2005年04月04日周一相关新闻跟帖！

高兴得很

2005年04月04日周一相关新闻跟帖！

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：高兴得很 浏览：3624 回复：20

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政策:引爆行情的导火索  

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    2005年第二季度的第一天，井喷行情就戏剧般地上演了。市场的上涨与在市场中广泛流传的政策性利好遥相呼应。由此看来，二季度行情将不可避免地被打上政策的烙印。

    政策破题创造市场机会

    尽管听上去有那么一点滑稽，但确实是愚人节的利好传言带来了愚人节行情。笔者这里不想探讨这些传闻有多大的可信程度，只想从另一个层面来思考市场的行为。笔者一直认同一种观点，即今年的市场机会更多的不是体现在行业与上市公司层面，而是来自政策层面。也就是说，如果今年存在较大的市场机会的话，那么一定是因为政策面发生重大变化带来的市场机会，而非去年主要来自于一些热点行业的市场机会。因此，不难理解在春节前后市场上涨的动因，就是对两会可能会出台的利好充满期待，当时预期国有股试点的上市公司股价在短期内都曾出现过较大涨幅，市场心态可见一斑。而当两会后市场发现只推出了保险资金直接入市的利好政策，对国有股问题没有进一步的动向而扩容的压力悄然而至的时候，保险资金直接入市的利好效果早已被对冲的干干净净———毕竟保险资金不是解放军，而新股发行是要市场掏出真金白银的，市场骤然之间开始一泻千里，一路创出新低。

    笔者认为，目前解决国有股问题刻不容缓，否则市场有加速下跌的危险，而这也正是二季度行情的希望所在。我们可以设想一下，如果利好预期被证实不存在，目前的市场能否禁得住第二次失望的打击。春节后的行情毕竟有两会的召开，有一定预期当在情理之中，而此次市场仅仅因为传言而涨，失望后的下跌动力将是非常大的，很可能会大大超出市场各方的承受底线，对整个经济和社会的发展是十分不利的。

    主线突出行情可期

    一旦政策破题实现，市场出现一轮主线突出的行情是可以预期的。主线是符合政策要求的上市公司，将成为市场最为关注的主导热点，可以带动具有相关概念的板块走强，形成领涨版块；而上涨幅度将取决于政策的实际内容，给市场的想象空间越大，上涨的幅度就会越大。如果政策更多体现的是个案的性质而没有大致的标准，则需要谨慎判断市场的传言，不要被一些误传的消息误导，如果某一类型公司都符合条件，则需要认真分析仔细研究，选择整个板块中的合适个股，介入的风险性要比个案特征的情况小一些。

    除了主线之外，笔者认为，两条副线也将大有作为。一条副线是大盘蓝筹股板块，目前两市规模最大的前100家上市公司所占的流通市值已经超过整个市场总流通市值的一半以上，而这些公司的平均市盈率即使进行国际比较也是属于偏低的水平，这个板块的投资价值是非常明显的，前期市场低迷对这些公司的价值发现有一定的抑制作用，一旦大盘走好，长期稳健的投资者还是会首选大盘蓝筹股。值得注意的是，二季度可能会有多只大盘蓝筹公司发行，将为市场带来更多的优质资源，短期可能会促进同行业大盘蓝筹股的结构性调整，但总体趋势笔者认为还是会保持向上的格局；另一条副线是以技术创新和资产重组为代表的题材股。两会提出发展循环经济和倡导节能为技术创新指明了方向，涉及相关领域的上市公司均有不俗的表现，未来还会继续出现新的技术创新概念，在每次行情中，技术创新类概念都将会有表现的空间，但应该注意概念炒作的节奏，不适宜长期持有。上海和深圳本地股近期表现抢眼，对于政府主导的资产重组可以给予一定的关注，其中可能会存在重大的投资机会，重组过程中的道德风险也会小一些。

    仍应保持谨慎心态

    以上只是笔者的假设判断，有必要明确的是，对政策加以预测本身就存在很大的不确定性，投资者在操作上还是应该保持谨慎心态，保持半仓以下操作。随着市场指数屡创新低和投资者损失不断增大，投资者在每次反弹都特别惧怕踏空，一般只要有较大的反弹都很容易跟进，宁可信其能涨上去也不敢轻易空仓，抱着跌下来大不了继续套牢的心态操作，这种想法是最要不得的。我们首先应该认清的是，趋势的改变带来的是长期的变化，每次都浪费弹药地去寻找底部，真正的牛市趋势到来时，存留下的资金就不多了，熊市一旦转牛，上升周期不会短时间结束，完全有时间分享牛市的成果，所以，投资者不必过于担心踏空的长期风险，短线保持半仓以下操作为好，静观二季度政策面的变化，一旦笔者上文提到情况出现，可适当加仓。

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惯性主导市场关注六月前后行情  

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    从板块动向看行情性质

    从板块发展脉络的角度看，春节后大盘收出意料之中的“红盘”，但蓝筹股却未能进一步发挥作用，造成节后第一周行情并没有如人们分析的那样持续上攻；而另一大市场主力———科技板块则普遍处于胶着状态，成交偏低，虽然节后曾短暂地出现回升，但更多是由于大盘上扬后的补涨行情。值得留心的倒是一些三线的超跌股或冷门股纷纷拔地而起，给积弱多时的市场以不小的提振。

    蓝筹股作为市场的重量级板块，其强弱的程度直接关系到整个市场的多空性质，如2003年底2004年初，蓝筹股一浪接着一浪，市场热点始终围绕蓝筹概念运作，遂形成一轮颇具规模的上涨行情；而科技股作为市场的方向指标，其动向直接关系到行情的力度和上升速度，如去年9月行情（更远的还有著名的5·19网络股行情）即体现出科技股急升猛涨的现实；至于超级股及三线冷门股，其表现多在上涨行情的末端发力，但如果这类股由行情启动之初就过快地显露出来，则表明这是一波不算太大太长的反弹行情。

    透过历史看现实

    从春节前后的市况看，春季行情的确已经打响，但今年与去年的跨年度蓝筹行情相比显然不能同日而语，由三线板块作为主线拉动大盘将不具备如同去年初那种气势如虹的升势，而成交量方面虽然略有活跃，但由于主力板块的缺失，使我们无法想像出后市还会有多大的资金跟进。

    如何去理解这一与去年所不同的市况呢？我们认为，从历史走势来看，今年初的市况运行方式与1999年初、2002年初、2003年初具有较大的可比性，其运行结构均在年初见底的初段出现急升，随后则缓幅碎步上移。1999年春节后（2月中旬），市况弱势反弹，一个月后大盘见顶回落，但5月中后期迎来了著名的5·19行情；2002年春节前后创下1339点后，大盘又迎来了惯性的反弹，5-6月份又出现了6·24短暂行情；2003年同一时间创下1311点后，又不出意外地产生春季行情，同样经过回调后于4月下旬爆发短暂的“蓝筹股革命”行情。这三段时间的行情有一个明显的共同点，即行情升幅不大，热点散乱，随后的回落还有第二波的反弹，显示出上述三段市况具有比较相同的走势特征。

    那么，今年初的行情有没有可比性呢？显然是有的。其一，均在春节前后出现底部；其二，见底后均以较急的形式出现涨升；其三，以三线股或超跌股作主导；其四，成交量规模与上述三段时间基本相近。因此，我们初步判断，今年春季行情与上述模式类似，即反弹行情以弱势为主，时间大约维持在一个月或一个半月之间，随后有一次大幅回调，至于回落之后能否引发另一轮更高级的反弹行情，则还需拭目以待。

    对近期市况及热点的总体判断

    根据前面的例证分析，我们认为，今年上半年的行情可能是一个先出现弱反弹，然后缓幅回吐，4-6月间作蓄势等待突破的行情，其中值得关注的周期转折时间为3月（应为高点）及6月前后（应为低点）。

    至于热点的发展方向，蓝筹股或科技股作为市场的龙头或指标，未能在大市见底之时率先占据主导位置，虽率先启动但未发挥出如2004年初的一浪接一浪的气势，显然在今年初不具备太多的机会。蓝筹股整体上依然未摆脱去年的阴影，个别蓝筹有向上走强的味道，但更多的是补涨或超跌反弹；科技股去年底曾一度较活跃，如网络股等，但今次反而较其他板块为弱，这是值得我们关注的，一般来说，科技股多在市况启动的第二周左右集体狂飚，如果这一现象未见出现或仅以补涨为主，则投资者应小心行情反弹的持续性。而三线股或超跌股是近期值得留心的板块，但不易掌握，短线追涨虽有一定利润但风险较大。

    科技股已不是此轮行情的主角，虽然主流科技龙头在去年9月曾一度走高，之后亦一直处于相对强势，但近月以来的弱势已无法维持其偏高的价格，近期大盘向下破位，几乎同时引发科技股全线下滑。虽然这是股价间比价作用的结果，但科技股作为人气的指标，其破位将对短期市场的确起了极大的负面作用。预计科技股经过大挫后，短线或许会与蓝筹股一起组织一次反弹行情，其中科技股会受到市场的关注，但相信反弹的空间不大。而另一大主力蓝筹股亦相信不会有太大的表现，而最值得关心的还是绩优股经过近日市场拖累后，后市是否还能维持向上创新高的动力，如果有的话，则对近日行情反弹将有帮助；如果没有的话，则未来短期大盘的反弹将大打折扣。

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亚太股市周五收盘多数走高  

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    亚太股市周五收盘多数走高，东京股市受逢低买盘提振上涨，而中国股市则因政府有望出台利好措施大幅收高。

    东京股市收盘走高，原因是日本国内机构投资者在临近收盘时逢低买进，此前，受日本央行企业信心调查数据弱于市场预期影响，股指在早盘下挫。日经225指数周五以盘中高点11723.63点收盘，涨54.68点，涨幅0.5%。该指数受央行数据影响盘中一度下挫了111点。

    中国股市收盘大幅走高，因为投资者猜测政府将很快推出利好措施。上证[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url]收盘上涨3.6%至1223.57点。深圳[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url]收盘上涨3.6%至307.54点。

    香港股市收盘小幅走低，受投资者对资金外流以及本地利率可能上升的担忧拖累。恒生指数收盘下跌25.53点至13491.35点，跌幅0.2%。

    台湾股市收盘走高，平面显示器类股的涨势超过了非科技类股的跌势。台湾证交所加权指数收盘上涨22.87点，至6028.75点，涨幅0.4%。

    新加坡股市受科技股引领收盘微幅上涨，市场人气因地区股市表现不错而受到提振。海峡时报指数上涨2.32点，收于2143.75点，涨幅0.1%。盘中高点为2152.01点。

    澳大利亚股市4月伊始收盘走高，在采矿类股周五走强的带动下，股指摆脱了3月份的低迷态势而向上攀升。基准S&P/ASX 200指数收盘涨28.5点，至4138.3点。

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上市公司委托理财状况分析  

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    上市公司委托理财这是一个老话题了，但这同时又是一个对上市公司具有较大影响的话题，虽然总体上看，上市公司委托理财金额呈下降趋势，但仍有不少手握闲钱的上市公司在继续数委托理财行为，冀望获得高过银行存款利息的收益，从2004年年报披露的情况看，仍不尽如人意。

    3月21日双环科技将海通证券下属一营业部告上法庭，追讨到期未收回的3000万元委托理财资金。2004年上半年，双环科技投入3000万元资金，交由海通证券武汉分公司江大路第二营业部进行委托理财，委托期限截止2004年6月30日，但到期本金及收益均未收回。双环科技于2004年8月3日向湖北省孝感市中级人民法院起诉。湖北省孝感市中级人民法院于2004年8月4日受理本案。

    在2004年年报中，双环科技对此已计提跌价准备900万元。如果该笔委托理财无法收回，依据相关规定，双环科技在以后年度继续计提跌价准备。年报透露，双环科技还有一笔3000万元委托理财尚未收回，受托人是德恒证券，委托至2004年6月底到期。双环科技已于2004年6月25日向孝感市中级法院提起诉讼。

    2月26日，川化股份公告与银河证券一项金额达到5000万元的委托理财资金由于流动性问题，暂时无法回收。为此，川化股份将在2004年报中对该项委托理财计提一定比例的资产减值准备。川化股份此笔在银河证券的委托理财合同于2003年12月4日签订，期限是2004年2月24日至2005年2月23日。 当时约定的受托方银河证券报酬方式为：当委托资产的实际年收益率低于8％时，受托方免收管理费；当委托资产的实际年收益率高于8％时，受托方按超过8％的部分收取50％作为管理费。 但最近，由于流动性等原因，出现资产变现困难，致使5000万元委托资产未能如期清算。银河证券已确认，将于2005年内分步分次完成该项资产的全部清算。

    2004年2月，为追索因友源资管及海通营业部违约所造成的近3000万元损失，安琪酵母向湖北省宜昌市中级法院提出申请诉讼。宜昌中院随即立案，年报显示，安琪酵母这桩旷日持久的委托理财旧案，截至2004年末，对该案的审理一直没有作出最后的定论。而此案给安琪酵母带来的直接影响是，继上年度计提减值损失准备后，安琪酵母2004年又补充计提了466.28万元，合计计提减值准备金额达1507.2万元。否则，安琪酵母2004年净利润将比现在水平更高。

    此外还有交大科技同中富证券的理财纠纷，健康元同银河证券、天同证券的纠纷。

    这些委托理财的纠纷倒没有什么特别之处，但在这几例委托理财案例中还是暴露出一些问题，像双环科技的理财案件并没有及时向投资者披露，双环科技称由于“工作疏忽”。而在川化股份的委托理财中，笔者注意到有一个8%保底收益承诺。安琪酵母和交大科技理财纠纷迟迟得不到解决，估计与当年签定委托理财协议是否规范有一定关系。而最为民营资本控股的健康元居然也加入到委托理财队伍比较意外。

    其实这些委托理财案例还暴露出其他问题，如上市公司的理财品种、受托机构单一，理财协议不规范，理财过程的监督与管理空白，这对拥有充裕的闲置资金，有理财冲动的上市公司当引以为戒。

    在操纵市场比较盛行的前些年，拥有资金的上市公司成为机构追逐的对象，其中也不乏上市公司高管的寻租行为推动上市公司资金流向理财机构，并直接导致大量不规范的理财协议的出笼。但在大量违规委托理财案例曝光、市况持续不景气、在券商大面积亏损的今天，仍有不少上市公司加入到委托理财队伍，且委托理财管理仍然漏洞百出则让人有些不理解。

    2004年，面对所得税税率调整、非经常性收益下降等不利因素，据统计219家公司平均主营业务收入达23.23亿元，同比增长38.82%；平均主营业务利润4.47亿元，同比增长30.57%；平均实现净利润1.765亿元，劲升幅度超过50%。其中，159家公司的营业利润占利润总额的比例超过90%,占已披露年报公司的73%。其实这从一个侧面证实上市公司越来越注重主业经营，经营好主业是能为公司带来好的回报，上市公司实在没有多大的必要将大量资金在委托理财上投机。

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研究报告认为 直接融资将成房地产企业主流资金来源  

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    北京消息 中国房地产TOP10研究组日前发布的《2005中国房地产百强企业研究报告》认为,房地产企业发展存在三大趋势:资金来源会发生变化,直接投融资将成为主流；房地产企业通过合并以及战略联盟实现规模化扩张；明确中长期发展战略规划,逐步将企业做大做强。

    报告表示,受到2004年宏观调控的影响,房地产资金来源发生重要变化,非贷款类资金来源增长迅速。数据显示,利用外资、自筹资金和定金以及预收款等其它资金增幅较大。报告认为,在遭受到供给和需求两方面政策收紧的环境下,房地产企业需要拓展更多的资金渠道以保证企业的发展,资金渠道正从高度依赖银行转向直接投融资,比如上市以及引入国外房地产基金等等。

    报告指出,房地产企业要做大,必须实现规模化扩张,通过并购和战略联盟的方式来整合产业链是实现规模化扩张的有效途径。在成为竞争对手的同时,房地产企业要互相间在研发、采购等领域分工、合作和战略联盟,将形成"双赢"的良好局面。报告说,一个良好的发展战略规划对领先企业的发展会发挥至关重要的作用。

    中国房地产TOP10研究组由国研中心企业所、清华大学房地产研究所和中国指数研究院共同组成,于4月2日发布了《2005中国房地产百强企业研究报告》,并同时评出了综合实力TOP10、规模性TOP10、盈利能力TOP10和成长性TOP10企业。

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一季报：持续增长的试金石  

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    本周，2005年一季报披露工作将正式启动，而接下来的一段时间内还有600多家上市公司的2004年年报有待披露，因此，如何在密集的公开信息中寻找新的亮点，也成为投资者必须面对的一大难题。

    上游行业受关注

    继去年持续涨升之后，各种原材料价格从今年初开始涨声再起，这对一些掌握垄断资源的上游行业来说，也意味着一季度业绩有望继续增长。

    实际上，从3月初开始，就有上市公司发布了一季度业绩预告，而进入4月份以来，又有多家上市公司预告业绩。从公告的情况来看，周期性行业的业绩增长将主要体现在上游特别是原材料类公司中。比如，煤炭行业中目前已有西山煤电和金牛能源两家上市公司发布了业绩预增公告，前者同比增长超过100%，后者更是达到200%以上。由于煤价一季度继续维持高位，这两家公司的业绩有望在去年四季度的基础上再上一个台阶。

    值得注意的是，对于大多数上市公司来说，去年四季度业绩达到全年的顶峰，因此，一些预增公司今年一季度业绩有可能较去年四季度出现明显下滑，而且数量不在少数。就目前来看，在能源紧张的局面下，具有资源垄断优势的煤炭、石油等行业的上市公司业绩有望获得持续增长。

    定价权是关键

    原材料涨价对于许多中下游行业的上市公司来说显然不是一个好消息，如果其产品不能相应提价，业绩下滑也是迟早的事情，一季报恰好成为寻找持续增长公司的一块试金石。

    2月22日，日本最大钢铁商新日铁与全球最大铁矿石商巴西淡水河谷公司达成协议，双方将铁矿石价格涨幅最终确定为71.5%。3月上旬，国内一些大型钢铁企业在多方努力之后，也只能被动接受了这一天价。

    尽管铁矿石价格的大幅上涨，对于下游的钢铁行业来说，无异于雪上加霜，不过对于一些具备定价能力的上市公司来说，仍有可能通过调整产品价格，化解涨价压力。如宝钢和武钢等龙头企业此前就已宣布上调钢材出厂价300至400元，这个价格已使其能够消化铁矿石上涨的因素。

    此外，中药、白酒等具有自主定价权的行业，也有望在市场竞争中赢得先机，成为较好的防御性品种。而以黄山旅游为代表的一些旅游行业上市公司近期也纷纷提高了门票价格。

    把握操作节奏

    尽管已经有不少上市公司发布了一季度业绩预告，但对于大多数公司来说，由于时间紧迫，无法及早预告业绩，这也使投资者无法依据业绩预告进行投资决策。不过，按照“靓女先嫁”的原则，一些较早公布季报的公司，业绩有可能会较为好看。

    值得注意的是，一些较早披露去年年报的上市公司，也赶上了今年一季报的早班车。如深市的名流置业，早在1月18日就公布了2004年年报，该公司还将成为两市首家公布季报的上市公司，受此消息影响，该公司股票上周四即止跌回稳。

    此外，对同一行业的上市公司，投资者应辨清业绩变动的原因，以免以偏概全。如栖霞建设和金融街，前者业绩预告称，因近期楼盘持续热销，预计公司2005年第一季度的经营业绩同比将有大幅增长，净利润增长幅度在50%以上；而金融街则表示，公司2005年一季度净利润将同比下降50%以上。这主要是房地产行业各公司存在明显的季度和年度之间收入与利润不均衡性所致，并不能说明该行业一季度业绩会继续上扬或者掉头向下。

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看好交通运输坚持防守策略--基金年报全部持股分析  

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    本文要点：

    ●尽管基金已在1月份公布了持仓组合，但1月仅披露持有市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票，而只有年报和半年报中才会公布全部所持股票明细，数据更为全面，因此，值得进行对比和深入分析。

    ●基金持股市值最大的前十只股票，公司不是具有行业龙头地位的，便是具有地域垄断优势的，而且属于非周期性行业居多，凸现防守型投资策略。

    ●我们发现基金增持的股票虽然交通行业最多，但并不处于绝对优势，行业分布较为分散，接近新进建仓水平的股票则没有行业特征。这一现象说明基金在择股上的行业偏好已经不明显，更看重个股质地。

    ●基金减持的股票主要集中在钢铁、石化等原材料行业，以及受原材料价格上涨负面影响较大的汽车及配件、机械行业。科技股被减持的数量最多，显示部分高科技领域的上市公司经营前景并不被基金等基金所看好。科技、中小板股票近乎被基金清仓。中集集团被减持的比例高达24.54%，显然受到钢材价格上涨影响，基金预期该公司业绩增速放缓所致。

    增持股票不重行业属性重分配

    增持股票行业偏好不明显

    我们选取基金持股占流通A股的比例与2004年上半年相比增加最大的前100只股票，来研究基金对各行业股票的偏好。在这100家公司中，交通运输类占11家，化工类占9家，医药8家，食品饮料7家，纺织服装6家，电气设备6家，非金属6家，信息技术5家，造纸印刷5家。从行业上看，除交通运输类外，其余股票行业集中度不高。

    从增持的幅度看，基金增持股数占流通股比例增加幅度最大的前十只股票，增持的比例都在20%以上。基金持股占流通A股的比例基本都在三成以上。不过，属于中小企业板块的苏宁电器、巨轮股份、海特高新应该是申购中签持股（见表6）。

    剔除中小企业板块的股票和去年下半年上市的主板新股，有部分增持幅度较大的股票在去年上半年仓位很轻，增持意图较为鲜明。上半年仓位极轻、下半年增持幅度最大的前十只股票（见表7）。其中中科三环增持比例最大为29.23%，其次是铜峰电子的15.39%。这些接近新进建仓的股票在行业属性上并不集中。

    通过对比基金增减的股票，我们发现增持的股票虽然交通行业最多，但并不处于绝对优势，行业分布较为分散，接近新进建仓水平的股票则没有行业特征。这一现象说明基金在择股上的行业偏好已经不明显，更看重个股质地。被减持的股票以科技类行业居多，概念性炒作和高市盈率已经得不到基金的认同。钢铁、石化等原材料行业也出现被减持迹象，基金等基金似乎已经预计到铁矿石和原油价格的上涨，而受原材料价格上涨影响较大的汽车及配件、机械也被波及。看来，基金等基金对行业动态的把握有较高的准确度。

    增减股票多有好分配

    被增持和被减持的股票多数业绩优良，但分配方案上有一定的差别。既然基金行业偏好已经淡化，着重评估上市公司自身的投资价值。那么，被增持和减持的上市公司年报业绩如何呢？

    在前面列出被增持的股票中，有14家公司已经披露了年报。14家公司每股收益都在0.20元以上，最高的是苏宁电器的1.95元，最低的是中科三环的0.23元。净资产收益率都在6%以上，最高的是云南白药的25.48%，最低的是新疆天业的6.30%。除了新中基和铜峰电子以外，其余12家公司净利润同比均实现了增长，增幅最大的是苏宁电器的83.22%，其次是中科三环的77.77%。从分配情况看，只有新疆天业不进行分配，其余公司都有分配预案。分配比例最高的是金地集团的每10股转增8股派3.3元（税前），分配最微薄的是中科三环的每10股派0.6元（税前）。其中只有新中基有再融资计划。被基金增持的股票业绩优良，多数分配优厚，基金的择股水平较高。

    每股收益在前十名的公司，见表8。

    减持股票半数分配微薄

    在前面列出被减持的股票中，有10家公司已经披露了年报。10家公司中，安凯客车、长电科技每股收益都在0.20元以下，其余8家都在0.30元以上，最高的是中集集团的2.37元。净资产收益率除了安凯客车较低仅为1.56%以外，其余都在6%以上，最高的是中集集团的31.98%。除了安凯客车业绩下滑以外，其余9家公司净利润同比均实现了增长，增幅最大的是武钢股份的462.76%，其次是中集集团的249.94%。从分配情况看，只有安凯客车不进行分配，其余公司都有分配预案。分配比例最高的是中集集团的每10股转增10股派5元（税前），分配最微薄的是长电科技的每10股派0.5元（税前）。其中有曙光股份、长电科技有再融资计划。被基金减持的股票多数业绩优良，但半数分配微薄，基金进行减持或有先见之明。不过，中集集团业绩增幅大，有高比例分配方案，却遭减持是什么原因呢？该股基金持股比例仍高达28.27%，公司年报前十大流通股股东显示，南方稳健成长减持数量较大。基金减持或是分散投资的原因，或是预期钢材价格上涨对业绩带来负面影响的预期。

    被减持且已披露年报的公司见表9。

    重仓股走势：被动防守

    基金在升势和跌势的操作中表现相对被动，仅对个别股票进行了仓位调整，而对多数股票采取持股观望的策略。

    基金年报披露的全部持股明细毕竟是去年12月31日的数据，在今年2月初开始的一波反弹以及随后的持续下跌创新低的过程中，基金对重仓股进行了怎样的操作呢？2003年分红规模为21.71亿元，而2004达到70.18亿元，这个数字是2003年基金分红总体规模的3倍多。整个基金行业在2004年度实现净利润85.03亿元，八成多用于分配，然而2005年度的分配会不会保持逐年增加的趋势呢？这就要看基金是否能够规避开3月中旬以来的跌势了。因此，有必要对基金重仓股在2月初至3月上旬升势和3月中旬至下旬跌势中市场表现进行仔细分析，而1月份的下跌行情中市场交投极度低迷，基金难以对重仓股进行调整，可忽略此时间段。我们选取前面的基金重仓股作为样本，剔除重复的个股，共有19只基金重仓股。

    上升阶段：七成没有跑赢大盘

    2月2日至3月8日大盘创出5年多新低后而形成反弹阶段。期间内上证[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url]累计涨幅为10.88%，市场基本呈现普涨行情。从板块上看，主要由部分大盘蓝筹股和科技股轮番引领升势，成交金额也显著放大。在基本面上，保险资金直接入市、企业年金、“银行号”基金等增量资金的利好政策在市场形成利好预期，促成了投资者入市积极性迅速增强。

    此期间19只重仓股中除了华海药业、海正药业、金地集团3只逆势下跌以外，其余16只都跟随大盘上涨。累计涨幅最大的是深赤湾A的23.12%，还有中集集团、贵州茅台、华联超市、中国石化、中兴通讯共6只股票累计涨幅大于股指，但日均换手率没有在2%以上的，只有华联超市、中集集团两只股票在1%以上。看来，近七成基金重仓股并没有跑赢大盘，而跑赢大盘的6只股票中没有显著放量，可以排除拉高减仓的嫌疑。

    逆势下跌的股票华海药业、海正药业、金地集团中，只有金地集团日均换手率高达1.77%，有抛压迹象，但跌幅不大。两只医药股虽然跌幅较大，但日均换手率较低，无出货迹象。

    累计涨幅小于股指但却上涨的有10只，占一半的比例。涨幅最小的是万科A累计涨幅仅为1.58%。累计涨幅最大的是张裕A的10.70%，接近大盘的水平。10只股票中不仅累计涨幅小于股指，而且日均换手率也处于偏低水平，仅有长江电力、武钢股份、万科A在1%以上，其余都在1%以下，显示在上涨过程中半成多基金重仓股虽上涨但跑输大盘，并非遭到抛压，而是缺乏足够的资金推动。

    整个上升阶段日均换手率没有高于2%的，只有7只股票在1%以上。其中中集集团、华联超市明显有资金推动累计涨幅超过股指。海正药业则有一定的出货迹象，形成较大跌幅。其余股票市场表现平淡。基金在此阶段投资并不积极，仅对个别股票进行了适当的仓位调整，对大部分筹码采取持股观望的态度。

    下跌阶段：多数表现抗跌

    3月9日至3月30日为反弹夭折后的下跌阶段。期间内上证[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url]累计跌幅为11.05%，市场呈现连续下跌行情。从板块上看，网络、传媒等科技类行业板块和房地产、汽车及配件处于领跌位置，对股指的拖累很大，而钢铁、石化、煤炭等蓝筹板块表现抗跌。下跌过程中虽有过短暂反弹，但成交低迷，难以脱离弱势格局。

    此期间19只重仓股中13只跟随大盘下跌。累计跌幅最大的是华联超市的14.22%，其次是金地集团的13.44%。重仓股中只有这两只股票累计跌幅大于股指，日均换手率都偏高。金地集团为1.39%，华联超市则高达2.96%。看来，下调过程中基金重仓股中多数表现抗跌，弱于大盘的2只股票有明显的出货迹象。

    逆势上涨的重仓股有张裕A、贵州茅台、深赤湾A、上海机场、上港集箱共5只。日均换手率除了上港集箱达到1.23%以外，其余4只都在1%以下，说明这些股票没有得到踊跃买盘的推动，较少资金便足以推高股价，有较高控盘比例的迹象，可多加关注。海正药业3月9日的收盘价和3月30日的持平，日均换手率为1.34%，显示机构之间的分歧加大，有买盘介入的迹象。

    虽然下跌但累计跌幅小于股指的有11只，占近六成的比例。累计跌幅最大的是中集集团的8.98%，接近大盘的水平。最小的是华海药业的0.46%。11只股票中，9只不仅累计跌幅小于股指，而且日均换手率都在1%以下，显示跌幅小并非受到资金支撑，仅是基金多持股观望而已。仅有中集集团、西山煤电的日均换手率偏高，分别达到2.71%和1.06%。西山煤电有资金承接的迹象。

    整个下跌阶段日均换手率高于1%的股票仅有6只，2%以上的只有中集集团、华联超市。两只累计跌幅都接近或大于大盘，有出货迹象。跌幅较大的金地集团也有一定的减仓。上港集箱、海正药业、西山煤电走势较为平稳，有资金承接。跌势中，基金对多数个股同样采取了持股观望的态度，仅对个别股票进行了减持或增持。

    在被基金调整仓位的股票中，在上升阶段放量拉升的中集集团、华联超市，在下跌阶段反而被抛售，出现典型的拉高出货走势。海正药业。华海药业在大盘上升过程中走势偏弱，但由于并无大规模出货迹象，在跌势中走势则趋于平稳。金地集团无论是升势还是跌势都遭到抛售。而多数基金重仓股在升势中涨幅落后于股指，跌势中又表现抗跌，显示处于被动地位，基金并未大范围调整持仓机构。

    有关数据显示，去年年底基金的持股比例已经高达六成左右，可操作的余地不大。前期市场曾预计下跌是因为基金遭到保险资金的巨额赎回所导致，现在看来也并非如此。既然，基金等主流机构对我国证券市场依然抱有坚定的信心，大盘后势的调整幅度也不应过大，周五出现的升势还值得给予厚望。

    多个行业股票被减持

    从基金年报中可以看到，科技、原材料、汽车、机械行业的股票被基金减持。而科技、中小板股票近乎被基金完全清仓。看来，基金是在有选择地减持股票。

    剔除基金对个股小幅调整的因素，我们选取基金持股占流通A股的比例与2004年上半年相比减少最大的前100只股票，来研究基金的行业偏好。这100家公司中，属于信息技术的有14家，汽车及配件11家，机械10家，石化、化工8家，交通运输6家，钢铁6家，纺织服装5家，其余股票行业分布散乱。被减持的股票主要集中在钢铁、石化等原材料行业，以及受原材料价格上涨负面影响较大的汽车及配件、机械行业。科技股被减持的数量最多，显示部分高科技领域的上市公司经营前景并不被基金等基金所看好。

    从持股占流通A股比例看，减持最多的前十只股票显示，有2只属于汽车及配件，2只属于机械。这十只股票虽然被减持较多，但其中六只基金持股占流通A的比例仍高达23%以上，最高的是兖州煤业的37.32%，其次是A股股价低于H股的海螺水泥的33.12%。持股比例最低的是曙光股份，仅为1.57%。仅剩下四只基金持有（见表4）。

    上述100只股票中，部分股票基金持股的仓位极轻，接近清仓水平。基金持股占流通A股比例最小的前十只股票（见表5）。其中有四家深市中小企业板块的公司，因申购中签持股在下半年进行了套现。其余公司属于信息技术的就有3家，行业倾向性十分明显。这十只股票在去年上半年所持的仓位就不是很重，上半年持股比例最高的是华东科技的17.10%，其余股票多数在10%左右的水平。

    基金重仓股凸现防守型投资策略

    截至3月31日，全部37家基金管理公司153只基金的2004年报公布完毕，其中包括54只封闭式基金、99只开放式基金。尽管这些基金已经在1月份公布了持仓组合，但1月公布持仓组合中仅披露持有市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票，而只有年报和半年报中才会公布全部所持股票明细，数据更为全面，因此，在基金年报公布之后，值得对其重仓股进行对比和深入分析。

    重仓股非周期性行业居多

    根据WIND统计结果，我们选出基金持股市值最大的前十只股票（见表1）。这些公司不是具有行业龙头地位，便是具有地域垄断优势。持股基金数最多的是上海机场达83只，同时也是持股市值最高和基金持股占流通A股比例最高的股票。从基金半年度持股比例增减的情况看，只有上海机场、中兴通讯出现减持，但减持比例不大，其余8只股票均为增持。增持比例最高的是上港集箱的16.25%，其次是西山煤电的16.07%。这些公司在行业类型方面较为分散，没有集中性特色。

    我们再选出基金持股市值占基金净值比例最高的前十只股票（见表2）。较多股票与表1中的重复。持股市值占基金净值比例最高的是长江电力高达4.27%；而海欣股份基金持有市值虽然不高，但占基金净值比例却较高。十只股票中有四只被减持，而中集集团被减持的比例高达24.54%，显然受到钢材价格上涨影响，基金预期该公司业绩增速放缓所致。另外三只被减持的比例不大。被增持的股票比例并不高，最高的是万科A的9.04%。行业特征不明显。

    最后，选出基金持股占流通A股比例最高的前十只股票（见表3）。这些股票的基金持股几乎都占到公司流通A股的一半以上。其中金地集团以基金持股比例高达78.65%而高居榜首，同时该股也是持股比例增加最大的股票。从已披露的该公司年报看，前十大流通股股东中，除了南方证券减持、华宝兴业多策略基金增持以外，其余八只基金全部是去年第四季度新进建仓的。尽管这些股票都达到基金控盘的水平，但持股市值却参差不齐，最高的上海机场高达66.47亿元，最低的张裕A仅有3.14亿元。从基金半年度持股比例增减的情况看，有四只减持，六只增持，但减持比例较小，增持比例多数偏大。这些公司有5家属于非周期性的日常消费领域的医药、食品饮料行业，凸现防守型的投资风格。

    上述重仓股中含有B股的公司有万科、深赤湾、张裕、海欣股份，由于B股与A股相比存在较大的价差，值得B股投资者借鉴。

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股市也过愚人节?  

  
    股指情况：

    周末没有利好出台，投资者的感觉好似从头凉到脚，早市深成指和沪指分别以3255.13点和1212.12点大幅低开，然后快速下探至5天线附近有所企稳，并展开反弹，但在蓝筹指标股普遍回落、市场减仓压力骤增的情况下，大盘弹升乏力，黑色星期一可能再次成为现实。10:30深成指收盘3240.20点，跌44.75点，成交17.88亿元。10:30沪指报收1204.35点，跌19.22点，成交28.99亿元。

    盘面特点： 利好落空，市场再度转为失望，短期爆发的做多能量土崩瓦解，并反手做空，早市大盘因此开低走低，盘中个股由周五的普涨到早盘的普跌，蓝筹指标股由周五的领涨到早盘的领跌，这种多翻空的巨大转换着实让投资者困惑不已，莫非市场主力也和投资者开了一个"愚人节"的玩笑？

    盘面显示，蓝筹指标股中除中信证券、吉林化工、振华港机等个股继续保持强势外，其它品种均出现了不同程度的调整，中联通、招行走势较为疲弱，对市场构成不小压力。盘中仅有部分超跌股活跃，金丰投资、上海梅林、泰豪科技、上工申贝、中汇医药、惠天热电、湖北金环、宏源证券、大族激光分别列居两市涨幅榜前列，但这些热点炒作和蓝筹指标股普遍下挫，4/5个股下跌比较，做多力量显然微不足道。

    从以往经验看，在股市基本面没有出现实质性转好的情况下，每一轮较有力度的反弹之后都将创出一个更低的点位。如果上周的放量涨升是个"愚人"玩笑的话，那么后市大盘再创新低应该没有什么悬念。对此，投资者不可不察。

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股市渴望激情  

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    股票投资大师彼得·林奇说，“股票投资是一门艺术而不是科学，对于那些受过呆板的数量分析训练的人，处处都会遇到不利的因素。如果可以通过数学分析来确定选择股票的话，还不如用电脑来算命。选股票的决策不是通过数学做出的。”笔者的观点是：股市不能太理性科学化，有时候也是一门艺术。中国股市演变到了今天无人满意的地步，就是太把股市当成了一门科学，而完全忽略了它的艺术成份。

    艺术的东西很多时候并不能精确度量，科学理性预测的结果往往是与现实大相径庭。远的不说，有人对2004年亚洲股市进行了统计，亚洲有14个国家或者地区有证券交易所，2004年12个上涨，2个下跌，上涨前三位指数的涨幅都超过40%，这其中就有连受海啸和地震伤害的印尼，而在亚洲名列跌幅第一的就是中国股市。如果认为股市是国民经济的晴雨表，用投资增长、吸引外资、进出口增长率、GDP增长率等等指标来计算，即使是最会算数的大预言家，对亚洲各国股市2004年排行榜也只能大跌眼镜。

    是艺术就要有创造。如果缺乏创造性、缺乏个性，学得再像能比得过复印机吗？比得过照相机吗？是艺术就不能复制，复制品只能是赝品。中国资本市场本身是有自己的个性的，比如股权分置，撇开好坏不谈，就是中国的特色。近几年，中国资本市场越来越低迷或许可以找出一万个原因，但忽视自己的个性而采取照搬照抄国外成熟股市的做法，肯定是重要的败因。

    是艺术就要有激情。中国的股市原先也是有激情的，1994年8月，受三大救市政策刺激，上证指数一个月里大涨135.19%；1996年4月，深科技从4.52元暴涨至20.99元，一个月里涨幅高达364.38%。这几年中国股市越来越缺乏激情了，成交量萎缩、投资者不断撤离、上涨的股票往往昙花一现、下跌的股票却绵绵不已。有专家指出，这是保险公司等机构投资者过分理智所致。保险公司等机构投资者往往动用各种科学方法对拟投资的公司进行周密的分析，行业前景、公司成长性、现金流、股息率、有没有再融资意向等等弄得精确无比，大家都这么做了以后，对拟投资公司的估值已经了然于胸，你也买一点、我也买一点，机构投资者所买的股票趋同，买好后，大家捂着，要涨一起涨，要跌一起跌。唯一还有激情的是所谓的游资，它们东一榔头西一锤，偶尔还能溅起一点浪花。而被机构投资者引为圭臬的美国股市、香港股市却仍然充满激情，君不见在纳斯达克上市的网易曾在短短的一年里股价暴涨60多倍；君不见，买入英皇中国股票，只两个交易日10万港元就会变成了43万港元，买入奥玛仕股票，两周时间10万港元变成214万港元！

    顺着彼得·林奇大师的观点往下看，既然股票投资是艺术，就不该去简单模仿美国股市怎么样、香港股市怎么样，而要把中国人的创造性拿出来，打造有中国特色的一片天空。既然股票投资是艺术，就要拿出激情来，让超理性的投资者从股票市场走开，去投资债券或者存银行。一潭死水的中国股市欢迎激情四射的机构投资者进来，轰轰烈烈地干一场总要比窝窝囊囊地倒掉强。

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海外基金重拳出击B股市场  

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    深圳B股市场大宗交易近期屡创新高，指数劲升20%海外基金重拳出击B股市场本土基金要求尽快向国内机构开放B股市场的呼声再起

    一些来自海外基金的突发建仓，使得深圳B股近日大宗交易达到历年之最、深圳B股指数今年以来更是一路飚升近20%，超越所有国内指数，然而，本土基金却一直被拒于B股门外。在B股面临百废待兴、大破大立的同时，包括基金在内的国内机构投资者开放B股的呼声再起。

    大举建仓的四大因素

    深圳B股大宗交易自开年以来，屡创新高，尤以近日为甚，隐藏在背后的，是来自海外基金的大举建仓。

    3月30日，深证成分B指跌幅达到3.01%，就在这一天，康佳B股发生了5笔大宗交易，成交金额为1.559亿港元，此数量已超过去年全年深圳大宗交易总额。3月31日，康佳发布公告称，大股东通过深交所大宗交易系统，减持4923.8万股流通B股，占公司总股本的8.18％，转让价格为每股3.16港元。本次转让的买方为Build Unitid Limited、第一上海证券公司、Nomura SecuritiesCo.,Ltd(野村证券)和创力发展（香港）公司。它们分别买入占股本3.33％、3.3％、1.12％和0.43％的股票。

    “我们此次买入深康佳B股，与产业无关，纯粹是为我们在香港的基金运作的，我们看好大陆B股的投资价值。”第一上海执行董事邱红对记者表示，据了解，在此次受让前，第一上海就持有60万股康佳B，在受让后第一上海已持有康佳B 2016万股。

    今年以来，第一上海在B股市场表现非常活跃，1月19日至2月23日，第一上海以大宗交易和集中竞价交易的方式，购入丽珠集团1530.66万股B股，占丽珠集团总股本的5.0016%。

    邱红表示，据他了解，目前国际上多只基金均在近期加大对B股投资，原因有四：其一，与A股相比，B股的投资价值更高，现在B股市盈率在20倍左右，而A股为22倍，差距明显，不少B股公司的分红率可观，已具长期价值；其二、海外市场对人民币升值仍有期待，深圳B股以港元为交易单位，投资深圳B股则一旦人民币升值、B股的价格也会上扬；其三、现在QFII36亿美元总体额度已经用光，不少国际指数公司已将中国内地纳入指数体系，由于QFII额度不足，则海外基金会增加对B股的投入；其四、任何一个市场股权长期分置是不可能的，根据海外资本市场的设想，如果大陆股权放开、全流通，则对境内机构开放B股可能是第一步。

    大宗交易吸筹

    3月10日，深证成分B指大跌3.56%，可就在这天，有35只深市B股出现了大宗交易。而根据统计，到目前为止，今年共发生了56笔B股的大宗交易，成交金额2.8255亿港元，头3个月已超过去年全年4笔大宗交易、成交金额7650万港元的水平。

    大宗交易是交易所的一项特别的交易制度安排，它由股票的交易者自行寻找交易对象，自行协商价格，在盘后进行，业内人士认为，B股大宗交易频繁发生，实际反映了外围资金急于入市的迫切心理，因为通过这种方式可以在短期内即建立一定的仓位，而根据记者采访的结果，这些资金来自海外的基金。

    实际上从中集B、振华B、粤高速B、张裕B的走势以及2004年年报来看，我们就可以清楚地发现，诸如GT PRC FUND、FF GREATCHINA FD、HSBC GLOBAL FUND等国际基金正在增加对B股的仓位。而在这些海外基金资金的推动下，深证B指今年的最大涨幅已达26.3%，即使目前有所下滑仍高达19.4%,领涨沪深两市所有指数。

    本土基金呼吁开放

    长期的低迷和低流动性、以及战略定位的不明确，使得我国B股在2000年雷伊B以后已无新股发行，基本成为“死市”，丧失了融资功能的B股市场，边缘化现象长期存在。

    2004年，唯一的B股再融资项目帝贤增发严重套牢了南方证券，我国同一公司的B股价格往往大大低于其A股的价格或者在美国上市的股票价格，市场对B股极度悲观，正是这种悲观情绪下的价格落差使得海外基金开始关注B股的投资价值并大举介入。“同一个公司，A股价格往往是B股的2-3倍”，邱红说。

    但对于本土基金来说，这种价差的机会并不存在，根据我国有关B股的规定，B股的二级市场只对境内个人投资者开放，不对境内的机构投资者开放，这导致本土基金只能望其兴叹。

    “我们希望B股能对国内基金开放，无论从哪个角度说，B股总比A股有价值，海外基金可以买H股、买B股来投资中国市场，本土的基金为什么不可以买B股？”南方基金投资总监李旭利表示。

    基金业内认为，本土基金投资B股的唯一技术障碍在于没有合法的外汇来源，但这完全可以通过发行B股基金的方式，将个人投资者或是法人的外汇合法地作为基金外汇的来源。

    当初限制国内机构投资B股的原因在于担心外汇的流失，而现在我国外汇已由短缺变为过剩，已从担心外汇流出变为担心外汇流入，因此如设立B股基金还可以为外汇创造投资渠道，更可借此减轻人民币升值压力。

    一位对B股发行和交易市场有着多年研究的基金人士对记者分析，对国内机构投资者开放B股的战略意义更在于，在股权分置问题没有最终定论的背景下，B股完全可以先行一步，对国内机构开放，给它们平等的机会，机构投资者的参与会搞活整个B股市场。如果借此带动B股IPO的重新启动、使机构的投入与B股的扩容同步，则不但可以一定程度解决外币使用渠道问题、进而缓解人民币升值压力；更可使B股市场起死回生，B股价格理性回归，为A、B股合并打下市场基础。“我们期望能与境外基金在B股市场进行对决。”一位基金经理表示。

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证监会召开紧急会议 全流通要试点券商将获注资  

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    证监会召开紧急会议，有关人士透露两大信息

    全流通要试点券商将获注资

    据证券业有关人士透露，上周五中国证监会召开紧急会议，研究了全流通试点和给券商注资等重大政策，有关政策将在不久后公布实施。

    上周五，曾有消息称，证监会召集各基金公司老总、券商老总周末在北京开会，商议所谓“救市、托市”策略。经记者求证，这是没有的事。但上周五，证监会倒召开了一个重要会议，参加会议的有各地证监局和两证券交易所的负责人。

    据证券业有关人士透露，上周五证监会的会议，除了打气鼓劲之外，还研究了全流通试点和给证券业注资等重大政策。该人士说，有关政策将在不久后公布实施。

    该人士还表示，全流通的试点很快就要开始了。有关政策将只规定大原则，不制定具体方案。至于给证券业注资，具体应该是给券商注资，规模估计为600亿元左右。

    上周五，连续不断创近6年来新低的深沪股市突然风起云涌，双双飚升。人们发现，股市的突然暴涨是受各种利好传闻的影响，如国有股作为优先股30年内不在市场流通，将从市场、行政、司法三方面全方位保护投资者利益，1500亿平准基金将入市等。

    这些传闻目前并未得到证实，多数专家和市场人士也认为不太可能。比如，对于国有股作为优先股30年内不在市场流通的传言，参与全流通方案研究的经济学家华生在接受某报记者采访时表示，长期以来，希望国资委在证券市场稍微让利都不可能，何况失去控制权。华生认为，这个方案早就有，但是不可能。除非对优先股进行概念偷换，所谓的优先股不承担责任，又不丧失控股权。

    但业内人士指出，目前的市场太需要利好刺激。只要有一个听上去像真的好消息，大家就奔走相告，于是就广为流传。

    人们注意到，前中国证监会主席周正庆也在近期强烈呼吁政策救市。他说，如果拿出450亿美元外汇储备注资中国银行和中国建设银行的魄力关心股市，我们的股市决不会是现在这个样子。这样的话，周正庆在3月25日的《证券市场与企业融资理财研讨会》上至少说了两次。周正庆认为，落实国九条是股市向好的根本，面对4年下跌的市场，必须采取坚决的措施让市场止跌回稳。

    目前，对于全流通原则不久将公布的说法，已有部分业内人士和关注全流通问题的专家给予了证实。而上周五券商概念股的强劲表现，似乎从侧面印证了给券商注资的说法不虚。