2004年11月20-21周六周日上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论！

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多数企业经营者认为宏观调控取得积极成效


      中国企业家调查系统20日在京发布的“2004年中国企业经营者问卷调查结果”表明，大多数企业经营者认为，在宏观调控作用下，今年年初固定资产投资过度膨胀的势头得到有效缓解，消费、出口需求保持增长态势，宏观经济运行趋于正常，宏观调控取得积极成效。

    据中国企业家调查系统有关负责人介绍说，这次调查从8月份开始，总计持续了两个多月的时间，对2881位企业经营者进行了有效调查。中国企业家调查系统是国务院发展研究中心下设的一家机构。调查表明，大多数企业经营者认为，今年企业产销稳定增长，产品价格呈回升态势，多数企业盈利状况良好；企业订货预期乐观，从业人数保持增长；未来投资意愿增强，企业经营状况继续看好。

    不过，多数企业经营者还同时表示，当前经济发展和改革中尚存在一些突出问题：能源和运输紧张状况未能得到有效缓解，融资环境趋紧，企业资金紧张状况有所加剧，地区差距继续扩大。经济发展与环境保护的矛盾、腐败现象和行业垄断等不利影响也被视为当前经济生活中的严重问题。企业经营者呼吁，要树立科学发展观，加大改革力度，促进政府职能转变，提高政府服务水平，为企业发展创造更加宽松的外部环境。

    调查显示，对此次宏观调控，有12.4％的企业经营者认为“成效明显”，54.9％认为“较有成效”，23.9％认为“成效不大”，7.6％认为“尚难判断”。作为宏观调控的成效之一，年初对钢材需求的急剧增长明显趋缓。调查结果显示，只有26.9％的企业经营者认目前钢材“供不应求”，比去年低1.5个百分点。

    在本轮宏观调控中，企业是否受到影响及其影响的程度是非常值得关注的。调查结果显示，极少有企业没有受到宏观调控的影响，认为“没有影响”的仅占6.2％。在受到影响的企业当中，54.5％的企业经营者认为宏观调控“加大企业的贷款难度”，企业对此感受最强烈。企业经营者认为宏观调控产生的影响排在第二位的是“运输更加困难”，比重为39.9％。“征地更加困难”排在第三位，比重为36.1％。分别各有三成左右的企业经营者认为宏观调控带来“市场需求减弱”和“企业发展前景难以判断”。另外分别有24.2％和20.3％的企业经营者认为宏观调控使企业“投资受到限制”和“行政审批更加严格”。

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国际原油期货价再跌


      由于石油输出国组织（欧佩克）下调了对今明两年世界原油需求增长的预测，国际市场原油期货价格18日再度下降。

    据新华社报道，当天，纽约商品交易所12月份交货的轻质原油价格下降62美分，每桶收于46.22美元。同时，伦敦国际石油交易所北海布伦特原油明年1月份期货价格每桶下降4美分，报收42.72美元。

    欧佩克在同一天发表的月报中下调了对世界原油需求增长的预测。报告预计，2004年全球原油日需求量将增加250万桶，至8174万桶，增加幅度比上月报告的预测减少了12万桶；明年的需求增幅为149万桶，也比上一次的预测低18万桶。

    今年第四季度，全球对欧佩克原油的日需求为2831万桶，比上个月的预测下降20万桶。原油需求下降与经济学家对明年世界经济增长放慢的预测有关。

    欧佩克提供了世界日需求原油三分之一以上。据报道，今年10月，该组织成员国原油平均日产量达到3061万桶，为1979年以来最高纪录。

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日本上半年度电脑上市量增长

      日本电子信息技术工业会日前发表的统计数据显示，今年上半年度（4至9月份）日本上市的个人电脑为548.6万台，比上年同期增长了7％。这是连续3个半年度出现增长。

    从上市数量来看，电脑的销量虽然增长了7％，但由于每台电脑的销售单价下降，销售总额为7924亿日元，反而比上年度同期下降了1％。上半年度每台电脑的平均售价为14.3万日元，比上年同期下降了7％。在上市的电脑中，服务器和台式电脑占47％，笔记本电脑占53％。

    日本电子信息技术工业会认为，导致电脑销售量增长的主要原因是日本企业设备投资增加，一些企业加快了旧电脑被淘汰的速度；同时面向企业法人的电脑销售增幅较大，约占总销售量的60％。在面向个人的电脑销售方面，由于超薄电视、数码录象机等其他数码家电销售大幅增长，使电脑的销量处于低迷状态。不过，9月份以后各生产厂家相继推出秋冬季新机型，预计在年底的商战中，面向个人的电脑销售会有较大幅度增加。

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经济领先指标连五个月下滑


      美国民间经济研究组织Conference Board18日发表报告显示，一个预测未来美国经济活动的重要指标，在10月份连续第五个月下滑。

    Conference Board表示，10月份的经济领先指标下跌0.3%为115.1。该指标在8月和9月亦下跌0.3%，9月的数据从原先报告的下跌0.1%向下修正。Conference Board经济研究员高斯登说，「领先指标连续第五个月的下跌是一个明显的讯号，告诉大家经济将失去成长动力，随着2005年的到来，经济活动将放慢脚步。」

    该会表示，10月领先指标的下跌主要是被几个负面的指数拖累，特别是消费者预期、货币供应和利率差距。而衡量当前经济活动的现状指数，在10月份连续第四个月上升，衡量过去经济活动的落后指数，上个月亦升。

    经济领先指标连续第五个月下跌，并不令经济专家感到忧心。圣路易市AG艾德华兹公司首席经济研究员泰尔说，「该数据尚不致表明，经济已出现麻烦，它仅意味着未来数月的经济活动将减缓成长，但是不致于陷入衰退。」

    纽约美国商业银行副经济研究员毕格斯表示，该数据并没有什么值得忧心的，更多最近的资料显示，经济已开始有起色，并逐渐走强。包括17日发表的10月份美国工业产值增加0.7%和新屋开工上升6.4%。

    美林公司经济研究员罗斯可则表示，对经济走势的预测并不容易，但是他预期明年的经济成长，将会从今年的上升3%到4%，稍微降到成长3%。

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四川省保监局正式声明500元免赔额非霸王条款


      自11月初人保推出车保500元绝对免赔额后，市面上引起轩然大波。近日，四川省保监局正式对外发布声明称，人保设置的500元绝对免赔额绝不是霸王条款，正是为了保护投保人的权益，这项业务才推出的。

    省保监局的余处长说，由于没有很好地让消费者了解这项业务的初衷，使得车主和媒体将注意力大部分放在关注500元限度绝对免赔上，而忽略了这项业务本身的附加条款的优越性。他进一步解释说，新版车险将车辆违章记录与费率水平挂钩，存在违章记录的车辆的保费将根据违章情况有不同程度的上调，而无违章记录的车辆将得到保费的优惠。虽然，轻微违章的保费将上浮3%至5%，严重违章的保费甚至会翻倍，但无违章记录的车主则可以享受5%至10%的优惠。此外，新版车损险考虑了人的因素，即驾驶员的年龄、驾龄和性别。在新版车损险的体系下，其他条件相同时，资深女司机的费率是最低的。所以说，新版车险最终还是有利于消费者。

    至于这项在国际保险市场通行的做法，为何却引起车主和媒体这么大的反应。余处长认为，这是由于人保在推出之前没有做好与消费者的沟通工作，不能很好地让投保人了解500元绝对免赔额业务的科学性和公平性。省保监部门表示，今后在推出新型种保险以前会做好和消费者的沟通工作。

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面对国际游资更需未雨绸缪


      由于人民币与美元挂钩的货币制度，当前没有帮助我国维持价格的稳定，汇率受美元牵制就无法避免，这是联汇的代价。目前大量资金向我国涌来，人民银行为控制货币和信贷的增长，被迫央行外汇占款快速大量增加，2003年1月，外汇占款为23323亿元，占央行当期基础货币总供给的44.5%，2003年底外汇占款余额达到近3万亿，2004年5月份外汇占款达到34160亿元，占央行当期基础货币总供给的52%。其中很大部分是在人民币升值猜测预期下，国际投机资本热钱涌入赌注人民币升值，可是我国资本项目尚未对外开放，存在一道外汇管制防火墙进出不容易。但资本开放的香港最近遭到国际炒家的袭击，10月份以来香港金管局6次入市接美元沽盘，动用140亿港元，所以最近香港金融管理局发布公告称，10月底香港银行体系外汇结余比正常情况激增16倍。热钱流入香港，造成水浸银行，定期存款利息下调，高档房地产价格大幅度走高，股票被炒高，恒生指数接近14000点，国企H股指数也有望越过5000点大关，日交易量都在200亿港元以上，据香港证券分析人士预测，热钱涌入将继续推高恒生指数，未来股价依然有较大上升空间，尤其是中国概念股。

    “股神”巴菲特曾购入中国石油13%的股份，当时平均购买价为1.65港元，现在中国石油股价已高出1.5倍左右，可谓获利丰厚。据报道巴菲特正在加大人民币资产的投资力度，设法谋求入股中国人寿的股票，利用制度设计上空子，首先可能在市场上购进不超过5%的流通股，表面巴菲特购买的是中国石油和中国人寿，是人民币资产的H股，其实巴菲特购买的是人民币，做的是人民币远期汇率，在巴菲特眼里着个远期并不遥远。最近香港股市中股票与巴菲特沾边的，都成为市场投资者追捧的对象，以及H股和红筹股表现较为抢眼，就可见一斑了。看来人民币与国际投机性游资正在博弈比耐心和实力，游资符付出的是时间成本，一但投机得逞其收获将大于时间成本。

    由于人民币采取是紧盯美元的固定汇率制度，美元升值还是贬值，直接影响人民币汇率的市场预期。一方面现在经济界和投资者普遍看空美元，典型代表是巴菲特，认为美元应该贬值。源于上个世纪80年代，美国是世纪上最大债权国，在国际投资净额中有3600亿美元顺差，可在经常项目赤字不断增加，目前经常项目赤字达到5600亿美元，据估测，美国今年贸易赤字创历史最高水平，经常项目逆差超过6000亿美元，2004年度财政赤字为4220亿，双赤字在不断恶化。现在美国当发现自已欠钱太多还钱能力下降，因此就通过美元贬值来冲减高额赤字，美元贬值是中长期趋势，美元走软自然对解决双赤字的美国经济利大于弊。据统计自10月13日以来，欧元、加元、瑞士法郎和日元，分别连续升值大约6.3%、6.7%、8.2%、5.4%，近期美元不仅对主要国家货币贬值，也影响到亚洲国家和地区货币的币值，缘由2000年东亚地区外汇储备刚超过1万亿美元，到2004年6月以达到2.2万亿美元，占全球外汇储备的一半，又相当于美国在同期积累的贸易赤字的2/3,这样的格局给东亚经济埋下潜在很大的危机和风险，游资不断涌入亚太地区，也给人民币和港币带来较大的升值压力。另一方面我国经济持续稳定地增长，给人民币坚挺奠定了基础。

    所以讲从上述国内外两方面因素看，人民币升值压力从2002年下半年以来一直就有，无论人民币名义汇率还是实际汇率上升，在目前美元疲软看空格局中，美元贬值带来长期汇率风险，资本逐利本性导致去追逐有较高投资回报的资产，加之利率对汇率有比较大的影响，而目前我国利率没有市场化，人民币升值在国际利率上升区间，客观上为套利资本进入提供了空间，当人民币存在升值预期压力下，就诱使热钱涌入香港押赌港币资产和人民币资产的H股红筹股。可以预计国内股市一但受到热钱冲击所演绎出的格局，很可能是现在首先在香港证券市场上演的一幕。

    我国需要有独立自主的货币政策，人民币汇率有更大程度上的灵活性，一是放宽汇率浮动区间，二是改为与一篮子货币挂钩，重要的是形成一个新的汇率形成机制。但是汇率政策只要轻微变动，很可能招来严重的投资活动，尤其是人民币一旦与美元脱钩，会对国内经济金融和资本市场带来冲击，中央短期内肯定不会作出让步，因有前车之鉴南美洲国家的货币，当年受到热钱游资袭击时，选择与美元脱钩造成了经济巨大冲击和破坏。目前我国经济对外经济贸易依存度已经超过60%，汇率的变动必然影响进出口贸易，同时又会引起资本流向的变化，会对我国脆弱的金融体制雪上加霜，所以有人士谈到当市场不注意时，才是新汇率形成机制和汇率调整的好时机。因为不可能长期受美元汇率牵制，早晚要有一套独立的货币政策。

    资本市场汇率问题，实质上是债券股票等资产价格重新估值的问题。人民币汇率已经进入升值预期，汇率制度改革调整在即，是构成影响我国股市演绎重要因素之一，所以讲人民币汇率的调整，将给我国股票市场中长期走势构成强大支持作用，而且这种力度可能大于经济增长对股市的支持。一但人民币升值达到市场预期价位，投机资金进出将在一个新的水平取得平衡。构成短期内债券利好全面反弹，长期来看促使债券市场走势分化，尤其是基本面能稳定增长的可转换债券，如招商银行、万科等可转债，更容易受到投机资金的追捧，市场收益曲线陡峭化趋势仍将继续。还有流动性高变现容易的股票，将成为投机资本最佳栖息之地。80年代中后期，我国台湾省和日本在本币升值时，股市大幅度上升和宽幅振荡就是前车之鉴。

    国际上一些案例显示，投机性的热钱往往是对资本市场上的各种金融产品，手法多是采取立体交叉式的持仓结构，快进快出集中放大炒作，不是火上浇油给经济层面上制造泡沫，就是落井下石洗劫它国财富，可怕的是投机性游资热钱获利后大举离场，会给经济带来巨大的打击和创伤，亚洲金融危机就是如此。所以讲政府的汇率制度调整改革，或者汇率形成机制过程中甚为重要，是每一个投资者需要未雨绸缪的头等大事。

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亢奋的GDP与输不起的改革


      11月15日的两篇报道，我认为把它们合起来看很有意思。一篇是《中国经济时报》报道，经济学家周其仁近日在出席“2004中国IT年会”时表示：中国GDP今年或明年应该可以超过英国，2030年则可赶上美国。周还说，这个预测出自北京大学中国经济研究中心主任林毅夫。

    这还不算最乐观的。

    另一位经济学家张五常白纸黑字写着，只要进一步坚持开放的政策，尤其是金融方面开放，18年后，中国的人均GDP就可以跟美国人叫板。另一篇是《北京娱乐信报》报道的，中华护理学会说，我国每千人只有1名护士，护士比例为世界倒数第3。不仅如此，目前我国医院病床与护士的比例还是26年前制定的，按照1∶0.4配备。而就是这个26年前的标准，在实际护理中，能够达到的医院也只有10％左右。

    一边是顶级经济学家看好中国的未来发展。当年设想的“超英赶美”如今实现一半了，另一半也指日可待；一边却是医疗卫生设施和人员的不足，社会进步严重滞后于经济发展。这使我想起盲人摸象的寓言。单看一边可能会使我们得出错误的印象，只有把两边对照起来，这才是一个真实的中国。

    类似这种GDP增长与社会发展不相称的事太多了。改革开放以来，我国GDP每年都以近乎两位数的速度增长，就像一个吃了壮阳药的人一样，一直处于一种亢奋状态，严重地透支着自己的身体———我们GDP的高速增长也是以透支资源、透支环境、透支信用、透支权力———一句话，是以透支未来为代价的。因此，这种透支一切的增长被一些学者称之为有增长无发展，或者是跛足的发展。在这种发展模式下，GDP增长越快，对未来的破坏也就越大，经济繁荣的结果，就是两极分化越来越严重，普通民众从改革发展中受益的程度越来越小，滑向现代社会边缘的弱势人群越来越多。

    有数据表明，自上个世纪90年代末以来，衡量贫富差距的基尼系数在我国以每年0.1个百分点的速度提高。1999年为0.457,2000年为0.458,2001年为0.459,2002年为0.460。这说明什么？说明经济增长和社会发展的成果被少数人过多地获取了，说明尽管收入差距的问题已经引起社会和政府的高度重视，但收入分配差距不断扩大的趋势仍然没有得到遏制。

    诚然，发展是解决中国一切问题的根本。没有增长，便没有发展，从而也就没有富裕。但是，什么是发展？必须看到，繁荣背后隐藏着很多社会问题。就拿“超英赶美”来说，从改革算起，我们花了20多年时间，付出了巨大代价，才勉强赶上英国；要赶上美国，还要在未来二三十年像现在这样，不惜一切代价，保持目前的增长速度，这可能吗？我们还有更多的淮河可以污染吗？还有更多的土地可以供贪官、大款们挥霍吗？

    在前述报道中，周其仁和张五常在谈到赶超美国时都设置了前提条件。比如，周提到中国经济发展今后将面临4个挑战，其中之一是权力在市场上占有很大的位置。他认为这个问题得不到解决，不单经济受影响，整个国家、社会能不能健康存在都成问题。但是，现在的关键，正是权力和权贵资本在主导着中国的经济和社会，社会和谐发展和良性运转的基础———公正严重缺失。贫富差距并不可怕，甚至某种程度的失控也不可怕，可怕的是贫富悬殊固化为社会结构。而这就是我们要开始面对的现实。

    去年，我国人均GDP突破1000美元这个重要的历史关口，但同时基尼系数也接近国际公认的5％的警戒线。世界银行认为，在短短20多年时间里，贫富差距拉得这么大，世所罕见，只有拉美国家可比。众所周知，拉美化是权贵资本主义的代名词。基尼系数之所以接近警戒线，根本原因就是长期以来，我们在全力以赴抓发展、GDP压倒一切的时候，忽略了社会公正。今天的社会问题、社会矛盾多与社会不公相关。我们是从一个极端走向另一个极端，从极端平均主义的“一大二公”，走向严重的利益分配不公、资源占有不公。

    从现在来看，未来改革发展的每一步都将是“输不起的实践”。因为我们已经没有了“错了再改”的机会，未来的任何改革实践都只能胜利。如果现在面临的诸多社会问题、社会矛盾得不到切实的化解，那么，改革发展的每一步都将充满变数。

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本田出资45%成为"BAR"F1车队第二大股东

      在汽车运动的顶级赛事F1领域，为了进一步强化体制，夺取世界冠军，Honda决定参股F1车队BAR。出资比率为Honda 45%，英美烟草(BAT)55%。

    今后BAR车队将继续以英国巴克利为基地，与本社设在英国的Honda Racing Development Ltd.合作参加F1赛事。

    Honda于2000年同BAR车队签署了包括共同进行车体开发在内的发动机供应合同，开始第三期参加F1世界锦标赛。2001年12月，双方延长了合同期限，并加强了车体共同开发的内容，有效期从2002年开始，为期3年。今年7月，双方再次将合同期限延长至2007年赛季结束，以进一步强化开发体制。

    今年，Honda迎来了参加F1世界锦标赛的40周年，在今年的赛季中，Lucky Strike BAR Honda车队从上赛季的年度车队排行榜第5名跃居第2名。

    今后，Honda将在开发人员、硬件设备、资金等方面进一步与车队一体化，最大程度的投入Honda特有的资源。从下赛季起，Lucky StrikeBAR Honda车队将以新的体制挑战F1世界锦标赛，力争获得世界冠军。

    伊东孝绅(Ito Takanobu) 本田技研工业株式会社 常务董事说：

    “此次的决定是Honda与BAR合作关系的自然发展，对双方的合作具有重要的意义。通过此次参股，Honda将进一步强化与BAR的合作体制，继续挑战F1赛事。”

    Antonio Monteiro de Castro 英美烟草COO说：

    “本赛季车队取得了很大的飞跃，Honda更大程度的参与其中，对此我们非常高兴。”

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BTTB进军移动费用可降否


      2004年10月19日《金融快报》载，孟加拉议会常务委员会9月18日呼吁国有电报电话局（BTTB）迅速进军移动通信市场，以降低移动通信费用，创造竞争氛围，为用户提高更好的服务。

    BTTB计划在2004年12月份推出25万门移动电话，但能否如期完工，很多人持怀疑态度。另外，BTTB在扩展网络系统方面存在诸多难题。比如说，BTTB如与其它运营商互联，须与其它运营商共享利润，这样一来，其降低移动通信费用收取的空间即大打折扣。

    近一两个月来，孟加拉各移动通信运营商之间的竞争日趋激烈，City Cell、AkTel和Sheba，为改善自己在移动通信领域的位次问题，决定注入更多的资金与GrameenPhone进行抗争。AkTel首先推出30天预付费卡服务；Sheba决意注入2亿美元；Citycell正与SingaTel商谈合作，孟加拉太平洋电信（PBDL）拟从银行贷款48亿塔卡进行再投入。因此，有专家认为，随着电信市场竞争加剧，BTTB最有可能成为这场争斗的受害者。

    根据GrameenPhone一项调查，未来三年内，孟加拉移动电话用户将达到1200—1500万。目前，孟全国共有330万移动电话用户，其中GrameenPhone拥有210万，占移动通信市场62%的份额；AkTel有80万用户，占24%；尽管CityCell为孟加拉首家移动通信公司，但其客户拥有量仅为33万，占11%；Sheba用户为6万。

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王小石事件促发行制度完善

      ◆如果监管层对“王小石事件”反思到位，并由此促进发行制度改革和完善，丑闻也许能带来正面效应。

    ◆改革发审委制度，是证监会实现完善和规范股票发行程序所走出的第一步。

    日前，沸沸扬扬的王小石事件对当前市场来说可谓是“一石激起千层浪”。

    不过，案件引发的除了愤怒，还有警醒。

    由此促进发行制度改革

    昨天，一位业内知名人士认为，如果监管层对“王小石事件”反思到位，并由此促进发行制度改革和完善，丑闻也许能带来正面效应。

    分析人士认为，主要是通过研究企业上报的资料进行判定，而不是进行实地考察，发审委的工作状态和模式，长期以来受到业内的特别关注。这种关注被市场赋予了“高价”。

    一位正在给某企业做辅导的女士表示：“企业最终能不能过关，都取决于几位神秘专家，这本身就是不正常的。但只要这种过会模式不变，大家还得送钱，没办法。你不送别人送。”

    发审委委员名单长期以来处于保密状态，据说是为了不让企业提前知道消息。但“保密”反而造成了稀缺，“一段时间来，名单成为业内高度关注的东西，至于能不能卖钱，就看当事人怎么判断了”。消息人士表示。

    也有业内人士认为，只有彻底放开市场准入，允许企业自由上市，同时严格执行信息披露制度，才能建立起真正的“市场选择机制”，让投资者的选择左右上市公司的走势。

    2003年底，证监会推出了新的股票发行审核委员会制度（简称发审委制度），这项重大股票发行体制的改革旨在建立起企业发行上市的约束机制，发挥监督作用，从源头上提高上市公司质量，最大限度地剔除股市中的“烂白菜”。

    管理层决心“上市从严”

    另外，按新规定，问责和监督机制纳入了新的发审委制度。发审委委员的身份也不再保密，将接受社会公众的监督。

    应该说，改革发审委制度，是证监会实现完善和规范股票发行程序所走出的第一步。而从近期管理层的一些言论及相关政策措施（包括国务院的“九条意见”）来看，可以深刻感受到来自管理层“上市从严”的决心，比如，即将实行的保荐制，进一步提高上市公司财务信息披露质量，严查大股东占用上市公司资金，严禁虚假重组等等，这针对的目标不仅仅是欲上市、已上市或欲借“壳”上市的公司，还包括与此相关联的中介机构。

    从50％到100％

    记者在今年4月9日以来举行的8次发审委工作会议上（截至第25次工作会议），分别有第18次、第19次、第20次、第23次、第24次五次发行人过会率达到100％，即便是在过会率没有达到100％的第21次、第22次、第25次工作会议上，共计也只有一家配股、两家首发企业落榜。如此高的过会率，这与本届发审委工作刚开始阶段发行人60％左右甚至50％左右的过会率形成鲜明的对比。

    记得一位营业部经理当时对记者说，较低的发行人过会率还给人希望，可能是发审委工作从严把关的结果。而现在100％的过会率，是不是又从起点回到了终点？

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美元再创新低 牵动中国上市公司


      自9月初以来，美元兑其他主要货币的比价日线图一改前期的震荡格局，呈现出持续走弱势头，期间并接连创出新低。11月10日，美元兑欧元一度跌至1.3005的历史新低、兑日元也一度跌至105.35的近7个月低位。而从美元汇率走势的月线图上看，弱势可上朔到2002年年初——从那时至2004年11月10日，欧元兑美元的升值幅度高达44.54％；同期，日元兑美元的升值幅度也高达19.9％。

    美元中期向弱趋势或成

    “美元事实上已确立起中期走弱趋势”，中国社科院世界经济与政治研究所国际贸易与金融室主任高海红对《证券市场周刊》表示：“2002年以来的美元走弱没有任何逆转迹象。”

    高海红的看法，得到不少国内学者、业内人士不同程度的支持。一些投资界人士也倾向于这种观点，裕隆基金经理包周荣、招商证券分析师张镭等均表示，美元弱势已得到确认。

    也有学者持不同看法。中央财大证券期货研究所所长贺强教授认为，2003年下半年和2004年上半年美国经济已显现出较强的复苏势头，美国的整体经济形势在好转、美元不可能长时间与此相逆走弱。中国银行总行国际金融研究员谭雅玲亦认为，前期美元走弱的重要因素是“投机策略的应用”，即对冲基金通过打压美元力图阻止布什连任，目前的市场表现则是由于“惯性”；而从时间窗口判断，美国金融界岁末年初的投资氛围一般较浓厚，这也使得美元反转的概率在增加。

    而在国际市场上，“看空美元”似乎占据了主流。美国财政部10月14日公布的数据显示，美国2004财政年度（截止到9月30日）的联邦政府财政赤字达到4130亿美元，创历史新高，加之近几年每年都有的约4000亿美元外贸赤字，这成为判断美元被高估、将继续贬值的主要理由。10月15日，一家主要欧洲银行的月度报告预计：美元将因美国巨额赤字而受到压力，供求关系将决定美元兑日元于2005年第一季度前跌到103日元，在2005年底将跌到98日元；该报告认为，美元弱势在美国选举之后似乎不可避免，因为不论谁当选美国总统都无法解决美国赤字问题。10月19日，全球最大债券基金PIMCO警告，油价上涨将令美国经常账户赤字压力进一步增加，并可能导致美元更大幅度贬值。该基金认为：“美元危机可能即将发生”，因为在美国消费者消耗更加昂贵的进口石油之际，美国出口并未显现类似的增长迹象。

    包周荣认为，产生上述分歧的深层原因是货币周期性较长、很难准确分析影响美元汇率的各种因素。他提示，对中国投资者来说，尤其值得关注的是美元持续走弱会对人民币造成长期升值压力，而对人民币升值的预期和在未来某个时候成为现实，将对相关行业和上市公司的业绩产生重大影响。他并断言：“人民币现有汇率不可能长期不变。”当前，较为普遍的预期是，人民币有10％的升值空间。

    弱势美元支撑金价维持高位

    对金、银等作为“一般等价物”的贵金属来说，美元走弱会推动其价格走强，这已得到前期市场的充分印证。但业内人士预计，即使美元维持其跌势、并最终带动人民币升值，金价继续上涨的空间也已经不大，黄金类上市公司的业绩受利好影响因此有限。

    与近一轮的美元急跌同步，从9月9日到11月10日的两个月内，国际金价一路飙升，从395美元／盎司冲高到436美元／盎司的16年高点。受国际金价所影响，上海黄金交易所的黄金现货交易品种也出现强劲上涨，其主打交易品种Au99.95金的成交价连创上海黄金交易所开业以来的新高.截至11月9日，Au99.95最高升至114.99元、Au99.99也创下115.30元的历史高位。

    对于前期金价上涨的原因，招商证券分析师张镭分析称，最主要的外部因素是美元贬值，同时国内黄金管理体制改革、国内黄金价格与交易完全市场化，黄金成为投资品刺激了黄金投资需求，进而导致总需求增加，推动了黄金价格上涨。若后期美元进一步走弱，金价会否再攀新高？对此，中信证券的分析师骆鹏飞认为：“金价已到高位，继续上涨的空间不大，围绕当前价位震荡的可能性较大。”

    目前，A股市场主营金产品的上市公司只有山东黄金（600547）和中金黄金（600489）两家。骆鹏飞预计，人民币升值会使国内居民的实际收入增加，从而扩大黄金产品的消费需求，但因厂商产量提升而产能速度有限，一两年内难对公司业绩产生较大影响。而在这两家公司之间，山东黄金因在资源储备上占优势，被认为盈利能力更强、更值得看好。

    有色金属板块隐藏危机

    “相对贵金属而言，美元贬值对（工业用）有色金属价格的影响要小一些”，张镭表示：“后者的价格趋势主要是受供求关系所影响。”他认为，目前有色金属行业整体上仍处于供不应求的阶段。

    美元走弱，造成铜、镍、铅、铝等有色金属的国际期货价格不断攀升,带动国内其他有色金属股价联袂出现暴涨。9月23日，山东铝业（600205）将主导产品冶金级氧化铝出厂价格由3750元/吨上调为3930元/吨；10月8日，又进一步提价到4130元/吨，预期收益的提高推动了该公司股价此期间持续反弹。除了价格提升，美元贬值而人民币汇率保持稳定，还提高了有色金属产品的出口竞争力。

    裕隆基金经理包周荣认为，若美元继续走弱、人民币最终升值，有色金属行业的境遇将发生逆转，产品进出口量较大的上市公司遭受的影响尤其大。作为有色金属生产大国和资源稀缺国，中国需进口大量原料、同时将部分加工品出口。骆鹏飞具体分析了人民币升值对有色金属行业的影响——目前国际市场铜精矿的售价为3000美元／吨、加工费为相对固定的500美元／吨，人民币升值意味着实际加工收入费降低，同时成品的实际售价在降低。骆鹏飞认为，与铜产品的情况类似，锌、锡等进口或出口量较大的有色金属产品也是如此。与此相反，那些矿产资源集中在国内、同时出口量较少的有色金属产品和上市公司，遭受的人民币升值风险较小，如宏达股份（600331）。

    石化行业潜在不利有限

    美元贬值被视为支撑国际原油期货价格保持高位的重要因素。对国内石化行业的上市公司来说，以人民币的升值时间为界限，也将面临两个截然不同的市场环境。

    短期来看，美元贬值颠覆了油价基准，直接后果就是促使OPEC重新确定石油价格的区间。OPEC主席普尔诺莫9月8日在出席世界能源大会时即对记者表示：“2000年时我们认为合理的价格区间是每桶22-28美元，但我们意识到2000年迄今通胀已发生变化，而且美元贬值，因此，现在必须改变这个价格区间。”纵然剔除风险和投机的因素，只要国际原油以美元计价的交易方式不变，原油价格将长期保持在相对高位上；但另一方面，目前全球的每天实际产油量比今年第三季度的全球每天原油需求平均量要多出210万桶、OPEC新增产量也可充分满足今年第四季度由于冬季供暖而增加的消耗量，同时世界经济合作组织（OECD）成员国的商业石油贮备也接近了5年来的平均水平、国际能源总署（IEA）成员国目前的战略原油贮备也足以应付如墨西哥湾飓风之类的突发事件。这使分析人士相信，目前的原油产量可充分满足全球市场的需求，原油价格将在目前位置缓慢小幅走弱。

    对于人民币升值对石化行业的具体影响，国泰君安证券研究所侯继雄的估计是，静态地看，以中国石化 2003 年营运状况为假定，人民币升值 10 ％对上游勘探企业的负面影响是 30 ％、对炼油和石油化工企业的影响幅度超过 70 ％；但从动态看，石化类上市公司通过规模扩张、产能优化、成本控制等，可将对炼油和化工企业的不利影响下降到 30 ％；此外，考虑到人民币升值后国内需求还会影响国际产品价格并再次传导至国内等多种因素，预期的不利影响程度可能进一步降低。

尖尖小荷

屠光绍表示买卖名单已不存在
在昨天举行的2004中国国际金融论坛上，针对近日闹得沸沸扬扬的“王小石事件”，屠光绍表示，中国证券发行机制已经进行重大调整，买卖发审委委员名单的现象已不存在。

　　日前，证监会发审委工作处副处长王小石因涉嫌向申请上市的企业出售发审委委员名单而被逮捕，该事件在市场上引起了很大的震动。根据规定，在审核企业上市过程中，只有当参加发审委会议的7名委员中5名同意，企业才算通过。因此，一些申请上市的企业便想方设法获得审核本企业的委员名单，以便在会议前进行暗箱操作。王小石与他人合伙成立了一家财经公关公司，其主要业务之一，便是向这些企业出售发审委委员名单。

　　对此，屠光绍表示，证监会正在积极完善发审委制度，增加其透明度和公开性，并对机制进行了重大调整。现在负责审核企业上市资质的发审委委员名单都是公开的，每个企业都知道具体负责审核的委员名字，因此买卖发审委名单的现象已经不存在了。

　　同时，屠光绍表示，为提高上市公司质量，规范上市公司运营，证监会加大了清理违规担保、违规资金的力度。目前，违规资金数量上升的趋势已经得到控制，但要解决还需要一段时间。此外，屠光绍透露，ETF（交易所交易基金）马上可以出台，相关规则、办法已经制订完毕。

　　据悉，本次论坛由国务院发展研究中心金融研究所等单位主办，主题为“宏观调控下的金融创新与高成长企业发展”。



摘自：新闻晨报