万国投资分析报告(0614)大资金积极调仓，重资产轻业绩将成趋势

淡雪

万国投资分析报告(0614)大资金积极调仓，重资产轻业绩将成趋势

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：淡雪 浏览：4282 回复：6

万国投资分析报告(0614)大资金积极调仓，重资产轻业绩将成趋势
周一点题
　很多投资者认为大资金在减仓出货，我们则认为这无法解释近期一些股票屡创新高的市场现象，更有可能的是大资金正在不断抛售业绩类股票而转向资产类股票，这将引发中国股市投资理念的一次重要变革，其所带来的机会不可限量。
背景分析
　背景之一：都是基金惹的祸？只要大盘下跌，市场马上会把矛头对准基金管理公司，因为确实周一在大盘下跌过程中基金重仓股又是推动大盘下跌的主导力量，有很多投资者责怪基金，但我们认为问题远不如这么简单。基金具有一定的主动性，在大盘一路向淡的过程中，基金重仓股的一路向好是不争的事实，这充分表达了基金的独立性和主动性，然而基金也有其巨大的被动性，例如赎回的压力，在其重仓股一路看涨的过程中赎回压力自然不大，而一旦其重仓股大幅下跌，赎回压力自然增大。所以即使基金保持一个稳定的持仓比例，其持仓总量的下降也是必然的。事实上，在大盘一路下跌的过程中，基金的总体持仓比例并没有下降，但由于其持仓总市值的下降，使得基金陷入到较为被动的状态中。客观衡量投资基金特别是开放基金投入股市以来的作用，我们认识积极作用远大于消极作用，它对中国股市的建设和发展的推动将会持续下去，对改造中国股市的投资者结构，对改造中国投资者的投资理念都会产生巨大的影响。确实，前段时间在千点附近基金重仓股出现了普遍大幅下跌，但我们认为这其中还隐含了一些比较微妙的因素，这其中最大的因素是基金投资者正在积极调整持仓结构。从重业绩转向重资产，随着“类中集”股票的反复下跌，我们却见到益民百货在创新高，新世界又回到前期高点，百联股份明显有大资金介入，华联超市、王府井等正在筑底形成上升通道。因此有理由认为，一次更大规模的结构调整已经悄然拉开序幕。 <!--
　　背景之二：股权分置改革带来了什么？无论目前已经推出的和正准备推出的试点采用的是怎样的方案，但有一点是可以肯定的，那就是中国股市从股权分置时代向全流通时代的过渡已经不可逆转，我们把这个过渡期称为“后股权分置时代”。市场绝大部分投资者所看到的是补偿多少的问题，而真正的长期战略投资者所看到的却是解决股权分置的实质性结果。解决股权分置是中国股票市场最最重大的一次制度变革，无论怎样高估它对未来的影响都不为过，股票投资者终于可以从筹码搏弈阶段进入到权益拥有阶段，以前的股票投资者最多属于筹码所有者而不是权益所有者，股权分置的改革彻底确立了投资者合法拥有上市公司权益股东地位，行政划拔而形成的大股东将逐步转变为市场买卖而形成大股东，而大股东的更换就是收购兼并的过程。由此可以看出股权分置改革所带来的市场格局就是收购兼并的真正展开，而哪些上市公司值得收购兼并就成为后股权分置时代的重要投资线索。

　背景之三：从业绩向资产转换的历史背景和内在逻辑。为什么投资理念会出现由业绩向资产的转换呢？我们认为这有着历史和逻辑的双重因素。从逻辑上看，没有收购兼并，上市公司的实际权益就无法得到评估，因为没有大宗股权的交易行为，就不存在资产重估的问题，以前投资者持有一家上市公司的股票只关心公司的业绩是否能够增长或者稳定，从而判断在一个时间段内自己能够获得多少分红，当可预期的分红总量能够超出零风险回报率的时候，这家公司就是值得持有的。这就是我们常说的用现金流贴现法对公司股票进行估值的一般法则。但是另一个估值方法我们始终未能充分重视，当一家公司大股东的股权发生变动的时候，收购方和出让方讨价还价的基础是该公司资产价值几何，这里讲的资产并非上市公司以成本法计入的资产，而是以重置法所评估出的实际资产，简单地说，就是再造一家相同的公司需要投入多大的成本，如果需要投入的成本低于收购这家公司的成本，那么目标公司就不值得收购。相反，如果需要投入的成本大大高于收购成本，那么这家公司就值得收购。显然，值得收购的公司往往至少会是这个行业中数一数二的领军人物。事实上资本市场中的并购行为总是发生在龙头企业之间，而不是这个行业中处于低端的企业。从历史角度分析，受到宏观调控的影响，以及改革开放20多年来，特别是后10年以来经济增长模式的束缚，绝大多数上市公司的业绩增长进入到瓶颈状态，甚至有不少上市公司的业绩会出现下滑，因此即使静态市盈率已经只有几倍，但还是不被战略投资者看好。未来若干年内，再出现像2002至2004年的大规模上市公司业绩大规模增长的情况将非常困难，于是在业绩增长的顶峰退出这些股票，在全流通的前夜进入到一些资产被相对低估的股票中，很可能将成为大资金投资者的重要决策方向，我们对未来的股票市场有几个基本判断：1、全流通不可逆转，2、对外资全面开放的中国资本市场不可逆转，3、前两者的合力将导致国际资本对国内有价值的龙头公司大举进入。尽管我们不愿意看到国际资本廉价持有中国的行业龙头，但发展中国家的一个基本发展模式却很难回避一些重要产业被国际资本整合的现实。换一句话说，国际资本将在未来的中国经济领域中起到重要作用，一些重要的产业整合将由国际资本来承担，一些有战略眼光的大资金投资者必然会充分领略到这个过程的价值所在，从而率先进行战略建仓。

　背景之四：“渠道为王”将被重新认识。汇丰控股入股交通银行20%，并声称有条件的话将持有40%，事实上稍有常识的投资者就会得出一个结论，那就是交通银行2.55元的价格中所包括的真实价值大打折扣，无论是盈利能力还是资产质量都似乎得不出2.55元的估值，但以稳健著称的汇丰银行却慷慨出手，原因就在于他们看中了交通银行网点和渠道的价值。同样，用一般的估值方法很难想象深发展这样的股票价格能够稳定在6.5元，但6.5元的价格却是事实，看来战略投资者更看中的是渠道的价值。“渠道为王”似乎已经是一个过期的口号，但我们认为所谓的渠道就是创造价值的平台，想在周期性行业或周期性较弱的制造业中获取巨大机会已经变得非常困难，而只有从服务业入手，抓住渠道这个主线索才有可能获得更大的商机。沃尔玛的发家史、微软的发家史、戴尔的成功案例无一不反复证明了这个理念的正确性，这也就不难理解为什么近期商业连锁类的股票走势较为强劲的内在原因。我们近半年以来反复介绍了益民百货、新世界，近两个月以来又反复介绍了百联股份和华联超市都是本着这样的逻辑，本周我们推荐600849上海医药也是出于这样的考虑，目前上海医药的市价不到4元，市净率仅有1倍，然而打开公司的年报我们却注意到两个重要的事实：第一、募集资金项目和非募集资金项目（共9个）均已在2004年底完成或在2005年上半年完成，这将导致公司主营业务收入的大规模增长；第二、我们特别注意到，华氏大药店直营门店已发展到120家，全国零售连锁网络已扩大到1400余家药店，公司投资建设国内规模最大、具有国际先进水平的医药连锁和现代物流项目——上海医药现代物流基地将成为公司新的利润增长点。从走势上看，打开周线或者月线，我们都注意到公司2000年股价见顶后有过三个波段的明显下跌，第一个波段缩量明显，第二个波段也缩量明显，但第三个波段的后半个阶段即在股价跌破5元后逢低承接的买盘却反复增加；2003年的波段下跌中，10周成交均量最低平均值为1722，2004年的下跌中这个数值为3973，而到了2005年3月份这个数值则放大到6915，而对比大盘相同时段中的数据却是逐步降低的。换一句话说，在大盘一路缩量阴跌的过程中，该股却越跌量越大，这种低位能量的反复积聚最终很可能引发一轮中级反弹行情，这也是对从15元跌到3元的一次重要修整。即使以反弹30%为技术目标位，该股的股价为7.33元，以反弹15%计，该股的股价将达到5.3元左右，成为一家短期可为、中期可守、长线可期的品种，值得认真发掘。

鹰飞鱼潜

谢谢分享！

聚散随缘

功德无量。:)

飘哥

谢谢.

呲牙咧嘴132

顶顶顶

wildwind2000

我们近半年以来反复介绍了益民百货、新世界，近两个月以来又反复介绍了百联股份和华联超市都是本着这样的逻辑，本周我们推荐600849上海医药也是出于这样的考虑，目前上海医药的市价不到4元，市净率仅有1倍，然而打开公司的年报我们却注意到两个重要的事实：第一、募集资金项目和非募集资金项目（共9个）均已在2004年底完成或在2005年上半年完成，这将导致公司主营业务收入的大规模增长；第二、我们特别注意到，华氏大药店直营门店已发展到120家，全国零售连锁网络已扩大到1400余家药店，公司投资建设国内规模最大、具有国际先进水平的医药连锁和现代物流项目——上海医药现代物流基地将成为公司新的利润增长点。从走势上看，打开周线或者月线，我们都注意到公司2000年股价见顶后有过三个波段的明显下跌，第一个波段缩量明显，第二个波段也缩量明显，但第三个波段的后半个阶段即在股价跌破5元后逢低承接的买盘却反复增加；2003年的波段下跌中，10周成交均量最低平均值为1722，2004年的下跌中这个数值为3973，而到了2005年3月份这个数值则放大到6915，而对比大盘相同时段中的数据却是逐步降低的。换一句话说，在大盘一路缩量阴跌的过程中，该股却越跌量越大，这种低位能量的反复积聚最终很可能引发一轮中级反弹行情，这也是对从15元跌到3元的一次重要修整。即使以反弹30%为技术目标位，该股的股价为7.33元，以反弹15%计，该股的股价将达到5.3元左右，成为一家短期可为、中期可守、长线可期的品种，值得认真发掘。

股潮

好文章,谢谢.