股权分置改革试点解析

洗兵雨

股权分置改革试点解析

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：洗兵雨 浏览：23347 回复：8

这是我们今天会员资料的一部分，虽然偶目前空仓大跌无所谓，但就像节前发贴劝人抛股一样，偶的善良使自己希望对大家能多些帮助。

今日大盘单边下跌，后市判断：大盘本周持续下跌。总体来看，由于大盘出现破位缩量式的中阴，短线反弹的力度将非常有限，大盘仍有可能继续下探，操作上以观望为主.上证指数起自去年9月份低点1259点以来形成一个较为标准的下降楔型走势形态，其下轨为1259点与2月1日低点1187点连线延伸，于周一盘中失守，若破位有效，短线进一步下行空间将被打开，1100点整数将经受考验，而深圳成指于周一长阴下破年内3月31日低点3113点后，下一目标将奔向去年9月低点与今年初低点2996——2936点间，若短期按照同等跌幅计算，对应的上证指数下一调整目标位为1110——1090点间，具体操作上，短期仍应规避调整过程中众多个股非理性抛售行为所带来的风险。

当中国的股市进入预期的全流通时代后，股票的估价就与过去不同了。只要政府决心坚定地实行市场经济的经济路线，中国股市就不可避免地要与国际接轨，中国股市过去那种虚高的股价一定要成为历史，这是一个大趋势，没有任何因素可以改变这一趋势。投资者一定要明白，这是两种股市，现在我们要告别计划经济思维下的股市，进入市场经济思维下的股市。市场要迎来低股价时代，在市场经济下，不值钱的就不应给高价。不理解这一点，就可能迷失方向。

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据传闻，四方公司的方案也已经初步确定。其中清华同方拟10送10、紫江企业拟10送2、三一重工拟10送3派8、金牛能源拟10送2，借此获得非流通股的流通权。结合二级市场价格来看，这样的方案并不能令流通股东满意，因此今天的市场以大跌报收。
现在最大的问题依然是投资者对上市公司以及监管层没有信心，表面上看，清华同方10送10的方案很大方，但仔细一想，非流通股东送的不过是流通股东自己贡献出去的公积金，而且10送10之后进行除权，股价4元多，以清华同方的盈利能力来看，也谈不上低。况且，谁能确定公司公布的财务报表没有水份？如果有水份，则送股没有任何价值（这里是假设，并非指清华同方的报表一定有假，但投资者现在信心极度缺乏却是不争的事实）。
市场普遍预计，现在的方案将不可避免地存在一个代价不低的谈判过程，而流通股东在这个过程中将处于被动地位。而市场各路主力也可能利用管理层给予的两年锁定期，进行种种投机操纵行为。因此后市反弹仍是卖出机会。
当中国的股市进入预期的全流通时代后，股票的估价就与过去不同了。只要政府决心坚定地实行市场经济的经济路线，中国股市就不可避免地要与国际接轨，中国股市过去那种虚高的股价一定要成为历史，这是一个大趋势，没有任何因素可以改变这一趋势。投资者一定要明白，这是两种股市，现在我们要告别计划经济思维下的股市，进入市场经济思维下的股市。市场要迎来低股价时代，在市场经济下，不值钱的就不应给高价。不理解这一点，就可能迷失方向。

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股权分置改革试点解析
中国证监会选择在4月29日发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,沪深交易所则选择在5月8日公布了《上市公司股权分置改革试点业务操作指引》，将股权分置改革试点直接推向了实质性操作阶段。这种安排显然经过了一系列精心的准备与策划，那么管理层推出的究竟是怎样一种全流通方案呢？
　　令很多人感到意外的是，市场所有人翘首期盼的全流通试点方案的最终结果是——没有方案，取决于市场，一切皆有可能！各界人士对“试点通知”分别发表了各式各样的评论，从舆论的分歧来看，市场面临着一种前所未有的复杂局面。在种种复杂而稍显混乱的方案评论中，我认为此次通知最实质性的内容可以用比较另类的三句话来概括：
　　第一句话：在经历一系列波折之后，管理层不再自上而下的制定全流通的具体方案，把这个重担推给了市场自身。解决股权分置实际上是一种利益重新划分，任何具体的方案都可能会受到市场的指责，于是管理层干脆采用最彻底的办法——方案的事我不管了，上市公司自己定，是对是错别怪我。
　　第二句话：方案由上市公司自行决定，但是什么样的方案可以试点，什么上市公司可以试点，就需要管理层的同意。形象的说这是不参与立法而掌管司法，表面上看来各种试点方案在通知中只有三年过渡期的限制，但实际上管理层还是从核准审批环节总体把握什么样的公司在什么时候以什么方式进行流通试点——方案由市场决定，实施经我同意。
　　第三句话：这是方案最重要的一点，那就是方案的提案权、否决权、通过权的划分。对于这一点通知只采用最简单的方法加以控制，那就是需参加临时股东大会所有表决权的三分之二以上通过，同时也需所有参加表决的流通股表决权股东三分之二以上通过。这样非流通股东掌握了绝对的提案权、绝对的否决权（目前所大多数上市公司非流通大股东股本都超过三分之一）、相对的通过权（参与表决流通股的三分之一可以否决）。而流通股东所拥有的是相对的提案权（《公司法》第104条第3节规定：“持有公司股本10%以上的股东请求时”，应召开临时股东大会）、相对的否决权（控制参加表决的三分之一流通股份可以否决方案）、没有通过权（流通股东不可能取得总股本的三分之二表决权）。那么对于流通股东来说，这份方案中管理层所体现的意思就是——我不当然的承诺与支持全流通过程中对流通股东的补偿，但是赋予你们用手或用脚投票的相对权力。
　　我来总结一下这三句话：一、方案的事我不管了，上市公司自己定，是对是错别怪我；二、方案由市场决定，实施经我同意；三、我不承诺与支持全流通过程中对流通股东的补偿，但是赋予你投票的相对权力。
其实这个方案最核心的内容就是一点：如何解决股权分置由上市公司自己决定，给予非流通股东绝对的提案权与绝对的否决权，给予流通股东相对的提案权与相对的否决权。

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每日一招：                              空头市场操作
所谓空头市场，即总体的运行趋势是向下的，其间虽有反弹，但一波却比一波低。在这样的市道中，绝大多数人是亏损的，当然空头市场中也不乏机会，但机会转瞬即逝，不易捕捉，在空头市场中的操作尤其困难。
    空头市场中人气淡薄，怕被套心理占先，一个比一个跑得快，因此，再强的个股也很难保持持续升势，所能做的只是反弹行情而已。因此，全体投资者为投资安全起见，有趋同的心理取向，即以投资的现金回报来考察投资对象，其参考坐标中最主要的是银行存款利息收入。一般来讲，生产与人们生活密切相关的大宗消费品的、形象良好的著名公司因其业绩良好而股价抗跌，因而成为买入的优先对象。
    １、短线操作快进快出
与多头市场的捂股策略相反，在空头市场中，操作上一定要强调一个快字。对于那些无暇光顾营业部也无法及时了解行情的投资人来说，空头市场中要做的唯一的一件事就是短暂休息。只有那些职业投资人或者随时可以了解行情的人方可一试身手，但一定要切记短线参与，适可而止，一旦慢了一拍，就会遭受损失，且难以在短时间内弥补。
    ２、阶段反弹入场时机
股市涨涨跌跌是其固有的规律，在空头市场中即使会是一路下跌，其间总会有反弹，这也是吸引短线炒手一搏的原因之一。空头市场中的反弹可分为短时反弹或称初级反弹和阶段性反弹或称次级反弹，初级反弹强度有限、持续时间很短，有时只有几天甚至一、两天，而阶段性反弹则力度要大得多，持续的时间有时会达到一、两个月。空头市场中要搏的是阶段性反弹，而非初级反弹。然而，现实中，人们往往把初级反弹当成阶段性反弹，匆忙入市，结果遭遇再次被套。如何确定是否是阶段性反弹呢？一般说，中级反弹往往在下跌达到一定时间、下跌幅度达到一定水平之后方可出现，从经验来看，当下跌幅度达到或超过３０％之后，方会出现，与此同时，成交量也比原来放大了１／３。
    ３、设好止损果断出局
如果说，多头市场上可以不怕套，因为下一波上升会很快让投资人解套甚至获利，但空头市场中一旦被套，后市更是江河日下，难有解套的机会，因此在空头市场中，及时了断尤其重要。人们常常会有这样的心理，在上涨时没有卖掉，一旦股价回落，再卖就会出现实际亏损，更于心不忍，往往令原来设想的短线投机变成了无奈的长线投资。殊不知，当初的目的是短线搏差价，因此所选股票一般并未考虑长线投资价值，所以真要长期持有未必适宜；虽然说在大跌之后，技术上有回升的要求，但要被主力选作今后的长线投资品种，光有股价低这一条还远远不够，还需有其他的题材和因素，所以现实中人们经常看到“强者恒强，弱者恒弱”的现象。被动长期持股并不一定能变帐面亏损为帐面盈利，而更可能的是帐面亏损等于实际亏损。因此，在决策不当遭受亏损时，应果断断臂，保存实力，再寻机会，否则，到后来就不是断臂的问题了，而可能是拦腰截断了。快速认赔是空头市场中的一个重要原则。

deskpaper

谢谢,不错

xg111

小股民还是说不上话

洗兵雨

标题不吸引人，内容很好，自顶

yanghb

一语破的，好！

wildwind2000

分析的好，顶！

小风儿

洗兵雨

继续今天5/10的

大盘分析：
今日大盘下探回抽，后市判断：大盘本周持续下跌。

今日大盘先抑后扬,上午惯性下滑,在填补1109--1113点99年缺口后大盘于午后展开反弹走势,收盘现较长下影之小阳。
5月1日以后指数的开盘位置在1160点，这代表着市场对解决股权分置的措施做出的客观反应。因此，1160点这个平台对短期市场是有一定压力的，如果更保守一点，我们应该密切关注十天均线对盘面的压制作用。今天十天均线的位置是在1159点，而且十天均线是缓慢下移的，如果要讲上档的阻力位，请密切注意上面提到的这个平台和十天均线。
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热点透视：                            第二批股权分置试点又将临产
    一份第二批解决股权分置试点上市公司的名单昨日传遍市场，吉林敖东、广州控股、雅戈尔、辽宁成大榜上有名，据称它们都将推出10送10的方案(即以公积金送转，非流通股股东放弃)。《每日经济新闻》记者昨日就此向4家公司求证时，得到了不同回答。
　　吉林敖东董事会秘书陈永丰表示，“五一”期间公司被要求上报具体方案，但到目前
为止还没有接到批准通知。
　　雅戈尔董秘办的工作人员称，公司的确向证监会提交了方案，但能否通过还没有确切消息。初步方案拟以资本公积向流通股股东10送2。这与市场所传的10送10相去甚远。
　　辽宁成大董秘办工作人员表示，“五一”期间，公司确实接到证监会通知，要求报送方案，但上报后没有获得通过。
广州控股证券事务代表称根本没有上报方案，公司目前尚在观望中，将根据第一批股权分置改革试点公司的实施情况再进行讨论。

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首个方案出台补偿低于预期  藏风险不要高兴太早
　　根据今天最新消息，三一重工推出每10股送3股派8元的首个解决方案，证监会将新股发审暂停，形势似乎对流通股东较为有利。但从大盘走势和基本面看，投资者似乎都不要高兴得太早。理性分析、保持观望是较好的投资策略。　
　　一、补偿低于预期
    从媒体披露的试点方案看，至少10送3的补偿远远低于市场10送5、10送10的普遍预期，试点方案的不如意和机构分歧的加大使得市场再次成为空方的牺牲品。而从大股东角度看，通过减持可以套现大量的利润，中小股东与大股东利益的不对称成为大盘下跌的主要动力。如按照流传的紫江企业10送2的全流通方案，如果间接持有紫江企业13.2588%股份的实际控制人沈雯选择减持，最高将有可能获得超过3.69亿元的收益。公开资料显示，紫江企业1999年8月24日在上海证券交易所上市交易。公司控股股东海紫江(集团)有限公司(简称：紫江集团)持有紫江企业36.83%的股权。紫江集团最大股东沈雯持有紫江集团36%的股权。由此计算，沈雯实际持有了上市公司紫江企业13.2588%的股权。在紫江企业上市之初，紫江集团持有公司63.9%的股权，价值1.5亿元，持有集团36%股权的沈雯约占5400万元。即使以目前紫江企业的净资产1.90元计算，沈雯手中的股权价值已超过3.61亿元；而如果以4月30日收盘价计算，再按照公司10送2的全流通方案，如果沈雯减持手中所有紫江企业的股份，将有可能获得超过3.69亿元的现金收益。
　　二、扩容暗藏风险
　　综观本次试点启动，发现市场也有一些不尽人意之处，特别是本次试点明确提出非流通股第二年流通5%，第三年10%，对A股市场形成巨大的扩容压力，远远大于宝钢等公司增发所造成的影响，其中的风险不可不防。我们发现，本次试点带来的扩容总量高达1000亿股以上，相当于20个宝钢同时增发。在这种情况下，短期市场严重供大于求，创出新低也就在情理之中了。
　　三、“新老划断”影响估值
“新老划断”是指对首次公开发行的公司不再区分上市和暂不上市流通的股份，投资者必然会追捧全流通的新股，而存在非流通股的绝大部分老股投资价值相对下降，容易被市场理解为隐形“利空”。证监会指出，在股权分置改革中，必须选择适当时机实行“新老划断”。从证券市场稳定发展的大局考虑，实行“新老划断”需要具备一定的市场条件和相对稳定的定价环境，要通过改革试点积极创造条件加以解决。股权分置改革试点，是解决股权分置问题的重要环节，试点成功有利于加快股权分置问题的解决进程，保证改革试点工作的“公开、公平、公正”。但是从另一个侧面看，全流通新股上市后，投资者必然抛售包含非流通股的大部分老股，抢购无系统风险的全流通新股，A股市场的估值下降成为必然，成为大盘暴跌的另一重要原因。
综上所述，从基本面看来，试点有利市场稳定发展，投资者的收益也将得到提升，对股指构成长远利好。但是，从供求关系来看，由于试点大大增加了市场的扩容压力，“新老划断”拖累A股市场估值重心不断下移，不排除股指后市再创新低的可能性，投资者以观望态度为宜。
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冰冻三尺，非一日之寒
股权分置问题终于破题了！市场以无情的大阴线来回答这一破题。虽然市场仍然没有规范，仍然会有很多投机，但是我们高兴地看到，市场越来越成熟了。我们在前期的分析中早已指出，流通股东在谈判中得不到多少好处，非流通股东将再次玩弄流通股东于股掌中。我们也指出，反弹就将筹码还给机构，让他们陪非流通股东玩去吧。
让我们来看看已经公布或已经流传的方案将形成什么样的利益格局。
按目前所知的4个股权分置改革试点方案计算，三一重工等4家公司非流通股股东获利金额可能高达74亿元，投资收益率为569%。股权分置改革试点，将让首批4家上市公司的非流通股第一大股东乐得合不拢嘴。
与流通股东相比，大股东的持股成本低得多。这4个试点公司中，三一重工上市时间最晚，现金分红相对较少，所以持股成本较高。紫江企业和金牛能源的大股东都通过现金分红收回了成本，其中金牛能源累计每股派现1.55元，大于发行前的净资产1.525元，目前每股已经赚了0.025元；紫江企业的大股东紫江集团以发行前每股1元的净资产，获得(复权后)每股约2元的现金红利，相当于每股已经赚回了1元。清华同方大股东1999年以现金参与配股，才造成目前3390万元的持股成本，每股持股成本摊薄不过0.117元。方案实施后，金牛能源和三一重工能通过方案再大赚一笔，其他2家公司的大股东获利不多，主要好处是可以套现。
    按目前所了解的方案，三一重工的大股东也能使股权增值5亿多元。紫江企业的大股东增值不多，清华同方甚至将减值2亿多元，但与成本相比，还是获利多多。昨日这几家上市公司都没有在公告中公布正式方案，对目前媒体掌握的几个方案也不发表评论。
　　在非流通股股东钵满盆满的同时，非流通股股东要补偿多少，流通股股东才能满意？分析人士指出，流通股股东从2001年上证综指自2245点下跌以来损失惨重，即使以发行价计算，收益也比非流通股股东少得多。而实际上对于绝大多数深度套牢，亏损累累的投资者来说，已公布的补偿方案显然是于事无补的。并且，在全流通的预期下，市场重心可能还要下滑，股票价格可能还存在一定下跌空间。到时候，所谓的补偿不过是个画饼。到目前为止，一些素质低下的公司，股价还在3、4元一带，这样的市场，谁能说，它就已经见底了呢？
更重要的还不是具体方案谁得益多谁得益少的问题，而在于中国股市无论是整体环境还是上市公司本身的治理结构、管理素质，甚至管理层的道德水准，监管层监管力度等等，都让投资者失去了信心。中国股市积弱已久，所谓冰冻三尺，非一日之寒。十几年计划经济思维贯性下发展起来的股市，积累的问题一定需要时间来化解。要化解坚冰，决非一朝之力可以毕其功。如果上市公司的素质恶劣，再好的方案也只能供市场一时炒作所用，而无法阻挡股市中期向下的趋势。
中国的股市即将进入一个市场化定价的时代，而许多上市公司信息披露方面的不规范使得市场很难对其真实价值作出评判。非流通股流通方案仍然具有不确定性，市场的动荡在所难免。在这种背景下，投资者仍然应以握紧自己的钱袋为主，不要轻易参与，不要被市场的蝇头小利所吸引。

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每日一招：                              识别反转和反弹
反弹与反转是股市中经常争论的话题，识别两者之间的差异，对于研判大市致关重要。
一，首先要看底部构造的是否充分。
    大盘经过大幅下跌后，成交量长期低迷。股价已经跌无可跌，市场对利好和利空已经麻木，在多次利空的打击下，几次探底，但下跌动力明鲜不足，无法再创出新低，底部形态明鲜，这是反转的首要条件。而反弹是在下跌趋势里的一种技术性回补，反弹的底部构造不充分。
二，从成交量上看，是否“量能充分”。
    如果是反转的话，大盘在筑底完成后，向上突破时，成交量成倍放大，而且连续放出巨量，此时的量应当接近或超过上一波行情顶部的量，从底部向上突破时的量越大，说明量能越充分，反转的可能性越大，而反弹的成交量较小，既使放出巨量，但巨量不能连续放出，无法维持量能，说明多头后续能量不足。
三，从领涨板快上看，大盘是否有“做多的灵魂”。
    反转行情中，必需有“能够被市场认可”的并且能激发人气的领涨板块，如96年的绩优股和99年的科技股。在反转行情里有一大批强势股屡创新高，高价股的火爆，能够起到示范效应，使市场的整体价格重心抬高，将上升空间完全打开，大盘的热点连续，而且持续的时间较长。反弹行情中，热点杂乱无章，而且不连续，缺乏带人气的领涨板块，行情属于超跌反弹的性质。
四，从主力的炒做理念上看，是否推陈出新。
    在反转行情里，市场会形成一种“全新”的投资理念，同时还会有一些全新的题材和概念。而反弹行情里，缺乏新理念和新思维，反弹时市场只是在重复过去的一些陈旧的题材和概念。
五，从技术上看，短，中，长期均线是否形成“多头排列”。
    反转行情中，大盘的断期均线上升的强劲有力，中期均线紧随其后，长期均线开始拐头向上，短中期均线有效穿越长期均线，形成金叉，大盘的整体均线系统构成“多头排列”。在反弹行情里，短中期均线虽然拐头向上，但长期均线仍然保持一定的速率向下运行，而且短中期均线无法有效穿越长期均线，反弹行情一般在长期均线处遇阻，成交量萎缩，股指无力有效突破长期均线。
六，从基本面上看，是否有支撑一轮大牛市的环境。
    反转行情中，基本面会发生根本性的变化，各种因素都支持股市走牛。而反弹行情里，基本面没有根本性的变化，甚至基本面还在继续恶化。
七，从资金来源上看，是否有大量的新资金进场。
    主要标志为：新股民是否纷纷入市。反转行情里投资者的队伍不断扩大，场外资金大量进场，多头有强大的生力军做后盾，而反弹行情里，入市的新股民不多，行情主要靠场内的存量资金维持。

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学习中，看看在说