A股是“含权股”不是高估而是低估了
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：欧阳灴
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在最近股市低迷不振的时候，总是有那么些人说A股和H股的还存在明显的比价落差，面临开放与国际接轨的预期，在套利机制和心理预期的作用下，A股价格向国际水平靠拢就成了大势所趋。
这些人的A股高估论调，似乎很符合市场规律，但是他们抛开了A股的较高价格是怎样形成的历史渊源，忘记了中国股市还是一个股权分置的市场这个事实。
9月份，证监会主席尚福林应邀到国资委作了两个多小时的报告，对当前国内资本市场的问题及解决措施发表了看法。关于股权分置问题他提出，要通过解决股权分置问题让A股变成“含权股”。他说，以中石化为例，流通股比例很小，如果从国有股中拿出相同比例，对流通股东进行配售，价格以净资产为参照确定，这样除权后流通股价在3元多，市盈率大幅下降，流通股东受益，非流通股获得流通权，将来在股权转让等过程中定价便可以市价为标准，两类股东共享流通溢价。
从尚福林的讲话中我们可以明确的理解到，A股是一种“含权股”。同样以中石化为例，如果从表面上看目前中石化的A股的价格是比H股的价格高，但是中石化A股是“含权股”，最为关键的是A股与H股价格的形成基础是根本不同的，A股的发行价是4。22元，而H股的发行价只有1。46元，这就是股权分置的核心。如果人们能正视这个现实，不抹杀中国股市的这个政策制度造就的历史，而能实事求是且公平合理地处理和解决历史遗留的股权分置问题，就应真正地理解A股是一个“含权股”的意义。就象尚福林举例的那样，一旦解决股权分置问题，除权后的中石化A股价格也会只有3元左右，与H股的目前价格相比只会低而不会高。
中国A股市场的市盈率按照三季度平均的每股收益计算，已在21倍左右，中石化A股的市盈率甚至只有12倍，如果真能象尚福林说的那样解决股权分置问题，那么中石化A股的市盈率更是降低到8倍左右，那样的话不是比中石化H股目前的市盈率还低吗？
从中石化个股的情况看是这样，那么从A股的整体来看也不会差别很大。A股目前的平均净资产值大概是每股2。5元左右，而目前A股的平均价格是每股6元左右，即使不能按尚福林举例中石化那样比例配售，暂且即使按50%配售计算，那么配售除权后A股的平均价格也将降到每股4。8元左右，平均市盈率也随之降到了17倍以下。这样与目前港股的18倍市盈率相比，也不是高了而是低了。
从目前股市的情况看，股市的低迷不振，决不是A股本身估值的偏高，也不是上市公司不分红不给回报（本人曾一再提醒人们，在目前的制度下，分红越多，公众股东的权益被侵占的也越多，用友软件(600588)(相关,行情,个股论坛)的高额分红派现就是最显著的典型），而根本的问题在于股权分置问题没解决，或者是说如何解决股权分置问题的前景不明朗，公众投资者的被侵占、被掠夺的地位能否改变。制度不改变，投资者的权益得不到真正的保护，再低的市盈率也难抵“圈钱”的疯狂，投资者的信心就不可能恢复，股市又怎么能振兴呢？
仅从表面上来比较A股与H股的价格高低是片面的，离开中国股市的现实来谈与国际接轨，并且以此来说明股市下跌的理由，如果说其这是不荒诞那么就可以说一些人是借此打压股市而别有用心。 | 
发表于 2004-11-5 19:21
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