贵州茅台2004年年报分析
编号：白酒10号
时间：2005年4月28日
一、盈利情况分析：
1、2003年各季度情况：
2003年1—3月 2003年4—6月 2003年7－9月 2003年10—12月 2003年全年
主营业务收入 7.34亿 2.75亿 5.44亿 8.48亿 24.01亿
主营业务利润 4.77亿 1.73亿 3.31亿 6.33亿 16.15亿
营业利润 3.41亿 0.69亿 1.84亿 3.80亿 9.75亿
利润总额 3.41亿 0.71亿 1.85亿 3.81亿 9.77亿
净利润 2.18亿 0.35亿 1.02亿 2.32亿 5.87亿
主营业务利润率 64.96% 62.91% 60.85% 74.65% 67.28%
营业利润率 46.51% 25.09% 33.82% 44.81% 40.63%
净利润率 29.65% 12.73% 18.75% 27.36% 24.44%
每股收益 0.79元 0.13元 0.25元 0.77元 1.94元
2、 2004年各季度情况：
2004年1—3月 2004年4—6月 2004年7－9月 2004年10—12 2004年全年 同比涨幅
主营业务收入 8.53亿 4.61亿 7.56亿 9.40亿 30.10亿 25.36%
主营业务利润 5.82亿 3.04亿 4.96亿 7.68亿 21.50亿 33.13%
营业利润 4.01亿 1.69亿 3.06亿 6.12亿 14.88亿 52.62%
利润总额 4.01亿 1.69亿 3.06亿 6.14亿 14.91亿 52.61%
净利润 2.62亿 0.87亿 1.66亿 3.05亿 8.21亿 39.86%
主营业务利润率 68.24% 65.94% 65.61% 81.70% 71.43%
营业利润率 47.0% 36.66% 40.48% 65.11% 49.43%
净利润率 30.64% 19.09% 21.96% 32.45% 27.26%
每股收益 0.67元 0.22元 0.42元 0.78元 2.09元 7.73%
说明：1）、主业收入：主业收入2004年同比增长25.36%，收入保持了快速增长并呈现较明显的季节性，第一和第四季度收入明显比第二、第三季度多，第二季度收入为全年最低。2004年四个季度均比2003年前三个季度的收入有所增长，增长额大约在1.1亿至2.12亿之间。尤其是第三季度的收入同2003年三季比增长2.12亿，白酒销售出现淡季不淡的特点。
2）、主业利润：2004年主业利润同比增长33.13%,第三季度增长幅度最大，同比增长49.40%。主业利润和收入同样呈现季节性变化。
3）、营业利润和利润总额：2004年营业利润同比增长52.62%,营业利润的增长快于主业利润的增长，说明三项费用的增长幅度低于收入和利润的增长幅度，费用控制较好。利润总额和营业利润基本相等，说明公司没有投资收益、补贴收入、营业外收支等项目，利润均来自于主业。
4）、净利润：净利润累计数同比增长38.96%,第三季度同比增长65.35%。2004年第三季度净利润的增长速度较猛,快于全年的平均增长速度。
5） 、主业利润率：2003年主业利润率在61%～75%之间波动，波动区间较大，原因是第二和第三季度是因为非典的影响和本身淡季的影响，2003年第四季度主业利润率猛增至75%，是调高价格、非典消除、本身旺季这三大因素促成。2004年前三个季度的主业利润率在65%～68%之间波动，表现较平稳，没有能延续2003年第四季度75%的主业利润率，是因为原材料涨价的影响，但总体来看，公司的主业利润率仍保持在合理的空间。
6） 、营业利润率：营业利润率保持上升态势并呈现明显的季节性，第一季度最高，最二季度最低，2004年营业利润率总体水平要高于2003年。2004年一季度比2003年一季度高0。5个百分点，但第二和第三季度比2003年的第二、第三、四季度要高出7～１０个百分点。
7）、净利润率：该项指标继续上升，2004年第一季度比2003年高1个百分点，第二和第三季度比2003年的第二、第三季度要高出4～6个百分点，第四季度高出5个百分点，2004年全年比2003年高出3个百分点。
总体来看，公司的收入和利润继续保持较快的增长势头，利润率在高水平上继续呈上升趋势，体现了很强的盈力能力。第三季度呈现淡季不淡的特点。
二、产销情况：
年份/产销量 2001年全年 2002年全年 2003年全年 2004年全年
产量 8610吨 10686吨 11794.49吨 15010吨
销量 5204.46吨 5323吨 5647．56吨（估计） 6100吨（估计）
产销率 60．45% 49．81% 47．88% 40.64%
销售均价 31.09万元/每吨 34.47万元/每吨 42.5万元/每吨 49..34万元/吨
三、产品毛利率
产品 2002年毛利率 2003年毛利率 2004年第一季度毛利率 2004年第二季度毛利率 2004年第三季度毛利率 2004年全年毛利率
高度茅台酒(含陈年茅台酒) 83.29% 80.88% 83.61% 83.6% 83.28% 83.39%
低度茅台酒 78.79% 80.73% 81.42% 82.17% 81.67% 81.50%
说明：产品毛利率总体上表现平稳,继续保持很高水平，2004年全年高度茅台酒毛利率比2003年提高2.51个百分点，低度茅台酒毛利率提高0.77个百分点。
四、收入结构分析：
2001年全年 2002全年 2003年全年 2004年1—3月 4—6月 7-9月 10-12月 2004年全年
当期总收入 16.18亿 18.35亿 24.01亿 8.53亿 4.61亿 7.56亿 9.40亿 30.10亿
高度茅台酒收入 12.48亿 14.34亿 19.35亿 6.54亿 3.97亿 6.12亿 7.9亿 24.53亿
所占比重 77.13% 78.15% 82.55% 76.67% 86.12% 80.95% 84.04% 82.90%
低度茅台酒收入 3．12亿 3.41亿 3.86亿 1.44亿 0.53亿 1.2亿 1.09亿 4.26亿
所占比重 19.28% 18.58% 15.98% 16.88% 11.5% 15.87% 11.6% 14.01%
其它酒收入 5800万 6000万 8064万 5500万 1100万 2400万 4100万 1.31亿
所占比重 3.58% 3.27% 3.36% 6.45% 2.39% 3.17% 4.36% 3.09%
说明:1、2001年和2002年高度、低度和其它酒所占收入的比重较稳定；2、2003年、2004年高度酒占主业收入比重逐步提升，而且在淡季二季度高度酒占的比重最大，达到86%，说明淡季中喝高度白酒的人比喝低度白酒的人比例更高。3、2004年迎宾酒、王子酒等其它酒的销量较小，一般占收入的3%~5%。
五、成本费用分析
2003年1-3月 4—6月 7－9月 10-12月 2003全年 2004年1-3月 4-6月 7-9月 10-12月 2004全年
主营业务收入 7.34亿 2.75亿 5.44亿 8.49亿 24.01亿 8.53亿 4．61亿 7．56亿 9.40亿 30.01亿
主营业务成本 1.36亿 0.61亿 1.06亿 1.74亿 4.77亿 1.51亿 0．79亿 1．38亿 1.67亿 5.35亿
占主营收入比重% 18.54% 22.18% 19.48% 20.49% 19.87% 17.70% 17．14% 18．25% 17.77% 17.83%
主业税金及附加 1.21亿 0.41亿 1.06亿 0．4亿 3.08亿 1．20亿 0．78亿 1．22亿 0.05亿 3.25亿
占主营收入比重% 16.49% 14.91% 19.49% 4.71% 12.83% 14.07% 16.92% 16.14% 0.5% 10.83%
营业费用 9996万 4805万 1亿 1.17亿 3.65亿 1.40亿 0．6亿 1．38亿 0.39亿 3.77亿
占主营收入比重% 13.62% 17.47% 18.38% 13.78% 15.2% 16.41% 13．02% 18．25% 4.14% 12.56%
管理费用 3895万 5828万 5577万 1.39亿 2.92亿 4820万 7780万 6400万 1.21亿 3.12亿
占主营收入比重% 5.31% 21.19% 10.25% 16.37% 12.16% 5.65% 16．88% 8．47% 12.87% 10.40%
财务费用 -221万 -216万 -788万 -380万 -1605万 -675万 -321万 -1235万 -369万 -2599万
占主营收入比重% -0.03% -0.08% -0.15% -0.045% -0.67% -0.79% -0．69% -1.63% -0.39% -0.87%
三项费用占主营收入比重合计% 18.9% 38.58% 28.48% 30.10% 26.69% 21.27% 29．21% 25．09% 16.63% 22.09%
说明：1、主业成本：2004年全年主业成本占主业收入比重在17—18%之间波动，表现平稳，并低于2003年的2个百分点；2、主业税金及附加：这一比重通常在第四季度突然下降，是因为收到退回的消费税， 2004年的这项指标整体比2003年下降2个百分点；3、营业费用：第三季度的营业费用为单季度次高水平达到1.38亿元，和第一季度旺季的1.4亿元接近，比03年三季度增加0.38亿，说明公司当季的营销费用投入加大。2004年全年营销费用占比同2003年比下降2.64个百分点4、管理费用：管理费用控制得较好，占主业收入比重较低，2004年占主业收入比例同2003年比下降1.76个百分点。5、财务费用：继续表现为净利息流入，2004年利息收入创出历史新高，达2599万元，说明公司货币资金充裕。
六、资产负债表分析
2000年 2001年 2002年 2003年 2004年全年
货币资金 4．61亿 19．56亿 17．80亿 23．4亿 28.98亿
短期投资 0 0 0 0 0
短期投资跌价准备 0 0 0 0 0
应收票据 250万 1174万 3702万 4654万 1.15亿
应收帐款 5041万 4670万 4274万 2749万 3128万
其他应收款 1004万 3332万 4520万 1．2亿 2917万
预付帐款 1525万 301万 612万 618万 474万
存货 5．12亿 7．86亿 10．77亿 12．16亿 16.94亿
流动资产合计 10．70亿 28．70亿 29．91亿 37．56亿 47.72亿
长期股权投资 0 0 400万 400万 400万
固定资产 1．8亿 4．17亿 4．71亿 4．43亿 7.18亿
在建工程 578万 1．62亿 4．43亿 7．22亿 7.76亿
资产总计 12．69亿 34．63亿 39．31 49．56亿 63.74亿
短期借款 1．29亿 0 0 0 0
应付帐款 2985万 1008万 2421万 4000万 3578万
其他应付款 1．06亿 1．77亿 1．27亿 2．13亿 3.96亿
预收帐款 3．85亿 3．06亿 4．53亿 7．45亿 10.37亿
流动负债合计 8．24亿 9．26亿 10．56亿 14．86亿 21.57亿
长期借款 0 0 0 0 0
负债合计 8．24亿 9．26亿 10．56 14．86亿 21.57亿
股东权益 4．44亿 25．31亿 28．53 34．39亿 41.69亿
资产总计 12．69亿 34．63亿 39．31 49．56亿 63.74亿
说明：1、货币资金：十分充裕，货币资金占总资产的45.5%；2、应收票据和应收帐款：应收票据上升较快，应收帐款保持稳定。说明公司接受应收票据的结算方式，应收票据的资金回笼比应收帐款更有保证；3、存货：2001-2003年每年以2亿—3亿元的速度增加，2004年增加4.7亿；4、短期投资和长期投资：短期投资一直为零，长期投资为400万元，说明公司对外投资较慎重；5、固定资产和在建工程：固定资产2004年比前几年有较大幅度地增加，在建工程持续保持较高水平，说明公司正在加大基建的投资，为扩大产能作准备；6、其他应付款：此块主要是收取的经销商的压金，这一指标连续两年稳步上升；7、预收帐款：这一项主要反映的是收取经销商的货款，但没有发货和确认为销售收入，此项指标一直呈现上升，这两年上升速度加快。说明产品非常畅销，经销商必须先付钱再拿货。8、负债：公司没有短期借款和长期借款，负债均为不用负担利息的流动负债（预收的帐款、收的压金、应付工资、应付福利费、应交税金等）。9、股东权益：每年以3—7亿元的速度增长，表明股东所属的权益资产快速增值。
七、财务指标：
2000年 2001年 2002年 2003年 2004年
应收帐款周转率 22．10 34．65 42．93 87．34 102.44
存货周转率 0．38 0．37 0．32 0．39 0.37
流动资产周转率 1．04 0．56 0．61 0．64 0.63
总资产周转率 0．88 0．47 0．47 0．48 0.53
资产负债率 64．93% 26．74% 26．86% 29．98% 33.84%
流动比率 1．3 3．10 2．83 2．53 2.21
净资产收益率 56．53% 12．96% 13．21% 17．07% 19.68%
每股收益（按3.9325亿总股本计算） 0．64元 0．83元 0．96元 1．49元 2.09亿
说明：1、营运能力：应收帐款周转率很高，2003年和2004年明显比前两年加快；存货周转率低，是由于工艺特点决定，但这一指标表现总体上较平稳；2、偿还能力：由于2001年募股资金到位，使资产负债率迅速由2000年的65%下降至27%，募股后连续几年维持在27—33%的水平，负债率较低，通过上述资产负债表分析其负债结构，表明公司财务相当稳健，货币资金充裕，偿还能力强；3、盈利能力：盈利能很强，这两年呈现加速上升趋势。
九、贵州茅台业绩预测
2002年 2003全年 2004年全年 2005年全年（预测） 2006年（预测）
一、主营业务收入 18.35亿 24.01亿 30.1亿 34.92亿 40.51亿
收入增长率 13% 31% 25% 16% 16%
茅台酒收入 17.76亿 23.21亿 28.79亿 33.40亿 38.74亿
收入增长率 14% 31% 24% 16% 16%
茅台酒销量 5323万吨 5648万吨 6100万吨 6466万吨 6854万吨
销量增长率 2.28% 6.10% 8.00% 6% 6%
减：主业成本 3.41亿 4.77亿 5.35亿 6.29亿 7.29亿
主营成本率 18.6% 19.9% 17.8% 18% 18%
减：营业税金 3.20亿 3.08亿（获退税0.76亿） 3.25亿（获退税1.22亿） 4.89亿 6.08亿
扣除返还后营业税金占收入比 16% 15% 16% 16%
营业税金占收入比 17.44% 12.83% 10.80% 14% 15%
二、主业利润 11.74亿 16．15亿 21.50亿 23.74亿 27.14亿
减：营业费用 3.08亿 3.65亿 3.77亿 4.19亿 4.86亿
营业费用率 16.8% 15.2% 12.5% 12% 12%
减：管理费用 2.38亿 2.92亿 3.12亿 3.49亿 4.05亿
管理费用率 13.0% 12.2% 10.4% 10% 10%
减：财务费用 -1700万 -1605万 -2599万 -2794万 -3241万
财务费用率 -0.93% -0.67% -0.86% -0.8% -0.8%
三、营业利润 6.49亿 9．75亿 14.88亿 16.34亿 18.55亿
加：投资收益 0 0 0 0 0
加:补贴收入 12万 60万 0 0 0
加：营业外收入 14万 139.2万 360万 0 0
减：营业外支出 10万 13.8万 104万 0 0
四、利润总额 6.49亿 9．77亿 14.91亿 16.34亿 18.55亿
减：所得税 2.57亿 3.69亿 6.37亿 6.54亿 7.42亿
实际所得税率 39.6% 37.8% 42.7% 40% 40%
减：少数股东损益 1600万 2200万 3400万 3800万 4000万
五、净利润 3.77亿 5．87亿 8.21亿 9.42亿 10.73亿
增长率 55.7% 39.9% 14.7% 13.9%
六、每股收益(按最新股本3.93亿) 0.96元 1.49元 2.09元 2.40元 2.73元 | 
发表于 2005-4-28 16:12
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