2005年05月26日周四相关新闻跟帖！

高兴得很

国外投行人士：中国企业上市要照顾A股市场需求  

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    麦格理银行大中华区董事总经理温天络昨日建议，中国的好企业、大企业在海外上市的同时，要照顾A股市场的需求。

    他在科博会“高成长企业与金融市场国际论坛”上说，境外合格机构投资者（QFII）投资额度扩容后没什么动静，和中国企业海外上市有一定关系。这部分海外上市的企业目前规模超过了1万亿人民币，海外投资者想投资中国，可以直接购买这些公司股票，而不是通过QFII间接投资。

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证监会议订“内部指引” 二次试点思路渐显  

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    从启动股权分置改革试点到上周最后一个交易日，股市萎靡已近两周。股权分置改革第二批试点何时推出？哪些公司会成为试点？新的方案会是怎样？在有关信息处于相对真空状态下，这些问题成了市场关注焦点。

    证监会“内部指引”

    “对于市场的声音，管理层是理解的。 虽然试点要让市场来说话，但证监会一直在考察、评估试点的进程，以便能够更好引导下一步的工作。”一位接近证监会的人士23日晚对记者如是表示。

    据这位人士透露， 5月12日后，证监会领导和协会，以及两个交易所的负责人等，进行了两次内部会议。会议并没有对四家试点公司进行评价，而是商议部署解决股权分置试点工作的下一步重心和指导原则。

    随后，根据会议精神，形成了下一阶段“工作指引”。上述人士表示，该 “工作指引”只是由证监会内部把握，并没有对市场公布。

    “工作指引”从五个方面明确了推进试点工作的指导原则和工作要点。

    一、密切观察试点进程和市场反应。广泛、充分听取意见，认真研究试点工作启动后市场面临的新情况、新变化、新课题。

    二、发挥协会和两个交易所以及市场机构的作用。由中国证券业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所三家对市场进行深入调研，从各自角度积极探索股权分置改革背景下推进交易所各项工作的具体措施。

    三、严格操作纪律，完善操作规则。完善试点相关环节的信息披露和监管要求，并在改革试点期间开展专项市场监控和案件稽查，以保障投资者充分享有知情权，防范利用改革试点之机进行内幕交易、操纵市场、虚假披露等违法犯罪活动。

    四、逐步形成试点进程框架。根据试点推进的特点、变化和市场需要，拟订试点的近期和中长期规划。要在改革进程上，把改革的力度、发展的速度与市场的承受程度统一起来。

    具体的阶段划分和进展速度，要取决于试点的效果和市场情况的变化，并且要着重解决好两个问题：一是节奏控制问题，避免在一段时间内进行改革试点的公司过于集中影响市场稳定。二是市场秩序问题，按照“分散决策”的思路，每家上市公司股权分置改革从酝酿到出台的过程中存在不确定因素，容易引起内幕交易和跟风炒作，必须要制定相应的管理办法，保护公众投资者的合法权益。

    五、积极做好沟通引导工作。引导流通股股东和非流通股股东深刻认识改革意义、正确理解对价机制、积极参与改革进程、科学维护自己权益；引导舆论多宣传改革的意义、原则和宗旨 ?为改革的顺利推进营造一个良好的氛围。

    根据试点工作指引，证监会市场监管部、 稽查局、基金监管部、信息中心等部门也随之进一步完善了下一阶段的工作细则。

    二次试点思路

    “试点一开始，我们的工作节奏就加快起来。每次邀请相关机构开会，协会自己要先开会。每次座谈会后，都要迅速整理出来，把在座谈会上形成的看法和思路，送证监会。”中国证券业协会的一位人士告诉记者。

    中国证券业协会在“内部会议”之后，也形成自己最近的工作重心，而全面调查市场主体对试点的看法、意见和建议。

    到5月 22日，证券业协会先后组织15家证券公司负责人、15家基金管理公司负责人和部分证券投资咨询机构负责人到北京，就股权分置改革工作进行座谈。

    “从广泛听取意见和调查来看，大家对试点本身已经有了一些共识。”接近证监会的人士说。他分析，与前面“工作指引”不同，这些共识是对试点本身更具体的要求。

    坚持试点改革不动摇。股权分置改革工作推进中，难免会受到各种复杂因素影响。但是股权分置改革不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的重大决策，必须坚持下去。

    建立良好市场环境。 抓紧完善和落实保护流通股股东权益的相关法律、法规，完善社会公众股股东对公司重大事项的表决机制，为市场化解决股权分置问题创造良好条件。

    落实保持市场稳定的相关措施，增强市场对改革的适应能力。加快落实合规资金入市的各项制度准备，营造吸引机构投资者入市运作的市场环境。在试点及改革推进过程中力求股市供求的动态平衡。

    增强试点公司的代表性。第二批试点公司应更具代表性，在适当的时候推出大盘蓝筹股作为试点公司。

    形成方案的多样性。在接下来的试点中，鼓励试点公司采用多样化的方案。股权分置改革本身就是一个创新的过程，上市公司情况千差万别，解决股权分置理应有多种多样的实现形式。

    及时总结试点经验。股权分置改革将是一个连续过程，改革不会停步。在首批试点公司推出后，将及时总结经验，扩大试点成果。具体的阶段划分和进展速度，要取决于试点的效果和市场情况的变化。

    二次试点时机成熟

    接近证监会的人士介绍，证监会高层表示，证监会不能也不会对试点发表看法，最后的评价应该先由市场来决定。

    在这两次只有少数决策者参加的内部会议上，形成了一个重要的工作机制。一是分层次分阶段听取各方面对试点的看法、研究和建议；二是由中国证券业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所三家对市场进行调研，并就相关工作与证监会建立沟通机制。

    上海证券交易所的有关人士24日在记者电话采访时说，“继续试点是无疑的，我们目前正在做的就是为了使二次试点做好更加积极的准备。”

    据她透露，最近?上证所组织一个研究开发小组，研究“权证”的交易规则?制订风险防范措施?做好相应的技术准备。一旦时机成熟?将向市场正式推出。

    上证所有关负责人日前也曾公开表示，希望推出规模更大、代表性更强、影响力更大的上市公司参与第二批试点?鼓励上市公司推出有利于保障公众股东权益的试点方案?积极创造条件促成非流通股股东与流通股股东就改革方案达成一致。

    深交所的有关人士表示， “从5月10开始，交易所连续召开党委会、总办会、业务协调会、市场分析会等10余次，所有的会议都是围绕进一步做好试点这个中心工作。”

    深交所人士透露，本周该所有关部门又加强了对试点公司股权分置改革说明书、保荐机构意见书、法律意见书等相关文件的审查?督促试点公司做好信息披露工作?充分保障投资者知情权?保证改革试点“公开、公平、公正”进行。

    同时，深交所日前已向各会员单位发出通知?要求认真做好试点公司股东大会网络投票相关技术和业务准备工作。

    股权分置改革试点第二批试点上市的推出，时机已经成熟，一位参与股权分置改革试点的中介机构人士指出。

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应积极重组与扶持绩差上市公司  

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    沪深股市近年来大幅下挫的重要原因之一是受绩差上市公司的拖累。自2001年股指开始下跌以来，我们看到了太多上市公司的股价从二十几元下跌到三、五元。而往往是中小投资者因对公司投资价值的认识欠缺，以及在操作上缺乏止损概念而深陷其中。许多投资者自嘲要将股票长期持有，以作为遗产留给自己的子孙。而与此同时，股票却从ST转变为星号ST，随后进入三板市场，股价则又进一步从三、五元下跌为一、二元。

    机构投资者由于投资机制的健全及信息获取及时等各种原因，往往能远离或及早抛售这些绩差上市公司。目前持有这些公司流通股的一般只剩下广大中小投资者了。我们认为，管理层应积极支持这类公司的兼并与重组，出台措施扶持业绩差的上市公司，使它们早日走出困境，这将是保护广大中小投资者利益的可行办法，也是促使沪深股市走出低谷的有效举措。

    事实上，管理层也已经意识到上市公司质量的重要性，把提高上市公司质量作为下一阶段的重要工作。同时很多市场人士也指出，要是股市中大部分公司都像中集集团、中兴通信、贵州茅台、云南白药那样业绩优良，则我们的股指也就不会是目前的点位了，而投资者也就不会亏损累累了。

    但是，道理人人都懂，关键却在落实上。众所周知，许多竞争性企业的业绩不好与经营效率低下是我国企业的通病，证券市场上上市公司经营业绩较差，无非是这一现实的集中反映。要让证券市场上上市公司的业绩在现有的经营机制与环境下能有大幅度提升，殊为不易，甚至可以说是几无可能的。

    笔者认为，目前可以做的，只能是利用证券市场的运行机制与运作规则，积极支持绩差公司的重组，出台措施扶持这些上市公司脱胎换骨，才有可能使它们的业绩得到一定程度的提升。由于绩差公司在沪深市场中占有相当大的比例，一旦绝大多数这类公司重组成功，业绩提升，则其股价也将回升，广大散户投资者的损失也将减少，整个沪深股市的投资价值也将因此得以提升。

    对绩差上市公司重组的支持与扶持政策可以是：从简化程序等方面鼓励绩差上市公司实质性重大资产重组；在再融资方面给予刚重组的上市公司方便与真正的支持；在股权分置问题的解决上优先考虑刚刚有重大资产重组的公司；督促地方政府对业绩差的上市公司进行改造与重组；证券交易所给予ST公司挂牌等费用优惠；证券登记公司给予ST公司重大重组过户等费用优惠，等等。

    应该说，目前的市场环境也是有利于绩差公司的重组。大幅下挫的股价一方面给予原控股股东以重组压力，另一方面也客观上降低了重组方的重组成本。另外，市场的低迷导致新股发行的困难，如果监管部门对于重大资产重组后的公司的增发以真正的支持，则必将促使很多公司转而寻求重组绩差上市公司，而不是自己去新发上市。

    另外，监管部门原有的对报表虚假重组导致股价大幅波动的担忧，也已经因市场的变化而可以逐步减少了。因为交易所的监管在逐步到位，证券公司开户制度在不断严格化，对操纵市场的处罚也将随着法规的改善而不断严厉。因此，市场股价操纵行为将不会像原来那样可怕与不可控了。

    通过积极重组与扶持绩差上市公司，使得一些公司得以走出困境的例子并不鲜见。比较典型的例子是济南的上市公司。在山东省及济南市政府的主导下，济南的几家ST公司通过采取“一企一策、因企制宜、分类指导”的工作方针，主要采取重组的策略，使得被称为“济南现象”的济南上市公司集体沉沦的现象得到改观。相关的几家上市公司或已经走出阴霾，或即将走出困境。

    总而言之，积极支持绩差上市公司的兼并与重组，出台措施扶持绩差上市公司，使得它们重现生机，是改善上市公司质量的重要途径，是保护广大投资者利益的可行办法，也是促使沪深股市走出低谷的有效举措。

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5月10日，科龙电器发布公告称，公司因涉嫌违反证券法规已被中国证监会立案调查。该公司的审计师德勤华永会计师事务所对2004年报出具了保留意见的审计报告，并宣布不续任本公司审计师。科龙电器高管的最高年薪达450万元。

    截至5月，上市公司的年报大部披露完毕。那么，2004年上市公司高管报酬如何？这是一个薪酬问题，也是关系投资人利益的问题。来自一些部门的调查研究结果显示———

    科龙电器高管最高年薪达450万元，居高管身价排行榜首位，但是，2004年科龙却交出了年亏损6416万元的答卷。

    近几年亏损退市公司，因亏损而减少高管报酬的案例极为鲜见，甚至出现股东收益下降而高管报酬大幅度提高的怪事。ST博讯2004年公司仅实现正常净利润124万元，但同期高管报酬总额为111.4万元，高管报酬比例高达90.15%。

    高管报酬的不合理还打上了体制的烙印：国有企业高管的报酬的绝对金额不足民营控股公司的一半；合理性低于民营控股公司；个别垄断性国有控股公司的报酬显失合理。

    风神股份(600469 SH)，2004年表观正常净利润7624.7万元，按年增长24.02%，而公司高管(不包括独立董事)当年领取报酬合计220.77万元，人均报酬18.39万元，按年增长13.92万元，增长幅度高达312%。

    截至5月，上市公司的年报基本披露完毕，年报中上市公司的高管报酬是很多人关注的热点。关注高管报酬问题，是因为这个问题是公司治理问题也是会计问题。在中国上市公司财务报告普遍存在信任度问题的情况下，高管报酬的高低直接影响着投资者对其合理性的判断，关系到投资人的利益。因为虽然股东收益是决定报酬的重要因素，但是高管可能会利用手中的权力以会计手段任意调节股东收益，从而提高自己的报酬，损害股东权益。

    来自经济观察研究院的“上市公司2004年高管报酬专题研究”和上海荣正投资公司发布的《中国上市公司高管身价排行榜》显示，2004年度超过90%的上市公司高管报酬不合理。这个结果的根据是：具有一般合理性的高管报酬边际系数是0.30,而专题研究显示，只有9.53%公司的高管的报酬边际系数在0.2—0.5的区间，因此，超过90%的上市公司高管报酬不合理。尽管所有公司都在章程中强调高管报酬应与绩效考核挂钩。年报中最耐人寻味的一个数字是，科龙电器高管最高年薪达450万元，居高管身价排行榜首位，但是，2004年科龙却交出了年亏损6416万元的答卷，而且，这个亏损是在前三季度盈利2.06亿元的基础上出现的。再分析科龙电器连锁公司压缩股权投资损益、2004年底存货跌价巨额计提和坏帐巨额计提等因素，这个蹊跷数字令公众对科龙电器是否已经成为大股东的“提款机”及高管投资盈利能力的怀疑声浪大增。

    ST类和亏损类公司高管报酬不合理

    近几年亏损退市公司因亏损而减少高管报酬的案例极为鲜见，甚至出现股东收益下降而高管报酬大幅度提高的怪事。在沪、深两市公布的37家ST公司年报中，亿安科技、深物业A、海德股份、延边公路、西南合成、湘酒鬼、中国重汽以及绵阳高新8家公司高管人均年薪平均16.6万元，按年增长38.3%。

    在上述37家公司中，有23家公司正常净利润项下为正值。其中，高管报酬总额占正常净利润的比例在10%以上的公司有9家；在10%—5%之间的有7家公司，余下的7家公司则在5%以下。比例最高的为ST博讯，2004年公司仅实现正常净利润124万元，但同期高管报酬总额为111.4万元，高管报酬比例高达90.15%。ST金马2004年仅实现正常净利润48万元，而公司高管报酬总额为41万元，报酬比例也高达85%。除上述两家公司外，其余如ST仕奇(17.8%)、海德股份(12.76%)、ST国能(10.62%)和ST明珠(10.59%)7家高管报酬比例在10%以上。

    国有控股公司报酬“双落后”

    高管报酬的合理与否还打上了体制的烙印：国有企业高管的报酬的绝对金额不足民营控股公司的一半；合理性低于民营控股公司；个别垄断性国有控股公司的报酬显失合理。

    调查显示，虽然20家样本国有控股上市公司的资产规模普遍超过了20家民营控股上市公司，但前者高管年度人均报酬普遍低于后者。其中，民营控股公司高管人均报酬区间为5.76万元至90.11万元，国有控股公司高管人均报酬区间为3.55万元至26.92万元；从平均值来看，20家国有控股公司平均总资产规模是民营控股公司的1.65倍，但高管人均报酬却只有民营公司的44.65%。

    一般说来，公司资产规模越大，高管承担的社会责任与股东权益受托责任越大。按照责任与报酬对等的原则来判断，资产规模普遍大于民营控股公司的国有控股公司高管报酬水平偏低，意味着责任与报酬失衡。

    在合理性方面，国有控股公司高管报酬的不合理程度大于民营控股公司。在高管报酬边际系数的合理区间(大于0.20小于等于0.50)，民营控股公司样本数多达5个，而国有控股公司样本数仅为1个。

    同时，民营控股公司高管报酬边际系数的波动区间在—165%到378%，国有上市公司的波动区间为—2278%到1298%，国有控股公司高管报酬与股东收益之间的关联程度明显弱于民营控股公司。

    个别垄断性国有控股公司高管报酬显失合理

    在已披露年报主营业务为房地产开发与经营的16家上市公司中，金融街(000402 SZ)以年度高管人均报酬58.85万元高居榜首，其余15家公司报酬区间多集中在20万—30万之间，平均为20.7万元。金融街实际控股人为北京市西城区国资委，公司拥有北京市金融街地区的房地产独家开发权，该地区集中了国内最高金融监管部门、重要金融机构和全国性资金结算中心。除此之外，公司还享受着额外的政府税收优惠。

    原水股份(600649)同样拥有政府赋予的行业垄断地位。其大股东为上海市国有资产管理委员会，公司淡水供应量占上海市自来水供应总量的95%。在公司2004年表观正常净利润按年减少3.15%的情况下，高管人均报酬激增74%至17.96万元。

    高管报酬与股东派现不一致

    高管报酬应与股东派现保持一致，在此问题上中国证监会对上市公司派现也已做出强制要求，但在截止到3月14日披露2004年报的326家上市公司中，依旧有达三成、共88家公司盈利却未提出派现预案。但在这其中却不乏高管报酬大幅增长的现象。以风神股份(600469 SH)为例，2004年表观正常净利润7624.7万元，按年增长24.02%，而公司高管(不包括独立董事)当年领取报酬合计220.77万元，人均报酬18.39万元，按年增长13.92万元，增长幅度高达312%。

    人们的疑虑是，假如风神股份2005年度股东收益急转直下，由盈利变为亏损，那么，其公众股东2004年度已实现的收益显然无法由账面收益变成现金收益，由此赋予已实现股东收益高风险。

    这并非不可能。以华润生化(600893 SH)为例，公司自2003年以来连续两年不派现，2004年正常表观净利润246.8万元，2003年正常表观净利润2191.2万元，按年降低88.73%，而公司高管2004年人均报酬9.11万元，按年增长53.62%。

    派现比例下降的要害在于扭曲高管报酬与股东收益的边际关系。

    华菱管线(000932 SZ)在股东收益增长、高管报酬增长的同时，派现比例不仅没有相应提高，反而明显下降。2004年表观正常净利润100824.1万元，按年增长28.89%，公司高管(不包括独立董事)当年领取报酬合计922.08万元，人均报酬为54.24万元，按年增长幅度高达174.63%。与此同时，董事会提出的派现预案是向全体股东每10股派发现金1元。经查验，公司2003年表观正常净利润按年增长42.29%，高管报酬按年增长幅度27.69%，但是公司派现比例却呈现出逐年下降的趋势，2004年17.51%，2003年22.56%，2002年32.11%，最近两年降低幅度分别为22.42%和29%。

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人民币外汇牌价  

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    中国银行    2005-05-26
  
    日期:2005/05/26             单位：人民币元/100外币
      货币名称     现汇买入价   现钞买入价    卖出价
    英镑           1513.77      1478.15      1518.32  
    港币            106.21       105.57       106.53  
    美元            826.41       821.44       828.89  
    瑞士法郎        672.9        657.72       676.27  
    新加坡元        498.89       487.15       500.39  
    瑞典克朗        113.3        110.63       113.64  
    丹麦克朗        139.86       136.56       140.28  
    挪威克朗        129.68       126.63       130.07  
    日元              7.6666       7.609        7.7051
    加拿大元        653.93       638.54       655.9   
    澳大利亚元      630.12       615.91       633.28  
    欧元           1041.36      1032.49      1044.49  
    澳门元          103.11       102.49       103.42  
    菲律宾比索       15.18        14.82        15.22  
    泰国铢           20.58        20.09        20.64  
    新西兰元        590.22       591.99

高兴得很

出生了，会笑了，断奶了，会跑了，上学了，会玩了，懂事了，初中了，恋爱了，失败了，有希望了，上高中了，想学习了，又失败了，逐渐绝望了，却上大学了，一切都好了，没有人管了，抽烟了，喝酒了，打架了，处分了，老实了，学不进去了，只好恋爱了，甜蜜了，同居了，第一次也没了，吵架了，又和好了，又吵架了，就分手了，转眼毕业了，立马傻眼了，好歹工作了，挣钱了，花完了，看破红尘了，十年过去了，三十好几了，也该结婚了，说办就办了，孩子早有了，安定了，团结了，觉得幸福了，孩子长大了，我们也老了，孩子结婚了，不管老的了，生气了，生病了，突然觉悟了，不过也死了！谨献给懂得享受生活的每个人！

高兴得很

多空暂获平衡 只欠政策“东风”  

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    昨日股指低位弱势震荡整理，前期强势的二线蓝筹股成为了市场最大的做空动能，但长江电力等大盘指标股的企稳反弹，则给市场一定的做多信心，超跌低价股的大面积反弹，更进一步激发了市场的做多人气。不过由于成交量始终未能有效放大，后市股指仍将在此区域震荡整理。

    消息面上，三一重工再次更改了股权分置试点的方案，新方案对流通股股东做了进一步的让利，这说明股权分置试点背景下，市场各利益集团之间的博弈还将激烈进行，其关键问题在于:最终的试点试行方案能否形成一种利益的平衡，能否为多数投资者所接受，这是股权分置试点能否最终成功进行的关键。从这个角度分析，尽管普通流通股股东的力量是有限的，但大家不应放弃自己手中的权利，积极的参与网络投票，在这种利益博弈中表明自己的态度，争取自己的权益。此外，周小川在24日召开的2005年中国经济高峰会上的主题演讲中指出，目前银行业改革的一个关键环节和一个核心的内容就是建立良好的拨备制度，可以说建立良好的拨备制度是银行业改革攻坚一个关键的战役。周小川指出，银行改革是否能够取得成功，一个标准就是不良资产今后会不会再大规模地产生，这也是银行业改革成败的一个重大的考验。周小川在谈及汇率和利率问题时指出，利率的调整暂时没有计划，这要看通货膨胀的数字来确定。至于美国和欧洲要求人民币升值的问题，现在还没有什么新的看法。这一番话等于是公开告诉大家，利率调整和汇率调整暂时没有计划，仍奖维持不变，至于变化不变化仍需要观察，加上交行和神华取消A＋H同步上市计划，短期压力暂时得到缓解！

    短期压力的缓解并不意味着股权分置带来的实质压力就可以得缓解，问题仍是摆在面前，急待进一步的解决。对于股权分置，可以说，股权分置试点方案的出台，带来了一系列的不确定性:时间跨度不确定；游戏规则不确定；补偿方式不确定；估值标准不确定……而市场最害怕的就是不确定。又由于试点方案的补偿低于预期，导致众多投资者用脚投票。面对如此状况，是否需要明确最低补偿标准呢？是否需要明确改革时间表呢？是否需要平准基金来救市呢？管理层该如何为股权分置改革创造良好条件呢？这是现在大家最为关心但实施难度都较大的问题。其实所有的外部手术都不难以解决内科问题，现在问题的关键是试点方案本身有严重缺陷，已出台的方案最大的弊病就在于不能明确预期，对全流通后的扩容问题更是束手无策，由于方案对普通投资者的保护多限于口头上，于是导致了所有普通投资者的恐慌。市场也急需对方案的加以改进，昨日三一重工提高补偿对价--10增0.5并股附减持承诺，就是改进的一种具体表现，从这个角度来看无疑是值得庆贺的。总之，未来改进后的“硬约束”，却可以大大减轻全流通后的扩容压力。改进后的方案应明确“最低补偿标准”，并明确“改革时间表”，那么需不需要平准基金来救市就不是最重要的问题了。

    盘面上，多空尽管依然存在分歧，但总体上多空双方达成了一种暂时的均衡，盘中部分篮筹品种，尤其是前期调整不充分依然处在相对高位的二线医药篮筹板块出现了明显的补跌，最强势板块的补跌也意味着短期市场拐点有望出现。此外，超跌低价股依然是场内表现最突出的板块，尤其是部分具备科技概念的龙头品种，将有望成为反弹行情的领军人物。客观上讲，目前市场也迫切需要一股引导作多的力量出现，才能点燃市场修复性行情的导火索，对此投资者应该密切关注。在超跌低价股中诞生出引导市场向上的具体板块出来值得期待。

    最后，我们对目前市场将引发一波比较有力度的反弹行情抱以比较乐观的态度，不过我们不得不提醒投资者的是，政策面因素将依然是决定市场行情的最终决定力量，未来的力度究竟会如何最终仍需看政策面的进一步演变，技术上已发出的强烈反弹信号，就只等政策面的配合了，一旦两者完美结合，届时一波别样的新行情将就此展现在我们眼前！

青百

业界观点】香港媒体认为中国证监会屡试屡错

   

    内地股市从1990年年底沪深证券交易所的成立算起，到现在已经近15年。15年来，证券市场从无到有，一切都是在尝试、摸索中发展起来的，用小平的话说就是‘要允许看，但要坚决地试。搞一两年，对了，放开；错了，纠正’。既然是尝试，是试验，那么在这个过程中就一定会犯错，但15年证券市场的成果说明，大部分尝试或试验是成功的。但一年多来，证券监管当局推出的政策措施却是屡试屡错，这些政策措施主要包括：2004年5月18日批准深圳证券交易所设立中小企业板。截至2005年5月18日，中小企业板上市44只股票，共有22只股票跌破发行价，平均跌破发行价的21%。中小企业板的试验只能用惨败来形容。
    2004年7月28日推出‘以股抵债’方案。‘以股抵债’是指上市公司以其控股股东‘侵占’的资金作为对价，冲减控股股东持有的股份，被冲减的股份依法注销。欠债还钱，千年古训。控股股东侵占上市公司的资金，掏空上市公司，而监管当局竟然允许他们用注销股份的方式赖掉欠款，荒唐至极。
    2004年12月11日宣布于2005年1月1日首次公开发行股票试行询价制度。实行该制度的初衷是让股票发行价格市场化，但在执行过程中，监管部门不停地站到前台指导机构投资者如何报价，多次以取消参与机构的资格相威胁。这种有指导的询价制度注定会失败。
    2004年12月16日《上市公司非流通股转让细则》颁布。投资者发现，现有的A股、B股市场之外又多了一个C股市场，必将大大冲击A股市场的估值体系，最后以不了了之告终。
    2005年4月30日发布《上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》。这个政策造成的冲击不用多说。
    监管部门一年多来的施政措施屡试屡错，为什么呢？是因为不尊重市场，不按照市场规律办事，不倾听市场的呼声。监管部门一直试图干预市场、战胜市场。但监管官员没有意识到自己在屡试屡错，是他们的观念、方向错了，他们认为自己是屡错屡试，是以顽强的精神向既定目标前进。如此下去，内地证券市场的危机会越来越在大。


   

【业界观点】瑞银：人民币升值10%似乎不大可能实现

   

    瑞银称，10%的人民币升值幅度(据《金融时报》称，这是美国所要求的升值幅度)似乎远远大于北京所愿意达到的程度；该行指出，国家外汇管理局副局长在4月份时曾表示，如果人民币汇率一次性调整10%，将给中国带来灾难性后果。瑞银称，布什政府在过去两个月采取越来越激进的姿态似乎是为了响应国会内部的不耐烦情绪，国会希望美国在迫使中国允许人民币升值方面采取更加积极的措施。但是目前中国依然按兵不动；基本的打算是今年仅略为放宽人民币汇率波动区间。

青百

试点之后：A股估值迷乱

   

    在股权分置改革试点启动之前，市场各方参与者都希望尽早推出股权分置改革，但是当制度变革真正到来之际，市场的估值体系却出现了较大的错乱，这种错乱直接表现在市场走势上。
    在试点之前，由于价值投资者力量的绝对发展，市场出现了结构性股价调整，这导致市场出现了较为壮观的二元现象，并形成局部投资热点，这种局部热点的出现也促使价值投资者更加坚定他们的理念。在价值投资者的心目中，进而逐步形成了一种相对统一(行情  论坛)的理念认识，他们认为，即便没有实施股权分置改革，他们对所投资的公司做出的价值评估也是充分考虑了全流通的因素，换句话说，就算是实施了全流通，他们现在给公司的定价也是合理的。
    然而现实却完全打乱了这样一种看似长期相对稳定的估值标准，先前被认为定位合理的、充分考量了全流通因素的蓝筹股出现了较为普遍的下跌，并且这种下跌所带来的价格机会不仅没有引致增量的价值投资资金，相反呈继续下跌的方向发展。
    难道价值投资者们辛苦建立的理念如此不堪一击？还是价值本身发生了变化，为人们所洞察，并做出重新的价值定位？我们认为，价值理念依然为人们所坚守，价值也没有因为全流通预期发生变化，但是估值本身发生了裂变。
    实践表明，价值投资者们认为改革之前作出的价值评估充分考虑了全流通因素是一种错误的假想，无论改革前还是后，公司所具有的价值在短期内并没有发生变化，但是先前却被高估了，这种高估的因素来自于价值投资者们认为公司的价值可以抵御全流通所带来的压力。无论全流通过程中给出怎样的优惠方案，对个体公司而言，它可以带来更多的利益而变得有很好的吸引力，但是整个市场却面临着更大的流通压力，而在市场长期缺乏增量资金进入只有存量资金博弈的状态下，市场于是选择向下。
    价值投资者们并非不知道市场由于缺乏投资价值而缺乏吸引力，但是基于股权分置改革而给市场可能带来整体投资价值并进而增强吸引力的判断，他们不担心改革之后缺乏入场资金的问题，因此改革之前他们仅仅从公司本身考量公司的价值，而弱化了全流通因素。但是由于股权分置改革实际上并不能在短期内带来市场整体价值的提升，场外资金长期不进场的根本障碍没有解除，同时数量有限的相对优秀的上市公司在价值投资者们的热捧下缺乏让利的积极性，那么场外资金在市场趋势难以改变的情况下不愿进场。在这样一种资金结构的预期下，价值投资者们不得不对公司价值的评估进行重新的定位。
    从长期来讲，个体公司的价值本质上取决于公司自身基本情况，但是在短期内，系统性因素的变化会使得市场对于公司价值的评估偏离其正常的区域，而这种偏离又是合理的，所以我们必须在评估公司价值的时候将系统性因素充分合理地考虑进来，否则我们即便把握住了公司的长期价值，却不一定能够享受到最后的收益

青百

市场焦点】三一重工让步方案暗藏玄机

   

    三一重工让步有三个原因：一是保证率先推出股权分置改革的市场形象。二是全流通后巨大的利益驱动。全流通最大最直接的好处是属于非流通股东的。早一天实现全流通，就能够尽可能地避免未来不确定风险。早流通比晚流通好，在对价上让步就不难理解了。三是公司对原方案能否通过表决并无把握。方案推出后，遭受到很多中小投资者的批评，市场舆论几乎成一边倒。在这种情况下，非流通股东对分类表决并无十足把握，让步成了提高通过几率的工具。
    三一重工新增加的承诺是连续5个交易日收盘价低于19元不减持。是在暗示流通股东，只要支持通过方案，那么公司将保证在26.4元以下成本持股的股东，在将来很可能至少有五天获利出局的机会。


   

【资本市场】消息人士:神华以7.25-9.25港元招股

   

    消息人士透露，26日展开路演的神华，已初步敲定招股价范围，每股为7.25-9.25港元，发行约30亿股，集资额介乎28亿-36亿美元(约218.4亿港元-280.8亿港元)。
    神华将于下月2-7号招股，8号定价，15号挂牌。
    神华为中国最大煤炭生产商，城中多名富豪，包括恒基地产主席李兆基、新世界发展主席郑裕肜、中信泰富主席荣智健及嘉里建设大股东郭鹤年，均对神华感兴趣。市场消息称，各人将分别斥资1亿美元认购神华股份。


   

【资本市场】交通银行首次公开募股中的13%将面向公众发售

   

    一位银行业消息人士周三透露，内地第五大银行交通银行将通过首次公开募股(IPO)发售至多20亿美元的股票，其中13%面向公众。
    这位消息人士称，汇丰控股有限公司将买进发售股票的五分之一，以维持其在交通银行中19.9%的股权不变。
    这位消息人士表示，交通银行拟议的上市计划周二获得批准，周三开始上市前的准备工作。
    巡回推荐将从6月6日开始。预计交通银行将于6月17日确定IPO价格。
    交通银行以及担任此次IPO保荐人的高盛(GoldmanSachs)和汇丰控股拒绝发表评论。