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发表于 2005-2-24 09:01
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ETF实用问答
虽然ETF的发行已有十余天了，媒体上有关ETF的报道与介绍也很多，但我们仍不断接到读者打来电话，询问一些关于ETF的问题，尤以关于实物操作细节的问题为多。为满足广大读者的需要，进一步增加我们报道的服务性，我们特邀请本次ETF发行的主承销商银河证券ETF金融工程小组为读者作一详细解答。希望能对大家有所帮助。
了解ETF
一、什么是交易型开放式指数基金(ETF)?
交易型开放式指数基金(ETF)就是可以交易的开放式指数基金，买卖方式和封闭式基金一致，申购赎回和开放式基金类似。
二、交易型开放式指数基金(ETF)是否很复杂?
不复杂。交易型开放式指数基金(ETF)的.买卖方式和封闭式基金一致，在一级市场的操作类似于开放式基金，用一揽子股票加少量现金结算。
部分投资者感觉申购、赎回需要进行一揽子股票的同时买卖，比较复杂，但是借助软件进行操作，申购赎回变得简单。
三、买卖ETF与申购、赎回ETF是一回事吗?
不是。买卖ETF与买卖封闭式基金一样，通过交易所用现金买卖。
申购、赎回ETF类似于开放式基金的申购、赎回，向基金管理公司提出申请，所不同的是ETF的申购、赎回是用股票进行的，而且ETF的申购、赎回有最小单位为100万份的规模限制。
四、卖出交易型开放式指数基金(ETF)时是否必须先持有，揽子股票，然后才能变现?
不是。投资者只要在二级市场卖出交易型开放式指数基金(ETF)，就可以得到现金了。大多数情况下，交易型开放式指数基金(1TF)的市价与净值偏差很小。
五、为什么要推出ETF?
推出ETF符合全球基金业快速发展的大趋势。开放式基金可以自由地申购、赎回，封闭式基金可以上市交易，两者各有优劣势，交易型开放式指数基金(ETF)融合了两者的优点，具有无可比拙的优越性。
六、上证50指数有什么特点?
上证50指数由上海证券交易所编制的，它于2004年1月2日正式发布，指数代码000016,基日为2003年125月31日，基点为1000点。
上证50指数的样本股是根据科学客观的方法挑选的、最具代表性的50只股票，在整个市场的交易中规模大、流动性好。其次，这50只股票可以综合反映上海证券市场中最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况，因为入选的样本股公司一般都是行业龙头的蓝筹股，具有很高的市场覆盖率和市场影响力。
认购ETF
七、到底有哪些认购方式?各有什么不同?
投资者可以选择网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购。
网上现金认购，指投资者通过基金管理人指定的发售代理机构，如中国银河证券的营业网点，通过上海证券交易所网上系统以现金进行的认购。网上现金发售的日期为2004年12月24日，只有一个交易日。
网下现金认购，指投资者通过基金管理人及其指定的发售代理机构，如中国银河证券的营业网点，以现金进行的认购。网下现金发售的日期为2004年11月29日至2004年12月24日，共有20个交易日。
网下股票认购，是指投资者通过基金管理人指定的发售代理机构。以股票进行的认购。网下股票发售的日期为2004年12月24日，只有一个交易日。
八、认购时投资者需要什么账户?应注意什么问题?
投资者认购上证50ETF基金需有上海证券交易所的A股账户或者基金账户。
已开立证券账户的投资者一定要指定到可以办理上证50ETF基金发售业务的代理机构，如银河证券等证券公司。当日办理指定交易或转指定交易的投资者当日无法认购，因此应在认购前至少提前1个工作日办理指定交易或转指定交易手续。
新开立证券账户的投资者请到上海证券中央登记结算公司证券账户开立代理机构，如中国银河证券等证券公司，办理账户。请注意开户当日无法办理指定交易，因此应在认购前至少2个工作日办理开户手续。
基金账户只能进行基金的二级市场交易，不能参与股票买卖，也不能进行基金申购、赎回，A股账户的功能比较全面。
九、认购交易型开放式指数基金(ETF)时，用上证50成份股股票与其它股票有什么区别?
本质上没有区别。如果投资者想用非成份股认购ETF，可将持有的非成份股卖出，用所得现金认购ETF，这与用成份股直接换购ETF是一样的，只不过多出了卖出非成份股的手续费。
银河证券为投资者用非成份股认购ETF提供了多种便利，其中包括手续费的减免等。
ETF的认购可以有三种办法：1)现金认购；2)上证50成份股直接换购；3)将非成份股卖出后，用现金认购，卖出股票的手续费优惠。
十、如果投资者持有深圳证券交易所上帝的股票，可否认购ETF?
可以。如果投资者想用深交所上市的股票认购ETF，可将持有股份卖出，用所得现金认购ETF，这与用成份股直接换购ETF是一样的。
十一、现在认购好，还是等上市后买好?
这是时机选择问题。投资交易型开放式指数基金(ETF)就是投资大势。
现在认购好，还是等上市后从二级市场买人好，这是一个时机选择问题，实际上就是对大势的时机选择。从市场演变的角度来看，行情变化幅度远远超过手续费的比较，因此主要决策动机应从大势判断角度出发才符合理性。
ETF运作
十二、在认购过程中可用成份股股票挟购基金份额，如果某个股票换购的数量过大，则在建仓基金管理人势必要卖出多余股票，将来是否会造成这部分股票价格的动荡?
不会。首先，华夏基金将在换购前公布清单，流动性不好的成份股将被限制换购数量，而且是对大额进行限制。此外还有其他限制措施。其次，流动性好的股票不会简单地因为大额股票交易而价格动荡。50指数成份股大多是流动性很好的大盘股。最后，ETF还有一个较长的建仓期，华夏基金完全可以通过二级市场逐步交易、大宗交易等多样化的手段来调整，避免造成这部分股票价格的动荡。
十三、用股票换购基金份额是在12月24日的一个交易日内完成的，且按照当日平均价计算，有没有可能庄家在当日故意推高某只成份股的价格，换得更多的交易型开放式指数基金(ETF)，对其他投资人不利?
可能性很小。50成份股大多为大盘股，要操纵股价并非易事。操纵者的成本是短期必须立即付出的、较高昂的，而转换为交易型开放式指数基金后的收益则是长期的、相对的。从成本和收益角度来看，这样的做法并不符合理性。另一方面，基金管理人已经针对成份股的流动性问题有所准备，限制某些股票的换购数额。. 十四、认购期一个月、建仓期三个月，锁定了持筹，在这段时间里投资者如何规避市场的波动?
这是时机选择问题。投资交易型开放式指数基金(ETF)就是投资大势。现在认购好，还是等上市后从二级市场买入好，这是一个时机选择问题，实际上就是对大势的时机选择。对于用成份股股票换购基金或者卖出非成份股后用现金认购基金的投资者来说，您原先的股票是否打算短期卖出?还是长期持有?如果是长期持有，越早将持仓换成交易型开放式指数基金(ETF)，则越早避开了个股的风险。
十五、基金份额折算日折算基金份额时是否对各类投资者公平?是否对所有股票公平?
公平。基金折算日的份额折算是一个算术问题，在重新折算时，总资产净值可能会随指数变化而变化，但持有人之间的相对资产持有比例不发生变化，股票组合中的个股相对数额不会发生变化。因此对所有投资人、对所有股票都是公平的。
确定交易型开放式指数基金(ETF)具体单位的时间为“份额标准化日”，“份额标准化日”为建仓期结束的第二天，在“份额标准化日”确定一个“标准净值”，标准净值=上证50当天收盘价／1000。当天在保证投资人认购金额占整个基金总资产比例不变的情况下，折算出投资人最终的基金份额。
举例如下：
某一投资人在认购期现金认购交易型开放式指数基金(ETF)10万元，认购期间上证50指数为890点左右；假设交易型开放式指数基金(ETF)建仓期于2005年2月1日结束，2月2日为份额标准化日，份额标准化日上证50指数收盘价为970,当日标准净值为0.97,当日投资人总资产增值为11万，那么该投资人最终确定的份额为：11万/0.97=113402.06份
十六、折算份额时是不是可能把持有人的份额从多变少?
可能，但这是公平的。
基金总资产净值等于基金份额数量乘以每份基金的净值。调整每份基金的净值时，按照等比例调整份额数量，而持有人之间的相对份额比例关系不变，因此对所有持有人都公平。
中小投资者
十七、ETF对中小投资者最有意义的卖点是什么?
投资ETF就是投资大势。大势研究较为简便，也正是大多数中小投资者的兴趣焦点。个股研究复杂，不是中小投资者的强项。目标是什么，就应投资什么，才能手眼一致。
长期被套牢的投资者更应弄清自己所怀的希望到底在个股，还是在大势，然后理性抉择。
十八、散户不能套利，机构可以套利，是不是机构占了散户的便宜?
不是。当ETF行情价格与清单中股票组合净值的差异超过交易成本时，机构才可以套利。套利的利润来源于ETF价格与净值的差异，套利活动减少了它们的差异，直至价格与净值一致，套利平抑了价格的异常波动，使投资者能以合理的价格买卖ETF。机构套利的结果抹平了ETF可能的折溢价，为市场提供了一个折溢价极小、效率极高的指数基金，从而满足了普通投资者的需求。从这个角度来说，机构套利主观为自己，客观却为老百姓。散户投资的是2TF行情。
十九、如果我用某个股票换成了交易型开放式指数基金(ETF)，但是后来发现这个股票的走势比大势还要好，岂不是很吃亏吗?
个股的走势可能比大势要好，但也可能要差。如果您研究的主要是大势、对个股并无特别研究，则应当投资大势，转入交易所交易基金(ETF)。如果您对个股有深入了解则应当投资个股。长期被套牢的投资者要弄清自己所怀的希望到底在个股，还是在大势，然后理性抉择。
国内股票价格的变化可以分为三个部分：与大势同步的涨跌；股价结构调整的影响；个股特有的变化。ETF只含第一部分，个股同时含三个部分。
二十、用成份股换购交易型开放式指数基金(ETF)的做法是不是让庄家出逃，借机出货?
不会。全国各地各类投资者都参与认购，认购的最终结果是大汇总。最理想的情况是大家换购的比例基本符合50指数成份股比例，可能出现的结果则是在上述基础上形成—定范围内的偏离。
如果偏离发生在流动性较好的股票上，则不会对调整过程带来实质性影响；如果发生在流动性较差的股票上，则可能增加基金管理人的调整成本。
换股认购前，基金管理人将公布清单，其中必定会对某些流动性较差的股票进行换股数额的限制，并且限制是从大到小的，因此偏向于小额投资人。此外还有其他措施。50指数大多数成份股的流动性良好。
综合来看，成份股的换购过程不可能受个别投资人的影响。
二十一、那么多资金只投资50只股票，理论上讲可能导致这50只股票的上涨，但是同时也为原来的庄家提供了很好的出货机会，是否会致使上证50指数的下跌，使投资ETF的人受损失?
不会。50指数成份股的流通市值约为2400亿元，假定ETF发行后的余额达到50亿元，则仅占总流通市值的2.1％，显然难以影响50指数的行情变动。
上月50指数成份股总成交金额为500亿元左右，总体换手率20％多。假定ETF的换手率是50成份股的10倍，即200％，则其月成交金额为100亿元，相当于成份股成交金额的20％。ETF是50指数的衍生品，从属于50指数。按照银河证券基金研究中心的统计，基金大量持有50指数的成份股。在年初50指数成份股2481亿元的市值中，基金持有488亿元，占20%。在7月初调整后的成份股2312亿的流通市值中，基金持有506亿元，占全部流通市值的22％。这部分持仓不能参与ETF申购、赎回和交易。基金、QFII和社保基金等“阳光资金”大量持有上证50指数成份股，这样就确保了50指数成份股的稳定运行。
机构投资者
二十二、ETF对机构投资者敢有意义的卖点是什么?
借助ETF分层管理投资业务。借助ETF，公司投资管理委员会控制总投资的30％(举例)，投资于ETF；若干投资经理负责其余的70％，分别按照一定的基准进行考核，形成分层管理。
投资管理委员会的职责是判断大势、调整资产配置和控制总体风险。当他们判断股票市场即将形成重要上升趋势时，满仓持有ETF；当判断股票市场即将形成重要下降趋势时，卖出ETF空仓，转而投资其他低风险品种。通过上述调整，就可以在不影响下属投资经理的前提下，便捷地实现总体管理目标。
在一年的考察期内，投资经理既没有现金突然增加的干扰，也没有突然需要抽离资金的干扰，可以稳定地管理投资组合，承担责任。年终可以准确地按照基准进行考核。
投资管理委员会和投资经理职责明确、独立运作、分别考核。
二十三、上证50ETF能否套利?套利时有什么收益、有什么风险?
所谓套利，就是指当相同的或类似的证券或投资组合具有不同的市场价格时，投资者可以买入价格低估的证券，卖出价格高估的证券，从而获取无风险收益。因此套利的典型特征是交易净现金流为正，同时不持有任何风险头寸。就ETF而言，成份股所表现出的基金净值与ETF市价是同一投资组合的不同市场定价，因此存在套利机会。具体方法是：当ETF市价，净，值时，买入ETF，赎回，然后卖出一篮子股票；当ETF净值>市价时，买入一篮子股票，申购成ETF，然后卖出ETF。
可以看出，套利过程中买卖两笔交易需要近乎瞬间同时完成，否则就会有风险。由于缺乏融券和卖空机制，目前ETF所提供的套利还不是严格意义上的无风险套利，只是近似套利。如果净值与市价的差值过小，套利可能会失败，把握不大；但是如果设定的启动差值过大，又可能会失。去很多套利机会，两者之间存在折中关系，所谓“针无两头利”，既要时机抢先，又要有控制风险。
尽管如此，ETF套利仍然为国内机构投资者带来了一种完全区别于传统投资方式的盈利模式，这种模式不以承担价格波动为获取收益的来源，而是通过瞬时捕捉两种市场的差价波，动获利。套利不是“空手套白狼”，而是动态地维持着ETF份额的供求平衡。差价的波动和50指数本身的波动没有直接关系。
机构人为创造更高的套利机会是不可能的，因为上证50指数是50只大流通市值的股票组成，市场流动性强。在这个市场上，各家机构的套利交易系统均“虎视眈眈”，谁都不敢操纵市场，市场处于高度均衡和稳定。个别机构想人为创造套利机会，殊不知自己创造的机会可能成为人家套利的对象，反而为“他人做嫁衣”。
二十四、如何进行ETP套利操作?
套利成败的关键在于时间与成本的控制。
从时间来看，套利的机会转瞬即逝，时间的差别是用秒来计算的，因此一般套利都是借助软件程序自动进行。银河证券利用人才与技术优势，配备了先进的系统设备，同时为机构投资者开发了一套全自动套利软件，也允许人工调控。
从成本来看，上证50ETF的每个不确定因素都有可能造成套利失败或亏损，例如套利时间的延长使投资者承担了价格波动风险，现金差额日终结算造成现金支出的不确定，以及成交情况的异常波动造成ETF无法进行等等。解决这些问题的办法就是在套利软件中加入各种风险成本。
二十五、增发配股、样本股调整是否会影响现金差额?套利会不会因此而不能进行?
增发配股、样本股调整确实会影响ETF的现金差额，但是投资者可以事先计算出新的成份股权重，在指数调整前对现金差额进行估计，从而不会对套利构成重大影响。
具体地说，当发生增发配股、样本股调整时，上证50指数50只成份股的权重会发生变化，而且可能每只成份股的最小申购股数都会变化。为了减少跟踪误差，基金管理公司将在指数调整当天按照变化后的成份股权重调整股票组合。
例如，2004年7月1日上证50指数样本股调整，导致中国联通最小申购股数减少400股。为了减少跟踪误差，基金管理公司将在当天卖出400股中国联通(按照100万份ETF计算)，同时也可能买或卖其他成份股。
买、卖成份股必然会导致现金差额的变化，但是由于买、卖成份股的股数可以事先计算，投资者在进行套利时可以估计基金管理公司买卖股票的成本，从而估计出现金差额的变化，并将其纳入套利成本中，从而大大减少上述情形对套利的影响。
二十六、如何进行中购、赎回?
ETF基金最重要的特点之一，就是它需用一篮子股票进行申购、赎回，而普通开放式基金是用现金进行申购、赎回的。上证50ETF基金最小申购赎回份额为100万份。申购前，投资者要先购买交易所清单列出的一篮子股票，申购时用一篮子股票换回100万份基金份额；赎回时，用自己拥有的100万份基金份额换回一篮子股票。当然，投资者也可按100万份基金份额的整数倍进行申购和赎回。
通过ETF交易软件，投资者可十分方便地完成申购和赎回。在进行申购时，软件可以自动检查投资者账户中是否有足够的一篮子股票、最多能申购多少百万份ETF基金、缺哪几只股票、各缺多少手，并可按缺少部分进行委托购买。在备足了一篮子股票后，投资者只需点击“申购”按钮，即可瞬时将一篮子股票换成对应的ETF基金份额。同样，在赎回时，软件将自动检查投资者账户中是否至少有100万份基金份.额、缺多少，并可按缺少部分委托购买。点击“赎回”按钮，即可将100万基金份额或其整数倍换成对应的一篮子股票组合。
二十七、投资者如何进行一篮子股票买卖?
投资者要在一级市场申购上证50ETF基金，必须先按交易所每天公布的一篮子股票清单，买到上证50指数的50只样本股。用传统投票交易软件的批量下单功能，可以一次完成一篮子股票的购买，但十分繁琐，需分别输入50只股票的股票代码、购买数量、购买价格等，可能会错失投资良机。
有关ETF交易软件，可以使投资者方便地进行一篮子股票的买卖。软件会自动列出当日一篮子股票清单，包括股票代码、股票名称、最小申购赎回股数等。在买一篮子股票时，只需选择盘口卖价1、卖价2、……、卖价5中的任一个，软件便可将所有50只股票统一按投资者选定的盘口价、清单列出的股数进行批量委托下单，对没有成交的股票，软件可以自动撤单并重新委托。投资者也可选择自动盘口，由软件按最优价格委托下单。相似地，投资者在赎回了一篮子股票后，可以用该软件方便地一并卖出。
二十八、“T+0”交易是怎么回事?“T+0”就是当日对冲交易，在同一个交易日内就同一个品种先头后卖，或先卖后头，只博取当日价格波动，不承担隔日的价格波动风险。ETF与上证50成分股本身不能从事“T+0”交易，但是投资者可以照清单买入一揽子股票，申购成ETF，等ETF行情合适时，卖出ETF；或者买入ETF，赎回成一揽子股票，等一揽子股票行情合适时，卖出一揽子股票。
“T+0”交易是上证50ETF带给机构投资者的另一个全新投资模式，使投资者可以获取日内价格波动带来的收益，同时在当日基本结清头寸。例如在“9.14”行情爆发以后，许多投资者对行情犹豫不决，15日早上买入股票以后，担心第二天行情不能持续，此时如果能够进行“T+0”交易，投资者就可以在下午获利了结，收益大约为5%。
值得注意的是，目前“T+0”模式只能提供单边交易，即先买后卖，而不能先卖后买。“T+0”交易同样需要借助软件进行批量下单与申购、赎回。一般证券公司都会提供相应软件。银河证券为机构投资者提供了包括“T+0”、手动套利、自动套利在内的多样化交易平台，为投资者提供一站式服务。 |
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发表于 2005-2-24 08:10
