“苛政猛于虎”：再融资如同抽熊胆汁
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：fract
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“苛政猛于虎”：再融资如同抽熊胆汁
2005-05-20 06:49:11
民间分析人士张卫星在《新浪财经》上撰文称，在股权分置结构缺陷导致中国股
市极度弱市的情况下，所谓新股发行以及增发股票“圈钱”对市场投资者伤害之严重
，用一个什么样的案例来比喻说明呢？笔者一直想找一个实际生活中的例子来对比分
析在爆跌后的熊市中发行股票抽血的危害，竟然发现媒体曾广泛报道的“活熊取胆”
的事件最贴切。先看有关媒体的报道原文：
“每年有７０００多只亚洲黑熊在中国各地的４００多个熊场上受着残酷的折磨
。被称为“胆熊”的黑熊、棕熊被囚禁在一个个小得无法翻身的铁笼里。它们都己被
判无期徒刑，终身囹圄，而且还时常被谋财害命的养熊场老板抽取胆汁，日日遭受皮
肉之苦。它们的腹部都插着一根金属管子，定时地被抽取胆汁。”
“每天，当身穿白大褂，医生模样的人一露面，群熊顿时就象见了小鬼似的哀嚎
起来，每头熊都知道又将大难临头了，冷酷的白大褂在一只黑熊笼前伸出铁钩。勾住
熊颈，黑熊顿时龇牙咧嘴暴眼地哭嚎起来。熊的腹部有一条永不愈合的刀口，刀口上
插一管子，直通胆囊，取胆汁时，打开软管即可，当墨绿色的胆汁（这被经营者视为
源源流出的财富）被一股股抽取出来时，无辜的熊大张着嘴，剧烈地喘息着，双眼凸
暴着，四肢颤抖着……这样的酷刑，从上午８：１０～１０：００，一天也不拉，从
每只熊的身上榨取的胆汁１５０～２００毫升，抽取时，熊场里便响起这令人撕心裂
肺、却能令操控者充耳不闻的熊的哭诉和*，抽完胆汁的熊捂着腹部蜷缩于笼中浑
身颤栗，亮晶晶的小眼睛上还往往挂着一般是无奈的泪水……。”
“熊胆汁可以入药，起清肝明目作用。熊胆药在市场上随处可见。熊胆汁也被用
来做补品，声称既治头痛，又除痔疮。有人还用熊胆制成洗发膏、喉片和茶。动物及
动物制品的贸易一天不禁止，天下这活熊取胆一类的惨剧就一天不会结束，这种暴虐
的行径除了人类，世上任何禽兽也不会做得出来的。目前，全国仍有６５００只熊被
活活禁闭在养熊场中用于“活熊取胆”，它们一天不被解放，这世界就一天不会安宁
，天怨地怒呀！”
如果我们将这段描述对比到“股权分裂”制度下中国股市的被圈钱的股民身上，
发现是那样的贴切！
述评：有论者评析宝钢再融资案例可为张卫星的说法佐证：宝钢股份日内增发５
０亿股的再融资方案，每股的增发价５．６元，总计融资额２８０亿元。向宝钢集团
定向增发６０％（３０亿股，１６８亿元），向公众投资者增发４０％（２０亿股，
１１２亿元）。股权分割下的增发新股，宝钢股份可以从公众投资者那里融资１１２
亿元。如果将宝钢股份的增发方案放到全流通市场实施，参照开盘价２．２６元，无
法将增发价定在５．６元的高价位，欲保证融资１１２亿元，需要成倍地增加股票发
行量。如果按２．２６元下浮至２元定价，则要出售５６亿股而不是２０亿股的权益
，才能从公众投资者那里融资１１２亿元。全流通市场制约着增发价的定价水平，欲
从公众投资者那里融资１１２亿元，需要增加３６亿股发行数量来弥补。这说明宝钢
股份此次再融资能够多得７２亿元之巨，是在股权分割下实现的资金转移。开一个称
之为股东大会的类似的行政会议，就可以决定民间资金为其注入巨资，这比计划经济
由上级部门和专业人士逐级把关，审查划拨资金额更方便。有媒体介绍，美国上市公
司平均１８．５年配股一次，我国２～３年一融资的上市公司俯拾即是。在股权分割
的情况下，极短暂的融资周期与高溢价发行新股一样，由量变引起了质变，融资变成
了圈钱。宝钢股份首次融资７８．４亿元之后，欲通过增发再融资１１２亿元，相当
于再上一次市，把一个公司当两个公司使用。股份制经济是多赢的经济。股市的逻辑
是不让某一类股东把利益占完的逻辑。大股东要么出资，要么出售权益，鱼与熊掌不
可兼得，这是全流通市场的内在机制。而股权分置，正如有学者所论，意味着国家有
独立于股民之外的利益。股权分置就是财产权的分置，就是国家股权与公民股权之间
的差别待遇，完全破坏了对财产权应该加以同等保护的原则，导致流通股民的财产权
必然受损。股权分置还意味着一股独大的制度化，非流通的股权是以政治权力为依托
的股权，其特权含量高于流通股权，价格低于流通股权，回报索取权与流通股权相等
，这对流通股民就造成了严重不公。在股权分置下，所谓“上市公司质量”也成了一
个伪问题。因为，好公司包括那些垄断性大国企，同样不会给流通股东以应得的回报
。宝钢无疑是一家优质公司，但它同样要依赖从流通股东身上的榨取和掠夺以其成为
优质公司。一面道是宝钢“并不缺钱”，一面不顾股市仍处于水深火热之中，悍然推
出再融资。图穷匕首见，其真实用意无非是抢在解决股权分置之前再从公众投资者身
上狠捞一把。由宝钢引领的新一轮“再融资热”，与张卫星说的“从熊身上抽取胆汁
”两相印证，异曲而同工。如此折腾，股市焉能不跌？
中经分析小组 | 
发表于 2005-5-27 06:51
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