2004年10月29日（星期l五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年10月29日（星期l五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：4511 回复：21

央行决定上调人民币基准利率　


　　中国人民银行决定上调金融机构存贷款基准利率　一年期存款基准利率上调0.27个百分点


　　中国人民银行决定，从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。


　　同时，进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间。金融机构(不含城乡信用社)的贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率下浮幅度不变，贷款利率下限仍为基准利率的0.9倍。对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社贷款利率仍实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍，贷款利率下浮幅度不变。以调整后的一年期贷款基准利率(5.58％)为例，城乡信用社可以在5.02-12.83%的区间内自主确定贷款利率。


　　允许存款利率下浮，即所有存款类金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动。存款利率不能上浮。


　　本次上调金融机构存贷款利率是为了进一步巩固宏观调控成果，保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好势头，进一步发挥经济手段在资源配置和宏观调控中的作用。放宽人民币贷款利率浮动区间并允许人民币存款利率下浮，是稳步推进利率市场化的又一重要步骤，有利于金融机构提高定价能力，防范金融风险。


　　为确保此次利率调整顺利实施，中国人民银行进行了全面周密的部署，要求各金融机构严格执行调整后的基准利率和浮动区间，加强利率风险管理，根据自身经营状况、资金成本和企业风险程度等因素合理确定存贷款利率，防止盲目抬高贷款利率，抑制高利贷行为。人民银行将进一步加强对利率的监测、分析和管理，做好金融机构存贷款利率浮动的协调和指导工作。
人民币存贷款利率调整表
单位：%

　

项 目                         调整前利率       调整后利率

其中：6个月                 5.04                 5.22

1 年                            5.31                 5.58

1-3年(含)                    5.49                 5.76

3-5年(含)                    5.58                 5.85

5年以上                     5.76                 6.12


个人住房公积金贷款
　
5年(含)以下              3.60                 3.78

5年以上                   4.05                 4.23


自营性个人住房贷款
　
5年(含)以下            4.77                 4.95

5年以上                 5.04                  5.31


存 款
　
其中：活 期           0.72                 0.72

3个月                   1.71                 1.71

6个月                   1.89                 2.07

1 年                     1.98                2.25

2 年                     2.25                2.70

3 年                     2.52                3.24

5 年                   2.79                  3.60

方圆王

保险公司近期屡有动作　间接入市资金悄然行动


　　保险公司近期屡有动作

　　保险公司在直接与间接资金入市方面，似乎在进行着一场迂回战。１０月２５日，保险资金直接入市办法公布，但深沪两市出现大幅下跌，基金重仓股领跌市场。在市场的一片哗然中，有分析人士指出，保险资金既然可以直接入市了，那么基金就将面临保险机构的赎回压力。但是，保险公司方面却称，在最近的一个月时间之内，保险资金不太可能进入市场。

　　直接入市资金正在谨慎观望，间接入市资金却开始悄悄行动。本周，博时基金副总裁李全在接受媒体采访时称，从博时近期的实际情况看，保险公司不但没有出现大面积赎回，反而出现了净申购。而据消息人士透露，保险公司近期对开放式基金的确是情有独钟。上周四，部分开放式基金零星出现巨额申购；上周五，零星申购进一步演变为保险公司的集体行动。据悉，保险公司近期巨额申购的几乎全部是股票型开放式基金，甚至有一只开放式基金一天就接到了某保险公司的一亿元申购单。

　　保险资金为何在近期频频现身，是偶然还是必然呢？一位基金经理在业内聊天时就曾发出过这样的感慨：“保险机构的判断为什么那么准？我们也在怀疑。为什么每一次行情启动前，他们总是能够迅速地察觉到并反应在巨额申购上。”的确，在业内就有这样一个基本上是达成共识的观点：“在一定的点位下，当基金出现了大面积的净申购，之后的行情发展一定值得关注，最起码需要保持注意”。

　　市场往往能够解释一切。据悉，在“９·１４”行情启动的当天，就曾有一家在１４００点时已经几乎清空所持开放式基金的保险公司迅速进行了巨额申购。而上周四、周五，当保险资金再次现身开放式基金时，正是大盘在１３００点关口徘徊，甚至是盘中击穿１３００点的危急时刻。接下来，本周大盘再次试探１３００点之后，终于在昨日确认了反弹态势。也许，１３００点是保险资金近期能够承受的底部。但保险资金机敏的判断力同样值得我们关注。

方圆王

业界再度传闻新股发行询价制度已被否决


　　10月27日午后，业界再度传闻新股发行询价制度已被否决，亦有消息称今年年内不发新股。

　　宏新资讯目前尚无法对此消息作出确切判断。从最近两天的盘面观察，在跌破1300点后，成交量稳步放大，明显有增量资金承接，似乎有恃无恐。从这个角度分析，不发新股或否决新股发行询价制度的可能性都是存在的。但据我们了解，一些投行最近几天都在马不停蹄地向机构投资者推介其IPO项目，并且仍然是采用询价制，说明采用询价制发行的股票亮相在即。

方圆王

再融资将强行“瘦身”　上市公司发行新规酝酿中


　　一份《上市公司证券发行管理办法》(草案)正在广泛征求意见。据悉，该《办法》适用于上市公司发行、增发、配股、发行可转债、定向增发。如照此实施，上市公司再融资规模将缩减一半，流通股股东话语权也将加大，不务正业的公司圈钱也将受到约束。

　　限制不务正业者

　　《办法》(草案)规定，上市公司前次发行的募集资金50%以上与承诺的募集资金用途不符，或主营业务利润下降50%以上，自该情况披露之日起未满3年的不得再融资；发行人最近一期财务报告显示的货币资金投资于有价证券的长期投资和短期投资、委托理财合计不超过本次募集资金的40%，金融类上市公司除外。

　　点评：此规定有利于上市公司把募集资金用于主业，集中精力使募集资金发挥效益。今后靠委托理财或自行进行资本投资以获取收益的公司将很难再融资。

　　先过流通股东关

　　《办法》(草案)规定，发行证券提案必须出席股东大会的流通股股东所持有表决权的半数以上通过，但办法另有规定的除外；可转债发行后每次向下修正转股价时，除获股东大会通过外，还须获得出席股东大会的流通股股东所持表决权的半数以上通过。

　　点评：今后上市公司想直接筹资需听取流通股股东的意见，社会公众股东权益将受到保护，上市公司肆意圈钱的难度加大。

　　问题公司难通行

　　《办法》(草案)规定，上市公司要发行，须不存在下列任何一种情形：上市公司的利益在最近12个月内被控股股东或实际控制人及控制的关联人严重损害；上市公司及其附属公司最近12个月内存在为其实际控制人及其控制的关联人或个人债务提供担保的行为；上市公司最近36个月内有重大违法违规行为；上市公司或其现任董事、总经理或实际负责人最近36个月内受到中国证监会的行政处罚，或者最近12个月内受到过证券交易所公开谴责；上市公司或其现任董事、总经理或实际负责人因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查，尚未有明确结论意见；上市公司未按中国证监会或其派出机构要求进行整改，或者自整改结束之日起未满12个月。

　　点评：这将促使上市公司及其高管更注重诚信，那些动机不纯的资本高手可能遭冷遇，市场环境将得以净化。

　　筹资与分红挂钩

　　《办法》(草案)规定，上市公司最近3年未有现金分红，且不能作出合理解释的公司不能融资；上市公司发行核准前提出利润分配方案或转增股本的，应当在证监会核准前完成，否则不得申请发行。

　　点评：这将改变目前“重筹资轻回报”的现象，但上市公司可能会象征性地分红，然后大手笔融资。

　　融资规模被严控

　　《办法》(草案)规定，距离前次发行证券已满12个月，前次募集资金使用完毕，且使用效果良好；增发募集资金不得超过上年度末净资产额的50%；可转债发行后，累计债券余额不超过发行前一年末净资产额的40%；上市公司定向增发，最近一年末净资产不低于10亿元，且最近12个月平均流通市值不低于20亿元，发行对象为基金、证券公司或注册资本为1亿元以上的其他法人，且发行对象不超过10家，发行定价的股价自发行结束之日起至少6个月后才可上市，定价发行股价总数不超过定向发行决议公告日流通股份总额的30%。

　　点评：与现行规定相比，上市公司增发、可转债融资额将缩减一半，上市公司“多报项目多融资”的行为将受到约束。“距离前次发行证券已满12个月”的规定将使可转债发行放缓。如推行定向增发，一定程度上将减轻二级市场的压力。
　　配股有失败风险

　　《办法》(草案)规定，上市公司配股，老股东认购不足发行股份上限的50%，则上市公司要在规定时间内将认购资金返还给股票认购人。

　　点评：一方面可减轻承销商包销配股的压力，另一方面加大了配股失败的风险。这将迫使实施配股的公司拿出好项目，降低配股价。这是自上市公司证券发行以来的重大变化，发行做空机制将由此而生。

方圆王

利用交易所系统实现类别股东表决是大进步


　　实行类别股东(公众股东)表决机制是我国股市的一大进步，它有利于维护流通股股东的权益，有利于制止大股东侵害流通股股东利益的行为。但是实行类别股东表决制要求有较多的流通股股东参加，否则如果出现只有百分之几的流通股股东参加，让这百分之几的流通股股东决定百分之九十多的流通股股东，进而决定整个股东大会的决议，那就很是个问题，类别股东表决制就没有了意义。

　　但是就目前流通股股东的现状看，持股极为分散，遍布大江南北，亲自赴会是根本不可能的，光出差成本也是负担不起的，大多数流通股股东会选择不予理会。所以要想鼓励流通股股东踊跃参会，提高流通股股东的参与率，就要给流通股股东创造条件，实行多样化的投票方式。

　　实行委托投票是一个办法，按照有关规定，让独立董事或新闻媒体代为投票。但这个方法又要出具证明材料、又要通过公正等手续，比较麻烦。利用电话和网络投票，电话和网络怎样确认股东身份和所持股份是个问题。我觉得如果能把沪深交易所的交易系统利用起来，要方便得多。利用交易所系统，一是好确认股东身份，持不持有一个公司的股票，交易系统可以和公司股东表印证；二是好确认股东持有的股份数量，股东持有多少股份也是可以印证的，无论投什么意见的票交易系统都以你持有的股份数量为准；三是交易所可以进行多方面的配合，比如在确定了股东大会召开日期后，该股票前面可加一个标记，像加ST似的，这样就可以提醒该公司股东要投票了，而在投票日或投票日前几日连续停牌，这样必然会提醒该公司股东去投票。

　　这样股民们就像平日在营业所操作一样完成了投票工作。当然也可以把多种方法综合起来用。

方圆王

证监会“严厉谴责失实报道” 苍白无力


　　近日，有的媒体无中生有、捕风捉影，散布所谓23家或63家高风险证券公司名单，有的肆意歪曲国家有关客户证券交易结算资金的赔付政策等。中国证监会有关部门负责人指出，这些不实报道严重干扰了证券公司的正常经营，影响了证券市场的正常秩序，也极其不利于维护社会稳定。因此，对这些违反新闻职业道德的行为，中国证监会予以严厉谴责，同时保留诉诸法律途径追究其责任的权利，希望广大投资者提高辨别能力，不要被一些不负责任的媒体言论所误导。

　　对此，分析员认为，证监会的发言极度苍白，而且有自己打自己嘴巴的嫌疑。首先，之所以会被“误导”，是因为没有足够的信息“正导”，就拿券商问题而言，证监会从来也没有“正导”过，被误导也就很正常了。其次，这个发言很让让分析员迷糊，既然是“误导”，为什么要等到被“误导”了才进行辟谣。既然“干扰了市场正常秩序”“影响了社会稳定”，那就说明，这不仅仅是经济问题，更是政治问题，既然如此“严重”，证监会姗姗来迟的“辟谣”显然是极度不负责任的。
此外，既然“长期以来，绝大多数媒体遵守职业道德，尽职尽责、客观公正地宣传报道证券市场，为推动证券市场的改革发展做出了积极贡献。但是，也有个别报刊，发布一些不实消息，严重误导投资者和干扰市场的正常运行”。

　　那么，到底那部分是负责任的，那些是不负责任的呢？不知道证监会是不知道还是不愿意告诉“广大投资者”，既然出来辟谣，管理层肯定是知道那些是大多数，那些是部分了，既然知道，又为什么要和投资者玩捉迷藏？为何不直接采取惩戒措施，而用这种如此含蓄而又没有杀伤力的警告？不发现就是失察，不打击就是失职！正如此，分析员认为，在目前信息被利益集团垄断而出现断层的情况下，证监会如此迟来的爱显得实在是太苍白。

方圆王

权威人士：证券法修订草案仍在征求意见


　　晨报综合报道 中国证券法修订草案已经形成，目前正在进一步广泛征求各有关方面的意见并进行必要协调，争取尽快提请全国人大常委会审议。

　　十届全国人大二次会议期间，纪尽善等近百名代表提出议案，希望尽快修改证券法。全国人大常委会财政经济委员会主任委员傅志寰表示，证券法是规范证券发行与交易的一部基本法律，实施五年来，对规范和促进中国证券市场的发展发挥了重要作用。由于受该法出台时背景的限制，加之实施过程中暴露出的一些新情况、新问题，迫切需要本着与时俱进的精神对该法内容进行必要修改。

　　傅志寰表示，全国人大常委会已确定由财经委组织起草。一年多来，经过对证券法实施中存在的问题和亟须修改的内容进行了深入调研和反复论证，认真研究议案内容并吸收代表所提意见，形成了修订草案。

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中国人寿资产管理公司：直接入市各项准备基本就绪[保险资金入市]


　　中国人寿资产管理有限公司昨日明确表示,目前,公司已经符合《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》所规定的条件,具备接受委托从事股票投资的资格,同时,直接投资股票的各项准备工作也已基本就绪。

　　中国人寿资产管理公司是目前中国保险行业最大的资产管理公司,掌管的保险资金占半壁江山。该公司表示,中国保监会和中国证监会联合发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》,允许保险资金直接入市,是贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的重大举措,有利于拓宽保险业资金运用渠道,分散保险资金运用风险,提高保险机构投资者资金运用能力,极大促进保险市场与资本市场的协调发展。

　　作为潜在的中国资本市场最大的机构投资者之一,中国人寿资产管理有限公司对于《办法》的出台期盼已久。该公司认为,保险资金直接投资股票市场,不仅是公司发展的机遇,也是对公司资金集中专业化运作水平的考验。对于这一崭新的投资渠道,公司已进行了大量周密细致的准备,按照《保险资金运用风险控制指引》的规定,努力完善内部管理制度和风险控制制度,制定规范的业务操作流程,设立独立负责股票投资的部门,引进资深专业投资人员,建立投资分析系统和风险控制系统等。

　　公司表示,将秉着对客户负责的态度,坚持长期投资、价值投资的理念,严格按照《办法》所规定的投资范围和比例,加强风险控制,规范投资行为,配合监管机构的监管,做好股票投资业务,为保险业的做大做强以及资本市场的繁荣稳定贡献力量。

方圆王

统计：47家公司前三季每股收益超0.50元


　　据上证报：据统计,截至10月27日,沪深两市935家(包括中小企业板)已经披露了今年第三季度报告的上市公司中,1至9月摊薄每股收益超过0.50元的公司已达47家,一批行业龙头企业不负重望,展现了绩优风采。

　　据上海财华信息技术有限公司统计资料显示,这47家摊薄每股收益超过0.50元的公司中,贵州茅台以1.31元的每股收益位居榜首；三一重工、山东铝业、江淮汽车分别以1.15元、1.11元和1.03元的每股收益排名第二、第三、第四位。剩余43家公司前三季每股收益则在0.50元至0.99元之间。

　　从这批公司所属行业来看,钢铁板块稳拿头牌,47家公司中钢铁企业多达11家,占了将近四分之一的比例。其中,韶钢松山以0.99元的每股收益排在钢铁板块首位。

　　除了钢铁行业,煤炭、电力、石油等上游行业因受益于产品价格的增长,相关公司继续保持着较好的业绩。如神火股份1-9月每股收益达0.97元、恒源煤电每股收益0.93元,此类公司还包括上海能源、深南电、西山煤电等共8家。有色金属、水泥等行业上市公司虽然受到宏观调控的影响,但是由于相关产品的国际价格持续高走,业绩优良的公司也有不少。如山东铝业、海螺水泥、锡业股份、新疆众和等。此外,医药板块也有4家公司每股收益超过0.50元,如华海药业、云南白药等。而受宏观调控影响较大的房地产行业尚没有公司入围,小商品城和龙元建设的主业中,只有部分是房地产业务。

　　一批行业龙头还体现出主营业务利润率处于高位的态势,如贵州茅台主营业务利润率达到66.75%,深赤湾主营业务利润率达65.03%,马应龙、昆明制药、华海药业、上海机场等公司的主营业务利润率也都在50%以上。

　　但在这47家公司中,中小企业板仅思源电气一家以0.54元的每股收益入围。

方圆王

央行负责人就上调人民币基准利率答记者问

   
    问：本次上调人民币基准利率的主要内容是什么？从什么时候开始实施？

    答：本次上调人民币基准利率的主要内容是：一年期贷款利率上调0.27个百分点，由现行5.31%上调到5.58%，其他各档次贷款利率也作了相应调整，中长期贷款利率上调幅度大于短期；一年期存款利率上调0.27个百分点，由现行1.98%上调到2.25%，中长期存款利率上调幅度大于短期；人民银行对金融机构再贷款基准利率、再贴现利率、金融机构准备金存款利率保持不变。

    同时，进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间。金融机构（不含城乡信用社）的贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率下浮幅度不变，贷款利率下限仍为基准利率的0.9倍。对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社，贷款利率仍实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍，贷款利率下浮幅度不变。以调整后的一年期贷款基准利率（5.58％）为例，城乡信用社可以在5.02％-12.83%的区间内自主确定贷款利率 。

    允许存款利率下浮，即金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动。存款利率不能上浮。

    上述政策自2004年10月29日起实施。

    问：选择当前时机上调人民币基准利率是出于什么考虑？

    答：在党中央、国务院的正确领导下，本轮宏观调控综合运用经济手段、法律手段和必要的行政手段，取得了良好的效果，宏观经济金融运行继续向预期的调控方向发展。针对近期经济金融运行中仍然存在的一些矛盾和问题，为了巩固前一阶段调控成果，人民银行报经国务院同意，决定上调人民币基准利率。

    上调人民币基准利率有利于进一步发挥经济手段在资源配置和宏观调控中的作用；有利于防止企业过多占压资金，缓解部分企业流动资金紧张状况，减少资金体外循环；有利于优化经济结构，提高经济效益，保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好势头。

    问：为什么在上调利率的同时，要放宽金融机构贷款利率的浮动区间？

    答：党的十四届三中全会提出了利率市场化改革的基本设想，党的十六大和十六届三中全会的一系列重要决定为利率市场化改革进一步指明了方向。1998年至1999年，人民银行三次扩大了金融机构贷款利率浮动区间。2004年1月1日，经国务院批准，人民银行进一步扩大了金融机构贷款利率浮动区间。金融机构不再根据企业规模和所有制性质，而是根据企业的信誉、风险等因素确定合理的贷款利率，逐步形成了按照贷款风险成本差别定价的格局。

    随着金融机构贷款利率管理体制趋于完善，定价能力不断提高，金融机构风险管理制度逐步建立，不再对贷款利率设定上限可以使金融机构更好地根据贷款风险确定利率水平，进一步支持中小企业发展，缓解就业压力。但考虑到城乡信用社的金融竞争环境尚不完善，在一段时间内，人民银行对其贷款利率仍实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍。

    各金融机构应严格执行调整后的基准利率和浮动区间，加强利率风险管理，根据自身经营状况、资金成本和企业风险程度等因素合理确定存贷款利率，防止盲目抬高贷款利率，抑制高利贷行为，维护经济和金融运行的稳定。

    问：上调人民币基准利率对居民有什么影响？

    答：本次利率调整,有利于增加居民利息收入。而且，中长期存款利率上调幅度大于短期，有利于保障居民的中长期储蓄存款利息收益。

    此次利率调整，个人住房公积金贷款和商业银行自营性个人住房贷款利率上调幅度小于贷款基准利率的调幅。这样做既有利于房地产业的供求平衡和健康发展，又能适当照顾贷款购房者的切身利益。

    问：为什么允许金融机构下浮存款利率？

    答：允许金融机构下浮存款利率是进一步推进利率市场化改革的重要步骤，对于完善我国中央银行调控机制、金融机构改革和资本市场发展具有重要意义。

    一是有利于完善货币政策传导的微观机制。金融机构参照中央银行基准利率掌握一定的存款利率浮动权，是货币政策顺畅传导的条件之一。

    二是有利于金融机构按照资本充足率要求进行主动负债和自主定价，提高金融机构的竞争力，防范金融风险。允许金融机构下浮存款利率,一方面可以主动进行负债管理，另一方面可以约束其资产过度膨胀，增强抗风险能力,落实中国银监会对金融机构资本充足率的要求。

    三是有利于发展资本市场、提高直接融资比例。稳步发展直接融资是关系到我国未来金融资产结构合理布局和金融长期稳定发展的重要战略选择。允许金融机构下浮存款利率有利于增加资本市场的资金来源，鼓励金融投资渠道的多元化发展。

方圆王

四季度市场总体将稳中趋好

   
    我们对四季度偏乐观的态度更多的是基于对宏观经济向好的预期。由于暴风骤雨般的宏观调控趋于平静,使人们对中国经济软着陆的信心增强,香港H股的强劲反弹以及国际商品价格重拾升势就是最好的信号。同时由于风险溢价的降低,也提高了市场的估值。


    ·政策面、宏观面决定行情演绎·

    政策培育股市好时光

    9月9日上海股市终于跌破了曾经多次成功筑底的1300点,正当市场为此而悲观失望之时,股市政策面发生了重大变化。9月14日媒体播发了温家宝总理在国务院常务会议上要求抓紧落实"国九条"各项政策的消息,市场当日应声大涨并重新收盘于失守的1300点以上。随后,央行支持和鼓励商业银行成立基金管理公司、外汇管理局快速批准了多家公司的QFII资格和额度、国泰君安证券获准发行公司债、证监会公布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》等也相继出台。

    这些密集出台的利好消息是针对股市不同方面的问题提出的解决之策,如股市资金供给、上市公司侵犯流通股股东利益、交易成本等多方面问题,显示了管理层对市场的呵护之心,股市的政策环境明显改善。对此,市场在经历了"大悲"之后又迎来了短暂的好时光。然而,对于这段政策培育的好时光,我们需要考虑两个问题:

    其一,在短期心理刺激过后,这些政策对股市的实质性影响。决定股市中长期走势的是市场合理估值水平与实际估值水平的差异和变化,历史上的数次救市都没能长期改变市场估值水平自有的运行趋势,因而目前这些利好政策能在多大程度上改善估值水平是决定此轮上涨能走多高、走多长的重要因素。流通股股东需要合法权益得到保障,但更需要的是投资能够获得充足回报。

    其二,这次政策推动的行情与宏观经济基本面有所背离。从8月份主要经济数据与历年均值的对比情况可以看出,固定资产投资和工业增加值仍处于相对高位,而M2和信贷规模却处于较低水平。这些数据一方面表明经济仍处于较热状态,另一方面表明经济体的流动性明显不足,两者显然都不利于股市上涨。因而,这种政策面和宏观面背离的上涨行情会如何演绎更需冷静分析。

    国内外股市的相关性越来越大

    在QFII和QDII(即将出台)所形成的资本双向流动,以及投资理念和估值比较更加国际化的形势下,国内股市越来越受到国际资本市场的影响。即使目前国内资本项目尚未开放、人民币尚不能自由兑换,国际资本流动也会逐渐影响到国内股市的运行。但另一方面,由于资本项目管制,以及国内股市价值的高估,目前国内外股市的相关性仍然相对较低。特别是自今年4月份以来,在国外市场由于强劲经济表现不断上扬的情况下,国内市场却由于宏观调控措施的出台和估值水平与国际加速接轨而大幅度下跌,明显脱离了国际市场的走势。预计这种偏离在四季度得到某种修正,从而有利于A股市场延续目前的反弹行情。

    另外,随着价值投资理念的逐渐认同,国内股市的结构性调整仍将不断延续,而决定股价调整的将是公司的基本面,因而选择真正具有投资价值的公司才能够获取更好的收益,但同时也要意识到择股并无法消除系统性风险。

    ·基于国际比较视野的A股市场估值·

    中国经济软着陆曙光已现

    上期季度策略报告中认为,三季度将是今年宏观调控的关键时间点,目前宏观调控仍处在十字路口,及早地转变调控方式有助于巩固前期调控成果和实现经济的软着陆。对于市场最为关注的加息问题,我们认为,货币信贷的数量化控制应及早让位于价格机制。

    8月份货币信贷增速持续放缓,8月份M2同比增长13.6%,比7月份下降1.7个百分点,人民币贷款余额同比增长14.15%,比7月份下降1.4个百分点。与历史水平相比,现有M2和信贷增速已明显偏低,这种状况主要是行政式调控政策所致。然而,目前投资需求仍很旺盛,投资和工业增加值增速依然较快,所以下一阶段单纯依靠数量化控制的货币信贷政策取向难以放松。

    同时,更为令人担忧的是,持续的实际负利率导致存款大量从银行系统流失,数据显示储蓄存款增速已连续数月下降,反映出强烈的保值愿望驱使资金流出银行、寻求高回报的途径。而严格的信贷控制和存款流失使企业难以从银行获得资金,因而迫使企业对非正规融资渠道产生强烈需求。供需结合促使储蓄资金大量进入"体外循环"。资金大量的脱离统计口径会加大货币调控的难度,并且会孕育金融风险。要解决这个问题,单纯的依靠"围追堵截"只会是事倍功半,应该做的是从根源出发,给予资金应有的价格------加息。

    因而,我们认为,目前加息已具有必要性和迫切性,从单纯数量化控制转向数量化和价格手段相结合的货币信贷政策有助于宏观经济的平稳着陆。此外,国际原油价格的持续高涨将会影响到世界经济的增长步伐,国内经济前景的不确定性也相应增大。

    但显然,中国经济软着陆的曙光已现。

    首先,在预测我国经济增长的未来趋势时,我们必须回答两个核心问题:一是引致经济长期增长的动力或源泉是什么,二是这些动力和源泉在我国未来是否依然存在。通过对经济增长的各种理论分析,我们认为,中国的高储蓄率、技术的进步、人力资本的提高、经济国际化带来的效率溢散、以及市场化带来的效率提高等因素将继续推动中国经济在未来10-15年内保持较快的增长。目前的宏观调控已取得阶段性成果,暴风骤雨般的宏观调控政策将趋于平稳。

    其次,香港H股市场自4月份大幅度下挫以后,已回升30%以上并创调整以来新高,显示国际投资者对中国经济软着陆的信心。

    第三,以石油等为代表的国际商品价格重新强劲上涨,部分反映了国际投资者对来自中国需求继续上升的预期。

    估值的困扰

    在QFII和QDII(即将出台)所形成的资本双向流动的格局下,评估A股市场的投资价值必须基于国际比较的视野。由于宏观调控的前景不明朗,企业盈利前景的波动性提升,单纯选用PE指标进行价值评估可能会出现偏差,因而这里我们选用PB-ROE模型来衡量A股市场与亚太地区主要市场的相对价值。从亚太地区主要市场成分指数的对比数据可以看出,国内股市仍然处在一定程度的价值高估状态,即使我们通常认为价值被低估的H股指数从这个角度看也是属于合理定位。

    但如果与美国、日本、德国的PE指标比较,中国市场的高估程度则要小得多,这是因为中国周边市场(日本除外)PE普遍比较低。我们认为,评判中国市场的合理估值水平,不能简单和周边市场相比,可能和美国、日本、德国等国比较更为合理。周边市场PE水平低的原因是多方面的,其中可能包括:(1)国内市场规模较小,经济受外部波动的影响较大,因此,企业盈利波动性较大,相应较高的风险溢价降低了估值水平；(2)国际资金对市场的影响较大,这种资金的高度流动性增加了市场的波动,因而也增加了风险溢价；(3)政治风险。而中国作为一个大国,显然与周边国家在上述方面有明显的差异。

    分析美国、德国和日本市场近十余年的PE运行趋势可以看出,美国和德国大部分时间的动态市盈率在20倍以下,日本在90年代则明显高估,但2001年以后有明显下降。

    整体而言,15-20倍的动态市盈率是中长期较为合理的估值范围。中国由于较高的经济增长率,20倍的动态市盈率是未来几年较为合理的估值范围。

    我们统计了2004年封闭式基金和开放式基金中报公布的前50家重仓股的静态市盈率和动态适应率,可以看到,开放式和封闭式基金前50家重仓股2004年的动态市盈率分别为15.4和15.2倍。

    若以国际上15-20倍为参考尺度,我们应该承认,在市场整体估值偏高的情况下,A股中已经存在了一批即使和国际市场比较也具有绝对投资价值的上市公司。

    分析上海市场A股指数和PE指标从1996年以来的走势,可以看到,自2001年起A股市场就开始了漫长的价值回归之路,并且PE的回归幅度大于同期指数,而今年4月开始两者下跌速度的差异迅速拉大。

    我们认为,快速拉大的差异为近期股市的强劲反弹提供了市场面的基础,因为从已披露的三季度报告看,企业盈利仍维持在较快的增长水平。

    截至9月30日,上证综指和深证综指平均静态市盈率(扣除亏损)分别为26.7和27.6倍,如2004年业绩增长20%,则动态市盈率分别下降到22.3和23倍。

    因此,从中长期的运行趋势看,我们认为,PE的下降趋势仍将延续,但下降的空间已较为有限,如按20倍为目标,则上海和深圳综指下降空间大约为10%。指数的最终表现则取决于PE和盈利增长的变化。

    ·中期市场趋势预测及品种的选择·

    中期市场趋势预测

    基于估值的国际比较,市场从中长期来说将继续面临价值回归的压力。因此,我们不能因为市场大幅度反弹而过分乐观。但另一方面,国际接轨应该是曲折的、螺旋式的,其间蕴涵着阶段性的投资机会。我们对四季度市场总的判断是:自二季度以来的市场大幅下跌后,今年最坏的时候已经过去,四季度市场"稳中趋好"。

    我们对四季度偏乐观的态度与其说是对利好政策的期待,但更重要的是对宏观经济向好的预期。由于暴风骤雨般的宏观调控趋于平静,使人们对中国经济软着陆的信心增强。同时由于风险溢价的降低,也提高了市场的估值。

    上期季度策略报告预测三季度A股市场主要运行区间会在1338-1550点之间,其中极限最高值和最低值分别为1642点和1254点,但发生的可能性很小。三季度市场运行态势会呈现先抑后扬,大部分时间的运行区间都会集中在预测区间的下半部分,只有到三季度末、甚至是四季度初才能重拾升势。从实际市场走势看,我们的预测基本吻合,但市场上涨的动力并不是来自于我们认为的固定资产投资和信贷规模的回升,而是来自于强有力的政策推动,所以其中蕴涵了运气的眷顾。

    对于四季度的市场走势,我们依然采用国泰基金中期趋势预测模型进行分析。在估值变化的变量中,我们认为四季度市场面临的风险溢价要低于三季度,系列的利好政策、领导权力的顺利交接等都有助于经济和股市的长远发展；在盈利增长变量中,我们汇总各家研究机构对2004年和2005年业绩增长的预测值和三季度汇总值相差不大,所以模型继续选用10-20%的2005年业绩增长率进行市场趋势预测。

    根据预测的PE和业绩增长率的变化值,预计四季度上证指数的最高值和最低值分别会达到1318点和1618点,而主要运行区间会在1378-1550点之间,四季度市场运行态势与三季度不同,基本会呈现先扬后抑、箱形震荡的格局,个股表现依然会维持较高的分化程度。

    对于市场运行趋势转变时机的判断,我们一方面关注的是前期利好政策的具体落实情况,以及利好政策对改善投资环境和上市公司盈利的真实影响；另一方面我们继续关注宏观经济基本面的变化,参考的指标依然是上期策略报告中所关注的固定资产投资的当月增幅和信贷规模的当月增幅。随着宏观调控从行政命令手段向市场化手段转变,这些指标会有重新适度回升的必要性和可能性,从而引发市场出现上涨。

    品种选择

    仓位操作:基于四季度市场运行态势基本会呈现先扬后抑、箱形震荡的格局的判断,并根据均衡市盈率仓位配置模型,我们建议维持目前较高的仓位(70%左右),四季度前期暂时不必考虑减仓操作,积极进行组合的结构性调整以获取更好的收益。

    行业选择:基于四季度市场稳中趋好的判断、宏观经济软着陆的迹象愈加明显、以及国际上以石油为代表的大宗基础原材料价格大幅回升,四季度行业配置、尤其是四季度前期的整体配置思路是增强行业组合的进攻性。具体操作上就是增加周期性行业的配置,如钢铁、水泥行业,减持部分前期抗跌性较好的防御性行业,如医药行业,而在属性相似的行业内部也同样遵循这样的思路,如在"煤电油运"中增持价格仍有上涨趋势的煤炭行业,减持更为稳定的电力行业。另外,减持行业基本面预期继续趋弱的汽车和通讯服务行业。

    继续看好石化、交通运输、食品饮料、纺织等行业的优势个股,同时继续看淡银行、房地产等行业。

    个股选择:目前国内股市所处的环境正是企业盈利增长放缓之际,因而优质股应该也会有更好的表现。我们将坚持从企业的价值角度选择个股的原则。具体选股标准:能够在2004和2005年保持连续两年的业绩增长、动态市盈率水平在20倍下、PEG值小于1.5；具有较强的行业整合能力、较长的可持续发展能力、管理层素质、信息披露规范程度；以及具有较高的红利回报。

hailun

重大利空突降　沪深股市后市走势不乐观？  
2004年10月29日 07:55:40 中财网


　　市场人士认为，在加息影响下，股市即或今日上涨，后市走势也不乐观
　　在９月份的ＣＰＩ上涨５．２％，比８月份仅回落了０．１个百分点，ＣＰＩ已连续４个月越过５％的通货膨胀“警戒线”之后，加息终于在昨日成为现实。投资者闻加息首先反应的肯定是重大利空，加息对正处于在1300点附近挣扎的股市，对于刚刚探低回升的沪深股市将有怎样的影响？后市该如何走？对此，市场人士有三种看法。
　　股市走势一
　　重大利空影响深远
　　多数经济学人士认为，加息对股市而言，无论如何都是利空消息。首先，加息将导致公司借款成本增加，利润率下降，股价自然受影响。特别是那些负债率比较高的企业，如房地产业，影响将相对显著；其次，加息将使得负债经营的企业经营困难，经营风险增大，从而间接影响股价；其三，加息将导致股票投资机会成本增大，导致股价下降；最后，加息将吸引部分资金从股市转向储蓄，尤其是股市熊市的时候，导致资金缺乏。
　　所以，面对重大利空，股市直接的反应应该是下跌。而昨日盘面表现看，股指在构筑小双底并突破颈线位后，最高仅冲高至1356点后就徘徊不前，显示向上的压力非常大，最后半小时的跳水走势已清楚地表明超跌反弹已经遇到阻力，回调在所难免。而就在此时加息的影响无疑将推动股指的回调，大盘短线仍将第三次考验1300点的支撑。短线支撑位1312点可能难以抵挡住下跌的步伐。
　　川财证券刘籍仁预测，如果今明两天，大盘有剧烈反应，出现跳水行情，反而是好事，以暴跌方式一次性消化利空。如果大盘暂时无大反响，投资者就有必要提高警惕，完全可能钝刀割肉，以持续数月的阴跌方式补跌。
　　记者点评：加息对股市的影响不能小视，也不能夸大。前几年利息一直维持在最低水平也没见股市上涨。
　　可能性：***
　　股市走势二
　　早有预期影响不大调整
　　部分分析人士认为，加息对股市的影响并没有想象的那样大，因为加息早有预期。当6月的CPI突破5%的时候，市场是一片加息声，一直拖到现在在9月CPI出现小幅下降时兑现，虽然有些出乎意料但仍在预期之中，预期中的消息不管是利空还是利好，到兑现时影响已经不会太大了。
　　所以今日大盘低开后将出现整理走势，不会因为加息的消息而改变目前的调整态势。短线震荡后将趋于平静，仍然会延续前期的调整格局。
　　记者点评：预期兑现的确影响不大，甚至出现相反影响，就如同前期券商集合理财、保险资金直接入市的利好消息兑现时，大盘反而下跌的反应一个道理。
　　可能性：**
　　股市走势三
　　利空出尽先抑后扬上涨
　　从利空兑现的角度分析，部分分析人士认为，短线可能对股市形成利空出尽成利好的刺激，就如同近期美国股市稳加息而上涨一样，今日股市将低开高走出现上扬。
　　近期政策面利好不断，沪深股市两破1300点后都被迅速拉起，表明1300点的支撑非常强劲，目前双针探底后已经形成小双底形态，昨日盘中还突破了小双底的颈线位，表明经过多日的调整后，多头已具备了反攻的能量。在此情况下，加息的兑现可能会导致低开，但低开将是最后的一跌，将是一个低吸的机会，短线回调后，大盘将很快收复失地延续前期的反弹走势。
　　记者点评：利空兑现变利好，大盘不跌反涨这是市场常有的反应，但要看在什么背景、什么状况下。目前如此疲弱的市场，要言上涨恐怕要有点勇气。（记者　海明）
　　可能性：*  
　 华西都市报

hailun

基金经理：加息肯定是件好事 我们盼望已经很久了  
2004年10月29日 08:20:39 中财网


　　“加息肯定是件好事，我们盼望这件事已经很久了”，国泰金象保本增值基金经理张顺太非常乐观地看待央行加息之举。
　　之所以乐观，张顺太谈了两点原因：一是此轮宏观经济调控主要靠行政手段来完成，而行政手段就像原子弹一样，可以把什么都杀掉，不该受调控的行业可能受到冲击，该调控的可能力度又不够。而采用利率手段则可以充分发挥市场本身的作用，调控将更有效、更公平。其二，加息其实本身也是很多市场人士所期待的，就像天气一样，冬天不冷、夏天不热的天气是不正常的。从我国宏观经济各方面分析，确实有加息的必要，通过利率的调节，经济会更有弹性，有弹性才会有活力，况且此次加息力度很温和，对整个经济体不会起到多大的冲击。
　　至于对股市的影响，张顺太表示也不见得一定是坏事。因为加息行为本身就表明经济整体是向好的，而且从历史上股市与利率调节的关系来看，本身也不存在很明确的线性关系，具体到行业，张顺太认为房地产业受到的冲击会较大。
　 四川金融投资报

hailun

央行权威人士：目前是加息最佳时机  
2004年10月29日 07:59:33 中财网


　　央行权威人士在接受本报记者采访时表示：目前是加息最佳时机
　　此次加息肯定会对整体经济运行、GDP增长以及股市、房地产行业及银行改革等产生多方面影响
　　“中国人民银行在当前经济形势下选择加息特别决定调高0.27个百分点的加息幅度，当然考虑到目前已是最佳时机！”央行有关权威人士在接受本报记者采访时表示，此次加息，央行是根据对国际、国内经济形势的密切关注和充分考虑，做了大量的判断、评估工作，最后经国务院批准后正式决定加息的。
　　他表示，此次加息肯定会对整体经济运行、GDP增长以及股市、房地产行业机银行改革产生多方面影响。
　　为何选在这样的时间加息？此次0.27％的加息幅度是否“较小”？这位官员表示，不同的人对此自然会有不同的认识，很难说是“低”是“高”；至于选在这样的“时间点”上，央行是在综合考虑多种因素之后才选择现在加息的——因为现在已经到了加息的“最佳时机”。
　　至于加息之后对于整体经济运行、GDP增长以及股市、房地产方面的影响，他认为，这肯定会“造成一定程度的影响”，因为如果没有影响，利率政策不就失去了其本质意义了吗！但他表示，影响到底会有多大，还要考虑很多方面的制约——要靠市场去说话，因为加息当前是很难马上看出效果的。
　　银行股份制改造问题近期受到了社会的广泛关注，那么此次加息是否会对银行降低不良贷款造成大的不利影响？此位央行官员认为，加息对于中国国有银行股份制改革所要求降低不良贷款、增加盈利两方面的影响是“比较复杂”的。具体来说，提高贷款利率不一定意味着银行利润就会增加，相反，降低利率也不能说明银行利润就会减少。
　　他指出，目前银行的自主权越来越大了，提高利率的同时会允许银行存在一定的浮动幅度，各银行不一定按照相同的提高利率的幅度掌握，这就是说不能一概而论；并且，当前银行大批发展了中间业务，对存贷款业务的依存程度逐步在降低，所以对银行将会产生的影响只能用实际来说话，不能简单地用一个“利好”还是“利坏”来解释。 （记者　洪宾　姜媛）
　　
　 深圳商报

hailun

经济学家和证券机构称加息对资本市场影响有限  
2004年10月29日 07:28:28 中财网


　　一些著名经济学者和证券研究机构昨日对本报记者表示，加息对巩固前一阶段宏观调控的成果有积极的帮助，但由于加息幅度有限，对资本市场近期内影响将不会十分明显。
　　继续巩固调控成果
　　国家信息中心发展研究部负责人徐宏源认为，目前宏观经济形势并未发生重大转折，CPI略有回落，促使央行做出加息决定的导火线是9月份居民储蓄存款的大幅度下降。
　　有数据表明，今年1--9月，居民储蓄存款的增量同比下降了2070亿元，单是9月份一个月就下降了663亿元。徐宏源表示，储蓄存款构成商业银行的主要资金来源，若储蓄增量出现持续下降，可能威胁部分商业银行的稳定，正是在这样的背景下央行做出了加息的决定。他表示，此次将金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，与各方估计的范围基本一致，是一种小步走、试探性的举措。
　　徐宏源认为，此番利率调整有三重作用，除了可能促使储蓄存款增量回升和抑制固定资产投资过快增长之外，还有利于抑制房地产泡沫。他表示，在今年宏观调控的大背景下，房地产价格的快速上涨，在局部地区已经形成了泡沫化趋势，此次提高利率有利于抑制一部分投机性的买房需求。
　　对于加息和其他宏观调控手段的关系，国务院发展研究中心金融所所长夏斌表示，地方行政推动和土地市场较混乱都是前一时期投资过热中的重要因素，因此要进一步巩固目前的调控成果，当前仍不能主要靠利率手段。但是考虑到资源价格长期扭曲会严重影响经济下一步的稳定发展，应该适当加息。
　　夏斌强调，所谓适当加息，是指只要改变2002年前为防通缩设定的利率水平，将实际利率水平由负转为稍高于零。
　　对资本市场短期影响有限
　　对此次利率调整对资本市场的影响，徐宏源认为应从短期和中期角度去理解。他表示，已经低迷了相当时间的证券市场，实际上已经受到了加息传言的影响。因此短期看小幅的利率上调并不会给市场带来更大的震荡。但是从中期看，市场的走势将取决于投资者会否认为加息将进入一个周期。
　　夏斌则认为，因为是少量、逐步的加息，只是恢复实际利率为正，影响是很小的，而且是短暂的。
　　对于两位学者的观点，招商证券研发中心的一份最新报告提供了部分支撑。根据该报告，在我国证券市场十多年的发展过程中，利率调整与股指表现的关联度也不十分明显。该报告认为，从理论上看，升息将导致A股市场的估值水平下降。但从实际看，升息只要幅度不大，对整体经济及企业盈利增速影响都不会太大，在这种情况下，股市表现将主要取决于其他因素，包括宏观调控、上市公司盈利增长、政策面变化等。因此，建议投资者在升息后可适当关注原油开采、公路运输、港口、银行等行业，但仍应重点关注煤电油运等瓶颈类行业及消费类行业中具有品牌优势的龙头公司。
　　申万的一份研究报告则指出，升息后债券市场收益率将快速上升，整体市场收益率上升幅度在30-50个基点左右。长信基金公司研究总监张彻认为，由于主要投资品种是一年期以内的证券，其价格下跌幅度有限，货币市场基金将会从加息中获利。（薛莉 王波）
　 上海证券报

hailun

A股接轨目前已接近尾声 结构性机会将出现  
2004年10月29日 07:32:03 中财网


　　近期，在政策面持续走热的背景下，市场持续弱势格局。究其根本原因，在于市场中部分机构投资者存在日益加重的与国际股市接轨预期。当前，媒体已经对此展开广泛的探讨。在这种局面下，A股投资应当怎样来进行？
　　我们认为，A股接轨过程已经三年了，目前处在尾声阶段。此时A股市场接轨更多地将表现为结构性上涨、或者接轨性下跌，当A股市场“仙股”遍地时，部分新核心品种将新高不断。目前是投资A股中新核心股的最好时机，也是最容易获利的时候。从跟随投资的角度来看，QFII将是一个较好的跟随对象。
　　A股接轨近尾声
　　尽管各方对于接轨的讨论已经相当激烈，但是值得一提的是，就在大家觉察到的时候，接轨已经处于尾声阶段了。
　　第一，2001年中国证券市场开始提出国际化。2002年起A股市场一直在朝接轨这条路走———只不过提的人不多而已。
　　第二，如果从一个大的角度来看，接轨风险最大的时间段是2002年和2003年，目前A股处在接轨的尾声阶段。2001年年中A股H股的价差在380％左右，2002年年中差价在350％左右，2003年年中差价在250％左右，2004年年中差价在130％左右，目前二者差价在120％左右。也就是说，最近两年里A股、H股价差已经迅速接近，由350％降至120％了，最大的风险已经过去了。目前A股处在接轨的尾声阶段。
　　第三，现在二者差价已经非常小了，部分A股存在局部低估的状态下，部分机构投资者此时谈接轨，除了推卸投资失败的责任、以及给市场压力外，对于投资而言，并无太大好处。
　　结构性机会出现
　　尾声阶段的接轨如何进行？我们认为，普跌难再现，结构性调整是主旋律，其中存在明显的结构性机会。结构性调整将成为市场主要趋势，当A股市场“仙股”队伍不断扩大时，部分新核心品种将新高不断。
　　事实上，A股市场的普跌已经在2001年、2002年出现了。2003年开始，市场涨跌已经显示出鲜明的结构性特征。从今年上半年开始，我们持续关注中集集团、西山煤电、上港集箱、贵州茅台、中兴通讯等17只“新核心股”，并为该类股票制作了相关指数。当时制作该指数，我们就充分考虑到接轨这一因素，考虑了在国际化背景下进行品种遴选。选择基期为2003年年初，基点1320点与沪综指一致。目前该指数位于2570点附近，也就是说，该类股票已经超越沪综指接近100％了。
　　相反，市场一元股正逐渐增加，周四A股盘中已经出现了26只一元股了，部分股票如ST英教等几乎马上就要下破1元大关了，而B股市场甚至开始出现像ST东海之类的“仙股”了。我们判断，未来的市场接轨将更多地以结构性的方式来进行，“仙股”大幅增加将不可避免，但部分“新核心股”新高不断也完全在情理之中。
　　精选个股战胜指数
　　我们认为，中国股市的投资机会正在降临，事实上这也是国际投资大师麦基的观点。而且，笔者倾向于认为，当前投资中国股市获胜是相对容易的，尤其是战胜指数更是轻而易举。第一，QFII在台湾的实践说明了这一点；第二，A股过去一年的表现说明了这一点。
　　事实上，台湾1991年实施QFII制度之后的情形，就和当前A股市场相当接近。台湾实施QFII之后，产生的影响包括投资理念转型和估值两个方面。从目前的结果来看：第一，与美国股市的估值水平（主要是市盈率）逐步接轨，而且波动也趋于一致。同时，台湾市场的平均市净率也呈下降趋势；第二，市场波动性明显降低，大起大落少了。值得注意的是，QFII的业绩很不错，而且明显好于本地机构。
　　也就是说，在一个高估的市场中，QFII仍然能够赚到钱。为什么？就是因为定价不合理，定价不合理中就存在机会。新核心股为什么会在最近一年大涨，就是因为它们被定错了价。
　　现在A股市场的多重负面因素，使得绝大多数A股处在相对谨慎的状态下，这事实上是长期投资的最好的切入点之一。具体选择上，我们认为，新核心股无疑是最值得关注的群体。
　　笔者估计，3年以后，可能不用3年，中国的股价结构将趋于合理。到时，A股市场已是“仙股遍地”了，而新核心股也得到市场合理的定价。届时投资要战胜指数，将会有更大的难度。所以，最近两年是投资核心股最好的时候，也是最容易获利的时候。那么，如何对这些新核心股进行投资呢？笔者的建议是，可以考虑模拟指数投资，或者精选投资两种。对于部分年内涨幅超过8成的股票，在配置上适当降低。
□ 徐辉 　 深圳特区报 中证资讯

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A股停发已三月 有望11月恢复  
2004年10月29日 07:19:53 中财网

　 　
　　从８月停发Ａ股，至今已经三个月了，何时恢复新股发行渐渐开始引起市场的猜测。
　　近日市场上传出消息称，１１月１日起，新股发行即将恢复。记者昨日致电证监会新闻处，得到的答复是“没有接到相关通知”，并表示“没有看到相关报道”。
　　据分析，央行日前发布的《证券公司短期融资券管理办法》规定，券商发行短期融资券募集的资金不能用于固定资产投资和营业网点建设、股票二级市场投资、为客户证券交易提供融资、长期股权投资等用途。剩下的用途只有一级市场。该《办法》将于１１月１日实施，因此新股发行也可能在１１月恢复。
　　此外，一些投行最近马不停蹄地向机构投资者推介其ＩＰＯ项目，并且采用询价制，这也说明采用询价制发行的股票即将亮相。（记者 王莉）
　 北京晨报

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加息 三类个股冲击最大  
2004年10月29日 07:42:18 中财网


　　加息肯定是利空，现在我们要作出判断的是这一利空影响有多大，对我们市场尤其是周五的运行会造成何种影响。从股市的角度来说，预期是最主要的。而此次加息至少在近三个交易日当中是没有被市场预期的，此次加息幅度有限在以前较长时间内也没有被预期到。从短期角度来说，前一个预期对市场的影响更大一些，也就是说，由于近几个交易日市场表现基本没有预期到加息因素，周五开盘之后，
　　市场将对加息予以消化，不排除出现跌幅较大的情况；但同样由于加息幅度出乎市场预期，在短期市场调整之后，中期建仓机会将会来临，预计时间将在下周初的连续下跌之后。总的来说，近期市场一直处于上下两难的过程当中，加息将打破目前市场的沉闷气氛，市场将选择先向下突破营造空头陷阱再完成向上展开行情的运行方式，利空出尽将被更多的当作是利好。
　　具体到盘面上，加息对以下几类个股将形成较大的压力。一是金融类股票，主要体现在中长期存贷款利差的缩小，以三年期为例，贷款利率提高０．２７个百分点，但存款利率却提高０．７２个百分比点，利差缩小了０．４５个百分点，这将直接影响金融企业的收益。虽然“进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间，金融机构（不含城乡信用社）的贷款利率原则上不再设定上限”的规定对金融企业业务的展开具有一定的良性作用，但此次加息对金融企业整体压力仍较大。第二类受到影响的是房地产等财务杠杆明显的行业，贷款利率的增加将直接提高其成本，甚至对部分财务状况不是很好的房地产企业资金链形成压力，因此，近期大家对房地产企业要相对谨慎一些。第三类受到冲击的将是带有可转债或者负债水平较高的公司，在利率提高之后，他们的运营成本将会增加，进而对股价形成较大压力。
□ 楼栋 　 宁波海顺

hailun

加息将抑制股市中长期走势  
2004年10月29日 07:35:19 中财网


　　房地产、航空、高速公路这3大行业的上市公司利润将受冲击
　　加息影响·企业利润
　　不影响企业今年收成
　　人民币加息，对上市公司今年的业绩和利润总额影响不大。天信证券研究所统计显示，2003年末全部A股平均有息负债率为36.31%，加息27BP对全年利润总额的影响只有1%。由于现在已经到了三季度末，加息对今年上市公司利润总额的负面影响将会更小。
　　但是，此次加息以及可以预见的随后的加息可能，将影响上市公司明年的利润总额，因此，投资者应该适当降低对股市明年的预期。
　　加息影响·行业冲击
　　3大行业将受较大冲击
　　加息对中国经济的影响是全方位的，但是，不同的行业受加息的冲击并不一样。
　　受加息影响最大的3个行业是房地产、民航、高速公路。由于这些行业都是靠高贷款生存的，因此，利息上涨将直接加重相关企业的利息负担。按去年的数据测算，此次贷款利息上升27个BP，民航业的利润总额将减少三成多。
　　其次，受加息冲击厉害的行业依次是：机场、石化、钢铁、农业、化纤、管道运输等行业。影响最小的是航运业，加息27个BP对行业利润的影响力只有0.30%。
　　短期内，银行、房地产、航空、石化、钢铁、水泥、建材、高速公路、机场等行业上市公司股价将会出现一定的下跌，投资者要注意风险控制。
　　加息影响·银行收益
　　上市银行利润增加有限
　　如果说加息对所有行业的影响都是间接的，那么，加息对银行股的影响就是最直接的，我们认为，本次加息对上市银行股的影响属于中性，可能适当增加上市银行的利息收入。
　　这次加息，存贷款利率同时提高27BP，存贷利差没有扩大，对占利润70%来源于贷款利息的上市银行来说，这意味着加息无法提高它们的利润。但是，央行此次取消了商业银行贷款利率的上限，虽然高利息的操作难度和风险很大，但这会适当增加上市银行的利息收入。
　　今年四月以来，在宏观调控下，贷款额度已明显缩小，这意味着银行的利润会减少。但一直以来降速较快的货币供应量明年会出现反弹，因此，上市银行明年的利润下降还是非常有限的。
　　同时，国债市场今年以来的平均收益率已相对于去年上升了30BP以上，本次加息对国债市场及投资于国债的上市银行投资收益来说，影响也并不大。
　　加息影响·股市走势
　　股市中长期走势趋弱
　　在加息周期中，股市中长期走势受到抑制。通过我们对1991年来利率变动与股市波动的全样本统计分析（见下图），利率与股市指数存在弱反向相关，如1993-1995年加息周期中，股市出现长周期大幅下跌走势，而在1996-1999年的降息周期中，股市牛市行情产生。
　　利率提高及上市公司业绩增长减缓，将双向推动市盈率降低，并对证券市场将产生持续影响，股市中期走势将因此受到抑制。
　　加息影响·美国股市
　　利息与股市大都反向
　　从美国股市最近两次对加息政策出台的反应来看。今年6月30日，美国第一次加息，由于未被市场充分预期，政策正式出台后，股市出现下跌，当然这其中也有失业率上升、经济复苏势头放缓、美元汇率低迷、石油价格冲关50美元等经济基本面因素有关。
　　8月10日，美国第二次加息，由于市场提前已有充分预期，并且美国经济学家普遍认为，升息政策是经济重新步入增长周期的特定产物，所以，当日股市为此而做出积极反应，在短暂探底回升以后出现大涨。
　　不过，从美国股市长期历史走势看，股市走势与收益率与利率的负相关性非常明显。通俗地说，加息时，美国中长期走势一般趋弱，减息时，美国股市中长期走势一般比较强。 本报综合报道
　　加息影响·后续动作
　　中国经济步入加息期
　　本报股市专家团的刘籍仁先生昨晚第一时间接受了本报的采访，他说：“本次加息，是一个重大的事件，它标志着中国开始跨入加息周期。中国经济在1991年~1995年，经历了5年的加息期。1996年底开始，中国经济步入降息期，降息时间长达近8年时间，一年期存款利率从9点多降低到1点多。”
　　刘籍仁说，这次央行只上调0.27个百分点，幅度比较小，估计后期还会有几次类似的小幅上调。如果只调一次，幅度不会是0.27个百分点。
　　成都大学副校长张其佐认同刘籍仁的说法，他谈到：“中国主要盯住美联储利率变动，来调整国内存贷款利率的。今年，美联储利率调整过三次，每次上调0.25个百分点。估计中国的利率调整步伐将和美国基本保持一致，不会只调这一次，估计后面还将陆续调整，最终和美国的利率调整水平保持或接近一致。”　本报记者林兰
　　加息影响·分析师看法
　　加息是利空股市影响有限
　　记者就加息对市场的影响采访了数位资深证券分析师，他们的观点差别较大。有人属于乐观派，市场早就消化了加息预期，对股市仅仅是心理上的影响。也有人比较悲观，预计大盘将因加息而大幅下跌。
　　宁波海顺分析师楼栋：加息肯定是利空，现在我们要作出判断的是这一利空影响有多大。周五开盘之后，市场将对加息予以消化，不排除出现跌幅较大的情况。
　　汉唐证券梁浩：加息代表国家紧缩银根，减少资金供应量，防止通货膨胀。依国外股市的经验看，在加息初期或轻度通货膨胀时，人们普遍乐观，股市不跌反涨，甚至多次出现加息导致股市上涨的的情况。
　　科技证券罗宇红：加息是利空消息，对大盘走势有负面影响，但前期已有相关传言，市场早有心理准备，等到正式推出时，利空效应已大大减弱。最多会对投资者的短期心理有影响，不会改变股市的中长期走势。
　　倍新投资杨永胜：国内情况有特殊性，居民储蓄资金和股市资金之间的流动性比较弱，降低利率不会驱使储蓄资金流向股市，加息同样不会把股市资金赶进银行。更何况加息幅度仅仅0.27个百分点，不可能对股市里的资金产生吸引力。 记者林兰杨波
　　加息影响·基金观点
　　短期影响有限关注消费股
　　昨晚9点钟，记者拨通了申万巴黎基金公司投资总监张惟闵的电话，张先生告诉记者，自己也是刚刚知道加息的消息，但“一点都不意外，第四季度肯定要加息。”他表示，这意味着，宏观调控进入第二阶段，市场手段将成为新主角。
　　受宏观调控影响，股市从今年4月7日起一路狂跌。宏观调控进入第二阶段，股市会否因此再度暴跌呢？张惟闵表示，对股市而言，加息0.27个百分点，并不见得是负面影响，应该是“中性偏弱”。他解释说，加息早在市场预期中，短线而言，反而是利空出尽，“除非市场普遍预期，这次加息只是未来一连串加息行动的序幕。”张惟闵表示，中短期而言，央行连续加息的可能性很小。
　　另一位基金经理则表示，加息跟房产价格居高不下关系密切，对股市影响并不大。他指出，在目前的点位，无论是市净率还是市盈率，“A股都没有多少泡沫。”他认为，目前市场与政策在激烈博弈，种种迹象显示，管理层对1300点十分看重，护盘意
　　愿很强，但由于宏观经济方面的影响，大盘上涨难，跌也不容易，因此四季度仍将横盘震荡，预计“主要区间在1280———1490点。”
　　那么，哪些行业或个股会受加息冲击呢？张惟闵指出，房地产业受到的影响应该最大，航空、汽车也会受到一定影响。他提醒说，投资者应该回避高负债、高耗能的行业和企业，将投资重点转向消费类的商业零售企业、旅游企业、食品饮料企业和现金流充裕的公司，如五粮液、同仁堂、上海机场、长江电力等。（记者　杨波）
　 华西都市报

hailun

近七成Ａ股筹码集中度提高  
2004年10月29日 08:40:43 中财网


　　最新统计显示，９１５家Ａ股上市公司三季度末的股东总数为３７２４万人，较二季度末的３７７９万人下降了１．４４％；共有６３５家Ａ股上市公司股东人数出现下降，所占比例将近七成。其中，筹码集中度大幅提高的主要为今年上市的次新股以及“９·１４”行情中表现良好的二线蓝筹股。在股东人数降幅前十名中，好当家、金发科技、江苏纺织、驰宏锌锗、博汇纸业均为今年上市的次新股。
　　统计显示，股东人数显著下降的蓝筹股主要有上港集箱、华鲁恒升、格力电器、柳化股份、西山煤电、中原高速等个股，其股东人数下降幅度都在２０％以上。同时，从这些个股的前十大流通股东持股情况来看，机构增仓迹象十分明显。此外，贵州茅台、烟台万华、云南白药、五粮液、片仔癀、佛山照明等一大批消费类个股的股东人数也均出现了显著下降的迹象。  
　 成都晚报