2004年12月27日（星期一）《茶馆》谈盘说股，欢迎大家参加。

无弦琴音客

多空缠斗大盘震荡 重心下移期待反弹

方正证券
   
    多空缠斗大盘震荡

    本周上证综指以1286.07点开盘,最高摸至1308.59点,最低探至1271.03点,收盘为1285.04点,周跌幅为0.42%,全周成交金额为251.36亿元,比上周略有萎缩；深证成指以3148.34点开盘,最高摸至3172.59点,最低探至3088.48点,收盘于3125.50点,周跌幅为1.1%,成交金额145.67亿元,同比略有减少。

    本周一大盘继续上周五的惯性下跌,直接跌破1300点关口。之后,现任证监会主席以及前几任主席在上海证券报等联合主办的"积极稳妥发展资本市场"的高级论坛上,均发表了内容积极的讲话,在一定程度上稳定了市场信心。

    周三在大盘指标股长江电力、中国石化等带动下,盘中出现大幅换手推高股价,由此推动股指的大幅上涨,同时带动了前期的网络传媒板块,海虹控股、综艺股份、上海梅林、中视传媒等均出现大幅反弹。

    周四由于政策面较为平静,市场对周三的大幅上涨缺乏信心,周三的强势板块全面回落,股指再度破位1300点。

    周五市场中以东方明珠为代表的传媒类再度活跃,然而由于成交萎缩,大盘涨幅不大,表现为大幅震荡后的蓄势整理。

    重心下移期待反弹

    本周市场的大幅震荡表明,在1300点位附近市场多空双方的分歧进一步加大,传媒、钢铁、大盘指标股的走强,成交量的温和放大,一切都表明市场的做多动力正在聚集。

    由于受券商委托理财资金的撤离与保证金帐户独立存管的实施影响,市场今后的一段时间内资金面仍面临压力。从关键的成交量指标来看,周三最大的一天两市成交金额不足120亿元,说明目前位置筹码换手仍不充分,同时资金入市的信心仍有待加强。短期内预计在1300点附近震荡仍将延续,以反弹看待目前的热点较为适宜。

    下周是2004年的最后一个交易周,由于许多机构都面临年底结帐的压力,由于今年市场整体重心下移,预计投资机构整体的收益情况不容乐观,今年年底前通过短期拉升股价以抬高市值的需求较往年会有所增大,机构重仓股存在短线的套利机会。

    中期来看,由于上述的资金面原因,预计明年一季度市场仍会有一个探底的过程,出现阶段性低点的可能较高,存在较大的反弹机会,1300点以下做空的风险正在加大。

    从历史经验来看,阶段性底部往往是通过快速的恐慌性下跌,获得充分的换手,然后再通过放量形成V型反转。基于对一季度出现反弹行情的乐观预期,今后1300点以下的恐慌性下跌,是需要投资者克服恐惧心理,大胆入市的良机。

    本周以东方明珠为代表的传媒板块再度升温,成为领导市场的龙头板块,我们认为传媒股之所以受到市场的追捧,主要是我国经济今后将逐步由投资推动型向消费拉动型、由传统的工业制造业向服务业转型。我们分析认为,传媒、银行、商业、旅游、航空等服务性行业是受益最大的领域,是值得投资者关注的重点。

    另外,煤电联动政策出台,将初步缓解电力企业成本上涨的压力。火电类企业,看好短期具备燃料成本控制能力、长期具备规模和利润持续增长的优势企业,如华能国际、国投电力、深能源、内蒙华电和申能股份等。

    扩容压力制约市场

    此前,管理层已有明确表示,考虑到新股询价制度的推出,在年底前停止新股发行上市。目前距离2005年只有几个交易日,但从本周公布的消息来看,市场已明显感受扩容的压力。

    首先是中石油准备上市,日前中国石油天然气股份有限公司财务总监王国良在接受海外媒体的采访时对中石油明年将在内地发行A股给予了证实。

    其次,据银监会人士日前透露,建行上市的目标时间是2005年上半年,而中行则是2005年下半年。但两家银行最终的上市时间和上市地点,还要视股票市场情况和监管层意见等因素而定。

    此外周五宝钢股份宣布,拟收购上海宝钢集团公司持有的宝信软件股权,收购股权是其未上市流通的1.5亿多股国家股,占宝信软件总股本的57.22%。作为宝钢集团整体上市的重要步骤,通过收购集团资产取消多项关联交易、提升业绩无疑是其整体上市的重中之重。此次收购,是宝钢集团整体上市迈出重要一步。

    由于新股询价制度的即将实施,因此大盘股的上市,给市场带来的是风险还是机遇,目前市场还存在较大的分歧。我们分析认为,基于目前的市场状况,管理层在新股的节奏上,一定会考虑到市场的承受能力,同时也是新股询价制度开始的试点。因此预计管理层可能会先发行交行一家大盘股,以观察新股询价制度的效果与市场的反应。

    目前市场距离前期政策底1259点已是一步之遥,市场的风险短期内已经得到较多的释放,处于阶段性低点,目前市场热点开始趋于活跃,反映出做多力量开始聚集。同时考虑到新股询价制度的试点,机构的获配新股将面临3个月的市场风险,第一家大盘股的定位可能偏低,存在低开高走的机会,对于股指的拉升作用明显,2003年中信证券上市的范例有可能重演。

    此外,例如交行、中石油类的大盘指标股,具有良好的流通性,必然如长江电力一样,成为大机构的标准配置,同时会入选诸如上证50等标准指数,从而得益于上证50等ETF基金的配置。

    因此预计在明年一季度,大盘股上市给市场带来的机遇要远大于对市场资金与心理造成的压力,大盘股发行的时间,有望形成市场行情的阶段性拐点,投资者应重点关注。

    从长期来看,在央企改革的大背景下,新股扩容给市场的资金与心理的压力将在今后一段时间内长期存在,是制约市场发展的重要因素。

    本周两市涨幅前十名本周两市跌幅前十名
　　股票代码 股票名称 涨幅(%) 股票代码 股票名称 跌幅 (%)   
　　600338 *ST珠 峰 19.18% 000520 中国凤凰 29.05%   
　　600658 兆维科技 14.60% 600887 伊利股份 16.94%   
　　000950 *ST 农化 13.56% 000832 *ST 龙涤 16.10%   
　　600767 运盛实业 13.18% 000535 *ST 猴王 13.01%   
　　000153 丰原药业 12.94% 600399 抚顺特钢 12.62%   
　　600647 ST同 达 12.05% 600421 春天股份 10.82%   
　　600136 道博股份 11.55% 600313 *ST中 农 10.19%   
　　600804 鹏 博 士 11.16% 600718 东软股份 9.95%   
　　600832 东方明珠 10.56% 600788 *ST达 曼 9.57%   
　　000050 深天马 A 10.21% 600135 乐凯胶片 9.52%   

    本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。 （华欣）

无弦琴音客

岁末主旋律 冬天到了春天难道还会远吗

深圳特区报
   
    经历了三年熊市的煎熬，每一个投资者都更加期盼着牛市的到来。在2004年岁末，这种殷切的期盼与谨慎的乐观也成为大部分机构投资者对未来一年预测的主旋律。

    宏观调控不掩强者锋芒2004年宏观调控举措的出现，使机构投资者在对明年宏观经济的预测分析上出现了“共振”。

    来自国泰君安证券公司的研究报告认为，2005年，宏观经济受资源约束、粗放式增长局限性、内生性回归动力和外部政策干预影响等因素的作用，增长速度将开始减缓，景气周期开始小幅回落。但是增长动力并没有熄火，国家“点刹车”和“有保有压”的调控将有利于延长景气周期。预计全年经济增长和工业增加值增长将基本保持上年的速度；货币信贷将比今年稍有宽松。

    长城证券的研究报告也认为，在成功实现软着陆之后，中国经济增速放缓，但仍然处于一个快速健康的上升发展轨道周期之中。2005年投资增长将会放缓，但是由于更加注重投资效率的提高，中国经济有望实现长期的可持续性增长。

    易方达基金公司则预测，2005年宏观经济运行可能呈现V字型走势，上半年，系列紧缩政策的滞后反应显现，经济增速放缓。下半年，由于经济增长速度的下降，宏观政策有可能适度放松，从而使经济再度步入高增长轨道。

    解决股权分置有望成利好由于2004年下半年大批“暖色调”政策的连续出台，使投资者对2005年政策面充满了乐观的预期。

    近期中国证监会主席尚福林在多个场合表示，管理层将进一步贯彻落实“国九条”精神，在2005年致力于证券市场一些深层次问题的解决，包括股权分置问题。这使得市场对股权分置问题采取了正面理解的态度，人们认为，不触及根本、继续在原有制度框架范围之内修修补补的做法已经走进了死胡同，2005年应该是中国证券市场制度变革的一年。而在“国九条”中保护投资者利益的原则性条款下，股权分置问题的解决将会以较大利好的方式出现。

    另一方面，由于新股发行制度改革，询价制度的推出，2005年初新股发行的恢复，将使市场面临较大的压力。尤其是交通银行、中石油等大型企业的发行上市将使市场面临考验。

    市场结构更趋分化对于市场的发展趋势，机构投资者认为有两大市场特征将继续延续：一是价值投资理念继续盛行，二是市场结构分化加剧。

    针对近期甚嚣尘上的估值论，一些机构投资者认为，将深沪股市与海外股市场进行比较，实际上深沪股市整体估值水平已下降到了一个相对合理的水平，这在较大程度上抑制了股市向下运行的空间。尽管A股市场的加权平均市盈率较成熟市场略有偏高，但是上证180、上证50以及深证100的市净率却与海外成熟市场的平均水平基本相同，而且市盈率还低于海外成熟市场和新兴市场，显示这部分股票的价值有可能被低估。因此，价值成长股上扬、绩差股下跌这种结构性调整仍然是今后较长时期市场运行的主要特征。

    而且，由于宏观经济政策的变化，使上市公司过去因为行业景气上升而“利益均沾”、“水涨船高”的时代即将结束，行业集中度提高、竞争加剧的帷幕即将拉开，只有能够敏锐地察觉并且做出行之有效反应的上市公司才能获取行业集中竞争加剧格局下的超额利润。（记者王欣）

无弦琴音客

备战2005三大主线中战略播种

北京首放
   
    在关键的敏感的千三关口，多空双方都不愿意轻易认输，争夺非常激烈，在盘面上就表现为指数的宽幅震荡走势。本周深沪市场可谓是跌宕起伏，周一跳空向下，周三大涨2.54%收复千三，周四大跌1.9%将阳线吞没殆尽，周五又再次上冲，大阳大阴相间，市场参与者的心里也随着指数上下波动，纵观整个盘面，可以发现其中最大的特点就是，无论怎样的上下波动，深沪两市的成交量始终都没有放出来，尤其是在周三大阳线的时候，两个市场的成交金额相加只有116亿元，而在周二两市的成交量达到了9.14行情以来的最低水平，可以说，在目前1300点关口，投资者对后市的运行和发展仍然保持着非常谨慎的态度，并且从周线的上看量能也是逐步萎缩，我们认为，近期多空双方在1300点附近经过连续的争夺，双方消耗的能量都较大，整个市场处于一个休整状态，因此，指数在近期仍不会有太大的动作，那么，为什么1300点会产生如此激烈的波动？

    千三关口多空政策交织，市场无所适从是大幅波动的主要原因。自沪指在9月9日第一次跌破1300点之后，管理层相继推出了系列重大政策，9月14日至11月30日，51个交易日出台15项重大政策，而对股市讲话的管理层的级别也是非同寻常，从历史上看，这是极为罕见的，并且可以发现在12月份之前，政策以及消息都是趋向利好，投资者的信心也是比较稳定，但是进入12月份以来，新股发行、非流通股份转让、清理整顿券商保证金等政策和消息却趋向利空，政策的数量也是不少，12月1日到23日短短17个交易日内就公布了26项对市场构成较大影响的政策和意见，在这样密集的政策消息的大环境下，市场参与者对后市的判断出现了较大的分歧，从而导致了股指的剧烈波动和左右摇摆。同时股指反复围绕1300点展开震荡之后仍没有摆脱下降趋势的束缚，使得市场信心受到重大创伤，参与积极性大大降低，前期热情高涨的游资也纷纷撤离或观望，从盘面上来看，盘中活跃的个股数量也大幅度减少，市场的后续动力显得不足，似乎再度陷入进退两难境地的市场格局，而市场个股分化以及热点的缺位是造成资金难以寻找的合适切入口的一个原因，除市场成交量持续萎缩之外，市场有没有能够连续上行的领涨板块也是一个重要因素，板块持续性异常差，可操作价值非常低。

    立足中线角度，做好2005年行情准备。在1300点短线剧烈波动并不代表市场没有机会，从近期的盘面中，投资者仍可以发现一些亮点，如今天的科技网络股和航空板块，东方明珠放量向上突破，带动了整个板块的全线启动，该板块个股纷纷处于涨幅榜前列，航空板块也是异军突起，南方航空、东方航空等受到了部分资金的青睐，综合市场的运行特点以及热点的转化，我们认为，目前市场在获利回吐盘以及套牢盘的作用下展开震荡"换档"，而新的潜力热点还在酝酿之中，在政策面的大力支持的背景下，近期中期大底部形成的可能性依然很大，正处于一个为2005年行情做准备的战略兴建仓时机。

    那么，在我们确定了未来走势之后，投资者目前的主要任务就是选择未来的具有潜力的股票？我们认为大题材概念板块指的重点关注。

    人民币升值概念首当其冲，是2005年最值得期待的大龙头、大牛股、大黑马的发源地，这是因为2005年将成为中国金融市场改革中极为重要的一年，市场焦点将会从宏观调控及有关软硬着陆问题的争论转移至金融领域的重大政策变动及锐意改革进程，而被世界范围内所关注的人民币升值就摆到了议事日程，今天航空板块以及高科技板块的上扬背后的主要原因就是来自这一点，因为人民币升值必然会使航空业中的飞机、汽油等进口物品的成本大幅度下降。同时，航空类个股大都属于对外负债型企业，比如南方航空拥有巨额的美元和日元债务，一旦汇率有变化随着人民币的升值，以美元和日元计价的债务折算成人民币将出现下降，对公司带来的汇兑收益很可能将使公司利润猛增。而大部分我国高科技上市公司大部分成本都来自于进口，而人民币升值降大幅降低高科技上市公司的成本，也将带来利润的上升和提高。

    外资购并概念也是2005年最具潜力的板块之一。从2001年底正式加入WTO(世贸组织)算起，我国入世将进入第四年，当年我国的承诺遵循着逐步开放原则，多数行业的放开在3年或5年内兑现，今年12月11日，正是"3年过渡期"的一个节点。前期随着外资可以参与影视制作、参股影视制作公司，从而标志着传媒行业开始向外资开放，近来证券市场的相关上市公司的外资购并或合作公告，则标志着"3年过渡期"所带来的外资购并浪潮已悄然展开，从而给二级市场带来一个接着一个的炒作题材。

    成长蓝筹是稳健投资者最好的选择。在2003年、2004年中，由于对蓝筹股已经进行了至少两轮的深入挖掘，好股票的价格早已高高在上，存在较大的抛售压力，同时由于多数属于周期性行业，受宏观调控影响较大，所以，基于这一点，我们认为，以基金为代表的主流机构在2005年的投资理念可能出现部分变化，在价值投资的前提下，将更加强调公司的成长性。在二级市场中，从技术上看，网络、传媒、数字电视、软件等科技股经过三年多的调整，已经具备产生大级别反弹的条件，尤其是今年下半年以来科技股走势明显转强，明显有资金长线介入，因此，投资者应重点关注科技股中的成长蓝筹。

无弦琴音客

雄鸡报晓声声急 大盘能否闻鸡起舞

深圳特区报
   
    年年岁岁花相似。2005年的临近，雄鸡报晓声声急时，又到了股市回顾展望时。2004年的“国九条”奠定了证券市场在国民经济中的地位，虽然随后的宏观调控及加息，使股市最终未能改变熊市运行的格局；但也让2005年的“雄鸡”看到了隐约的曙光。以下多家机构均认为，2005年经济运行将呈现温和有序的软着陆状况，GDP的增长速度仍有望保持在8％以上的水平，证券市场的走势不可能出现长期与宏观经济背道而驰的状况。

    □平安证券

    大盘将呈“N”形运行展望2005年的A股市场，受汇率、利率、税率变革交错，油价、房价扑朔迷离，加之股市政策的不确定性，给股票投资带来极大的困惑。但由于2004年四季度以来市场的持续低迷与政策的强力呵护，可以看出2005年一季度有望迎来一波较大的技术性反弹，并有可能在一、二季度相交时出现阶段性高点。四季度在宏观经济形势有望逐步好转，而且，市场的总体调整相当充分时，将迎来年内的第二次冲击。因此，从形态上，2005年度的股票市场将呈现“N”形形态，上证综指的运行区间将在1200－1650点区域内运行。我们认为，2005年虽然存在阶段性重心下移的可能，但总体的箱体震荡格局不会改变。1400点是2005年大盘运行的中轴线。

    □蔚深证券

    1700点以上风险较高沪市从2245点下跌以来，11个月及其倍数基本上涵盖了沪指运行的多个高低点。依照周期循环理论，第44个月将落在2005年1月，并为一个重要的底部。2005年第一季度将至少爆发一轮中型级别的主升行情，具有较强的可操作性。大循环底点则落在2005年9月。从月线上分析，上证指数在1300点（±50点）为相对低风险区域，1250点一带可成为2005年年内底点，而在1700（±50点）为相对高风险区域。

    □申银万国

    指数将在1250-1650点间波动2005年整体市场更有可能呈现的是一种偏弱的平衡格局，也将是承前启后的重要一年。

    从整体市场估值和业绩增长的角度进行预测，我们以1350点为基点，假设盈利增长在－5％－15％之间，估值变动在－10％－10％之间，得到指数的波动区间。我们认为整体市场盈利变动在5％－10％的可能性较大，2005年市场指数的波动区间将在1250－1650点。

    □北京证券

    将有牛市行情2005年大盘将逐步震荡上行，并有望形成全年的牛市行情。理由有以下几点：首先，目前股市的基本面明显改善，股市走向不可能与基本面长期背离；其次，目前场外资金比较充实，大盘只要回调到关键位置就有规模资金逢低买下，源源不断的场外资金将推动大盘不断震荡盘升；另外，2005年证券市场将有更多的新品种、新举措、新政策陆续出台，市场将摆脱“看多并不做多”的低迷局面；最后，2005年初即将实施的新股询价机制将使股指在年初形成年内低点。上证指数保守估计上涨到1800点，乐观估计有望达到2000点。理由如下：第一，政策做多股市的意图非常明确；第二，物极必反，否极泰来；第三，资金的趋利性决定了股指必须有一定的涨幅才能获利，自9月14日以来，底部堆积的成交量已远远超过2003年11月18日以前的水平，这决定了未来行情的性质。

    □民族证券

    大盘多在1200-1700点间经过近四年的调整，沪深股市处于一轮大级别调整的尾段，两市股指2005年下半年有望止跌回升。沪深股市2005年继续呈现平衡市的特征，只是市场重心有所下移。沪深A股流通市值仍将保持箱体整理，主要在10700亿元－14600亿元之间波动，对应的沪指区间大约在1200点－1700点，估计沪指的最高点在1800点附近，低点在1100点附近。

    □国盛证券

    1400-1450点成平衡中枢在证券市场诸多不确定因素的作用下，2005年股市的重心将有所下移，但空间将较为有限，可能呈现先低后高的状况，在2005年上半年，1400－1450点区域有望成为新的平衡中枢。

    □华夏证券

    股指进入平稳格局综合考虑宏观经济运行、上市公司整体业绩变动、相关政策走向及市场环境因素的变化等，我们判断2005年股指的波动空间同2004年相比将会有所受窄。预计2005年上证指数将在1250－1650点区间内波动。股指在低位运行时，投资上不宜保持过低的股票仓位，在1300点区域以下时可适时增仓；股指在1500点以上时，则应注重波段操作。

无弦琴音客

希望 悲伤？我们把什么留给2005年

中证资讯
   
    5个交易日之后,沪深股市就将迎来新的一年。2004年尽管就要过去,但它留给2005年股市的影响却刚刚开始。

    一个到达5年大底的超跌市场


    2004年股市收阴几成事实,甚至有可能在5年来的低点附近与2005年交接。尽管这对2004年来说是惭愧的,但对2005年而言,这也许是它所能得到的最大财富之一。毕竟,较低的起点给2005年股市收阳创造了条件。

    今年前3个月,股市的如虹涨势一度让人产生了牛市重来的幻觉,但4月份开始的连绵下跌把这种幻觉击了个粉碎,上证综指甚至创下了5年来的新低。持续3年多的调整使我们的股市严重超跌,港澳资讯的统计数据可以帮我们认识这一点。截至本周四收盘,沪深两市的平均股价已经低至6.25元,而每股净资产的平均值尚有2.89元,以三季度业绩推算出的股市平均市盈率更是只有23.11倍。这样的数据已经可以让我们理直气壮地说,沪深股市整体被低估了。

    显然,超跌为2005年股市的重振留下了契机。

    一个悄然确立的成熟理念

    如果说2003年是价值投资严格意义上的启蒙年,那么2004年就是价值投资的确立年了。

    定价权争论尽管激烈,A股估值问题也一度引发股市大讨论,然而,以企业价值作为选股标准的理念在A股市场悄然确立,却已经成为不争的事实。价值投资在今年随着"五朵金花"的沉浮出现了一些波折,市场一度还对价值投资产生了怀疑。但蓝筹股仍然是今年最大赢家的事实表明,价值投资已经在A股市场站稳了脚跟。在中兴通讯、中集集团、上海机场、贵州茅台等蓝筹股独立潮头的同时,庄股、绩差股大幅下跌,1元股数量最多时甚至超过了30只,股价结构调整从来没有像今年这样来得强烈。市场再一次以血的教训提醒投资者,坚持价值投资是多么的重要。

    价值投资终于在A股市场找到自己的位置,这应是2004年股市作出的最大历史贡献。那么,2005年会从中获益吗?

    一连串等待发挥效应的股市政策

    把2004年定性为股市政策年,应该没有多少人会表示异议。但政策大年却未能引发政策大市。那么,政策效应会转移给2005年吗?

    在全面落实"国九条"的大背景下,今年包括拓宽合规资金入市渠道、类别股东表决机制等各种有利于股市发展的政策连续出台。但出乎多数人预料的是,股市并没有实现与政策的互动,指数始终在5年来的低点附近徘徊就是一个明证。如今来探讨是什么原因导致政策效应不明显可能已经没有意义,重要的是,我们应该认识到政策终将发挥作用,因为政策在这个市场从来都没有被证明失效过。类别表决机制已经在岁末的股市上掀起波澜,这对我们多少是个提醒。

    现在的问题是,本来应在2004年产生作用的政策,到了2005年效应会变得更明显吗?

    一支重新洗牌的机构投资者队伍

    2004年股市的再创新低使所有的投资者都有了炼狱般的经历。但不同投资者在炼狱之后的收获,却可能是截然不同的。

    2004年散户投资者大面积亏损、券商经营步履维艰,与基金全面跑赢指数、QFII笑傲股市形成了鲜明的对比。这种对比提示出这样一个趋势:沪深股市的投资者结构正在发生重大变化。一方面,合理化分工以及投资难度变大,使散户投资者更多以委托人的身份出现；另一方面,股市的低迷以及市场化的推进,把一大批券商推到了悬崖边缘。近期,有关券商的传言在市场广为流传。且不论这些传言是否准确,券商已经在股市中逐渐失去了它曾经拥有的话语权。

    就在股价作出结构调整的同时,投资者队伍也面临重新洗牌。随着保险资金、企业年金的入市,投资者队伍日渐机构化的趋势会更加明显。多元机构究竟会如何博弈?答案也许会在2005年出现。

    一批期盼登陆的特大型公司

    市场低迷以及担心大盘股发行会冲击指数,使得2004年几乎没有重量级公司登陆A股市场。随着新股询价制将在2005年实行,吸纳大蓝筹的压力显然让渡给了2005年。这种让渡究竟对2005年意味着什么?

    2004年最后4个月新股的停发,使得2005年融资压力比预想中的还要大。从近期消息面看,中石油、建行、中行等特大型公司明年登陆A股市场的可能性正在增加。这些公司发行给市场带来的影响无疑是巨大的。然而,我们在看到资金压力以及估值压力的同时,也应该看到它们的上市有助于优化A股市场的构成,更能吸引超大规模资金的加盟,从而为A股市场构造出新的平台。有资深市场人士甚至预言,2005年新机构将在新平台上进行新的投资。

    2005年的股市会否因此掀开崭新的一页?我们不妨拭目以待。

    一位手握重资的股市炒手在今年冬至日的傍晚给记者发来这样一条短信:2005年,要对股市转折可能来临保持高度的警觉,同时也要对转折来临的艰难保持清醒的认识。

    如果2005年股市真的发生转折,那么请不要忘记2004年,因为我们在这一年播下了希望的种子。(记者吴小勇)

无弦琴音客

世界股市都在涨 为何A股独跌?

中证资讯
   
    最近，媒体调查显示，约八成的香港投资者在2004年的股票投资中获利。而2004年A股投资者95％处于亏损状态。同样依附于中国内地这样一个大的经济体，两个市场区别咋就这么大呢？

    都在赚钱唯独A股亏钱


    A股创5年半新低、世界股市创近三年新高，这是本周全球股市的一个怪现象。在沪综指今年以来下跌13.87%、股指创下5年半以来新低的背景下，摩根士丹利全球股市指数在周四收报280.95点，是2001年2月以来、近三年来的最高点。截至本周四收市，美国股市已经创下2001年8月以来新高。道指三年半以来首次站上10800点，全年上升3.4%，标普上升8.9%，纳斯达克上升7.7%。

    其他指数方面，澳洲悉尼股市涨22%、新加坡股市跃升16%、香港股市上升12%，韩国汉城股市上升8%，日本东京股市上升5%。亚洲表现最强的市场是斯里兰卡，年内股指上升48%。

    指数下跌并非问题全部

    A股投资者不禁要问，是什么妨碍了我们赚钱？要说基础经济，中国经济的高速增长全球称冠。但唯独股票市场无法令投资者获利。其中原因究竟何在？同样依附中国内地经济的香港市场，其八成投资者在年内获利，而A股市场却是九成五在亏损。

    是股指下跌的原因吗？2004年沪综指下跌了13.87％，这确实是投资者亏损的重要原因。但可资对比的是，2002年恒生指数由接近12000点跌到10000点以下，跌幅也在15％左右，但香港投资者当年的亏损面为六成九，仍有三成一的投资者获利。所以，股指下跌是原因之一，但并非原因的全部。

    三大根源调整路途漫长

    原因一为他人买单

    从历史的角度来看，A股投资者亏损的主要原因是，现在的投资者仍在为“前人”还账，一是在为“5·19行情”和“2000年的资金推动型行情”的盛宴买单；二是为高价发股的上市公司买单。

    一方面，5·19行情是基于整体市盈率在35倍左右时发动的人为行情，必然要更长时间去受到市场的惩罚。另一方面，上市公司的股票卖贵了。以中国石化为例，其在2001年7月16日招股，售价是4.22元。而当时香港市场售价仅1.3港元左右。3年后的今天，中国石化A股价格4.31元，H股售价3.2港元。同样一家上市公司，基本面完全一致，A股投资者的3年只赚9分钱，收益连银行储蓄率都比不上；而H股则获取了丰厚收益。

    原因二预期不明导致

    股权分置预期不明导致2004年市场大幅波动，增加了市场风险。年初的行情始于投资者对流通股可能获得补偿的预期，更为要紧的是，2月份的“国九条”出台，被市场理解为对流通股补偿的诠释。但年中QDII传闻、以及其他相关报道，投资者终于领悟到，股权分置问题的解决并非如同年初想象一般的简单，它的解决需要来自各方的智慧凝结。

    原因三结构调整使然

    尽管大盘下跌13.87％，但很多题材股、ST股、老庄股下跌幅度远远不止于此。而更多的中小投资者拿的就是这类股票。据我们对A股ST板块指数的测算，最近三年来，ST板块指数每年下跌幅度均在33％左右。

    市场持续进行的结构调整，表明目前市场股价运动开始步入正轨。从大的方向看，这种股价结构调整还只是处在开始阶段，远未到结束的时候。（徐辉）

无弦琴音客

  市场研究报告：      

看好两类公司 自下而上选股

北京青年报
   
    虽然小盘股基金是国际市场的成熟产品，但是，以小市值股票为主要投资对象的基金会不会因为中小盘股票的流动性较差，而影响到基金经理在操作中的进出？目前内地证券市场里的中、小企业数量较多，一些上市公司的信息披露也相对不透明，怎样保证基金投资不会踩上地雷？带着这些疑问，记者采访了广发小盘成长股票型基金基金经理陈仕德。


    记者：最近香港公司创维数码的高管事件使得投资者再次把关注焦点放在民营企业的公司治理结构问题上，你们在投资过程中，是否会对民营控股的上市公司和国有控股上市公司有不同的评价标准？

    陈仕德：我们的评价标准不会有明显的差异，我们关心的是上市公司的基本面，其中最关心的是公司的主营业务这一块有没有高成长性。此外，我们在判断一只股票的投资价值时，会有一个很重要的评价标准，就是上市公司的公司治理结构是否完善。当然，对民营企业我们会比较关注。

    记者：中小盘股的股价波动性大是其主要特征，作为基金经理，在操作过程中将如何应对？

    陈仕德：针对中小盘股的股价波动性大的特点，我们的操作思路大致是两个层面：第一个层面是在运作过程中，在仓位的调整方面会更加积极主动，小盘成长基金的股票配置比例是60%至95%，我们有多达35个点的调整空间。

    第二个层面，是在持股结构的调整方面会更加灵活。小盘股的股价波动较大，如果在股票的估值水平超过市场预期的时候，不能即时实现收益的话，其股价在短期内可能就会回落，所以当估值水平超过市场预期的时候，我们会更加积极主动地卖出。

    记者：有人认为，由于中小盘股信息可能会相对不透明，企业数量也较多，基金在操作上可能会比较难。你是否也这么认为？

    陈仕德：从研究的角度，无论是大盘股还是小盘股，其研究的流程、需要投入的力量都是一样的。当然研究的时候关注的重点会有差别，大企业的经营比较稳定，其业绩的波动性比中小企业要小得多，而中小型企业受影响的因素比较多，研究必须更加深入细致。

    由于影响中小型企业的股价的因素比较多，反映在股价上，其股价波动性相对于大盘股可能会大一点，这是由其成长性以及市场的流通性决定的。

    记者：在即将到来的建仓过程中，你会重点关注哪些行业，选择哪些个股？

    陈仕德：我们明年比较看好资源类、瓶颈类、垄断类以及消费类的行业。对于资源类的公司我们会看好需求量很大、但是供给有限的一些行业。而对于消费品行业投资必须细化。我们看好两类公司：有明显的成本优势的公司以及有定价主导权的公司。

    我们选股会将自上而下选行业和自下而上选个股相结合。首先我们会确定哪些行业明年会相对比较好，不确定因素比较少。明年行业性的投资机会不明显，相对较好的行业里个股的情况也会出现分化，因此我把投资重点放在自下而上选股上。

    因为宏观调控对一些周期性的行业的影响会比较大，所以，对于周期性行业我们在投资过程中会比较谨慎。但是也不排除在某些周期性行业中有一些成长性特别高的上市公司，我们也会投资。（刘志刚）

无弦琴音客

金鸡唱晓:有多少利好可以期待

解放日报
   
    四位前任、现任证监会主席本周联袂唱多，给岁末的市场一个大激灵，12月22日股指直线上攀30余点，重新收复沪综指1300点失地。尽管接下来的盘面疲态依然，猴年股市很可能就这么躁动不安地谢幕，但这个“激灵”足以表明，人们在期盼着2005年的市场能闻见金鸡啼鸣。


    不要讳言“政策市”，猴年市场最大亮点就是政策救市。

    “缓释胶囊”难解1300点隐痛

    从政策出台的频率来看，2004年无疑创下了历史之最。据粗略统计，2004年，证券市场先后出台了大大小小60多项新的政策，涉及市场监管、市场供求、交易制度、对外开放、上市公司治理和中介机构监管等方方面面。

    2月2日，“国九条”正式公布，资本市场制度变革由此破题。从各项具体政策来看，决策者主要是从重视资本市场的投资回报、鼓励合规资金入市、拓宽证券公司融资渠道等三个方面入手救市，特别是后两个方面，从长远来看有助于改善证券市场的资金供给状况，无疑具有十分重要的意义，难怪被称为具有长效的“缓释胶囊”。

    但是，“缓释胶囊”难以医治股市的痛，上证综指1300点成了猴年股市的“脚后踵”，在宏观经济依然保持平稳增长的背景下，股市却几次在这个“铁底”点位颤颤巍巍。9月13日、11月2日、11月22日，连续三次高级别救市言论出台，股指才勉强在上证综指1300点一线重新构筑防线。

    “国九条”仅仅推动股市上涨160点，随后的调整却超过500点，沪深两市市值严重缩水。9月13日，市场走出了1259点的五年新低，流通总市值从17362.81亿元下降到11798.29亿元，两地股市市值同比跌幅超过50%。

    到11月份为止，两市流通市值比去年末减少1223.66亿元。也就是说，除了要上缴近200亿元印花税外，两市投资者财富缩水1200多亿元。

    旧病未消又添新愁

    政策效应弱化，是因为市场本身有问题。

    一方面，老毛病没有消除。2002年确立市场化、规范化、国际化发展方向之后，机构投资者队伍迅速发展与市场容量及结构之间的矛盾、价值型投资理念的树立与薄弱的市场基础之间的矛盾、市场规模不断扩大与解决历史遗留问题之间的矛盾，将中国内地证券市场“新兴加转轨”的阶段性矛盾体现得更加充分。

    这些老问题没有解决，2004年市场又出现了新的不协调。一是证券市场地位空前提高与市场形象全面危机不协调。“国九条”颁布、国务院总理三番四次抓落实，都显示出证券市场在国民经济中的地位得到巩固。但与之不相应的是券商危机全面爆发，德隆、琼花、伊利、王小石等事件先后曝光，上市公司、中介机构乃至监管部门诚信受到严重考验。

    二是切实保护投资者利益的原则与投资者损失惨重不协调。“国九条”明确提出“坚持依法治市，保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益”，但市场自4月见顶后便单边下跌，投资者赔本赚吆喝。

    三是证券市场融资功能遭到质疑，与经济体制改革与金融体制改革要求扩大直接融资比例不协调。苏泊尔上市首日即跌破发行价，“新股不败”终于在2004年成为一个真正的神话。统计显示，2004年新上市的股票，三成以上曾跌破或者逼近发行价。为避免出现“崩盘”危局，管理层不得不祭出暂停扩容的旧招，一批优质蓝筹股转而谋求境外上市。

    在海外成熟市场，在承负社会融资重任的进程中，银行、证券（股市）的融资各占一半，而我国近三年股市融资却不足4%：2002年2.4万亿社会融资总额中，股市融资仅为962亿元，仅占4%；2003年我国社会融资总额为2.99万亿元，股市融资仅为720亿元；今年预计的2.4万亿元的融资总额中，股市融资也仅有1100多亿元。

    标本兼治是向上的动力

    政策大年并未造就政策大市，并未让投资者拿到多少实惠。换个角度看，这未必不是一种进步：股市正在走向成熟和理性。标本兼治将是股市向上的动力。

    政策市没有出现，这不是政策的无奈，而恰恰是市场化的政策手段对旧有政策市的弱化和对市场化投资行为的认可。

    回顾一年来出台的政策，这些特征体现得甚为明显：一是涉及面广，系统性强。不是对某一方面的修修补补，而是全方位的政策设计和完善，涵盖制度和产品创新、强化监管、提高公司素质、拓宽资金渠道、风险控制、对外开放等各个方面。二是打破行政分割，减少行政干预。在组织构架上不是证监会单独推行，而是由相关部门成立专门小组，统一规划、协调解决，以保障制度制定和推行的权威性、有效性和及时性。三是标本兼治，长短结合。不失时机地充分利用短期效应明显的一些政策措施，如股票质押贷款办法、保险资金直接入市、企业年金入市、商业银行设立基金等，对于营造稳定的市场环境发挥了重要作用。

    一个需要特别注意的事实是，监管部门对振兴股市的信念空前一致。从国务院高层明确提出要保护投资人利益，到银、证、保、国资、财政等相关部门积极看多股市，说明决策者、监管者对股市的积极性的认识达到了前所未有的高度。

    另一个需要特别注意的事实是，经过2004年的政策调整，市场朝破解“股权分置”这个最大历史遗留问题迈进了一大步。“国九条”中保护投资者利益的原则性条款在昭示着，股权分置问题的解决将会以较大利好的方式出现。岁末颁布实施的“类别股东表决机制”，是监管部门为稳妥解决沪深股市特有的股权分置问题超前推出的一项制度性措施。

    可以说，这一措施是保护为中国的经济改革和股市发展做出重大贡献和牺牲的7000万股民切身利益的重要举措，是监管部门振兴股市发展、落实“国九条”意见的一系列措施中最大的政策性亮点。这个文件对我们解决股权分置等沪深股市的结构性矛盾至关重要。它的推出将为沪深股市顺利实现转轨奠定一块牢固的基石。

    我们相信，“股权分置”不再会久拖不决。2005年的沪深股市，将会以改革攻坚的名义给人们以向上的动力。（记者：邓的荣）

无弦琴音客

当今股市遍地都是金矿 千三以下谁在建仓?

四川金融投资报
   
    五年前我提出的“冬播”理论，时下已被越来越多的人所接受。

    “冬播”的最佳时间是指每年的冬至（１２月２２日）——次年１月１０日。从１９９０年——２００３年，１４次“冬播”者结果是稳赢不输的，无一失误。“冬播”的最佳空间是指当年指数的最低位（或区域）。

    ２００４年“冬播”却是时空双双到位：１２月２２日１２７１点，是今年的最低收盘指数，五年的底部，历史最低平均股价（５．６０元），历史最低平均市盈率（５０指数１３倍，上证综指２２倍），可谓是中国股市１４年历史中的最佳“冬播”机会。但今年“冬播”与往常一样，仍有许多大利空挡路：

    第一、“明年１月１日，实施新股发行询价制，大扩容将开始，股市还要跌”。其实未必，先说扩容恢复的时间。由于今年８月前过会的５０多只新股的财务报表和发行价已全部作废，不到明年１月中下旬，这些公司很难做出２００４年财务报表。加上发审委至今未成立和春节休市，恢复扩容最快要到明年３月份。再说询价，谁说一定就往低市盈率询？因为，连周正庆、刘鸿儒都承认，中国股市成指和综指的市盈率已双双低于成熟股市。因此，１３００点位置上，“冬播”的投资者根本不必惧怕询价制会拖累股价，反而可能是行情爆发的契机。

    第二、“明年上市的中石油、交行、神华都是大盘股，市场不可能有行情”。其实，大行情的导火线往往是低价大盘股上市。例如１９９５年含Ｈ股的Ａ股上市，指数从５２４－９２７点，涨幅高达７６％；２００３年的中信证券、南方航空等大盘股上市，指数从１３１１－１７４８点，涨幅达３３％。再说，１４年中每年都扩容，有哪一年股市春天没爆发大行情？可见，扩容不是放弃“冬播”的理由，更不是春天没有行情的理由。

    第三、“明年要解决股权分置，股市肯定还要下跌，因此，１３００点以下冬播也很危险”。殊不知，自２００１年以来，每年年底年初跌到１３００点附近，都是有人将“国有股减持”、“全流通”、“解决股权分置”作为重磅炸弹来打压股市，为拣便宜筹码打掩护的。

    一两周前，国资委主任李荣融还说：“解决股权分置没有时间表”，近日证监会主席尚福林也说：“要积极稳妥推进解决股权分置问题”。“稳妥推进”四个字说明这个问题在２００５年仍然不可能解决。某些人讲：“不解决全流通就不可能有行情”，无非是老调重弹，吓煞老百姓，要他们乖乖将筹码割出来。不知这些人如何解释香港Ｈ股也是在股权分置下却连爆行情事实。

    第四、“允许非流通股在交易所转让，是开辟了Ｃ股市场，等于变相全流通。”这是别有用心的人故意制造混乱，乘机建仓，对此，两个交易所和中央登记结算公司已迅速澄清。

    总之，以上“四大利空”与历年“冬播”时如出一辙，别无新花样，只不过如今加了洋空头唱空中国楼市，唱空中国股市，目的都是为了骗取底部廉价筹码。例如花旗银行在高唱上海高档楼盘有１５－２０％泡沫时，却一举刮进１８４套市中心高档房；摩根斯丹利亚洲总裁谢国忠在高唱中国股市价值仍高估时，摩根斯丹利却乘机入市，转而称中国股市有投资价值。

    资本市场熙熙攘攘，皆为利来，舆论充满着功利、诡诈、权谋，对此，投资者务必保持清醒的头脑，“冬播”时不妨多问几个问题：

    １３００点以下是谁在建仓？是谁屡屡制造大中大阳线？１３００点以下建仓，是下方空间大，还是上方空间大？明年有没有至少３００点的上升空间？明年若没有行情，券商、机构、基金、社保基金、保险资金、企业年金怎么活命？１４年中不管牛市还是熊市，有哪一年“冬播”后春天没有好收成？明年若人民币升值，股市要不要涨？一旦想清楚了上述问题，就会发现，当今中国股市遍地都是金矿。（华东师大李志林（忠言）博士）

无弦琴音客

伊利股东直面新管理层

北京青年报
   
    有消息人士向记者透露，近两天，内蒙公安部门在北京查封了郑俊怀几处房产

    昨天（23日）上午，天津市证监局58岁的处长彭毅乐飞离内蒙，他在今年七八月份曾参与对伊利高管问题的调查，前两天他又回到呼市，据说是参加了内蒙古有关方面针对解决伊利问题的会议。就在彭离开的前后几个小时，伊利部分股东们却来到呼市，准备参加晚上在内蒙新城酒店召开的股东会议。

    此次股东会议在19：30召开，原定20：30召开的记者见面会被迫推迟到21：40,而且“记者见面会后，还要与股东继续交流”，会议的热烈程度由此可见一斑。

    本报记者还注意到，除李云卿、潘刚、杨贵、郭晓川、陈彦外，一直未露面的伊利独立董事吴邦光、王蔚松这次也出现在主席台上。

    “大家对公司下一步发展很关心，对管理层也提出了很多要求，对法人治理结构的完善提出很多建议。”李云卿这样介绍这次会议。

    “我们对会议的效果并不是非常满意，”来自深圳的丁先生，刚走出会场就对本报记者说，“我们提出的问题并未获得有效的解决方案，这影响了我们的信心。”

    丁先生进一步说，法人治理结构和股权结构，股权结构如金信信托的问题，这是他们最关心的两个方面，但均未获解决，“我们对伊利投资已有几年，以前它是一个很好的企业，但现在如果问题得不到很好的解决，会影响我们的投资信心。”

    也有人持其他的看法，一位不愿具名的投资人则说：“管理层也很尽力，我们对它仍旧很有信心。”

    自称是一家私募基金代表的王卫东先生来自瑞银润泰投资公司，该公司持有伊利公司流通股300万股。

无弦琴音客

政策面研判 2005年能否形成重大突破

上海证券报
   
    目前，市场上对于05年的深沪股市持乐观预期的机构主要基于以下几方面的判断：政策面，继续落实国九条、管理层关于证券市场面临难得发展机遇的表态如何兑现等，让投资者对05年的政策面有较高的期望；资金面，企业年金、商业保险资金等即将大规模入市；人民币升值预期带动的股价上涨预期，等等。但是，05年的股市同样也面临宏观调控导致经济增长放缓，人民币可能继续加息、可能大幅度升值，新股询价制度实施及大规模扩容造成的压力等不确定因素。

    利好与利空的交织，似乎不能确定股市运行的方向，但大盘能否持续上涨，我们可以从推动股市上涨的各方面进行分析：

    从基本面来看，05年的周期性行业大多会出现景气回落，宏观调控造成经济增长放缓，将影响上市公司的业绩增长势头，这就决定了从上市公司基本面无法提供股价持续上涨的原动力，也就是说，我们无法期望业绩增长带动一轮大行情的出现。

    从资金面来看，管理层近几年在开拓资金入市渠道、培育机构投资者上做了大量工作，但从长期效果来看，都属于制度建设，即解决了各种合规资金入市的法律问题，并不促成股市资金供求关系的重大变化。比如，从社保基金、QFII入市后运行的情况可以看出，如果不能形成乐观的预期，这些资金入市的积极性是有限的。

    我们一直强调这样一种观点，相对于庞大的社会资金来说，A股市场1万多亿元的流通市值是很小规模的，股市从来不缺资金，缺的是对股市持续上涨的稳定预期。换句话说，05年的资金面不必担心，但机构资金是否大量入市取决于他们对股市的预期。

    排除了基本面和资金面，不难发现，05年的股市能否形成重大转机，仍然取决于政策面。过去三年以来的股市调整中，政策面在规范和发展证券市场方面进行了大量的制度建设，04年以来在推出和落实“国九条”方面也出台了较多政策举措，从国务院高层到证监会主席，都对证券市场的发展和股市的走强发表了积极乐观的看法或表态，但为什么没有推动股市持续上涨呢？原因是这些都不够，虽然累积的政策效应终将对证券市场和股市运行产生积极而深远的影响，但如果回避国有股减持和全流通问题，政策面没有重大突破，股市就不可能出现真正转折，中国的证券市场的美好前景也无从谈起！

    05年的政策面能否形成重大突破呢？从近期管理层传达的信息来看，05年在解决全流通的问题上实现股市政策面的重大突破是完全有可能的，我们也认为这种可能性完全存在，理由如下：

    第一，经过长期调整，流通股的股价大幅下跌，越来越逼近每股净资产，使得流通股东和非流通股东之间的利益分歧大大减少，解决全流通问题的时机日渐成熟。

    第二，近几年在全流通的预期下股市的持续下跌，已经让各方共同认识到，以掠夺二级市场和流通股东利益的方式实现全流通，其结果是多败俱伤，谁也不可能成为赢家。在尽可能保护流通股东利益的基础上寻找全流通方案成为必然，管理层提出的A股含权的想法就体现了这一原则。

    第三，全流通问题的长期搁置并不是明智的选择，其结果不仅导致遗留问题本身的积重难返，加大将来解决的难度，更造成其它的股市政策失灵，因为相对于全流通的重要性和影响而言，目前已经推出的规范和发展证券市场的政策举措都有治标不治本之嫌。

    在预期05年的政策面年有可能实现重大突破的情况下，投资者仍要关注这样两个问题：

    一是管理层最终如何解决全流通问题。目前市场上流传若干种可能的方案，比如A股含权，以及国有股、法人股另开交易场所先解决流通问题，再考虑与流通股并轨等。在管理层做出最终的决策之前，方案的选择始终都是各方利益博弈的过程，在方案明朗之前仍然是影响股市的不确定因素。

    一是全流通问题解决的时机选择。证监会负责规划的官员明确指出05年一定解决全流通问题，即使如此，选择上半年还是下半年对股市的影响是显而易见的。我们认为，由于近期推出的新股询价制度对股市影响较大，05年上半年解决全流通问题的可能性较小。

    基于以上分析，我们认为，在政策面没有实现突破之前，深沪股市将延续2001年以来的结构性调整和价值回归的趋势，进入长期调整趋势结束前的蓄势筑底阶段，上证综指中线走势以弱势宽幅震荡为主。(肖建军)

无弦琴音客

    行业分析报告：   

煤电价格联动机制悄然启动

上海证券报
   
    业内人士预计,明年一季度火电公司上网电价将会有一次调整

    国家发改委于12月15日印发了《关于建立煤电联动机制的意见的通知》[发改价格(2004)2909号],决定建立煤电价格联动机制。与此前被广泛关注形成鲜明对比的是,该煤电联动方案的正式发布却选择了悄无声息的方式,在发改委的网站上难以查到该份正式印发的文件,国家电力网于昨日才正式将这条消息挂在该网站首页上。据了解,该通知已直接下发到各地方发改委、地方物价局以及大型的煤、电企业。业内人士推断,由于该方案采用电价追溯调整的方式,预计明年一季度,火电公司上网电价将出现一次调整。

    方案颁布实施细则

    据了解,该份文件对煤电价格联动的一些焦点问题给予了明确解释,对联动的条件、幅度、范围和计算方法上都出台了具操作性的实施细则。

    在基础价格方面,要求首次煤电价格联动以2004年5月底煤炭企业销售电煤的车板价为基础,根据6--11月电煤车板价的平均涨幅,按照煤电价格联动公式测算和调整发电企业上网电价和销售电价。区域电网内煤价涨幅差距较大的,分省(区、市)调整电价。调整电价时电网经营企业输配电价标准维持现行实际水平不变。上网电价与煤炭价格的联动将根据煤炭价格与电力价格的传导机制,建立上网电价与煤炭价格联动的公式。以电煤综合出矿价格(车板价)为基础,实行煤电价格联动。电力企业要消化30%的煤价上涨因素。燃煤电厂上网电价调整时,水电企业上网电价适当调整,其他发电企业上网电价不随煤价变化调整。

    销售电价调整后,按照电网经营企业输配电价保持相对稳定的原则,相应调整电网企业对用户的销售电价。各类用户的销售电价中,居民电价、农业电价、中小化肥电价保持相对稳定,一年最多调整一次,除居民电价外,其他用户电价随上网电价变化相应调整。

    对于煤电价格联动的周期及区域,文件规定原则上不少于6个月为一个煤电价格联动周期。若周期内平均煤价比前一周期变化幅度达到或超过5%,相应调整电价；若变化幅度不到5%,则下一周期累计计算,直到累计变化幅度达到或超过5%,进行电价调整。

    煤电价格联动实施的区域,由发改委根据煤炭平均车板价变化情况,按区域电网或在区域电网内分价区实施,并将具体实施情况报国务院备案。

    在制止价格垄断和价格联盟行为上,发改委要求电煤价格不分重点合同内外,均由供需双方协商确定。地方政府或其职能部门不得直接干预煤价,特别是煤炭企业要充分考虑用户的承受能力,合理调整煤炭价格,不得结成联盟哄抬煤价。文件特别指出了在煤炭价格发生剧烈、大幅度波动的时候,国家发改委将有权依据《价格法》,在全国或部分地区采取价格干预措施。

    通知强调,整顿煤炭流通秩序,制止中间环节各种乱加价行为。煤电双方签订供货合同的煤炭应实行直达供应,不得经过中间环节倒买倒卖。鼓励煤电双方签订中长期合同,运输部门应对中长期合同优先安排运力。

    对于尚未签订中长期合同的电煤,2005年车板价以2004年9月底实际结算的车板价为基础,在8%的幅度范围内,由煤电双方协商确定。2004年煤价已经较高、幅度较大的,按较低的幅度协商；煤价涨幅较小的,可按较高的幅度协商。

    该文件公布的煤电价格联动计算公式为:

    煤电价格联动计算方法:

    (一)上网电价与煤炭价格联动

    计算方法如下:

    上网电价调整标准=煤价变动量×转换系数

    其中,转换系数与供电标准煤耗、发热量、消化比例等因素有关,具体计算方法为:

    转换系数=(1-消化比例)×供电标准煤耗×7000/天然煤发热量×(1+17%)/(1+13%)

    (二)销售电价与上网电价联动

    计算方法如下:

    销售电价调整标准=上网电价调整标准×比例系数

    其中,比例系数=1/(1-输配电损耗率)

    对火电企业的影响将区别体现

    光大证券电力行业分析师张伟杰对于该份刚刚出炉的煤电价格联动方案进行了系统的研究。基于该份方案他对于火电行业做出的行业评级为"中性"。他认为,这一方案对于电力企业产生的影响将有所不同。

    根据方案公布的计算公司和实施细则,张伟杰经测算认为,煤电联动方案不能从根本上解决电煤价格上升对火电企业带来的成本冲击,即不能改变火电企业毛利率下降的趋势,但在一定程度上可以缓解这种成本压力,即降幅减弱。

    同时,根据火电企业利用小时、电价水平的不同,该方案对它们产生的影响也各不相同。张伟杰经测算认为,在其他因素不变的情况下,煤价上涨幅度相同,对于那些利用小时较高、电价水平较高的公司,其毛利率下降幅度较小。张伟杰还分析认为,由于燃料成本占火电公司总成本的60%以上,针对方案的实施细则,那些坑口电厂,即除了煤价因素,其他一些因素,如运输费用等都对其成本影响较小的火电企业,将收益较大。同时,由于该方案起始时间划定于2004年5月底,因此对于那些在5月底以来煤价有较大涨幅的火电公司而言,其上网电价将有较大幅度提高。此外,煤价上涨幅度大于5%,但越小越好的公司为分析师看好；煤价上涨幅度低于5%,其电价将不予调整,因此较为不利。同时,分析师特别指出,方案规定,燃煤电厂上网电价调整时,水电企业上网电价适当调整,由于水电公司不受成本困扰,因此它们将成为煤电联动的最大受益者。

    分析师称,方案规定,首次煤电价格联动以2004年5月底煤炭企业销售电煤的车板价为基础,根据6--11月电煤车板价的平均涨幅,按照煤电价格联动公式测算和调整发电企业上网电价和销售电价,由此判断,预计在2005年一季度,火电公司上网电价将会有一次调整。

    分析师在未得到10--11月份数据的情况下,根据上市公司前三季度季报,分析认为,如果三季度主营业务利润率比二季度下降3.5%以上,则该电厂存在电价调整的可能。由此分析目前上市的32家火电企业,认为九龙电力、粤电力等14家企业存在电价调整可能性。

    控制煤价涨幅

    该次煤电价格联动方案在为火电企业带来微小利好的同时,对于煤炭企业而言,会有怎样的影响呢?

    "明年电煤的涨幅会受到更大控制,由于是来自行政方面的控制。"业界人士分析认为。

    方案中明显要求,对于已经签订中长期合同的并在合同中明确了电煤交易价格的,按照合同价格执行,并且对于"计划内"电煤,在运力方面要给予优先安排。对于尚未签订中长期合同电煤,2005年的价格涨幅被封了顶,即要求以2004年9月底实际结算的车板价为基础,在8%的幅度范围内。分析人士指出,要留意如下表述"对不执行最高限价、哄抬价格、价格垄断等价格违法行为,要依照《价格法》、《价格违法行为行政处罚规定》等法律法规,进行严肃处理,并对典型案件予以曝光。",分析人士表示,煤电联动方案的颁布实际上是加强了政府的行政干预。有业界人士认为,煤电联动方案在实施过程中很可能强化了煤价管制方面的色彩,而电价随着煤价调整的意图反而在于其次。

    煤电企业之间围绕价格的纷争由来已久,近年来由于"煤荒"、"电荒"等能源紧张的暴露,使得这种煤电企业间的矛盾开始升级。业内人士指出,这种矛盾的实质是煤电两个行业改革不同步,煤价、电价的形成机制不同所造成的。电价受国家发改委控制,成本变化不能影响电价波动。在煤炭价格一路攀升的情况下,火电企业承担成本上升、利润空间减小的巨大压力。因此,火电企业普遍有提价的要求。在这种情况下出台的煤电联动方案代表一种进步的方向,但实施起来的效果目前却不被看好,普遍观点认为,该方案尚不能根本解决煤电领域的基本矛盾。(记者 童颖 程勇)

无弦琴音客

尿素价格 短期将受抑制

中国证券报
   
    日前财政部在其网站上宣布，为保证农业春耕用肥需要，作为临时措施，对尿素从量征收三个月的出口关税

    主持人：王维波


    嘉宾：银河证券李国洪

    主持人：日前政府有关部门决定，为保证农业春耕用肥需要，作为临时措施，对尿素从量征收三个月的出口关税，每吨征收260元。此前有关方面还宣布，2005年继续实行对尿素、磷酸二铵等主要化肥产品暂停出口退税的政策。这些措施是为了抑制不断上涨的国内尿素价格，增加国内可供资源总量，保证2005年春耕用肥。我们都知道化肥价格一直在涨，现在情况如何？

    李国洪：自去年9月起，化肥销售就不断走高。今年开春以来，进入用肥高峰期，化肥价格更是一路高涨。3月份化肥价格上涨10%左右，尿素零售价同比上涨21.2%。政府部门在年初的四个月内相继出台了5条干预措施进行限价，化肥价格在4、5月份有所回落，但是从6月份开始又突破限价，一路飙升。以尿素为例，4月份的出厂价为1450元／吨左右，到了7月份，多数涨到了1750元／吨。9月份，国产尿素价格比8月份上升3.49%，比去年同期上25.35%。

    目前国产尿素平均价格达到1800～1900元／吨，比去年上半年的1300～1400元／吨涨幅超过40％，广大农民上半年因化肥等农资价格上涨，人均多支出30.2元。这种情况在往年是少有的。这对加强农业生产，增加农民收入来讲，是十分不利的。所以必须增加市场供应量抑制价格的上涨。

    主持人：在这长一个时间内化肥价格不断上升，其根本原因是什么？

    李国洪：我认为有三方面的原因：

    一是我国农产品价格上升导致用肥量迅速增长。我国农业每年化肥施用量折纯达4100万吨，占全球化肥使用量的1／3，居世界第一。化肥(含农药)占农业成本的20%以上。2003年以来，农产品价格的持续上扬直接提高了农民收入，使其对农业生产投入的积极性有所提高。我国又是一个拥有9亿农民的农业大国，每个农民都提高一点用肥量，全国用肥的增量就不可估量。而生产方面，能源及化工原料的上涨及国家对环保的要求又促使大量小化肥厂停产，于是化肥产品的供不应求越来越明显，化肥价格因此而不断上升。

    二是化肥生产成本增加。电力和生产用水价格的上涨均不同程度地提高了化肥企业的生产成本；同时国家大幅度提高排污收费标准，也使化肥生产成本提高。此外，今年以来国际石油、煤炭、天然气价格明显上涨，使化肥的三大原料成本明显上升，运输费用上升也导致化肥生产成本增加。另外，国内铁路运输能力不足也加剧了一些地区的供需矛盾，使当地化肥销售价大幅上升。

    三是国际化肥价格较高，这使我国众多化肥企业在取消出口退税的政策下依然将大量优质肥供应出口，进一步加剧了国内化肥供应紧张的格局。

    主持人：这些限制出口的措施会对国内市场的供求、化肥价格产生多大的影响？

    李国洪：根据最新的统计资料，1-10月我国出口各种化肥527．35万吨，同比增长42．86％；出口额9.15亿美元，同比增长69．16％；平均价格为173．49美元／吨，同比上升18．41％，创历史纪录。其中，尿素出口261万吨，同比增长52．62％；平均价格为177．41美元／吨，同比上升23．12％。

    可以看出，虽然今年初国家停止了对尿素出口的退税，但国际市场的强劲需求依然带动我国化肥出口继续增长。国际尿素价格一般比国内高200元左右，所以加收260元/吨的出口关税将会使国内尿素出口大幅度下降，并转为国内销售。不过，目前尿素出口量只占国内总产量的7％左右，其对国内市场化肥价格的影响只能是心理上的、短期的，不可能从根本上扭转化肥的供求关系。因此，经过适当调整后，2005年化肥价格依然还会走高。

    从投资者的角度看，建议选择以天然气为原料且靠近原料生产地的大型化肥企业，如泸天化（000912）和云天化（600096）。另外，收购控股股东辽宁华锦化工集团公司所属的新疆阿克苏华锦化肥有限公司，将成为国内最大氮肥企业的辽通化工（000059）也值得重点关注。

无弦琴音客

汽车进口配额制明年元旦取消

中国经济时报
   
    日前，商务部网站发布２００４年第９２号公告，正式公布了《汽车产品自动进口许可证签发管理实施细则》，该《细则》将从明年１月１日起正式实施。

    按照我国加入世贸组织的承诺，２００５年１月１日起将取消汽车进口的配额许可证管理。


    商务部称，《细则》的施行也是为了有效监测汽车产品进口情况，维护和规范国内汽车市场正常秩序，其内容是根据《机电产品进口管理办法》和《货物自动进口许可管理办法》制定。

    《细则》第四条规定，一般贸易、易货贸易、边境小额贸易、租赁、援助与赠送、捐赠等方式进口列入《货物自动进口许可商品目录》的汽车产品，进口单位在向海关申报前，须向商务部或其授权的地方、部门机电办（以下简称发证机构）申领《自动进口许可证》。

    同时《细则》第六条规定，申请汽车产品《自动进口许可证》可通过计算机网络，也可以以书面形式向发证机构提交申请。

    据业内人士介绍，在过去的配额与许可证管理体制下，要想进口汽车须先到商务部机电司拿配额，之后再去配额许可证局拿许可证。而“配额”资源的稀缺使得工本费不过几元钱的配额许可证一度被炒至十多万元一张。

    而按照新颁布《细则》规定，对于申请进口汽车用于销售的，除具有内容正确且形式完备的许可申请外，还需提交汽车品牌经销授权证明材料。凡内容正确且形式完备的许可申请，发证机构收到后应在管理可行的限度内立即核准，特殊情况最多不超过十个工作日办理完毕。

    中国汽车工业咨询公司的专家告诉记者，由于我国将取消汽车进口配额制度的消息早已传出，此前的近一年时间当中，原本奇货可居的配额许可证价格一泻千里，两个月以前的价格大约是３０００元一张，如今已经分文不值。（记者 刘春）

无弦琴音客

多种产业参与竞合 旅游市场战略转型

中国经济时报
   
    根据我国入世的承诺，２００７年１２月１１日前将允许设立外商独资的旅行社，并取消地域限制。国内旅行社一边在叫苦连天地喊“狼来了”，一边也在积极进行着行业的购并与整合。

    山雨欲来风满楼。事实上，２００４年，旅游市场一直就没有平静过。


    “谋求多种途径和方式的规模扩张和产业融合，以期在不断扩容的中国旅游与旅行服务市场追求更多、更广、更强的产业话语权，并藉此巩固自己的市场主导地位，这构成了２００４中国旅行社产业发展的年度轮廓。”北京第二外国语学院戴斌教授作出如此评价。

    国有旅行社重组提速

    ２００４年１１月１０日，中国国际旅行社总社与中国免税品总公司合并重组为中国国旅集团公司。紧随其后，中国旅行社集团与中国旅游商贸公司也进行了合并。前者为国旅集团的横向一体化发展模式提供了更为雄厚的现金流，并促使其开始思考面向中国公民旅游市场进行战略转型。后者则使中旅成为真正的意义上的包括旅行社、饭店、商业在内的全旅游要素企业集团。

    戴斌认为，这两大国有旅行社主导的重组，标志着以旅游为主业的六大中央企业强强联合、构建超大型旅游批发商的步伐开始提速。

    同时，上海锦江和新亚两大旅游企业的合并，则表明地方国有旅行社也借助地方国有资产管理部门对泛旅游资产重组的机遇，谋求在一些复合型的旅游集团中发挥更大的作用。

    戴斌预计，由不同代理人负责运作的国有旅行社集团主导的产业格局正在形成之中，将对未来市场上民营和外资旅行社的战略发展空间产生更为复杂的影响。

    “线上”“线下”相互靠拢

    ２００４年１０月，中国民航信息网络股份有限公司与中国康辉旅行社有限公司签署战略合作意向书，在航空旅游ＩＴ信息技术方面进行全面合作。这是继港中旅集团和国旅集团之后，又一家与中国航信签署战略合作协议的大型旅游集团。

    就在传统旅行社向“线上”靠拢的同时，以携程旅行网为代表的新生力量则在寻求与传统市场主体的合作。２００４年，携程控股了上海翠明国旅，下半年则进一步谋求在珠三角地区新建或并购旅行社。

    另一家在线旅游服务网站——ｅ龙公司，也在寻求更为雄厚的资金支持，以推动技术升级和业态组合调整。

    “类似的案例表明，借助技术和资本控制客源和渠道，已经成为中国旅行社产业话语权争夺战的重要形式。”戴斌分析。

    旅游业与航空业加快融合

    旅行社与航空公司之间休戚相关的利益关系，使得双方多年来一直进行着纷繁复杂的既有竞争也有合作的博弈。戴分析，随着民航领域改制重组进程的加剧，以及传统旅行社自身规模的扩大和降低成本的冲动，双方在产业关系中争取主动权的竞争性更加明显化。

    首先是随着民航客源中旅游者比例的上升，各大航空公司所属旅行社的重要性日渐增强，旅行社正在从一个主业的辅助机构向旅游市场上独立运行的产业主体转化。其次，自助游的兴起和民航业对旅游业的广泛介入，进一步推动了旅游市场的价格竞争趋于白热化。

    实际上，推动民航业与旅行社业高度融合的最重要因素，是中国公民旅游市场的开放与规模的增长。可以说，无论对于航空公司，还是对于旅行社，谁能在中国公民旅游市场上占据主导地位，谁就会在各自的产业领域中拥有强大的话语权。

    在民航业不断延伸其在旅行代理和旅游服务产业链条的同时，一些传统的大型旅行社也在谋求向航空业渗透。２００４年，春秋国旅正式挂牌筹建廉价航空公司。其他一些有影响力的传统大社也都试图通过包机、参股或组建廉价航空的途径，谋求更具主导性的市场地位。

    旅行社与金融业合作打造新业态

    除了与航空公司的合作外，旅行社行业更是大范围地与金融业主动进行沟通，并尝试着联合研发新品投放市场。

    ９月１５日，由携程旅行网和招商银行专门针对商务旅游市场联手打造的“携程旅行信用卡”正式问世。它的发行标志着招商银行信用卡率先迈出了向旅游业渗透和拓展的步伐，同时也表明，携程旅行网作为国内最大的旅行服务公司正在旅行信用体系的建立方面做出积极尝试。

    除银行业外，保险业也尝试着在与旅游业融合的过程中创新其产品，推出了旅游活动所需的各种旅游险。以银行（信用卡）、保险（旅行救援卡）为代理的金融业与传统的和非传统的旅行与旅游服务运营的结合，不仅促进了旅游产品的创新，还极大地推动了新型产业形态创新的制度供给。

    戴斌对２００４年旅行社的产业演化总结到，“一个借助于企业重组和产业融合来争夺市场话语权，进而扩大产业影响力的时代已经来临。这种超越一般意义上的产品竞争和价格竞争的新格局，势必会推动中国旅行社的产业竞争走向战略层面的竞争，并从宏观层面推进整个中国旅游产业的战略转型。”（记者 王宁）

无弦琴音客

千万库存灼痛手机业

中华工商时报
   
    销售网络呈现消化不良消肿化淤期待营销创新

    国产手机库存严重的问题今年下半年浮出水面，数据显示，目前国产手机库存已攀升至3000－4000万部。国内各手机巨头受困于超高的库存、市场的疲软和资金链的紧绷已是不争的事实。由于国内手机厂商不断透支资金和营销能力，以及处理库存的滞后，整个销售网络呈现出严重的消化不良症状。

    为了清除库存，各大厂商纷纷动用价格手段，降价打折。一些企业开始向海外寻找出路，如“TCL和波导计划明年大幅扩大手机出口”，据悉，TCL通讯的海外战略包括与阿尔卡特成立合资公司，并且希望今年的出口量能够达到100万部。而波导方面则表示已经完成此前设定的今年出口200万部手机的目标，希望明年海外销售量能翻番至600万部左右。对于波导和TCL来说，海外市场俨然已成为令人向往的避风港。

    但并不是所有的国产厂商都适合到海外市场去淘金。对于众多二三线手机厂商来说，在远水难解近渴的窘境下，如何才能止住高库存造成的灼痛？近日，台湾驰名品牌手机“英华OK”在国内最大的在线交易网站eBay易趣上发布其时尚新机型OK515，并进行在线竞拍，结果非常理想。据了解，在eBay易趣上，手机是其最重要的商品门类之一。仅手机商品涉及的品牌就有近30个，手机商品数量多达15000部以上，包括各个品牌的全新手机和二手手机，丰富的商品资源，使得eBay易趣的手机分类每天的成交量高达1000部左右，按每天16个小时的营业时间来算，平均每分钟就会卖出一部手机。

    业内人士因此认为在线交易网站对于手机这样的时尚消费品已经具备强大号召力，而以时尚数码产品为先导的传统制造业也已经开始关注网络分销这座“金矿”：首先，网上有着商家的大批目标消费群。在一家网上开店好比同时在北京、上海等多个大城市的闹市区开店铺。其次，电子商务的引入减少了销售体系的中间环节，使销售渠道趋于扁平化，从而降低了渠道成本。第三，通过网络进行交易，可以节省店面、人力等方面的耗费，从而大大降低交易成本。而自建渠道的通路终端建设与维护的成本较高。第四，库存商品的价格较模糊，通过竞拍的模式，甚至可以卖出更高的价格。（记者 陈雪根）

无弦琴音客

新一轮钢铁业重组开始?

证券日报
   
    今年的宏观调控，让不少国有大型企业尝到了不少好处，尤其是对置身于宏观调控中心的国有大型钢铁行业来说，宏观调控等于帮助他们圆了一个兼并重组的美梦。因为此轮宏观调控让他们明白，只有加盟“国家队”才是他们的生存之道。钢铁业近期频繁的兼并和重组吸引了业界广泛的关注。那么，新一轮钢铁业重组都有哪些利弊和得失呢？


    以武钢为例，对于武钢这个钢铁国家队来说，此次收购鄂钢首先是得到了省政府的大力支持，可以使整个湖北钢材市场牢牢控制在武钢手中。对于鄂钢来说，加盟武钢则可以避免再次受到宏观调控的冲击。

    武钢收购杭钢的行动，虽在意料之外，但也属情理之中。据业内人士分析，武钢重组杭钢实际上是双方“情投意合”：武钢借此强势进军华东市场，且杭钢离港口较近，武钢可节省下大量物流成本；杭钢若归并宝钢，杭钢可背靠国家队，迅速做强做大。而宝钢在上海的基地实力强大，且杭钢与上海距离较近，杭钢的发展难以得到重视。还有一个重要原因，就是武钢等钢铁“国家队”手中掌握了国家大型项目的订单，而这些都是国家允许建设的项目，这是作为钢铁地方队的鄂钢、重钢、杭钢们所羡慕不已的。

    安邦认为，钢铁业的兼并和重组对中国钢铁业来说是一件好事，除了可以扩大产能，降低成本，使我国钢铁业做大做强外，还能增强与世界钢铁强国的竞争力。目前钢铁产量位列世界第六的宝钢，其产量还不及全国的总产量的１０％。与国际钢铁巨头相比，中国钢铁业差距则更远：阿赛洛集团以４２７８万吨粗钢产量蝉联世界榜首，日本新日铁以３１７６万吨、ＬＮＭ集团以３１１３万吨、ＪＦＥ公司以２９７８万吨、浦项以２９７１万吨分列第二至第五位。此外，钢铁业的兼并和重组将会得到地方政府的大力支持，因为按照税收属地原则，地方钢厂被兼并后，税收仍留在当地，这也是各地政府支持钢铁业兼并和重组的重要原因。

    但是，也应该清醒地看到，钢铁业的兼并和重组还将面临着许多困难。一是政策因素。二是资金因素。近期四大行纷纷表示要加大对煤电油运等重点行业的贷款力度，那么，钢铁企业的贷款资金可能将会受到一定影响。第三，兼并后在技术和管理上也将遇到不少问题等等。而最新的信息表明，目前全世界的铁矿石巨头纷纷看好中国的钢铁业并准备加大铁矿石的产量，他们相信我国的钢铁强势还将维持三至四年。（安邦集团研究总部 毛小玲

知行合一

今天消息面很平淡

无弦琴音客

上证报10家咨询机构看后市的结果是

6家看涨，1家看平、3家看跌。

上周五3家看涨，3家看平、4家看跌，沪指上涨2.32点。

无弦琴音客

我国开通全球最大下一代互联网，

将网速提高1000倍的消息，

引发了清华紫光与道博股份两家科技股的大幅走强。