海通高级会员分析报告（4.04）

珂南

海通高级会员分析报告（4.04）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：珂南 浏览：3608 回复：2

海通高级会员分析报告（4.04）
2005年4月2日
第57期，总第2119期
当日市场走势
投资咨询部

海通高级会员分析报告

就市论势
政策面左右市场神经

海通证券研究所


本周股指在创下新低之后展开了大幅反弹，75个点的波动幅度反映的是多空斗争的加剧，大盘这种异动力量仍然来自于政策面的波动，坊间的传闻刺激了场外资金的神经，那么，在技术面早已显现出超卖和反弹信号的情况下，是否可以理解为弹簧被压得过紧之后积聚能量的集中爆发呢？“二月二”行情可否会再度翻版？


是否有空头陷阱存在？

自从3月9日冲击半年线失败后空方力量的异常强大，一路阴跌让大盘回到起点甚至创下新低，下跌过程中的多头和“二月二”行情中多头简直是天壤之别，是谁加入了空方的阵营？笔者统计了185家基金重仓股后发现，40％的核心资产跌幅超过了大盘，基金的出货似乎可以成为空方力量增加的注解，特别是在本周三一根带量的光头光脚大阴线更是描绘出空头的张狂。那么，在扩容成为所有人集中指责的罪魁祸首背后是否有其它的深层次原因呢？


笔者提出这种假设并非完全是臆想。神华、交行的发行在年前就已经明朗，被拿到现在说事、而且造成了市场的恐慌气氛显然有不正常之处，看看场外资金的充裕已经把债市托举得新高连着新高，这些资金难道就不会对只有20倍不到市盈率、众多个股跌破净资产的股市存点想法？但是，显而易见的是，基金在这个市场中的地位难以撼动，14.5％的流通市值占比以及优质筹码握在手里使得场外资金只能将阵地锁定在绩差股等“边缘资产”上做做短差，大资金、大机构如何才能以较低的成本拿到把稳的核心资产呢？所以，基金重仓股的下跌是否有这种嫌疑存在呢？如果是空头陷阱，用长远眼光来看多大盘是可取的；但是，对中短期内筑底行为和诱空动作的持续也要有充分的思想准备，这个过程可能会很痛苦。


消息面异动可能也是空穴来风


周五下午大盘的突然飚升来势凶猛而且增量资金介入非常明显，而关于平准基金和国有股的利好消息也沸沸扬扬地迅速扩散开来，从“二月二”行情以来消息面始终牵动着大盘的神经，这次的突袭又是如出一辙，那么，会不会又和“二月二”一样无疾而终呢？这种可能性不能排除。目前场外资金相当充裕、而大盘又跌幅甚巨，人心思涨的情况下稍有煽风点火就爆发出强大的能量。
但是，从另外一方面来看，大盘一路阴跌管理层却没有声音响起，用股民的巨大损失来换取某种实质性利好政策的可能性也很大，政策面的变数成为股指运行的重大变量。

短线获利盘和解套盘力量不小不管政策面的故事如何，盘面告诉我们的信息却是真实的：周五尾盘半小时的放量却夹杂着众多出货盘的涌出，这在领头羊钢铁股身上表现尤其明显，放量滞涨显露出有人在趁机减磅。这种现象同样出现在3月8日大盘以光头阳线站上半年线那天时的尾盘半小时，这并非是简单的巧合，这说明短线获利盘和解套盘出局的力量不小，这些资金可能是看空后市、也可能遵循的是短线波段操作的思路。
这种“半小时”放量滞涨现象流露出短线的诱多目的以及消息面的沸沸扬扬使得下周的走势变得十分微妙，当然，消息面仍然是统治市场的主宰者，消息面的变化可能演绎出两种情况：一种可能是消息面传言难以兑现，市场失望再度袭来，在技术面超卖但空方力量又十分强大的情况下会彻底打消多方的信心，“二月二”行情的经验会让中短线投资者出局，那么，下周股指冲高回落的可能性较大；第二种可能是政策面确实发出了利好信号，从而激发了多头信心，短线资金出逃并不影响中线股指的上行，下周大盘维持强势振荡上行格局。
笔者建议投资者除了要密切关注消息面的动向之外，还要观察盘面的资金流向情况，如果钢铁股等大盘股有且战且退的迹象显露，则可能要等待大盘再一次的探底动作出现，中线底部尚未明朗。（吴一萍）

谈股论金

本周荐股跟踪：

周一 山西三维（000755）：今日跟随大盘上涨，建议继续持股。

周二 博汇纸业（600966）：今日跟随大盘上涨，建议继续持股。 （方 伊）

年报点评_晨鸣纸业（000488）_买入

1、收入快速增长：04年晨鸣纸业生产机制纸158万吨，较上年138万吨增长14.49%。主营业务收入增长21.4%，主营业务成本上升29.1%，成本上升速度高于销售价格上涨速度。非经常性损益表现突出，晨鸣纸业04年度补贴收入1亿元，占利润总额的11.8%。05年技改国产设备抵税将有较大的收获。（已审批1.3亿元的抵免额度）。

2、收入构成将要改变：从公司04年报显示，机制纸在公司产品收入中的比重依然在93%左右。机制纸中六大纸品的收入占78.89％。收入结构和上年基本一致。05年由于新上的轻涂纸和白卡纸投产，产品结构将发生一些变化，轻涂纸的比重将上升。

3、毛利率逐步下降：机制纸毛利率在02年达到高峰后，从03年开始逐步下降，04年下降幅度较为明显。分季度来看，三、四季度纸品毛利率持续下降。铜版纸和双胶纸毛利率下降最为严重，轻涂纸和箱纸板则有反弹迹象。我们认为毛利率下降是行业因素造成的，大部分纸品在近两年内扩产过快，导致产品供过于求。产品毛利率下降趋势将会持续。

4、05年业绩大幅增长：05年公司业绩增长来自新投产的两个项目――轻涂纸和白卡纸，以及25万吨热磨化机浆项目。我们比较看好轻涂纸，04年轻涂纸价格触底反弹，4季度毛利率稳步上升，05年一季度国际轻涂纸价格快速上升。公司轻涂纸产能扩张正逢其时，轻涂纸必将成为公司业绩亮点。一季度新项目的产量并不大，另外一季度原材料价格上涨，产品提价滞后，预计一季度业绩为0.17元/股。

5、投资建议：公司05年业绩将有较大增长，态市盈率很低，建议买入。（黄锦超）

年报点评_招商银行（600036）_买入

1、招商银行公布2004年实现净利润31.44亿元，全面摊薄每股收益为0.46元，同比增长17.95%，公司今年可向股东分配的利润为49.42亿元，同比增长84%，计划向股东分配利润7.53亿元，股利分配率较上年增加43.4%。公司2004年分红计划为：每十股现金分红1.1元(含税)，另外每十股转增5股。

2、招商银行2004年加权平均生息资产收益达到4.42%，较上年3.9%提高了52个基点。生息资产收益率的提高主要来源于贷款、贴现和拆放收益的提高。

3、招商银行2004年资金成本支出较上年有较大提高，息差收益保持稳定。公司资金利用率和生息资产盈利能力的大幅提高。

4、债券投资平均组合久期由2003年的3.05下降至2.52，债券投资的利率损失风险降低。

5、负债管理有新意。招商银行率先试行外汇存款证的发行，为人民币存款证的发行积累了经验。

6、公司的分红和转增政策，可使转股价格由初始转股价9.34元降至6.15元，公司转债价值凸显，建议增持招商转债。基于对招商银行的估值测算（内含价值为8.70元），给予“买入”投资评级。（张 曦）

年报点评_兰州铝业（600296）_买入

1、公司年报业绩低于预期。公司三四季度业绩差强人意，出乎笔者意料之外。公司三季度业绩差是由于主业毛利率下滑，而四季度业绩差则主要是营业费用和管理费用的超常规增长。

2、公司在行业中的竞争地位下降。因淘汰部分落后产能，2004年公司生产电解铝15.55万吨，同比下降25.73％，市场份额由上年的3.76％降至2.27％。另外，公司设备电耗指标排名虽在全行业中处于中上游水平，但与其他上市公司相比处于劣势。

3、公司分季度财务指标差异显著。公司分季度收入、成本与费用极不稳定，大起大落，而相关信息在各定期财务报告中均没有很好的解释和说明，笔者认为公司在信息披露的透明度方面需要改进。

4、公司第一大股东变更为中国铝业。对于公司被纳入中铝旗下事宜应辩证看待，笔者认为短期公司氧化铝成本仍将主要取决于国外长单价格。

5、乐观预期2006年国内电解铝市场将走出低谷。伴随未来一两年部分落后产能进一步淘汰以及一些小企业的关闭、氧化铝价格回落、电力供应不足的缓解以及下游需求的新一轮高涨，乐观预期2006年国内电解铝市场有望摆脱持续低迷态势。

6、2005年业绩平稳，2006年显著改观。预计2005年公司经营业绩基本维持在2004年水平略有增长，2006年业绩将有较大幅度增长。

7、市场反应过激。包铝IPO和中铝增发A股传闻致使电解铝乃至有色金属类股票价格过度反应，含兰铝在内的诸多股票估值水平严重偏低。（潘春晖）

调研报告_振华港机（600320）_买入

1、06 年订单的最新进况。目前我们了解到公司06 年订单已达到6 多亿美元；管总生产会上提出每年递增2 亿美元的目标可以实现，这是因为，年初已启用外高桥物流园区；05 年订单收入按提单确认可能已突破16亿美元；振华10 号轮即将下水，南通300 万M2 新基地可能将批复；国内港口规划建设又进入高峰期，洋山港二期（至少5 个泊位）06 年又进投标期；日韩传统市场（本土及新马泰市场）开放度提高，近期日本对手三菱暂时退出市场，美国市场因由反恐转入经济建设又渐进高峰。

2、多元化经营情况。能以自有品牌机电全面配套主产品的起重机制造商，世界上仅ZPMC 一家，目前ZPMC 品牌的配件其质量可与世界名牌媲美；其散货机械、钢结构件加工和海上重型装备等业务也迅速发展，沪崇越江通道的黄总是东海大桥建设的总指挥（与ZPMC 关系较好）。

3、关于国际估值比较与困惑的新解：根据二元因素模型分析，我们认为，当前应该给予ZPMC 更高的PE 估值。坐享拥有全球最庞大的新兴市场的绝对龙头企业（同时又是全球绝对龙头企业）有其无与伦比的竞争优势，而当前其经营状态正处于“产业景气周期繁荣阶段，企业生命周期发展阶段”。ZPMC 在规模与技术先进性方面已遥遥领先于同行。同时，其发展无疑拥有“市场”这一个无论何时都稀缺的资源要素（绝对优势）。

4、风险因素提示：钢材持续价格上涨（公司05 年将用45 万吨钢）、违约金、汇率变动、出口退税率调低和中外合资的港口机械厂的发展等。

5、投资建议。根据相对估值法，建议增持，目标价格区间13.5-16.5 元。（黄义志）

年报点评_黄山旅游（600054）_买入

1、投资要点一：公司本次游山票价上调对公司业绩影响巨大，根据我们对黄山客流的预测：2005 年185 万、2006 年210 万，2005 年因票价上涨而为公司带来的主营收入增量为9075 万元，因客流增长带来的主营收入增量为3400 万元，合计12475 万元，带来的主营利润增量为5738.5 万元；2006年公司门票主营收入比2005 年增长4250 万元。

2、投资要点二：根据我们的最新交流，得知本次调价中每票20 元资源使用费是黄山游山票的一部分，并不是被单独剔除，因此上市公司与管委会的门票收入分成基数仍然是200/120 元（因为原来的票价中也是包含此项费用的，占票价的比例也是10％）。

3、投资要点三：公司将吸引外资开发温泉，根据目前其他景区温泉经营情况看，温泉生意比较红火，但我们本次业绩预测没有考虑上述因素。

4、投资要点四：索道票价仍有上调的空间，根据黄山总体规划，云谷索道将改址重建，预计建成后索道承载量和票价都将上升，本次业绩预测没有考虑上述因素。

5、投资建议：我们认为合理价值区间为10.80－12.60 元，建议现价（9.43元）买入。（赵雪芹）

hbchen

这个好。我顶。

梦方醒

1