“特许经营权”研究

东北芳香

“特许经营权”研究

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：东北芳香 浏览：2480 回复：14

　
　　沃伦·芭菲特对价值投资理论的最大贡献在于意识到了“特许经营权”的价值.当其导师本杰明·格雷厄姆在1929大萧条之后的极度谨慎中搜寻实净股票时只关心资产价值及以此为基础的足以抵御损失的安全边际,而芭菲特对“特许经营权”价值的挖掘极大的拓展了价值投资的内涵.
　　
　　什么是“特许经营权”?也许可以从不同角度给出多个定义以更明确的了解其实质:
　　
　　A:假设公司的内在价值(或赢利能力价值)和重置成本都能精确的计算,那么内在价值(或赢利能力价值)超过重置成本的部分就是“特许经营权”价值;
　　B:“特许经营权”是指现存公司拥有的新来者无法与之匹敌的能力;
　　C:“特许经营权”也可以简单的理解为进入壁垒或对竞争及潜在竞争的阻赫;
　　D: 按芭菲特更通俗的表达方式,“特许经营权”是指公司所提供的产品或服务具有以下特征:
　　(1)没有比较接近的替代产品;
　　(2)没有受到政府的行政管制;
　　(3)具有定价的灵活性,在适当提高它们的产品或服务的价格以后并不会失去市场份额,它使得投资可以得到超乎寻常的回报;另外在经济不景气时比较容易生存下来并保持活力;
　　(4)拥有大量的经济商誉,可以更有效的抵御通货膨胀的负面影响;
　　(5)“特许经营权”企业可以忍受无能的管理而生存下来,而普遍的企业则不能.
　　
　　
　　那么“特许经营权”又是怎样形成的呢?很显然在充分竞争的市场经济中没有免费的午餐更没有免费的“特许经营权”,我总是感觉在对“特许经营权”的形成机制上存在很多似是而非的观点,比如:
　　(1)“特许经营权”来源于强大的品牌?其实品牌本身就是资产的一部分,如果品牌的价值等于或低于其重置成本,则品牌并不构成价值的源泉,甚至还有可能构成对价值的一种侵蚀;
　　(2)“特许经营权”来源于优秀的管理(管理层)? 优秀的管理(管理层)当然是一种优势,但在充分竞争的市场经济中人才是自由流动的,根本无法确保建立在人才基础上的“特许经营权”能够持久;
　　(3)“特许经营权”来源于秘密配方或专有技术(专利)?如果没有对相关的投入与产出做详细的评估,那么这种观点反而是有害的,比如某某秘密配方或专有技术(专利)在每创造1亿元价值的过程中要消耗数亿元以上的研发与推广成本,那么这类所谓的“特许经营权”价值又有什么意义呢?
　　
　　“特许经营权”可以理解为将竞争对手(或潜在竞争对手)拒之门外的壁垒,或确定能使这些竞争对手(或潜在竞争对手)一旦选择进入市场就必将以竞争劣势与现有公司进行竞争,那些具有“特许经营权”的企业所享有的竞争优势应该是可确认的并且具有经历长期历史考验的结构性特征,比如独家政府认可、消费者偏好与习惯成自然、基于长期秘密配方或专有技术(专利)的低成本供给优势、及在规模经济基础上与以上因素相关的大量市场份额等等.这是一个经年累月的长期过程中形成的,在这个过程中消费者对公司特定产品与服务的忠诚度、偏好、习惯在高频率的交易过程被强化或定式化.比如想与可口可乐竞争碳酸饮料市场的公司首先就必须说服或引导喝可口可乐的消费者不再喝他们所一直钟爱的饮料,显然这几乎就是一种不可能的事情.
　　
　　
　　上面分析了“特许经营权”的特征及形成机制,但我还是不得不坦率的承认“特许经营权”仍然是一个模糊的概念,我们没有明确的标准将具有“特许经营权”的公司与不具有“特许经营权”的公司严格的区分出来,况且“特许经营权”自身还有强势与弱势之别而且强弱之间经常相互转换.识别“特许经营权”是一项艰难的工作需要投入大量的时间与精力来把握,但“特许经营权”毕竟是价值投资的核心因素之一,相关的投入是必须也是值得的.

东北芳香

希望对“特许经营权”研究或探讨不至于让人误入另一歧途.
　　按习惯我还是要再次声明:
　　(1)就算投资有真正的“特许经营权”的企业也不能保证让你获利;
　　(2)“特许经营权”的价值不容置疑,但其价值也有高估的可能而且高估的概率还偏大,也许正确的建议是:那些具有“特许经营权”的企业并且在其“特许经营权”的价值被低估的时候有可能成为一个好的投资目标.
　　
　　比如对贵州茅台,我们可以确认其具有“特许经营权”,但这并不是投资的充分条件,接下来我们要判断的是其“特许经营权”的价值是被高估还是低估了,当然这是另一个层次的问题,以后另文探讨.

东北芳香

收费桥梁只不过是“特许经营权”的一种通俗说法,其实如果不预设前提此比喻是不能成立的.
　　其前提是"如果只能在河上建一坐桥梁",否则高回报将引入大批竞争者,何来“特许经营权”?
　　
　　“特许经营权”的排斥性总是让我感觉有丝神秘的东西隐于其中.
　　
　　“特许经营权”仿佛与充分自由竞争的市场经济有点格格不入的味道.
　　
　　“特许经营权”不是仅仅靠钱或大投入就能获得的一种竞争优势,也许多多少少要将其归咎于文化的范畴.

东北芳香

从某种程度上说，特许权是企业的核心竞争力，而并非政策管制形成的行政垄断权。

东北芳香

如果仅仅用企业的核心竞争力来解释“特许经营权”是很难有说服力的
　　很多破产的公司或企业也曾有过所谓的核心竞争力
　　如果非要用核心竞争力来解释“特许经营权”那么是否可以这样来解释:久经考验的、能持续保持获得高于平均收益的、而且是难以(或不可能)被竞争对手模仿的核心竞争力.
　　
　　所谓的核心竞争力如果易于被复制,那么随着竞争者的加入,核心竞争力将不再核心.

东北芳香

核心竞争力不易复制，否则便不是核心竞争力。
　　
　　一般的企业根本谈不上核心竞争力，只是有竞争力大小不同而已，竞争优势、竞争力、核心竞争力。

东北芳香

“……“特许经营权”企业可以忍受无能的管理而生存下来,而普遍的企业则不能.……”如果从汉字的角度，这句理解上有难度……
　　俺的理解是：比如拿美国当作一个企业来打比方，那么它可以在管理层遇到某种意外或者比较平庸的状况下仍然能正常运作，那么这个是得益于这个企业完善的体制，在这个体制——并不需要管理层随时都要发出指令，因此当所有环节在没有出现根本性变动时，一切环节职能都非常明白无误，即使不需要指令也能良好完成。体制的完善本身意味这一方面的管理成本的低廉，也意味他们的管理方向并不是放通常的行政管制上，更我的精力放在企业发展方向的推陈出新上，也就是说他们的管理是个创造的过程而非内耗的过程。
　　唉……

东北芳香

接着上面谈的所谓"转换成本":当消费者一直很满意自己过去习惯用的产品或服务,如果有一个竞争者说它能提供更好的,那么消费者需要花费大量时间与精力去证明这一点,而消费者并不明确这类花费是否值得,所以这个证明过程需要竞争者去主动完成,相应要承担高昂的"转换成本".
　　
　　所谓的“特许经营权”企业将给竞争者或潜在的竞争者制造高昂的"转换成本"而这正是形成壁垒的重要因素之一.高昂的"转换成本"将让竞争者或潜在的竞争者感觉进入这个市场是一种冒险的亏本买卖.

东北芳香

价值投资者特别关注“特许经营权”是看重它能带来的超额回报,如果不谈回报只谈“特许性”或独特性及垄断性无意义.比如谁都无法否定峨眉山的独特性及垄断性但如果它不能带来超额回报甚至连平均回报都不能给投资者,那关注它又有何意义呢?-----这个问题你上面所提到的公司都将面对.
　　
　　就此而言所谓的独特性及垄断性与“特许经营权”没有可比性.

东北芳香

我自己认为在对“特许经营权”的判断上最重要的是:"经历长期历史考验"
　　不能只用某一段时间的表现来判断一家企业是否具有“特许经营权”(及其它的特征)
　　
　　我认为所有的新兴产业和刚创业的公司,都不能对其是否具有“特许经营权”进行评估,毕竟没有一个长期历史过程得出的结论是不可靠的.
　　
　　漳州片仔癀怎么样?不只是看它今天怎么样还要看它未来怎么样,37.98%的净资产收益率是对竞争对手的诱惑,它有什么东西可以证明这么高的净资产收益率将具有持续性?----如果不能证明那就先去试图证明一番.

东北芳香

目前谈论得最多的所谓的特许经营权主要是指一种商业模式(与我这里所探讨的有区别,但也有很多相通之处),作为一种商业经营模式的特许经营权，在其经营过程和方法中有以下四个共同特点：
　　
　　1、 个人（法人）对商标、服务标志、独特概念、专利、经营诀窍等拥有所有权。
　　2、 权利所有者授权其他人使用上述权利。
　　3、 在授权合同中包含一些调整和控制条款，以指导受许人的经营活动。
　　4、 受许人需要支付权利使用费和其他费用。
　　
　　很显然最相通之处:就是特许经营权是有价值的,而一个公司的所谓特许经营权往往是隐含或不能在财务报告中明确表达出来的,而芭老正是挖掘这类价值的高手也是他能持续成功的关键因素之一.

东北芳香

特许经营权是一种特殊的权益，是一种竞争的优势或其他竞争者进入的壁垒。
　　 个人（法人）对商标、服务标志、独特概念、专利、经营诀窍等拥有的所有权我觉得只是其中的一个方面。
　　 象水泥生产企业由于销售范围限于运输距离限制，它在运输距离范围内就具有相对的特许经营权。
　　 另外如上市公司的壳资源是否从广义的范围考虑也可以认为是一种公司上市资格的特许经营权。

东北芳香

欢迎一起来探讨特许经营权
　　
　　就你所说的两个例子,我认为它们不具有特许经营权,特许经营权应该具有很多特征一家企业要同时具有这些特征才能说一个企业具有特许经营权,比如具有特许经营权的企业应该具有持续能力,提价能力,能获得比平均利润率更好的收益等等,你的两例不能满足这些条件:
　　
　　(1)水泥生产企业由于销售范围限于运输距离限制，它在运输距离范围内就具有相对的特许经营权----如果这也算特许经营权那么几乎所有的公司都具有特许经营权了,比如钢铁及其它建材.其实这类企业能获得的所谓超额利润就仅仅是短途运输的微薄费用而已,它没有提价能力和获得超额利润的能力,否则外围的竞争对手将大量进入侵蚀它的利润;反过来说这也是其劣势之一,至少让其自身在进入其他地区的市场时形成障碍,这将限制它自身的发展与成长空间.其实在这家水泥生产企业周围的其他水泥生产企业都将具有同样的特征何来"特许"之处呢?
　　
　　(2)上市公司的壳资源是否从广义的范围考虑也可以认为是一种公司上市资格的特许经营权----也许在一定时期是如此,但它同样没有持续能力,而且受公司以外的环境所左右,如果这也是一种特许经营权那么它不是公司核心竞争能力的体现,而只是在外围特定环境下的一种暂时状态.你对此无法预期也无法评估.

东北芳香

确实在价值投资理论中所谓的“特许经营权”是最难以理解也最难以表达清楚的概念.也许芭菲特的导师本杰明·格雷厄姆并不是对“特许经营权”一无所知而只是对其评估难以捉摸.
　　
　　芭老本人对这一概念也没有非常具体而系统的阐述,很多被视为具有“特许经营权”的企业其实是经不起推敲的.对这一概念的理解也许与投资人的感觉或敏感有关吧.
　　
　　关于这一概念,芭老曾说过:
　　o巴菲特說︰「所謂擁有特許權的事業，是指那些可以輕易提高價格，且只需額外多投入一些資金，便可增加銷售量與市場佔有率的企業。」
　　o巴菲特說︰「有的企業有高聳的護城河，裏頭還有兇猛的鱷魚、海盜與鯊魚守護著，這才是你應該投資的公司。」
　　
　　虽然道理很简单,比喻也很形象或贴切,但我还是不得不承认我对这一概念的理解并不明朗.

尖尖小荷

特许权是企业的核心竞争力。。。