有关股权分置学习资料(二)

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有关股权分置学习资料(二)

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：苏州活梅 浏览：2468 回复：1

目   录
第一部分： 试点企业方案        
1.1金牛能源：非流通股东向流通股东每10股支付2.5股股票        
第二部分：方案点评        
2.1四公司试点方案定价思路比较 采用不同方法估价        
2.11三一重工        
2.12紫江企业        
2.13清华同方        
2.14金牛能源        
第三部分：大股东意向
3.1李荣融:不会让国有股一下子全部上市流通        
3.2大股东一石二鸟？试点股涨停可能是刻意而为        
第四部分：市场投资机会        
4.1国际投行评股权分置改革试点 A股投资价值凸现        
4.2保险机构谈股权分置改革影响 现在已是熊市末端        
4.3海外知名媒体认为股权分置改革利股市健康发展        
4.4千点在即 八百点似在招手        
4.5上综指盘中击破千点 试点股受追捧试点概念遭弃        
第五部分：试点传言        
5.1第二批试点又将临产        
5.2第二批试点遭急刹车！！全流通试点转向蓝筹股：中金正为中国石化作方案        
5.3成商集团：四川首只“试点股”？        
第六部分：试点释疑        
6.1对价与分红送股有何区别        
第一部分： 试点企业方案
1.1金牛能源：非流通股东向流通股东每10股支付2.5股股票
2005年05月13日 05:50 上海证券报网络版
据该公司今日公布的董事会决议，其唯一非流通股股东邢台矿业集团拟向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每10股支付2.5股股票，作为换取非流通股份流通权的对价。金牛能源试点方案实施股权登记日拟定为6月24日。至此，首批四家试点公司的股权分置改革方案已全部亮相。  
邢台矿业集团所持国有法人股的处置需在临时股东大会召开前获得国资委的批准。邢台矿业集团承诺，其所持股份自获得上市流通权之日起，至少在18个月内不上市交易或者转让；在前项承诺期期满后，通过证券交易所挂牌交易出售的股份占金牛能源股份总数的比例在18个月内不超过百分之五。
金牛能源刚刚实施了2004年度分红派息和转增股本方案，以5月10日为股权登记日，每10股转增6股并派5元现金，其总股本已变更为72108.0598万股，流通股股本已变更为20108.0598万股。该公司目前尚有42244.67万元可转债在外流通。若其可转债全部以当前转股价6.44元转股，则总股本将变更为78667.7912万股，流通股股本将变更为26667.7912万股。
在金牛能源试点方案实施股权登记日前(含当日)，其可转债持有人可在正常交易日(无论可转债是否停牌)按转股的程序申请转股。可转债持有人在方案实施股权登记日当日及之前转股而持有的股份有权获得邢台矿业集团支付的对价。
第二部分：方案点评
2.1四公司试点方案定价思路比较 采用不同方法估价
2005-05-13 07:20    叶展    上海证券报  
在四家股权分置改革试点公司公布方案后，最为投资者关注的是流通权对价如何定价的问题，因为这直接涉及了流通股和非流通股股东的切身利益。从已经公布的四个方案来看，各公司在确定流通权对价标准的过程中，均根据自身的不同特点，采用了不同的方法进行估价。
考虑到首批试点企业将对今后的股权分置改革起到一定的示范和借鉴作用，因此，目前的几种定价思路值得细细研读。
　　四家公司方案的不同，首先体现在定价出发点的不同。
　　最早公布方案的三一重工采用的是以超额市盈率倍数测算流通权对价的方案，其主要思路类似于在非股权分置条件下模拟新发一次股票。保荐机构华欧国际认为，可以将股票发行市盈率超出完全市场发行的市盈率倍数作为一个计算流通权价值的参考，其超额市盈率部分即可视为流通权价值。以此计算，华欧国际认为理论上的流通权价值应当为28560万元。
　　紫江企业的根本出发点则是：股权分置改革试点方案的实施不应使本次股权分置改革实施前后两类股东持有股份的理论市场价值总额减少，特别是要保证流通股股东持有股份的市场价值在方案实施后不会减少。因此，它采用了以计算方案实施后的理论市场价格来倒推流通权对价的方式，最后得出流通权价值约为32445万元的结论。
　　清华同方的设计思路与紫江企业较为类似，但其重点不是放在确定流通权价值上，而是希望通过对非流通股和流通股股东的不同转股安排，达到改革后双方共赢的局面。这一方案，更为侧重的是对改革后市场价格的预估，而不是对历史价格的评判。
　　金牛能源的定价出发点则落在方案实施后的股票价格和市盈率上，通过和国际类似公司的估值比较，推出了最终10送2.5的方案。
　　可以看出，几种改革方案的侧重点分别为历史、现实和未来：三一重工将发行价格作为重要依据；紫江企业以目前市值作为衡量准绳；而清华同方和金牛能源则以未来价格作为着眼点。三种方案各有其内在逻辑，同时也符合公司本身的特点。
　　其次，在一些关键参数的选取上，几家公司也体现了各自的差异。
　　例如，在改革前流通市值的计算上，三一重工和清华同方都以4月29日的停牌价格作为依据，而紫江企业和金牛能源则选用了4月29日收盘前30个交易日的平均价。两者的区别在于：前者是以一个特定时间点的价格为依据，而后者则采用了一段时间内的价格，在一定程度上过滤了市场波动。
　　在改革前非流通股价值的计算上，清华同方和紫江企业都以净资产为依据，而三一重工和金牛能源虽然没有明确计算这一数字，但东方证券投行部的于蕾认为，从其结论倒推，其隐含的对非流通价值的估值要高于净资产。这种差异，某种程度上体现了非流通股股东对其股权价值期望的不同。
　　资料链接：流通权对价标准制定依据
2.11三一重工
　　1、流通权的价值计算公式
　　每股流通权的价值＝超额市盈率的倍数×公司每股税后利润
　　2、超额市盈率的估算
　　如果参考完全市场经验数据，我们认为三一重工至少获得10倍发行市盈率的定价，在三一重工发行时，市场处于一个股权分置的状态，三一重工的实际发行市盈率为13.5倍，因此，我们可以估算出用来计算三一重工流通股流通权的超额市盈率的倍数约为3.5倍。
　　3、流通权的价值的计算
　　流通权的总价值＝超额市盈率的倍数×公司每股税后利润×流通股股数
　　＝3.5×1.36×6000万股
　　＝28560万元
　　4、流通权的总价值所对应的三一重工流通股股数
　　流通权的总价值所对应的三一重工流通股股数＝流通权的总价值/市价
　　以公司2005年4月29日为计算参考日，该日公司收盘价16.95元静态计算，流通权的总价值所对应的三一重工流通股股数为1684万股
　　5、结论
　　根据上述分析，华欧国际认为，公司非流通股股东为取得所持股票流通权而支付的1800万股高于流通权的总价值所对应的三一重工流通股股数1684万股，加上三一重工非流通股股东同时支付的4800万元现金，因此，非流通股股东支付的对价合理。
2.12紫江企业
　　股权分置改革试点方案的实施不应使本次股权分置改革实施前后两类股东持有股份的理论市场价值总额减少，特别是要保证流通股股东持有股份的市场价值在方案实施后不会减少。
　　根据测算，股权分置改革后公司股份的理论市场价格为每股2.26元，按照本次董事会召开前30个交易日收盘价的均价，非流通股股东持有股份获得的流通权价值为324447437元，两类股东持有股份的市场价值均保持不变。
　　考虑本次股权分置试点方案实施后，公司股价存在一定不确定性，即股价有可能低于理论计算值2.26元。经公司董事会及保荐机构广泛征询流通股股东的意见，为了充分尊重流通股股东的利益和决定权，经紫江企业非流通股股东一致同意将方案调整为：非流通股股东向流通股股东为其获得的流通权支付对价，即每10股流通股支付3股。
2.13清华同方
　　1、截至2005年4月29日，公司流通股价格为8.70元/股，公司目前每股净资产约为5.20元。如采用以非流通股股东向流通股股东配售股份的方式，由于配售的价格下限一般不低于净资产，上限一般在市价的基础上给出一定的折扣，因此非流通股股东支付对价的空间有限，不宜采用配售股份作为对价的方案。
　　2、目前，清华同方非流通股、流通股所占比例分别为52.48%、47.52%，即使非流通股以其持有股份的40%(总股本的21%)作为向流通股股东支付的对价，流通股的成本也只能从原来的8.70元/股降至6.21元/股。因此不宜采取非流通股股东无偿转让所持股份作为对价的方案。
　　3、关于非流通股股东以单向减少股本作为对价的方案，对于清华同方的非流通股股东来说，也存在对价支付空间不大的问题。
　　因此，最终确定的股权分置改革方案为：清华同方以现有总股本574612295股为基数，向方案实施股权登记日登记在册的全体股东每10股转增4.7515609股，清华控股、泰豪集团有限公司、北京实创高科技发展总公司、北京沃斯太酒店设备安装公司、北京首都创业集团有限公司等五家非流通股股东以向流通股股东支付非流通股股东可获得的转增股份。
2.14金牛能源
　　获权对价的确定主要考虑以下因素：
　　(1)方案实施后的股票价格
　　方案实施后的股票价格主要通过参考海外成熟市场可比公司来确定。依照11-12倍的市盈率测算，则方案实施后的股票价格预计在7.04-7.68元之间。
　　(2)流通股股东利益得到保护
　　非流通股股东为使非流通股份获得流通权而向每股流通股支付的股份数量的区间为0.106-0.206。
　　经与流通股股东充分沟通，并以保障流通股股东利益为出发点，邢矿集团为使非流通股份获得流通权而向每股流通股支付的股份数量最终确定为0.25股，即流通股股东每持有10股流通股将获得2.5股股份的对价。
第三部分：大股东意向
3.1李荣融:不会让国有股一下子全部上市流通  
2005年05月12日 08:09  证券时报   
　　本报讯(记者 郑 文)国资委主任李荣融昨日在重庆接受记者采访时指出，国有经济要保持主导地位，国资委不会让上市公司的国有股一下子全部上市流通。他同时表示，虽然是大股东，上市国有企业也要与中小股东有良好的沟通，要注意保护中小股东的权益。
　　这是自股权分置改革试点正式启动以来，李荣融首次就国有股流通问题作出表态。李荣融说：“随着市场经济的发展，国有经济还要保持主导地位，这些企业在不同行业中发挥着作用，国有的股权是有要求的，是不能随便转让的，这样，国有股进入股市的量也会是逐步的，不会是一下子又把钱圈回来。”
　　在4月中旬中国证监会宣布股权分置改革试点条件已经成熟时，李荣融曾表示，解决股权分置，关键是给股市以信心，给预期以希望。他同时还指出，在解决股权分置的过程中不在于价格高一点或低一点，关键是要做到双赢，各方利益都要保护。扭曲的价格终究不能长久，单赢局面也不可能长久。  
3.2大股东一石二鸟？试点股涨停可能是刻意而为
2005-05-13 08:24    余凯    深圳智多盈  
非流通股股东或将利用信息不对称来操纵股价  
　　继前日三一重工复牌涨停后，昨日复牌的紫江企业和清华同方两家试点品种也被大单牢牢封在涨停板。在大盘大幅下跌的情况下，这两只股票的“鹤立鸡群”显得耐人寻味。
　　以清华同方的方案为例，虽流通股东获得10转10的方案看似优厚，但其实羊毛出在羊身上，因为转增股本用的是资本公积金（基本上是流通股东贡献的），非流通股几乎是一毛不拔就取得流通权，这样的方案难以令流通股东满意，涨停就更值得怀疑了。
　　我们认为，这几只全流通试点品种的涨停，很可能是有关方面刻意而为，以造成试点方案大受欢迎的假象，以便于试点方案能获得通过。其实试点股涨停的原因还不止这些，还存在其他可能性。
　　首先，为了在将来全流通方案表决时处在有利位置，大股东很可能会收集一定数量的筹码。解决股权分置试点的通知规定，方案只须参与表决的流通股股东所持表决权三分之二以上通过，这种表决方式对大股东来说有机可乘。因为，从以往一些公司的表决情况看，由于受到种种限制，参与表决的流通股东比例一般很低。以电广传媒为例，虽然其“以股抵债”方案受到市场各方反对，但到会和网上投票的流通股数量很少，结果不到流通盘4%的400万流通股就决定了上亿流通股的命运，宝钢增发最终获得通过也属于此类情况。
　　其次，全流通方案属于涉及股价的敏感资料，然而这个资料完全由大股东自行制定，而且还可以随意修改，这无疑给大股东在二级市场上套利创造了便利条件。
　　由于方案由大股东提出，这就意味着大股东会预先知道其对二级市场的影响，甚至还可以通过修改方案来左右二级市场股价，因此不排除以下情况：先抛出一个方案，不管市场是否认同，大股东可以自己或与市场上的机构进行配合，将股价高举高打。如果这种强势得到流通股东的普遍认同并使方案得以通过，当然是最好的。而如果在表决时无法通过，大股东可在公布新方案前坚称不会让步，并趁机低吸筹码，等新的作出适度让步的方案公布后借机出货。
由此看来，目前全流通方案由非流通股东自己设计的规定存在极大的弊端，可能会导致非流通股东炒作自己股票的现象大量出现，而这种行为对非流通股东来说可以说是一石双鸟：一方面非流通股东可以通过这些流通股行使表决权，来加大自己的全流通方案获得通过的胜率；另外一方面，如果受政策影响或受其他方面压力不得不对流通股东作出更大让步的情况下，也可以通过二级市场来获利，以弥补在非流通股上的“损失”。更有甚者，不排除一些大股东通过对方案的修改或者散布相关信息来操纵股价，这无疑将使二级市场出现混乱状况。
第四部分：市场投资机会
4.1国际投行评股权分置改革试点 A股投资价值凸现
2005-05-13    郑晓舟    上海证券报  
　　中国证券市场启动股权分置改革试点工作,引起了国际投资银行的关注。他们认为,这项改革是中国证券市场发展的一个里程碑,为证券市场的长期稳定发展创造了条件。同时,也有助于上市公司提高公司治理水平,保护中小股东利益。
    A股投资价值凸现
　　瑞士信贷第一波士顿的研究报告说,从四家试点公司出台的方案看,流通股股东获得的对价或是股票,或是现金和股票的结合。方案实施后,这几家公司的市盈率将降低23-27%。目前A股市场的平均市盈率为19.3倍,如果A股市场在解决股权分置的问题时,采用类似试点企业的方案,那么A股市场的市盈率将降低到16.1倍。
　　A股上市公司更具投资价值。
　　该公司称,上市公司的基本面,而不是股票的供需关系,才是决定股价走势的根本因素。香港股市的经验也证明了这一点。在2000年至2001年期间,当内地的石油类大盘股准备登陆香港股市之前,香港的投资者也非常担心已上市的石油化工类股票会受到冲击。但是事实证明,这一板块在相当长的时间里,走势仍然非常强劲。
　　将逐步告别"政策市"
　　摩根士丹利公司认为,股权分置改革试点工作的启动,将让中国股市逐步告别"政策市"。随着国有股权的稀释和退出,政府介入上市公司经营管理的行为将会减少,企业领导人由政府任命,企业领导人对政府负责而不是对股东负责的情况将一去不复返。该公司认为,进行股权分置改革,上市公司将改变一股独大的局面,更加多元化的股东对上市公司进行监督,将提升上市公司治理水平,保护了中小股东的利益。
　　他们认为,随着企业管理层增加了经营自主权,他们的积极性也会得到激发,从而实现股东与管理层的双赢。
　　股权分置解决后扩容压力不大
　　瑞士信贷第一波士顿表示,股权分置问题解决并不意味着全部抛售。目前在香港上市的所有红筹股,比如中国移动,其大股东所持有的股份是全部可以流通的,但是并不见得大股东会全部售出股份。该公司强调,公司的基本面,也就是公司的盈利能力决定股价水平,这是放之任何股市皆准的投资之道。
　　摩根士丹利的报告认为,解决股权分置的问题,并不会大幅度加大市场的供应量。他们预计,对于蓝筹公司或者具有战略意义的企业,大股东也不大可能抛售所有持股。从另一方面来讲,国家通过出售现有一部分股权回笼足够资金后,大规模发行新股的压力就会减轻。
　　他们估计,启动A股股权分置改革后,A股市场增加的股票供应量不会超过过去7年的平均水平,而且新增供应量不会超过市场的接受能力。
　　摩根士丹利认为,在短期而言,A股市场可能仍然会有所波动,但下跌幅度非常有限,而且"从长期而言,我们非常看好这项改革"。
4.2保险机构谈股权分置改革影响 现在已是熊市末端
    2005-05-13 07:49    彭松    证券时报  
五一长假以后，股权分置改革试点成为最受市场投资者关注的事情。作为本着长期投资和价值投资理念的投资者，保险机构又如何看待股权分置改革试点以及由此而来的市场机会？昨日，记者就此采访了多家已获准入市的保险机构人士。他们的主流观点是，股权分置改革有利于市场的长期发展，而短期而言，市场目前出现的波动也给他们创造了投资的机会。
   “试点公司的质地和具体的方案都还不错”，一家大型保险公司的资产管理部门总经理对记者说，试点公司复牌后的表现也说明市场对这样的改革比较认可。至于最近几天指数的快速下跌，这位人士认为，可能是因为市场还没有形成对股权分置改革的整体的明确预期。他说，目前几家试点公司的情况都比较不错，但可能仍有不少投资者对于未来实施改革的公司能否保持这样的对价支付力度还存有疑虑。因此，市场信心的恢复可能还需要一个过程。
“现在已经是熊市的末端”，他表示，现在肯定不会再抛股票，但大规模建仓的时机可能还不够成熟。他透露说，最近其所在的公司已经逢低吸纳了一些他们所看好的股票，除此之外，申购基金的力度比购买股票的力度还要大一些。他说，在判断目前点位处在较低水平的基础上，申购基金可能比自己去选择股票的收益会更好一些。　　
另一家大型保险公司股票投资部门负责人则对记者表示，市场的下跌对于轻仓的保险资金来说，客观上不是坏事，有利于他们在更低的价位买到原本看好的股票。但至于现在是否就是保险资金大规模建仓的时机，还很难判断。他说，保险资金虽然奉行长期投资的理念，但同样有中期考核的要求，在对短期形势不明朗的情况下，也不会贸然大举建仓。如果后续有一批核心的蓝筹指标股也加入到试点的行列中来，市场信心将会增强，他说，“我们也肯定会展开大举投资。”
　　太平人寿投资部助理总经理金芳也对本报记者谈了她的个人看法。她说，出了改革试点方案肯定比不出方案要好，现在流通股东能获得非流通股东支付的对价，这是件好事。而且现在进行试点的几家公司的质地和方案也都比较不错。就近期的市场，她认为，应该可以保持谨慎乐观的态度，在这个点位水平，市场再往下的幅度应该会比往上的幅度要小。现在应该是一个结合具体的行业、公司基本情况来进行投资的机会。当然，未来非流通股获得流通权以后，市场如何消化流通股增多的压力仍然还有相当的不确定性。
　　新华人寿资产管理中心投资经理张大刚表示，现在应该是有投资机会的。他认为，从目前点位来看，经过了6年的调整以后，市场的系统性风险已经得到了比较充分的释放，在目前的位置，投资者可以在用更低的价位去投资那些优质公司的股票；而从长期而言，关键还要看股权分置改革能否给市场带来整体估值水平的提升。“谨慎乐观吧”，他说，股权分置改革符合市场发展的方向，如果做好了，那就是件多方共赢的事。
4.3海外知名媒体认为股权分置改革利股市健康发展  
2005年05月13日 09:12 证券时报  
　　本报讯 (记者 李昌鸿 实习记者 陆文俊) 自中国证监会在本周一开始让4家公司进行股权分置改革试点以来，海外众多知名媒体对此均予以高度关注，并纷纷进行报道并发表相关评论。他们均认为，尽管改革试点短期会使中国股市面临阵痛，但长期来说是将使中国股市更趋稳健。这次改革试点将是中国资本市场具有里程碑意义的一件事，是划时代的事件。
　　香港知名财经媒体《信报》当天就刊发《股权分置改革　内地股市转折点》一文，文章指出，股权分置改革是内地建立证券市场以来最重大的制度创新，是内地资本市场的一次革命。该报援引多位证券界和理论界人士的观点，认为股权分置改革是“内地证券市场发展史上为解决自身基本制度缺陷做出的第一次尝试……将成为中国证券史上划时代的事件。”针对方案出台后的股市表现，该报认为“随着时间的推移和改革的深入，广大投资者会认识到股权分置改革的重大意义”。
　　该报引述摩根士丹利9日发表的报告指出，尽管国内股市创出6年新低，但A股进一步下调空间有限，长远来看，股权分置改革措施有利于股市发展。
　　《华尔街日报》在试点名单公布的当天，即对4家试点公司进行了报道，认为4家市值不大、且股权结构相对简单的公司扮演了“开路先锋的角色”。该报认为，中国上市公司非流通股占总股本的比例高达三分之二，这给中国股市的交易和发展带来较多不利影响。而股权分置改革试点将导致中国股市中所有的股票能在市场上进行流通，这会使中国朝着资本市场化的方向迈进。该举措有利于保护中小投资者利益，并能吸引他们积极入市。
　　《华尔街日报》最后总结认为，中国实行的股权分置改革试点，从长远角度来看，有利于中国资本市场的健康发展。
　　而英国《金融时报》引述分析师的话认为，中国股市下滑不会持续很长时间。股权分置改革试点是中国股市发展过程中的“一个重要的里程碑和转折点，应该说是长期利多的”。
　　而《纽约时报》认为，中国开始的股权分置改革试点举措是值得欢迎的，尽管它会经历让人比较痛苦的过程，但长期来说，它对于将来改善中国股市多年来的低迷状态会有所助益。尽管这种改革不能解决中国股市当中的所有问题，但是，没有这种改革，中国股市中的任何问题将永远不可能得到解决。
　　该报还认为，中国此次股权分置改革试点，将带来更多的透明度，而股东对管理层也会更具有信心。此外，解决股权分置有利于更多流通股股东行使监督权利和更多的参与管理权利，从而有利于扼制某些国企委任的经理们随意挪用公司资金的腐败行为。
4.4千点在即 八百点似在招手
2005-05-13 08:40    王国庆    宏源证券  
多么凌厉的下跌，多么悲壮的挽行，多么另人不可思议的方案！
管理层真是举重若轻，化繁为简，又是多么的不负责任啊！
　　说管理层举重若轻，化繁为简，是因为这么重大的复杂问题，几年中，市场上已经设计了上千种解决方案，都使管理层难以形成较为可行的方案。而今，却是出台了一个非常简单的方案。这样的方案，大多普通股民都可以设计出来，而且还将优于该方案。管理层就这么“轻轻一抓就起来”（京剧唱腔），真是举重若轻！
　　说不负责任，是出台的试点方案，存在的问题太大，漏洞太多。
　　市场化行为本身是对的。管理层可能认为，既然大家都呼声强烈，既然大家都有共识，既然中国的市场化进程、民主化进程已经大大推进，那就让市场“二兄弟”（非流通股股东和流通股股东）自己商量吧。多么体现民主啊，多么体现“公平”啊，而实际上，管理层是将非常复杂的问题，不是很负责地推给了市场。为什么这么说呢？因为一是方案存在的问题太大，难以较为合理地体现对流通股股东特别是对中小投资者的保护；二是不要忘记“始作俑者”是管理层本身，制造了问题，而且是极为复杂、严重的问题，是难以轻轻一放就可以解决的问题。但管理层很轻易地就推给了市场。能说负责任吗？大盘近几日的大幅下跌就是明证。
　　应该说，股权分置试点出台是市场的呼唤，试点本身也是无可非议的。但没有一个较为科学、合理的框架性的方案出台，就成为伤害市场的利器。
　　市场是现实的，市场也是最正确的，下跌不是市场错了，是我们的措施、办法出了问题。
　　既然是试点，不合理就应修改，而不应该仓促推出。不知道管理层本次推出这样的重大举措之前，为什么没有事先将方案公布于众，广泛征求市场各方的意见。然后再决定怎样推出。
　　应该说，市场化解决每一个上市公司的股权分置问题是对的。关键是应该让流通股股东的知情权、话语权等得到充分体现，更应该体现相对公平的原则。从目前公布的三家上市公司的方案看，都是极为不合理的，如果按它们的方案推出，只不过是是三家上市公司的非流通股股东进一步获取了巨额利益，市场受到的伤害是非常大的。看看网上的投票情况吧，几乎都是反对的声音。
　　而方案设定的24个月的限制，只不过是延缓上市公司全流通的进程，24个月后（或许就在2008年）不就是全流通了吗？全流通意味着在目前的深沪股市的基础上，再扩大2倍，是一种极大的扩容。如果说，目前的市场不缺资金，只是入场时机不到的话，2008年后的全流通，则意味着市场的资金就将存在很大的缺口了。所以，笔者认为，全流通必然是股指及个股的大幅下跌。
　　从目前点位看，今日沪市大盘最低见到1099.84点，距笔者前一时期提出的1060点位置咫尺之遥。97年??99年的1025.13点、1043.02点、1047.83点之上是两年大箱体的下沿，应有较大反弹机会。一是大盘在此之上将获得较强的支撑，技术上面临反弹；二是大盘经过连续的大幅下跌，众多个股已经严重超跌，随时面临超跌反弹；三是场外存在众多游资，正虎视眈眈的盯着市场，只要机会一到，游资将蜂拥而入，从而有可能大幅推升大盘；四是市场正在走向绝望；五是管理层在市场出现如此惨烈的下跌之后，随时有推出利好政策的可能。六是1999年的5.19行情的时间共振之窗将到；七是长江电力（600900）5月18日，配售的四亿机构股将上市，不要忘记，2003年11月18日该股上市，19日带动了大盘的上涨，从而形成一轮气势如虹的5个月的上涨行情。因而5月18、19日是一个非常值得重视的日子。
　　笔者认为，千点之上只应认为是大盘的反弹，而且还可能是较大反弹。
　　但面对股权分置试点的方案的极不合理，及未来的全流通而导致的大盘的极度扩容，大盘千点之上恐怕难以成为真正的最低点了。
　　另一方面，券商问题的严重性已开始凸现出来，一些上市公司的问题也是越来越多。加之，对房地产等的调控也将成为作用市场的大的利空；利率的上调，也将是时间问题。宏观调控的利空因素，将制约大盘的上涨……
　　沪市大盘的0.5分割位是1170点，已被有效跌破。下一个0.382分割位是821.17点。大盘在跌破千点的情况下，技术上有向821.17点接近的意愿。
　　因而笔者认为，千点之上在即，综合各种情况分析似乎八百点也在向沪市招手了！
4.5上综指盘中击破千点 试点股受追捧试点概念遭弃
2005年05月13日 07:09 证券时报
　　大盘创出新低：深成指跌破3000点，上证指数盘中击破1100点
　　□本报记者　万鹏
　　昨日，深沪股市再度下跌，其中，深成指跌破3000点，上证指数盘中曾一度跌破1100点整数关口，而收盘点位也创出近6年来的新低。与此形成鲜明对比的是，股权分置试点个股依然表现强劲，成为市场中的最大亮点。
　　试点股与试点概念股判若云泥
　　继三一重工(资讯 行情 论坛)之后，清华同方(资讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)昨日也恢复了交易，早市两只个股均以涨停开盘，此后股价便始终牢牢封在涨停板位置，其强劲的走势也进一步增强了投资者对于股权分置试点的信心。
　　海通证券研究员娄静表示，两只个股的逆市涨停反映出市场对于其试点方案的认同，对于某些个股来说仍有进一步上涨的空间。而湘财证券股权分置对价分析模型也显示，第一批试点方案非流通股东对流通股东让利明显，应该受到市场认可。
　　值得注意的是，三一重工昨日大幅冲高回落，成交量也显著放大，换手率高达11.20%，这一方面在于该股股价较高，难以获得投资者的持续追捧；另一方面，机构对于该公司的估值也存在一定的分歧。另外，近日一度走强的清华紫光、吉林敖东等所谓“试点概念股”，昨日出现较大幅度调整。
　　基金重仓股再变脸
　　近期，基金重仓股的集体回落让原本低迷的市场再添寒意。昨日，仪征化纤、招商银行、扬子石化、晨鸣纸业等绩优蓝筹股纷纷下挫，云南白药、福建高速等前期的强势股也未能幸免，此外，宝钢股份、长江电力的连续下跌也让投资者感到有些无所适从。
　　对此，申银万国证券首席分析师桂浩明和海通证券研究员娄静表示，目前基金市场运作仍面临两大隐忧：一方面，在有所加大赎回压力下，基金“抱团”策略可能引发羊群抛售的风险，获利较大的个股自然首当其冲；另一方面，股权分置试点也会导致市场对于基金重仓股的价值重估，对于那些没有试点预期的基金重仓股，在比价效应的作用下，其价格也有下跌的压力。
　　业内人士还指出，国务院转发的建设部等七部门关于做好稳定住房价格工作的意见，也引发了投资者对于新一轮宏观调控的担忧。
　　信心不足是关键
　　股指的持续下跌，也意味着股市投资价值进一步的提升，而股权分置问题的解决对于中国股市的长期发展更是一项重大利好。业内人士普遍认为，市场短期走势与长期趋势的背离主要反映出目前市场信心的不足。
　　据大通证券研究员陈友汉测算，对比历年股市融资数据，非流通股上市流通所需要的资金规模在第1年对市场资金面基本没有影响，而第2年、第3年所需要的资金规模也不会超过2000年最大融资额1610亿。
　　而具有私募基金性质的深圳天驰投资也认为，市场并不缺乏资金，扩容压力并非制约股市的主要因素。该公司副总经理丘建伟表示，目前市场持续下跌非理性的因素较大。他认为，股市最不缺少的就是资金，当前股市最大的问题还在于缺乏赚钱效应，市场信心有待恢复。
第五部分：试点传言
5.1第二批试点又将临产
     

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  2005年05月10日 05:04   NBD上海报道  刘美华
　　一份第二批解决股权分置试点上市公司的名单昨日传遍市场，吉林敖东、广州控股、雅戈尔、辽宁成大榜上有名，据称它们都将推出10送10的方案(即以公积金送转，非流通股股东放弃)。《每日经济新闻》记者昨日就此向4家公司求证时，得到了不同回答。
　　吉林敖东董事会秘书陈永丰表示，“五一”期间公司被要求上报具体方案，但到目前为止还没有接到批准通知。
　　雅戈尔董秘办的工作人员称，公司的确向证监会提交了方案，但能否通过还没有确切消息。初步方案拟以资本公积向流通股股东10送2。这与市场所传的10送10相去甚远。
　　辽宁成大董秘办工作人员表示，“五一”期间，公司确实接到证监会通知，要求报送方案，但上报后没有获得通过。
　　广州控股证券事务代表称根本没有上报方案，公司目前尚在观望中，将根据第一批股权分置改革试点公司的实施情况再进行讨论。　　  
5.2第二批试点遭急刹车！！全流通试点转向蓝筹股：中金正为中国石化作方案
2005-05-13 08:26    肖莉    东方早报  
　　全流通试点可能转换方向。有基金经理向早报记者透露，昨天中国证监会已经叫停了第二批试点方案，全流通的第二批试点企业可能因大盘的急剧下跌而转向大盘蓝筹股。
某基金公司投资总监昨天向记者表示，中国证监会已经就首批4家上市公司股权分置改革试点方案紧急召集座谈，并于昨天暂时停止了全流通第二批试点的审批，理由是“现在的方案争议太大，30%的对价率恐怕不能平抑民心。”
　　该知情人士同时表示，停止第二批全流通方案的审批，估计只是暂缓，还在探讨新的方案。
　　另一基金经理则称，还没听说第二批全流通方案审批已停止，不过第二批全流通企业很可能换成大盘蓝筹股。该基金经理表示：“大盘已经跌了100多点，第一批全流通试点企业的方案要修改很难，而市场的表现说明中小投资者的试点方案的不满，监管层应该不会置之不理。”
　　对于第一批全流通试点方案的推出，不少基金经理表示，“看不懂市场了”。尽管他们表示，全流通是2005年股票市场最值得纪念的大事，但他们仍然担心，部分上市公司在国有股减持过程中，与一些民营资金“合作”带来市场价值的混乱，从而影响到市场刚刚建立的价值投资秩序。
　　早报记者从一些私募基金处了解到，目前一些私募机构已经在积极融资进场，“这是一个混乱的市场，如果有内幕跟庄跟对了，‘乱世中’可能造就一批‘新星’。”一位市场资深人士表示。据悉，近期，一些公募基金也开始了较大比例的调仓。
　　或许，监管层无法漠视第一批全流通试点带来的暗流。
　　国资委主任李荣融前天终于站出来表态，这被市场人士看作是大盘蓝筹股将成为第二批试点的信号。市场人士称，第一批全流通试点方案推出时，作为重要一环的国资委却沉默不言，全流通因此成为证监会的“独角戏”。
　　李荣融前天表示，在解决股权分置改革的过程中，要特别注意保护中小股东的利益，这是改革的关键。国资委作为非流通股股东代表，已经和证监会进行充分沟通，这项改革的目的就是要把股市向前推。国资委要求中央企业上市公司的大股东要听取中小股东的意见，注意保护中小股东的利益。
　　事实上，有投行人士称，目前中金正在为中国石化作股权分置试点方案。但这一消息未获中金、中石化确认。
5.3成商集团：四川首只“试点股”？
2005-05-13 08:13    郑凡轩    成都晚报  
近期“跌跌”不休的成商集团（６００８２８）昨日突然大放异彩，一开盘就直接涨停，并且涨停的局面一直维持到了终场锣响。是什么原因导致成商集团毫无先兆的发飙？原来有市场传言说，成商集团将进行股权分置改革试点，从而成为“四川股权分置改革试点第一股”。为弄清真相，记者昨日联系到了西南证券分析师周小平和成商集团董秘王军，分别对其进行了电话采访。
　　分析师：成商有“试点相”
　　西南证券分析师周小平向记者表示，成商集团本次大涨确与“试点传言”有关。他介绍说，前日，在首家股权分置改革试点公司三一重工股票复牌交易即涨停的刺激下，部分炒作资金迅速掀起了针对“试点板块”的“寻宝热潮”，一些潜在的试点概念股纷纷崭露头角。
　　周小平认为，成商集团具有试点股的几个重要特征。从首批试点的４家公司来看，它们具有“纯Ａ股”“股权高度集中”两大共同特征，而成商集团恰好也具备这两个特征。成商集团只含有Ａ股和境内法人股，境内法人股的比例占总股本的比例高达７４．８５％，而其中的股权又主要集中在第一大股东四川迪康产业控股集团手中（迪康产业控股集团持股比例为总股本的６５．７５％）。周小平说，像成商集团这样股权高度集中，有利于股权分置改革试点方案的形成。
　　董秘：高度关注股票涨停
　　与市场传言以及周小平的分析有所不同的是，成商集团董秘王军在接受记者采访时出言谨慎。他表示他们并不知道有关公司股权分置改革试点的任何事宜。而对于成商集团本次的大涨情况，王军说他们也在高度关注，并试图从很多方面去寻找原因。此外，他还强调成商集团目前没有应披露而未披露的事项。
在谈到普通投资者目前该如何操作成商集团这个敏感问题的时候，周小平提醒投资者一定要绷紧风险这根弦，因为种种迹象表明，炒作“试点”的资金多为投机色彩浓郁的游资，一般投资者很难把握好跟风炒作的节奏。  
第六部分：试点释疑
6.1对价与分红送股有何区别
2005年05月13日 05:50 上海证券报网络版
股民陈先生：有关试点公司推出的股权分置改革方案，都采用了非流通股股东向流通股股东支付对价的方式，流通股股东实际上获得了数量不等的股票，有的还获得了一定金额的现金。请问这与分红送股有什么区别？
　　主持人：现在有一部分中小投资者对股权分置改革方案的理解存在偏差，将非流通股股东支付对价与公司分红送股混淆起来。其实，两者是两个完全不同的概念，存在本质上的区别。
　　首先，两者支付的股票和现金来源不同。公司动用税后利润分红送股，使用资本公积金转增股本。而在有关试点公司的股权分置改革方案中，流通股股东享有的对价(股票、现金)，由非流通股股东支付，并不是直接来自公司的税后利润或资本公积金。如三一重工(资讯 行情 论坛)流通股股东每10股获得的3股股票和8元现金，由该公司非流通股股东共同支付；紫江企业(资讯 行情 论坛)流通股股东每10股获得的3股股票，同样由该公司非流通股股东共同支付。清华同方(资讯 行情 论坛)推出的方案包括两个程序：一是资本公积金转增股本，二是非流通股股东支付对价。该公司向全体股东转增股本并不具有支付对价的性质，流通股股东享有的对价是非流通股股东获得的转增股份。
　　其次，公司的股本总额、股东权益、每股收益、每股净资产等指标，在分红送股和转增股本后将部分或全部发生变化，但不因非流通股股东向流通股股东支付对价而发生任何变化。需要说明的是，清华同方在股权分置改革方案实施后，公司的股本总额、每股收益和每股净资产等指标将发生变化，但这一变化是由转增股本引起的，并非由非流通股股东向流通股股东支付所获转增股份而起。该公司在转增股本后，股本总额由5.75亿股扩大至8.48亿股，但在非流通股股东支付对价后，其股本总额仍为8.48亿股。
　　第三，公司实施分红送股以及转增股本，其股价将做除息除权处理。而股权分置改革方案实施的股权登记日后的第一个交易日，公司股票不计除权参考价，也不设涨跌幅限制。

苏州活梅

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