谢百三专题

海杉

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来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：海杉 浏览：2180 回复：9

谢百三专题
温吞水模式？再说“一年一波行情”
相当多的人把希望寄托在国有股减持与全流通上，甚至要“两会”期间有个说法。其实，此事相当复杂，任何一个方案，只要涉及到现金购买，就肯定会造成供求失衡，造成股价下跌，而且不能分步慢慢改，因为最后改的，肯定跌得面目全非，必须一揽子全部一齐改。无论是华生、刘纪鹏等学者的方案，还是其他人的建议，实打实的一想，就不行了。故这个问题难有大突破。因此，这波行情实际上仍旧是往年春天的“一年一波行情”的翻版，不过显得温和一点。
　　每年春天，总有一波行情，这是因为：
　　（１）“两会”要开了，管理层对股市思涨心切。每年两会，总有一些代表提关于股市的意见，而且不少套住的投资者也总托代表们向上面递递信。这一段时间，新股会少发，出台措施也会小心翼翼。（２）１—４月份公布年报，１３００多家上市公司中，总有一些业绩好，分配好的公司，有一些题材可炒作。（３）春节过后，资金回流，股价又便宜，一波反弹行情呼之欲出。（４）会有一些善意的利多消息传播，比如：“国有股要送股啦”、“宝钢暂不增发了”等等，令股市火上加油。
　　但是今年这波行情，给人以平淡、温和、温吞水之感。因为有众多的原因与往年大不相同了：
　　（１）“委托理财”被打掉了。往年通过委托理财渠道进来的银行、企业资金至少在１５００—２０００亿，有时高达３０００亿。但经去年１１—１２月的查处，谁敢再把资金打入股市、债市呢？这使本轮行情缺少了冲劲。
　　（２）“庄家”已大多奄奄一息，不少已彻底输掉、退出了，股市里早已是十股七无庄，其反弹力量就弱一些。
　　（３）由于资金有限，因此，“东边日出西边雨”的情况会较严重，而且在市场内的资金比较实在，大多会呆到两会以后，现在不会轻易离开。
　　（４）此外，本周公布的几条利多消息，其实仅仅是中性偏多：
　　商业银行可以成立基金管理公司了。有人认为银行资金可进入股市了，但只是多了一项基金业务而已；证券投资者保护基金也作用不大，靠申购新股利息作资金来源，远水解不了近渴；市场化询价问题多多，“南京港”询价由保荐机构招商证券处挑选出若干家机构，而这３５家机构是如何挑的呢？作为这种办法，又是“人治”不是“法治”。何以其他机构不能询价，何以全国股民不能询价（像打新股这样），结果有特权的３５家可以成为打新股专业户，只打新股，不进入二级市场冒险，这二级市场的反弹还有大力量吗？
　　总之，春天来了，温吞水式的“一年一波行情”，还在继续之中。

[ Last edited by 海杉 on 2005-3-4 at 18:01 ]

海杉

新年伊始，人们怀着希望，但股市涨涨跌跌，在反弹到１２８０多点一带，就望１３００点而却步了。似乎有很多很多很多，什么“转折年”啊、“保险基金入市”啊等等，但实际上，目前真正的动力只是“一年一波的短命行情”情结在起作用。
　　每年春天，上市公司财务报表出来之际，总有一些题材。此外，这一段时间新股一般发行上市少一些，供需关系发生变化，情况似乎有可能偏暖一些。但是否会像前两年那样有一波２０—３０％的行情，现在还真的不敢说。因为大家不知道这波行情有多大，而且亏怕了。今年与往年有很大不同点。几大股资金力量态度迥异：
　　整个股市的生力军，最深厚的基础在于中小散户，而中小散户中９０％深套其中。过年时，笔者见到不少朋友，都说“套住了，亏５０％，怎么办？”这批人士都是一个态度：决不追加新资金，逢高出货。这些朋友心死如灰，他们都后悔前些年不割肉出来去买房子。
　　第二股力量是企业、机构。今年这些机构的资金也进来少多了。去年清理委托理财后，敢于再拿出自有资金到股市里来运作的企业少之又少，私人企业不肯，国有企业不敢。
　　第三股力量就是银行。过去银行资金总是通过种种方法、种种形式，每年起码有近千亿或明或暗地进入股市。但现在不敢了。它们进入了房地产市场，而且还在继续进入，而股市资金则被大量分流，故好不起来。
　　第四股力量是基金。１００多家基金，上千亿资金，他们一定会进来的，否则如何向投资者交代。
　　第五股力量是社保、保险基金。这些从来都是来赚钱的，而决不会送钱，所以只能以一颗平常心对待他们。
　　清华大学中国经济研究中心金融组发文指出：我国上市公司大量海外上市，其市值已超过国内，深表忧虑，他们主张加快发展国内资本市场，又主张尽快解决股权分置问题。关于股权分置问题华生、刘纪鹏等很多学者都在研究。其实，这个问题非解决不可，但很复杂、很难。是一块极难啃的硬骨头，决不是一挥手就可解决的，因为任何方案（即使最好的补偿方案）都会改变供求关系，造成股价的大跌。比如华生的“认沽权证”方案：如果大股东持有股票，在认沽期内不抛，股价不跌，大股东就可少补或不补流通股东。此外，亿安科技炒到１２０元，是庄家炒上去的，现在跌下来，也让大股东补股吗。华生讲的国际经验是否是少数案例（请公布细节、详情），而我们面临的是全国性股权分置难题——至今为止，笔者没看到一个令人放心的多赢方案；因此，有哲人说，最好的解决股权分置的方案是永远不公布方案。

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与很多投资者交流，人们似乎有些怀念前１０年的那种强大的人力调控时期。跌得低了，一声令下，大机构一起进入，抄底，救市，股市在半小时内可以转危为安，涨１５０点。涨高了，又发发火，生生气，众机构一起撤退就跑，一下子可以跌１００—１５０点。股市完全“人格化”了。现在回想起来，当时那种人格化的、调控极强的股市，也许倒是很符合“中国国情”，是切合实际的了。
　　但当前股市跌成这样，我们做了多少不合国情的事？
　　（１）询价制中漏洞百出：首先，为什么不是全国几千万投资者一起参加询价，而让７０家机构来询？不是以老股的份数配售，与当前的以资金打新股有何区别？风险大的二级市场，谁肯去冲锋陷阵呢？第三，询出个华电国际２．５４元（市盈率１４倍）电力股板块大跌，８—９元的长江电力还有多少上升空间呢？
　　这个制度有很多违反“三公”原则之处，对目前岌岌可危的股市拖累很大，管理层既然能把Ｃ股否定掉，何不再把市场询价制也自我否定掉呢？
　　（２）关于二板市场的事，已经议了五年，前几任管理层，想来想去不敢开；而现任领导却在一次参加了人代会广东小组的会议后，即决定开设。笔者当时讲：二板市场开出之日，就是股市崩溃之时。现在证实了，结果这个板块发了３０多个新股，就把大盘拖下去了。深圳新股恢复发行是应该的。但真要搞成真正的科技板，建立与之适应的制度，那么冲击要比现在大几倍了。建议到此为止吧，不要硬往前“闯”了。
　　（３）当年关于Ｂ股允许外资法人股流通，也是一个大利空。
　　周四，上证报头版头条指出“非上市外资股流通与全流通不相干。”显然，文章中谈及有人将“深国商非上市外资股获准转流通Ｂ股与Ａ股全流通”联系起来，甚至推断这一经验会被Ａ股市场复制是一种误导。几年前，有关部门宣布Ｂ股向境内人士开放时，笔者就明确指出：这是一项错误政策，它将套住中国人，放走外国人。而且笔者非常奇怪的是，何以在这一政策公布之前，竟然公布了Ｂ股公司外资发起人股，在公司成立三年后，可以在Ｂ股市场上流通。这不是让洋人在Ｂ股的最高价上逃跑吗？既然投资了中国市场，就应遵守中国的法规，何以要给它们“超国民待遇”呢？看看Ｂ股市场，多少外资跑了？还有外资跑得无影无踪的。既然要流通，中外非流通股应一视同仁，要么都不流通。
　　须知这可是维护民族利益的大事啊！
　　总之，实事求是，一切按国情办。否则，这市场信心何以恢复？

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美元加息，人民币无意跟进
　　受利好经济数据及美联储可能第六次加息的预期鼓舞，美元强劲反弹，欧元从１．３５跌至１．３２６６，全世界市场大受影响。与此同时，铜等金属期货大跌一场。我们认为人民币不会与美元同步加息，中国决不会像欧洲那样亦步亦紧跟紧美元，一是下月ＣＰＩ同比大概比２．５％左右，“负利率”的程度更低了。二是中国不愿加息加出了通缩来。三是美元上涨，输入型通胀压力减轻。四是美元涨，人民币也涨，人民币升值压力（热钱进来炒人民币的）压力反而减轻了。五是，中国房地产影响全国经济，极忌讳人民币加息。总之，美元加息，人民币不加，对我国宏观经济属利好。
　　中国宏观经济形势甚好
　　中国宏观经济中的实体部分一直相当好，从１９９９年至今，每年分别以７．１％、８％、７．５％、８％、９．１％。预计２００４年达９％以上，１９９９年ＧＤＰ为８２０６７．５亿，２０００年ＧＤＰ为８９４６８亿，２００１年９７３１５亿，２００２年为１０４７９０．６亿，２００３年为１１６９４亿元。
　　中国股市背离实体经济正向下痛苦大跌
　　新年伊始，在一阵轻度反弹后，周四股市又跌到１２３４点一线的五年来新低点。全国几千万投资者都静静地站在电脑终端屏幕前，大家的心里在流血。目前，这个跌势似还未止住。由于１３００点八次争夺，密集成交，现在成为一个盖子，没有重大政策一时很难突破了。股市破位是多重原因造成的，一是宏观调控还在加紧之中，今年Ｍ２货币供应量增１５％，远低于过去２０％，说明银根是紧的。二是允许法人股国家股在交易所交易，等于公股变现游戏，破了十几年来的老规则，大家心虚；三是，新股发行已不可再拖了。四是管理层认为“市场基本稳定”，这就断了人们等“救市”的念头，很多人挥泪退出。可是，“委托理财”中对企业不退款的规定，使企业不敢再进入股市了。总之，股市已成了中国经济的一大陷阱了。
　　国债市场小有机会
　　自然，这么大个市场，１４００家上市公司，总会有机会的，ＳＴ等资产重组股就走得很好。一位外国友人对我说过，资产重组永远是股市的亮点，各国都一样。但要分清楚。此外，国债市场可有小机会，和三年、两年的国债，利率３．９％左右，又不要交税，完全可以投资的，一旦真的大盘启动，大机会来时，则可将国债变现，去买股票。可不至于手痒痒的，在熊市中耗尽力量。有的国债几乎天天跟涨。企业债的机会也时隐时现。
　　结论：一、中国政府、央行的宏观经济政策：财政、货币政策基本正确，国泰民安，这次东南亚“海啸”拿出５亿，全国人民慷慨救灾是又一证明。二、中国股市的父母官们对当前近乎“股灾”与中小投资者看法迥异，几千万投资者又一次面临五年来新低，默默地在痛苦中企盼。周五股市出现轻度反弹，但究竟会否形成底部还有待观察。

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2002年、2003年，中国股市接连出现两年的暖冬，2002年是11月开始的，2003～2004年是10月下旬就开始了。如去年10月，股市跌到1300多点，主力以长江电力为旗帜，一举炒高了400点，时间长达5个月。2003年春的行情在“非典”中结束，2004年行情结束于4月8～9日国务院的宏观调控会议。
　　2004～2005年的“冬种春收”行情还有吗？将在何时以何种方式启动，很多人十分关注。这也是中国股市9次破1300点，9次有人冲进去抄底的原因。
　　但经过分析，我们至今还不敢确认这波行情何时再来。
　　机构与散户力量有变化
　　前两年，机构投资者总是在10～11月时提前进去抢筹码，包括基金、私募基金、券商、上市公司、一些私营、国营企业，都希望能通过股市多得一些收益。但现在除了基金外，很多国企、银行、上市公司，现在是谈股色变了。这一股力量的削弱，是因为券商委托理财的资金链断了。如某地银行、金融机构在爱建的证券部买的国债被挪用近一亿元，竟然至今不还；如徐州某大企业在汉唐证券买的几千万元国债被挪用，也至今不还。须知国企是最怕这种事的，这在过去是前所未有的。
　　此外，散户的情况也有很大的变化。熊市已有三年了，很多中小散户损失了40%，有的甚至亏60%～70%。在“负财富效应”的作用下，人们一看到证券公司就怕，在里面一坐，手一痒就亏几千几万元。割肉吧已难以割下去了，不割又一天天、一轮轮地跌下去。如那个曾称88倍市盈率被炒到15元的闽东电力，在市场询价体制下何等风光，现在也跌到了3.5元每股。因此，多数中小散户不敢再投钱了，只是在等着解套、离场。
　　在全国游资的支持下，在银行透支70%的支持下，在上海良好的生活、投资环境支持下，上海很多股民把股市资金部分或全部退出来投入到房地产市场，并认为早点投资房地产就早扭亏。近期上海北外滩推出一批新房，又是几天通宵排队、摇号，与当年深圳抢认购极为相似。很多人后悔没早退出股市进房地产市场，都说一旦股市涨上来就是亏一些也跑。他们认为，房地产市场以后再怎么跌，还有房子在。上海市场的走向影响着全国，这对股市的资金分流起着很大的作用。
　　从四人的讲话看政策精神
　　沪股在上周三反弹30多点，第二天又大跌24点。这轮反弹的原因有：一是人们有年底抄底情节；二是受四位有影响的人上周二在北大光华管理学院讲话的鼓舞。
　　前证监会主席周正庆是比较务实的，他主张要“采取有效措施，止跌回稳。”这是对的，急则治标，缓则治本，跌成这样了，应该治标啊！
　　前证监会主席刘鸿儒认为中国公司上市要以国内市场为主。其实，中国公司在海外上市并不吃亏，关键是不能让外国公司到国内上市。比如：国人在北京、上海买高价房谁也没有错，而把国人的福利房低价卖给外人就大错了。
　　前证监会主席周道炯与厉以宁教授的话是中国股市的关键是要解决股权分置问题。厉以宁认为应承认A股是含权的，“尊重历史成本，采用股权调查的办法来还原A股流通股的权利”。
　　但人们更关心现任证监会主席尚福林的讲话，他的讲话有不少殷殷希涨的意思与精神。但令人不安的是，他再次肯定新股的市场询价制，并认为这是他们工作中的一个重大突破。他再次肯定了深圳的中小企业板市场，说“要探索与之相适应的制度安排”，还说“要加紧研究改进和规范证券公司代办股份转让系统”。
　　他还说要“继续推进对外开放”。令人不安的是在人民币不能自由兑换、没有“公股流通”时，任何加速开放的思想都很危险。
　　因此，股市冷静下来后又陷入僵局。但新股的发行指日可待了，大家还是再忍耐一下吧。

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中国股市从一个很大的视角来看，只是中国经济大舞台中的一幕小剧。在这个舞台上１万多亿的资金始终是舞台上的“主角”：作为金融业的实际操作者，我们必须细想这个大问题。
　　１９９６年到２００１的６月，大牛市在股市。从１９９６年１—２月起，政府开始关注股市，从那时起到２００１年６月，银行的大批资金，合法非法地进入了股市，带动股市全面上涨，实际上从５００点到２２４０点，涨了４倍多。５年中，凡投资股市的多数是盈利的。由此，我们得出一个结论，银行资金带着居民个人资金造就了当时股市大牛市。
　　１９９８年到现在，大牛市在房地产市场，股市被分流了。从１９９８年起，一批先知先觉者，悄悄进入房地产市场。其迅猛增加使股市的资金被严重分流，导致股市被边缘化了。
　　中央高度关注股市，但房市依然如火如荼。从今年２月份起，党中央、国务院又开始十分重视股市，“国九条”的发出及温总理、黄菊副总理的多次指示、关心都表明了这一点，但股市始终处于温吞水状态。关键是大量的资金热钱继续不断地涌入房地产市场。现在回头细想，实际上在银行的支持下，人们把房产当股票炒。可以说，房地产已成了中国金融市场中的一块烫土，它的动向对股市影响极大，如果这次加息造成房地产市场冷却，对股市反而是利多。
　　本周“王小石事件”给全国投资者以巨大震惊，在强行发行新股背后是有问题的，明显有寻租和腐败现象在作怪。我们希望有关部门以此为鉴，以此为契机完善新股发行制度，在股市不稳定以前，应少发或不发新股，一切以人民利益为重。
　　本周股市温和盘上，在１３５０—１３９０点徘徊，政策、消息面偏暖，最高法院申明，不得因为证券公司有问题就可以任意冻结股民的账户，这给７０００万投资者吃了颗定心丸。此外，年关将近，由于前两年在年末都有一波行情，有些机构、个人耐不住寂寞，已开始炒作了。建议投资者少量介入，因为“新股恢复发行”仍时时压在人们心头。

海杉

本周，温家宝总理在第七次中欧领导人会晤期间，对外发表讲话，谈到了人们十分关心的人民币汇率问题，这对宏观经济与股市影响很大。
　　温总理说：随着市场的变化，中国将逐渐实行人民币弹性汇率制。说“中国宏观经济稳定，市场经济体系完善；金融体系健全。”现实呢，我国的物价还不甚稳定，连续５年的通缩后就是２年通胀，现在仍在４．２％通胀中运行。此外，作为市场经济最要紧的最敏感的证券市场体系很不完善，至今是残缺不全的。而金融体系中银行呆坏账比例是全世界最高的。——几家国有商业银行如果不上市前，这一体系难称健全。
　　人民币汇率暂时不动，中国政策坚守不变，对股市是有利的，因为还会有大批热钱进入中国大陆，股市的环境会宽松。但如果人们担心为了对付由此引起的通胀，会一次次加息，或提高准备金率，或预期很快升值；经济将会冷却，就对股市作壁上观，前一段就有此因素。
　　本周股市利好消息颇多，顶不了一个利空消息。周正庆情系股市，尚福林畅谈对基金和股市深层次改革之设想，都是利好。最主要的是公布了《社会公众股东权益保护规定》，说明管理层总算弄明白了中国股市的病态，缺陷及与美欧日股市之不同点。这个规定对公众股确是保护的，几乎大多数可能危害公众股东的重大事件，如配股、增发，发可转债等，均需中小股东同意，而且几乎都可能被否定的。但能否落到实处？此外，一旦违规了，怎么办？怎么处罚，有宪法，还得有个刑法啊。此外，新一届发审委名单公布了，外界又盛传尚主席称，新股询价办法即将公布，这说明，人见人怕的新股发行离人们越来越近了。明知公布发新股时，会大跌一场，何苦现在去抢筹码呢。再忍耐一下。

海杉

中央经济工作会议中最令人注目的重大经济方针的变化是将原来的“积极的财政政策和稳健的货币政策”改成了“稳健的财政与货币政策”，这表明，以后的国债发行额度及使用将受到限制，而货币政策仍将执行这种小心翼翼，既反通胀又反通缩，促进经济较高速度发展的政策，这种政策有别于各国实行的扩张型或紧缩型货币政策。
　　中央再一次强调要反对通胀，维持物价基本稳定，控制固定资产投资总额，优化投资结构，这表明，在适当的时候，银行还会加息，这也是昨日国债尤其是长期国债全线飘绿的原因。这对股市也会形成一定的压力。
　　中央强调要大力进行结构调整，促进经济增长方式转变，提倡创新；估计证券市场的创新将进一步深化。
　　会议强调要节约能源、资源，将它作为一个重要目标，这是长江电力等电力能源股的政策性利好。
　　会议强调坚持以人为本，努力构建社会主义和谐社会。这个决定，将促使中国证监会对中国投资者、股民的意见更加重视，并更多地维护他们的合法权益。
　　总之，会议为我们勾画了一个新的经济格局。

2004-12-07

海杉

股市本周三出现了“９·１４”以来的最大一根阳线，一天涨了４７点；但周四又冲高２０点后回落，周四成交量达１６８亿，周五仅９５亿。显然，对这一波行情的性质、力量、高度，人们的分歧还是较大的。


　　一、管理层救市，盼涨的政策意图一目了然。
　　近一段，管理层确实发布了一系列真诚的、实质性的利好。如券商可以发短期融资券；企业年金可以入市；明确今冬明春的配股、增发，只有５０—６０亿了；各家券商都已暂停向监管机构报送新的再融资项目。管理层盼望股市企稳上涨的政策意图一目了然。


　　二、何以？股民欲进非进？
　　从目前情况看，个人、机构、基金、券商的态度比较一致，只敢拿出一部分资金来小试牛刀，多数不敢以大量资金大举入市。原因为：
　　１、目前的宏观经济政策还在紧缩阶段，货币供应量还在日趋紧张。如央行继续加息，对股市、债市是不利的。
　　２、中央银行近日决定提高中国金融机构的外汇存款准备金率，提高了５０％的幅度。这实际上是针对大批内资企业赌人民币会升值的。而人民币如果持续有升值压力，则对通胀、对加息都有直接影响，这对股市形成一种无形的压力。
　　３、对新股发行询价制度，市场极为敏感。谁都知道现在的不发新股是因为跌得太厉害，人们担心涨上去后又发新股只能打打跑跑。
　　４、一些利好消息不实在，如企业年金。虽然１０年有１万亿，眼下仅几百亿，以２０％比例算，仅几十个亿，对股市的作用微不足道。而且，这些企业年金是养老金，入市也是只能赚，不能赔，大多是冲着买国债、债券来的，怎么会成为股市的新生力量呢？

2004-11-13

海杉

日前在北大的“积极稳妥发展资本市场”的论坛上，经济学家厉以宁“股市人气丧尽，消散容易，聚集难，核心问题就是政策预期不明朗。如果旗帜鲜明地表明Ａ股流通股就是含权股，就是要补偿，股市将是另外一重天”的一席话，引来了四任证监会主席的慷慨谈话。一阵反弹，周三涨了３０多点。
　　一、前任主席及专家心急如火，急于救市
　　出现反弹的原因是前几任主席及专家们的发言基调都十分恳切、焦虑、切中要害。
　　周正庆前主席表示：“当务之急要采取有效措施，止跌回稳，恢复广大投资者的信心。”可谓谈到了点子上。就如一位重病在身的病人，病情还在恶化，那就必须按几千年来的“急则治标，缓则治本”的精神，先治标，先救人要紧。周正庆讲估价权应由本土确定，是对的，但“接轨必然是国外的估值向Ａ股靠拢”的说法，其实是很难做到的。关键是否尽量推迟中国股市开放的时间与大门，其实在国有股问题未解决前，除了经纪业务外，中国股市是决不能让美欧日、港澳公司来上市圈钱的。
　　刘鸿儒前主席认为上市要以国内为主，笔者认为不一定，中国各种类型的大中企业到海外上市并不吃亏，是等价交换，并能接受海外市场严格管理与熏陶，让“创维”“欧亚农业”，“中国海油”等事件无处藏身，有何不好？
　　周道炯前主席的发言一语中的，中国股市的关键是要解决股权分置问题。
　　二、现任主席的讲话让人担心
　　人们更关注尚福林主席的发言，因为他正在其位。细读他的“抓好几方面工作”，发现加强法制建设；建立防范和化解风险的长效机制；解放股权分置问题要“切实保护投资者特别是公众投资的合法权益”，这些都是利多，有利于股市向上。
　　但细细研读，另外几条工作打算，笔者仍隐隐担心：（１）“今年以来发行体制的市场化改革实现了重大突破”要“全面推行定价机制的市场化改革”。这说明笔者一直反对的“市场询价制”，他们认为是大利多。（２）“完善中小企业板块，探索与之相适应的制度安排”，即他认为中小企业开放是对的，其实，等于是深圳恢复发新股，这种与主板完全相同的二板，完全是个“假二板”。
　　我认为管理层一定要倾听群众的意见、声音。在一个畸形的股市中，在１２００多点的低位，还要发新股，还要坚持搞询价制，还要“积极探索”“对外开放”，何以不让人忧心。

2004年12月25日