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发表于 2005-4-20 10:11
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注意旅游板块，观察几个星期了，有点戏
再过两周，一年一度的“五一黄金周”又要到来了，而近年来，A股市场一直都有在“黄金周”来临之前炒作“黄金周”概念股的传统，比如说去年“十一黄金周”的峨眉山就借此形成了股价拐点，此外还有不少的商业零售和交通运输行业个股表现出色。
经过我们统计和分析了近五年来，A股市场在“黄金周”节前的相关行业指数表现来看，旅游行业(特别是景点和酒店宾馆)与商业零售行业的“黄金周效应”最为明显。在今年的“五一黄金周”即将到来之际，我们深信与之密切相关的“黄金周受益概念股”将有特别优异的表现，具体的品种上，我们建议投资者应该重点关注基本面发生转折性变化，以及05年一季度业绩有望大幅度增长的中低价旅游股和商业零售股。
一、“黄金周受益概念股”的短期暴富和长期增长并不矛盾
虽然，黄金周给受益公司带来集中的净利润释放效应，不可能给公司中长期的估值带来直接的提升效应，再加上近两年黄金周概念股短炒之后回落所带来的负面效应在一定程度削弱了投资者追涨的兴趣。不过，这并不代表“黄金周受益概念股”不具备长期价值投资，相反，伴随着经济的增长，我国居民旅游消费势头旺盛和境外人士入境旅游热情高涨，以及带薪休假制度的推广等，“黄金周”概念股有望从短期的暴富效应演变为具有长期稳定增长的行业，其面临着重新估值的优势。
二、我们先重点分析旅游板块的投资机会，这主要指的是景点旅游股
我们认为，在未来的3-5年间，旅游业整体仍将保持15％-18％的增长速度，事实上，以往年度旅游板块只是在节日来临前夕表现较好，而目前旅游上市公司整体走势强于大盘，已经显现出机构投资者开始越来越多地关注旅游行业。作为中国第三产业中最具活力与潜力的新兴产业和国民经济中新的增长点，旅游业在国民经济体系中的比重不断提高。旅游业是消费升级的主要受惠行业之一，我们预计，未来几年内旅游支山在民众的消费支出结构中的比例将出现较快增长。
相关的统计数据显示，近年来中国旅游业继续保持强劲增长势头，除2003年的非典使旅游业放缓了增长的步伐以外，中国旅游业已经步入了高增长的轨道。2004年全年旅游业总收入达到6200亿元，比历史最好时期的2002年的5566亿元还高出11％。
1、具有资源垄断优势的旅游景点类公司将由其独特的垄断性和业务专营性获得垄断收益。
在旅游行业的各子行业中，景点类公司具备了区域垄断性、天然的品牌效应和供给的稀缺性，因此我们预计其将最大程度直接分享行业景气的上升成果。而相对于公路、航空、港口，等固定资产较大的行业而言，自然景区维护成本较低，成本折旧少，日常经营方式简单，易于管理，后期投入较少，低成本运作能保证相当的利润水平。同时，从建设部的有关规定来看，今后将不在审批具有景点门票经营权的公司上市，这样，目前A股市场上7家可以归类为景区类上市公司，在我国旅游行业刚刚起步的大背景下，景点资源类子行业由于其资源的垄断性而具有独特的优势，因此可以分享游客增长带来的经济效益。供给方面，我国有国家级风景名胜区151处，约占国土面积的1％，而可以观光的景点更为有限；从需求来看，根据国际旅游组织的调查，74％的游客首选景点观光，尤其在旅游消费刚刚启动时这一特点尤为明显。景点的供不应求将使我国景点资源类子行业具有独特的资源垄断优势，拥有景点资源的企业更是身价倍增。
目前上市公司拥有大景点门票收费权的公司只有两家：黄山旅游和峨眉山；拥有小景点门票收费权和与景点资源相关收费权的公司有三家：桂林旅游、丽江旅游和张家界。值得关注的是，景点资源类业务毛利率居旅游行业之首，一般在88%以上，景点类上市公司毛利率平均在50%左右。
2、相比其他行业面临原材料，能源价格上涨，销售价格难以有效提升和成本转嫁，景点类公司门票的上涨，更显示其稀缺资源增值的成长性和优越性。
我们认为，旅游景点上市公司2005年收益将进一步提高。一方面，得益于消费升级使得旅游人数日益增多，人们会交精力、金钱更多的放在旅游休闲活动上，从一些统计数据中，我们也可以看出旅游景点接待游客数量持续增长。2004年，华侨城的锦秀中华、世界之窗和欢乐谷三大景点接待游客达645万人次，同比增长约50%，创1996年来的历史新高。黄山旅游2004年1-9月累计接待入山游客1,272,235人次，比上年同期增长77％ 峨眉山2004年购票进山人次为148.2万人次， 比2003年增加48.42万人次，同比增长48.52%
另一方面，旅游景点上下公司由于票价上涨将捉高盈利能力。在7家景点类上市公司中，峨眉山、华侨城和黄山旅游拥有门票经营权，享有较高定价权。尽管2003年9月，峨眉山上训景区门票价格，由原先的散客票价80元／人调整到旺季120元/人和淡季100元／人，提价幅度在25％-50％之间，旅游人数还是不断增加。
尤其值得一捉的是一些被评为世界遗产类的景区——例如：张家界武陵源和四川峨眉山是世界自然和文化双重遗产，黄山拥有世界自然、文化遗产和国家地质公国三重荣誉，它们均享有较高的市场定价权，能够更加充分的分享行业景气上升带来的高收益。尽管旅游景点门票和索道票价上涨要经过听证会，但在目前市场物价和原材料涨声一片的情况下，景区在定价上依然拥有很大的主动权。
我们认为，由于CDP和人均收入水平、基础原材料以及物价水平不断提高，票价和索道价格上涨也在情理之中，而且将是一个缓慢上升的趋势，具有资源垄断优势的旅游景点类公司由于独特的垄断性和业务的专营性获得垄断收益。
3、中长期来看，景区门票总体价格仍将上升
2004年以来，景区提高门票价格成为旅游业界的热点话题。从厦门鼓浪屿实施票改到北京就六处世界遗产举行调价听证会，从张家界武陵源核心景区门票上浮到黄山、九寨沟和黄龙景区拟举行价格听证会，在全国消费物价指数有回升趋势的同时，景区门票价格也不甘寂寞，纷纷向上调整。关于景区门票价格的基准以及调整方式，社会公众和业界还存在相当的争议，赞成和反对者都有各自的理由和依据，但不管怎样，近年来景区门票价格总体上涨毕竟是事实。
根据，《北京晨报》4月13日的报道：黄金周前，国内多数知名景点纷纷举行价格听证会，制订新票价方案，准备在黄金周到来前实施。据了解，张家界、九寨沟等景点有的虽未明确涨价数目，但涨价信息已敲定。比如，黄山风景区门票价格旺季每票由130元调整为200元，淡季每票由85元调整为120元。调整后的门票价格从2005年6月1日起执行。张家界武陵源核心景区门票价格的新标准将从4月16日开始执行，武陵源核心景区大门票与环保车票合并价格将由现行的每人卡158元调整为每人卡245元。等等
我们认为， 景区门票价格调整后，会稳定一段时间。从经验数据分析，景区门票调价基本上是以3年为周期。在今后较长的一段时期，我国旅游消费依然将保持较高的增长速度，景区面临的资源保护和经营压力也将维持在比较高的水平上，景区门票价格依然存在上升的动力。目前，门票在游客总体花费中的平均比重为8%左右，低于长途交通、住宿、餐饮和购物等旅游花费。根据对部分游客的调查，门票花费比重在20%以内是可以接受的。因此，可以预见，在居民出游能力继续提高和旅游消费结构不断优化的推动下，景区门票的总体价格水平仍将进一步上升。
尤其是张家界、黄山旅游、峨眉山、桂林旅游等具有全国知名景点的上市公司更是如此，因为他们拥有不可复制的美景，这赋予了他们独特的核心定价能力，黄山旅游最为典型，几乎每隔三至五年就会提价一次，而且提价幅度远远超过物价上涨幅度，在此次门票价格调整从原来的130元调整至200元，幅度达到了53.85%，这就保证了公司的内在价值并不会因为物价水平的提升而受到贬值。而且由于游客人数的刚性增长，相应的每股收益能够保证股东权益的不断增长，所以，近期此类个股成为基金的重仓股，也成为近期的市场热门股。
当然，由于黄山旅游、峨眉山等景点旅游股受到前期门票涨价效应的影响，股价已大幅走高，已在一定程度上透支了未来一至两年内的业绩增长预期，可以讲，他们的目前股价较合理估值区域相近，难以有大的上涨空间。但对于张家界、西安旅游等来说，未来的行情依然值得期待，它们的内在价值尚需要市场充分挖掘，此类个股值得重点跟踪。(立即免费索取《绝密报告：超级机构建仓16只股，建仓成本大揭底》)
4、关注两只股价低估的优质景点股
张家界 （000430 行情,资料,咨询,更多）：在经过2002年和2003年的大规模资产置换后,该股已经成为一家名副其实的旅游股,其独特的旅游资源也使公司的盈利能力获得了一定的提升力。虽然，公司利润中土地销售收入仍占有很大比例,而新注入的旅游业务收入的赢利能力在逐步增强.公司具有一定的成长性。公司是旅游行业最早的上市公司之一，曾经被称为“中国山水旅游第一股”：旗下拥有宝峰湖、猛洞河、十里画廊、德夯、道吾山、坐龙峡、国际酒店等位于张家界、湘西自治州、长沙的著名景点和旅游企业，目前已经形成了以旅游景点经营为主，以旅游基础设施建设、旅游配套服务、产业投资等为补充的业务架构。从2003年起，公司加大对景区、景点开发力度旅游景点将成为公司今后的主要利润增长点。
尽管，面临着因大股资金占用和对外担保所带来的风险，截至2004年年末，公司仍存在大股东及关联方资金占用6027万元，为大股东及其关联方提供违规担保25600万元，其中涉诉担保9500万元，并且因为对部分或有负债计提预计负债导致公司净利润减少1355万元，但目前公司已逐步摆脱鸿仪系的阴影，年报中对相关的坏帐计提也较为充分，同时，公司在目前正在积极寻求湖南省政府和监管部门的支持，依法依规开展内部资产重组和资产保全工作，有关工作正在有条不紊地进行。由于其不确定风险得到大大释放，而公司旗下已拥有宝峰湖、猛洞河、十里画廊、德夯等著名景点的门票收费权,具备独特的资源优势，且有门票提价预期利好支撑。
4月23日公司即将公布05年一季度报告，我们认为，其05年一季度业绩有望大幅度增长。在彻底摆脱“鸿仪系”的阴影之后，2005年公司面临新的发展机会，猛洞河景区的张罗公路和吉罗公路在2003年3月份竣工，这将使猛洞河漂流这一重点旅游项目的潜力被发挥出来。宝峰湖景区也将延续2003年良好的发展势头，由此预计公司2005年去年业绩将持续的增长。我们维持“买入”评级。
桂林旅游(00978): 桂林旅游资源类经营包括游船业务、溶洞观光、温泉梯田等业务。游船经营权属于政府授权的垄断性业务，尽管涉外游船经营权处于垄断地位，但公司近年没有参与游船经营权竞拍致使游船市场占有率和客流市场份额呈现下降趋势，同时，水上观光可替代的方式很多，公司游船乘客总量基本维持滞涨。公司溶洞观光项目有银子岩和丰鱼岩两个。由于市区有所谓的芦笛岩国宾洞、市区附近有冠岩，尽管银子岩和丰鱼岩观赏价值较高，但距离市区位置较远、交通不够便利，游客增长受到一定制约。龙胜温泉属于公司垄断经营，温泉经营的载体是酒店，市场定位较高，客房入住率理想，将成为公司盈利的增长点。龙脊梯田则要面临20公里外的金坑大寨梯田竞争，而且该资源尚处于原始状态，无力承受客流增长，必须投入大量资金整合。
桂林旅游非资源类经营包括广西集联客运、出租车、琴潭汽车站和旅行社等业务，上述几项业务的营业额可观，但对净利润的贡献非常有限。公司投资１亿元参与七星公园和象山公园经营，根据协议，公司分别分得两家公园门票收入的35%和20%。2004年门票价格上调，投资收益增长较大，预计上述两个公园的客流将基本稳定，未来三年投资收益将维持在1500万元左右。
桂林当地欠发达的经济、相对落后的政府公共管理以及公路等交通硬件设施的欠缺，对桂林旅游经营都构成不利。而游船业务受河流枯水期的制约，景点业务后续开发整合任务繁重，垄断性不足，使得景区业务面临较大的竞争压力。此外，公司管理上不够规范，特别是与政府的关系不够清晰，公司治理缺乏透明度。
2004 年12 月,董事会审议通过了关于将公司持有的庆泰信托投资有限责任公司4000万元股权(出资额)与青海省创业(集团)有限公司持有的井冈山旅游发展股份有限公司1320万股计40%股权置换的议案,桂林旅游向青海创业补足股权置换的差额2600万元。本次股权置换使公司抛掉了庆泰投资的股权包袱,实现了旅游主业的跨地域扩张。红色旅游是今后国家重点扶持的旅游产品,井冈山作为红色旅游第一山,未来市场十分看好。参股井冈山旅游开发,将为公司带来较好的投资收益回报。公司投资介入的龙胜温泉等桂林本地旅游资源也开始进入市场开发期。总体看,公司从以旅游客运为主的旅游服务型经营向旅游服务与旅游资源开发并重的复合型经营的战略转变进展比较顺利。目前桂林旅游股价调整基本到位,未来业绩增长可期,给予“增持”评级。 |
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发表于 2005-4-20 10:10