2004年11月6---7日（星期六---星期日）谈盘说股茶馆，欢迎大家参加

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深本地公司重组加快 参与炒作需打起精神

　　多头管理改为独家管理

　　今年初，深圳就提出涉及上千亿国有资产、36家上市公司的重组计划。重组的基本思路是控股比例较高的优势公司，通过减持，完善治理结构；处在竞争性行业的劣势公司整体出让控股权，完成国有资产的全面退出。

　　由于深圳本地的上市公司整体素质并不理想，多年来国企依靠优惠政策和资源照顾的体制弊端难以消除，重组计划难以得到下面公司的配合，与外资和民营的结合显得主动性不足。特别是掌握权力的内部控制人和既得利益者构成了阻碍重组的主体，深圳本地股的重组进展一直比较缓慢。广东惠州德赛重组ST万山(资讯 行情 论坛)是实质性重组取得进展的少数案例。

　　为此，深圳市政府积极推动国资体制改革，今年7月30日挂牌的深圳市国资委，主要职能之一就是指导推进国企改革和重组，抓紧推进上市公司重组。而深圳市三家资产经营公司(深圳市投资管理公司、深圳市商贸控股公司、深圳市建设控股公司)于2004年10月重组合并为新成立的深圳市投资控股有限公司，也为独家管理打下基础。深圳市投资控股有限公司实际控制人是深圳市国资委，三家资产经营公司将原持有的上述上市公司股权全部划归深圳市投资控股有限公司，多头管理改为国资委独家管理。

　　利好推动股价逆市上涨

　　受此消息刺激，昨日深赛格、特发信息等与之相关的深圳本地个股纷纷大幅扬升，沙河股份更是在大盘出现跳水的情况下还牢牢地封在涨停。深赛格、深深宝A、深南光A、特发信息、深天健、深振业、深国商、赛格三星、ST中华到收盘时还是逆市收出红盘。同时，上海邮通、轻工机械、锦江投资等上海本地股受其影响，也出现相继大幅走强。

　　尽管市场对此消息显示非常正面，但业内人士还是提醒重组可能会出现的风险。虽然这次借三家国资经营公司合并而对深圳本地上市公司国家股进行大规模的分类划转变更，14家深圳本地上市公司实际控制人全部统一为深圳市国资委，显示当地政府力图减少行政分割和机构臃肿的不利影响，加大对重点上市公司重组的力度，深圳国有上市公司重组步伐将加快，但毕竟资产重组对上市公司而言，无论业绩好坏，都是一把双刃剑。

　　因此，参与深圳本地股的炒作还需打起十二分精神。

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11月5日证券市场要闻及简评

　　一、供求关系/券商融资

　　深圳商报《券商资金困境可望缓解》“中国人民银行、中国银监会、中国证监会于日前发布《关于印发〈证券公司股票质押贷款管理办法〉的通知》，对2000年2月2日中国人民银行和中国证监会联合发布的《证券公司股票质押贷款管理办法》进行了修订。根据新的办法，能够以自营的证券作质押从商业银行获得资金贷款的证券公司范围更广，质押贷款期限也延长。证券公司目前面临的资金困境将由此得到一定程度的缓解。”“新办法放宽了借款人主体范围，由综合类证券公司扩大到中国证监会批准可经营证券自营业务的证券公司；取消了一家证券公司只能在一家商业银行办理股票质押贷款的规定；可作质物的证券不再限于A股和证券投资基金券，上市公司可转债也可作质物；质押贷款期限延长，由最长为六个月改为最长为一年；借款人的条件放宽，没有了上一年度‘未发生经营性亏损’的要求。”

　　简评：国九条确实在落实中。需要注意的是：影响股市运行的，国九条只是因素之一。还有宏观调控、加息、油价飙升、世贸保护期即将到期、人民币升值预期、新股可能恢复发行等诸多其他因素。压力仍旧很大，此所以近期每次出台利好，都成为机构出货的机会。

　　二、法律规章/保证金制度

　　四川金融投资报《储蓄存款股民保证金全额保护》“央行、财政部、银监会、证监会今日联合发布《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》”“为统一、规范个人债权处理原则，保护小额投资者利益，保持证券市场运行的连续性和稳定性，维护社会稳定；同时，也为提高投资者风险意识，建立市场纪律约束机制，防范道德风险，中国人民银行、财政部、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会今日发布了《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》。《意见》对收购范围、收购标准、债权计算标准、收购工作程序、收购资金的筹集等作了明确的规定。《意见》明确规定，个人储蓄存款及客户证券交易结算资金(俗称股民保证金)的合法本息全额收购；2004年9月30日(含2004年9月30日)以前发生的收购范围内的其他个人债权的本金部分按照10万元人民币以内的予以全额收购、10万元人民币以上部分，按九折价格收购。”

　　简评：该消息等于给了市场一颗定心丸。但是，对于增加供应而言，并没有帮助。

　　三、机构动态

　　1、四川金融投资报《权威人士认为：保险公司不会大额赎回基金》“保险资金获准直接入市的消息公布后，有不少媒体认为保险公司可能会撤回部分资金自行操盘，从而使基金面临赎回压力。更有甚者认为：保险资金为了获得更加廉价的股票筹码，会强行赎回基金，从而导致大盘下挫，获得更好的买点。权威人士对此指出：保险资金不会因为获得直接入市资格而大额赎回基金。”“目前保险公司通过基金进入证券市场的资金占其总资产的上限是15%，直接入市的资金上限是5%。这两者是并存的。也就是说保险公司直接和间接进入证券市场的累积上限为20%。因此保险公司没有必要为了5%的自行操盘额度而赎回基金。”

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关注具垄断能力的上市公司

　　最近央行宣布调整人民币存款的基准利率对证券市场产生重要影响，这种影响不仅表现在对整个市场资金供给的变化，而且对投资者选股的心理预期也有很强的引导作用。

　　中信证券的报告认为，央行加息政策并没有改变当前宏观紧缩的政策和未来经济适度放缓的预期。因此，未来一年的宏观经济虽然将保持持续而平稳的增长：一方面物价的回落仍需假以时日；另一方面，经济总体上将呈现平衡偏紧的状态。从投资的角度看，通过行业配置获得超额收益的能力将有所下降，而股票选择的重要性将进一步提升。

　　消费类股票走强缘于垄断能力

　　中信证券的报告指出，他们并不认同当前的投资热点是从投资品向消费品转换的观点。因为从最近公布的三季度上市公司整体业绩分析，股市中消费类公司总体的毛利率水平很低，而这类股票平均的市盈率水平却很高，不符合价值投资的准则。

　　但从市场实际上，当前一些消费类股票的走强并不意味着消费类公司的整体价值被看好，而是在消费品行业中逐步产生了一些具备垄断能力的公司。在生产成本上升和需求增长放缓的宏观环境下，只有那些具备某一方面垄断能力的公司，才有能力通过规模经济、技术创新等手段消化上游成本的上升压力，或者由于拥有产品市场定价权，能够顺利地将上游成本向下游市场转移，从而继续保持较高的毛利率水平，实现业绩的持续性增长。因此，具备垄断能力的上市公司才是未来经济增长放缓条件下机构投资者规避风险的诺亚方舟。近期投资热点转向消费品，比如贵州茅台、燕京啤酒、峨眉山等等，实际上就是垄断能力公司逐步成为市场主角的一种表现。

　　垄断性公司价值有待深入发掘

　　报告指出，除了消费类领域中形成了一批具有垄断能力的企业外，其他行业垄断性企业的价值仍有待进一步发掘。比如基础性的交通运输领域的上海机场、上港集箱，机械制造领域的中集集团和振华港机等等。因此，许多投资品领域和宏观调控重点对象领域也存在具备垄断能力的公司。机构投资者应该关注的是公司是否具备一定的垄断能力，而不再是他们的行业属性。

雅铭

近期消息面以偏暖消息较多，
但缺乏振聩人心的实质性利好，
基金等无心做多，
游资也大为收敛，
使得个股活跃性明显下降。
大盘波动范围逐渐收窄。
大盘虽连续三周下探1300点，
但均受到一定的支撑，
周线看股指重心有所下移，
但都在1300点之上，
可见大盘形成相对平衡的盘整格局。
从股指波动趋势看，
呈现菱形波动，
从分钟图可清晰地看出，
目前再度回落到右菱形的下轨，
而且是1259点与1289点连线的延伸线之上，
再加上1300点的整数位，
三重技术汇合应有较强的支撑。
从市场表现看，
做空动力逐渐减弱，
仅部分高价机构重仓股包括煤炭板块等有一定的补跌压力，
大盘不能走强，
已不是空头作用而是多头力量不足，
但未尝不是多头休养生息，
养精蓄锐的表现。
而大盘如此拉锯走势也是对市场各方耐心的消磨和考验。
今日成交量创下9·14以来的新低，
预示着后市变盘之期不远，
1300点以下将面临政策风险，
但要向上突破则必须有重大消息及成交量放大的配合。

[ Last edited by 雅铭 on 2004-11-6 at 09:40 ]

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深圳本地股卷土重来 重组板块有了转机

      深圳本地上市公司又一次重新站队，深振业、沙河股份等9家上市公司划归深圳市国资委直接监管，而深深房、深纺织等5家上市公司则统一纳入深圳市投资控股有限公司门下，这意味着：深圳市对国资管理体制的调整工作继续向前深入。

　　深圳本地股的重组进展一直比较缓慢，此前只有ST万山、一致药业等少数几家公司重组有实质性多年来深圳本地国企更多地依靠优惠政策和资源照顾的体制弊端难以消除，重组计划也难以得到下面公司的配合，与外资和民营的结合更显主动性不足。特别是掌握权力的内部控制人和既得利益者构成了阻碍重组的主体。

　　回到市场方面，应该说近两年基本没有给深圳本地股一个很好的表现机会，其中一个重要原因是市场格局的演变，自引进退出机制和对上市公司重组严格把关之后，以前被各路资本趋之若骛的壳资源一时不再稀缺，遭到冷落，重组题材显然敌不过价值投资；另外一个原因就是深圳方面的重组进展缓慢。

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决定加息后股市走向的是什么

　　从历史经验来看,利率调整对市场心理的影响是不容忽视的,这种先期信号将首先作用于市场的心理层面,进而对股市产生较大的影响。并且,利率对实体经济的影响主要通过企业业绩体现出来,对市场心理的影响主要通过资本成本体现出来,利率提高后,市场对资本成本的心理预期就会提高。因此,我们认为,证券市场具体的运行态势,绝不仅仅取决于利率的变化。实体经济的表现和投资者预期,才是影响市场最重要的力量。

　　中国人民银行决定,从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点,由现行的1.98%提高到2.25%,一年期贷款基准利率上调0.27个百分点,由现行的5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整,中长期上调幅度大于短期。

　　利率对于股票的影响主要有三种途径:

　　1、利率变动造成的资产组合替代效应。

　　利率变动通过影响存款收益率,投资者就会对股票和储蓄以及债券之间做出选择,实现资本的保值增值。通过资产重新组合进而影响资金流向和流量,最终必然会影响到股票市场的资金供求和股票价格。利率上升,一部分资金可能从股市转向银行储蓄和债券,从而会减少市场上的资金供应量,减少股票需求,股票价格下降；反之,利率下降,股市资金供应增加,股票价格将上升。

　　2、利率对上市公司经营的影响,进而影响公司未来的估值水平。

　　贷款利率提高会加重企业利息负担,从而减少企业的盈利,进而减少企业的股票分红派息,受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响,股票价格必然会下降。相反,贷款利率下调将减轻企业利息负担,降低企业生产经营成本,提高企业盈利能力,使企业可以增加股票的分红派息。受利率的降低和股票分红派息增加的双重影响,股票价格将大幅上升。

　　3、利率变动对股票内在价值的影响。

　　股票资产的内在价值是由资产在未来时期中所接受的现金流决定的,股票的内在价值与一定风险下的贴现率呈反比关系,如果将银行间拆借、银行间债券与证券交易所的债券回购利率作为参考的贴现率,则贴现率的上扬必然导致股票内在价值的降低,从而也会使股票价格相应下降。股指的变化与市场的贴现率呈反向变化,贴现率上升,股票的内在价值下降,股指将下降；反之,贴现率下降,股价指数上升。以上的传导途径应该是较长的一个时期才能体现出来的,利率调整与股价变动之间通常有一个时滞效应,因为利率下调首先引起储蓄分流,增加股市的资金供给,更多的资金追逐同样多的股票,才能引起股价上涨,利率下调到股价上涨之间有一个过程。另外,利率对于企业的经营成本影响同样需要一个生产和销售的资本运转过程,短时间内,难以体现出来。因此,利率和股票市场的相关性要从长期来把握。

　　1、一般而言,利率的变动与股市的涨跌存在负相关关系。

　　通常而言,利率的上调对于股市是长期利空。A股市场上,1993年5月15日和7月11日,央行的两次加息对股市构成了重大影响。上证指数在3个月时间内从1392点迅速下跌到777点,跌幅达到44.2%。不过,第二次加息之后,市场就探出了阶段性底部。

　　从成熟股市的历史经验来看,股市平均市盈率与利率之间存在着一种稳定的对应关系。在理论上,无风险收益率(可参考长期国债的利率)加上风险收益率的倒数就是股市平均市盈率。例如,美国长期债券利率水平目前约为4.5%,而风险收益率按照美国股市100年历史数据的测算是3.36%,因此美国股市长期的理论市盈率在13倍左右。从实践来看,美国股票市场的估值水平与长期利率存在很强的相关性。当前美国股市标准普尔指数成份股的长期市盈率水平在15-17倍之间。

　　加息往往对股市形成利空。最典型的例子,是美国在20世纪60年代中期到80年代初期长期利率飙升,这个阶段美国股市出现了大幅调整。还有,1986年下半年,由于经济出现衰退迹象,美元汇率大幅下跌,为了稳定汇率,美联储于当年8月上调利率,结果导致了美国股市在10月发生崩盘。

　　2、投资者预期对于短期走势影响巨大。

　　投资者心理对于利率变化的预期也在很大程度上影响着股市的短期走势。市场对利率调整的反应程度往往取决于利率的实际调整幅度是否与市场预期相符。如果市场能够准确预期利率变动的方向和幅度,那么在变动之前股价就已经反映了利率变化,等于是利好出尽或者利空出尽。只有未被预期到的利率变动才会对股市产生大的影响。

　　2004年6月30日美联储加息当天,道琼斯、纳斯达克、标准普尔三大股指联袂走高。美国金融机构Kimelman?&?Baird的市场分析师Bernadette?Murphy认为,美联储轻微加息让市场感到其对经济形势了如指掌,并传递了将顺应形势采取相应措施的信号。换句话说,美联储的加息已在市场的预期之中,一旦成为现实,市场反而恢复了信心。

　　心理因素主导短期股市行情的情况在中国股市也曾多次发生,只不过不是"利空出尽"而是"利好出货"。自1996年5月至2002年2月,中国人民银行连续八次下调人民币存贷款利率,使一年期利率水平从10.98%下降到目前的1.98%(考虑后来征收的利息税,目前一年期银行居民储蓄的利率水平)。在这八次降息当天,股市均表现出大幅的震荡。从上证综合指数的表现看,多次出现降息后第一个交易日跳空高开,最终收市时反而下跌的情况。其中,当日震荡最大一次是1996年5月2日,上证综合指数跳空达到35点,但是,最终收盘时,却下跌了26.73点。而除了1996年5月2日和1999年6月10日外,其余几次降息当天股市成交量均明显放大。

　　就短期而言,我国利率的变动对股价的走势很难判断存在相关性。利率调整当天和随后的股价波动并不能说明二者之间有何必然的联系。加息的时点出乎投资者意料,股票市场被迫在极短时间内完成对升息的反应。短期内,整体市场资金出现紧张。

　　利率作为经济的内生变量已超出了利率本身的含义,投资者往往透过利率的变动来预测经济走势,利率下调常被理解为经济疲软,造成利率与股指的同向变动,如美联储2001年3月20日的降息就被认为是由于制造业的疲软和全球经济的不景气,从而导致股市大跌；再次,市场对利率调整的预期也起到至关重要的作用,如美联储2001年1月3日的降息由于出人意料而导致股市大幅上涨,5月15日的减息在人们的意料之中故股市反应平淡,股市不满8月21日的降息幅度而导致下跌。所以同是降息,由于市场预期不同,导致股指作出不同反应；同时,利率对股指的影响作用在美国有下降趋势,这有可能是连续降息导致边际效用递减的结果,也可能是由于利率市场化的不断深入,上述各种因素综合作用的结果。

　　3、信息传递的快慢、加息后的企业盈利决定中长期股市的变动。

　　在1994年至1995年的升息周期期间,由于当时美联储与市场之间讯息传递的透明度还不及现在高,市场对于接收美联储的意向亦相对不及现在快捷明确。因此,当局在1994年2月宣布加息时,难免对股市带来冲击。然而,数字显示股市价格并未有大幅下调,例如标准普尔指数只是在430点至530点内窄幅徘徊,其后加息阴影逐步消除,令股市显著攀升。美联储在1994年2月至9月短短7个月时间内进行了6次升息,升幅达2.5%,而股市上升明显。另外,在1999年~2000年间,美联储也对利率进行过6次上调,其间标准普尔指数却从1350点左右震荡上行至1552.86的高点。

　　长期来看,还是以美国股市为分析对象,我们可以发现自1987年以来,美国经历了升息、降息、再升息、再降息的周期,在这四个阶段中,美国股市有三次与利率成正相关关系,即利率升股指升、利率降股指降。典型如美国的利率调整和股市走势就出现同步上涨的过程。1992年至1995年美元加息周期中,由于经济处于稳步增长阶段,逐步收紧的货币政策并未使经济下滑,公司盈利与股价走势也保持了良好态势,加息之后,股票市场反而走高,其根本原因是经济增长的影响大于加息的影响。如1994年2月至2000年12月,美国联邦基准利率上升117%,同时也出现了罕见的大牛市,道琼斯指数大涨172%；而2001年初至今,美国联邦基准利率下降85%,道琼斯指数却下跌了3%。

　　虽然长期利率对股票的估值水平存在着决定作用,但利率变化后股价的涨跌还要看另一个变量------每股收益的变化。

　　从各国和地区股市的运行情况看,在加息周期当中,估值水平降低(股票市场处在较低的市盈率水平上),并不一定意味着股价下跌------如果企业的收益增长迅猛,那么,股价仍可能上涨。

　　在1992年至1995年美元加息周期中,由于经济处于稳步增长阶段,逐步收紧的货币政策并未使得经济下滑,公司盈利与股价走势也保持了良好态势。

　　这种情况在我国香港也曾出现。1981年,香港楼价飞涨,经济环境大好,银行公会虽然频频调升利率,但香港股市依然是大涨小回,每次加息稍做调整后,又再攀上更高水平。1997年3月,香港银行公会将利率由6.0%上调至6.25%,而恒生指数在稍做回调后,又从12200多点一直涨至当年7月份16800左右的高点。直到香港楼市崩盘和当年10月利率大幅上调0.75个百分点至7.0%的影响下,经济增长拐点出现,港股才结束了牛市行情。

　　此次加息的时点出乎投资者意料,股票市场被迫在极短时间内完成对升息的反应。短期内,预计债券市场将下跌,整体市场资金出现紧张；宏观调控强化预期再次抬头；市场短期内将以调整为主。

　　对于行业的影响

　　我们根据2004年中报统计出资产负债比率最高和最低的6个行业如下:资产负债比率最高的6个行业为:航空运输、贸易、电气设备、房地产开发、建筑装饰、白色家电；资产负债比率最低的6个行业为:机场、水务、路桥、水路运输、港口、煤炭开采。

　　总体来看,航空、造纸、网络通讯等行业受到打击较大。而港口、路桥、机场等公众事业股将继续受到追捧。

　　我们认为,市场的结构性调整可能非常明显。高负债企业如房地产、航空类股票受影响较大。银行难以受益。此次加息1年期的存贷款利差不变,而中长期存贷款利差却呈现缩小之势(3年期和5年期的存贷款利差分别缩小了0.45%和0.54%),这在一定程度上打压了利润空间。

　　蓝筹股在升息周期里业绩持续性更好

　　按照我们初步的预测,上市公司整体利润不会受到很大影响。根据2004年中期的测算,整体工业企业净资产收益率在12%~20%之间。贷款利率上调幅度在0.27%(1年期)和0.36%(5年以上)之间,财务费用的增加对工业整体利润影响不大。加息对上市公司今年的业绩和利润总额影响不大,由于现在已经到了第四季度,加息对今年上市公司利润总额的负面影响将会更小。天信证券研究所统计显示,2003年末全部?A股平均有息负债率为36.31%,加息27个基点对全年利润总额的影响只有1%。而据招商证券研发中心统计,即使加息50个基点对全年利润总额的影响也只有2.04%。加息后?A股市场总体平均收益2005年1季度将轻微下滑,2005年2季度后有望重新恢复增长,预计蓝筹股2004年-2005年的总体估值水平维持稳定,从而能够适应这次升息。

　　同时,由于蓝筹股具有稳健的管理制度和清晰的业务模式,并且经历了国民经济的降息和升息的完整周期,其持续经营能力要强于中小板股票,因此我们建议考虑增加蓝筹股的资产配置比例。

　　中长期看,更应关注影响宏观经济的实质性因素

　　中长期来看,是影响宏观经济的实质性因素而非利率才是股市起落的根本原因,所以在整个加息周期里,股市对利率变动的反应有很大不同。通常发生首次加息的时候,经济复苏刚开始,利率变动幅度一般不会太大,此时股市受经济景气回升影响更大,会继续上涨。这时候加息的消息不对股市构成明显的利空；在加息周期的中间阶段,经济继续强劲增长。但是,利率进一步调高对股市资金产生的负面影响,以及财务费用的增加会被上市公司的业绩增长的积极因素抵消。所以这个阶段股市短期会感受到加息压力,但在经济增长趋势继续被看好的氛围下,股市还会继续走高；当到了加息末期,经济增长势头由盛转衰,加息对股市的负面影响才会显现出来。我们认为,中期来看,实体经济的表现和投资者预期才是对整体市场影响最大的因素。

　　从历史经验来看,利率调整对市场心理的影响是不容忽视的,这种先期信号将首先作用于市场的心理层面,进而对股市产生较大的影响。并且,利率对实体经济的影响主要通过企业业绩体现出来,对市场心理的影响主要通过资本成本体现出来,利率提高后,市场对资本成本的心理预期就会提高。因此,我们认为,具体证券市场的运行态势,绝不仅仅取决于利率的变化。实体经济的表现和投资者预期,才是影响市场最重要的力量。

雅铭

周末了，大家也该修整一下，自己的操作了。给大家备一些好“茶”，品一品，大家品完，不要忘记说说“茶”的味道

现在上“茶”：

第一时间追击龙头

从追求最大利益、也即暴利的角度看，
只有龙头股才能最大限度地跑赢大势。
那么如何选准龙头股呢？

[ Last edited by 雅铭 on 2004-11-6 at 09:40 ]

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降低印花税举措预计将在近日出台

　　11月1日，黄菊副总理在深交所召开资本市场改革发展座谈会，与会的财政部长金人庆表示：希望通过资本市场培育更多优质的上市公司来增加税收，而不特别在意印花税的多少。

　　宏新资讯认为，财政部长的言外之意就是：这一块，那怕不收也无所谓。而需要注意的是，自从9月13日温家宝总理指示“抓紧落实”《国务院关于推进资本市场改革和稳定发展的若干意见》以来，人民银行、银监会、外管局、保监会等部门都以实际行动作了表态，财政部则尚未有具体举措出台。这一次，黄菊副总理主持的座谈会，证监会主席、副主席全部到会，还有证券系统大小头目，这么隆重，请你财政部长、人民银行行长来参加，不是请你喝茶打秋风的，是要掏钱买单的。周小川行长比较慷慨，今天马上出台了《证券公司股票质押贷款管理办法》，财政部长财大气粗不可能不作表示，因此，宏新资讯预计，降低印花税举措应当在近日出台。

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政策性护盘力量强大 中期底部形成

    多空双方在1300点附近的争夺已经持续了近一个月时间，上周的加息为空方打压再次提供依据，周初上证指数一度击穿1300点，探底1290点，但是政策性护盘的力量强大。高层再次强调加紧落实“国九条”，周五拓宽券商融资渠道，解禁投资基金需20%资金投资债券的规定，为证券市场注入新的资金力量，配合即将入市的保险资金，多方在1300点一线已经形成强大的防守量。随着时间的推移，股指将盘出底部区域，进入上升趋势。

　　国内股市缺乏做空机制，是一个单边市场，空方力量有限。在资金力量不断增强的时候，新股发行并没有开闸，在没有恢复新股发行前，市场资金供求矛盾可望缓和，供求关系逐渐向多方倾斜。

　　加息引发估值下降，是制约市场行情的另一个因素，进入加息周期后，利率上扬将从资金供给和估值水平两个方面对市场形成负面影响。目前的一年期存款基准利率2.25，处于较低水平，和通胀相比，实际负利率不足以改变资金的流动方向。在利率市场化程度较高的拆借市场和债券回购市场，利率基本维持在2%到3%区域，货币市场利率并没有随着存款利率升高而显著上扬，典型的如交易所债券回购利率，继续维持在加息前的水平，市场化利率的稳定，表明股票的估值不会有大的变化。目前货币市场资金面宽松，鉴于货币供应量低于调控目标，在提高利率的同时，也为央行增加货币供给提供了机会，资金供求关系并没有因为加息而恶化。

　　与政策面做多相适应，技术面正在构筑中期底部。月线随机指标的J线两次触底，月线连续两个月换手率脱离底部区域，都是中期底部的典型特征。本周上证指数在1300点附近的整理，已经走出了1496点以来短期下降通道束缚，技术上确立了股指走出第2小浪调整，和第1浪1259-1496点的升势相对应，11月市场将进入行情的第3小浪上涨，理论推测上涨目标应该在1500点之上，不排除达到1700点附近的高度。根据周线指标和成交量的循环，下周市场可望结束调整，进入温和放量的盘升状态。

　　由于机构观点的分歧，也有主力根据前几年降息的市场表现，推测后市市场调整到1100点？甚至是14倍市盈率才合理？但是从72家券商的第三季度报表看，买进股票达到5.4亿股，卖出股票只有1.5亿股，券商主力和基金主力一样，看多买入仍然属于主流，尽管本周中集集团、盐田港等蓝筹股明显回落，这种回落只能是获利盘的回吐，属于市场股价结构的有序调整，本周电子相关板块的活跃，显示了新资金非常活跃。而具有领涨特征的长江电力，在突破长期压力线，下半周回调反抽确认压力线的支撑，有望带动市场进入新的上升浪。总之，后市走势将逐渐乐观

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低位蓄势考验低点 面临方向选择

    昨日，央行、证监会、银监会三大监管部门对《证券公司股票质押贷款管理办法》(以下简称《办法》)做了修改。新的《办法》进一步拓宽了证券公司股票质押贷款融资的渠道，这对券商来说可谓是一大利好。按照修改后的《办法》规定，质押物范围由以前的在证券交易所上市流通的、证券公司自营的人民币普通股票(A股)、证券投资基金券，又增加了上市公司可转换债券。同时，在股票质押贷款期限方面也做了调整，以前是最长不能超过6个月，而现在已经增加到1年。综合来看，券商活力将进一步增强，而办法中规定对于前六个月内股票价格的波动幅度(最高价／最低价)超过200%的，以及可流通股股份过度集中等有关的股票均不能作为质押物。这将对累计涨幅过高的绩优股来说会产生一定的影响，部分程度上降低了其对券商的吸引力，而那些业绩较好但涨幅并不是很大的股票将获得重视。从最近市场中传统绩优家电股放量逆市上涨来看，政策导向的作用正在发挥效力。

　　周五，两市均高开后振荡走低，沪市最低探至1298，以小十字阴线报收于1305电点，成交62亿，又有一定萎缩。从近期新核心股连续大涨又连续大挫的振荡走势来看，主力波段操作特征日益鲜明。尽管目前市场人士对于中集，盐田港，中兴通讯等个股长期信心依旧，认为前期过大升幅是造成近期下跌的主要原因，并非代表基本面出现重大变化而引发抛盘。但此效应有扩散迹象，如贵州茅台和恒源煤电周五一度大跌5％，短期不可小视这类品种给市场造成的心理压力。盘中另一看点便是深圳本地股的活跃，其中深信泰丰涨停。这主要于近日深圳市国资委于先后下发的《关于成立深圳市投资控股有限公司的决定》和《关于市创新投资集团有限公司等企业划归市国资委直接监管的通知》有较大关系，而QFII看中深南电更增添了短期该板块的想象力。而受券商股票质押贷款新规则消息刺激的券商板块走势相对较强。

　　由于市场围绕千三已达12个交易日之久，下周很有可能面临方向选择，能否在顺利形成拐点向上需要充分观察二线蓝筹股的走势，如其不能迅速止跌，则将促使市场考验前期低点，从而延长股指探底时间。

雅铭

Originally posted by 雅铭 at 2004-11-6 09:31
周末了，大家也该修整一下，自己的操作了。给大家备一些好“茶”，品一品，大家品完，不要忘记说说“茶”的味道

现在上“茶”：[/si ...

　　
(一)注意“投资价值”、“投机价值”。
一方面，要价值低估，
例如中信证券和皖通高速，
作为2003年1月低位上市的股票，
同其它新股一样，
存在发行市盈率低、上市升幅低、当前市盈率较低、
中报预计没有大问题的良好特征。
同时，
该股启动价仅为5元多和4元多，
而历来低价股投机性最大，
低价股里面最容易出大黑马。

[ Last edited by 雅铭 on 2004-11-6 at 09:41 ]

欢歌笑语

大盘有下突之虞 千三能保吗？


　　短期：下突 中期：调整

　　本周大盘整体呈现弱势振荡走势。周二大盘再度击穿1300点，但在国务院副总理黄菊再次重申落实《国九条》，使得大盘在周三出现反弹。但这个反弹与其说是由于政策呵护倒不如说是技术性超卖所致。故，周四大盘再度下跌。周五在《券商股票质押贷款信规定》的“利好”支持下，大盘再度反弹。但仍未能改变弱势格局，大盘勉强守住1300点。本周低价绩差股和高价绩优股呈现方向截然相反的走势。即：低价股出现活跃反弹走势；但高价绩优股却出现“跳水”走势。先是中集集团大幅跳水，接着中兴通信紧步后尘，至周五贵州茅台也加入到跳水行列。“新核心资产”个股接二连三的大幅跳水对市场负面影响甚大。虽然，长江电力曾一度突破向上，但孤家寡人的力扛不但没有得到市场群起响应，竟然连电力板块也不愿跟随。其走势就留下了“护盘”的诟病。而将大盘之安危系于一只个股，结果往往是危险的。事实上当周四，长江电力不能连续走强，大盘便出现明显下挫。总体观察，本周多方虽在顽强抵抗，但空方优势还是比较明显。最终，大盘收出一个周阴线。

　　技术解盘：

　　大盘在1300点一带已经盘桓16日，三次刺破1300点，都因政策性护盘而没有真正击破。但三番五次的“利好”政策，国务院总理级的要员讲话仍不能使大盘摆脱弱势格局，这不能不令人深思。为何在利好频频呵护下，大盘还如此疲弱。显然，这既不是A股是不是与国际股价接轨的问题，也不是我们的上市公司业绩不行的问题。（目前我们的上市公司业绩是多年以来最好的。）根本原因是宏观调控大背景下的规律使然。宏观调控经过第一轮的“行政性”调控，到目前第二轮的“市场化”调控（进入加息周期）。“由于CPI是经济运行的一个滞后指标，其时滞后约在1-2年间，因此今年上半年投资和经济高增长可能带来2005年年中通货膨胀率的进一步上升。”（全国人大财经委经济室张雪松研究员语）。另外，生产资料价格持续上涨，在9月份达到一个新的水平，比8月扩大了1.5个百分点，成本推动的通货膨胀压力正在加大。同时，由于政府公共品煤、电、油、运供求紧张局面依然，公共服务品价格继续上调将难以避免。而原油价格上涨对中国经济影响的之后作用将在未来数月内释放。事实是明摆的，宏观调控政策在可预见的时间段内（半年至一年），很难结束。那么无论从国际、还是国内，何曾看到过在宏观调控的大背景下股市出现走牛的情况？远的不说，就拿93、94年的宏观调控时股指的表现来说，当时股指从1558点最终落到325点。

　　那么目前1300点处在何种位置？应该说是一个悬崖边。或者就此打住；或者再现94年770点下破的情景。实际上市场情形确实有点类似94年770点一带的情形。当时管理层也曾极力呵护，也曾出现用申能强力护盘。现在的长江电力似在克隆当年的申能：独挺大盘，无人响应。本周这个特点极为明显，长江电力上突，竟然没有电力板块的呼应，这种现象难道不值得警惕吗？再从技术指标分析系统来看，月随机指标K值跌至17时就应该出现止跌反转，如果不能反转，则意味进入极弱市道，股指将加速下跌。这种极端的例子在大盘跌至325点曾出现过。所以，目前对多方来说已经是命悬一线，不能就此止跌，大盘直奔1050点并非不可能。写到此，不禁使我想起但丁在《地狱之门》的那段话：“这里不能怯懦！这里不能犹豫！”对多方来说，已经到了不能后退的境地，1300点不能丢啊！

　　然而当愿望与规律抗衡时，愿望取胜的几率并不大。虽然这是大家不愿接受的，但与规律相拗，最终吃亏的还是善良的人们。

　　既然大盘处在微妙的阶段，所以投资策略就是：与其盲动豪赌明天，不如袖手旁观等待态势明朗。还是股市那句俗话：硬可不做，不可做错！

　　具体到下周，已经进入“时间窗口”，大盘出现明显变化的概率较大。从大盘运行轨迹看和下倾态势来看，大盘下突的概率偏大。除非有特大利好！（可能吗？）

欢歌笑语

市场空方肆虐凸现短线调整压力

    今日早间各大证券媒体公布了央行、财政部、银监会和证监会多部委联合发布的《个人债券及客户证券交易结算资金收购意见》以及《证券公司股票质押管理办法》，上述办法出台后，小额投资者利益有望进一步得到保护，券商股票质押贷款业务可望得到重新启动，证券公司资产的流动性也有望大幅提升，对全行业深陷经营困境的券商无疑于雪中送炭，将使其受益匪浅，也显示出管理层抓紧落实国九条正有条不紊、紧锣密鼓的推行，日后降低印花税等举措也更加值得期待，更多更实质性利好预期有望在证券市场进一步产生，将会对沪深股市产生积极影响。

    从今日技术走势上来看，早盘受到上述消息影响，券商股走势活跃，宏源证券、陕国投均高开震荡回落，由于券商股板块所含个股数目较少，对市场的影响作用不大，且其本身无法形成有效的上攻态势聚集人气，投资者对其短线的后市走势不可盲目乐观。其它方面上涨个股也均未有建树，相反，绩差股继续破位探底，与此同时市场内的部分强势蓝筹品种开始出现深幅回落，此现象是自11月3日中集集团放量下跌开始的，但从容维趋势角度来分析，中集早在10月22日便已经出现了顶圆图高点提示，之后的回落调整正是应验了容维趋势的准确，而贵州茅台也是在上月25、26连续两日出现了顶圆图之后今日出现了长阴调整，此种现象的出现纵然是由于这些个股前期涨幅过大，存在较大的主力套利空间，但在大盘关键位置附近放量打压股价势必对整个市场中的其它绩优股造成负面影响，投资者应予以适当的留意。

    目前股指四试千三支撑，使得此位置已经不再象过去那样对投资者造成较大的心理压力，而从边际效用递减的规律进行分析可得千三支撑的作用已经逐渐降低，加之市场并无集中性热点出现领涨大盘，后市调整趋势仍将延续。考虑到目前上证指数容维趋势下降价格在1309.55附近，冲高若无法有效站稳在此位置，建议投资者在紧密查询后对手中已出现顶圆图、卖出信号的弱势股票及时考虑清除。

雅铭

奇妙的是，
在2002年的深市本地股中，
涨幅领先的股票，
例如深鸿基、深宝安，
都是低价股，
而不是中高价股，
启动价只有6元多、5元多。
可见，
选暴涨股，
虽然要注意投资价值，
还要结合投机价值。
股票的投机性，
同股价高低密切相关，
股价越低，
投机性越大。

[ Last edited by 雅铭 on 2004-11-6 at 09:41 ]

雅铭

更奇妙的是，
在2003年11月的网络股行情中，
涨幅领先的股票，
例如上海梅林和聚友网络，
都是低价股，
而不是中高价股，
启动价只有5元多、7元多。
可见选暴涨股，
虽然要注意投资价值，
还要结合投机价值。
股票的投机性，
同股价高低密切相关，
股价越低，
投机性越大。

[ Last edited by 雅铭 on 2004-11-6 at 09:41 ]

欢歌笑语

网络科技股仍将是后市最大亮点

    中国信息产业部副部长奚国华不久前说，中国电子信息产品制造业今年前9个月销售收入达1.88万亿元，相当于去年全年的水平。中国目前电话用户已超过6亿户，居世界第一位，每年新增电话用户9000多万户。互联网在中国发展迅速，上网人数超过9000万户，居世界第二位，其中宽带接入用户近2000万户。

    而中国游戏工作委员会和美国国际数据公司联合进行的“2003年度中国游戏产业调查”显示：中国网络游戏用户数正在以每年超过100%的速度增长，网络游戏市场规模年增长率接近200%。我国网络游戏用户已达1380万，比2002年增长63.8%；预计到2007年，中国网络游戏用户数将达到4180万，占到互联网用户的29.5%。2003年中国网络游戏市场增长45.8%，达13.2亿元，预计到2007年将达到67亿元。

    1—8月，电子行业国有重点企业完成工业总产值2189.7亿元，增长14.6%，增速比上半年回落2个百分点。实现主营业务收入2307.7亿元，增长15%，增速比上半年回落2.3个百分点。出口交货值687亿元，增长23.6%，增速比上半年加快1.3个百分点。实现利润65.3亿元，增长57.5%，增速比上半年回落0.6个百分点。

    那么，以网络科技为龙头的电子信息产业，在行业政策的有力支持下，已经显现出了极高的增长力。并且外围政策也在有力的对其产业的高速增长推波助澜。今年年中，国家新闻出版署音像电子和网络出版管理司副司长寇晓伟说，互联网出版是继图书、报纸、期刊、音像制品和电子出版物之后又一新的出版形态具有很好的发展前景。随着内容资源在互联网发展中的作用越来越突出，网络出版将成为互联网上的重要行为，而互联游戏将是网络出版业的亮点之一。

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手机游戏：又一爆炸品种

   与PC游戏不同，手机游戏摆脱了线缆的束缚，具有随时、随地、随身的特点，更适合人们在移动中休闲和娱乐。由于手机游戏更加简短、精炼，所以它可以在日益加快的现代生活节奏中更好的帮助人们打发工作之外的空余时间。显然，手机游戏产业一旦启动，其能量将不亚于目前的电脑网络游戏。虽然目前手机游戏用户数只占3亿用户的很小一部分，但随着手机游戏产业发展环境的日益成熟，其发展速度将一日千里。手机游戏作为视频游戏领域发展速度最快的部分，正成为业界的新宠，展示出广阔的市场前景。

   据来自欧洲的权威调研资料显示，随着手机游戏在欧洲开始起步，在未来5年内，手机游戏将成为30亿欧元的大市场。另据IDC预计，仅在美国，整个手机无线游戏业务的硬件、软件以及服务所带来的收入在2006年将达到40亿美元，预计到2006年，全球的无线游戏市场总值将达170亿美元。中国有着近3亿的手机用户，即使只有10%的用户，每月只下载一款游戏，也足以使其形成一个规模庞大的产业。如此大的市场前景，为运营商、游戏开发商、手机厂商以及SP等产业链上每一个环节都带来了商机。

   回到二级市场上来，现在A股市场上跟手机游戏相关的股票并不是很多。其中影响最大，最有可能大规模爆发的还数600797浙大网新。

   公司的手机游戏概念可谓是“根正苗红”，公司最近强力介入了数字娱乐业的发展。除了收购浙大网新兰德科技之外，还收购了上海洲信、上海花样年华，其中上海花样年华是一家基于数字技术的跨媒体平台公司，是中国最大的手机游戏服务提供商，拥有中国最大的手机彩信内容数据库和一流的手机游戏研发、测试基地，并与全球顶尖的手机游戏开发商建立了长期合作关系。而上海洲信也主要经营手机游戏和信息服务、收费邮箱、IVR语音业务等互联网电信增值服务业务。由此，由兰德科技、上海洲信、上海花样年华作为主要成员构成的浙大网新手机游戏业务集团正式形成，且阵容强大，主要客户涵盖了中国电信市场的四大运营商和主要的网络游戏运营商。

   在“9.14”行情起来的时候个股表现最为突出的要算望春花、海虹控股和浙大网新这三剑客。它们分别所代表的是生物医药、网络游戏、手机游戏三个被认为在21世纪最有前途的朝阳行业。因此，主力资金对它们是宠爱有加。特别是浙大网新，在十月大盘的调整过程中，当其他两个宠儿都在开始向下回调的时候，它却能鹤立鸡群，保持金刚不跌之身，充分表明资金对其是特别优待的。在大盘经过一个多月的调整之后，股指马上又将面临一个新的发展契机，而浙大网新以其实实在在的手机游戏概念必将再次夺得主力资金的芳心，再次成为强势爆发的品种。

雅铭

(二)流通股本中等偏大，
有利于大资金进出，
但不要太大。
中信证券和皖通高速都是大盘股。
流通股本分别是：
4亿股和2亿股股。
可见，
市场主力选择了流通性良好的股票，
买进了容易卖出的股票。
这非常符合开放式基金“赎回”的要求。
这同以前“中小盘股时代”有不同之处。
市场主力一般不会选择流通盘太大的股票，
宝钢、中石化等涨幅不如马钢、上海石化，
毕竟同盘子太大、筹码分散有关。

[ Last edited by 雅铭 on 2004-11-6 at 09:42 ]

欢歌笑语

消费升级板块 优中选优建仓正当时

    本周市场走势胶着，在1300点的“悬崖”边，尽管政策面暖风频吹，但多头力量却疲乏无力，多空双方围绕千三展开了拉锯战。近期市场热点可谓扑朔迷离，指标股的掉头做空更增添了市场的不确定性。由于目前大势不明朗，仍然处于震荡筑底的弱市格局。因此，短线操作难度较大，但中长期建仓则不失为一个好时机，而消费升级板块正是优中选优的一个品种。

欢歌笑语

　　亮点聚焦一、宏观经济向好拉动消费升级

　　2003年底，中国人均GDP达到1090美元。按照国际经验，人均GDP超过1000美元之后，将触发国内社会消费的结构升级。可以说，目前中国居民的财富积累已经达到了消费升级的临界点。而来自统计局的数字显示，今年，在中国大城市中，消费升级的迹象已经开始显现。如在上海，居民消费已由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道。今年上半年，全市居民的医药保健消费、成人教育消费等服务消费，分别比去年同期增长52.8％和3.2倍，大大超过了实物消费的增长速度。同时，目前消费升级概念也在日渐深入人心。主要表现为从前骑自行车的开始买汽车了，看黑白电视的改看数字电视、液晶电视了，出去旅游坐火车的现在要坐飞机了。可见，消费升级已经成为我国经济发展的一个重要标志。专家表示，发达国家最终消费支出占GDP的比例平均在80％左右，发展中国家平均约为74％，而中国目前还不到60％，这意味着从中长期来看中国消费增长空间巨大。相信随着我国经济的持续快速发展，我国的消费比率也会上升。因此，具有消费升级概念的上市公司未来发展空间十分广阔。