2004年11月13---14日（星期六---日）谈盘说股茶馆，欢迎大家参加

雅铭

中国经济因入世而提速



　　3年前的11月10日，世贸组织多哈部长级会议决议接纳中国加入，中国15年“入世”荆棘之路终于在这一天走到了尽头，中国对外经贸由此步入环境相对公平的发展新阶段。由于世界人口最多、贸易额名列前茅且快速增长的中国的加盟，世界贸易组织名称中的“世界”二字也更加名副其实。
　　时光攸忽，三年转瞬即逝。决议通过时的激情早已远去，取而代之的是对成败得失的冷静审视。我们看到，在过去的3年里，中国为入世所付出的辛劳开始收获补偿。
　　外贸发展速度显著加快。2001年，中国进出口同比增幅仅7．5％，其中出口增幅为6．8％。从正式入世的2002年起，中国外贸猛然提速。2002年，中国进出口总额同比增长21．8％，出口增长22．4％；2003年，虽然蒙受了“非典”的意外冲击，中国进出口总额同比仍然增长37．1％，出口增长34．6％；今年1月至9月，中国累计进出口总额同比增长36．7％，在人民币汇率升值预期困扰下，出口同比增幅仍然高达35．3％，预计全年外贸总额将突破万亿美元大关，成为仅次于美、德两国的世界第三大贸易国。
　　在应对贸易摩擦时的被动局面有所改观。中国出口企业和劳工在多边框架下获得了比单纯双边框架下更多的保障，开始享受多边框架下更可预期的贸易环境。2002年3月5日，中国正式入世刚两个多月，美国总统布什就宣布实施为期3年的“201条款”。依据世贸组织有关规则，我国政府一方面与欧盟、日本等受影响各方向世贸组织争端解决机构起诉，并最终获得了胜诉；另一方面及时发起钢铁产品进口保障，防止美国实施“201条款”所触发的“贸易转移”冲击我国国内钢铁市场秩序。
　　中国开始在多边框架下积极而有条不紊地参与制定国际经贸规则。在去年9月的坎昆会议上，正是在中国的积极参与下，发展中国家集体抵制了美、欧炮制的无视发展中国家权益的农产品贸易方案，遏制住了多哈回合谈判日益偏离发展导向初衷的趋势。在今年7月至8月的日内瓦会议上，同样是在中国的积极参与下，发展中国家成功迫使发达成员在农业问题框架协议中承诺最终确定取消其农产品出口补贴的日期，同时在初期把所有扭曲贸易的国内支持削减20％，并承诺对最不发达成员和新成员的待遇作出相应的灵活安排。作为一个集体，发展中国家在日内瓦赢得了一份虽不令人完全满意、仍不失为“次优”方案的框架协议，多哈回合谈判重新回归发展导向。
　　许多国内产业已经初步经受住了市场开放后更加激烈的国际化竞争而日益发展壮大，金融等许多国内产业部门正在厉兵秣马加紧准备应对市场开放，其成绩令人刮目相看。
　　毋庸讳言，我国在执行入世承诺的过程中也出现了一些这样那样的偏差，某些意见片面强调“与国际惯例接轨”，却忘了所谓“国际惯例”体现的通常是发达国家的意志，而它们的利益与我们的未必完全重叠，我们的一切行动最终只能立足于我们本国的利益；国家如约开放市场之后，某些重要产业部门究竟能否应对更加激烈的国际化竞争，令人心中忐忑；某些新矛盾也开始露头。所有这一切，都需要我们在往后的日子里逐一矫正。
　　入世最重要、最深远的利益是参与制定国际经贸规则。在参与制定国际经贸规则的过程中，尽管从我国当前自身利益的视角审视世贸组织规则，还存在许多不如人意之处，但我们必须用发展的眼光看待这一切，应当时刻牢记我国是一个各区域、各部门发展不平衡且发展迅猛的国家，一些规则对我国某些地区不利，但对另外一些地区有利；对某些部门不利，但对另外一些部门有利；当前对我国不利，日后对我国未必不利；当前对我国有利，日后对我国未必有利。我们只有对这一切统筹规划，综合平衡，才能找到我们真正的利益所在。
　 外经贸

四季常青

从政策量变到市场质变 股市前途一片光明

　　水皮杂谈

　　股指对于1300点的“留恋”原因是多方面的。

　　早在2004年初“国九点”出台之际，水皮在媒体上发表过“30年牛市不是梦想”的谈话，杂谈中又发表过“前途是光明的，道路是曲折”的文章。

　　“政策面宽松，资金面偏紧，这就是2004年中国股市面临的大势；经济复苏持续可期，蓝筹龙头境遇不同，这是2004年中国股民面临的选择。因此，我们要有‘一颗红心，两手准备’，要准备打持久战，更要准备打游击战，适度修正乐观预期，保持谨慎心态，解套为主，盈利为辅。不能动不动就搞‘百团大战’，过早地暴露自己的实力，更不能因为有30年牛市可期，所以就盲目出击，被‘国九点’冲昏了头脑”。

　　这段话见报日期是2月16日，现在读来并不过时。

　　“国九点”是股市政策，基调积极向上，毋庸置疑。作为落实“国九点”的措施，各种各样的利好将会层出不穷，不光现在，就是在将来也是如此。作为“国九点”的反应，中国股市不可能不领情，现在没反应不等于以后没反应，只要时间到了，统统会反应。

　　问题是，什么时间？

　　这个时间其实并不以投资者的意志为转移，这个时间只以宏观调控的效果而划定。

　　贺强教授的研究表明，股市政策影响市场的短期走势，宏观政策影响市场的长期走势。

　　宏观政策是什么？是调控，是抑制经济的过热，是控制投资的冲动，是减少银行的信贷，是提高银行存款保证金率，是加息，而且可以预期的是决不会只加一次息。

　　这就是我们面对的市场，一个股市政策和宏观政策扯皮的市场。

　　2003年第三季度的季报显示，上交所836家上市公司加权平均每股收益达到0.2248元，同比增长41.38%，加权平均市盈率达8.35%。三个季度，上交所的公司实现的净利润总额达到1127.42亿元，已经超过去年全年的948亿元。毫无疑问，2004年上市公司的整体业绩将大大高于2003年。

　　但是同样的数据，以不同的参照系来解读就会得出不同的结论。在那份所谓的“中金策略报告”中认为，第三季度的漂亮数据完全可以解读为“季报业绩见顶”。

　　可不可以推出这样的结论？

　　当然可以。因为如果从宏观调控为分析背景，不难得出加息周期一旦展开，上市公司面临的压力，而这些压力将反映到业绩上。这种推论不仅理论上成立，而且在现实中是可能的。

　　这样不可避免地就会对市场的估值产生影响。

　　而A股股价的估值正是近期困惑中国市场的一个焦点。

　　相当部分的基金经理认为，A股股价存在着和H股接轨的潜在压力，A股价值存在高估的可能。如果这种判断成立，那么，上证指数跌至“中金策略报告”的预测点位1100-1140点才能和国际接轨。

　　显然，“中金策略报告”的炮制者正是抓住了基金经理们的心思。借助中金国际的实力以鼓惑人心，而之所以借助中金国际，又和中金国际是“千点论”的发源地有关，和基金经理们公推“千点论”的始作俑者为中国最佳证券分析师有关。

　　“中金策略报告”实际上反映的是相当一部分基金经理的心态和认识。

　　“1700点高谈价值投资，1300点担忧估值偏高。”基金经理们的口碑和现在的经济学家非常相像，公信力构成严重危机。

　　“市场化”和“国际化”曾经是2001年之后中国股市的主旋律，这种主旋律在海归派的主导下差点实现中国股市的“推倒重来”，现在的所谓“估值论”其实是“千点论”的新版本而已，而信奉者又绝大多数是刚从海外装了半瓶醋回来的孩子。

　　“估值论”主要参照的是香港股市，对比的是A股和H股的价格，事实上如果A股真的和H股看齐，那么的确A股至少有30%的下跌空间，但是，实际这是不可能的。

　　为什么不可能呢？

　　首先内地股市不能和香港股市比。

　　香港股市是一个熟透的市场，内地股市才是一个刚刚泛红的青苹果。如果我们承认股市的基础是上市公司的话，那么我们就知道，这两个市场的基石质地并不一样，两地的经济增长空间可比性就更小，反映到上市公司的成长性上差别是显而易见的。沪深股市14年的历程表明，指数的涨升并不来自业绩的增长而是来自股本的高速扩张，这是新兴市场的特点。

　　香港股市是一个国际化的市场，内地股市基本上是一个本土化的市场。香港人口才600万，不及京沪两地的一半，但是香港股市却是大陆融资的窗口，是国际资本进入中国的窗口，可以说香港股市现在越来越在扮演“过桥”的角色。沪深两市相加一共才1350多家上市公司，香港股市却也拥有1100家上市公司；沪深两地开户的股民有7100万，香港市民全民炒股也不到沪深股市的10%。国际化市场和本地化市场的最大差异就在于投资者面对的上市公司是不同的，异地上市的公司业绩被低估是正常的，就是在沪深股市也有本地股的概念。巴菲特说自己不熟悉的行业不投，投资者对于自己不熟悉的境外公司又怎么会像对身边的公司那样放心呢？

　　其次，市盈率的概念存在重大差异。

　　我们说沪深股市的市盈率一般是加权平均市盈率，目前大约是24倍左右。就市盈率而言的确比纽约的18倍高，比香港的恒指18倍高，也比H股的15倍高。但是纽约的道琼斯是30家大蓝筹组成的，恒指是由33家大公司组成的，就是38家H股，也是国内优质大型国有企业构成的。如果统一标准，以上证50指数和深成指作样本，沪市市盈率只有15倍，深市只有13倍，也就是说沪深两市的市盈率已经低于成熟市场。

　　其实，就是成熟市场，市盈率也并非全如美国股市和香港股市，同样是成熟市场，日经225指数和法国巴黎SBF指数就高达38倍，欧洲股市的平均市盈率都在40倍左右。

　　再者意识形态的偏见在股市估值中存在巨大的影响。

　　中国是什么国家？是社会主义国家。在一般西方投资者眼中这是一个洪水猛兽的地方。香港又是一个什么地区？是一个市场经济自由度最高的地区。早在年初的水皮杂谈“从实践中来到实践中去”中，水皮就为大家介绍了美国学者衡量新兴市场的一个“好政府指数”。

　　这个“好政府指数”有三项指标构成。

　　第一是政府的腐败指标；第二是政府征收私人财产的风险；第三是政府否认合同有效的风险。研究表明，这个指数在发达经济体中数值较高，在新兴市场中数值普遍较低。

　　毋庸讳言，以国有企业改制而来占绝大多数的上市公司，包括H股公司与身俱来带有被人歧视的深深烙印。

　　中国股市的估值是否偏高可以有不同看法，但是如果这种看法在握有3000亿资金的基金经理中占据市场的话，股指就会变成牵在人们手中的风筝一样再也别想腾空，在流动性和投机资金越来越小的情况下，1300点就会成为很多人的精神家园。

　　“如果你有100万美元，那么你去中国投资吧，不要买美国的股票！因为中国有巨大的潜力，而美国已经走到尽头。”说这话的是一个叫罗杰斯的美国人，一个号称投资游侠的美国人，一个和索罗斯共创量子基金的美国人，一个曾经抄了B股大底的美国人，一个坚信21世纪是中国世纪从而要爱女从小学中文的美国人。2004年5月份的时候，罗杰斯在中央电视台对话现场告诉水皮，4-10个月以后是中国股市的最佳建仓时期，现在水皮再一次把罗杰斯的话转告给大家，同时水皮还要告诉大家，巴菲特的合伙人罗伯特在刚刚进行的中国之行中也持有近似的观点。

　　如果一定要外来的和尚念经，那么水皮宁愿相信罗杰斯和罗伯特对中国股市的估值。

四季常青

万亿资金屯兵股市 热钱不断涌入欲掀股海大浪

　　中国股市历史上两次波澜壮阔的大行情，都与大规模的资金入市有关。最新消息表明，银行设立的基金管理公司有望在年底推出，储蓄资金间接进入股市即将成为现实；而据专家分析，随着股市好转，豪赌人民币升值的巨额境外游资极有可能杀入证券市场；加上市场原有的存量资金，短期内，股市的资金量可能会迅速超过一万亿元。

　　国际资本争相进入中国股市

　　境外游资虎视眈眈

　　根据外管局最新公布的数据显示，截至9月底，我国外汇储备达到5145亿美元，创历史新高。其中，1至9月新增的外汇储备额达到了1113亿美元。而央行10月份票据发行量创下了新高，可见，10月份外汇储备是有增无减。但外汇储备高额增长的同时，我国贸易顺差下降甚至出现逆差。由此可见，在人民币升值的预期下，境外游资已大量向国内涌入。

　　虎杰投资的研究师张寅指出，境外游资当中有很大的一部分以现金的形式仍在外资的账户中，这笔巨大的资金可能对我国证券市场造成巨大影响，应该引起投资者的高度关注。这一部分资金远远超过了我国现阶段基金和券商投资于证券市场的规模，其潜在的影响不容忽视。

　　国泰君安的一位研究员表示，从进入我国资本市场的国外资金来看，既然其目标直指人民币汇率升值的差价，就决定了这一部分具有投机性质的资本，不太可能投向实业，而变现容易、流动性极高的金融证券市场将成为这种资本的最好栖息地。国内证券市场必将成为国外资本的主要活动场所之一。

　　QFII排队等候入市

　　记者近日从中国证监会获知，目前拥有QFII牌照的境外机构已有28家，总投资额度超过200亿元。另外还有近10家境外机构等待中国证监会批准其QFII资格。

　　今年是国际资本纷纷踏足中国的一年，自从QFII设立以后，花旗、瑞银、汇丰、德意志银行等资本巨头接踵而至。以瑞银为首最早一批获得QFII资格的机构已经用完了最初的投资额度。对于再次获得的2亿美元新额度，瑞银表示其客户早已有超额几倍的认购率。由此可见，境外机构对中国股市表现出极大的热情，指数的下跌甚至被他们认为是更好的投资时机。不论是刚刚到中国的漫步华尔街的作者麦基尔，还是里昂证券的全球总裁，他们对于中国这个新兴市场更加关注的是发展的前景，以及有多少公司已具有投资价值，而并不在意指数的涨跌。

　　配合境外机构的投资需求，中国监管层也明显加快了QFII及其投资额度的审批速度。截至10月底，QFII已汇入资金20多亿美元，折合人民币约200亿元。

　　合资基金纷纷开张

　　今年以来，华宝兴业、申万巴黎等多家中外合资的基金公司成立并取得了较好的业绩，为基金市场增添了不少亮色。

　　日前，由美国国际集团(AIG)下属的AIGGIC与华泰证券有限责任公司等共同发起合资组建的友邦华泰基金管理有限公司(简称“友邦华泰”)，正式获得中国证监会同意开业的批复。

　　据了解，AIGGIC和华泰证券将分别持有友邦华泰33%的股权。曾任华泰证券副总裁的齐亮先生将担任友邦华泰的董事长，齐亮董事长表示：“友邦华泰将结合美国国际集团在资产管理方面的国际经验以及华泰证券强大的销售网络，秉承‘专业化投资服务，为客户创造价值’的经营宗旨，为个人及机构投资者提供高水平的服务及满足需要的创新产品，为中国的资本市场注入新鲜活力。”

　　美国国际集团为全球首屈一指的跨国保险及金融服务机构。AIGGIC是AIG全资附属子公司，2003年管理机构客户资产总额达4000多亿美元，名列全球第六大资产管理公司。

　　AIG将为友邦华泰带来有关风险管理和内部控制、基金产品开发、投资理念及管理、客户服务以及市场营销方面的国际经验及运营模式，并提供AIG全球统一的股票投资交流平台———EPIC，全面支持友邦华泰基金管理公司的发展。

　　热钱源源不断股海欲掀大浪

　　多头主力坐拥万亿资金

　　昨天，央行副行长吴晓灵称银行设立基金公司应加快速度，此举表明，庞大的储蓄资金间接进入股市很快就将成为现实。前天，劳动和社会保障部与证监会就企业年金基金证券投资的开户、结算等有关问题作出规范。目前，我国企业年金的规模有500亿元，再加上以年金名义销售的保险产品有430亿元，企业年金的存量规模有近1000亿元。而据有关权威人士预计，年金市场全面开启后，每年的新增规模应在800亿到1000亿元，10年后将达10000亿元。

　　另外，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》出台后，将有近600亿元保险资金可以直接入市；而目前市场共有119只基金，资产超过3000亿元；券商将发行短期和长期融资券又可入市达800亿元；私募基金目前的规模在4000亿元左右，行情好时增量不断；加上社保基金、QFII和境外游资，短期内，股市的资金量可能会迅速超过一万亿元。

　　两次大行情

　　热钱源源入市来

　　武汉新兰德分析师荣继东认为，中国股市历史上的两次波澜壮阔的大行情，都与大规模的资金被引入有关。

　　据介绍，第一次因资金被大举引入而产生的大行情，发生在1996年初至1997年5月。沪深市场从区域性市场转变为全国性大市场，吸引了全国各地投资者的资金源源不断入市；1999年5月至2001年4月的大牛市行情，则与三类企业被允许进入股市及基金力量的快速壮大直接关联。

　　其实，现有被竞相引入股市的资金，可能还只是将资金大举引入股市的一个序曲。“国九条”的第三条，就是关于鼓励合规资金进入股市的内容，强调要逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。

　　看好后市

　　机构投资者加仓

　　在已披露第三季度季报的122只股票方向型基金中，绝大多数以持续加仓表明了对上证综指在1300点时投资价值的认可。申银万国证券研究所基金研究员林捷进一步发现，8月和9月份成立而没有披露三季度报告的基金，其投资更加激进，投资机遇正让操作变得越来越大胆。

　　在1300点附近，社保资金、保险资金、券商抵押贷款资金及企业年金等带有一定行政特色的“保命钱”全部允许进入市场，而这些资金很多都要在将来进入市场，在这种预期下，前期观望的市场资金大举进入了市场，前天和昨天两个市场交易金额快速放大就表明了前期观望的资金正在源源不断地进入市场，这也是经过前期1300点极度缩量之后再次放量的根本原因。在我国这个资金推动性市场，只要有资金，行情就会来。


人民网-江南时报

四季常青

创新之多与市场之弱成悖论 小修小补救不了股市

　　自从2004年9月14日以来，有关部门以极其密集的方式出台了一系列针对股市的救市政策。同过去历次以纠错为典型特征的救市政策如出一辙，此次的雷厉风行同样没有跳出这种怪圈。由于救市政策始终着眼于渐进式的改良而不是进行彻底的制度性变革，股市制度缺陷就免不了重新进入一个新的轮回。

　　两种定位连发“撞车”闹剧

　　9月中旬到10月下旬的这个交易月，肯定将是中国资本市场历史上最富黑色幽默的时期。在暂停新股发行的利好作用下，股市上演了从1259点逼空式暴涨到1496点的“9.14”行情；而从9月24日开始又因对交通银行、中石油等“航空母舰”级大型企业上市的担心，经过十多个交易日，上证综指就从1496点一线迅速下滑到了1300 点以下。

　　其实，这仅仅是中国股市暴涨暴跌最为典型的一个浓缩。综观中国股市十多年的历史，无不是由一个接一个的阶段性暴涨暴跌串联在一起的。而暴涨暴跌的时空跨度在2004年被严重地压缩到短短一个交易月时间内，却是前所未有的。

　　燕京华侨大学校长华生认为，上证综指5年“铁底”1300点的被有效击穿，并非是尚(上涨)福(幅度)林(为零)连稳住股市的能力都没有，而应该是有关方面对中国股市的两种定位导致了严重“撞车”事故。前几年的高速融资之所以能够持续玩下去，是因为中国证监会制造了国企圈钱和庄家炒作的平衡。前任证监会主席周小川将梁定邦、史美伦等“海龟”陆续引入，开始了中国股市打击庄家的所谓规范化。在不解决恶意圈钱的情况下打击炒作，使得中小投资者彻底失去了跟庄才能赚钱的最后机会。而这些所谓规范化的冲击，在尚福林的任上得到了最为集中的反映，使得监管层屁股坐在圈钱者一边吹偏哨的症状暴露无遗。

　　2004年初，《国务院关于发展资本市场的九条意见》下发，这是一个首次将资本市场定位于国家战略高度的文件。这个文件甫一下发，资本市场的所有从业人员几乎无不为之振奋。正是受到它的“蛊惑”和“引诱”，使得大量的储户取出存款购买了基金，由此催生了中国股市叹为观止的百亿规模的开放式基金。

　　实际上，《国务院关于发展资本市场的九条意见》在许多方面确实具有重大的意义。只要将它认真贯彻落实，中国股市不但完全可以摆脱2001年以来的连年熊市，而且甚至可以就此走进全新的光明天地。但在9月14之前，《国务院关于发展资本市场的九条意见》只有扩容这一条得到了落实。

　　2004年以来，在投资者大面积亏损不断增加和上证综指频创新低的情况下，融资的步伐从来都没有过任何略加停顿的意思。如果不是紧急暂停新股发行的政策出台，即使上证综指下跌到1000点以下，肯定依然还会有大量的企业发行上市。

　　没有抓住主要矛盾

　　华生认为，中国股市最大的利益差别，是非流通股和流通股之间的差别。遗憾的是，监管层至今都没有抓住这个怎么也应该抓住的主要矛盾。在这个怪圈没有破解的情况下，任何进入股市的人都是在投机，投对了就赚钱，投错了就要撞得头破血流。

　　在从9月14日暴涨8个交易日后，很多人仍沉浸于对加快落实《国务院关于发展资本市场九条意见》而欢欣鼓舞的喜悦中。然而，400多亿的再融资竟然就此接踵而至！这样的出尔反尔，显然令人大跌眼镜。事实上，“9.14”行情充其量只能算是让被闷到水下太长时间的股民稍微浮出水面喘了一口气而已啊。

　　从中国证监会在相关事件上的表现来看，周小川、尚福林们并非是不知道中国股市的“牛鼻子”在哪，而是因为他们根本无力扭转现实。如果尚福林果真对中国股市方向有着一定决定权的话，全面发展证券市场的《国务院关于发展资本市场九条意见》，应该怎么也不至于会沦落为只落实了疯狂扩容这一条吧？

　　华生指出，前不久出台的以股抵债政策已经很清楚了，它的核心就是颠倒了债权人和债务人的关系，竟然规定由债务人决定怎么还债。流通股和非流通股究竟是什么关系，应该赶紧拿出一个明确的说法。天则经济研究所所长盛洪说，上市公司的大股东为自己的利益动歪脑筋，这是天经地义的，但它不应该由证监会来约束和治理，这个职能应该由国资委来承担。

　　其实，中国证监会公布的就推行分类表决机制征求意见稿，并没有被市场当作什么利好。当天，股市冲高后以绿盘报收。中国证监会基金部给中金公司的《关于“关于基金参与证券发行受到限制问题的建议”有关问题的复函》，让人对中国证监会推行分类表决制的执政能力和倾向大加怀疑。

　　中国证监会基金部给中金公司的《关于“关于基金参与证券发行受到限制问题的建议”有关问题的复函》的核心内容，除了不允许基金买卖基金管理人、基金托管人的控股股东在承销期内担任主承销商所承销的证券外，其余全部不受关联交易的限制。而中金公司，正是流通股本只有18亿股的宝钢股份此次增发50亿股的主承销商。

　　也就是说，这个复函，赋予了持有宝钢股份流通股的50多只基金中大部分本来不能参与宝钢增发的基金的参与权。而如果这些基金不能参与宝钢股份增发，它们可能会迫于保险公司等机构持有人的压力至少将对宝钢股份的议案进行弃权，从而逼迫宝钢股份将增发议案进一步大幅修改成有利于流通股东。中国证监会基金部在宝钢股份股东大会9月27日召开前夕出具给中金公司的这个复函，用意无疑非常明了。由于基金不能参与基金管理人、基金托管人的股东在承销期内担任主承销商所承销的证券是2004年6月1日实施的基金法明文规定的，中国证监会基金部竟然去解释全国人大的立法之举，让很多市场人士目瞪口呆。而在此前的中国联通15亿股配股再融资中，就是中国证监会基金部明确要求国泰和中信等4家基金公司旗下基金不得参与配售的。中国证监会基金部在短短时间内的出尔反尔，大跌眼镜不说，如果是全国人大常委会给中国证监会基金部授了权，更不啻是说法律可以配合国企圈钱而进行有利于需要的解释。

　　基金在宝钢股份增发问题上的态度，被认为是基金在有望很快实施的新股询价过程中扮演何种角色的一次实弹演习。而证监会授权基金来决定新股发行价格的目的，是希望借此来维护流通股东的利益。既然实弹演习已经表明了基金偏向于谁的立场，很可能意味着新股询价制度又将成为一朵新的罂粟之花。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松就不无担忧地说，2000年也一度施行过新股市场定价，而出现的88.69倍天价市盈率极大地损害了中小投资者的利益，现在要特别防止制度缺陷产生基金等机构投资者和发行人之间联手操纵定价的事件。

　　小修小补救不了股市

　　在“9.14”行情出现之初，长盛动态精选基金经理肖强就认为，上证综指1257点绝不是2004年的最低点，因为上证综指在过去类似的四次重大反弹行情中都至少又从起点回到了起点。显然，上证综指重新在1300点上下震荡，就已经说明无功而返可能并非是妄言。而如果中国人民银行决定从10月30开始的加息标志着中国一个加息周期的开始的话，上证综指几乎肯定会再次地连创新低。

　　事实上，中国股市过去的事实表明，增发再融资、引入战略投资者、新股实行市场化定价发行等制度的引入，无论出发点是如何的高尚，但最终的落脚点无不体现在了融资力度的不断加大上。甚至可以说，这些做法简直就是专门特别开辟出来的圈钱工具。此次稍有不同的是，以前是为一般的国营企业圈钱服务，而现在则让股民为商业银行和中央大型企业集团的解困埋单。

　　光大证券有限公司证券投资部投资一部总经理程定华博士说，上证综指从2200点跌落就再难登顶的事实，表明中国股市通过螺旋式下跌实现软着陆的趋势已经非常明朗。在今后几年中，上证综指的高点将一年低于一年。而在商业银行和中央企业的上市工作近两年全部完成后，中国股市将开始大幅暴跌的硬着陆。

　　从目前的情况可以想象，如果上证综指进一步向1300 点甚至1000点以下寻求支撑，中国证监会恐怕也是根本无力回天的。在评价上证综指2004年创出1257点这个5年新低走势时，江南大学金融研究所副所长顾纪生教授说，创新“大年”之下的行情“小年”，令人大跌眼镜。创新举措之多与市场之弱，怎会如此并行不悖？创新举措无人喝彩，到底是创新之殇还是市场之过？

　　既然小修小补的所谓创新已经呈现出明显的黔驴技穷态势，说明头痛医头、脚痛医脚式的局部改进型利好政策，无助于解决中国证券市场的根本问题。原中国人民银行上海分行金融研究所所长顾铭德就一针见血地指出，虽然有关部门能够直面到股市面临的问题和困难，但并没有拿出使市场转好的有关政策措施。

　　巴曙松博士说，中国股市监管机构在行情好的时候允许制度缺陷存在，等到下一个低迷行情来的时候再祭出改革大旗。因此，一次次的市场回暖，就自觉不自觉地成了另外一次背负制度缺陷的新循环。

　　显然，目前的问题在于，这次救市政策到底会把中国股市带向何方？

　　包括著名经济学家韩志国在内的多位人士异口同声地指出，中国股市目前当仁不让应该选择的是重塑市场化根基。据分析，已经出台的《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定牗征求意见稿牘》及鼓励保险资金直接进入股市等政策，虽然可以在某种程度上恢复投资者的信心，但关键还要看能否及时解决好股权分置这一问题。只有股权分置问题解决了，中国股市的市场化根基才能建立起来，目前中国股市所面临的一系列矛盾与冲突也才能顺利化解，中国股市才能因此步入一个崭新的发展阶段。所以，把解决股权分置的问题放在优先位置上，应该是落实《国务院关于发展资本市场的九条意见》的根本所在。

　　然而，中国股市面临的问题，表面上看是历史性和结构性的问题，但贯穿其中的实际上是各种利益冲突的问题。要引导中国股市走出目前的困局，必须从制度层面入手才行。而没有政治上的高超智慧与坚强意志，恐怕在市场化之路上是寸步难行。不管怎样，解决中国股市的问题，都将是一项长期而又复杂的艰巨工作。

　　作者：□本报专稿／沈城

四季常青

热点聚焦：企业年金入市还缺什么

证券时报

　　李宏 李季先

　　劳动保障部与中国证监会近日联合发布了《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》，为企业年金入市打开了绿色通道，对证券市场的长期发展有着深远影响。但是，笔者认为，年金入市要发挥积极效应，尚须满足以下一些条件。

　　第一，配套制度措施完善，可操作性、保障性强。比如企业年金管理运营机构的资格准入办法、评审细则以及业务操作流程、账户管理系统的技术参数标准等规定，更细的规定还需包括企业年金的筹资方式、方法及投资比例限制等，这些配套措施的制定实施和企业年金入市的启动必须同时进行。

　　第二，加强企业年金入市的投资风险控制，规范企业年金的投资运营。《通知》所确定的企业年金计划和托管人联名开设证券账户及其分权投资运营办法，固然确保了基金资产的相对独立和安全，降低了资金被挪用的风险，可企业年金的日常运作监管并无相应明确的法律和监管机构支撑，投资管理人的道德风险也依旧存在。在这方面，最新立法应能提升劳动保障部门或其他单设部门的监管效能，并使其投资风险责任落实到具体的机构和岗位责任人，以最大限度控制年金的运营风险。

　　第三，企业年金入市外部环境的成熟。像其他投资者选择入市一样，时机的选择仍然是决定企业年金入市的头等大事。而且，企业年金的社会保障性也决定了其不会贸然入市。目前看来，利于企业年金入市的外部市场因素主要有三方面：其一，股市扩容速度缓和；其二，成交量放大，市场信心开始恢复；其三，股市出现真正的龙头股或绩优蓝筹股。

　　还有一个与企业年金入市休戚相关的问题，就是必须提高上市公司的资产质量和规范运营水平，遏制上市公司的圈钱冲动，以从根本上降低企业年金入市的非常态风险。

四季常青

出售民生银行股权 中色股份5年投资赚5亿

　　中色股份(000758)今日公布的重大资产出售报告书显示，该公司将持有5年时间的民生银行(600016)股份16053.525万股，转让给海鑫钢铁集团持股90.93%的山西海鑫实业股份有限公司，转让价格为59356.89万元，实现税前投资收益约5.06亿元，投资收益率576%。

　　根据公司10月份与海鑫公司签订的《股权转让协议》，转让股权占民生银行总股本的3.1%。股份转让将分三期过户，2004年过户5400万股，每股价格3.5元；2005年6月30日前过户6600万股，每股价格3.71元；2006年6月30日前过户剩余4053.525万股，每股价格3.94元，股权转让价款合计59356.89万元。此次股权转让的平均价格为3.7元，较民生银行2004年中期每股净资产2.31元(调整后每股2.23元)溢价60.17%；分三期过户所对应的溢价率分别为51.52%、60.6%、70.56%。按照民生银行2004年中期每股0.21元的业绩来推算，到2005年底其每股净资产将很难达到3元以上。因此，转让价格已经创下民生银行股权内资之间转让价格的新高，也高于2004年完成的东方集团转让部分民生银行股权给国际金融公司(IFC)的每股3.41元的价格。

　　股权转让完成后，中色股份将在2006年5月30日之前分三期获得约5.94亿元现金，扣除所得税后，预计可以获得净现金收入约4.5亿元。公司称，所获得资金将主要用于主营业务项目投资和在今后年度对股东分配现金红利。

　　与法人股东相比，流通股东远远没有那么幸运，按民生银行2000年每10股转增3股派1.6元，2001年每10股送1.5股派0.26元，2002年每10股送2股转增1股派0.08元，2003年每10股送2股转增1.5股派0.56元计算，以2000年民生银行上市开盘价计算，目前的复权价依然亏损近20%。按目前制度，流通股东享受不到企业成长的收益。

四季常青

证监会前主席周正庆提出 让过低股票价格回归

新闻晚报

　　晚报讯 全国人大财经委副主任委员、证监会前主席周正庆在出席“2004第二届国际金融论坛年会”发表演讲时表示,中国资本市场仍不成熟,要从中国实际出发实事求是地学习和借鉴国外的先进经验,不可盲目照搬。

　　周正庆说,我国资本市场数次进入持续低迷期,上证指数从2200点下落到目前的1300点左右,这与中国经济持续快速发展、上市公司质量和效益不断提高,形成鲜明的对比。他认为,出现这种现象一个不可忽视的原因,是对虚拟经济缺乏认识和理解,不善于从中国国情出发发挥好这个尚不成熟又具有中国特色的资本市场功能。众多的投资者不能得到合理的投资回报,而且资本市场持续低迷,一些股票价格出现了不正常的下跌,使投资者财富受到损失,须采取符合市场规律和中国国情的政策措施,使这种现象出现转机,使某些过低的股票价格回归合理的水平。他认为,如果广大投资者不能得到合理的回报,这种股市就会失去生命力。

lwo

好
很有启发

四季常青

沪深两市涨幅榜前五名点评

　　西单商场（600723）公司属于老牌商业股，具有奥运和外资概念；其业绩连年亏损致使股价的深幅回调。今日受新店开业的影响放量涨停，补涨性质明显，明日冲高应减磅。

　　浪潮软件（600756）公司发布与微软合作以来连续三日封住涨停，强势特征明显；其上涨属于典型的题材炒作，目的是吸引跟风盘，累计风险加大，建议不参与其炒作。

　　南京熊猫（600775）公司所属通信业，其题材众多，具有外资和高科技概念；二级市场该股在底部构筑双底形态，近期量能明显放大，显示有资金介入，年线8.01元处第一压力。

　　中新药业（600329）公司属于小盘低价医药股，二级市场该股构筑明显的大双底形态，今日盘中放量明显，前期7.69元一旦突破，该股将打开上涨空间。

　　金自天正（600560）公司主营自动化系统开发、技术转让，计算机控制系统软硬件及网络产品；技术上该股底部放量明显，并突破60日均线强压力位，后市将振荡上行。

　　飞亚达A（000026）公司主营钟表及其零配件的设计、开发、制造和销售。二级市场该股提前于大盘见底，近期突破三角形整理，并且量能放大明显，后市反弹空间较大。

　　南方汇通（000920）该股的微硬盘概念使其去年被大幅炒作，并具有外资和参股券商概念；技术上其涨幅已高、累计风险加大，建议投资者不要盲目追高。

　　咸阳偏转（000697）公司主营电子元器件，三季报显示其在原材料涨价的情况下业绩仍保持增长；技术上该股构筑三角形整理态势，近期突破并且量能明显放大，重点关注。

　　紫光古汉（000590）公司经过资产重组大股东变更为清华大学，并介入生物制药领域；技术上该股超跌严重、价位偏低，近期盘中温和放量上攻，前期平台4.77元一带压力较大。

　　欣龙无纺（000955）公司主营制造和销售各种无纺布及其深加工产品，其发展前景好；技术上该股前期回调缩量，近期温和放量并突破60日均线压力，后市仍有上涨空间。

四季常青

　　换手率前五名点评

　　兰太实业（600328）量能释放，持续上行

　　青鸟华光（600076）底部震荡上行，持续拉升

　　冠豪高新（600433）均线支撑，持续上行

　　双鹤药业（600062）底部震荡反复，积极拉升

　　闽越花雕（600659）均线支撑有力，持续上攻

　　国投资源（000826）圆弧起底，积极拉升

　　浪潮信息（000977）圆弧起底，积极抬高

　　久联发展（002037）均线附近震荡反复为主

　　南方汇通（000920）底部有震荡反复的过程

　　华茂股份（000850）起底有震荡上行过程

四季常青

　　成交金额前五名点评

　　兰太实业（600328）盘中对敲，不宜介入。

　　中国联通（600050）蓄势整理，坚定持股。

　　方正科技（600601）整理态势，暂且观望。

　　长江电力（600900）大盘中坚，稳步上攻。

　　双鹤药业（600062）庄股走势，不碰为妙。

　　海虹控股（000503）网络龙头，强势调整。

　　南方汇通（000920）涨幅已高，风险加大。

　　浪潮信息（000977）涨幅已高，回落整理。

　　中集集团（000039）缩量整理，暂且观望。

　　创智科技（000787）题材突出，保持强势。

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雅铭

2004年11月13日 10:30:05 中财网


　　近日，有关中石油将在年内登陆Ａ股市场的传闻甚嚣尘上。有接近证监会的消息人士本周向记者透露，管理层在年内不会考虑再发行新股，同时“作为在纽约和香港的上市公司，中石油在国内Ａ股上市必先召开董事会议，45天后再召开股东大会，然后上报材料。从时间来看，即使证监会考虑为其开设特事特办的绿色通道，至今尚未召开董事会的中石油，在年底上市基本无望。”
　　从今年5月开始，酝酿了两年之久的中石油“国内Ａ股上市计划”即在三家实力券商中金、中信、银河的合力下启动。有知情人士称，各券商为这个庞大的投行项目配备了大队人马，据称项目组人员在10人以上。而对于为何中石油迟迟不召开董事会议的原因，该知情人士透露，其主要原因在于，在中石油的上市方案中，有些政策突破须经国务院的批复，“虽然日前证监会已经接到国务院的有关批文，但是出于让整个证券市场修养生息的考虑，证监会暂将中石油上市计划拖后。”
　　一些投行人士向记者证实，11月8日各券商收到证监会暂时停止上市公司上报再融资材料的通知。ＩＰＯ和上市公司再融资会在何时开闸？虽然目前还没有明确的结论，但无疑是需要等待《上市公司证券发行管理办法》的出台。此前，证监会有关人员表示，目前暂停新股发行，只是便于新老政策对接，并非长时间暂停新股发行，市场等待新政策出台的时间应不会太长。
　　事实上，一些分析师对于中石油会成为新股恢复发行之前的特例而提前上市的猜测，首先基于对资本市场的起落将会暂时让位于国家石油储备的战略的考虑；另外，从资本市场的基本融资功能来说，长期暂停发行新股也是不可能的。
　　不过，另一方面，来自市场的消息表明，连续两个多月的停发新股似乎并不能减少上市公司一丝一毫的融资冲动。华夏银行宣称要融资不超过55亿元，宝钢股份董事会决议通过增发约280亿元，交通银行Ａ股与Ｈ股两地发行，中行、建行计划明年上市……这其中也包括中石油回归Ａ股融资60亿股。
　　根据业内人士预测，如果按照发行规模控制在60亿股、发行价格4元的上限计算，中石油此次发行将融资240亿元，这与此前中石油将上市融资400亿元的消息出现大幅度的下降，显然，中石油的Ａ股上市计划已经考虑到市场的承受能力并为此做出了让步。
　　业内人士认为，目前来看，中石油Ａ股上市只是时间早晚的问题，由于其上市计划还需要等待股东大会的商议和最后的审批，中石油正式登陆Ａ股要在明年。
　　另据接近证监会的消息人士透露，对于中石油这样国家重点扶持的巨型航母，证监会早就考虑为其上市准备“绿色通道”，即在上报材料不齐的情况下准许其上报，只要其在上发审会之前能补足材料即可，此外，为加快其上市进程，证监会甚至可为其单独召开发审会。
　　“而对于此次中石油在召开董事会之前等待的国务院批文，很有可能就是其曾向证监会提交的‘申请突破《公司法》关于上市公司流通股不低于总股本15％的界限’的报告。”“证监会的考虑是充分保护证券市场，特别是这样的特大型国企，其上市时机一定要对整个市场有个正面的影响。”该消息人士称。
　　“从近期石油市场的走势看，中石油根本不用着急上市融资。”民生证券分析师江鹏表示。而国泰君安证券国际部研究员刘谷分析认为，目前来看，中石油发行Ａ股并没有十分迫切的理由，惟一能解释的就是收购母公司海外油气资产需要巨额资金，但发行Ａ股筹集240亿只能买其中一部分优质资产，资金远远不够。  
□ 李小默 　

雅铭

2004年11月14日 08:00:33 中财网


　　本周消息面有：中国证券登记结算公司发布《中国证券登记结算有限责任公司开户代理业务稽核办法》，规范炒股开户业务风险。沪、深证交所调整了相关证券通信收费标准。《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》发布，企业年金入市在即。央行副行长吴晓灵表示，银行系基金公司可以间接和直接投资股市；银监会副主席唐双宁指国有银行上市不用比速度；全国人大财经委副主任委员、证监会前主席周正庆周正庆提出要从中国国情出发，提高对虚拟经济的认识和理解，并采取措施让股价回升；社保基金理事会理事长项怀诚也表示要让社保基金加快进入资本市场。此外，本周还有多个传闻在场内流传：交易制度改回“T+0”，印花税减半征收方案已获国务院批准，管理层在年内不会考虑再发行新股，中央财政计划拿出600亿元解决当前券商与证券结算公司之间的"坏账"问题等。不论是年金入市，还是高层讲话，或是市场传闻，本周消息面整体来看是在为股市营造一种好的氛围。
　　在经过了长达近三周的低位徘徊后，大盘终于在本周爆发大幅反弹。周一、周二，市场观望气氛浓厚，成交量持续萎缩，上证指数仍然在在1300点附近窄幅整理。但周三年金入市及年内新股或将停发的利好彻底点燃了投资者压抑已久的热情，各路资金蜂拥而至，成交量较上个交易日放大了2倍，而大盘以科技板块为突破口，形成普涨之势，上证指数大涨47点，一举突破1350点的重要阻力位。但遗憾的是，大盘在后两个交易日冲高乏力，周四冲高至1379回落，周五再度陷入窄幅震荡，成交量也开始萎缩至百亿元下方。但上证指数收仍顽强地站在1350点上方，这给下周股指继续向上运行留下了希望。
　　盘面来看，科技股本周一马当先。领涨先锋无疑是以浪潮软件、浪潮信息为代表的"微软概念股",特别是浪潮软件持续四个涨停板，创近期涨停的纪录。创智科技、中国软件、用友软件、海虹控股、深天马等也纷纷拉升，带动了整个科技电子板块的活跃。而作为超跌类型品种，青鸟华光的连续涨停成为多头的另一大旗帜，超跌活跃品种湘计算机等也连续涨停回应，带动其他品种轮换展开大幅反弹行情。而以航空、电力、煤炭、石化等为代表的蓝筹股阵营也出现了再度复苏迹象。

雅铭

本周大盘在1300点缩量站稳的基础上，
借助企业年金获准入市的利好刺激大幅走高，
一举突破短期均线，
由于短线涨幅过大而出现冲高回落，
我们认为这种走势一是修复涨升过快的指标，
二是对突破1340点的成交密集区的回抽确认。
昨日冲高回落后，
做空能量并没大规模涌出，
显示市场持股稳定。
   
周K线自9.14后刚好调整七周收出中阳线，
一举收复前三周的失地，
显示大盘有望走出底部，
而本周升幅大大小于9.14，显示做多能量仍有释放的余地。
因此短线调整并不意味着行情结束。
   
后市要反复走好，
仍然离不开指标股的搭台，
蓝筹股和科网股、低价股、中小板等轮番唱戏，
而成交量能否再次放大是关键。