尿素需求，这也成为消化产量增长的重要因素之一。
　　1997－2004年国内表观消费量平均增长3.9%，也验证我们农资行业需求增长慢的观点。
　　产量扩张伴随行业升级，小尿素退出部分缓解产量增长。氮肥行业规模效益显著，即使2004年对小型企业尿素出厂价的限价水平要高于大中型企业，但其盈利能力低于行业平均水平。行业产能扩张带来的行业动荡，正是要淘汰代表落后生产力的小型企业。而小型企业，甚至有部分中型企业的退出将缓解长期的供应增长问题。
　　关税上调加剧对行业的冲击
　　针对国内尿素价格维持高位危及农民增收，国内外的价差扩大，导致尿素出口增加而减少国内供应，国家于5月13日将尿素出口暂定关税由260元/吨改为：自2005年6月1日起，按30%税率计征出口季节性暂定关税；自2005年11月1日起至12月31日止，按15%税率计征出口暂定关税。按照目前国内尿素出厂价1650元计算，30%出口关税为495元，15%的关税248元。考虑运费、贸易商利润等问题，实际关税水平要略高，征收15%关税相当于原有暂征260元/吨的水平。
　　减少出口，增加国内供应，必然会冲击国内市场。8月份全国大面积施肥结束前是出口淡季，且国际尿素价格继续攀升至274美元/吨，因此8月份以前调高出口关税对国内尿素行业以及价格影响很小，负面影响体现在9月以后。9－12月是国内尿素出口旺季，一般出口量占国内产量的比例约15%。因此征收30%和15%的出口关税必将减少出口，冲击国内市场。且冬储经销商看淡尿素行情，也将影响年底尿素价格走势。但2004年占据全球出口市场14%的中国减少出口，国际能源紧张形势支撑国际尿素价格维持高位；以及尿素工业需求增长将部分缓解出口关税的影响。
　　国际竞争力提高受阻
　　中国目前已成为尿素生产大国，2004年尿素产量占全球产量1.17亿吨的36%。2004年出口量排名世界第三，约占全球出口量2880万吨中14%的份额。随着全球贸易政策放开，中国尿素行业不可避免地介入到国际竞争中（包括应对进口尿素的冲击）。近几年在技术成熟，单位规模扩大的同时，国内尿素行业也正经历由完全内需拉动转向出口拉动的进程，这也是行业持续增长的基础。
　　在排除不同工艺原料的价格相对波动后，我们认为，中国尿素企业的竞争劣势主要在于行业分散，单套装置规模小。未来中东地区将有多个大规模、一体化、低天然气成本的装置逐渐投产。因此中东地区出口大幅增加，加剧国际尿素行业竞争。据统计，2010年前共有715万吨/年的项目将投产，预计2010年以后中东地区将继续开发天然气资源，新建尿素装置。提高中国尿素行业竞争力更为迫切。
　　目前国内尿素行业面临良好的国际和国内环境，业内龙头企业正应借机积累资本，扩大规模，降低成本，整合行业，拓宽国际营销渠道，铸造长期核心竞争力应对国际竞争形势。
　　但大幅征收关税限制出口等利空政策出台，将打乱行业自身发展规律，破坏国内尿素企业借助国内外良好环境积累资本支撑长期发展的机遇，冲击行业升级进程，恶化产能扩张对行业的影响。从长期看，这不利于中国农业、农资大国地位的保持。
　　据了解，近期国家会出台政策，将尿素限价企业范围扩大到年产合成氨15万吨以上的企业，同时增值税返还比例提高到100％。因此行业政策环境可能会趋向不乐观。
　　行业利润下跌风险大
　　相对传统行业的低增长，2006年尿素行业无疑将步入产量大幅增长的时期。而加征关税等国家调控政策进一步恶化产能扩张的影响。
　　从国际环境看，目前欧佩克等产油国和消费国对目前油价分歧不大，原油价格跌到40美元/吨以下的可能性不大，这就意味着国际天然气价格仍居高位，国内尿素行业仍存成本优势，仍面临良好的国际环境。
　　根据2005年下半年暂征关税情况，我们认为8月份全国大面积施肥结束以后，尿素价格将回落，价格将比目前低50－100元/吨。2006年在产能扩张和政策风险的影响下，尿素价格虽有季节性波动，但全年平均价格仍会有所下降。
　　尿素价格下跌，而原材料天然气价格不可能下跌，煤价下跌可能性也不大，目前化肥行业享受供电和铁路运输优惠，电力和运输成本也难以下跌。因此，我们认为尿素价格高位回落的风险，会导致行业利润下滑的风险也很大。但在企业层次，存在产量扩张，技术改造降低成本而保持业绩增长的可能。
　　综上所述，尿素行业目前运行情况较好，相比其他化工行业要强。我们目前虽仍维持尿素行业"强于大市"的投资评级，但要谨慎关注投资风险。

    产能扩张将超过需求增长
　　尿素产能扩张规模大
　　2002年以来，国内氮肥行业持续向好。行业分散以及壁垒不高导致国内主要氮肥品种---尿素扩建项目较多。据粗略统计，2005年共有26个尿素新建或扩建项目投产，新增年产能约679万吨，约占2004年国内尿素产量4155万吨的16%。后续仍有部分项目将投产。相对需求而言，产能扩张较大。
　　中石油系统的"油改气"项目主要在中石油宁夏石化分公司和中石油乌鲁木齐石化分公司实施，改造同时并不影响生产，改造后将各新增26万吨年产能。
　　中石化四个"油改煤"项目在2003年4季度开工后，在2005年底投产，在改造过程中尿素装置仍在生产。预计四大项目2005年尿素产量与2004年相比，基本变化不大；2006年完全达产后，产量增量在百万吨左右。
　　预计2005年项目投产新增尿素产量约156万吨，增长4%左右；2006年项目投产新增尿素产量600万吨以上，增长14%以上。由于国内氮肥基本自足，所以产量增长决定供给变化，在需求增长相对不高的情况，产能扩张对2006年上半年的国内市场影响大。
　　磷肥产能大幅扩张
　　磷肥包括高浓度的磷酸二铵（DAP）、磷酸一铵（MAP）、重钙、硝酸磷肥以及低浓度的普钙钙镁磷肥。重钙和硝酸磷肥占比小，绝对增量相对也小。而普钙钙镁磷肥虽然占比近一半，但作为低浓度品种，历年增量也很小。因此我们主要研究DAP和MAP的产能扩张情况。
　　2004年我国DAP年生产能力就已达到600万吨以上，去年的实际产量达到了437万吨，开工率仅73%，主要原因在于以前国内多套大型引进装置未能达产。而2005、2006年国内DAP陆续投产的年生产能力就有360万吨，相当于2004年产能的60%，相当于2004年产量的82%。因此DAP产能扩张幅度大，且新装置一般开工率高，老装置改造也会提高开工率，将加剧产量增长幅度。
　　2004年国内MAP产量约170万吨，但2005、2006年逐渐投产的的项目产能合计为228万吨，相当于2004年产量的134%。因此MAP产能扩张也很大，尤其是2005年投产项目很多。

    重点公司盈利预测及评级
　　针对目前尿素政策及行业状况，我们认为在选股思路上应该考虑行业内优势突出，具有长期竞争力的龙头企业云天化，以及产能扩张步伐较快，成本下降潜力大的煤头企业华鲁恒升和柳化股份。并关注多元化业务对公司的有利影响。我们认为在调控行业的同时，增殖税返还拖延问题也会得到妥善解决，提升尿素类公司的短期业绩和投资价值。由于我们改变尿素价格判断，所以下调尿素类上市公司的业绩。近期尿素类上市公司受全流通等因素影响，股价出现过度下跌。按目前股价看，重点关注公司仍存长期投资价值，值得长期关注，因此虽维持"强于大市"的投资评级，但谨慎关注前述风险，操作也宜谨慎。
　　DAP产能扩张必将导致价格下跌，而原材料磷矿石、硫酸价格上涨趋势明显，DAP盈利能力将会有所下降。上市公司六国化工虽有产能扩张，但目前股价较高。公司没有磷矿石资源，缺乏长期竞争力，因此给予"弱于大市"的投资评级。
　　国家支农政策推动农资行业稳步发展，我们也推荐农药行业中的龙头企业新安股份（600596），有机硅和草甘膦产品优势突出，生产工艺先进。目前产品需求旺盛，原材料价格出现回落走势，行业环境向好，且周期性特点不强。公司未来业绩增长可期，规划中的未来发展计划(围绕主业)出台将进一步提升公司的投资价值。
　　从自下而上的投资策略，我们仍继续看好产品行业环境向好，垄断地位保证利润空间而减缓价格波动对公司业绩影响，具有长期竞争优势的烟台万华（600309）。

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新华网北京６月１８日专电（于力 郭凤琳）中国人民银行公布的金融市场统计数据显示，5月份，长期利率与货币市场利率之间的利差缩小较多且趋于平稳。这表明，随着各类利率下降趋势趋缓，市场升息预期有所减弱。
    前5个月，上证指数创出6年新低。央行分析指出，总体看来，管理层出台的多项政策措施对股市有一定利好影响，但由于这些措施均未触及上市公司质量较差等根本性问题，且从4月底开始的股权分置改革试点虽然从长远看有利于解决股市沉疴，但短期影响不甚明朗，因而导致股市缺乏明确向好的市场基础，并出现较大跌幅。
    统计还显示，前5个月，债券市场累计发行债券15625.2亿元，同比增加88.2％。从发行债券期限结构变化趋势看，长期债券比重上升，中期债券仍维持较大比重，短期债券占比有所下降。5月份所发行债券中，3年及以下债券占比11.05％，3年－10年债券占比54.54％，10年以上债券占比34.40％。从利率结构看，短期限央行票据发行利率基本止住下降趋势，甚至略有回升；期限较长的央行票据发行利率仍有小幅下降，但总体趋稳。（完）

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亚太股市周五收盘多数走高，因美国股市前夜的涨势提振了该地区的人气。中国股市收低，交易商称，这是因为中国保监会宣布允许保险外汇资金投资境外股市，从而引发了市场对资金外流的担忧。
    东京股市周五收盘走高，原因是海外原材料价格上涨引发投资者买入有色金属供应商类股和石油进口商类股。日经225指数收盘涨97.65点，至11514.03点，涨幅0.9%。
    香港股市周五收盘走高，受思捷环球(Esprit)获得逢低买盘的推动。且随著本年度最热门的交通银行(Bank of Communications)首次公开募股(IPO)的结束，投资者将目光重新投向了股市。蓝筹股恒生指数上涨78.50点，至13,912.03点，涨幅0.57%；盘中交易区间为13,847.50-13,926.59点。
    中国股市周五收盘走低，交易商称，这是因为中国保险业监督管理委员会当日宣布，允许保险外汇资金投资境外股市，从而引发了市场对资金外流的担忧。上证综合指数收盘下跌0.4点，至1085.61点，跌幅0.04%。
    台湾股市周五继续走高，收于13个月以来高点，科技类股领涨。加权指数涨11.15点，至6293.56点，涨幅0.2%。。
    新加坡股市周五收盘走高，受华尔街股市前夜上涨的提振，不过由于5月份出口数据疲软，股指从盘中高点滑落。海峡时报指数收盘上涨6.41点，至2209.15点，涨幅0.3%。
    澳大利亚股市周五实现了4周来的最大单日涨幅，坚挺的商品价格帮助采矿和能源类股将基准股指推向历史新高。S&P/ASX 200指数收盘涨49.4点，至4312.2点，涨幅1.2%。

多音像

审核权将下放交易所 股权分置试点将遍地开花



股权分置改革第二批42家试点企业于今日正式出炉。如市场预期，长江电力、宝钢股份等大盘蓝筹股现身股改试点。
据了解，第二批试点企业可能将首现权证、缩股等方案。但据有关人士称，并不提倡缩股方案，因为在法律上还有一些障碍。
其中，申能股份股改方案为每10股送3股、上港集箱为每10股派现金35元或每10股送1股再派现金25元、国投电力每10股送3股、中信证券每10股送3股。广州控股或将以公积金以每10股转赠10股。中化国际将是权证方案，每股以4份认购权证，行权价2.5元，回售价为2元。
据悉，此前在召集45家保荐机构的北京会议上要求，市场将不再提关于“非流通股股东向流通股股东进行补偿”的说法，而是一律称之为“支付对价”。即，非流通股股东为了获得流通权利，而向流通股股东支付对价。若提“补偿”的话，则还要追溯历史成本，那股权分置改革将会更加复杂，为了方案能够利于通过、尽早实现“全流通”，目前暂时不提“补偿”，一位券商保荐人向记者这样表述了监管层的态度。
另据接近的人士告诉记者，第二批试点猛增到42家，监管层也是希望加快改革进程，尽早解除市场上的不确定性。同时，在第二批试点结束后，股权分置改革或将结束试点阶段，进入推广期。届时，将参照前两批试点总结经验，然后将权利下放到交易所。由各公司自己报方案，再由交易所审核通过就可以了。
但也有保荐机构对记者表示，此前监管层是有此想法，但当时是考虑第二批试点企业将会有上百家。目前第二批试点企业只有四十多家的规模，可能还是会有第三批试点。

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　　□本报记者 孔立敏
　　近日，中国向各基金公司下发了《基金管理公司督察长管理规定》（征求意见稿）和《基金管理公司投资管理人员管理暂行规定》（讨论稿），对基金公司督察长和基金经理的行为规范做出了严格的规定，并对其加强了管理。根据其中的有关规定，中国有权建议基金公司暂停或者免除督察长和基金经理的职务。
　　在基金公司的各种工作岗位中，督察长和基金经理无疑是非常关键的岗位，本次下发这两个文件，也正是为了不断完善基金法规体系，消除基金行业的各种隐患。本次针对基金公司督察长的征求意见稿中第三条规定了“督察长的选任或者改任，应当报经中国审核，中国依法对督察长进行监管”。第九条规定了“公司业务部门对监察稽核中发现的问题不整改的，督察长应及时告知公司总经理，并提出处理建议；公司总经理拒绝整改的，督察长可以直接向公司董事会和中国报告。”应该说，直接给予了基金公司督察长尚方宝剑，这对于督察长开展工作是有着很大作用的。
　　同时，监管层还给予基金公司督察长足够的保护。该征求意见稿的第十二条还规定了“公司不得无故解除督察长职务，不得限制督察长开展工作”。同时，还规定了“公司董事会在任期内解聘督察长的，应当有充分、合理的理由”。
　　据悉，本次针对基金经理的有关规定新意不多。业内人士指出，因为基金经理一直是大力监管的对象，所以以前的法规都有比较详细的规定，这次大多是重申以前的有关规定。
　　本次的新规定用了较长的篇幅对基金经理的变动作了详细的规定。该新规定为什么对基金经理的变动做这么多详细的规定呢？主要是由于目前基金公司越来越多，相互挖角的现象越来越多，而在这个过程当中，基金行业在信息披露上的工作一直做得是不够到位的。此外，本次新规定的第三十条规定了基金经理在违法违规、损害投资人利益、擅离职守以及中国根据审慎监管原则规定的其他情形的情况下，是可以建议基金公司免除其职务的。而且其他基金管理公司不得聘用按照该款规定被免职未满五年的人员担任投资管理人员。也就是说具备了直接插手基金经理任职的权利，这点对于那些企图与基金公司高管一起利用投资权力损害投资者利益的基金经理无疑是一种强大的制约。

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监管层在发行审批上“首先受理”股票基金；股市经过持续下跌进入低风险区域———“两把火”点燃股票基金发行热情上投摩根、招商基金等多家公司积极筹备发行股票基金
　　□本报记者 唐健
　　据业内人士透露，业内近期接到监管部门的信息，在受理基金新发产品时，首先受理股票基金，以推动市场发展。业内人士分析，“首先受理”很可能就意味着基本不受理其他类型的基金，受影响最大的可能会是货币市场基金。
　　今年以来，共有27只基金获准发行，其中有13只都是货币市场基金，占到了总数的一半。从1月初到5月中旬，货币市场基金以外的基金共发行了10只，其中多数是配置型基金；按照天相投资公司的分类，这10只基金中只有4只是股票型基金。五月中旬以后，上述情况发生了明显变化。5月中旬后发行的基金共有五只，其中一只是货币市场基金，三只为股票基金。
　　基金发行市场的变化背后是基金审批的变化。从中国网站上发布的基金招募批复看，今年4月，一共批准了7只基金发行，其中有五只都是货币市场基金，另两只为混合型基金，股票基金数为零。进入5月，获批发行的基金共有五只，除大成货币外，还有巨田基金公司的一只混合型基金，其余三只均为股票基金。据业内人士分析，这种变化并非偶然。在前期召开的基金联席会上，监管部门在谈到基金销售时公开表示，将首先受理股票基金，推动市场发展。
　　随着监管层的政策倾斜，基金公司发行股票基金的积极性也被调动起来。据了解，上投摩根、招商基金等多家基金公司都在积极筹备发行股票基金。有基金公司表示，除了政策因素外，他们也确实认为股市已进入低风险区域，此时发行高收益股票基金的时机相当好。不过，在基金公司顺应监管层的导向的同时，也产生了一些问题。一位不愿透露姓名的业内人士表示，该公司的股票基金正在苦候银行档期，排队在其前面的已有多只基金，其中包括一只非股票基金。该只非股票基金至今仍未获得监管部门的发行批文。这种情况可能会影响到在其后面排队的基金发行速度。
　　当然，监管层的政策导向和基金公司的积极响应是否能点燃投资者对股票基金的热情还是一个未知数。今年以来，无论是股票基金还是混合基金，首发规模都相当惨淡，几乎都在10亿以下，5亿左右的首发规模属于正常现象；而与此同时，货币市场基金的发行规模却相当可观，20多亿的首发规模屡见不鲜，大成货币基金甚至达到了36亿，与股票基金的惨淡形成鲜明对比。不仅如此，近期发行的股票基金已经出现延长发行期的现象。

老阿凡提

深市超买超卖股票一览

          （一）超买股票一览：（选取RSI、%K均大于80）
代码      股票名称    收盘价    涨跌幅(%)    RSI(6)       %K(9,3)
000555    ST 太 光      3.83      0.26         87.34       89.66
000766    *ST 通金      1.61      1.90         86.67       92.25
002010    传化股份     12.67      3.34         95.16       84.98
003587    新华医疗      5.36      0.00         84.82       88.63

          （二）超卖股票一览：（选取RSI、%K均小于20）
代码      股票名称    收盘价    涨跌幅(%)    RSI(6)       %K(9,3)
000423    东阿阿胶      7.11     -3.00        19.75        16.54
000513    丽珠集团      5.05     -9.98         3.39        14.76
000538    云南白药     17.75     -3.59         9.37        15.81
000581    威孚高科      8.06     -3.82         0.00        16.40
000584    舒卡股份      3.99     -0.99         0.00        18.73
000676    思达高科      8.32     -9.96         0.00         2.00
003439    瑞 贝 卡      9.08     -4.42         3.28        16.48
003517    置信电气      3.92     -2.24         8.33         6.55
003561    江西长运      4.61     -1.50         0.00        14.19
003571    信 雅 达      5.36      0.00        17.39         6.37
003971    恒源煤电      9.22     -2.95         7.35        11.70
沪市超买超卖股票一览

          （一）超买股票一览：（选取RSI、%K均大于80）
代码      股票名称    收盘价    涨跌幅(%)    RSI(6)       %K(9,3)
600587    新华医疗      5.36      0.00         84.82       88.63
600642    申能股份      7.76      0.00         89.86       87.50
600886    国投电力      8.06      7.32         85.32       89.66
609010    传化股份     12.67      3.34         95.16       84.98

          （二）超卖股票一览：（选取RSI、%K均小于20）
代码      股票名称    收盘价    涨跌幅(%)    RSI(6)       %K(9,3)
600339    天利高新      3.24      0.62         2.89         7.31
600422    昆明制药      4.43     -5.54         0.00        16.63
600439    瑞 贝 卡      9.08     -4.42         3.28        16.48
600517    置信电气      3.92     -2.24         8.33         6.55
600561    江西长运      4.61     -1.50         0.00        14.19
600571    信 雅 达      5.36      0.00        17.39         6.37
600725    云维股份      3.93     -5.07         5.33        17.98
600734    实达集团      2.09     -1.88         0.00        17.57
600768    宁波富邦     10.83     -0.28        19.67        18.20
600819    耀皮玻璃      4.31     -1.82         0.00         8.85
600830    大 红 鹰      4.31     -2.05         0.00        12.61
600851    海欣股份      4.43     -0.67         6.06         3.66
600871    仪征化纤      2.42     -2.42         2.13        16.25
600890    中房股份      1.96     -2.49        13.79        18.84
600971    恒源煤电      9.22     -2.95         7.35        11.70

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十大利好 引领我们去“寻宝”

    　　“6·8”行情以来，政策面暖风频吹，几乎每天都有利好出台，甚至在一天之中，利好就有两三个，在本周一甚至出现了中午出台利好的情形。下面，我们就把本周的利好政策逐一梳理，让投资者更好地把握政策面的最新动向。

    　　利好一  6月9日，允许基金公司以固有资金投资基金

    　　点评：基金重仓股的大幅下跌，表明基金的赎回压力已经非常大，允许基金进行基金投资，可大大缓解基金的压力，对基金重仓股具有一定的利好效应，但考虑到基金的固有资金数量并不大，所以对大市的影响将非常有限。

    　　利好二  6月12日，央行拟对申万、华安两家券商再贷款

    　　利好三  6月15日，汇金公司拟出资重组银河证券

    　　点评：证券公司和股市一起经历了4年熊市，这次管理层落实对证券行业的重大扶持措施，无疑给券商带来利好。券商是证券市场的重要组成部分，拯救券商的行动，无疑有助于市场信心的恢复。政策出台后，中信证券等券商股的走势就是明证。

    　　利好四  6月13日，暂免股权分置改革中支付对价的相关税收

    　　点评：该政策是为股权分置改革保驾护航，对实施股权分置的个股是利好，但相对于股改巨大的不确定性，免税的利好作用非常有限。

    　　利好五  6月13日，红利税暂减按50％征收

    　　点评：预期中的利好之一，但实际的公布结果与预期还有一定的差距。不过，市场对“暂减”的理解不同，有的认为未来可能进一步减免，但有的认为有恢复100％征收的可能。这是加大对公众股股东回报的措施，增强了上市公司的吸引力，从长远来看，对稳定股价，提升沪深股市的投资价值有深远的意义。

    　　利好六  6月13日，上证所制定了权证业务管理暂行办法。

    　　点评：权证交易，曾经在多年前吸引了大量投机资金的疯狂炒作，而采用T+0的交易方式，足以吸引场外热钱的眼球，这是对场外热钱发出的极具诱惑力的邀请函。

    　　利好七  6月14日，深交所公布了权证业务管理暂行办法

    　　点评：深交所公布的权证管理办法，允许了中小板个股推出权证，中小板公司推出权证的要求比主板有了较大程度的放宽。权证的推出，为解决股权分置增加了新的解决途径，新增了活跃市场的品种。可以预见，权证概念将成为市场下一个热炒的对象。

    　　利好八  6月16日，《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》正式发布，邯郸钢铁成为回购第一股

    　　利好九  6月16日，《关于上市公司控股股东在股权分置改革后增持社会公众股份的通知》正式发布，G三一成为增持第一股

    　　点评：股权分置试点的启动，引起市场估值水平的较大波动，股指也大幅下跌，上述两条政策的实施，对稳定股价，恢复市场信心将起到很大作用。这两项规则都是着力于拓宽股市新增资金的，上市公司和控股股东对股市的资金输送将缓解市场的资金压力，从而稳定投资者的持股信心，起到稳定股价的作用。回购概念和增持概念，很可能成为市场未来的热门板块。

    　　利好十  6月17日，国务院国资委发布国有控股上市公司股权分置改革的指导意见

    　　点评：该政策出台的目的是为了维护证券市场稳定，特别给国有控股上市公司的控股股东设置了股权分置改革后的最低持股比例，目的是要给市场一个明确的信息：在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，以及国民经济基础性和支柱性行业中，国有资本在一定时期内还要保持较高的控股比例，以保证国有资本的控制力；对属于控股股东主业范围，或对控股股东发展具有重要影响的国有控股上市公司，也要在一定时期内保证国有股东的控股地位。  

   　　为何在密集的利好轰炸之下，市场却无法走出预期中的大涨行情呢？

    　　光大证券研究所的毛峥嵘认为，主要是因为利好政策仍然无法抵挡宏观调控以及股权分置改革带来的重新估值。宏观调控政策的效果将在今明两年中显现，这肯定会反映在上市公司的财务报表上，部分行业和公司业绩出现下滑应是预料之中的事。

    　　海通证券研究员雍志强则认为，目前市场正处于熊市末期，此时，虽然有利好推出，但是，市场往往会将利好当利空来理解，而往往利好一出台，就会出现见光死的情况。但他相信，随着利好的累积，最终会有一个由量变到质变的过程。

    　　昨日，大盘成功回补了6月15日形成的向下跳空缺口，一时间，大盘似乎失去了进一步反弹的动能。市场人士指出，下周的走势，将由以下三个因素来决定：

    　　首先是指标股，经过了本周的调整，中国石化、中国联通等指标股，有调整到位的迹象，如果它们能够再度启动，那么反弹将值得期待。

    　　其次，可以看第二批试点的情况，如果其中有重点公司，则能增强市场的做多信心。

    　　第三，则要看蓝筹股的表现，银行、钢铁、电力等板块能否持续地反弹。

    　　综合来看，1070点是反弹行情的分水岭，在坚守该点位的情况下，可以对反弹看高一线；反之，如果将该点位跌穿，则意味着大盘将再次考验1000点大关。

下周继续“寻宝”

    　　“寻宝”行动在本周进入高潮阶段，在第二批试点名单将公布的情况下，下周这一行动无疑还将愈演愈烈。目前的市场在政策持续做多之下，大盘短时间内出现深跌的可能性不大，而面对风起云涌的个股机会，投资者的操作应该轻大盘重个股，积极寻找个股和板块机会。

    　　操作中，投资者需要注意以下四点：首先，“寻宝”是短线炒作，不能当成中长线来做；其次，应该注意回避“寻宝”尾段的风险，如果公布名单后，已被炒高的个股不在名单中，短线的下跌将不可避免；然后，回购概念、增持概念、权证概念的炒作都是围绕股权分置改革展开的，它们的炒作力度和持续时间都和试点方案相关，而补偿力度又是试点方案的核心，所以必须密切关注第二批试点的补偿度会否比第一批明显提高；最后，注意回避行业景气度可能见顶的板块个股，这些个股的基本面很有可能出现负面消息，本周的一汽轿车和中集集团就是例子，这样的行业主要包括汽车、房地产、建材、药品、航空、纺织、外贸、海运、石化等。  记者 毛晋楠 曾子建

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攻坚还在后头

     截至昨日晚间，随着金牛能源试点方案的高票通过，万众瞩目的首批试点终于画上圆满的句号。

    能成为首批试点的公司是幸运的，未来的命运是什么谁也说不清，但眼下，至少它们已经暂时脱离了苦海。三一重工的示范效应自不待言，即便是方案落空的清华同方，一复牌也受到热钱的追捧。榜样的力量是无穷的，一时间，市场对第二批试点公司的期待陡然升温，“寻宝”游戏得以延续。不过，至少在现阶段，对于大多数公司而言，还是无缘分享试点的喜悦，仅仅看首批试点的结果，还不足以使整个市场产生稳定的预期，远没有到击掌相庆的地步，真正的攻坚战可能还没有开始。

    大战当前，管理层为试点保驾护航一刻都没有停息过，一段时间以来，尤其从首批试点进入表决期开始，来自各部委的配套政策接踵而至，本周更是创出15个小时出台4条重大利好的记录。

    到这份上，还有谁怀疑尚主席“开弓没有回头箭”的决心吗？恐怕没有。既然该来的迟早要来，晚来不如早来，现在谁都盼着试点快点推进下去，以最快的速度全面铺开。

    第二批试点即将推出之际，来盘点首批上市公司的试点历程，或许对后来者有所借鉴。

    首批4家中，清华同方的方案不算最差，但最终没能笑到最后，落败的原因根子还在大股东的蛮横，根本无视流通股股东的合理要求。而其余3家公司，至少在姿态上还是做出了让步的，3家公司都有超过试点要求的额外承诺。

    尤其是三一重工，整个试点过程颇具戏剧性，有很多可圈可点之处。试点伊始，尽管曾因“猪论”招致骂声如潮，但随后的态度很快转为谦恭，又是追加对价，又对未来减持作出额外承诺，复牌后还表示要拿两亿元资金增持流通股，不管是否有作秀的嫌疑，如果我们每个大股东能有三一重工的觉悟，有话好好说，凡事好商量，找到一条接近双赢的试点路径，无疑是整个市场之福。

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决战即将见分晓

　　 　　金融观察家顾铭德
　　近几周是中国证券市场变革的关键时期，中国以空前的效率推动股权分置试点推广。本周，各部门配套措施陆续出台，央行通过向券商的再贷款等途径不断向股市注入救市资金。周五，关于上市公司回购流通股和控股股东可增持流通股的管理办法正式出台。正当广大投资者还在将信将疑之际，周五新闻媒体同时公布了邯郸钢铁拟回购６０００万Ａ股流通股的信息，三一重工欲率先增持２亿资金流通股的计划。这些信息对于推动股权分置，稳定目前股价有一定作用。日前的市场特征是，政策利好不断出台，广大投资者信心还是不足，对政策有抵触情绪。笔者认为，这种状况将在第二批股权分置试点企业推出之际发生根本变化。持续四年的大熊市能否发生历史性转折，也要等到６月下旬。各种迹象显示，这次变革成功的概率正在扩大。对此，投资者要逐渐认清形势的变动趋势。
　　首先，股市上的资金供求关系正在发生缓慢，但绝对明显有利于多方的变化。近期新开户的股东人数和新增的股市保证金在明显增加，上市公司的控股股东可购买流通股，使股市资金会发生大变化；原先是资金净流出的基金和券商，由于得到央行再贷款资金和明令禁止的措施，正从空方的主力逐渐向多方转变；社保基金和保险资金正在加快进入股市的速度。由于股价跌到历史性低位，社会各方面的资金正在向股市汇聚。这种汇聚会产生量变到质变的转化。
　　其次，第二批股权分置试点公司推出来之后，市场将会明朗三大问题。第一，这次股权分置问题的解决，已经没有失败停下的可能性。清华同方等个案的失败，不但不会延缓股权分置问题的解决，而且会促使下决心以最快的速度来解决这个历史难题。第二批上市公司数量多，代表性广，实际上表示了下半年将会大面积推广解决股权分置。第二，上市公司非流通股实现流通权的对价成本会相对明确。由于三一重工在表决前后股价的良好表现，由此形成的样本效应将会在第二批试点公司中得到巩固推广。市场对全流通的预期价格会相对明确。第三，第二批试点企业由于数量多，流通对价更优惠等因素，市场会从对股权分置的抵触情绪慢慢转化为认可。当这些问题逐步明确之后市场真正的转折变化将会来临。
　　总之，６月下旬推出第二批试点企业名单之际，沪深股市将会发生更有标志性的转折趋势。对这种变化，投资者需要及时掌握，以利正确的投资决策。

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政策为何屡屡失效

　　 　　自去年“９·１４”以来，国务院召开了三次针对股市的常务会议，其后利好政策不断；尤其是今年５月以来，利好政策密度之大、强度之高，前所未有，但是，市场就是不买账，单边一跌再跌，反弹后还是跌。
　　人们不禁要问：为何利好政策一再失效？我认为，是以往一系列政策失信所致。要拯救股市，必须像近日新华社转发《望》周刊文章中所说：“关键在于政府政策诚信和一诺千金。”
　　１、至今没有人对中国股市诞生时的股权分置设计失误承担责任。中国股市是政府开设的，三分之二股权不能流通，流通股溢价高出非流通股几倍、十几倍，甚至几十倍，也是政府部门批准的。然而，现在却以市场化为借口，要流通股东来承担仅几角成本的非流通股流通所造成的现实损失和未来损失，这怎能算政策诚信？
　　２、至今没有人对高价首发、高价配股和增发的恶性圈钱错误承担责任。本任主席上任后，虽然把首发的市盈率降到２０倍，甚至１５－１６倍，但仍坚持高价增发，导致的结果仍然是“三破”。因高溢价给投资者带来的损失，理应由批准者负责，与解决股权分置时的对价是两码事，现在却一笔勾销了。
　　３、至今没有人对股市为国企扭亏服务的失误承担责任。而今，媒体上抨击的只是“中国股市多数股票没有投资价值”，“投资者亏损是因为没有理性地投资”，而从未听到管理层承认对劣质上市公司的上市审核失职和监管失职。
　　４、至今没有人对“政策底”的一再失陷承担责任。如１９９７—１９９９年的１０００点；１９９９年６月１５日人民日报评论员文章发表时的位置，即被主席称为“新的历史转折”的１５６４点；２００１－２００２年国务院两次叫停国有股减持时所捍卫的１５１４点；２００２－２００４年管理层用利好坚决维护的１３００点；２００４年“国九条”发布时的１５９０点，在这些“政策底”上，管理层都密集发布利好，制造行情，鼓励券商、机构、基金和广大中小投资者积极投资。但到头来，这些“政策底”都被一一击破，管理层却不力挽狂澜，反而步步退缩，使一批又一批投资者上当受骗，蒙受巨大损失。可以说，私募基金大批被消灭，最大机构德隆的垮台，最大券商南方、银河、申万的危机，都是“政策底”的牺牲品。然而，管理层却连一句表示遗憾和同情的话都没有。现在的千点“政策底”今后是否还会退缩，人们心里实在没有底。
　　我认为，当务之急不是再出台治标不治本的新利好政策，而是对历史上政策失信作认真的反省，尤其是对近年来反复强调的“既不割断历史，又不迷失方向；既不落后于时代，又不超越阶段”的发展证券市场的方针，对“三度统一论”和“特别要保护公众投资者利益”的庄严承诺，与实际的做法进行对照，作认真的检视。在解决股权分置时，重要的不是对价方案，而是要非流通股承诺流通股东可以接受的最低抛售价，以减缓市场对大扩容预期的恐慌。三一重工最成功的经验不是１０送３．５，而是非流通股在１９元以上才能抛。若管理层能对此加以总结推广，则比６月以来颁布的六大利好还管用十倍。
　　华东师大李志林（忠言）博士

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垃圾价格买黄金 哪只股价值低估三倍

       巨田证券  
    股份分置改革试点以来，政策频繁出台，制度性改革措施不断在深化，以致于市场的波动有所加剧，新旧投资理念在碰撞中不断地走向分化。在面临全流通的形势下，投资方法将产生新的重大转变，一个以市净率为核心，重新估值上市公司的企业价值的理念正在形成。

     一、股权分置改革的目的指向是要注重企业价值

　　股权分置改革这个制度性的变革，对证券市场的影响是基础性和长远的。为保证试点的成功，为以后的改革指明方向，、央行、财政部、国税总局等部委出台了大量新的政策，为股改保驾护航。这些政策要到达的目的就是重新塑造一个健康、高效和稳定的资本市场。我们知道证券市场除了是企业筹集资本的场所外，还有为上市公司合理定价，进而引导资源进行有效配置的功能。而由于中国证券市场特有的股权分置问题，使二级市场上市公司的定价极不合理，上市公司的大股东和管理层对市场价格不关心，只有在有融资需求的时候才会光顾二级市场，而流通股股东对公司的经营也采取漠视的态度，跟庄、跟基金等投机盘层出不穷，致使市场价格在相当长的一段时间内都远远高估于国际市场的水平。

　　股改方案的实施，为人们开启了新的思路。股改的结果是要消除股份分置，让市场从全流通的角度去评判企业真实的价值，如果一旦市场的价格大幅低于企业价值，就会引发市场并购重组，使宝贵的资本资源和社会资源产生更好的配置。股改的实施为市场需求公允的企业价值提供了条件，也促使企业价值开始显现。从对企业价值的考察情况看，评估企业价值主要从帐面价值、清算价值和内在价值等几方面进行。前几年基金等机构投资者主要是从企业的内在价值入手，比较行业和公司的成长性，以市盈率做为重点的比较对象，选择出少数的有投资价值的公司，这个过程还将深入下去。而另外一种方法就是从企业的帐面价值出发，以市净率为核心重新评估企业价值。帐面价值就是企业的每股净资产，虽然不同公司的净资产的真实性有所差别，但仍然是我们重要的参考依据。国资委以此来衡量国有资产的流失，上市公司的回购也是以此价格来判定回购是否有利，国外资本收购国内企业也是参考了净资产的指标的，由此看来，净资产已经成为资本市场的重要参考指标，而表明投资价值是否存在的市净率指标，将在全流通的背景下将越来越受到重视。

　　二、真实的市净率是投资标的

　　以往市场中之所以对市净率的重视程度不够，原因在于在大量的业绩持续下滑的公司中，其市净率水平较低，而部分优质的公司由于景气度降低等原因导致市净率较低，好坏公司掺杂，使人难以分清。且在股权分置的条件下，上市公司和流通股股东利益分割，难以引发大规模重组。但正如在每一个行业或分类一样，都会有好坏之分，我们要寻求的是真实的好公司，是真正被低估的“真实的市盈率”较低的行业或个股。

　　目前上证指数和上证50指数的市净率为1.7倍和1.76倍，比美国市场3.08倍和香港市场恒升指数1.87倍都要低。从行业的角度看，目前的钢铁行业、综合类石化行业、水泥制造业和电力行业等处于较低的水平。而在这些行业中的上市公司有许多是大型的蓝筹公司，公司的经营情况良好、治理结构比较完善，市净率较低且具有很高的真实性，这些公司值得关注。

　　另外，还有部分的股票，虽然其净资产的真实水平难以估量，但由于目前的市净率水平太低，如一汽四环、鲁北化工、长春经开等具有一定的投机价值。

　　在对真实的市净率的考察中。还有一类板块值得重点关注，这就是商业零售板块。虽然目前评估其市盈率，好像不是很低，但由于国内的城市化的进程在加快，国家在投资和出口受阻的情况下，启动内需迫在眉睫。而一些具有自主商业地产的商业零售公司，由于近几年中心城市商业地产涨幅较大，使其重估的每股净资产非常高，如百联股份原每股净资产为3.28元，重估后为6.47元；益民百货原为4.01元，重估后为7.8元；友谊股份原每股净资产为3.57元，重估后10.17元等，使重估后的市净率下降较大，在国际资本比较重视的流通领域，商业板块以其良好的现金流和低估的市净率水平，将成为并购重组的多发地带。

　　股改、上市公司回购和控股股东增持、场外长期资本和国际资金的进入，为证券市场带来前所未有的契机，投资理念的深化和分化将成为必然，在全流通情况下，我们建议投资者增加对市净率的研究，重点关注“真实”的市净率较低的公司。