两市20只优质蓝筹股投资价值分析（附名单）

常胜A

两市20只优质蓝筹股投资价值分析（附名单）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：常胜A 浏览：4309 回复：30

1、长江电力(600900)  

　　国内最大的水电企业。03年通过收购大股东4台70万千瓦机组后，装机容量为550万千瓦，04年全年每股收益将达到0.4元以上，超过公司招股书预测的0.33元/股。主要原因是今年长江来水情况良好，发电量增加。作为水电企业，公司运营成本稳定，不象火电那样要受煤炭涨价、运费上涨及环保费用大幅上涨的影响。1-9月份毛利率为76.5%，比去年同期高6个百分点。

　　公司具有稳定高增长前景。公司明年将继续收购大股东的发电机组，到2015年公司要完成对大股东26台机组的收购。届时公司总装机容量为2090万千瓦，比2004年增长3。8倍，年复合增长率12。9%，如果收购提前完成(2009年所有机组投产)，则年复合增长率为20%以上。长期投资价值突出。

　　2、上海机场(600009)

　　航空业在我国具有长达20年的稳定高增长。上海机场具有明显的区位优势：背靠我国经济发展最快的长江三角洲，区内无有力的竞争对手。客货资源非常充足，特别是货运，增长速度更快。长江三角洲在台湾、日本、韩国电子加工业转移的背景下正形成我国的电子工业基地，产品附加值高，航空货运的需求量大。自2002年以来，蒲东机场的货邮吞吐量增长2.26倍。前一段时间，中美就航空开放达成新的协议，在10年的时间内将增加更多的航班，其中货运航班增加最多，蒲东机场作为我国三大枢纽机场之一，将获益最多。国际快递巨头联邦快递已计划在上海设立快件中心，可以预计货运将是上海机场业绩增长的强劲推动力。

　　2003年底通过与大股东的资产置换，盈利能力大幅提高。蒲东机场04-05年春季航班计划增长16.7%，同时，第二条跑道05年也将投入运营，公司业绩可望保持大幅增长。

　　3、海油工程(600583)

　　石油价格的上涨推动油田勘探投资的增加，我国海上油气资源被中国海油垄断，近来新勘探出的海上油田数较大，所需的海上钻井相关服务量也大幅增长。公司大股东是中国海油，在海上钻井相关服务市场占垄断地位。中国海油近几年不断发现新油田，海油工程的海上石油工程承包量也大幅增长。随着募集资金项目的完成，公司装备水平大幅提升，作业能力增强，盈利能力也大幅提高。预期业绩可持续高增长。

　　4、西山煤电(000983)

　　国内最大的炼焦煤生产企业，具有资源优势。公司收购的斜沟煤矿正在进行扩建，投产后将增加洗选煤100万吨，将是05年的增长动力。公司正在谋求煤电联产，充分发挥资源优势。募集资金项目古交电厂一期2X30万千瓦火电项目第一台机组04年底投入试运行，另一台机组05年也将投产。二期项目2X60万千瓦正在报批。电力项目是公司今后几年的新增长动力。

　　5、振华港机(600320)

　　世界集装箱起重设备制造业龙头，岸桥国际市场占有率50%，场桥国际市场占有率40%，远高于竞争对手。今后几年将是公司的高速增长期。随着中国经济的快速增长，国内集装箱码头普遍超负荷运转，今后几年将是集装箱码头的建设高峰期：环渤海地区大连港、青岛港、天津港都投入上百亿资金建设集装箱泊位，华东地区上海羊山港、宁波港，华南地区盐田港三期、九龙仓建设的集装箱泊位的容量大，对集装箱起重设备的需求量也巨大，振华港机将凭借竞争优势获得近水楼台之利，这些设备定单中的大部分将落入振华的口袋，光是国内的定单就能使振华港机保持几年的高增长。

　　6、光明乳业(600597)

　　拥有我国乳品行业著名品牌，属城市型乳品企业。在我国乳业第一轮爆发性增长中，以伊利和蒙牛为代表的基地型乳品企业凭借奶源优势及适合长途运输的超高温灭菌奶占据先机，处于领先地位。目前我国乳业竞争已进入第二轮，企业比的是综合实力，光明乳业通过与法国达能的合作，技术实力增强，产品创新能力提高，有望在新一轮的竞争中获得更多的市场份额。

　　7、贵州茅台(600519)

　　我国白酒行业整体在萎缩，行业集中度低，国家政策也是限制白酒总量的扩张，但对象贵州茅台这样的高档白酒企业来说，却意味着机遇。2003年9月以来高档白酒普遍提价，白酒企业实际执行的消费税率下降。我国具有独特的白酒文化，随着居民消费水平的提高，高档白酒的比重将越来越高。公司拥有我国最知名的白酒品牌，具有很强的定价能力，存货价值巨大。

　　8、天津港(600717)

　　我国煤炭出口主力港口，煤炭吞吐量仅次于秦皇岛港，焦碳焦炭出口全国第一，占全国焦炭出口量的80%以上。公司正在进行集装箱码头改造，2005年将有新泊位投产，天津港将投资100亿建设集装箱码头，到2010年集装箱吞吐能力将达到1000万TEU。公司发展的空间巨大。

　　9、上港集箱(600018)

　　专业集装箱码头运营商，背靠经济飞速发展的长三角，货源充足，但公司现有的装卸能力已经饱和，增长的动力将是洋山港。洋山港比上海港具有更优越的自然条件，更适合集装箱码头的建设。公司作为第一大股东，负责运营洋山港一期工程，预计05年将有9个泊位投入运营，届时将使公司的吞吐能力大幅提高。

　　10、中海发展(600026)

　　我国沿海运价指数高位徘徊，反映货运需求仍然旺盛。石油和煤炭是我国沿海货运的主要品种，进口石油的大幅增长、沿海地区发电机组的快速扩容使煤炭需求大增，我国沿海货运依然保持较高的景气度。公司在沿海石油和煤炭运输中具有绝对的竞争优势，04-06年公司运力将有大幅扩张，在运价保持高位的情况下，业绩也将大幅增长。04年预计每股收益0.6元左右。

　　11、鲁泰A(000726)

　　2005年全球纺织品配额制度将取消，将促进我国纺织品出口的大幅增长。同时，棉花价格预计将下降，使棉纺企业成本大幅下降，纺织行业的盈利能力将明显好转。公司是我国色织布行业龙头，产品80%以上出口，是亚洲最大的色织布生产基地。公司产能扩大将持续扩大。4万锭COM纺纱项目一期2万锭COM纺纱2004年三季度投产，二期2万锭COM纺纱2005年一季度投产。高档色织布技改项目2004年7月投产，新增1333万米色织布。另外，200万件高档衬衣项目2004年6月投产。2004年、2005年公司在产能的高速扩张下将实现业绩的高增长。

　　12、招商银行(600036)

　　国内9家股份制商业银行中规模最大，特色明显，个人业务、网上银行和银行卡业务具有竞争力。管理层创新能力强，对新技术的运用具有前瞻性。公司很早就投入巨资开拓银行卡业务，“一卡通”品牌具有很高的知名度，保证了储蓄存款的稳定增长。招商银行的储蓄存款约占其总存款的37%，是上市银行中最高的。储蓄存款比重高使资金成本低，有利于公司吸引优质客户。同时公司的盈利能力也很高。公司推出的金葵花理财卡定位于高收入人群，取得了很好的效果，公司的个人业务前景广阔。

　　在利率市场化的改革中，公司凭借优良的管理将获得更大的市场份额。

　　13、中兴通讯(000063)

　　公司具有核心竞争力：技术创新能力强、市场反应速度快、产品性价比显著。近两年国内小灵通、CDMA业务是公司业绩增长的动力，2004年国际业务将是业绩增长的新动力。中兴通讯2004 年国际业务合同销售额预计将达到10 亿美元左右,未来几年会呈现加速增长态势。

　　2005年我国3G市场将正式启动，发放至少三张3G牌照，预计投资将高达5000亿以上。中兴通讯凭借在3G 技术与产品上的雄厚储备，有望获得10%左右的定单。3G业务将启动公司的新一轮高增长。

　　14、宝钢股份(600019)

　　世界最具竞争力钢铁公司排名第二，公司具很强的定价能力。公司产品在高附加值的汽车板、家电用钢上具有极强的竞争力，市场占有率都在50%以上。宝钢股份宽厚板项目和1800冷轧带钢项目的建成将增强竞争力。更为重要的是，宝钢股份未雨绸缪，有计划地向上游渗透，在铁矿石资源丰富的巴西建立合资公司，控制资源以保持公司长期的竞争优势。公司现金流充足，3季度经营现金流高达130亿，反映公司在价值链上的优势地位。公司4季度的钢材价格上调，业绩可望保持高增长。

　　15、东方明珠(600832)

　　公司拥有上海有线网络这一全球最大的“城域网”29%的股权,上海人均收入高，高端用户比例高，是数字电视开发的金矿。公司的移动数字电视多媒体项目在上海具有近乎垄断的地位,未来在公交市场的广告收入将大幅增长。

　　16、东阿阿胶(000423)

　　公司拥有我国著名中药保健品品牌，具有较强的定价能力。一季度和5月份公司对阿胶产品进行了较大幅度的提价，阿胶系列毛利率提高。香港红筹巨头华润集团成为公司实际控制人，其海外通道也有利于公司的海外拓展。7-9月份收入增长52.5%，主营利润增长71.4%，增长明显在加速。另外，基金三季度大幅增仓东阿阿胶，百亿基金中信经典配置增仓414万股，海富通精选和收益两基金增仓200多万股，另一明星基金博时也增仓300多万股。

　　17、新安股份(600596)

　　公司1-9月份综合毛利率为25.3%，比去年同期提高8.1个百分点。虽然原材料、燃料价格上涨，但公司主导产品价格提升，完全抵消了成本、费用的上涨。公司主导产品有机硅在新增2.5万吨/年产能的情况下，单位固定成本下降，同时，我国政府自7月份对产自日本、美国、英国和德国的有机硅中间体进行反倾销调查，有利于国内有机硅产业的发展。公司有机硅产品面临良好的机遇。

　　公司另一主导产品草甘磷受益于农业发展的加快，产品价格有较大幅度的提高。公司目前是国内草甘磷生产的龙头企业，即将增资国内第二大草甘磷生产企业江南化工，占51%的股权，实施后，公司在国内草甘磷市场将具有垄断性的地位，对市场的控制能力增强，有利于公司产品盈利能力的提高。

　　三季度，机构大幅增仓。三季度前十大流通股中增加了7家机构，持股1500多万股。

　　18、特变电工(600089)

　　特变电工近几年实施扩张战略，通过并购完成了全国的战略布局，大大增强公司的市场能力。公司具有规模和技术优势。并购整合的效益将显现，2004年是公司的收获年，根据公司董事会的预计，2007年收入将过100亿。公司已经完成管理层收购，具有良好的管理体制，可以预计，今后几年将是公司的快速增长期。随着公司配股的完成，资产负债状况有望改善，资金充沛更有利于公司规模的扩张。

　　19、歌华有线(600037)

　　垄断经营，无竞争对手。北京有线网的独家拥有者，220万高含金量用户是蕴涵巨大未来现金流的宝藏。北京有线电视收看费自2003年7月1日起上调50%，是公司近两年业绩的主要增长动力。歌华有线已在北京某些小区开通数字电视，频道增加，收费也相应增加。外资频道落户也要向其交费。这种垄断地位很难被打破。

　　20、哈空调(600202)

　　哈空调主营石化、电站空冷系统，但由于技术原因，公司很难取得国内大型电站(30万千瓦及以上机组)的空冷系统定单，这一市场基本被国外厂商垄断。今年以来，哈空调取得了突破性的进展，陆续取得了国内30万千瓦机组定单。这不仅说明公司技术得到认可，更重要的是，一旦公司在大型电站空冷系统有成功运营的先例，其它电站就会提高对公司产品的信任度，以后就比较容易取得定单。

　　今年公司签定的大型电站空冷系统定单达6亿元，相当于公司三年的销售额，大部分在05年交货，明年公司业绩有望大幅提升。更重要的是，随着公司技术实力得到认可、定单的增加，公司经营质量得到大幅提升。公司3季度末预收帐款1.02亿，是年初的4倍，致使公司经营现金流首次出现正数。公司已走上良性发展之路。

常胜A

20只优质中小盘成长股投资价值分析


1.恒源煤电（600971）

    具有区位优势，距离主要市场华东地区近，运输成本远低于西部的竞争对手。募集资金项目收购大股东的煤矿，年成能120万吨/年。05年公司每股收益可达1.9元。公司计划继续收购大股东的煤矿，其中祁东矿年产能150万吨/年，2002年建成，任楼矿产能150万吨/年，1997年建成，卧龙湖矿正在建设。一旦这些煤矿装入上市公司，其规模将扩大一倍以上，成长潜力巨大。公司主要产品是优质动力煤，明年动力煤价格将随着煤电联动政策的出台而提升，业绩将有爆发性增长。

    2.东方电机（600875）

    由于电力投资的持续高涨及建设周期长，电力设备行业的高增长还将持续3年以上。其中发电设备子行业属于典型的寡头垄断，进入壁垒很高。国内水轮机及汽轮机的主导企业，上半年新接定单60亿，可以保持几年的高增长。公司通过大比例的计提坏帐，完全消化了历史包袱，下半年及明年业绩将大幅增长，05年业绩预计在0.8元以上。

    3.国电南瑞（600406）

    国内电力二次设备的龙头企业之一，具有很强的技术优势。国电南瑞凭借其良好的技术和市场优势，市场占有率保持在30%-40%。公司主营变电站自动化和电网调动自动化产品，随着电站投资的高增长及电网投资的增加，公司面临良好的发展机遇，可以实现连续的高增长。

    4.苏宁电器（002024）

    中国家电连锁零售巨头之一，正处于高速扩张之中，成熟的管理模式便于拷贝，公司目前主要店铺位于长三角地区，扩张的空间仍然巨大。近几年公司业绩将保持50%以上的高增长。

    5.海特高新（002023）

    行业独特，航空维修毛利率高，进入的技术门槛高，能够分享我国航空业的快速增长。随着募集资金投入项目开始见效益，公司3季度业绩呈现跳跃式增长。

    6.航天电器（002025）

    高端电子元器行业的优势企业，进入壁垒高。公司近两年净利润高速增长，募集资金项目建设周期短，05年即可产生效益，05、06年业绩仍将保持高增长。

    7.博汇纸业（600966）

    05年产能大幅扩张。公司现有产能27万吨，主要生产文化纸和包装纸，产品属附加值较低的中低档，1-9月份，公司产品毛利率为19.3%，比去年同期下降4.8个百分点，主要是原材料价格上涨，影响了公司利润的同步增长。7月份，2.5万吨高强瓦楞纸投产，10月份募集资金项目20万吨高档包装纸项目试生产。这一项目的投产不仅使公司规模扩大74%，更重要的是提升了公司产品的附加值。此项目包括10万吨高档涂布白纸板和10万吨涂布白卡纸，这两个品种的纸需求旺盛，05年需求缺口较大。05年可达产60%，将增加利润一个亿，比04年增长1倍多。06年预计还有40%左右的增长。

    8.美欣达（002034）：业绩有望持续增长

    美欣达是我国印染行业优势企业，产品40%以上出口，灯芯绒出口收入居全国第一位。公司正从作坊式的传统印染企业向现代印染转变，技术创新和信息化管理使公司未来发展的提升空间很大。
过去几年业绩保持高增长，随着05年全球纺织品出口配额的取消，公司面临的出口环境更好，业绩预期有更大增长。募集资金项目“美欣达纺织工业城”达产后将新增印染能力7400万米，年新增销售收入10亿元。这将是公司05、06年业绩增长的主要动力。

    9.凯恩股份（002012）

    国内唯一具有生产系列化电容器纸的企业，世界上也只有两家，公司具有核心生产技术，市场占有率不断上升，国内市场占有率36%，全球市场占有率20%。募集资金投资项目04年可投产，05年将使产能扩大一倍，今后两年业绩将保持高速增长。

    10.传化股份（002010）

    公司主营纺织印染助剂制造，产量国内第一。05年全球纺织配额取消，我国纺织服装出口市场份额将有大幅提高，这将拉动对印染助剂的需求增长，同时，我国纺织品的技术升级和产品创新也会提高印染助剂的使用率。公司具有地缘优势，位于纺织品生产大省，更贴近市场。公司募集资金项目建设期一年，05、06年将陆续投产、达产，公司业绩将有大幅增长。

    11.天士力（600535）

    我国中药现代化的先锋，开发的中药指纹图谱分析方法对中药走向世界具有重要意义。公司目前有两个产品进入医保目录，主打产品复方丹参滴丸占公司主营收入的绝大部分，另一主要产品养血清脑颗粒自03年底进入甲类医保目录以来，收入翻倍增长。9月16日，公司又有四个产品（荆花胃康胶丸、藿香正气滴丸、柴胡滴丸、水林佳）进入医保目录，这将会大大促进这四个产品的销售，降低公司收入依赖复方丹参滴丸一个产品的风险，使公司销售收入大幅增长。公司研发能力强，在研产品20多项，同时公司也向生物制药领域拓展，一类生物新药“重组人类激酶原”05年中期可投入生产。公司中药产业链完整，中药材种植基地通过国家首批GAP种植基地认证。公司竞争力突出，增长潜力较大。

    12.华海药业（600521）

    主营原料药和医药中间体，在世界心血管类原料药市场占有重要地位。公司在研发能力、新产品开发的提前性、国际市场的开拓等方面已积累了丰富的经验，建立了在国内同类企业中的领先地位。公司正在积极推进产品的药证注册，生产的雷米普利于2003年通过欧盟COS认证，赖诺普利今年上半年先后通过欧盟COS认证和美国FDA认证，公司产品将会扩大在规范市场（欧美等市场，份额占世界市场的80%以上）的销售份额，从而推动公司经营的提升。公司潜力品种较多。雷米普利产能将于3季度扩大到4.5吨，其欧洲专利将于2005年到期，需求将会飙升。公司从2003年8月开始为默克公司提供咪左醛，销售量大幅增长。抗抑郁药制剂帕罗西汀开始在国内销售，并在申请国外认证。我国抗艾滋病药物定点生产企业，已获得抗艾滋病药物生产批文。公司50吨抗爱滋病药物项目也是未来业绩的增长点。预计2004年净利润增长50%以上。

    13.华鲁恒升（600426）

    产能大幅扩张推动业绩增长。60万吨尿素项目2004年底完工，投产后将使尿素产能扩张一倍，同时由于原料从白煤转向更便宜、可由本地供应的烟粉煤，生产成本将大幅降低。公司通过收购集团DMF资产进入精细化工业务。4万吨DMF扩建项目已于6月完工，受原料气供应限制，04年产能为2万吨/年，05年随着60万吨尿素项目的完工，原料气供应正常，将使公司DMF产能扩大2倍，大大提升公司的市场占有率，巩固公司的行业龙头地位。

    14.新和成（002001）

    世界第三大维生素生产企业和我国最大的维生素饲料添加剂生产企业，产品70%以上出口。随着募集资金项目的完工（投向主要为维生素A等类的食品和饲料添加剂和香料等），公司的规模优势和生产技术优势可得到进一步的巩固，同时公司业绩也进入快速增长阶段。

    15.华光股份（600475）

    公司1-9月份收入增长101.5%，主营收入只增长27.1%。说明公司转移原材料如钢铁等涨价造成的成本压力的能力不强，即产品的自主定价能力不强。公司主营中小电站锅炉，竞争激烈，20万千瓦已是公司达到的最新高度，但难以介入我国电站锅炉的主流市场（30万千瓦以上）。公司在中小电站锅炉行业具有较强的竞争力，市场份额大，9月末预收货款25.3亿，比去年末增加近9个亿，说明公司定单增长较快，新定单的价格要比旧定单要高，可以提高毛利率。公司的业绩可保持较高的增长。

    16.天地科技（600582）

    煤炭大投资提供巨大成长机遇。为了解决能源瓶径，国家计划建设10个大型煤炭基地。据专家测算，按照我国全面建设小康社会目标的要求， 2020年我国原煤需求量至少应在24亿吨以上，平均每年需要提高近1亿吨原煤生产能力，需要的煤炭基本建设投资10000亿元以上。同时，我国煤炭生产更注重集约化、规模化，经过兼并重组，大的煤炭集团涌现，行业集中度提高，煤炭价格持续上涨也使煤炭企业效益大幅提升，更容易采用机械化、自动化的先进设备。这将大幅提高对煤炭开采设备、煤炭洗选设备的需求。

    天地科技是我国煤矿工业过程自动化设备行业的龙头企业，在煤矿综合成套设备市场占有率为60%。公司在国内具有较强的竞争力，主要是跟跨国公司竞争，公司产品具有性价比优势。04年中期受原材料涨价影响，毛利率有所下滑。随着募集资金项目的完工，公司生产能力的瓶径将会大大缓解，预期业绩将会持续增长。

    17.沪东重机（600150）

    造船业大发展的受益者。2003年以来，国际航运业景气度大幅提升，运价指数猛涨，船舶运力供不应求，新船定单也大幅增长。国内两大造船巨头中船重工和中船集团承接新船订单大幅增长，骨干船厂的生产任务都已经排满到2007年上半年。同时，国家政策对船舶制造也给予了大量支持。12月底支持东北老工业基地振兴的100个重大项目就包括了中船重工在大连和锦州的3个项目，涉及资金25亿元。国家支持在渤海湾、长江口、珠江口建立三大造船基地。

    沪东重机是我国目前规模最大和技术开发能力最强的大功率中低速船用柴油机生产企业, 国内市场占有率65%以上，船用柴油机年产能力已经达到了100万马力，主要为国内外著名造船企业提供世界上先进的船用柴油机产品。公司最近研制成功国内最大的大缸径船用柴油机，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。公司手握20多亿的定单，近几年将保持高速增长。

    18.瑞贝卡（600439）

    我国发制品第一家上市公司，产品绝大部分外销。在保持美洲市场稳步发展的同时，非洲市场第二步开发进展良好，通过与英国公司合资建立子公司打造了欧洲的销售平台。公司生产中高档产品，与国内企业相比具有明显的竞争优势。公司募集资金项目已于第三季度完工，生产能力大幅提高，公司业绩预期有较大增长。

    19.久联发展（0002037）

    主营民爆产品生产，民爆器材行业具有很高的进入壁垒，今后10年能保持10%以上的增长速度。公司是行业龙头，具有规模和技术优势，在贵州市场的占有率为50%以上。民爆器材经营由于安全性和运输问题，具有很强的地域性特点。贵州地势险要，交通、能源、水利、城建等投资巨大，未来几年民爆器材需求年增长速度在15%以上，公司在贵州具有明显竞争优势。随着募集资金项目的投产，公司不仅规模进一步扩大，产品结构也得到优化，业绩将有较大增长。

    20.华胜天成（600410）

    公司主营信息技术应用服务，主要客户是电信和金融业。据CCID预测，今后三年我国信息技术应用服务市场年增长率保持在20%左右，公司具有技术和行业经验积累，与其他综合系统集成商相比，具有专业化的优势。公司募集资金项目投资周期短，明年即可见效益，预计业绩将有较大增长，目前定位偏低。

talang

谢谢提供！

七里香

好文章
    收下咯~

dy9511

Originally posted by 七里香 at 2004-11-16 19:06
好文章
    收下咯~

股市小神童

zhichi

popct

好文！

银河访客

提示一下：华鲁恒升（600426）
30万吨尿素项目2004年底完工，投产后将使尿素产能扩张一倍达到60万吨。
第3季度多家基金增持超过1000万（流通股6000万）。

shwzr

不错！都是些好股票，分析得也不错！顶

longxia2004

xie xie

zhuyide88

谢谢已收下

单精冰糖

谢谢已保存

老庄

Originally posted by shwzr at 2004-11-17 11:15
不错！都是些好股票，分析得也不错！顶

不鸣老鬼

感谢楼主提供的资料，如有兴趣看看600177－雅戈尔
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尖尖小荷

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寻找股市长牛的足迹 六大垄断性上市公司价值分析            

   
  
  
  






寻找股市长牛的足迹 六大垄断性上市公司价值分析


寻找股市长牛的足迹 六大垄断性上市公司价值分析
　　1.投资重点转向股票选择投资的超额回报主要来源于两个部分，时机选择和证券选择，其中证券选择又可分解为行业选择和个股选择，在不同时期，受市场环境和经济形势的影响，各部分的业绩贡献均有所不同。
　　在2003年以前，由于市场系统风险大，个股差异不明显，时机选择对业绩的影响相对较大。2003年以来，中国经济开始进入新一轮景气周期，部分企业业绩大幅提升，同时股票市场也在逐渐开放的进程中越来越多地受到国际投资理念和市场估值水平的影响，A股市场也越来越来明显的二元结构特征--部分公司受益于业绩提升和良好的增长前景而受到投资者追捧，而另一部分股票则遭到市场抛弃。在这种背景下，证券选择对于业绩的贡献也越来越大，所谓的"二八现象"、"一九现象"也正是这一特征的反映。
　　进一步分析，即使是证券选择在不同阶段也体现出不同特征，在经济进入景气初期，部分行业出现了整体性业绩增长，部分行业甚至出现了爆发性增长，最为典型的是周期性特征比较明显的能源、钢铁、有色金属、汽车、电力等行业，受景气上升或需求大增影响，行业内的大部分公司都出现了明显的业绩增长，股价涨幅也比较可观。在这种情况下，对于行业的选择和判断重于对个股的选择。但是伴随着宏观经济调控，得益于整体性行业景气上升的投资收益将很难重现，行业的爆发式增长将不会出现，仅仅依靠需求放大或者销售商品价格大幅提升实现的外延式业绩增长将不会大量延续，将会代之以依靠企业定价能力、成本控制、技术进步、企业管理等手段实现的内生式业绩。因此，公司业绩的分化不可避免，个股选择的重要逐渐上升。
　　下图是以中标300样本股计算的2003年以来行业内上市公司股票价格月度涨跌幅的差异的平均变化趋势，反映了行业内股票分化程度。从趋势中可以看到2003年一月以来，行业内股票的分化趋势逐渐扩大，2003年初，行业内股票价格涨跌幅的标准差在4%左右，而2004年以来，上升到6%以上，下半年有进一步扩大的趋势。这种趋势也说明在证券选择策略中，个股选择的重要性在上升，行业选择的重要性在下降。
　　2.垄断能力带来估值溢价从市场结构来划分，垄断实际上是一种不完全竞争的市场结构。大体上有三种类型：独家垄断（市场上只有1家参与者）；寡头垄断（市场上有2-10家参与者）；垄断竞争（市场上有10家以上的参与者）。
　　由于垄断厂商具有市场势力，对市场价格具有影响力，可以通过将其产量确定在边际成本等于边际收益的点上获得最大化的超额利润。显著的市场表现是产量低于完全竞争情况下的均衡产量，而价格高于均衡价格。对于消费者和社会来讲，存在一定程度的福利损失，因此垄断行业经常遭遇政策管制。而从生产者来看，如果能够长期维持垄断的市场格局，则意味着公司可以在长期获取超额利润。而且当面临行业景气变化时，垄断性公司能够通过产量或价格的控制减少损失或扩大收益。
　　加息并没有改变当前宏观紧缩的政策和未来经济适度放缓的预期。因此，未来一年的宏观经济虽然将保持持续而平稳的增长，但是一方面物价仍将维持在一定水平之上，另一方面经济总体上将呈现平衡偏紧的状态。因此国民经济各行业很难再出现类似于2003年的爆发式增长。从这个意义上说，由若干行业整体性业绩提升带来的股票市场行情将可能不再重现。从投资的角度看，通过行业配置获得超额收益的能力将有所下降，而股票选择的重要性将进一步提升。
　　在生产成本上升和需求增长放缓的宏观环境下，只有那些具备某一方面垄断能力的公司，才有能力通过规模经济、技术创新等手段消化上游成本的上升压力，或者由于拥有产品市场定价权，能够顺利地将上游成本向下游市场转移，从而继续保持较高的毛利率水平，实现业绩的持续性增长。因此，具备垄断能力的公司才是未来经济增长放缓条件下机构投资者规避风险的诺亚方舟，相应的垄断能力应该享受估值溢价。
　　3.投资垄断性公司垄断的基本原因是进入障碍。垄断者能在其市场上保持具有市场势力的卖者地位，是因为其他企业难以进入市场并与之竞争。进入障碍又有三个来源：关键资源由一家或少数几家企业拥有；政府给予企业排他性地生产某种产品的权利；生产成本使一个生产者比大量生产者更有效率。从进入障碍角度把垄断划分为三大类型：市场垄断、自然垄断、行政垄断。
　　市场垄断是市场竞争自发形成的结果；自然垄断一般在公用事业领域形成，政府给予某种特许权；行政性垄断是基于行政权力形成的垄断，实际上是行政权力对行业的干预和保护，包括贸易保护（实行高关税、进口配额制）、投资保护（提高进入门槛、审批制）、政治保护等。
　　市场垄断是市场竞争自发形成的结果。少数公司利用其资本、技术或管理上的优势，取得具有市场势力的垄断地位。这种垄断被称之为"结构性垄断"，即通过正当竞争实现的市场瓜分，有提高资源的配置效率的积极作用，它不但不会招致非议，反而有可能是消费者所欢迎的，正如我们能够在目前的家电市场上几个著名品牌间从容选择一样。由于担心潜在的竞争对手进入这个市场，垄断者不敢使垄断利润太高。只有当已经处于垄断地位的企业采用操纵价格、划分市场、价格歧视、联手抵制、非法兼并等不正当手段排斥竞争的时候，消费者的利益才会受到威胁，政府、司法系统才需要利用反垄断法律等工具进行治理。
　　自然垄断主要指的是一些生产具有弱可加性的领域，即单个企业生产给定数量的多种产品的总成本小于多个企业生产该产品组合时的总成本。自然垄断一般在公用事业领域形成，政府给予某种特许权。
　　行政垄断指的是由法律或政府行政权力直接产生，并受到行政权力支持和保护的一种市场力量及限制竞争的行为。行政垄断是基于行政权力形成的垄断，实际上是行政权力对行业的干预和保护，包括贸易保护(实行高关税、进口配额制)、投资保护(提高进入门槛、审批制)、政治保护等。
　　在当前的市场下，市场垄断意味着现实或未来的强大盈利能力；而自然垄断领域的公司主要取决于资源价值的变化趋势；而行政垄断性的公司则需要分析垄断的发展趋势以及政策变动对公司业绩的影响。
　　我们认为，当前关于竞争和垄断的分析以及对于政府打破垄断的担忧可能成为垄断性公司投资分析折价的原因。但是对于中国经济的现实来讲，政府既要考虑逐步放开对于公用事业、基础设施、交通运输等垄断性行业的政策限制，又要增强全球化条件下中国公司的竞争力。而且关于竞争和垄断到底哪一种更有效率，历史上存在两大派别之争，一是哈佛学派为代表的市场结构理论，采用结构-行为-绩效范式；另一派是芝加哥学派为代表的企业行为理论，他们认为，市场结构与企业行为是双向决定的，对结构-行为-绩效范式进行了批评，为垄断存在的合理性和必要性提供了理论支持。
　　未来政府的政策调整将在逐步消除行政垄断与支持中国公司做大做强的两种指导思想下进行。公用事业、交通运输基础设施等行业属于资源垄断和政策管制双重作用下的进入障碍，与此同时政府对于收费和价格进行管制，管制价格在市场均衡价格之下，在逐步放开进入障碍之后，资源的独占性导致很难出现强劲的竞争对手，而价格的放松将很有可能带来更高的利润空间。
　　从今年前三季度的沪深两市上市公司总体盈利状况来看，能源、原材料、交通运输、公用事业、金融业等行业的上市公司平均净利润水平较高，而这些行业的总资产收益率、净资产收益率和净利润率也处于市场的高位。这些行业的共同特性是资源垄断和行政垄断行业。
　　按照中信证券52个二级行业分类排序，净利润率最高的行业是供水公用事业、公路运输、水运和港口、专业、科研服务业、电力公用事业、煤炭、房地产管理业、气体公用事业、其他运输业、公共设施服务业等；净资产收益率最高的是石油和天然气、钢铁和其他金属、煤炭、水运和港口、银行业、休闲设备、其他运输业、化学工业、航线和机场、电力公用事业等；总资产收益率最高的是煤炭、水运和港口、其他运输业、钢铁和其他金属、石油和天然气、供水公用事业、化学工业、电力公用事业、公路运输等行业。可以发现行业景气周期对行业盈利状况会有很大的影响，但垄断能力的影响更大，而且持续时间也将更长。
　　我们并不认同当前的投资热点从投资品向消费品转换的观点。因为中国的多数消费类公司利润来源于制造环节，行业竞争非常激烈，反映到A股市场中消费类公司总体的毛利率水平很低，与此同时，消费类股票平均的市盈率水平较高，这些都不符合价值投资的准则。实际上，当前一些消费类股票的走强并不是意味着消费类公司的整体价值被看好，而是在消费品行业中逐步产生了一些具备垄断能力的公司。
　　近期投资热点转向消费品，比如贵州茅台、燕京啤酒、峨眉山等等，实际上就是垄断能力公司逐步成为市场主角的一种表现。但实际上垄断能力的公司范畴并不仅仅属于消费品，比如基础性的交通运输领域的上海机场、上港集箱，机械制造领域的中集集团和振华港机等等。因此，许多投资品领域和宏观调控重点对象领域也存在具备垄断能力的公司。机构投资者应该关注的是公司是否具备一定的垄断能力，而不再是他们的行业属性。
　　选择投资垄断性的公司，需要具备某些领域的独特优势，如资源垄断、政策性垄断、自然垄断、专有技术、专利权、品牌等，其实际价值未被市场充分认识或被市场低估。根据行业特性和分析师的把握，我们认为下列部分具有垄断能力的上市公司未来可能形成更高的估值溢价。
　　长江电力:当仁不让的龙头股仅仅将长江电力（600900 ）作为一个防御性的股票，却对其双重垄断地位和极佳的成长性没有足够的认识，将错过绝佳的投资机会。目前认为长江电力当前的股价已充分反映其价值，将不可避免地犯了保守的错误。
　　长江电力堪称A股市场的龙头股，理由如下：一，中国未来二十年的电源建设方针是"大力开发水电，优化发展煤电"，水电置于优先开发的地位；大型水电项目，特别是流域梯级水电项目是国家基础建设的战略项目。三峡工程作为流域梯级开发的先行者，是水电建设的范本，代表中国电源建设的方向，其发展将超越"三峡"的地理概念。
　　二，长江电力是典型的兼具资源型垄断和政策型垄断特征的公司。所谓资源型垄断，是指其母公司独享长江的梯级开发权，长江作为中国第一大河，水能资源超过2亿千瓦，占全国三成。所谓政策型垄断，是指三峡工程作为世纪工程，肩负消除长江中下游地区洪涝灾害和为中国经济最发达的华东、华南地区和华中地区提供电力保障的重任，以三峡工程枢纽为核心的华中电网已经成为全国电网的核心，其电量消纳受到国家政策的保障，可谓近无电煤之患，远无滞销之忧三，三峡工程以经济效益促进社会效益。所谓社会效益是指长江流域防洪和通航能力的提升；所谓经济效益是指国家投资获利，三峡工程实现自身滚动发展，而长江电力是实现其经济效益的核心，在此背景下，长江电力将倚靠母公司获得良性发展，有条不紊的收购母公司发电资产，具有确定的高速增长预期四，长江电力资产质地优良，财务状况优异，上游多年平均来水稳定，盈利能力将受惠于区域电价上涨，我们预计公司04年EPS为0.395元，05年为0.495元。
　　上港集箱:航线大调整下的枢纽港上海港是我国大陆第一大港口，近年来一直处于高速发展时期。作为我国第一大港--上海港的主要子公司，上港集箱（600018 ）充分分享了国民经济、对外贸易和行业的增长。
　　公司实施"区域发展战略"，从港口经营向综合物流服务发展。
　　装卸费率上升、内部挖潜、区域战略与外高桥五期工程的收购成就公司04-05年的业绩增长。2004年以后公司外高桥码头的装卸费率将缓慢上升，并将形成新的生产能力。公司区域发展战略布局初步完成。投资部分将在2004年产生效益。预计公司在2005年收购外高桥五期的资产，这将是公司2005年盈利增长的主要源泉。
　　公司未来将有可能成为最有竞争力的国际集装箱枢纽港。上海港是中国最发达地区长三角对外贸易的门户。随着国际贸易中心的转移，公司将充分利用国际航线大调整的有利时机，最终成为最有竞争力的国际集装箱枢纽港。
　　盈利预测和估值。我们预计2004年和2005年公司将保持较快增长，主营业务收入同比分别增长15.4%和14.1%；净利润同比分别增长28.1%和11.6%，每股收益分别达到0.71元和0.79元，2004年和2005年动态市盈率分别为20倍和18倍。根据自由现金流贴现法和相对市盈率法的估值结果，目标价格为18.74元。
　　投资风险：长三角港口之间的竞争、上海港内部竞争以及收购失败的可能。在长三角地区，上海港、宁波港竞争十分激烈。上海港内部集装箱业务也将产生竞争；对公司未来盈利的预期很大程度上取决于公司对集团未来资产的收购。否则公司未来的增长就非常有限。
　　贵州茅台:品牌优势支撑持续增长我国高档白酒的两大品牌之一，酱香型白酒的典型代表，具备强大的品牌优势，贵州茅台酒是目前国内唯一获得"绿色产品"称号与原产地域保护产品的白酒品牌。茅台酒具备不可复制的资源垄断性，得天独厚的自然环境与长年形成的微生物菌落以及独特的酿造工艺决定了"离开茅台镇，就酿造不出茅台酒"，其生产工艺也决定了当年酿造出来的茅台酒需要陈化、勾兑等工艺至少四年才能上市销售。
　　提价与销量增长是贵州茅台（600519 ）未来盈利增长的两大动力。随着人们生活水平的不断提高，高档白酒消费会保持增长态势，酱香型口味也决定了消费者的品牌忠诚度较竞争对手高。目前茅台酒的年销量在5500吨左右，产品供不应求，04年三季度末预收帐款高达9.41亿元。03年公司产能已过万吨，正在启动新的万吨工程，同时以专卖店、专卖柜为主的销售网络正在不断完善，未来几年销量仍有较大增长空间。同时，目前茅台酒的价格相比主要竞争对手较低，今后仍有一定的提升空间。2001年8月与2003年10月的两次提价不但没有影响销量，而且大大提升了公司的盈利水平与高档酒品牌地位。据公司透露，目前的提价策略基本保持在两年一次。
　　公司财务经营十分稳健，现金充足，2004年三季度末帐面货币资金高达24亿元，前三季度利息收入2231万元；产品盈利能力突出，销售毛利率80％以上，销售净利率25％左右，净资产收益率近20％；成长性良好，1999年以来销售收入与净利润年均复合增长率分别达到28.1％与28.4％。
　　综合考虑白酒行业发展趋势与公司的竞争能力，在中国经济持续稳定增长的前提下，预计未来几年贵州茅台仍会保持较快的增长速度。我们预测公司2004年、2005年EPS分别为1.86元、2.15元，变数则在于收购集团公司老酒的2个多亿消费税如何在各年度返还以及是否提价。由于2004年收购集团公司老酒需要支出现金近6.7亿元，估计年终现金分红相对有限，但送转股本潜力较大。
　　根据当前股价衡量，公司2004、2005年的动态市盈率分别为21倍、18倍，我们认为目前公司股价处于合理估值区间，但随着业绩增长，今后仍有上行空间。 中国石化:持续稳定增长的典范石化产业即将面临全球化的竞争格局，惟有在全球化的竞争环境下仍有垄断能力的公司才可以获得持续而稳定的收益。中国石化是中国最大的一体化能源化工公司，将长期受益于中国经济的增长。
　　中国石化受惠于自身完整的产业链条，在产品价格高位振荡的趋势下，充分享受行业复苏带来的利润增长。从最新公布的季报来看公司的收益结构，几大业务的结构变化较大，其中勘探事业部已从2004年中期的38.47%的比例上升至三季度的40%，而炼油业务受到原油价格上涨带来的成本增加，同时成品油价格并未同步上涨的影响，收益占比从15.54%下降至8.58%，其中增幅最大的是化工板块，从中期的18%劲升至29%，增长十分明显。公司完整的产业链条有效地抵御了原油价格波动的风险，几大业务板块在此消彼长中实现业绩的稳定增长，中国石化的一体化优势充分显现。
　　从公司自身的经营来看，降本效应和规模优势使公司的经营风险明显下降，避免了在行业周期中业绩大起大落。公司在管理上下工夫，采用增加库存和对冲的机制来回避原油价格波动给公司带来的不利影响，同时充分抓住市场，实现业绩的稳定增长。
　　在目前宏观经济环境下，抑制投资的过快增长会对部分行业产生负面影响，但石化行业是由消费来主导产业的发展的，国内较低的自给率使得国内企业有着长期的发展空间。
　　公司完整的产业链条和一体化的优势，能够抵御原油价格风险和下游市场周期性波动的影响，特别是在面临全球化的市场竞争格局下，公司的规模优势和拥有主力消费区域的绝对竞争力，保证公司长期的竞争优势地位，从而获得持续而稳定的收益。
　　成品油的价格管制意味着市场经营的垄断格局，中国油品市场的寡头垄断使得中国石化将充分受益于中国油品需求的持续增长，从而在煤电油运的供给瓶颈下获得良好的收益。中国石化未来将继续呈现稳健增长的势头，建议增持。
　　上海机场:未来十年高增长的直接受益者上海机场（600009 ）的区域性垄断优势：作为长江三角洲唯一大型国内枢纽机场，上海机场一方面受惠于区域经济的高速增长，一方面获得天然的资源垄断优势。同时作为国家政策重点倾斜的对象，公司将在向亚太枢纽机场转型过程中得到更多的政策支持。
　　航空业发展现状及景气判断：在我国GDP长期稳定增长的背景下，民航运输业一直保持较高的增长率。与其他运输方式相比，民航业也显示了较高的增长率。我们认为，航空业目前正处于景气周期，同时，我们预计，伴随我国GDP的稳定增长，在未来10年内，航空业仍将处于景气周期之中。
　　航空业需求规模的前景判断：未来10年GDP仍将保持8%以上的复合增长率，对于民航运输业的高速增长起到强大的支撑作用。另外，随着我国经济的不断发展，未来10年居民可支配收入将会不断增加，居民的旅游需求也将持续上涨，以旅游为出行目的的民航旅客比例将会不断上升，旅游成为新的需求增长点。
　　国际化趋势给上海机场带来的发展机遇：航权开放是必然趋势，将给上海机场带来新的发展契机，航权开放将带来更多的飞机起降架次和过港旅客数量以及新的航空公司的入驻，机场将直接和间接获得更多的飞机起降费、旅客服务费等航空类服务收入以及零售、广告等非航空类业务收入机会。同时，更为重要的是，通过开放航权，上海机场将提升中转航班比例，加速向亚太枢纽机场角色的转变。
　　上海机场经过资产置换后提升了经营管理效率和成本控制能力，置换进公司的浦东航油公司40%的股权也为公司带来了丰厚的投资收益。2004年三季度投资收益总额为6517.6万，2003年同期投资收益只有1629.1万，2004年前三季度投资收益总额已达20843.1万元。
　　公司三季度的表现好于市场的预期，将公司2004年、2005年盈利预测分别上调至0.67元和0.79元，动态市盈率分别为22倍和19倍，公司无论在近期还是在中长期均具备良好的投资价值。
　　浙江龙盛：世界级的染料企业中国纺织行业处于世界强势地位为国内染料行业提供了坚实的市场基础。染料供应的本地化要求，对技术要求不高的在原有染料品种上改进的技术趋势，决定中国染料行业国际比较竞争优势显著。2005年纺织品配额全面放开将进一步提升国内染料行业的价值。国内染料行业相对下游分散的纺织印染行业集中度高，在上下游产业链中处于强势地位，能够避免激烈的市场竞争，维持合理的利润空间，必将得益于配额放开带来的需求增长。
　　受益于行业发展，浙江龙盛1993年进入染料行业后，取得突飞猛进的发展，连续几年占据国内第一的位置，无可争议的成为国内染料行业的龙头。其中分散染料产量位居世界第一位，国内占比在40％以上，与浙江闰土、杭州吉华基本垄断分散染料市场；活性染料产量国内占比近20％，位居国内第一；酸性染料和中间体产量也位于国内前列。
　　在行业集中度高的国内染料行业，仅有浙江闰土在规模上能与浙江龙盛相比，其他染料企业则远远落后于浙江龙盛，包括国际染料巨头在国内设立的企业。浙江闰土分散染料以外的染料品种不成规模，原料化工中间体也大部分外购，在产品结构、产业链整合等方面弱于浙江龙盛。
　　与国际染料企业相比，无论从规模，还是从盈利能力角度，浙江龙盛优势明显。日、韩染料上市公司亏损的情况也验证我们的判断：日、韩染料行业并不乐观。
　　浙江龙盛作为国内染料行业龙头，规模、市场渠道、技术构筑的核心竞争力难以超越。公司定价能力强，能够通过提高产品价格抵御原材料价格上涨的冲击，维持合理的利润空间。因此在配额放开的历史机遇下，2004－2006年间业绩年增幅将近40％。

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冲浪者

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