2005年06月16日周四相关新闻跟帖！

高兴得很

2005年06月16日周四相关新闻跟帖！

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海通每日市场分析

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深圳新兰德

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万国测评

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　　(一)全流通试点动态/回购概念股

　　香港商报《第二批12家试点轮廓初现 公司质量提高方案多元》“第二批试点将存在三大亮点。这三大亮点是，第一、与首批试点公司相比，第二批试点公司的条件较为宽松，预示着第二批试点公司的家数会增多，改革试点面会扩大。上述消息人士透露，第二批试点公司有12家，其中大型国有控股上市公司3家，中小企业板1家，其他为8家。”“第二、改革方案将更加多样化。第三、第二批试点将进一步对股权分置改革中的对价形成机制进行完善。”

　　简评：上述报道显示，股市的局部机会还在后头。股指可以振荡，但是只要股指处于低风险区，则市场的局部机会是可以捕捉的。

　　(二)全流通动态/权证概念股

　　新华社《权证产品有望三季度推出》“交易所高层人士曾表示，权证产品很可能在三季度推出。这次征求意见的截止时间是今年6月21日，与上述说法在时间上恰相符合。因此，保守地估计，利用权证产品进行股权分置改革的试点在年内会正式开始。”

　　简评：推出全流通试点之后，毕竟给予市场补偿的机会、增加题材炒做的机会，对于市场稳定和局部活跃是有利的。投资人要善于把握热点。笔者周一给会员推荐清华同方(资讯 行情 论坛)，其根本原因在于：底部、超跌出题材容易涨。甚至有时涨得太快跟不上。目前热点、能够上涨15%的股票还是首选全流通试点股、全流通题材股。

　　(三)行业动态

　　新华社《5月消费品零售总额增12.8%》“国家统计局昨日发布月度统计数字，5月份中国社会消费品零售总额4899亿元，比去年同月增长12.8%。其中，城市消费品零售额3326亿元，同比增长13.9%，县及县以下零售额1573亿元，增长10.5%。”“粮油类增长35.1%，肉禽蛋类增长15.3%，服装类增长18.8%，文化办公用品类增长24.2%，书报杂志类增长20.8%，体育、娱乐用品增长28.1%，日用品类增长11.9%，家具类增长14.2%，中西药品类增长16.5%，化妆品类增长16.2%，金银珠宝类增长17.4%，通讯器材增长22.5%，汽车类增长15.4%，石油及制品类增长44.7%。”

　　简评：上述信息显示：零售业的增长比较稳定。五月中旬开始叶剑主力动态监测系统就多次监控到零售业股票的板块化启动。后市此类股票回荡到支撑位的时候可以进一步考虑低吸的问题。叶剑主力动态监测系统显示：上周四以来“启动型股票”、以及“启动型板块”的数目大减。这是目前有利好、但是股指照样回荡的市场内因。目前只能优选个股操作。

　　(四)上市公司动态

　　《绵阳高新昨公告，公司为鼎天公司借款本息308.81万元承担连带担保责任》、《西昌电力(资讯 行情 论坛)张斌遭谴责：04年度，西昌电力为大股东朝华科技及其他关联方提供担保累计金额50200万元》、《张家界昨公告称，公司涉及诉讼金额本金部分共计29400万元，约占净资产的121%》、《ST天龙原董事长判刑》、《一汽轿车业绩下滑》、《*ST托普，法院判决应偿还贷款本金3000万元》、《*ST巨力仍处于停产状态》

　　简评：管理层确实是在奋力救市，但是上市公司中鱼龙混杂、投资人选股还要有慧眼看清公司的基本面。要做到立足基本面、超越技术面、结合消息面，达到上述三者的“三结合”。目前操作注意：高位股注意借助利好出货的风险，低位股注重利好刺激的机会。

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神光预测每日传真机构版

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央行否认政府创建150亿美元基金来救市



　　道琼斯昨日引用《纽约时报》报道称，中国政府正考虑创建150亿美元基金来救市，150亿美元相当于A股市场流通股当前市值的10分之一左右。据该消息说，中国政府已划拨人民币1200亿元，这些钱将通过不同渠道被逐步注入证券业，其中680亿元将会用于“风险保护”，520亿元用于拯救陷入困境的证券公司，目前仍不清楚到底如何利用资金。
　　央行新闻处有关人士昨日接受道琼期采访时称，“没有，没有”，而新闻处则表示，目前并无相关消息发布。此前关于平准基金直接救市的传闻持续不断，但主席尚福林多次予以否认。　
　 每日经济新闻　

sun_yongsheng

thanks

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30家上市公司在制定方案 第二批试点将很快推出


　　6家保荐机构透露已超过30家上市公司正在制定方案

　　申请第二批试点公司有广泛代表性,涉及央企、中小板企业、ST公司

　　伴随一系列助推股权分置改革的政策出台,上市公司参与股权分置改革试点的积极性日益高涨。
记者昨日从6家具有保荐资格的券商处获悉,他们正在参与制定股权分置改革试点方

　　案的上市公司已经超过30家。

　　据悉,上市公司大股东提出的对价支付方式已不仅仅局限于送股和送现金,大股东增持流通股计划、缩股流通、利用交易所推出权证产品等创新方式已经得到了运用。四川一家钢铁类上市公司已被确定为推出权证产品的重点对象。一些上市公司大股东为确保方案在股东大会上获得通过,还提议将初步形成的方案在机构投资者和中小投资者中征求意见,然后提交董事会审议,最后提交股东大会表决。

　　据保荐机构提供的消息,申请进行第二批试点的上市公司具有广泛的代表性,有大型中央企业、地方国企、民营企业、中小板企业,甚至还有ST公司。相对而言,民营企业进行股权分置改革的动力更强。据保荐机构推测,第二批试点公司将很快推出。

　　与保荐机构的积极参与相呼应,相关上市公司投身股权分置改革的主动性也大大增强。沈阳机床董事会秘书孙恺在昨日辽宁证监局联合辽宁省国资委等四部门召开的上市公司股权分置改革试点座谈会上表示,在首批4家试点公司方案出台后,公司进行了认真研究,在密切跟踪后,公司与中介机构制定了几套改革方案,下一步公司将会根据需要择机而动。

　　与此同时,各地证监局也在积极推动辖区上市公司股权分置的改革工作。

　　青岛证监局日前已着手制定《关于深入贯彻落实\"积极稳妥解决股权分置问题\"的工作方案》,提出了下一步股权分置改革的一系列工作思路,为确保辖区上市公司股权分置改革工作的顺利开展打下良好基础。据悉,青岛证监局已经确定一家上市公司为辖区重点推荐的股权分置试点对象。

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安邦资讯

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6月16日国内四大证券报头版头条内容精华摘要



中国证券报

　　央行将强化金融稳定再贷款管理

　　中国人民银行日前表示，将强化金融稳定再贷款管理，以确保中央银行资金安全，并加快处置16家高风险金融机构，使其稳妥地退出市场。2005年央行将对申请借用金融稳定再贷款的金融机构进行审查，按规定程序发放、管理金融稳定再贷款。

　　期货公司代理境外交易试点已获准

　　期货部副主任张邦辉昨日透露，国内期货经纪公司代理境外期货交易试点，已获得国务院批准。下一步期货公司将得到更多的政策支持，包括期货公司新业务的突破、启动期货投资者保障基金、对期货公司进行分类管理以及重新启动期货公司净资本管理系统等。

　　股权分置解决推进股市发展的九大趋势

　　股权分置的解决是一次历史性跨越，是中国证券市场发展的分水岭。随着股权分置这一阻碍中国资本市场发展的基础性障碍被突破，中国证券市场将为之一变，有关市场的各个方面都将受到极其重大的影响。中国股市必将迎来她发展历史上的第二个春天。

　　上海证券报

　　上市公司股权分置改革升温

　　伴随一系列助推股权分置改革的政策出台,上市公司参与股权分置改革试点的积极性日益高涨。记者昨日从6家具有保荐资格的券商处获悉,他们正在参与制定股权分置改革试点方案的上市公司已经超过30家。

　　上证所拟定权证型试点公司名单

　　记者从有关渠道获悉,上海证券交易所首个权证产品将会与股权分置改革试点挂钩。目前上证所已经基本确定了一份有意推出权证产品来进行股权分置试点改革的上市公司名单。

　　深交所推新品促股权分置改革

　　深圳证券交易所有关负责人昨日在接受本报记者采访时表示,要积极探索股权分置改革背景下推进交易所各项工作的具体措施,加快相关新产品的开发。

　　证券时报

　　人民币债券远期交易正式开张

　　银行间债券市场第一个利率衍生产品———人民币债券远期业务昨日顺利启动，银行间债券市场产品结构多元化的序幕就此拉开。

　　金牛能源你可要“牛”到最后

　　作为首批四家股权分置改革试点企业之一，金牛能源最后一个“出场”，其改革方案安排在本周接受流通股股东的大检阅。此前，两家民营控股企业：三一重工和紫江企业股改方案均获高票通过，而清华同方则以4.76个百分点的微弱差距遗憾受阻，与清华同方同为国资背景的金牛能源能否成功闯关，无疑是当前各方颇为关注的焦点。

　　把脉债市“疯牛病”

　　最近几个交易日里，0107、0504等一批长期债又来了一波迅猛的上涨，也把上证国债指数带到了105.03点的新高。稍做平盘调整，旋即快速走高，这种震荡上扬的局面在今年已经多次上演。

　　证券日报

　　南方基金自买5000万高增长基金

　　正在发行中的南方高增长基金将成为基金公司固有资金投资基金产品的首个示范，记者日前从南方基金管理公司获悉，该公司拟拿出５０００万元的自有资金购买南方高增长基金，这是自发布《关于基金管理公司运用固有资金进行基金投资有关事项的通知》以来，基金公司运用固有资金投资基金产品的第一例。[全文]

　　深圳证券交易所将推出权证业务

　　昨日，深圳证券交易所在其网站公布了《深圳证券交易所权证业务管理暂行办法》（征求意见稿），面向社会公开征集修改意见。此前，深交所已就《权证业务管理暂行办法》征求了部分上市公司、证券公司和基金管理公司的意见。[全文]

　　周小川强调提高货币政策传导效率

　　中共中央宣传部、中央直属机关工委、中央国家机关工委、教育部、解放军总政治部、中共北京市委１４日下午在北京联合举办形势报告会，中国人民银行行长周小川作了题为“关于２００３年以来我国的货币政策与金融改革”的报告。周小川介绍了近年来我国货币政策、金融改革等方面的情况。 [全文]

注：以上内容均摘自四大证券报(中国证券报、上海证券报网络版、证券时报、证券日报)

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上海证券交易所已基本确定权证型试点公司名单


　　记者从有关渠道获悉，上海证券交易所首个权证产品将会与股权分置改革试点挂钩。目前上证所已经基本确定了一份有意推出权证产品来进行股权分置试点改革的上市公司名单。

　　上海证交所日前对外发布了《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》征求意见稿。
此举意味着权证向着实质性操作又迈进了一大步。据上证所有关人士透露，上海证交所希望率先推出的权证产品，能够配合股权分置改革试点一起来做。前阶段，上证所权证工作小组和上市部的部分工作人员已分赴全国各地与一些业绩优良的蓝筹公司接洽。

　　据悉，上证所已就近期开展权证业务的有关计划向中国作了详细汇报，得到了的认可。目前上证所涉及权证的交易系统已经基本完成开发。按照上证所的计划，征求意见后的《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》有望在6月底正式出台。然后将进行为期一个月的券商权证柜面交易系统联网测试。

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[上证报发评论]可流通与选择长期不流通



    股权分置改革试点,是当前资本市场的热门话题。

    为积极推进股权分置改革试点,沪深两家证券交易所也表态,认真做好改革方案的协调、沟通和审核等工作,研究新问题,采取新举措。

    股权分置改革对中国资本市场的积极推动作用,人们说得很多,似不需赘言。人们担心的是,一旦相关公司方案实施,即刻出现大股东大量减持和套现现象,从而使供求关系失衡,导致股价大幅度下挫。这种担心,显然影响着投资者对未来的市场预期。

    但著名专家华生却不这样认为。他是这样说的:"与许多人设想的全流通=大扩容=二级市场崩盘相反,全可流通而控股股东们几乎都会自动选择长期不流通将是证券市场最大的‘奇观’。正如我们在境外市场上经常看到的那样,大股东们为了巩固控股权或支撑股价往往需要在场内增持,而当他们真正需要减持变现的时候,为了自身的利益,通常还要到场外找人配售。过去只有小股东为之魂牵梦绕的股价,今后将决定着本来牛气十足的大股东的财富、身价、社会地位和声誉。"华生先生说的证券市场最大的"奇观",即全可流通而控股股东们几乎都会自动选择长期不流通,当然不是指现实状况,而是一种预言。如去检验这种预言正确与否不需太长的时间,或许一两年就够了。

    全可流通而选择不流通,为什么?一是巩固控股权,即所谓的"位"的问题。古人说,"江山自古争斗,哪有禅让之理。"这在今天亦不失为至理名言。为争夺"位"而"打"得头破血流者,屡见不鲜。倘为了蝇头小利而不惜"禅让"控制权,这种人本身就一文不值。二是为了维护企业及企业家(或曰控股大股东)的身份与地位。上市公司的股份再无流通股与非流通股之分,这同时也意味着全社会将改变对上市公司经营管理者的评价标准；对上市公司质量和经营管理者能力的评价,将从公司净资产的多少转移到市价总值和盈利能力。股价的涨跌,不仅为投资者特别是中小投资者所关心,更为上市公司及其高管所关注。在发达国家的证券市场上,跨国公司十分注意自己的市价总值。有时不惜采取回购、增持等举措,道理也在于此。全可流通而选择不流通,并非道德境界的驱使,而是某种市场体制的压力。

    当然,我以为,全可流通和选择不流通,在中国,还是一个对国有资产的准确估值问题。我略微统计了几个上市公司,比如,宝钢的总股本是175亿股(每股净资产3.842元),假若以5元一股全流通,其市价总值为人民币875亿元,约合105亿美元。这个价钱是贵还是贱,大家可以计算并比较一下。再看百联股份,它的总股本是11亿股(每股净资产3.28元),假若以6元一股全流通,其市价总值为人民币66亿元,约合8亿美元。中国最大城市黄金地段上的两家百年老店,这个价钱值不值,明眼人也心知肚明。当然,并非所有的上市公司的价值,都可这样测算。亏损公司应另当别论。如此测算,想表达什么意思呢?主要想说明,当一个市场不断走向开放的时候,当外资可以在二级市场上买卖中国上市公司股票,并有可能取得控股权的时候,国有资产管理部门对上市公司国有股市值的判定,一定会参考国际通用的估值标准。贱价流通,将为国人所不齿。

    在告别了股权分置时代之后,中国资本市场将出现许多用股权分置的狭隘眼光所不能理解的现象和新的机遇。"刻舟求剑"是自作聪明；"与时俱进"才是站在时代潮头。我对中国股市未来的"全可流通而控股股东选择不流通"的"奇观",持乐观态度。

高兴得很

贷款和直接注资双管齐下 央行救市抛弃埋单思路



　　36小时之内，央行两种救市思路齐出——给予券商再贷款和汇金直接注资银河证券，这表明，央行第一次尝试通过汇金注资重组一家券商的方式来化解券商风险，掌握主导权同时要求一定的投资回报率，这在思路上发生新的变化。
　　

　　汇金注资主导重组

　　针对中央汇金公司的屡次注资行为，汇金一位高层人士5月份向本报记者透露：央行资金不同于财政资金，它要求获利回报。在这位汇金高层看来，注资不是买单，而是一种投资入股行为，且对金融机构提出了投资收益率要求。该高层当时透露，汇金公司准备对一家金融机构进行此类操作。

　　14日晚，中央汇金有限责任公司称，经国务院批准，拟向中国银河证券有限责任公司注资。

　　此前，经记者从银河了解，双方运作“已经相当长时间”。据一位消息人士透露,银河证券总裁朱利在此前的一次内部会议上表示，有可能获得汇金的100亿元人民币注资。从时间上，此次注资的筹备要明显早于央行对申万和华安两券商再贷款，显示此举是央行及汇金的一次战略行为。

　　央行选择由汇金来注资银河证券，而不是再贷款的方式，这表明央行希望在化解券商风险上尝试“风险关口前置”，掌握主导权。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟表示，“给券商再贷款是紧急融资，而注资不是。再贷款是事后救助机制，而注资则是事前防范机制。现在央行选择由汇金来注资重组银河证券，那么是希望把这个风险关口往前移动。这种事前模式要优于事后模式。”

　　钟伟解释说，“以前都是等券商发生了问题，央行才来紧急救助，而且给了贷款也不会更多监督怎么用、怎么收回。现在央行不满足于给个‘买药钱’，而是自己要做“大夫”披挂上阵，汇金注资银河证券，要在整个股改重组过程中发挥重要作用，对券商业务加大干预力度，控制主导权，积极地、未雨绸缪地化解风险。”

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为，央行对券商的再贷款是解决“流动性风险”，而汇金公司出资对银河证券进行重组，按照银河证券总裁和公司股改筹备组组长朱利的说法，是为了“完善公司治理结构，进一步健全内控机制，重塑业务架构和赢利模式”。

　　对于注入银河证券的资金来源，钟伟说，“这个不需要央行来花钱的。一是汇金自己有资本金，二是汇金在中行、建行的投资是有利润回报的。”

　　再贷款应执行高罚息

　　全国各地多家券商向本报表示，正在积极准备或已经递交再贷款申请材料，并认为央行应该更多地救助券商。

　　对此钟伟表示，“绝对不能再给券商这样的想象空间，一有问题就坐等央行紧急救助。一个是往常再贷款的利率非常低，但是本次批准的再贷款必须调高利率，也就是要施加商业罚息，一定要比商业贷款利率高，因为这是紧急融资，这是惩罚。”

　　但也有市场人士认为，券商现状并不简单是券商自身的问题，而是与机制有关，所以应该救助。上海睿信投资有限公司董事长李振宁说：“由于我国证券市场存在股权分置问题，所以很难有大的购并业务，导致券商无法做大投行业务，只好依靠经纪业务。但是前几年固定佣金被调整为可以无限下浮，所以经纪业务也利润甚薄。券商们只好到二级市场搏自营，以至于到现在积累了这么多风险。”

　　股权分置的证券市场与其他金融机构改革是互动的。目前进行的股权分置改革，有利于化解券商风险，同时有利于银行功能的转变，建立一个健康的金融体系。中央财政为金融机构风险埋单已有十余年的历史，而埋单的资金大多为央行的再贷款。1994年，国家酝酿一轮金融改革，将农业政策性信贷业务从农业银行和工商银行中分离出来，专门成立了中国农业发展银行，当时运营资金来源主要来自于央行再贷款。由于农发行经营业绩一般，大部分再贷款形成挂账，贷款本息很难收回，这构成了央行第一笔大额不良资产。日益累积的券商危机把部分风险也转移到了央行。央行金融稳定局统计，2004年央行共向券商提供了150亿元再贷款。再加上2002年以来的鞍山证券、新华证券各发放了15亿元和14.5亿元再贷款等，合计规模有200亿元之多。

　　“建设性的模棱两可”

　　一家地方券商总裁说，虽然递交了申请再贷款的材料，但是不清楚要满足什么样的财务指标，央行才批准进行救助，而现在能够判断的一个否决标准是曾经挪用过客户保证金。该总裁认为，只有12家创新试点券商和一些规范类券商能够获得本次再贷款。

　　针对这种预期不明、信心不稳定的情况，钟伟建议说，“央行现在可以使用‘建设性的模棱两可’技术，即事前可以不公开救助的选择标准，救助过程中也不必要公布救助方案，免得引起紧急情况下的不必要猜测和扰乱，但是事后一定要向大众公开透明地介绍救助过程、效果，让公众了解这次救助是成功还是失败的。这就是建设性的模棱两可的精髓，但是现在央行在再贷款、注资重组方式中都没有明确使用这种技术。应该说券商有些是要破产的，那么我就不救你，有些应该被兼并重组，有些发放再贷款进行救助就能够活下来。这取决于央行、自己的判断，而不能给券商以假象，出问题就来救助你。”

　　钟伟进一步介绍“建设性的模棱两可”技术：“大券商倒下央行未必一定要救，关键在于要切断风险传递渠道，有效保护好跟这个券商有关的利益群体。我觉得，央行还是救助频繁了，对券商太宽容。三分之一的券商倒掉是不够的。”　　

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股权分置解决推进股市发展的九大趋势  

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王开国   
  
    股权分置的解决是一次历史性跨越，是中国证券市场发展的分水岭。随着股权分置这一阻碍中国资本市场发展的基础性障碍被突破，中国证券市场将为之一变，有关市场的各个方面都将受到极其重大的影响。中国股市必将迎来她发展历史上的第二个春天。

    趋势一:不同股东的利益行为机制一致化，市场的制度基础发生了根本性改变

    随着股权分置的解决，使得非流通股和流通股的定价机制统一，非流通股股东和流通股股东的利益基础一致，股票价格成为两者共同的价值判断标准。

    这是股市制度上的根本性变化，它使得相关的主体利益达成一致，从而使得各类参与主体形成合力，来推动企业发展。此外，它也是其他各个方面如市场功能优化、股权文化建立等的基础。没有这种利益上的融合，其他制度变革都将事半功倍。

    但必须注意的是，股权分置问题的解决仅仅是消除了一个基础性的制度障碍，而不是全部。大股东的侵权现象和上市公司的诚信问题并不会因为利益机制的一致化而得到根本解决，这还有赖于其他如监管体系等相关制度的完善。

    趋势二:市场从融资者主权到投资者主权

    随着股权分置的解决，以及对中小股东利益保护的不断强化，市场对企业的定价将逐步向其价值回归，上市公司的非理性行为将受到极大的限制。大股东虽然可以通过侵害小股东利益来谋取私利，但市场的“用脚投票”，会导致股价下跌，大股东因此会遭受与其持股比例相对应的损失，而且肆意的侵害还要冒被查处的风险。此外，股价的下跌也会引起债权人的高度关注，从而对公司提出更加严格的借贷标准，这也会进一步加深市场对企业的负面评价。企业股票价格的走低将使企业面临接管威胁，这种接管威胁将直接对大股东的控制权提出挑战。

    因此，在“用脚投票”、“债权人约束”、“接管威胁”以及“强化监管”等机制的作用下，市场将逐步从融资者主权回归到投资者主权。

    趋势三:市场的资源配置功能和价值发现功能得到优化

    海通证券的相关研究表明，中国上市公司总体过度融资程度至少为9.41％以上，其中过度融资规模超过1000万元的285家公司平均过度融资程度达到了54.33％左右，平均过度融资规模为3.08亿元。由于过度融资，大量融来的资金长期处于被闲置或者被占用状态，说明中国股市并未实现资源的优化配置。

    另外，股权分置的存在使股票市场“价值发现”功能基本丧失，股价难以反映上市公司的内在价值，价格围绕价值波动的客观规律被人为割裂。与此同时，股权分置改革也阻碍了上市公司的规范化运作，不利于公司治理机制作用的有效发挥。而随着股权分置问题的解决，市场对企业股票的定价将基于全流通的平台，定价的基础更为合理，也更有利于市场定价功能的有效发挥。

    因此，股权分置问题的解决，必将使市场的资源配置和价值发现功能得到优化。

    趋势四:股权文化逐步健全

    随着股权分置改革试点的逐步推进，公司治理具有共同的利益基础，这将大大加快股权文化建立的进程。公司管理层尊重股东的利益，把股东利益摆在第一位，是股权文化健全的一个重要标志。

    当然，股权文化的建立还需要有市场的外部约束条件，如中介机构和媒体的约束、监管机构的有效监管等。

    趋势五:国内市场理念、估值与国际接轨，但流通权对价将减少投资者损失

    在全流通情况下，大股东与小股东利益趋于一致，估值平台发生根本性改变，国际上通行的估值模式就有了用武之地。伴随着证券市场的国际化进程，投资理念与估值模型必然快速向国际接轨。目前股权分置改革的启动，可以在一定程度上实现流通股含权的预期，减轻国内市场估值水平与国际接轨的压力。同时，在非流通股限制期结束后，市场将面临一个存量扩容的压力，市场估值将加快与国际接轨。全流通之后，市场对上市公司的估值将主要基于公司基本面和未来成长性预期。基于动态价值投资的理念将成为市场永恒不变的主题。

    在股票的价值回归过程中，由于股权分置问题的解决，非流通股股东必须向流通股东支付对价，就目前股价基本合理的优质上市公司而言，流通权对价将直接提高投资者的投资收益，而对于股价仍有泡沫、缺乏成长性的绩差上市公司而言，流通权对价也将减轻投资者的损失压力，实现平稳过渡。

    趋势六:上市公司的治理结构将得到较大改善

    随着股权分置改革的逐步推进，股票市值最大化而不是净资产值最大化将成为大股东追求的目标，治理结构优化的利益机制得到建立。相应地，上市公司经营者的行为会随之发生变化，过度融资、恶意圈钱和掏空上市公司的行为必然会大为减少，这有利于提高上市公司整体质量，尊重股东利益，维护投资者特别是社会公众投资者的合法权益。

    同时，随着股权分置的解决，兼并收购机制的功能显著强化，控制权市场治理机制开始生效，同样有利于上市公司治理结构的优化。

    趋势七:机构投资者将日益成为市场的主体，市场投资将向长线投资为主的方向转变

    国内机构投资者发展不足，尤其是社保基金、企业年金等长线机构投资者不足，已经制约了证券市场的发展，带来了诸多弊端:一是股市动员资金的能力受到限制。二是股市稳定性缺乏市场基础。当股市是少数机构投资者和大量的散户投资者之间的博弈时，由于在信息来源、处理能力等方面的差异，市场的稳定性较差。而在机构投资者占主导地位的成熟证券市场上，市场格局从寡头垄断向完全竞争转化，原来少数机构投资者在信息、资金等方面的优势作用不断削弱，证券市场的投资活动也越来越公平和平等。三是制约金融衍生品的创新。金融衍生产品具有高度的复杂性和风险性，即使在发达的证券市场上，参与者也以机构投资者为主。从金融深化的角度看，衍生产品的引入和发展是一个必然趋势，但缺乏足够的机构投资者作为交易主体，将使衍生市场缺乏流动性而难以发展。

    以价值投资为主流投资理念的多元化机构投资者与股权分置背景下的投机市格格不入。而国内证券市场正是由于存在股权分置问题，导致上市公司治理结构弱化，投资价值受到侵害，影响了对长线机构投资者的吸引力，阻碍了它们的入市步伐。

    随着股权分置改革的不断深化，市场定价功能将被合理化，股票泡沫相对能得到较快的调整，这有利于提高机构投资者的吸引力，也有利于鼓励低风险的长线投资者进场。由于股票市场基本功能逐步具备，政府为减少上市公司过度融资危害所制定的各项人为干预政策也将逐步取消，公司市场价格和公司价值之间的联系将更为密切，国际通行规则将不断引入中国股票市场，中国股票市场对投资者的吸引力逐步增加，市场总体市盈率水平回归到一个合理的水平。公司股东利益的一致、政府股市政策的规范和透明、上市公司投资价值的提高等因素都将吸引长期投资资金的进入，诸多基金、保险公司、企业年金、QFII等机构投资者将日益成为市场的中坚力量。

    趋势八:股权分置将对中国证券业的发展产生重大影响

    随着股权分置问题的解决，市场结构、投资者结构等都将发生重大变化，中国证券业将有望获得新生，其未来发展方向主要包括以下几个方面:

    (1)一批优质券商尤其是那些取得创新试点资格的券商，将获得较大的政策发展空间，一批问题券商将逐步被收购兼并、重组，甚至被清算退出市场，整个证券市场将形成寡头垄断结构，竞争机制与竞争秩序将得到优化。

    (2)券商业务将获得更为广阔的发展空间，主要表现在:一是投资银行业务，具体包括:股权分置试点带来的保荐业务；全流通环境下的收购兼并业务将得到全面扩张；未来IPO业务的更加市场化也为具有竞争力的券商提供良好的业务平台。二是规范的资产管理业务。在全流通背景下，上市公司的估值模式发生重要转变，因此，国内的资产管理业务将与国际运作模式接轨，随着国民财富的不断增长，这一业务将得到空前的发展。

    (3)为了适应全流通带来的市场变化，券商的盈利模式、发展战略、组织结构、业务运作流程以及内部管理制度等都将面临变革，快速的反应能力、深厚的研究和创新能力将成为券商未来制胜的法宝。

    趋势九:证券市场的创新空间将大为拓展在股权分置情况下，由于市场本身的诸多限制，导致做空机制、股指期货等难以推出。而在全流通之后，市场流通规模的扩大、投资理念的逐步成熟，做空机制、股指期货的推出就不会成为加剧市场投机的因素，反而会成为熨平市场波动的内生机制。同时，伴随着股权分置的解决，认股权证等其他衍生品也都能逐步推出。因此，市场的创新空间将大为拓展。与此相适应，证券公司也可以根据市场需求，及时创新结构化产品，来满足投资者需求，拓展自身业务范围，推动市场的繁荣。

    为了降低改革成本，减少不确定性，平稳地实现这一次历史性跨越，我们认为，需要进一步完善股权分置解决方案。同时，积极推出相关配套措施，以实现多赢。

    第一、优化股权分置解决方案的措施1、政府明确政策框架，限定在二年之内解决股权分置问题。对在规定时间内不解决股权分置的公司，采取取消其再融资资格及禁止协议转让等强制性措施。只要全流通有了明确的时间规划，投资者就能形成稳定的预期，减少不确定性对市场造成的冲击。

    2、根据不同类别的上市公司，明确对价幅度的确定规则，规定对价的底线。不以净资产为底线，按每股收益、市净率等指标划分为不同类别的公司实施不同方案，确定不同的流通权对价。目前沪深300的市盈率只有14倍左右，若对价幅度在10送3以上，则沪深300的隐含市盈率为11左右，在中国宏观经济持续增长的背景下，这一市盈率水平在全世界都具有竞争力。同时，中介机构作为第三方独立设计方案，并承担相应责任。

    3、选择优质行业龙头公司试点，使市场形成良好预期。对目前价格高于净资产，且未来盈利预期较好的绩优行业龙头公司，给予流通股东补偿的全流通解决方案无疑会增加股票的吸引力。如选择中国石化、宝钢、华能国际等公司，必然形成重大利好效应。

    4、扩大市场资金来源。即使只有50％的非流通股转为流通股，市场的流通股本也将增加2300亿股，假设1年之后减持5％，约115亿股，以目前价格计算需要资金约552亿元。虽然全流通不意味着全抛售，但是全部股票都具有流通的属性对市场价格造成的压力是现实的。

    第二、相关配套措施1、成立2000亿元平准基金，维护市场稳定。2、由工、农、中、建、交行成立五大基金管理公司，向商业银行发行保本受益凭证，规模在5000亿左右，主要用于股权分置的解决，给市场以信心。

    3、准许开展融资融券业务。一是成立规模为500亿元的针对券商的融资公司；二是修改券商股票质押贷款管理办法，扩大质押贷款范围，允许资产(含股票、房地产)质押，提高质押贷款比率；延长券商在银行间同业拆借市场的拆借期限，对资产质量高、信誉良好的券商由现行的7天延长至4个月，三是券商为客户二级市场交易融资融券。

    4、解决证券公司的生存出路问题。政府诱导下，以市场化手段来推动证券业整合，培育行业龙头。可以考虑中央政府出资三分之二，地方政府出资三分之一，扶持行业内已经具有规模和竞争优势的3－5家全国性证券公司。

    5、尽快创造条件，实行“做市商”制度。选择一些有实力、规范经营的证券公司，对一些特定的有投资价值的股票进行做市，增强股市的流动性和稳定性。

    6、加快产品创新。推出以上证50、上证180和沪深300为标的的股指期货；进行认股权证的试点。

    7、实行税收优惠。对证券公司3年内免收所得税，同时，酌情退还历史上上交给国家的税收；取消红利税，鼓励上市公司分红，提高上市公司投资价值。

    (作者为海通证券股份有限公司董事长)

高兴得很

权证方案　规则设置应有预见性  

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    利用权证这一市场化的金融工具进行股权分置改革，已成为管理层和理论界的共识。但一些投资者仍有疑问:会不会出现权证价格过低以致流通股东得不到合理“补偿”的现象，权证价格是否可能被操纵，等等。为此，业内人士建议，在具体方案中应预设一些硬性规定，以防范风险，打消投资者的疑虑。

    业内专家认为，应设计强制交易程序和要约收购程序。在大部分流通权证已得到执行的情况下，剩余权证按平均价格强制交易，或非流通股东有权以略高于平均价的价格实施要约收购。反之，对于非流通股东，除了融资限制外，还可以限制非流通股的分红权利，其红利所得必须专项用于购买流通权证；规定非流通股东只能买进而不能卖出流通权证、规定其要约收购义务等措施，从而约束非流通股东的行为。

    分析人士指出，投资者所提的上述疑虑，核心问题是权证的定价是否具有相对稳定的有约束力的内在依据。其实，这可以利用现代估值方法，测算出流通权证的合理价值，其价格应该是围绕该价值小幅波动的。

    也有专家向记者表示，应给权证预定一个到期价格，使之成为一个到期有固定收益的产品。这个固定收益相应地成为交易价格的基本参考价值。从另一角度讲，这个固定收益也是对非流通股利益的保障，可以避免流通股东漫天要价，或以拒不出售权证相要挟。不过，权证到期后是按此价格强制行权，还是由非流通股东回购注销？这些问题尚待作深入研究。

    此外，权证产品是否会成为过度投机的对象？对此，交易所有关人士曾表示，经过多年发展，投资者和市场本身都应更加理性、更加成熟，交易所会加大宣传力度，帮助投资者正确理解权证产品。业内人士认为，除此之外，在规则上增加更具预见性和技术性的附加条件，使规则尽可能完善，也是防范风险的必要条件。

    联系到正在进行中的股权分置改革试点，为减少对市场的冲击，非流通股上市受“爬行流通”限制，即股权分置改革实施后两年内非流通股上市有比例限制，但权证的交易有一个期间，在此期间内的不同时间段，都可能有数量不等的流通权证被执行，其“爬行流通”期限的起始时间应如何确定？对于这一疑问，分析人士指出，不同的算法显然会影响到市场对未来“扩容”力度的预期，影响到投资者的心态。

    由此看来，为顺利推进股权分置改革试点，在设计相关的权证方案时，应尽可能多地预见到各种不确定性因素，并在规则中设置相关条款加以明确，以稳定投资者的预期，进一步增强他们参与改革的信心。

高兴得很

上证所拟定权证型试点公司名单  

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    记者从有关渠道获悉,上海证券交易所首个权证产品将会与股权分置改革试点挂钩。目前上证所已经基本确定了一份有意推出权证产品来进行股权分置试点改革的上市公司名单。

    上海证交所日前对外发布了《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》征求意见稿。此举意味着权证向着实质性操作又迈进了一大步。据上证所有关人士透露,上海证交所希望率先推出的权证产品,能够配合股权分置改革试点一起来做。前阶段,上证所权证工作小组和上市部的部分工作人员已分赴全国各地与一些业绩优良的蓝筹公司接洽。

    据悉,上证所已就近期开展权证业务的有关计划向中国作了详细汇报,得到了的认可。目前上证所涉及权证的交易系统已经基本完成开发。按照上证所的计划,征求意见后的《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》有望在6月底正式出台。然后将进行为期一个月的券商权证柜面交易系统联网测试。

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第二批试点或超45家 不股权分置改革不得再融资  

　第二批试点本月推

　　昨日，广东证监局召集辖区内上市公司召开了股权分置改革与投资者关系管理主题报告会，动员上市公司积极参与股改。

　　广东上市公司应积极稳妥地做好股改，争取在第二批试点中有一批广东上市公司。而记者也了解到，目前已经有部分广东上市公司在积极与投行接触、做方案。

　　省委省政府积极推动

　　据悉，省委省政府对股权分置改革问题非常重视，本周一还召开常务会议就此专门进行讨论。省委副秘书长李春洪透露，省委省政府一致认为，这是个难得的机遇，广东上市公司应按照“尽快完善、板块推进、积极稳妥”的原则做好相关工作，争取在第二批试点中出现一批广东省的企业。
　　省国资委刘富才主任也表示，省委省政府已经下了决心解决这个问题，“不管是阵痛也好、巨痛也好，都是要承受的”。股改时既要积极也要慎重，在股改的同时要强化制度建设，理顺制度。
　　交易所细陈股改利弊

　　深交所总经理张育军也积极为推动股改“游说”。张育军说，股权分置改革是符合上市公司控股股东的战略利益、根本利益和长远利益的，很多上市公司特别是国有上市公司却还在观望，是还没有认识到这一点。

　　他分析说，股改后上市公司的财务杠杆灵活了，企业的融资能力发生很大变化，可以伸退自如，推动上市公司的快速发展。他还透露，有消息说，今后上市公司要再融资，首先就要看股权分置做了没有，“上市是一次增值，全流通还会再一次增值。”

　　张育军认为，现在市场处于低位，上市公司要进行股改，支付的对价可能不像在市场好的时候那么高。而据可靠消息称，第二批试点推出后，股改将全面铺开，因此，业内专家认为目前提出股改的话，余地也比较大。

　　张育军表示，上市公司可根据情况采用多种方式如送股、权证、甚至缩股等形式进行股改，大股东占用上市公司资金的可考虑先以股抵债再进行股改。

　　据与会的一家创新试点类券商的投行经理透露，广东已经有部分上市公司在考虑股改事宜，他所在的公司正在帮广东省内两家企业做方案，一家是中小板，另一家采用的是权证的方法。

　　相关报道：第二批试点规模或超45家

　　与会的某资深投行人士透露，第二批试点方案将在本月下旬出台，在程序上较首批试点将发生重大变化，但对于第二批试点的范围、规模，并没有加以限制，45家有保荐资格的券商，在选择和申报试点企业上有绝对的自由权。从目前每个券商平均做1到2家方案看，理论上二批试点公司的规模会在45~90家，管理层希望“多多益善”。

　　该人士透露，相对首批试点，管理层在二批试点的审批上也将采取更为市场化的方式，“方案基本上都会放行，只有当试点方案涉及缩股等新方法的时候，在审批上才稍为严格。”另外，管理层对第二批试点企业仍没有规定“对价方案”的底线。同时，第二批试点方案在信息披露等方面采取新形式，试点公司在停牌后，并不直接公布试点方案，而是在跟流通股股东进行充分沟通，对方案反复权衡修改后，才公布最后的方案。（强燕/新快报）

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神秘资金一鼓而竭 反弹行情再临考验  

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    主持人：近期管理层连续出台了诸如回购公众股、减税等多项政策利好，经过6月8日和9日两天的放量反弹，市场人气也有所恢复，可为什么在近四个交易日里，两市大盘却走出了持续缩量回调的走势呢？

    国信证券 肖建军：最近一系列利好政策不仅非常密集地安排在大约一周时间里出台，而且几乎市场预期的所有利好均在短期内得到兑现，这充分反映出管理层稳定股市，为股权分置试点创造良好环境的良苦用心。但从股市的表现来看投资者的反应，却没有表现出足够的热情。我们认为，投资者对政策的解读相对消极，有两方面的原因：

    一是政策本身的原因。有的政策出台得比较突然，如允许上市公司回购股票和增持股份等，对当前股市不能起到立竿见影的积极影响；有的政策较市场预期打了折扣，比如红利税就不是市场预期的完全取消，而且关于税收的两个通知均用到“暂时”等权宜性的字眼，让投资者比较失望。

    二是从二级市场的角度来看，反映了投资者信心没有有效恢复的情况下，对政策意图和效果心存疑虑。其结果是政策能够一时稳定大盘，却无法激起投资者积极做多的欲望。而投资者的反应又受到机构态度的影响，基金重仓股近期表现令人失望，对大盘走势造成较大的冲击，也在很大程度上抑制了市场做多能量的形成。

    武汉新兰德 朱汉东：应该说，目前的政策利好正努力为股市创造做多的市场环境，但目前的股市表现平淡也与一些不明朗因属有关，从大的基本面背景看，影响市场走好的主要因素有：中国股市的全流通预期以及上市公司业绩预期的向淡，这两个因素使基金对后市的看法变得较为谨慎。一方面，上市公司的全流通预期使基金所面临的博奕对象由二级市场的各类机构转变为将分阶段上市的非流通股，在对价因素未明朗之前，基金会部分采取减仓策略；另一方面，经过政策的宏观调控之后，一部分上市公司的业绩下滑，周期性行业的相关公司未来预期不乐观，基金的重仓股受到宏观调控的滞后影响，而可能出现业绩下滑的趋势，这会引发基金筹码的松动。从某种角度讲，这两个因素使基金近几年所遵循的选股理念不再能完全适应市场，调整仓位是必然的事情。此外，股市未来的扩容节奏、人民币升值压力等问题也一直困扰着投资者，从而导致场外资金进场积极性明显不够。

    主持人：自从6月8日的大涨之后，市场普遍认为大盘将面临中级反弹，而今连续四个交易日的调整已将上证综指1100关口和30日均线双双跌破，这是否意味着反弹已经结束？后市行情将如何发展呢？

    国信证券 肖建军：虽然还不能认定反弹行情已经结束，至少从政策面来说，近期的政策利好从各部门的积极参与到政策举措的密集推出，都反映了管理层为解决股权分置问题创造稳定的市场环境的决心，当然不希望做的是无用功。但是，在周三大跌以后，技术上来看，大盘回调幅度已经超过50%，而且股指已经逼近20日均线和BOLL线的中轨等重要支撑，一旦有效跌破，二次探底的走势就难以避免。

    大盘走出这种弱势行情，对以中集集团为首的部分基金重仓股影响巨大。这些高成长绩优股、二线蓝筹股，曾经在大盘持续下跌中逆势逞强，但在股权分置试点的影响下不仅股价暴跌，走势一蹶不振，而且在近期反弹行情中股价大幅震荡，我们认为机构拉高出货的嫌疑较大。如果场内机构在大举抛售这些重仓股时不是进行持仓结构调整，而是单纯的借机出逃，对大盘的冲击将会更大。

    很显然，市场预期的政策利好已经兑现了很多，政策面也不可能有无穷尽的利好可以不断推出，因此，深沪股市能否实现中线趋势的转强，可能要取决于这一系列政策举措被充分消化以后，市场会做出怎样的选择。

    武汉新兰德 朱汉东：对于后市的判断，我们认为有以下两方面要加以关注：一是短线和中线技术面的差异较大。从短线的角度讲，在上周的放量上扬过程中，股指一举冲破了多条短线均线的反压，显示出行情会趋于好转；但若从中线的角度观察，则体现出不同的技术特征。周线方面，上周的高点和本周前半周的高点均受制于10周均线的压制，显示出上档的反压较为明显。从这一点上看，上周的反弹仍可以视作是对股指大幅下跌后的反弹行情，还不能视作行情的彻底好转。就短线而言，目前还不能说反弹行情已结束，预计下档在1070点一线会有支持，而在1140－1150点一带有反压，股指有望形成相对均衡的走势。

    二、由于基金仍在调整仓位的过程中，在这个过程中，一批大市值品种的下跌，必然会带动股指的波动。但这不意味着市场机会的缺乏，预计在未来的行情中，市场将针对股权分置试点所带来的机会进行炒作。从通过试点的三一重工走势上看，从4月29日至今，已大幅上扬了40％。其方案通过后的两个涨停表明了市场的相对乐观；即使没有通过方案的清华同方，在复牌后股价也大涨，其已宣布将向全国流通股东征集方案，未来的对价预期向好。从这两只试点股的情况看，试点过程中流通股的利益没有受损。一旦市场对此达成共识，并形成良好的对价预期，则股权分置试点将逐渐变成利好。做为首只试点的三一重工的大幅上扬可能就是机构新的获利模式的开始，而两个交易所将推出的创新方式，如权证等均有望成为市场关注的焦点。因此，指数的整理是投资者介入的好机会。

多音像

●1、三大报消息：《上市公司股权分置改革升温》、《上证所拟定权证型试点公司名单》、《深交所推新品促股权分置改革》、《张邦辉:期货公司获准代理境外期货交易》、《红利税征收比例还有下调空间》；

● 2、行业消息：《汽车业上半年仍处下降通道》、《发改委剖析商业银行四大风险》、《欧盟决定对中国劳保鞋反倾销调查》、《中欧纺织品贸易备忘录中国赢在哪儿》、《尿素市场调控力度加大 前景依然看好》、《不利因素叠加效应 航运业遭遇热带风暴》；

● 3、个股消息：《中粮集团将入主ST屯河》、《神华H股上市首日跌破发行价》、《34家公司遭遇"计税日"困惑》、《光明危机考验中国乳业》、《金牛能源称公司设立合法有效》、《收购谜局 海尔欲在美曲线上市?》、《青鸟系两公司遭上证所公开谴责》、《隆平高科重庆分公司涉嫌销售劣种子》、《聚友网络财务状况经受严重考验》；

● 4、传闻消息：《央行否认政府创建150亿美元基金来救市》；

● 5、其他消息：《水皮：券商的命运是谁的缩影？》、《三一昨换手率达20.26% ”敢死队”狙击试点股?》、《中央汇金模式拯救危机券商 重组解救银河资金链 》、《央行救市抛弃埋单思路 贷款和直接注资双管齐下》。