2005年05月09日周一相关新闻跟帖！

高兴得很

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四公司获解决股权分置试点资格


  
　　四家被选公司非流通股比例都超过50%，其中三家大股东持股超过50%，流通股股东中机构是主力

　　本报记者方玉书郝渊侃陆媛发自广州上海北京

　　今天(9日)，金牛能源(资讯 行情 论坛)(000937.S(行情 论坛)Z)、三一重工(资讯 行  
  
  
   
  
  
情 论坛)(600031.SH)、紫江企业(资讯 行情 论坛)(600210.SH)以及清华同方(资讯 行情 论坛)(600100.SH)四家上市公司发布公告，宣布成为中国证监会确定的首批股权分置改革试点单位。其中，金牛能源和清华同方是国有企业，三一重工和紫江企业是民营企业。此前，这四家上市公司的董秘或证券事务代表，面对《第一财经日报》记者的询问，都给予了正面回应。

　　金牛能源在公告中表示，公司拟向流通股股东支付一定数量的股份以使非流通股股份获得流通权。金牛能源申请股票及可转债自2005年5月9日起停牌。

　　三一重工公告称，公司全体非流通股股东经充分协商，一致表示愿意采取由非流通股股东向流通股股东支付一定股份和现金作为对价的方式，在征得公司各类股东同意的基础上，换取其持有的股份上市流通的权利，切实有效地解决公司目前存在的股权分置问题。

　　紫江企业公告称，公司非流通股股东愿意为其非流通股获得流通权向流通股股东支付对价，并将委托公司董事会广泛征询流通股股东的意见制订改革方案；全体非流通股股东承诺将严格遵守中国证监会有关信息披露义务和股份分步上市流通的有关规定。

　　清华同方公告同样显示，公司非流通股股东一致同意向流通股股东支付对价，以获取所持非流通股股份的流通权，在充分征求流通股股东意见的基础上形成切实可行的改革方案。

　　在四家成为首批试点对象的公司中，金牛能源存在一定的特殊性，该公司在去年8月11日发行了7亿元的可转换债券，并且在今年2月11日开始投资者可以转股。部分受访的金牛转债(代码为125937)持有人对此表示不解，目前金牛转债正处于转股阶段，只有少部分的可转债转成了股票，一旦公司公布股权分置改革试点方案，势必会造成公司股票停牌，与转股工作产生冲突。根据该公司公告，截至4月4日，公司完成转债转成股票的有1.2亿元，只占转债总额的17.27%。

　　金牛能源证券事务代表邱玲表示，就股权分置改革试点的方案，公司事先已经跟部分的机构投资者和转债持有人进行过沟通和协商，公司肯定会给出一个双方都满意的解决方案。

　　她还表示，公司股票停牌之后，中间会有一段复牌的时间，提供给转债持有人债转股的机会，但是具体的复牌时间以及方案还没有定下来。对于具体的试点方案，各方仍持谨慎态度，公告中也没有具体列出，但市场对具体方案亦有传闻。

　　流传的三一重工的试点方案是非流通股东送股，10送3,派8元，这和公告中的“支付一定股份和现金作为对价”特点一致。该公司董秘赵想章表示，目前公司有几个备选方案，但最终确认要在明后两天召集基金经理以及部分流通股股东商讨之后，“我们现在定的没有用，最终要流通股股东通过才行。”

　　对于紫江企业有可能是10送3股(非流通股东送股)的传闻，紫江企业证券事务代表黄冰表示“有可能”。她表示，紫江企业股权分置改革试点工作会聘请国信证券作为保荐人券商，“国信发了几次方案过来，但是公司都不满意，我叫他们等最终修改好了再发过来，因此现在还不能确定。”

　　清华同方一位参加股权分置方案决策的副总裁说：“资本公积金转增股本，流通股10转增10的方案是我们正在考虑的方案之一，12日公司还会再召开董事会，最终确定方案，27日召开股东大会表决方案。”这位副总表示，清华同方全流通能成不能成，现在还很难说，“关键在股价的涨跌幅度。”

　　东方证券研究所负责人梁宇峰认为，非流通股股东向流通股股东支付对价的方案获得批准，反映出管理层支持证券市场发展的政策取向。

　　在第一批试点名单还未曝光之前，市场上对于名单存在多种说法。到底什么样的上市公司有可能成为试点，也许是投资者普遍关注的问题。分析四家上榜的公司，均有两点共性：一是股权结构比较集中，四家公司的非流通股比例都超过50%，其中金牛能源、三一重工、清华同方非流通股单一大股东持股比例均超过上市公司总股本50%；二是机构投资者，特别是基金投资者数量特别多。

　　邱玲表示，金牛能源之所以被证监会批准为第一批试点，“主要是因为公司的股权结构比较集中，内部收益率较高，以及流通盘大部分的持有人都是基金，而不是恶庄。”

　　万国(行情 论坛)股市测评咨询有限公司董事长张长虹表示，现在解决股权分置进入了一个方案选择阶段，一旦有适合批量推广的方案，就可能快速铺开。

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四家公司确定改革试点 拟向流通股股东支付对价

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　　清华同方、三一重工、紫江企业、金牛能源拟向流通股股东支付对价

　　市场各方最为关心的首批股权分置改革试点公司浮出水面，清华同方(资讯 行情 论坛)、三一重工(资讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)四家主板上市公司将率先尝试这一改革。今日，四公司还分别公布了非流通股东实施股权分置改革的意向，即向流通股股东支付对价，并决定在近期召开董事会审议改革方案。




   


　　分析相关公司的资料，发现这批公司尽管处于不同的地域，属于不同的行业，但它们至少有这样几点共性。

　　从规模来看，四家上市公司都不属于中央级的大型国有企业，而属于地方国企和民营企业。紫江企业、三一重工均为民营企业，其中紫江企业还是中外合资公司。清华同方和金牛能源则是地方性国有企业。

　　从股权结构来看，四家公司的股权结构都相对简单，控股股东能够具有绝对的发言权。其中，三家公司前十大股东中，第一大股东的持股比例在50%以上，而其余九大股东的持股比例均在1%左右。如清华同方控股股东清华控股有限公司持股50.40%、三一重工控股股东三一集团有限公司持股72.42%、金牛能源控股股东邢台矿业(集团)有限责任公司持股74.51%。相比之下，紫江企业控股股东上海紫江(集团)有限公司的持股比例相对较低，持股36.83%。而在股份类别上，四家公司均为纯A股公司，未含B股或H股。

　　从经营业绩来看，四家公司自上市以来均未出现过亏损，且盈利能力较强。尤其是近三年来业绩发展持续稳定，显示出较强的行业竞争力。

　　从所处行业来看，这批公司基本上处于竞争性行业，且在行业中具有一定的竞争优势，经营业绩相对位于前列，属于行业龙头。如三一重工属于交通运输设备制造业，2004年，工程机械行业市场竞争进一步加剧，但针对日趋激烈的市场竞争，公司通过全面提升产品质量，降低成本、费用，降低存货、应收账款等措施，整体提升了公司行业竞争力，继续保持了行业中的领先优势。清华同方则属于计算机应用服务业，该行业的市场竞争格局随着众多跨国企业全面参与而急速加剧，清华同方则根据产业壁垒、集中度、周期性等市场结构和技术发展水平制定灵活的商业策略，取得了一定的效果，经营实力迈上了新的台阶。

　　此外，四家公司均无不良记录，即未被证券交易所进行过公开谴责，未遭遇过中国证监会的行政处罚。

    记者：王璐

公司简称      保荐机构 董事会审议时间 改革意向
金牛能源  国泰君安证券 2005-5-12 向流通股股东支付一定数量的股份
三一重工 华欧国际证券 2005-5-9 向流通股股东支付一定股份和现金作为对价
清华同方 西南证券 2005-5-10 向流通股股东支付对价
紫江企业 国信证券 2005-5-10 向流通股股东支付对价

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股权分置改革试点全面启动 恐难以引发牛市行情


在证监会公布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》后，证券专家、机构投资者、股民等各类市场主体立即作出反映。股权分置改革试点对目前疲弱的二级市场将产生怎样的影响？市场人士认为，引发大牛市的可能性不大。

　　对于证监会的通知，基金经理表示谨慎乐观。兴业混合型基金经理王晓明预期，对于市场影响而言，短期正面因素偏多，对市场会形成支持，但不会引发大牛市。长期影响须视试点进程与具体方案再分析。总体影响将是深刻的，因为困扰市场多年的问题已开始改革。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，有可能出现大股东通过间接购买流通股、从而进行操纵。他表示，除股权分置问题外，中国资本市场还存在上市公司透明度差、成长性不足等问题。而且解决股权分置将有一个漫长的过程，真正恢复市场信心还需要时间。

　　上海个人投资者李济民表示，在市场持续疲软的情况下，可能有一、二十家最终推出股东能达成一致的方案，但普通股民没有能力、也没有渠道获得消息，要想提前发掘这些上市公司难度很大。他表示，证监会的通知不能恢复他对股市的信心。他认购了一些开放式基金，希望能借助基金规避市场风险，获取一定收益。

　　对今日大盘的走势，华西证券分析师张奇认为，由于对流通股股东有一定程度的补偿，相对原来不会补偿的预期而言是利好，上证指数今天高开的可能性极大，如果后市上证指数能突破1250点压力线，投资者应全力做多，今天不宜追高，对绩差股来说，今天是难过的一天。

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操盘必读 5月9日证券市场要闻及简评



　　执业证券分析师叶剑

　　(一)供求关系/筹码供应/全流通问题

　　1、新华社《证监会表态将实行新老划断 新股发行即将全流通》“据新华社消息 经国务院批准，中国证监会4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。”“试点工作应当按照‘市场稳定发展、规则公平统一、方案协商选择、流通股东表决、实施分步有序’的操作原则进行。”“非流通股股份取得上市流通权后，不会出现控股股东大量抛售的情况。《通知》为此做出了三项明确规定：一是试点上市公司的非流通股股东应当承诺，其持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，至少在十二个月内不上市交易或者转让。二是持有试点上市公司股份总数百分之五以上的非流通股股东应当承诺，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月内不超过百分之十。三是出售的股份数量，达到该公司股份总数百分之一的，应当自该事实发生之日起两个工作日内做出公告。”

　　2、深圳商报《股权分置改革试点操作指引公布》“深沪证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司于昨日联合颁布施行《上市公司股权分置改革试点业务操作指引》。根据该《指引》，上市公司董事会应当在获悉公司被确定为进行股权分置改革试点单位的第一时间公告：公司被确定为股权分置改革试点单位、提出进行股权分置改革的非流通股股东及其持有公司股份的数量和状况、股权分置改革对公司治理的影响和存在的风险、拟聘请的保荐机构等。”“股权登记日的次日起公司股票连续停牌。”

　　简评：全流通问题，长远看加大了市场的总股本，这样在市场资金有限的情况下，长远将可能出现“摊薄股价”、“一地鸡毛”的情况。尤其是绩平绩差衰退股。短期看，则对于全流通试点概念股构成利好。出现“大题材、必短炒”的情况。

　　(二)供求关系/超级大盘股发行

　　深圳特区报业网《A股市况欠佳 传交行放弃两地同步上市》“据《华尔街日报》报道，中国第五大银行交通银行放弃了成为中国内地首家在内地和香港两地同步上市银行的计划，最初将只在香港上市。为此，该行将把香港首次公开募股的规模从最初的15亿美元上调至20亿美元。”“该行原计划在上海证交所的发行规模为10亿美元至15亿美元。”“交通银行最终将完成两地的上市工作，但不是同步进行。”“市场担心大量新股发行将导致供应过剩，且国有股减持悬而不决。中国证监会本月宣布了一项国有股减持试点计划。”

　　简评：由上可见，上市公司将国有股减持试点视为利空。

　　(三)行业动态/电力

　　新华网《江苏等地实施煤电价格联动 销售电价每度上涨2.95分》“从五一起，江苏等地正式实施煤电价格联动政策，全省平均销售电价水平每千瓦时上涨2.95分。民用谷电上涨5分钱的方案要到7月份才执行。” “物价部门介绍，‘煤电联动’有三点内容：一是用于发电的电煤价格上涨幅度控制在8%以内；二是电煤价格累计上涨5%时，电价相应上涨一次，但农业电价、居民电价等保持相对稳定；三是煤炭涨价的30%由电力企业内部消化。”

　　简评：上述利好，对于电力板块有利。有助于电力板块出现反弹。目前叶剑软件显示：该板块是存在一定的启动型的股票，可以继续关注其有无增量。

　　(四)供求关系/再融资/战略投资人持股

　　证监会网站《北京华联综合超市股份有限公司增发获得通过》“2005年第8次会议于2005年4月29日召开，现将会议审核结果公告如下：北京华联综合超市股份有限公司(增发)获通过。”

　　《长江电力(资讯 行情 论坛)4亿股锁定股票将上市 机构增减皆有因》“长江电力最后一批锁定期股票4亿股将于5月18日上市。”“从127只可比基金一季度报告统计中可以看出，在基金前20大重仓股中，排名第二的重仓股就是长江电力。但颇为引人注目的是，长江电力也位居减持前20名股票之中。”

　　《宝钢16亿多增发股今日上市》

　　简评：一句话：再融资和战略投资人兑现的压力，扩容的压力，加上全流通的压力，总体看还是不断增大。市场长远的压力还是难免的。

　　(五)周边动态

　　深圳特区报业网《市场估美今年至少再加息0.75厘》“多位市场人士指出，美国联储局有条件进一步收紧银根。市场普遍认为，联储局今年仍有至少四分之三厘的加息空间。联储局自去年6月起已八度加息，把联邦基金利率调高至3厘。”“联储局将在6月29至30日的会议后宣布加息0.25厘。据外电报道，8月份利率期货孳息升0.08厘，达3.425厘，反映市场相信当局在8月9日将极可能再加息0.25厘。”

　　简评：全球经济仍旧过热、全球性的宏观调控仍旧在继续。市场中期内总体而言仍可能处于弱势。

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传闻及其参考(5. 9)


据传，在国家降价政策大棒下，在原材物料涨价的挤压下，抗生素行业面临前所未有的恶劣经营环境。生活在夹缝中的抗生素企业，特别是鲁抗医药（600789）单一抗生素类型公司又将如何走出困境？多方信息表明，鲁抗医药将走上单一抗生素行业转型的“长征”之路。

据传，多项国家宏观政策惠及公司，对公司2005年将产生积极影响，这是来自昨日召开的辽通化工（000059）2004年股东大会的信息。

据传，豫园商城(600655)拟行使优先购买权，受让丹东市国有资产经营中心和抚顺市融达投资有限公司各自对德邦证券2.0612%和0.6681%的股权，金额分别为2077.69万元和673.44万元。

据传，桂冠电力（600236）公司及部分控股子公司日前与广西电网公司签订2005年度购售电合同，合同约定公司直属电厂2005年度合同上网电量为28.97亿千瓦时，其中大化水电站20.27亿千瓦时；百龙滩水电站8.70亿千瓦时，执行上网电价235.7元/兆瓦时（含税）。

据传，因参与增发而举牌南钢股份(600282)的上海明诚投资咨询有限公司在过去的3个月中减持了手中的部分股份。上海明诚发布公告称,该公司于2月4日至4月28日期间,通过上海证券交易所集中竞价交易系统,合计卖出所持南钢股份流通股4838992股,占南钢股份总股本的0.775%。此次减持后,该公司仍持有南钢股份流通股31190000股,占南钢股份总股本的4.998%。

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股指创6年新低一跌再跌 公司高管年薪一升再升



　　股市不能作为国民经济的“晴雨表”；个股的价格和走势与上市公司业绩没有必然联系；上市公司高管的收入与公司业绩之间也不一定“成正比”。对照成熟股市，有人将中国股市的上述特点谓为“中国特色”。
上海荣正投资咨询有限公司最新公布的《2004年中国上市公司高管身价排行榜》又一次证明了上述特点——股市跌到了6年来的新低，而上市公司高管的身价不但没有下跌，反而在熊市中抬高了身价。其中科龙电器(000921）高管的最高年薪为450万元，排名第一。该公司以400万元在2003年的排名中也占据了第一的位置。但与高管年薪形成鲜明对比的是，该公司2004年的年报显示，科龙电器每股亏损0．065元。

　　资料显示，股指从2001年6月的2245点到现在下跌了近1000点（节前最后一个交易日收盘1159点），市值损失了一半，但就在股市持续走熊的背景下，上市公司高管的收入却是一路走高。根据荣正公司提供的资料，2004年上市公司高管年薪平均值已突破20万元人民币，达到23．6万元；而去年这个时候公布的相应数字是19．9万元，增长了18．6％。

　　不止科龙电器高管年薪与公司业绩明显不符，本次入围上市公司高管年薪排行榜的双鹤药业(600062）和云铝股份(000807)的高管年薪与公司业绩也呈现出不和谐的景象。

　　2004年年报显示，截至去年年底，双鹤药业每股收益仅为0．011元。但在荣正公司的排行榜中，2003年还没有入围最高年薪排行前20名的双鹤药业蹿升到第4位，高管最高年薪为200万元。

　　云铝股份(000807)2004年的年报显示，公司年度净利润增长率为14．86％，但公司三名高管的薪酬总额增幅却高达338％。

　　据介绍，部分上市公司高管薪酬大幅增长并不是2004年才出现的情况。近几年，大盘指数已下跌上千点，市值蒸发几千亿，但一些上市公司高管的薪酬却没有受多大影响，甚至是在“熊市走牛”。

　　上市公司是从1998年开始披露高管年薪的。当年840多家公司有数千名高管的收入状况作了公开披露，据统计，董事长、总经理这两个职位的平均年薪为5．1761万元。

　　一位咨询界人士表示，对于高管来说，年薪只是其收入的一部分，每年他们还有可观的奖金、分红等其他收入。高管与普通员工的收入差距太大，起不到对全体员工的激励作用。这位人士认为，很多上市公司高管应该为公司业绩负责，对于那些把企业由绩优引到退市边缘的企业老总来说，拿到1万元的年薪，“也实在是太多了”。

　　中集集团(000039)业绩第一 高管年薪反排第八 上市公司高管年薪缘何与业绩脱钩

　　1300家上市公司2004年报披露刚刚落下帷幕，上市公司高管年薪数据也随之出炉。

　　由上海荣正投资咨询有限公司对上市公司披露的高管薪酬数据统计显示，从总体平均值上看，2004年上市公司高管最高年薪平均值已达到23．6万元，比去年的19．9万元增加近4万元，且连续四年保持向上增长的势头。这一方面体现了越来越多的上市公司开始关注企业高管人力资本价值的实现，期望通过给予高管人员与其人力资本价值相匹配的薪酬来激励和保留人才；但从另一方面看，许多上市公司高管获得的薪酬与其创造的价值仍然不对称。

　　高管年薪与公司业绩“倒挂”

　　统计显示，高管年薪与公司业绩“倒挂”现象明显。

　　一方面，高管年薪排名靠前的上市公司业绩却表现平平，甚至比较差。例如：科龙电器（000921）2004年末每股收益－0．065元，净利润同比增长－131．73％；其高管最高年薪450万元，排名第1位。双鹤药业（600062）2004年末每股收益0．011元，净利润同比增长－100％；其高管最高年薪200万元，排名第4位。

　　另一方面，一些业绩表现优异、公司质地也很好的上市公司高管薪水却相对较低。也有两个例子：中集集团（000039）2004年末每股收益2．37元，净利润同比增长249．94％；其高管最高年薪165万元，排名第8位。招商银行(600036）2004年末每股收益0．46元，净利润同比增长41％；其高管最高年薪116．67万元，排名第15位。

　　三大原因使“倒挂”成必然

　　荣正合伙人马飞表示，从理论上讲，最高年薪与企业的业绩应该有极显著的正相关关系。但实际上，上市公司高管年薪与业绩“倒挂”现象也比较正常。出现这种“倒挂”现象主要原因有三点。

　　第一，由于我国职业经理人制度还没有建立起来，上市公司的治理结构还有待完善，所以目前上市公司的业绩和高管薪酬并非完全成正比。

　　第二，从成熟的资本市场来看，上市公司高管年薪是根据以往历史年度的业绩制定，所以高管本年度年薪和公司当年业绩之间也没有必然联系。

　　第三，“倒挂”现象也与所有制体制有关。中集集团和招商银行都属于国资委的二级公司，属国有性质，高管薪酬并没有完全市场化；而科龙电器则属于民营企业，其高管的薪酬市场化程度相对会更高一些。

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4月政策与消息回顾

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政策带来短线机会  

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    近期市场继续表现为两极分化的结构性调整，上证指数在科技股和绩差股的拖累下屡创新低，而基金重仓股整体表现坚挺，以中集集团为代表的价值成长股高位震荡，高速公路和消费品等防御型品种连创新高。开放式基金净值涨跌互现，广发稳健、广发聚富、富国天益等基金逆市上涨。

    在五一长假前的最后一个交易日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。这是中国股市改革过程中的一个积极信号，也将成为影响未来走势的最大因素。对于股权分置问题，我们认为，其短期机会在于对流通股股东的补偿，但长期机会仍然在于寻找最具有未来发展动能的公司，投资价值被低估的企业。对中国证券市场而言，上市公司的质量是整个市场的基石，无论股权分置是否解决，投资者都面临一个问题，那就是如何去寻找最具有未来发展动能、值得投资的好公司。

    从长期来看，股权分置问题的解决会增加股市供给，因而造成股市的股价结构进一步分化。就短期技术走势而言，经过大跌之后，市场本身缺乏进一步下跌动力，技术性反弹要求较为强烈，加上存在政策变化带来的短线机会，大盘先抑后扬的可能性较大。投资者应洞察股价结构进一步分化的市场背景和特征，着重于优质上市公司和基金公司的选择，注重中长期的投资回报。

    本基金组合的配置型基金均表现稳定而且强势，投资者应重点关注。50ETF指数基金是得到社保基金青睐的投资品种，由于大市疲弱出现一定程度的下跌，后市面临反弹机会，如大幅向下探底可适当逢低吸纳，并视市场情况进行波段性操作。

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周期性行业等待黎明  

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    现在无疑是周期性行业最黑暗的时期。据悉，今年一季度水泥行业亏损3.5亿元，电解铝实际亏损面高达80%，发改委有关人士更表示，钢铁和热度逐步上升的电力行业，也可能步水泥、电解铝行业的后尘。与此同时，汽车业也再传负面消息，2005年中国汽车产业利润率在去年下降40% 的基础上还将下降40%。

    在股市，周期类股票更惨遭抛弃，特别是汽车、水泥、电解铝类股票从去年以来都经历了相当大的跌幅，相当多个股股价已回到净资产附近，个别股票已跌破净资产。前期不算太惨的钢铁股近期也在原料涨价、产品降价的双重打击下，遭到投资者抛售，钢铁业龙头宝钢股份4月27日增发复牌后即跌停，第二天更一度跌至增发价附近。

    不过，就有基金业投资人士表示，部分周期类股票经过了一年下跌，已有超跌之嫌，而且，针对不同的周期性行业，应采取不同的投资策略。

    彼德·林奇曾说过，在市盈率最低时买入一只周期类股票，是一种可以在短期内赚很多钱的最有效办法。这一方法是否适合中国国情？有基金业内人士认为，虽然什么时候是底目前尚难看清，但一些周期类股确已跌出了价值，如果是经得起短期亏损的长线资金，可考虑挑选一些质地较好的行业龙头重点关注。

    辨证看待周期类股票

    广发基金副总经理投资总监朱平认为，投资周期类股票最大的难点在于没办法准确地判断什么时候业绩见顶或者市盈率最低。因此，是否选择周期类股票还要看你是哪类投资者，如果是长线投资能经得起短线的亏损，才能够考虑尝试性介入。

    大成基金投资部副总监施永辉就表示，现在市场对周期性行业的情绪化倾向较重，要辨证看待周期性行业，关于周期性行业的讨论已经有一年多了，股价的过度反应实际上已使部分周期类股票具备了一定的防御能力，比如大宗商品本身就有季节性波动，和宏观经济的波动共振后可能被夸大。从理性来判断，部分周期性行业个股的投资价值已值得大家去研究。一个简单的道理，如果大宗原材料见顶，电力也可能过热，那电解铝行业的成本就可以降下来,整个行业也许就应该快见底了，因此没必要过分悲观。

    施永辉认为，上市公司大多是行业的龙头公司，具备一定抵御行业波动的能力，有的公司甚至能抵御50%以上的行业波动，还有一些产品附加值比较高的公司抵御能力也较强。比如万科就经历过一个完整的周期，应对行业的周期性变化会较有经验；宝钢股份也有较强的抵御能力，可以一定程度上平滑行业的周期性波动。

    汇添富基金袁建军表示，由于中国的宏观经济整体上表现为一种周期加成长，因此从中长期看，一些周期性的公司被低估。从短期看，在宏观调控还没有结束之前，周期性行业的风险程度依旧难以评估，在宏观调控有明显结束信号出现之前，还难以大规模介入到周期性行业。但是那些具有国际竞争力，国际订单不断增多，而且具有一定定价权的公司，值得特别关注。总体看来，由于周期性股票确实下跌幅度很大，个别公司已经开始体现出较好的投资价值。

    投资的困惑

    不过，在对周期性行业的具体投资策略上，基金公司都表现出相当的谨慎。从国外的经验与国内的实践来看，开放式基金的客户往往希望基金在短期内产生高收益，给专业投资人员造成压力。

    施永辉认为，现在已进入一个交易时期，不是买入并持有的策略，而是波段操作，长期资金运作的短期化较明显，跟以前的价值投资大相径庭。具体到周期类股的投资，施永辉认为部分周期类股已非常值得关注，不过，大成基金在具体的投资上仍会较谨慎，因为很难确定到底什么时候可能见底。施永辉表示，特别关注汽车行业，重点关注今年会不会出现行业的拐点。

    朱平年初时曾告诉记者广发基金的投资策略是不赚最后一分钱，他表示现在要修正这个策略，不但不赚最后一分钱,也不赚第一分钱， 要等趋势确立才能进去。一季度，广发基金投资海螺水泥失败，朱平表示不会再轻易介入周期性股票，不过，朱平就认为，长线资金可以关注周期类股。朱平表示，开放式基金的特点就是短期收益压力非常大，不能为了在较长时间获得较大收益而应付这么大的压力，只有一些长线资金能忍受短期的痛苦，才可以抄一把底，长线资金对跌破净资产的行业龙头、行业增长状况较清晰的公司可以适当介入。

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先调汇后调息 防止经济失控  

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    前不久，中国体改会石小敏秘书长在与笔者一次电话交谈中不无担忧地指出，中国似乎正在出现一种由失衡转向失重的趋势。无独有偶，国际货币基金组织最新的一份经济展望报告指出，中国经济已有失控苗头，政府对此要多加注意。

    根据国家统计局本月20日公布的数据，一季度我国ＧＤＰ、固定资本投资、房地产等增长依然较快，国民经济仍处于高位运行。宏观调控形势依然严峻。

    汇率作为一种货币政策有特殊性

    从理论上讲，抑制经济过热，就需要采取紧缩型的宏观调控，并做好各种调控手段包括财政、货币、法律和行政等四大类型，在时间、空间、方向和力度等多方面的搭配。但是，汇率作为一种特殊的货币政策，却是一个例外，通常并不会被当成短期宏观调控工具来使用。

    原因在于，对于汇率实行自由浮动制度的国家而言，汇率水平是由市场决定，国家一般不干预。而对于汇率实行盯住制度的国家来说，汇率一旦确定，通常也不轻易改变。另外，从我国改革开放以来的历史看，我国政府已经成功地进行了5次宏观调控，如果包括当前正在进行中的这一次在内的话，则是6次。在这6次调控中，汇率政策也从来没有进入过决策者的视野。即使是在1994年，实施汇率并轨，也只是出于改革的需要，而不是为了去抑制当时的经济过热。

    然而，最近国内外学者，尤其是国外学者，在谈到中国宏观经济调控的时候，汇率都被摆到了非常重要的位置。比如，国际货币基金组织在最近的经济展望报告中指出，中国政府的调控是否缓解了经济的过热风险，一直是外界关注的重点。中国政府需要给予调控，主要是控制过度投资、提高利息以及提早使人民币利率自由浮动。美国国际经济研究所高级研究员格德斯坦也认为，助长中国经济过热的一个主要因素是汇率问题，人民币汇率如果不尽快调整，经济过热问题就难以得到根本性的治理。

    那么，为什么这次的情况异乎寻常？初步分析，原因有二：

    首先，当前的宏观调控是我国加入ＷＴＯ后的第一次调控，国内外市场开始逐步接轨，作为联结国内外市场的一个重要桥梁，汇率对国内经济的影响提升到了一个前所未有的地步。

    近几年来，由于国际社会对人民币升值普遍具有较高的预期，大量的境外游资通过各种方式流入中国境内，中央银行在吃进外汇的同时被迫释放出大量的基础货币，从而对当前紧缩型的宏观调控构成了明显冲击。另外，在人民币升值的预期下，境外企业也纷纷加大了对华直接投资力度，目的在于希望博取双重好处：既获得投资利润，又获得人民币升值带来的额外收益。由此带来的一个后果就是，在一些政府禁止国内企业上马新项目的领域，如汽车、钢铁等，外资企业却不断地增加投资，在一定程度上对冲了中国政府在宏观调控方面所做的努力。

    其次，自1994年以来我国一直沿用的是以市场为基础的单一的、有管理的浮动汇率制度，迄今已有11年了。11年来，国际经贸格局发生了巨大变化，盯住型的人民币汇率生成机制已越来越不适应我国经济与改革的发展要求，进行汇率改革已经摆上了中国政府的议事日程。在这种情况下，如何保证汇率改革朝有利于宏观调控的方向发展，自然成为学界所关注的重点。

    汇率如何与利率政策配套

    当然，中国作为一个转型中的国家，市场化进程并没有结束，各类货币市场和资本市场发育还不健全，金融监管体制及相关的法律法规也不完善，国内金融机构实力和控制与抵御风险的能力都比较弱。在这种背景之下，人民币的改革必须慎之又慎，不可能在短期内一蹴而就，而是将以持续、小步的方式渐次展开。这也就决定了，在未来相当长的一段时期内，汇率都将成为宏观调控中必须考虑的一个重要手段。

    汇率一旦成为一个宏观调控的工具，就必须考虑与其他工具如何配套的问题，尤其是与利率政策如何配套的问题。

    前不久，路透社对10家中外金融机构开展了一项调查，被调查机构包括汇丰银行、渣打银行、ＪＰ摩根、高盛、国泰君安、申银万国、海通证券等国内外知名金融机构。它们无一例外地预计中国今年将有加息举措，幅度在0.27％－0.5％之间。其中，渣打银行和ＪＰ摩根甚至认为今年内将有二次加息的可能。

    他们的预期是建立在如下事实的基础上：作为资金的价格，利率水平通常应该适当高于物价水平，但利率低于物价的“负利率时代”迄今为止却已经持续将近二年了。资金价格的扭曲使得银行居民储蓄增长不断下降，大量资金出现了“去银行化”趋势，进入了体外循环。今年一季度经济运行数据表明，我国固定资产投资速度依然过快，在去年同期基数高达43％的基础上再次增长了22.8％，奇怪的是，同期的外商直接投资只增长了9.5％，比总体水平低了13.3个百分点。而国有及国有控股投资则甚至比外商直接投资增长还更低。换句话说，从体外循环中获得大量资金来源的民间投资已经成为推动当前投资过热的主动力。

    从上述分析可知，不论是调整汇率，还是调整利率，在当前的形势下，二者都会对宏观经济产生紧缩效应，如果同时出台，对国民经济的影响太大，显然不是明智之举。因而，到底是先调汇？还是先调息？

    如果先调息，操作相对简单，可以有效抑制地抑制民营资本的投资热情，但是会带来一个负面的效应：由于利率的提高，会吸引更多境外热钱的流入，不仅会影响宏观调控效果，而且会给下一步汇率调整带来更大困难。反过来说，如果先调整汇率，虽然难度较大，并可能带来一定的风险，但这是我们迟早要迈出的一步，如果走好了，不仅会给宏观调控创造出一个良好的内部环境，而且有益于实现国际收支平衡，减少国际贸易纠纷，给宏观调控创造出一个良好的外部环境。

    由此看来，先调汇，后调息，也许将是当前防止中国经济失速的最好选择。

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货币市场基金收益计算的若干问题

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油价近期仍将以震荡走势为主  

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    库存大幅增加是此次原油价格大跌的原因,而基础不牢固也是一个重要的原因。4月19日原油价格从50美元/桶关口反弹上行时,据观察仓位增加并不多,主要还是空头平仓使价格上扬。近两天原油价格都下跌,与此同时持仓继续减少,交易量也跟着下降。总之,无论上行还是下行,最近都是在减仓以及交易量下降的情况下完成的,可见市场非常谨慎。

    另外,迫于美国及其他国家的压力,沙特正在逐步提高石油和天然气产量,这也对高油价起到一个抑止作用。作为OPEC的最大产油国沙特石油部长纳伊米代表OPEC表态。纳伊米称,沙特会竭尽全力满足全球需求,他希望油价自当前的高水平回撤。若有必要,沙特将供应更多的石油。一段时间以来,沙特石油产量为每日950万桶。高油价减缓全球经济增长,尽管油价尚未达到致使经济衰退的高水平,但油价拖累一些国家经济增长,如:德国和日本。纳伊米称,沙特不希望高油价对经济增长产生负面影响,特别是发展中国家。此外,沙特还计划未来五年用于能源发展计划的投资增至500亿美元,截至2009年石油产量增至每日1250万桶。

    总的来看,近日内原油持仓结构较差,再加上市场利空消息较多,使其价格偏弱。此外,从基金动向看,短期内难有入场动向。因而整体上若无意外利多事件发生,短期内原油将难以大幅上涨。

    但是要注意的是,4月22日EIA报告中汽油库存下降了,昨天因为原油库存大增,市场对这个消息反应不大,不排除今后几天价格因为汽油库存下降再度上升。总之,我们认为50美元为较低的价格区间,因而原油仍有较好支撑,限制下跌空间,预计原油在近期内将以震荡走势为主。

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