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经过近三年的价格体系的回归，价值投资的理念逐渐占据市场主流、以基金为主的机
构投资者成为市场的主导力量、证券研究水平向国际化靠拢。估值的理性化和国际化比较
是不可阻挡的潮流。如果A 股市场没有获取足够的“补偿期权价值
”，A 股市场的整体价值回归还远远没有结束，特别是如果考虑到中国资本市场全面开放
所导致的风险溢价差距的收窄。
既然仍然将未来几年的股市定义为价值回归，那么这一轮从1780 点的下跌给我们血的
启示仍然具有相当的指导意义：
1、“二八”或者“一九”现象仍将是必然现象。在价值回归过程中，具有相对投资价
值的股票，在整个上市公司群体中只属于小部分。这类股票相对较少的供给量和急剧扩大
的机构投资者（主要是指证券投资基金）资金之间的矛盾必然造成少数股票才能走赢于大
盘。
2、timing 比holding 更为明智的选择。对于那些具有相对投资价值的股票而言，其
价格也会随着绝对价值的回归而产生变化。相对投资价值毕竟只是相对的投资价值，相对
投资价值与不具有投资价值也在动态地发生转化，因此时机选择（timing）比买入持有（
holding）是更为明智的选择。
3、“择股”与“择时”同样重要。用衡量绝对投资价值的方法来进行股票选择，同时
用相对投资价值理念进行波段运作将是在价值回归背景下获取投资收益的最优途径，因此
“择股”与“择时”同样重要。 | 
发表于 2005-3-20 15:55
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