有色金属投资价值系列——铜精矿储量决定盈利能力

永和九年

有色金属投资价值系列——铜精矿储量决定盈利能力

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：永和九年 浏览：3429 回复：9

有色金属投资价值系列——铜精矿储量决定盈利能力

旧东西

文章出处：中国证券报      2004-01-12 15:08

在世界经济持续增长和复苏预期带动下，全球电解铜消费全面好转，需求由2002年供大于求转变为2003年供不应求。在这种背景下，2003年电解铜的价格也出现了稳步上涨，铜价创下6年半新高，附图为LME铜价走势图。
　　从图中可以明显看出，从2003年10月份开始，铜价出现了井喷式上涨，伦敦金属交易所在2003年收市价为每吨2，321美元，较02年收市价格上升51%，全年平均增长14%。伦敦、上海等金属交易所的库存，只有80.8万吨，较2002年减少37%，预期今年库存会继续下跌。除了经济复苏、需求增长、库存下降等因素外，美元走弱也成为铜价格上升的原因之一。
　　目前股市三大铜上市公司江西铜业、铜都铜业和云南铜业，受铜价格上涨的影响，2003年收入及利润均取得了较大的增长，上表为三家上市公司业绩情况及毛利情况统计表。
　　从上表可以看出，三家铜上市公司2003年前三季度的每股收益已基本接近或超过2002年全年水平，2003年业绩的大幅增长已成定局。另外，从毛利率水平来看，江西铜业最高，云南铜业最低，这与三家上市公司铜精矿自给率是相对应的。
　　随着世界两大铜消费中心中国和美国经济的增长和内需的扩大，铜价未来走势又将如何，目前三家铜业公司在业绩上又能否继续保持高速增长呢？
　　长期数据显示，铜铝等基础金属的价格与全球经济状况紧密相关。从全球经济来看，最近公布的一系列经济指标大多好于预期。近几周经济学家对美国经济增长前景越来越乐观，并悄悄提升了2003年的美国经济增长预期。另外，低迷很长时间的日本经济，最近表现出强烈的复苏迹象，2003年第二季度日本GDP上升2.3%，远远高于分析师预估的上升0.6%。根据国际货币基金组织的最新预测，2003年世界经济增长3.2%，略高于上年3%的增幅，2004年世界经济增长率将达到4.1%，接近于世界经济的潜在增长率。
　　库存方面，LME的铜库存量从2003年初的85.5万多吨下降至目前的59.5万吨，COMEX的铜库存量也从2003年初的39.9万吨下降至目前的29.9万吨，仅此两个交易所库存合计减少约36万吨，从侧面反映出消费市场的重新启动。另外，世界著名投资银行JP摩根将2004年的平均铜价预估值由84美分/磅调高至85美分/磅，2005年的价格则由88美分/磅上调至92美分/磅。因此，预计2004年伦敦金属交易所三月期铜平均价格在1900-2300美元/吨之间，上海期货交易所三月期铜平均价格在19000-23000元/吨。
　　我国目前已成为世界铜消费的主要增长点，也是世界第一大铜消费国和第二大生产国。2003年上半年，中国进口铜同比增加40%，约占世界进口市场份额的20%，中国的需求和供给直接影响世界铜行业。我国铜的消费领域主要是电气、轻工、电子和交通运输，消费量约占总量的80%。2002年我国铜产量为158万吨，国内消费量为250万吨，国内铜产量只能满足国内消费量的60%至70%，其余只能靠进口解决。但目前世界工业发达国家铜的人均年消费量为10至20公斤，世界平均为2.5公斤，而我国只有1.3公斤。另外，随着中国逐渐成为世界工业产品的制造中心，国内市场对铜材产品的需求还将进一步增长，预计2005年前后铜材的需求量将达到380万吨以上。未来若干年，我国铜的需求仍将供不应求，市场缺口将继续扩大，国内铜的产量远不能满足市场需求。
　　制约我国铜产量的主要因素在于炼铜的原料———铜精矿，我国铜冶炼企业所需的原料三分之二是要依赖进口的，2002年进口约206万吨铜精矿。进口渠道主要依赖于现货市场，因此很容易受制于人。随着铜价上涨，铜精矿价格也随之提高，因此，面对铜价上涨和铜精矿价格上涨双重因素，国内铜冶炼企业也面临喜忧参半的局面。一方面铜价格大幅回升，在一定程度上铜业公司的经营情况会继续出现明显的改善；另一方面目前铜精矿的加工费低迷，对于主要依赖进口铜精矿进行加工生产的铜业公司而言，接下加工合约几乎就意味着亏损。再加上国内近期电力紧张以及煤炭价格大幅上涨，导致对能源消耗较大的铜业企业面临巨大的能源保障和成本上涨压力。
　　具体到铜上市公司而言，公司业绩能否再次出现增长，一是看生产能力是否增加，在同等价格水平下，产量提高意味着收入的增加；二是看原材料铜精矿的自给能力，铜精矿石的自给率越高，意味着随铜价格提高盈利空间不断加大；三是看铜精矿的加工费是否提高，加工费提高意味着相同产量下，铜冶炼企业的利润增加，不过，加工费提高或者降低，将会使几乎全部冶炼企业受益或受害，影响是全行业性的，与公司本身质地如何并无太大关系。由于世界冶炼能力超过铜矿供给能力，因此加工费提高的可能性并不大。
　　以这三个标准来衡量，目前股市的三大铜上市公司中，行业龙头江西铜业是最好的，公司是目前国内最大的综合性铜生产企业，拥有的铜资源储备位居我国第一，同时拥有一座全国规模最大、技术最先进、环境最好的粗炼和精炼铜冶炼厂———贵溪冶炼厂。公司冶炼厂的阴极铜生产能力在完成三期技术改造后可超过40万吨/年。从生产能力来看，公司2003年生产了约34.2万吨精炼阴极铜，较前年大幅增长48%，产量提高的原因是公司贵溪铜厂的三期扩建项目阶段性投产。2004年公司铜产量计划达到40万吨，同比增长约18%，继续保持增长的势头。从铜精矿自给能力来看，公司拥有两座正在开采的国内最大露天铜矿———德兴铜矿和永平铜矿，以及正在开采的国内最大井下铜矿之一的武山铜矿。目前，公司具有年产14.5万吨铜精矿生产能力；此外，母公司还能提供约1万吨铜精矿，这样公司具有大约15.5万吨的铜精矿生产能力。以2003年生产电解铜34万吨、2004年生产电解铜约40万吨来计算，则原料自给率分别为42.7%和40%，远远高于全国10%的平均水平。
　　另外，黄金和银也是江西铜业的重要盈利来源，2003年前9个月，贵金属虽占主营收入的20%，但却占主营利润的50%。江西铜业2003年黄金产量约10吨，白银产量约220吨，受美元弱势以及局部战事不稳的影响，预计黄金价格在2004将保持高位，必然将会使江西铜业受益多多。

永和九年

［ 作者：张世彤     来源：中国有色金属报    发布时间：2004-11-17    责编：罗兰 ］

10月份，以LME三月铜为代表的国际铜价在历史高位区域大幅振荡，先是于10月11日创出年内新高3177.5美元／吨———这也是1989年4月以来的最高点位；后是走出暴跌行情，10月13日铜价单日暴跌278美元／吨，四个交易日内累计下跌390美元／吨，最大振荡幅度522.5美元；最后于2700～2800美元／吨支持区域内振荡筑底，并在此基础上展开强劲反弹行情，月末收盘于2882美元／吨，将月跌幅缩小至116美元。

　　导致国际铜价大幅振荡的主要原因有以下三个方面。首先，10月上旬铜价上涨的深层原因是：我国5～8月精炼铜进口大量减少，导致铜库存消耗严重、供需关系日趋紧张；在上述背景下，市场机制发挥作用，在买上海期铜、卖伦敦期铜跨市套利交易模式下，国内外市场均出现逼空行情，先是引发国内铜价的飙升，继而带动国际铜价随之上扬。

　　其次，包括铜在内的国际基本金属价格暴跌的主要原因是：9月中旬以来包括铜在内的基本金属价格快速上扬，整体价格水平如此之高，与今年二季度以来全球经济处于调整期的情况大不相符；牛市后期价格上涨的可持续性较差，短线技术严重超买，市场出现骤涨骤跌概率大增；在上述基础上，受国际原油价格屡创新高所产生的微妙心理影响下，引发获利卖盘、套保卖盘、投机卖盘、止损卖盘不断涌现，受此多重打击后，包括铜在内的基本金属价格出现崩溃，10月13日的暴跌情景，在看似偶然之中存在着必然因素。

　　最后，铜价之所以能在我国突然加息后实现止跌企稳，其主要原因是：LME三月铜和现货铜间的贴水继续走高，在重回100美元／吨上方之后，很快就达到129～139美元／吨的高位。我国现货铜价格也居高不下，一直在接近3万元／吨整数关口徘徊。全球现货铜的供应紧张状况由此可见一斑。而LME铜库存在跌破8万吨整数关口后继续下降，不断创出年内新低及10余年来新低。这都是支持铜市展开强劲反弹的最重要基础。

　　铜市基本面上，增产消息不断传来、充斥整个市场，与2001年下半年至2003年初我们经常听到减产、限产消息的情况何其相似，只是信息完全相反而已，这应该是牛市接近尾声的迹象与宣言。其中全球最大的露天铜矿、智利埃斯孔迪达铜矿第三季度铜产量为294902吨，较去年同期产量246135吨增长19.8％；我国最大的铜生产企业江西铜定集团今年前三季度共生产阴极铜30.56万吨，较去年同期增长22.23％。这主要是由于国际铜价的上涨及居高不下，全球各大铜生产商都在不遗余力地提高产量，以求获得更多收益。全球铜价由此承受较大压力，尤其是增产部分随时会因期铜价格的高企而流入期货市场，从而对期铜价形成沉重压力，这一点会随着时间的向后推移而愈发明显。

　　宏观基本面上，我国央行决定自今年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率，一年期存款利率由1.98％提高到2.25％，一年期贷款利率由5.31％调升至5.58％；其他各档次存贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。升息原因是，虽然我国第二、第三季度GDP增长速度有所下降，但降幅较小，致使今年前三季度GDP增速依然高达9.5％；投资增速及居民消费价格指数居高不下，表明今年4月开始的宏观调控效果不够明显。

　　此次加息将成为我国继续加强宏观调控的信号。美国第三季度实质国内生产总值（GDP）初估值为增长3.7％，高于第二季的增长3.3％，低于此前市场普遍预期的第三季度GDP增长4.2％，其中第三季消费者支出增长4.6％，是美国经济增长的主要动力所在。另外，美国10月密西根大学消费者信心指数终值降至91.7，低于9月的94.2，但略高于此前市场预期值88.0。从上述数据可以看出，美国经济在调整中走势较为稳健，但投资者因能源价格高企等因素对前景不甚乐观。对铜市而言，可形成短期支持，然后中长期却难言乐观。

　　从目前宏观及铜市基本面综合情况看，铜市在短期内将因供给紧张、库存下降等因素受到一定支持，而从中长期角度看，将因铜产量的不断增长及宏观经济前景不明朗，而承受较大压力，并且这种压力可能会逐步增强。在上述背景下，11月份铜价仍以高位振荡为主，越过3000美元／吨以上将难以持久，2700～2800美元／吨将成为下档的主要支持区域

心灵股手

都是铜啊，有人能发表下锡怎么样啊，象锡业股份（000960）

slm196

谢谢，资料很好

庄周梦蝴蝶

***花开需待时***

fhj7213

hermeslee

xiexie

永和九年

在2004年合同条款中，中国的铜加工精炼费达到了130美元/吨和13美分/磅的记录新高。中国几家已经获得新高的铜加工精炼费的大型铜冶炼厂可能会确保2005年第一季度获得更高的加工精炼费。

    工业官员和交易商12月1日表示，因为世界范围内矿业产量的增加和来自印度和泰国需求量低于预期，使铜冶炼商在同外国供应商谈判时希望增加现货加工费用。

    海外贸易公司的一位代表称，认为中国的加工费用将会在2005年2月提升至150美元/吨。冶炼商从矿业公司那里收取用来加工铜精矿的加工精炼费。该公司的一位官员表示，一家中国冶炼商正尽力使一批2005年2月交货的1万吨铜精矿的加工费超过140美元/吨，精炼费为14美分/磅。交易商表示，这家冶炼公司已经同意于12月交货的1万吨秘鲁铜精矿的加工费为135美元/吨，精炼费为13.5美分/磅。一家大型冶炼商的一位交易商称，铜加工精炼费很有可能会达到150美元，因为中国冶炼商还没有购买现货铜精矿。

    11月达成的新协议很少，这是因为早些时候中国冶炼商已经购买了足够的现货铜精矿，能够满足2004年余下时候的使用。中国的铜消费量占到世界总消费量的1/5，铜广泛用于空调，计算机零件以及电力等领域。交易商表示，在1996年，铜加工精炼费曾达到142美元/吨和14.2美分/磅的记录新高。虽然2004年没有达到这一水平，但是目前所签定的条款实际上已经超过了1996年的水平。这其中的主要原因是目前的现货交易都是依据伦敦金属交易所3个月期铜价格，而在1996年则主要依据的是现货价格。欧洲贸易公司的一位交易商称，在合同条款中，中国的铜加工精炼费达到了130美元/吨和13美分/磅的记录新高。

    12月1日伦敦金属交易所的现货价格大约在3,100美元/吨，接近10月11日所达到的3,175美元/吨的记录高点比3个月期铜价格高出了154美元/吨，而在1996年这一价格则比现在的水平高出一倍。

    2004年前10个月中国的铜精矿进口量在230万吨，比2003年同期提高了3.5%。智利、蒙古和澳大利亚是主要的供应商。2004年下半年铜精矿是实用性提高部分是因为必和必拓公司位于智利埃斯孔迪达铜矿和弗里波特.麦克莫兰公司铜金有限公司位于印度尼西亚的格拉斯博哥铜矿的产量已经达到全部产能。中国一家北方冶炼厂的一位官员表示，2005年中国的铜精矿的进口量将会在320万吨--350万吨，而其中一半将会从现货市场购进。而中国南方一家大型冶炼厂的业内人士称，目前的精矿剩余量足够使用到2005年第三季度了。

    中国政府运行配额计划。9家公司在铜精矿进口总量达到120万吨的时候可以要求归还30%的进口增值税。随着加工精炼费达到记录新高，冶炼商们预测将会在2005年获得同样的配额。这9家公司中其中包括江西铜业股份有限公司，云南铜业股份有限公司等。

（可惜我不是专业人士，以上说法我也没有辨别能力，只能姑且认可其可靠性。。。）

永和九年

一个有关微生物冶金技术的基础研究项目近日在中南大学正式启动。该技术将提高矿产资源的利用率两倍以上。

　　我国矿产资源紧缺形势严峻，富矿多数已开发利用。如果按照现有技术处理，我国铜矿13年就可开采完，金矿只需要8年就开采完了。对于有限的矿产资源，传统技术资源利用率很低，经济可采率还不到30％，等于另有70％的资源如果要想得到充分利用，就必须依托新技术来完成。以铜为例，我国铜的保有储量6917万吨，传统的采选冶技术资源开发率只有28％左右，而利用微生物冶金技术开发率接近100％，这样一来，我国实际可利用铜将会增加几千万吨。

　　项目首席科学家、中南大学教授邱冠周介绍说，微生物冶金是目前十分前沿的科学技术，特点是利用微生物将矿石中有价元素选择性浸出，直接制备高纯金属及其材料。国外微生物冶金技术已在铜、金、铀的提取方面有应用，处理对象主要是次生矿和氧化矿，世界上已有25％的铜采用生物冶金生产，在其他金属应用方面也有很大的发展前景。我国在微生物冶金应用方面才刚刚起步，由于国内90％为复杂低品位原生硫化矿，因此这一技术应用前景十分广阔。

　　该研究是2004年国家重点基础发展计划（“973”计划）当中的一个项目，由中南大学和北京有色金属研究总院、山东大学、中科院过程工程研究所、北京矿冶研究总院、长春环境研究院等单位完成。

永和九年

ZT

国际铜价经历了10月13日的意外单日300美元暴跌之后，金属市场上基金卷土重来,一个月来lme综合铜构筑了一个钢管式的上升通道，以大于45度角的斜率将价格稳步向上推进。国内沪铜空头的打压显得无处着力走势比外盘更加强劲。表现出鲜明的"短兵相接"的多空搏杀特征。多空分歧集中到了近月合约上。主力一月合约从10月底开始价格上涨4000点的过程中持仓量始终保持稳定，而且略有增加，空头在浮动亏损日益加大的情况下，始终不见退却，价格的上涨激发了更高的抛空热情，前面的空头已经暴仓，后面更大规模的空头不计伤亡如潮水般再度涌来。

　　行情陷入这种激烈对抗的原因显然是前期战略性抛空者低估了基金等专业投机机构的做多能量，而多头也低估了战略性抛空者坚定的持仓信心。到目前为止我们看到国际金属市场上基金仍然无止无休地向远期迁仓。而美元无止无休地下跌、黄金价格创出16年来的新高、原油下探45美元支撑后再起波澜,这些都增添了多头的信心。

　　黄金是衡量通货膨胀的最好指标，也是货币币值的指示器，其价格涨跌并不完全按照供求规律运行，即便黄金价格上涨已经使黄金生产处于暴利它的产量也无法有效扩大，因此我相信只要货币在贬值黄金就一定会持续上涨。而金属和原油则不同，金属供应具有很大的弹性，更大程度上它遵循供求规律。库存水平和工业生产增长率是铜价的主导因素。尽管笔者继续看空美元但却不认为铜价会象黄金一样随美元的下跌而无止无休地涨下去，最终不再论吨卖而论盎司来卖了。铜价能到今天这个地步已经不能简单地认为是个别投机基金和大型贸易商的过渡炒作行为所致，黄金价格突破450美元的整数关，已经显示出通货膨胀再度升温。黄金、原油和金属三大品种价格联袂创出16年来的新高正昭示出本轮全球经济周期的一条主线-――"结构性通货膨胀"，而这一现象的形成则透出浓厚的"中国色彩"。

　　"结构性通货膨胀"，即在呆滞经济中有些商品价格涨到不清不楚，亦有些商品价格跌到不清不楚，即经济呆滞，但通胀通缩同时出现。04年这种现象更为明显。国际市场上"it产品、服装、鞋、玩具"和更大范围产品的价格在下降。而原油、金属等原材料价格却在暴涨，而这种现象是在中国确立了其作为 "世界工厂"的经济发展战略之后才变得极为突出。

　　今天国际大宗工业原材料高期盘亘于高位有着深刻的国际间经济结构调整的背景，20年来国际间经济形成了发达国家凭借其掌握国际金融和贸易规则的优势大肆攫取资源财富过渡消费，而这种消费是建立在国际上廉价原油和中国的廉价劳动力基础上的这两个因素使西方发达国家得以长期享受廉价消费品但长期的借贷消费使美国形成了巨额债务，为了减轻偿债压力，美国开始有意识地使美元一再贬值。但美国最大的债权国"中国"，在近乎半封闭式的金融体系下，人民币几乎是铆定了美元，美国贬多少人民币也跟着贬多少，掌握在中国政府手中的最大量债务丝毫不因美元贬值而减轻，在"金融"这根抽血管被强行堵住之后，发达国家启动了"商品贸易"这根"抽血管"既利用中国的"世界工厂"这一经济发展模式，一方面加大对资源类跨国的公司的控制力度，利用掌握国际定价权的优势大肆抬高各类原材料价格，另一方面压低工业消费品价格挤压中国的利润空间。美元的贬值和发达国家的定价倾向造成的原油价格暴涨不仅打击了中国也使美国等发达国家失去了使用廉价原油的便利。但发达国家仍然会利用国际贸易将这部分损失转嫁到中国身上。按照中国目前的出口规模如果像其他工业化经济体一样将出口商品价格提高3.3%，其将增加300亿美元的收入，就可以支付石油、金属等原材料价格上涨增加的成本。但问题是西方国家并不愿意为高油价买单，中国出口商品没有定价能力，这不仅仅是产品问题，它是源于劳动力供应过剩以及缺乏品牌和技术所有权。这就决定了这个"世界工厂"只有在内部去消化原油和大批原料价格上涨的压力。而内部消化的主要渠道就是房地产和国内其他基础性消费品价格的上涨。但中国内部消化的能力是有限的，一旦其不堪重负必然的结果就是放慢生产进度，表现在宏观经济上就是gdp增幅放缓，进出口增速降低。

　　目前中国所面临的以瓶颈产业的资源短缺为特征的"结构性通货膨胀"不仅仅是中国自身经济金融政策所造成的，它有着很强的外部转嫁因素，在基础材料价格高涨的环境下，工业生产不适合扩大生产规模和贸易规模，规模越大就会会受制于人，这是基本的经济常识，因此中国目前最急需要做的就是两件事，一是提高资源使用效率；二是控制经济规模。1973年石油危机后，欧洲大幅提升油税至3.75美元1加仑（即税负担较油价大），形成过去30年整个欧洲想尽办法省油，从而使资源使用效率大提高，汽车、飞机能源效益已大大提升，今天同样一公升油，汽车可较1973年多行40％里数，飞机多飞50％。而这也是中国目前应该做的事情。