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中金早报050315
今日中金公司将出版的研究报告有 ( 详细报告，请通过中金公司研究报告浏览器查
阅)
> 张裕A(000869/14.80元)产品销售结构持续改善：04年公司业绩回顾
> 要点如下：
>
> * 04年公司实现销售收入13.38亿元，同比增长18.2%。产品销售结构的持续改善
> 和酿酒葡萄收购价格的进一步下降导致公司毛利率水平同比大幅提高6.4个百分点，
> 并由此实现净利润35％的同比大幅增长。
> * 公司分配预案为每十股派发现金红利5元（含税），派息率水平接近100％，派息率
> 如此之高与正在实施的管理层收购不无关系。高派息率不仅不会影响公司日后正常经
> 营，相反却使股息收益率水平大幅提高，成为股价上行的动力。
> * 预计05、06两年公司销售收入仍将保持年均15％左右的同比增长，销售结构的持续
> 改善使得盈利仍有望超越销售收入的增长幅度。从长远看，国内葡萄酒市场日趋成
> 熟，葡萄酒消费支出的持续增长前景稳定可期。只要酿酒葡萄供应总量不出现大的起
> 伏，预计未来8-10年间国内葡萄酒消费支出有望保持年均10-15%的持续增长态势，而
> 张裕凭借其在原料基地、产品储备和市场营销等方面的竞争优势，完全可能取得超越
> 行业平均速度的增长。
> * 当前股价下公司05、06两年预测市盈率水平分别为25.3倍和21.4倍，隐含的公司盈
> 利的长期复合增长率为10.7%。从国内葡萄酒消费年均增长预期以及公司在国内葡萄
> 酒市场上的竞争地位来看，当前股价仍有上行空间。高达4.0%的股息收益率预期亦支
> 持股价进一步上行，我们由此维持“审慎推荐”的投资评级。
>
>
> 2005年医药股票的投资分析
> 要点如下：
>
> 过去一年里，一线医药股票摆脱了大市和医药板块的下跌走势，走出了明显的上升行
> 情；而在2005年尚不明确的市场行情中，这些一线医药股票的股价继续上扬。为了寻
> 求医药股票中新的投资机会，我们在近期集中走访了很多二线的医药股票。我们发
> 现，与这些一线股票相比，二线股票的核心竞争力相去甚远，而且公司倍受医药行业
> 中诸多制约因素的困扰，未来的发展前景很不明确。因此，在2005 年，这些已经呈
> 现出较大股票涨幅的一线医药股票仍将是我们关注的重点。
>
> 对于长期投资者而言，由于这些一线医药股票的长期可增长潜力和相对游离于宏观环
> 境，我们可以抛开很多市场因素，而坚持一定的投资原则：
> * 在目前存在明显问题的医药行业中，只投资最好的医药个股；
> * 对于已经持有这些医药个股的投资者，建议长期持有股票；
> * 对于没有介入这些一线股票的投资者，不宜追涨，应该等待股价回调到合理价位后
> 再行介入；
> * 我们不认为，市场的喜好会长期改变一个公司的估值水平，20倍上下的一年期预测
> 市盈率仍然是我们判断是否是可以介入一线股票的合理价位的基本定价标准。
>
> 我们建议投资者继续持有同仁堂、云南白药和东阿阿胶等品牌中药和恒瑞医药，但无
> 需追涨；对天士力持观望态度，在平衡价位下在考虑介入；关注海正药业和华海药
> 业，适时介入，分享企业的未来的高速增长。
>
>
> 航空板块04年业绩回顾及05年展望
> 要点如下：
>
> * 2004年是中国民航业高速增长的一年。整体而言，中国民航业在2004年的盈利
> 情况相当喜人。但航空公司在Q1－Q3的良好表现使得市场对于航空公司全年的业绩有
> 了过高的预期。在四季度高油价的压力和12月份的价格战下，各家航空公司在12月份
> 录得亏损并直接导致四季度由盈转亏，全年业绩低于市场预期。由于季节性因素以及
> 延续到一月的价格战，我们预期各航空公司05Q1的业绩也将难有出色表现。
> * 我们认为行业的基本面仍旧朝着好的方向在发展：05、06年行业客座率水平有望进
> 一步提升；我们预期航空公司肩负的税赋将会在近期内获得相应的减免；而民营航空
> 公司对于主要航空公司的冲击在短期内将非常微弱。我们认为该板块更大的压力将来
> 自成本特别是航油成本。尽管如此，我们预期全行业盈利水平在05年仍将保持12～15
> ％的增长。
> * 目前中金重点研究上市公司中，A股相对于H股的溢价中值仅为0.26，而南航和东航
> 的溢价则分别为0.47和1.40，高于平均水平。随着证劵市场的进一步开放以及A＋H股
> 同步发行的推进，我们认为航空板块将面临着估值下调的压力。因此，尽管该行业整
> 体基本面因素具有吸引力，我们对该板块持中性的观点。我们认为航空股票在2005年
> 的投资应是更多的去把握短期交易机会而获利。在估值风险未释放之前，我们不建议
> 客户长期持有该板块股票。
> * 在交易机会方面，我们认为该板块比较好的进入实点为年报和一季度季报公布之
> 后。我们维持对南航和东航“中性”的投资评级。同时，鉴于估值压力，我们将上航
> 的投资评级调整为短期“推荐”，长期“中性” | 
发表于 2005-3-15 12:22
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