2004年10月26日（星期二）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年10月26日（星期二）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：4308 回复：19

扩容方式或有变 新的证券发行方法将出台


　　据广州日报报道，据媒体报道，尽管新股发行迟早要恢复，但很可能伴随新的游戏规则出台。一部汇集新股、配股、增发、可转债与定向发行五种融资方式的《上市公司证券发行管理办法》(草案)(以下简称《管理办法》)将应运而生。

　　据媒体报道，证监会内部人士透露，这份制度将与《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》一并于近期颁布。此后，新股发行也将恢复。自新《管理办法》生效起，原先的《上市公司新股发行管理办法》、《关于上市公司增发新股有关条件的通知》、《可转换债券管理暂行办法》等六套制度同时废止。新的《管理办法》将给新发行、配股、增发、可转债和定向发行制定一套新的游戏规则，从各个方面切实限制上市公司圈钱行为，保护投资者利益。

　　如新《管理办法》中规定“上市公司增发募集资金不得超过上年度末净资产额的百分之五十”，足足比原来的融资额降低了一半；其次，业界呼声较高的强制分红建议最终在《管理办法》中如期体现，规定“上市公司最近三年未有现金分红，且不能作出合理解释的公司不能融资”，明确“上市公司本次发行核准前提出利润分配方案或转增股本的，应当在证监会核准前完成，否则不得申请发行”。《管理办法》规定“上市公司配股，老股东认购不足发行股份上限的50%，则上市公司要在规定时间内将认购资金返还给股票认购人”，把投资者从配股风险中解脱出来，让发行人承担更多的配股定价与发行风险。

方圆王

近600亿保险资金直接投资股市会带来什么?


　　据新华网:经国务院批准，中国保监会联合中国证监会24日正式发布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》。按照这一规定，我国的保险资金可以直接投资于股票市场。那么，保 险资金向股市“开闸”，将会带来什么影响？

　　允许保险资金入市，意味着贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》迈出了重要一步，进一步表明了国家对大力发展资本市场的支持，也显示了保险公司等机构投资者对我国资本市场发展的信心，这将对促进资本市场健康发展起到重要作用。

　　今年2月份颁布的《意见》把发展资本市场列为战略任务，给市场带来极大鼓舞。但由于政策落实等原因，许多市场人士对相关政策的落实从等待逐渐转变成观望，市场也相应呈现出一些负面效应。

　　不过，自9月份以来，落实《意见》的步伐明显加快。9月13日召开的国务院常务会议提出，要抓紧落实《意见》的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。继人民银行和证监会近日出台规定鼓励券商融资之后，如今允许保险资金入市可视为落实《意见》的又一具有实质性的重要举措。

　　保险资金作为机构投资者入市，拓宽了股市的资金渠道。按照规定，保险机构投资者投资股票的比例，可控制在本公司上年末总资产规模的5%之内。到2004年8月末，保险资金运用余额已达10012亿元。业内人士估计，按照投资股票比例最高5%的限制，保险资金投入股市的规模将在500亿元至600亿元之间。

　　保险资金的入市，使得保险公司继基金公司、合格境外机构投资者之后，成为股市中又一机构投资者的生力军，这不仅有利于保险公司扩大资金运作空间，分散投资风险，也有利于改善资本市场投资者结构。机构投资者的壮大，能较好地避免市场大起大落，有利于股市的稳定长远发展。

　　保险资金的入市，还将促进保险市场与资本市场协调发展，拓宽中国保险业资金运用渠道，分散资金运用风险，逐步培养和形成保险资金运用新的投资能力。保监会负责人表示，保险资金入市，这有利于保险公司建立长期投资、价值投资理念，有利于保险公司向专业化方向发展。从国际经验上讲，保险资金入市也是国际惯例，这有利于保险公司逐步走国际化道路。

　　保险资金的入市当然是件喜事，不过对这一新举措，我们也要理性予以对待。任何投资，都以控制风险为先。我们必须要严格规范保险资金的入市，确保其取得良好效果。股票市场投资风险较高，有效控制好投资风险是保险资金顺利入市和确保资金安全的关键。如果草率举动，不仅在股市上造成违规行为，而且还会引起保险资金的损失。

　　本着控制风险的原则，《办法》规定了严格的措施。保险资金作为机构投资者入市，不仅要建立起完善的内控制度，规定禁止行为，还要建立股票投资托管制度，实施第三方独立监控，防止管理人侵害投资者权益现象的发生。保监会和证监会也明确指出，保险公司、保险资产公司违反规定的，监管部门将依法予以严惩。

方圆王

中国证券市场2004秋季报告 国际化冲击下的市场博弈


    据上海证券报报道,　　内容提要
　　●目前中国证券市场仍存在制度缺失和市场功能定位不明确现象,制度的不完善以及功能定位模糊使流通股股东的利益难以得到有效的保护
　　●政策因素是决定中期走势的关键,一些利好措施的陆续出台和实施,将可能引导大盘继续在箱体内运行
　　●建议投资者重点关注以下行业和公司: (1)资源垄断型行业；(2)电力等公用事业；(3)主业鲜明、行业地位突出和具有核心竞争力的公司；(4)具有持续派现意愿和能力的公司
　　中国证券市场长期趋势分析
　　(一)中国证券市场周期与宏观经济周期的背离
　　在境外成熟的证券市场,其周期与宏观经济周期的运行基本一致。虽然从短期来看,经济周期的运行状况可能会导致政策发生转变,从而直接决定股市周期运行发生相应的转变,出现股市周期与政策周期一致,而与经济周期相背离的现象。但股市周期的运行始终受到经济周期内在的、根本的决定作用,当股市周期的运行与经济周期产生背离的幅度过大、时间过长,股市周期将以各种形式向经济周期产生复归。因此,两个周期产生的背离是暂时和不稳定的,最终两个周期通过相互作用,将出现方向趋于一致的运行。
　　而对我国证券市场运行10余年的观察,其周期更多地体现为政策周期,而非宏观经济周期。
　　中国股市运行的第一个周期,是从1990年12月19日的100点至1996年1月的512点,其中,第一个股市周期的上升阶段为1990年12月19日的100点至1993年2月16日的1558点；第一个股市周期的下降阶段为1993年2月16日的1558点至1996年1月的512点。其中,以上升行情为主的牛市持续了26个月(包括6个月的深幅调整),以下跌行情为主的熊市则长达35个月(包括末期18个月的箱形整理行情),熊市持续时间比牛市长9个月,呈现较为明显的熊长牛短格局。
　　中国股市运行的第二个周期是从1996年1月的512点至今。其中,第二个股市周期的上升阶段(大牛市)是1996年1月的512点至2001年6月的2245点。此后,股市出现了较大的下跌行情。
　　中国股市第二个周期的上升阶段延续的时间较长,从1996年1月至2001年6月,运行了65个月,显现出长牛格局。2001年6月中国股市出现大幅下滑的现象,直至2002年1月才止跌反弹。2001年6月之后的股市下跌,至今已经持续了3年多,何时能出现第三个周期,仍有待于我们进一步思考。
　　而与此相对应的两个宏观经济周期是1991年至1999年之间的一个周期,以及2000年至今的第二周期。
　　在第一周期中经济上升阶段为1991年至1992年,下降阶段为1993年至1999年。本轮周期上升阶段为2年,下降阶段为7年,总体经济周期运行时间为9年。其特点为,宏观经济在经历了快速增长,越过高峰后,并未像以往各周期一样在短期内急剧收缩,进入周期性低谷,而是以“小幅缓收”为基调,而且收缩期较长。从1993年下半年步入经济收缩期开始至1999年底,7年内GDP增长率平均每年下降仅1个百分点左右,波动较为平缓,但下滑时间较长。
　　2000年以来,中国各项经济指标均出现较大幅度的回升,经济增长率也由1999年的7.1%增加到8%。经济增长率结束了连续7年的下滑过程,出现了拐点,预示着新的一轮经济周期上升阶段出现。2003年下半年以来,物价开始出现上涨的趋势,直至今年初,政府通过宏观调控以控制物价上涨及信贷过快增长的趋势,中国经济已经摆脱了通货紧缩的状态。从目前普遍的观点来看,中国宏观经济正步入由于重工业化所带来的高增长周期中,预计未来几年中国宏观经济将保持高速增长的趋势。
　　从上述证券市场周期和宏观经济周期的对比,可以看出:
　　1、中国证券市场周期与宏观经济周期在1996年以后出现了背离；
　　2、中国股票价格指数并未体现出宏观经济先行指标的功能；
　　3、虽然目前大家普遍认为,中国宏观经济将进入由于重工业化所带来的高增长周期,且可能持续较长时间的高增长,这将可能带来上市公司业绩的回升。但由于宏观经济周期与证券市场周期的背离,宏观经济步入高增长并不必然带来证券市场的第三个周期。
　　(二)上市公司创造和分配财富能力差是目前股市不容乐观的根源
　　我们从上市公司的总资产收益率和净资产收益率两个指标来考察上市公司创造财富的能力。
　　从总资产收益率指标来看,在过去的10年间,该指标呈现滑落的趋势,不同股本结构之间的差异不大。对比一年期银行贷款利率变动,我们有以下的结论:
　　1、虽然中国宏观经济已于1999年触底回升,但上市公司的总资产收益率仍然继续滑落,这进一步印证了我们前面关于证券市场周期与宏观经济周期背离的结论；
　　2、在过去10年中,上市公司的总资产收益率均低于同期的一年期银行贷款利率；
　　3、上市公司从股市融资的资金成本低于银行贷款的成本,这在某种程度上解释了上市公司何以纷纷热衷于股市融资。
　　另外从净资产收益率指标来看,如图3所示。
　　过去10年间,上市公司的净资产收益率也仅与GDP增长率相当。上市公司作为中国优质企业的代表,其地位和盈利能力难以令人信服。
　　根据最新的2004年半年报数据统计,在已公布上半年盈利的上市公司,其总资产年收益率仅为4.1%,其净资产年收益率也仅为8.6%；上市公司总资产收益率与CPI价格指标基本相当,表明上市公司几乎没有创造价值,其净资产收益率也低于同期GDP的增长率。从上述数据的统计看,上市公司创造财富的能力令人担忧。
　　另外我们从派现募资、派现利润比和平均股息率三个指标来考察上市公司创造利润后的分配情况。
　　首先从派现募资比来看,我们统计了至目前为止上市时间在2年以上、且非历史遗留问题的上市公司共1061家。在过去14年间,仅有43家公司派现的金额超过其募资额,大部分公司的派现额占其募资额的比率在30%以下,且有56家公司至今未曾分过红。
　　从派现利润比来看,在符合样本要求的1061家上市公司仍有105家上市公司上市后的利润总额为负值,表明其上市后的累计经营为亏损。而在实现盈利的956家公司中,73%上市公司的分红占其实现利润总额的比率在50%以下。
　　通过计算平均股息率指标,即投资者分到的现金红利与持有的市值之比,我们可以简单了解到投资者的收益情况。统计表明,除1995年外,历年的平均股息率指标均在1.5%以下,不仅低于国债的收益率,也低于一年期定期存款利率。
　　即使在分红派现对于投资者不利的情况下,由于“一股独大、股权分裂”使上市公司在分红时极容易被大股东操纵,从而提出有利于他们的分配方案,甚至还有的采取“分净吃光”的办法将以前未分配利润也都分光。同时,又提出配股增发方案,二级市场投资者的利益受到严重的损害。据统计,截至2004年8月,14年间A股市场向投资者派现累计2508亿元(含20%所得税526亿元),其中向流通股股东派现总额为621.57亿元,减去20%所得税后为497.26亿元,按募股出资额8430亿元计算,即14年期间二级市场投资者累计现金红利收益仅5.90%。而占总股本比例高达63.92%的非流通股出资额约为4400亿元(按面值计算),而现金分红累计收入高达1509.14亿元(税后),即按出资额计算累计收益高达34.3%。另外通过分析二级市场投资者的收益成本,我们可以大略估算出投资者的盈亏平衡点。仅交易成本一项,二级市场投资者资金大约损失了4048亿元,占募集资金的48.4%。2004年8月18日,沪深A股流通市值为11607亿元,扣除募股资金8430亿元、交易成本4048亿元以及一级市场新股申购利润的截流,然后加上二级市场投资者的分红“补偿”497亿元。可大概估算出,2004年8月18日,二级市场投资者整体大约亏损了近5000亿元。若以上证指数(2004年8月18日为1358.21点)来进行成本衡量,二级市场投资者的成本应在2000点以上,即上证指数必须上涨近50%。
　　从目前的情况来看,不仅上市公司创造财富的能力差,而且在所创造财富的分配中也存在着悖论:一方面,上市公司实现利润不分配打击了投资者信心；另一方面,目前的利润分配方式其实是对流通股股东权益的侵犯。
　　中国上市公司目前的现状,主要是由于中国证券市场制度缺陷,特别是股权分置所带来的。在股权分置问题未得到解决之前,这种状况将会继续维持。正是基于这些原因。我们对于中国证券市场的长期趋势不甚乐观。即使放开社保基金等长期投资性资金入市的限制,由于投资理念的善变,投资者只能以投机和波段操作为主,长期投资性资金入市的要求也不会强烈。虽然结论令人沮丧,但若目前市场制度体系未能改变,市场重心继续向下将是唯一的选择。
　　国际比价和双Q行为分析
　　整体而言,经过近3年的大跌,A股市场的做空风险已释放。与目前香港国企股13倍左右及香港恒生指数16倍左右的市盈率相比,目前A股市场未来的风险主要体现在结构调整风险。和海外成熟市场相比,股价结构对业绩的反映作用还存在较大差距,股价结构调整仍有较大空间。
　　成熟股票市场的股价结构层次分明,同一市场内股价相差悬殊。如香港H股二元结构明显,即其一三线股差价悬殊。据统计,8月27日,一线A股、B股、H股(每股收益在0.3元以上)股价分别为三线A股、B股、H股(每股收益在0.05元以下)的1.71、1.84倍、2.96倍；与同股同权A股相比,H股也表现出典型的二元结构:统计显示,8月27日,三线H股平均股价为其同股同权A股的27.4%,可见三线A股仍有相当大的回归空间；但相对三线股,绩优一线A股与其H股差价大幅收窄,甚至有些H股的股价比其A股的股价还低。可见,未来A股的接轨调整是结构性的。香港市场中高价股群体与低价股群体差价上万倍；而A股市场中,60%以上的上市公司股价处于以平均价为中轴正负30%的区间内,股价分布空间偏窄,股价仍呈现平均化的现象。一些微利股票其市盈率大多为几百倍、成千上万倍,这类投资品种在海外市场是以低于净资产的价格进行交易,但A股市场此类股票的交易价格还远远高于净资产价格之上,甚至一些净资产为负值的上市公司股票却能以几元钱的价格在交易。这也是沪深证券市场的特有现象,同时也不难看出股价结构性调整的必要性和长期性。成熟市场合理股价结构的形成原因在于其严明的退出机制,股票市场的发展过程中有效地淘汰了糟粕部分,留下了业绩优良、成长可期的优秀公司,整个证券市场得以健康发展,同时也培养了投资者的理性投资策略。可以预期未来市场的结构性变化将会更加深刻。
　　目前29家上市公司既有A股又有H股,此类两地上市的股票价格走势可以在一定程度上代表各自市场在不同国际化程度下的表现,成为连接两个市场的纽带和评判内地市场和香港市场投资价值的依据。因此,H股股价结构将成为AB股市场未来的写照。
　　尽管因历史投机成本高、投资理念的惯性使得价值回归需要一个较长的过程,但中国股市与国际接轨将势不可挡。未来围绕成长性而展开的股价结构调整将是整个市场的重中之重,由股价结构调整所带来的股价涨跌将会完全取代齐涨齐跌成为贯穿市场的脉络,两极分化将加剧:具备高成长性的股票在这一期间将具备价格上涨的动力,而业绩较差的个股将沦为1元股,甚至跌破面值。且这种调整趋势是单向的,而不会出现昔日绩优股及绩差股的强弱轮回。
　　随着中国加入WTO,中国证券市场已经逐渐由一个封闭的市场转变为开放的市场。外资机构的大量涌入,成为市场不可或缺的主体之一；境外的资金开始进入市场,成为市场关注的目标之一；同时随着海外人才的引入,市场理念的变革也在悄悄地进行。这一切已经对中国证券市场的投资理念产生了深远的影响。以下我们从双Q的行为来说明这一点。
　　市场谈QDII“色变”,表明了投资者对“接轨”预期日益增强；另一方面也显示我们境内证券市场较境外成熟股市仍有较大溢价。
　　自从2003年5月份正式启动后,截至2004年9月21日,证监会共批准21家境外机构QFII资格,今年共有8家外资机构获得投资A股市场的资格,向外汇局申请投资额度的17家机构已全部获得批准,QFII总投资额度达到27.25亿美元,其余4家已批机构尚未申请投资额度。
　　QFII近一年来总体上投资较为活跃,汇入资金投资于证券市场的比例逐步上升,银行存款比例稳步下降。截至8月底,QFII已汇入资金17.95亿美元,约折合148亿人民币,其中已有超过100亿人民币的资金进行投资运作。在进行投资运作的资金中,超过半数投资到了A股市场。据可转债上市公司上半年公布的十大债券持有人统计结果显示:QFII大量增仓可转债市场。截至今年上半年,QFII在沪深可转债市场上合计持有的可转债面额已较去年年底猛增了44.26%。据统计,今年上半年QFII在沪深转债市场上持有的可转债面额为13.39亿元,较去年年底增加了4.11亿元。
　　通过上述分析,我们认为:
　　1、随着国际化的深入,中国证券市场股价结构将发生根本性变化,二元结构将随之不可避免地出现；
　　2、QDII的推出只是时间的问题,市场将再次面临震荡；
　　3、在QFII可投资的148亿元额度内,仅有50亿元左右投资于A股市场,虽然其投资具有试水的性质,但也表明目前中国证券市场具备可投资价值的公司较少。
　　政策因素是决定中期走势的关键
　　中国证券市场出现过几次较大行情,基本上是由政策推动的。
　　第一次:三大利好掀巨浪
　　1994年7月30日,当时市况:市场由1993年的1340点一带下跌至325点,市场人气低迷。救市举措:著名的三大“救市政策”出台:“年内暂停新股发行和上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围”。市场效果:上证指数出现了超过200%涨幅的大行情。
　　第二次:政策引发“5·19”大牛市
　　1999年6月15日,上证指数一度向下击穿1100点,但随后启动了“5·19”行情。救市举措:允许保险资金间接入市,投资基金试点,券商拓宽融资渠道等。大盘由此展开了一轮跨世纪的大牛市,上证股指2001年6月涨到2245点。
　　第三次:停止减持国有股救市
　　2002年6月24日,大盘经过反弹后,市场持续低迷,股指在1500点左右徘徊。救市举措:国务院决定停止在证券市场减持国有股。上证指数跳空高开,全天涨幅高达9.25%。随后大盘开始了为期半年的下跌。
　　在未来几年,为迎接入市,国有银行和一些大型国企有改制上市的要求,中国证券市场仍需要平稳宽松的融资环境。因此即使是不看好长期的趋势,我们也认为没必要对后市太悲观,政府仍会通过各种有效措施来保持市场融资功能。此次上证指数跌破1300点后,投资者对于后市利好的预期也逐渐加强。未来可预期的利好措施有:
　　利好措施一:降低印花税
　　包括降低印花税和上市公司所得税,以及取消资本利得税,将证券交易印花税改为单边收取等等。
　　利好措施二:降低扩容所带来的压力
　　暂缓发行新股,以及提高流通股股东在上市公司再融资的话语权等等将使投资者的信心得到恢复。
　　利好措施三:扩大入市资金渠道
　　资金是市场的动力所在,随着鼓励各类资金入市,在目前市场风险相对较低,可能对于活跃市场具有明显的效果。
　　利好措施四:提高中小投资者对上市公司的话语权
　　由于股权问题所带来的一系列问题已经成为上升到如何保护流通股股东利益的高度。出台分类股东表决将是一个较好的过渡措施,它将能够有效地制止大股东对中小流通股股东的侵害。
　　利好措施五:健全股息现金分配制度
　　建立健全投资回报制度,尤其是推广现金分红,将使投资者可以分享到上市公司净利润增长的成果。如果蓝筹股真能加大现金分红力度,产生了赚钱效应,自然能吸引投资者,机构们“价值投资”也才能继续下去。此外,还要建立合适机制,使非流通股股东不再以净资产的成本,享受着与流通股股东一样的分红派息率。
　　利好措施六:全流通让利给小股民
　　适时推出解决股权分置问题的方案,以有利于流通股股东利益的方式,来决定非流通股的减持价格及减持时机,保护中小投资者利益,解决全流通问题,也可能成为后市的最大利好。全流通问题悬而未决,始终影响着市场信心,几乎是股市无法走出熊市的主要原因。如果在全流通方案中,让流通股股东得到真正的好处,应是真正的特大利好。
　　九月中旬,大盘在跌破1300点后,受相关利好措施预期的影响,已经出现了15%左右的反弹。从目前来看,1300点将在今后一段时期内成为政策的底部；而一些利好措施的陆续出台和实施,将可能引导大盘继续在箱体内运行。预计第四季度,大盘的反弹将可能得到延续,但反弹的空间和力度则取决于政策性因素的影响。
　　四季度投资策略
　　如前分析,在制度体系没有根本性变化之前,我们对于市场长期的趋势不甚乐观；但从目前来看,第四季度由于政策因素所带来的机会仍然存在。
　　1、积极政策带来市场整体估值水平的回升
　　中国证券市场仍是“政策市”。尤其在市场逐步走向成熟和规范的过程中,政策面的变动对于市场走势的影响尤为明显。如前分析,在第四季度,我们可预期的利好措施仍然存在。这些措施的实施对于重新唤起投资者对于市场的信心,刺激证券市场逐步摆脱目前的持续低迷状态,使得市场的价值中枢重新回升到一个相对合理的水平上来,从而给市场带来短期投资机会的可能性仍然存在。
　　2、制度变革和创新所带来的局部性机遇
　　虽然中国证券市场的制度变革、完善和证券市场功能的恢复和健全将是一个漫长的过程。在“摸着石头过河”,为解决历史遗留问题所进行的局部性试点中,如果相关的制度创新安排合理,能够充分尊重特别是二级市场参与者的利益,那么这种局部性的创新和制度变革尝试将有可能给相关的行业和公司带来新的机遇。比如为解决股权分置问题,如果在选择试点对象和制定试点方案时,真正能够重视和保护好现有流通股股东的利益,在推行全流通试点时能够顾及和均衡各方的利益,那么,全流通对于市场而言,将不是利空,而是利好。尤其对于那些推行全流通试点公司的投资机会,更是值得大家重点把握。再比如新股定价的市场化改革,在短期内市场持续低迷以及投资者信心不足等因素的影响下,不排除有部分竞争优势明显、成长性良好的公司上市时的定价处于一种明显低估的状态。这种非理性的定价对于同类个股以及市场整体的价格水平而言,可能会带来较大的负面影响,但就其本身而言,只要经营规范、盈利能力保持持续性的上涨,我们相信,是“金子”总会“发光”。
　　3、技术性反弹带来短线机会
　　从技术的层面分析,我们认为持续下跌之后,第四季度市场也存在较大的超跌反弹机会。统计的数据显示,从2004年4月7日调整至9月13日,上证指数跌幅达到29.1%,而两市1340只个股中,有904只个股跌幅超过了30%,显示出近期市场基本属于整体性的回落和价格回归的过程。在如此短的时间出现如此大的跌幅,这在中国证券市场的历史上是绝无仅有的。抛开基本面的因素不谈,从技术的角度分析,大幅下挫之后,目前短、中甚至长期的技术指标都已经普遍处于超卖的状态,显示出市场的整体做空能量也基本接近衰竭。在此情况下,只要第四季度宏观基本面以及政策面基本保持稳定,不再出台一些对市场构成沉重打击的重大利空政策,那么随着影响证券市场的种种负面因素的逐步消除,估计第四季度市场将存在较为强烈的技术性反弹欲望,对此同样值得大家的期待。特别是对于那些开始明显受到短线资金追捧,走势上已经领先大盘展开反弹的板块和个股,尤其值得大家在考虑把握第四季度的市场机会时,予以重点的关注。
　　4、具备国际比价优势行业所表现出的中线投资机会
　　我们注意到,与目前市场持续走弱、股指创出5年新低相反,2003年第四季度以来,上市公司整体的经营业绩却表现出持续性的改观趋势,以至于目前市场整体的市盈率水平已经创出了10年来的新低。尤其对于那些仍然处于成长周期、盈利能力持续向好的行业,比如交通运输、有色金属、能源电力等等受这次宏观调控影响较小,业绩表现较为稳定的瓶颈类行业,其平均市盈率已经接近甚至低于美国、中国香港等成熟资本市场的水平。可以说,这些优势行业已经先行和国际市场接轨。因此,即使是在国内市场全面开放的情况下,这些行业和公司内在的投资价值也足以引起包括国际资本以及以理性投资自居的成熟资本市场投资者的兴趣。虽然我们目前对于全流通的具体措施和中国证券市场国际化进程的时间安排还难以有十分明确的预期,以至于中国证券市场仍然面临着较大的价值回归所带来的系统性风险。但我们认为,即使是按照目前投资者所普遍预期的市价减持的方案推行全流通,这些优势行业和公司所受到的冲击也会非常小,具备了抵御中国证券市场制度变革所带来的不确定性风险的能力。相反,如果全流通能够以一个市场各方普遍能够接受的方案推行,比如缩股减持,即使是在上市公司盈利保持不变的情况下,股本的减少也将带来每股收益的明显上升,从而进一步带动市场整体市盈率的下降,这将进一步凸现这些具备国际比价优势行业所具有的投资价值,从而引起市场更加广泛的关注。这我们从前期QFII纷纷追加投资额度,持续在能源、港口等瓶颈行业中加大投资的力度等行为,多少也可以得到一些启发。
　　建议投资者可重点关注以下行业和个股: (1)资源垄断型行业,如深赤湾A、天津港、盐田港A等港口股,兖州煤业、辽河油田、石油大明等煤炭及原油采掘股；(2)电力等公用事业类个股,如深能源A、深南电A、广州控股、通宝能源、粤电力A、国电电力等；(3)主业鲜明、行业地位突出和具有核心竞争力的公司,如中集集团和烟台万华；(4)具有持续派现意愿和能力的公司,如华能国际和佛山照明等。
　　　　　　附表　2004年中期QFII八大重仓股
　　　　　　股票代码 证券简称　主要持有机构　本期持股数(万股)　占流通A股比例(%)　
　　　　　　 600900　长江电力　　瑞士银行　　　 2601.3　　　　　　　1.12　
　　　　　　 600660　福耀玻璃　　瑞士银行　　　 2189.06　　　　　　12.72　
　　　　　　 000063　中兴通讯　　摩根士丹利、　 4315.7　　　　　　　7.04　
　　　　　　　　　　　　　　　　 德意志银行　　　　　　　　　　　　
　　　　　　 600018　上港集箱　　瑞士银行、　　 2154.04　　　　　　 5.13　
　　　　　　　　　　　　　　　　 德意志银行　　　　　　　　　　　　
　　　　　　 600000　浦发银行　　瑞士银行　　　 1042.42　　　　　　 1.16　
　　　　　　 600270　外运发展　　瑞士银行　　　　856.45　　　　　　 4.12　
　　　　　　 000729　燕京啤酒　　瑞士银行　　　　852.89　　　　　　 4.53　
　　　　　　 600489　中金黄金　　瑞士银行　　　　557.21　　　　　　 5.57

[ Last edited by 方圆王 on 2004-10-26 at 00:52 ]

方圆王

影响加息指标现意外 中国CPI第4次跨过警戒线


　　据北京晨报:人们在翘首等待，中国前三个季度的宏观经济数据刚刚出炉，便再次印证了宏观调控“降温”的成效。

　　上周五，国家统计局终于公布了这些敏感的数据，在冬天到来前，中国国内生产总值（ＧＤＰ）的增长一直在小幅下降：第三季度ＧＤＰ同比增长9．1％，而第一季度增长9．8％，第二季度则是9．6％。

　　不过，影响中国对银行加息决策的两个重要指标，固定资产投资与ＣＰＩ（消费价格指数），在上个月却并未像人们预料的那样大幅回落，其中，ＣＰＩ已连续4个月越过5％的通货膨胀“警戒线”。

　　“今年以来，中央采取的一系列加强和改善宏观调控的措施是完全正确和十分必要的，已经取得了明显成效。”国家统计局新闻发言人郑京平上周五如是说。

　　不过，与去年相比，中国经济依然保持快速增长。过去的9个月中，中国ＧＤＰ同比增长9．5％，而去年全年的数字是9．3％。

　　全世界都在关注，看中国人这一次能否把经济有效地“降温”，因此，此前政府多名官员表示，希望中国经济今年的增长是7％，但前三季度的数字还是高于这一目标。国际评级机构标准普尔预计中国ＧＤＰ全年的增幅将在9％的高位。

　　耐人寻味的是，固定资产投资与ＣＰＩ虽然在1－3季度呈下降趋势，但9月份单月的数字却出乎人们的预料。9月份的固定资产投资数字确实出现了小幅上扬，当月增长27．9％，比8月份高出1．6个百分点。

　　郑京平解释说，这一波动可能与统计方法有关，这让人松了一口气。

　　至于ＣＰＩ，此前多家官方机构及媒体均预测，9月份的ＣＰＩ增幅可能会出现大幅回落，但国家统计局披露的数字显示，当月ＣＰＩ上涨了5．2％，比8月份仅回落了0．1个百分点。至此，ＣＰＩ已连续4个月越过5％的通货膨胀“警戒线”。

　　数字已经出来，中国是否加息，就看央行货币政策委员会的了。

方圆王

完善自身争议解决机制 发展证券仲裁制度

   
    证券市场的运行离不开自身完善的争议解决机制。低成本、高效率的争议解决机制，是证券市场有效运行的一个重要保证，也是投资者参与证券市场时所要考虑的成本和风险因素之一。解决证券争议主要有三条途径：第一条途径是调解。此途径虽然经济、简便，但却由于程序不规范、责任不明，难以保护争议双方的合法权益。第二条途径是仲裁。第三条途径是诉讼。通过诉讼解决争议，其成本高、程序复杂、效率低。鉴于诉讼程序在解决证券争议方面的缺陷和不足，大力发展各种非诉的争议解决机制，已成为世界各国的一个共识。

    仲裁制度比司法诉讼更能适应证券争议的专业性、私密性及社会影响性等特点

    证券交易具有其自身独特的交易规则与惯例以及复杂深奥的专业术语，鉴于目前我国大多数地方法官无法实现专业化，短期内尚难以胜任裁判工作。且证券交易尤其是机构之间的交易，一次交易量巨大，希望保守行业的内幕及商业秘密。对于机构与投资者之间的案件，由于涉案人数众多且分布地域广泛，往往会引发全社会舆论的广泛关注。以大庆联谊虚假陈友谊赛案为例，整个案件牵涉到一千多名原告和十多名被告，这种复杂的案情给司法机关的审理造成巨大压力。而司法系统局限于严格法律原则与繁缛的诉讼程序，缺乏弹性，处理不当不仅会导致当事人耗费巨额诉讼费用，官司旷日持久，争议迟迟不能解决影响整个证券市场的信心和稳定，而且还可能导致激化社会矛盾，引发社会动荡。最近一两年来，我国证券市场行情长期低迷，投资者对市场缺乏信心，市场各方参与者的利益都受到极大损失，也给国民经济整体环境造成不利影响，与此不无关系。

    仲裁能够减少社会公众对司法机关的过度依赖，减轻司法系统所受到的社会压力，增加投资者寻求救济的途径

    近几年来，随着我国法治化进程的不断推进，越来越多的投资者拿起法律武器捍卫自己的利益。广大市场参与者对上市公司及其他机构的违法、违规行为义愤填膺，动辄要求诉诸法院，已经出现了证券诉讼爆炸的局面。而达不到目的便抱怨司法不公，严重影响社会稳定和人民法院的形象，也使法院成为各方矛盾的焦点，人民法院处在舆论漩涡之中，承受了巨大压力。但我们也应该认识到，司法介入证券类民事赔偿案件是需要一定的前提条件的，我们必须承认由于证券法及证券争议解决机制与国情有一定程度的脱节，其实施并未充分达到调控、规范和发展我国的证瓣券市场的立法本意。在证券监管部门法律调控不力和尚未形成有效的自律机制的情形下，人民法院的贸然介入，其结果将对我国证券法制建设造成诸多弊害。如果先利用仲裁程序解决一部分证券争议，则可以减少社会公众对司法机关的过度依赖，增加投资者寻求救济的途径，减轻司法系统所受到的社会压力。

    在证券争议中引入仲裁制度，可以改善我国争议解决资源配置不合理的现状，减少司法资源的消耗，使证券争议解决制度向竞争化方向发展，最终建立多元化的争议解决机制

    目前我国各级地方法院普遍存在审判任务重、留积案件多等问题。各级法院积案率居高不下、执行难等问题，已经严重损害人民法院的威信，损害了国家法制和当事人利益。对诉讼的信任以及"重诉讼轻仲裁调解"的观念导致了争议解决资源配置严重向诉讼倾斜，对调解、仲裁等其他争议解决机制的资源配置却严重不足。而由于我国证券市场积十几年之沉疴，各种矛盾积淀深厚，随着证券市场法制化、规范化进程的不断推进，暴露出的问题日益增多，以我国司法机关拥有的资源来看是根本无法全面有效地解决这些争议。

    而且，诉讼是需要成本的，实践中办案经费短缺在各级人民法院都很普遍。再加上社会对依法治国的不断宣传.人们对法律了解的不.聊断深入，结果人们把对诉讼的利用作为法律意识提高的标志，从而使诉讼在我国民事争议解决中处于一种"垄断"地位。在经济学上，垄断必然产生垄断价格，商品或服务质次价高。同理，诉讼的"垄断"也产生了诉讼成本太高等诸多弊病。如果让大量的证券争议案件都在仲裁环节得到解决，将在客观上促使诉讼不得不失去"垄断"地位，走向与其它争议解决方式的竞争。多元化竞争和功能互补的证券争议解决机制必将在总体上降低费用，提高资源的配置和利用效率。还有利于促进司法系统的良性竞争，缓解目前司法系统经费紧张的局面，对提高人民群众对非诉争议解决机制的认识都会起到积极的作用。

    根据我国现实国情，利用仲裁解决证券争议具有充分的法律依据和现实可行性

    1994年我国颁布的《仲裁法》规定平等主体的公民、法人和其他组织之间发生的合同争议和其他财产权益争议可以适用仲裁。合同争议涵盖广泛，证券争议大量的属于民事合同争议；而其他财产权益的争议包括具有财产内容的任何争议，主要指各种侵权争议，包括证券市场上因为虚假陈述、内幕交易、操纵股价等侵犯投资人合法利益的争议。同年中国证监会发布了《关于证券争议仲裁协议问题的通知》，该通知要求凡是与股票发行或者交易有关的争议，需要采取仲裁方式解决的，应当签订证。，券争议仲裁协议或者仲裁条款。证券经营机构之间以及证券经营机构与证券交易所之间因股票的发行或者交易引起的争议必须采取仲裁方式解决。上述机构签订的与股票发行或者交易有关的合同，应当包括证券争议仲裁条款。

    1998年颁布的《证券法》为规范证券的发行和交易行为，以及如何解决证券争议填补了法律上的空白。为配合证券法的实施，最高人民法院还相继制定和发布了一批适用民事、证券等法律的司法解释和司法解释性文件。与此同时，中国证监会先后发布了几百个规章和规范性文件，所有这些都为通过诉讼和仲裁等途径解决证券争议提供了更具可操作性的法律依据和政策规范。

    而在仲裁机构的组织建设方面，我国共有分布在全国各省市的仲裁委员会150多家，仲裁员近2万人。仲裁员在职业水准方面有其独特的优势。在我国现有的仲裁机构中，对仲裁员的要求较为苛刻，如须有副高以上职称、或8年以上律师从业经历、或8年以上在执法部门的执法经历等。因此，仲裁员多为法律界的学者或者专家，其中不乏《公司法》、《证券法》方面的专家，对纷繁复杂的证券争议案件的处理具有一定专业优势。

    虽然目前各仲裁委员会受理的证券争议案件仍然很少，但从统计数字来看，总体上，我国越来越多的人开始认识到仲裁的方便、快捷和经济的特点，民众对通过仲裁解决争议没有抵触心理，证券仲裁将在我国具有广阔的发展前景前景。

方圆王

股市再添生力军

   
    经国务院批准，中国保监会联合中国证监会正式发布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》。《办法》的发布，不仅标志着我国保险公司资金运用渠道拓宽工作取得突破，也为证券市场增加了新的长期、稳定的资金来源。允许保险资金直接投资股票市场，是保监会和证监会积极贯彻落实“国九条”有关鼓励合规资金入市政策的重要举措。这进一步表明了国家对大力发展资本市场的支持，也显示了保险公司等机构投资者对我国资本市场发展的信心。

    近年来，随着我国保险市场的快速发展，保险资金规模不断扩大，截至2004年8月末，保险资金运用余额已达10012亿，这为保险资金直接投资股票市场创造了条件。同时，自1999年以来，保险资金在通过购买证券投资基金产品间接投资股票市场方面也进行了探索，积累了一定的经验。近年来保险业在建立保险资金集中化管理和专业化运作机制，建立资金运用风险内控机制等方面也取得了长足进步。这都为保险资金直接投资股票市场奠定了基础。《办法》允许保险机构投资者在严格监管的前提下直接投资股票市场，不仅有利于保险公司扩大资金运作空间，分散投资风险，也有利于改善资本市场投资者结构，增加市场长期、稳定的资金来源，优化市场投资理念，促进资本市场稳步健康发展。

    保监会有关部门负责人指出，保险机构投资者投资股票的比例，按成本价格计算，最高不超过该公司上年末总资产规模的5%。据此测算，可直接入市的资金大约为500亿元左右。今后，随着保险公司总资产规模的不断扩大，即使按照目前的这个规定，保险机构投资者直接入市的资金也将会不断增加。因此，可以断言，保险机构投资者将继基金、QFII等之后，成为主导我国证券市场的又一支极为重要的生力军。

    拓展合规资金入市对于证券市场而言意义重大，事实上，证监会近年来一直致力于此项工作。《办法》的发布，标志着我国保险公司资金运用渠道拓宽工作取得突破。保险公司及保险资产管理公司是证券市场的重要机构投资者之一，保险资金直接投资股市，将进一步壮大我国机构投资者的力量，对引导树立理性的投资理念，督促上市公司规范运作，促进我国证券市场的持续稳定健康发展都具有重要意义。

方圆王

标普看多中国股市

   
    标准普尔指数委员会的高层认为，尽管中国的股市大起大落，但中国股市长期发展前景可观，值得海外投资者关注，因为中国经济不存在着泡沫。

    近来有关中国股市的新闻不断：股市大起大落、“国九条”的加紧实施、券商融资新办法的推出，以及芝加哥商品交易所推出中国指数期货。

    标准普尔指数委员会主席兼总经理大卫.布利策(David.Blitzer)在接受《财经时报》记者专访时指出，尽管中国的股市在某些时候表现得不太稳定，但从中长期角度来讲，中国市场是外国投资者最值得关注的。(准确捕捉股票上涨的第一天！进入…)

    他同时还驳斥了美国国内对中国经济前景质疑的说法，他认为“中国经济不存在泡沫，中国经济高速增长还将持续下去”。

    还是一个政策股市？

    近一个月来，围绕着“国九条”的贯彻问题，中国股市上下波动。周一，国务院副总理黄菊在接见中国证监会国际顾问委员会时，对于“国九条”贯彻问题的表示，又使股市随之波动。

    这种股票市场追随领导人讲话风向而动的情况，毕竟不是一个正常的情况。特别是在中国逐渐放开资本市场，允许QFII对中国股市进行投资的背景下，股市的政策性波动可能会影响到外国投资者的投资热情。

    根据国外统计机关的统计，很多外国投资者对中国股市都持有很强的投资信心，但中国股市的“神秘性”，使得很多外国投资者对中国股市望而却步。毕竟，不确定性是投资时最大的风险。中国的政策性股市则增加了这种风险。

    面对“中国股市是否还是一个政策性股市”的问题时，布利策的回答显然十分谨慎。他指出，新兴市场都有明显的政策性导向，这主要是由于此前其经济体的计划性太强所致。但标准普尔和外国投资者没有必要，也没有可能去揣摩中国政府领导人对股市的态度。因为作为一个美国人，他们也无法理解美国证监会领导人的每一句讲话。

    “一个理性的投资者应该将主要精力放在对经济基本面的研究，不要被一些政策或者说是一些政府领导人的讲话所左右。”他这样补充说道。

    中国：一个放鸡蛋的好篮子

    标准普尔公司所制定的S＆P500指数一直是美国股市的风向标，作为制定这个指数的主要负责人，布利策认为，美国投资者应该考虑在中国进行投资。

    在经济学中，有一句名言：“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。在布利策眼中，中国显然是美国投资者放“鸡蛋”的另一个“篮子”。“中国股市确实有一定的不稳定性，在最近一段时期内表现得更为突出，但这不应该影响到外国投资者对中国投资的热情，因为从长远看，中国的股市将会跟随中国经济一起高速发展”。

    布利策从三个方面分析他的这个判断。首先，中国目前股市的动荡主要是源自中国证券市场的监管体系不够完善，而目前政府领导人多次表示要加强证券市场的监管，因此投资者对此不要有太多的顾虑。

    同时，中国经济的高速增长，为中国股市的发展创造了重要的条件。“中国经济已经连续近20年保持在8%-10%的发展速度。而这种势头将会持续下去”。

    再次，布利策驳斥了中国经济存在泡沫的说法。“很多美国的投资者认为中国经济存在着泡沫，他们的依据是，一个经济体如果持续高速发展，那么该经济体就一定存在着泡沫。这在美国也许正确，90年代的高科技泡沫也证实了这一点。但在中国，这种论断就不正确了，因为中国经济的高速发展，是靠此前多年的资本投入来完成的”。

    此外，中国农村大量的剩余劳动力，也为中国经济的发展提供了必需的后备劳动力。因此从资本和劳动力角度，中国经济都不存在着泡沫的可能。

    而从美国投资者自身的经济利益角度，布利策也认为，美国投资者应该考虑在中国投资。“美国投资者不愿意到海外投资是多年来的传统，但随着中国资本市场的开放，美国投资者应该改变这种做法”。因为，在中国投资可以保证，美国投资者的投资回报保持一个平稳的收益水平。“美国和中国股市的走势并不同步，美国的投资者应该考虑到把鸡蛋多放几个篮子，中国就是一个很好的篮子”。

    市场指数之争

    据布利策介绍，美国的投资者已开始关注到中国股市，而标准普尔和中信证券联合制定的中国50和300指数，则成为外国投资者投资中国必看的参考资料。

    他特别强调，如果中国政府决定开办股票指数期货，标准普尔和中信证券的中国50和300指数是一个非常好的选择。因为这个指数，比目前的上证指数和深证指数都更能全面反映中国股市的整体状态。同时，这个指数更加面向投资者。

    布利策认为，在股票期货指数方面，标准普尔的竞争对手是英国金融时报推出的金融时报新华指数。“我们是老对手了，在欧洲，金融时报指数就是标普的竞争对手。但在中国我们的指数有着更好的优势”。

    10月18日，芝加哥期权交易所(CBOE)推出了中国指数期货，并计划在近期推出中国指数期权。CBOE中国指数期货是标准化的期货合约，将采用现金结算，其基础标的为CBOE中国指数。一些专家指出，在中国还没有推出指数期货的时候，有海外市场推出类似业务，将促使中国加快相关工作的步伐。

    据布利策介绍，标准普尔在美国的总部，以及在香港的分支结构，一年前就同中国证监会就指数合作问题进行磋商。中国证监会希望“标准普尔的指数能帮助中国证券市场良好发展”。

    四大问题影响近期股市

    尽管，布利策对中国股市的长期发展表示了十足的信心，但他认为有四大问题将影响近期内中国股市的走向。

    首先是油价问题，目前国际油价的高涨，使得大部分公司的收益受到了影响。但他无法准确说出油价对中国公司的影响，因为他不了解中国政府对石油价格，以及分销渠道控制的程度。但可以肯定，油价的高涨对中国的股市绝对不是一个利好消息。

    此外，亚太地区的局势，特别是朝鲜半岛等政治局势的发展，中国通货膨胀的发展趋势，以及中国对此的调控措施，都将对短期内中国股市的发展造成影响。

    可能是出于其他考虑，布利策并未对现在是否是进入中国股市的最佳时机进行评价。此前一些外国人士指出，目前是外国投资者进入中国股市的最佳时机。

方圆王

首只银行基金明年问世

   
    据可靠消息，工商银行将成为商业银行设立基金公司的首家试点。这是中国金融业摸索混业经营的第一步。据工行上海分行有关人士透露，在近日工行总行召开的电视、电话会议上，总行领导明确表示：“年内成立，大局已定。”

    工行拔得头筹

    工商银行上海分行一位负责人向记者证实此事。据悉，工商银行是第一家上报申报材料的商业银行，目前已经获得银监会批准，正在等待央行和证监会会审。新基金公司的设立方案为：注册资本金5亿元人民币，工商银行占有67%股权，余下33%股权由其他方组成。第一只基金将于新公司获批成立的一年之后发行。

    另据某证券公司副总裁透露，9月27日F1大赛当天，在上海赛车场威廉姆斯车队的包厢内，中国工商银行行长姜建清和中国证监会基金部负责人密谈了许久。“可能就是那时，工商银行最先获得成立基金公司的口头批准。”该人士猜测说。

    有知情人士称，工行早在9月就向银监会递交过一次申请，但当时申请被驳回，因为监管层希望由工行主发起设立的基金管理公司中，能够有境外金融机构作为战略投资者参股。而据记者获悉，工行现在可能已选择其在香港的子公司工商东亚作为合作方。

    “具体的战略投资者是谁还不清楚，但工商东亚参与了那次总行召开的电视、电话会议。而且主要出资方一定还是工商银行，且管理模式一定也会跟工商东亚的模式类似，由工商银行的在任领导兼任新公司的董事长。”工行上海分行内部人士暗示记者，工商东亚很可能是工行新设基金公司的战略投资者。

    国内大多数基金公司并没有感到来自银行的竞争压力。一位基金公司总经理对记者表示，银行基金公司最初的投资一定会以避险产品为主，比如货币市场基金和各类债券型基金等，而不会投资证券基金。因此，短期内基金公司不会遭到多大的冲击。据业内人士估计，作为一家实际上的资产管理公司，银行的基金公司注册资本金不会太多，规模与已有的基金公司注册资金不分仲伯。

    各大行秘密申报

    “在国外，几乎所有的基金公司都有商业银行背景。”上海浦东发展银行金融机构部总经理陆冠虚评价说，商业银行以参股、控股或成立子公司的形式来管理基金，是国际通行的经营模式。商业银行有众多的网点和客户资源，有代理销售其他基金公司产品的丰富经验，有利于自己的基金公司的基金销售。国内基金业具有稳定丰厚的管理费收入，有利于商业银行开展业务创新和多元化经营，分散间接融资风险，提高竞争力。

    日前，央行金融市场司再次召开“商业银行发展基金业务和设立基金公司”座谈会，邀请银监会、证监会以及4家国有商业银行、9家股份制商业银行有关部门的负责人参加，进一步讨论商业银行设立基金管理公司的制度设计和程序操作问题，并明确了具体的申请程序和监管分工。

    据悉，申请流程如下：首先，由欲设立基金公司的商业银行向银监会提出申请，银监会负责制定并审核申请设立的基本条件；然后，报请证监会审批商业银行拟设立的基金公司市场准入资格；央行则会同银监会、证监会三方共同对与货币政策操作有直接联系的基金和投资品种进行跟踪分析、监测，以防范跨市场的风险。

    此外，监管层对银行基金风险控制非常重视，业内人士预计在不良资产比例、内部控制、“防火墙”制度等方面会有严格规定。对此，银行界表示并不担心，银行下属的基金部门都能在“防火墙”制度方面安全操作，更何况是独立法人的基金公司。

    10月20日，在“上市公司百强峰会”的发言中，招商银行马蔚华行长用“求之不得”一词表达了对成立基金管理公司的渴望。他表示，银行要调整收入结构，要真正发展中间业务，必须要有这样相应的政策。“这是绝对利好的消息。”

    虽然记者一再追问，但马行长并未透露招行基金公司的进展，他只是表示，“虽然现在还没有进入审批程序，但监管部门都在积极配合。”而记者从其他渠道消息获知，招行近日已向中国银监会递交了一份“作为基金管理公司主发起人”的申请报告。此前，建行股份新任行长常振明也在公司大会上明确表示，建行正在积极筹备设立基金管理公司。

    据悉，除了工行、招行，中行、建行也已经着手起草发起设立基金公司的章程。工行由总行托管部一位副总具体负责此次申报，其他银行也成立了相关工作的领导机构或协调小组，有的更是积极酝酿前期筹备工作，设计方案、内控和协调银行股东与基金公司的利益关系等。

    随着工商银行设立基金公司的先行试点，银行系基金管理公司已经呼之欲出。

方圆王

证券发行新规涵盖五种融资方式 新股之门重开


    连续三个月停发新股似乎并不能减少上市公司一丝一毫的融资冲动。


    一时间，华夏银行宣称要融资不超过55亿元，宝钢股份董事会决议通过增发约280亿元，交通银行A股与H股两地发行，中行、建行计划明年上市、中石油回归A股融资60亿股、诚通、铁通欲整体上市……不少大盘股如雨后春笋般欲赶集股市的热闹场面，几乎把市场的扩融压力推至极限。

    尽管日前利好不断，但市场依旧闻“扩”惊动。

    截至10月21日，上证指数再度爆跌至1300点附近，仅收于1310点。

    对此，学者王连洲甚至开出“新股发行不要贸然恢复”的药方。

    这一切，迫使中国证监会加快推进发行制度市场化改革，建立发行规模和发行价格的市场制约机制。

    “让更多的社会公众来决定上市公司的融资行为，让证监会监管好上市公司的专向募集资金使用。”东方证券高层表示。

    一部汇集新股、配股、增发、可转债与定向发行五种融资方式的《上市公司证券发行管理办法》(草案)(以下简称《管理办法》)应运而生。

    据证监会内部人士透露，这份制度将与《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》一并于近期颁布。此后，新股发行也将恢复。

    自新《管理办法》生效起，原先的《上市公司新股发行管理办法》、《关于上市公司增发新股有关条件的通知》、《可转换债券管理暂行办法》等六套制度同时废止。

    严控融资规模

    显然，中国证监会以暂停新股发行的方式缓解市场扩容压力的权益之计，依然改变不了市场对未来扩容压力的恐慌。

    而10月14日，深交所高层表示“在条件成熟的时候”推出另一个上市要求较低的板块，并有预计明年将有200-300家上市公司的说法，更是让投资者陷入了扩容的旋涡之中。

    一边是迫不及待要发行，一边是投资者“用脚投票”，面对如此突出的矛盾，中国证监会必须针对上市公司某些不健康的融资冲动采取行动。

    首先，适当地严控融资规模势在必行。

    原本在上市公司内部盛行的“多报项目多融资”想法可能被彻底杜绝。

    新《管理办法》第十五条规定“上市公司增发募集资金不得超过上年度末净资产额的百分之五十”。

    “这足足比原来的融资额降低了一半，原先可以融资到上年度末净资产额的百分之一百。”东方证券投行人士介绍。

    其实，不仅增发规模缩小，上市公司发行可转债的额度也大比例下降。

    《管理办法》第十六条规定“净资产收益率不低于6%，期限最长为六年，且本次可转债发行后，累计债券余额不得超过发行前一年末净资产额的40%”。

    而原本的相关规定是“本次可转换公司债券发行后，累计债券余额不得高于公司净资产额的80%”。

    于是，“对比新《管理办法》，华夏银行增发不可能融到预期的募集资金。”海通证券研究人士分析。

    当42.5亿元次级债刚发行完毕，并且去年11月董事会再次保证“不可能在近期内二次融资”的承诺下，华夏银行又端出新的增发方案———增发不超过8.4亿股A股，筹集资金不超过55亿元。

    公开资料显示，华夏银行2003年末净资产为86.27亿人民币，根据“不得超过上年度末净资产额的50%”的上限，华夏银行最多增发43.13亿人民币。

    “以固定比例限制上市公司的融资行为，是为了警示与约束上市公司圈钱念头，”该人士称，“上市公司融资完全可以做到多渠道、分步走，本次募集资金的效益如期产生了，再融资将得到鼓励。”

    “不过，这种行为仍属于行政手段，究竟上市公司能发行多少资金，还得听市场——广大社会公众股东的声音。”他认为。

    让市场决定

    中国证监会人士曾介绍，在中国证监会“十一五计划”中，已把“推进发行制度市场化改革”作为重中之重。

    其中关键之一是建立发行规模和发行价格的市场制约机制。

    让市场做主的信息明显地透露在新《管理办法》与新股询价制度之中。尤其突出表现在可能出现大股东侵吞小股东利益的事件上。

    “此前，会里已经出台一些通知防止上市公司大股东侵吞上市公司或小股东利益的现象，”这位证监会人士介绍，“但《管理办法》更为全面、系统地给小股东话语权，让他们自主决定。”

    《管理办法》第八条规定“本次发行证券提案必须出席股东大会的流通股股东所持有表决权的半数以上通过”，第十七条规定“可转债发行后每次向下修正转股价时，除获股东大会通过外，还须获得出席股东大会的流通股股东所持表决权的半数以上通过”。

    上述关于分类表决的条款，与日前证监会出台《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》中“上市公司向社会公众增发新股?含发行境外上市外资股或其他股份性质的权证?、发行可转换公司债券、向原有股东配售股份，必须经全体股东大会表决通过，并经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过”的说法如出一辙。

    “这是具有实际意义、突破性的制度，”金信证券研究所所长李康认为，“可以有效防止上市公司恶意圈钱等不良行为。”他认为通过类别股东间协商议价这种市场化的方法，可以达到多赢的结果。

    其次，业界呼声较高的、由证监会主席尚福林与国资委主任李荣融联合提出的强制分红建议最终在《管理办法》中如期体现。

    第十一条规定“上市公司最近三年未有现金分红，且不能作出合理解释的公司不能融资”与第二十条明确“上市公司本次发行核准前提出利润分配方案或转增股本的，应当在证监会核准前完成，否则不得申请发行”。

    上述条款避免了上市公司大股东为获再融资而以高分红或高转赠为诱饵，给上市公司流通股股东开空头支票的现象的发生。

    此外，证监会设新规“上市公司前次发行的募集资金50%以上与承诺的募集资金用途不符，或主营业务利润下降50%以上，自该情况披露之日起未满三年的不得再融资”；“发行人最近一期财务报告显示的货币资金投资于有价证券的长期投资和短期投资、委托理财合计不超过本次募集资金的40%，金融类上市公司除外”。

    《管理办法》甚至把上市公司高管的个人责任联系到上市公司的发行层面。

    第十二条规定“上市公司现任董事、总经理或实际控制人因涉嫌犯罪被司法机关立案调查或被证监会立案调查尚未有结论意见前，上市公司不得发行股票”，计划把一些有污点的高管对象“一网打尽”。

    “他们必须为自己行为付出代价，”证监会人士说，“原先证监会对这类污点高管只有谴责与罚款的权利，但这样的好日子以后不会存在。”

    因为，这位污点人士会直接影响另一家上市公司的再融资，最终结果是这批污点人士将遭受市场的抛弃，问题没解决前无人会聘请他。

    配股将出现失败可能

    “与可转债、增发相比，配股的条件比较低，”海通证券高层表示，“企业往往会选择配股进行融资。”

    事实上，当股市低迷时，上市公司配股股票被券商高额包销的现象屡见不鲜。

    2003年7月4日结束配股的南方汇通创出了当年最大的承销商包销比率。在2100万股流通股东应配总额中，其流通股东仅认购564.72万股，承销商包销1535.28万股，包销比率高达73.11%。为此，承销商动用的现金达到16857.37万元。

    业内人士指出，由于配股只向老股东发售，缺乏增发、IPO的事前询价机制，更要紧的是，大多数配股大股东都是放弃，因此相对增发等融资方式，配股对流通股东而言，是非常被动的。

    “你参与了配股，发行价格高于净资产的利益部分，实质是转让给了非流通股股东。从投资价值看，掏钱配了股是小亏，不配股更是大亏。因此，流通股股东面对上市公司配股行为，往往会选择提前‘逃股’。”东方证券投行人士称。

    《管理办法》第二十三条“上市公司配股，老股东认购不足发行股份上限的50%，则上市公司要在规定时间内将认购资金返还给股票认购人”。

    实际上，它把投资者从配股风险中解脱出来，让发行人承担更多的配股定价与发行风险。

    这表明即使有券商可以100%包销，一旦配股定价不慎，老股东认购不足底限50%，那么“竹篮打水一场空”，发行面临完全失败。这是自上市公司证券发行以来的革命性变化，发行做空机制由此而生。

    依仗机构定向发行

    中国证监会人士介绍，原先除了B股有定向发行外，A股市场很少开展过定向增发行动。其中原由之一是无法可依。

    而在国际资本市场上，定向发行或者配售是与公开售股、配股一起构成上市公司发行新股的主要手段。

    如今，《管理办法》给了发行人向机构投资者进行定向发行的机会。

    第十六条规定“上市公司定向增发，最近一年末净资产不低于10亿，且最近12个月平均流通市值不低于20亿；定向发行对象为基金、证券公司或注册资本为1亿以上的其他法人，且发行对象不超过十家。发行定价的股价自发行结束之日起至少六个月后才可上市，此外，定价发行股价总数，不超过定向发行决议公告日流通股份总额的30%”。

    东方证券投行人士表示：“在国外新股的定价基本掌握在机构投资者手中，一般发行人选择大部分向机构投资者私下募集，小部分股票公募。对于国外的发行人而言，只有仰仗机构投资者，才能顺利发行股票。依据是机构投资者才是价格真正参与者，有实力与发行人或承销商进行价格博弈。”

    公开资料显示，在宝钢股份此次增发的董事会决议中，定下了向大股东宝钢集团募集不超过募集总股本(约55亿股)60%的条款。这预示着在一些蓝筹大盘股的上市中，会有越来越多的发行人启用向机构投资者定向发行的融资方式。

    “不过，宝钢股份如果按照这份新管理办法执行，那么它只能向宝钢集团定向发行5.531亿股，而达不到原计划的33亿股。”申银万国研究所人士分析。

方圆王

兼并风暴即将刮起 券商整顿波及股市

   
    券商的“双查风暴”（先自查，证监局再调查）目前席卷全国。“双查风暴”的内幕是什么？对券商进行刮骨疗伤，对股市究竟会带来多大的影响？记者昨日采访了银河证券成都管理部张志强总经理。
    证监会大操刀

    张先生详细介绍了证监会此次大操刀，整顿券商的良苦用心。他说：“频繁出现的委托理财问题是此次整顿券商的突破口，证监会目前已经清楚地认识到不规范经营带来的可怕后果，担心证券行业的风险影响金融秩序，从而拖累整个经济秩序。因而下决心解决证券行业长期存在的不规范经营行为。”

    10月6日，证监会召开了一次秘密的、级别很高的会议。会议内容就是10月8日下发的整顿券商资产管理业务。

    证监会此项举措有两层意思。其一，9月30日是界限，一刀切。9月30日以前的个人理财业务，到期后必须终止。9月30日之后，不能再新开办个人委托理财业务。法人委托理财业务必须合规。第二，敦促券商主动上报经营中的问题，坦白从宽。9月30日之前，大多数券商的经营没有完全按国家规定进行，有这样那样的、或轻或重的违规动作。国家要求所有券商上报因资产管理业务造成亏损的全部金额，10月15日是截止期，必须报完。如果领导没有触犯刑法，不追究券商的领导责任，如果10月1日以后再开展违规经营，就要追究法律责任。

    券商刮骨疗伤

    谈到证监会清理整顿券商的后果时，张先生说：“国家的态度很明确，以前违规经营的遗留问题，个人委托理财部分，国家掏钱弥补损失。法人委托理财部分暂无定论。估计法人理财部分的损失国家买单可能性比较大。券商肯定不会放过国家买单的机会，借机放下沉重包袱。有可能拼命报亏损金额，不是资产管理的数字也报上去。现在也不知道上报的数字有多大。”

    他认为，目前股市之所以一蹶不振，与清查券商尚未有定论有关。这毕竟是个较大的不确定因素。如果清查出来的违规金额在国家能承受的范围内，国家有能力解决，券商能轻装前进，对行情当然是利好。如果金额巨大，远远超出国家的承受能力，就不好预计行情将如何走。

    不管双查结果如何，有一点可以确定，双查结束后，接下来就是全国性的券商间的兼并重组活动，像银河证券等大型券商，将大规模地兼并那些资不抵债、违规经营严重的证券公司。

    链接

    63家问题券商名单曝光

    通过调查以及券商自查，监管部门内部定出了一个共有63家问题券商的名单。该人士称，如无意外，名单中的15家高风险券商以及进入特别风险处置程序的12家券商即将面临被接管或倒闭的命运。

    这63家券商依据风险从小到大依次被分为关注、重点关注、风险、高风险等四个类别；每个类别又根据风险级别分为4级，风险由低至高依次为1级、2级、3级、4级。

    高风险类券商共计15家。高风险类4级的分别为广东、武汉、恒信、闽发、中富、辽宁、南方、海南、德恒等9家证券公司。目前，这些券商基本上处于被接管状态。

    天元证券属高风险类3级，甘肃证券属高风险类2级。高风险类1级的4家公司分别是中国科技、大鹏、华鑫、健桥证券。

    风险类券商共计18家，华夏、兴安、民生、河北列风险类3级；亚洲、北方、爱建、厦门、三江源、天一、天同等7家属风险类2级；风险类1级的7家分别是联合、巨田、洛阳、蔚深、民安、汉唐、民族。

    目前被列为监管层重点关注类的券商共有14家，列为关注类的共16家。

    进入特别风险处置程序的12家公司分别为：南方、辽宁、广东、闽发、德恒、恒信、中富、云南、海南、新华、佳木斯、汉唐证券等。

方圆王

王连洲认为:同股同价发行时机还不成熟

   
    ９月底，交通银行召开了汇丰入股后的第一次股东大会，初步确定了交行将在香港和内地Ａ股市场同股、同价、同时上市的计划。这也是国内首家拟实施“Ａ＋Ｈ”上市方案的企业。

    在此消息的刺激下，不仅银行股出现大幅下挫，沪深股市也出现连续性大跌，沪指在昨日更是再度击穿了１３００点的整数关口。而在此期间，关于交行“Ａ＋Ｈ”发行方案的争论更是从未断过，可见该方案能否实施对市场影响之大。

    国内著名经济学家王连洲先生认为，在目前推行“同股同价”的发行制度改革的时机还不成熟。首先，“同股同价”的发行制度改革是个进步，这是值得肯定的。但是由于现在的中国股市还有很多的基础性和结构性问题没有理顺，如国有股和流通股的定位问题，缺乏透明的信息披露制度，Ａ、Ｂ股分割问题等等。在这些基础性问题没有得到有效解决之前，贸然实行交行“同股同价”的“Ａ＋Ｈ”发行方案很容易被引入误区，走样变形。其次，交行“Ａ＋Ｈ”发行方案一旦实施，无疑是对后来投资者的一种公平的体现，同时也是对原有“高溢价”发行方式的一次纠错，可以说是对现有金融制度的一种改良，值得欢迎。然而，由于条件和时机的不成熟，这一公平的由来却是建立在牺牲原有投资者利益的基础上的，这就难免有失偏颇了。

    就在市场内外纷纷猜测交行“Ａ＋Ｈ”发行方案到底会在何时以及将以什么样的价格面世时，交通银行的新闻发言人宋峰却突然表示：“目前交行还没有敲定上市具体计划，所以也没有涉及定价的问题。”甚至更有信息显示，交通银行有可能放弃“Ａ＋Ｈ”发行方案，而重新选择先发Ｈ股、后发Ａ股的方式。到底是“明修栈道、暗度陈仓”，还是“此地无银三百两”？我们只能拭目以待。

hailun

道炯放言金融改革 扩大直接融资比重乃当务之急  
2004年10月26日 07:53:00 中财网


　　由上海社会科学院主办的第二届“中国长三角发展与机遇论坛”，今天在上海开幕。前中国证监会主席、现PECC中国金融市场发展委员会主席周道炯就金融改革问题作了专题演讲。
　　周道炯指出，随着我国加入W TO和经济全球化进程的加快以及中国经济和社会的发展，金融业面临严峻的挑战，特别是存在着突出的矛盾和问题。从总体上看，在观念、结构、人才、体制、法治、监管、自律、规范等方面都存在不少薄弱环节，有的还很突出。
　　曾担任过中国建设银行行长的周道炯强调，深化银行体制改革势在必行。中央银行和银监会应该在货币政策、防范风险上，探索金融业由分业经营转向混业经营，增加金融产品品种，并从管理职能、组织结构、人事资格审查任免以及国际交流、竞争等方面进一步深化
　　改革，该管的一定要管住管好，管不了的要放开。要尊重市场规律，有的应由协会、公会等自律机构去管。
　　周道炯慨言，积极扩大直接融资比重是当前我国金融业发展中必须解决的迫切问题。我国目前居民储蓄已超过12亿元，发展直接融资的潜力很大。因为直接融资业务的发展有利于融资渠道多元化，能充分利用闲置资金，促进金融市场体系的均衡发展，为居民开辟新的投资渠道，同时也有利于金融证券市场健康稳定发展和防范化解金融风险。
　　他最后还建议，我国在中小企业融资方面的路子应该开阔一些，除了继续通过银行贷款为他们取得生产建设资金外，我国的国有商业银行、政策性银行以及股份制银行要在认真评估、自主决策的基础上，积极支持中小企业的融资需求。（记者 李刚）  
　 中华工商时报

hailun

证监会加强券商高管监管 《证券公司高级管理人员管理办法》即将施行  
2004年10月26日 07:08:05 中财网


　　中国证监会日前公布《证券公司高级管理人员管理办法》（以下简称《办法》），从任职资格、基本行为规范、监督管理、法律责任等方面规范券商高管人员的管理。《办法》将从2004年11月15日起施行。
　　根据《办法》的规定，证券公司的董事长、副董事长、监事长、总经理、副总经理、公司财务负责人、公司合规负责人以及实际履行上述职责的人员均为高级管理人员。证券公司应当选聘取得证券公司高管任职资格的人员担任高管人员。《办法》同时对不同职位的申请人任职资格予以具体明确。根据规定，高管人员出现下列情形之一的，高管任职资格自动失效：有《公司法》、《证券法》规定的不得担任董事、监事或者经理的情形；受到刑事处罚；自取得高管任职资格之日起5年内未担任过证券公司高管人员；对所任职的证券公司因重大违法违规行为而被托管、行政接管、撤销或者责令关闭负有责任；未依照规定参加年度考核；中国证监会规定的其他情形。
　　在基本行为规范中，《办法》规定高管人员应当拒绝执行任何机构、个人侵害公司利益或者客户合法权益等的指令或者授意，发现有侵害客户合法权益的违法违规行为的，应当及时向监管机构报告。高管人员不得利用职权收受贿赂或者获取其他非法收入，不得挪用公司或者客户资产，不得将公司或者客户资金借贷给他人，不得以客户资产为本公司、公司股东或者其他机构、个人债务提供担保。
　　根据规定，取得高管任职资格且在证券公司从业的人员如出现受到刑事处罚、行政处罚；被行政、司法机关立案调查；被自律管理机构处分；被公司免职、处分；辞职、离职、丧失民事行为能力或者因其他原因不能履行职责；其他可能影响其正常履行职责或者任职资格的情形，公司应当及时向监管机构报告并说明原因。证券公司或者高管人员涉嫌重大违法违规处于行政、司法机关调查期间的，公司董事会应当暂停相关高管人员的职务。证券公司出现存在重大经营风险且未实施有效控制、化解措施的；高管人员不能依法履行职责的；高管人员未能勤勉尽责导致或者可能导致公司出现重大风险或者风险隐患的；证监会根据审慎监管原则认定的其他情形的，证监会可以责令公司董事会限期更换高管人员或者指定人员临时履行高管人员职责。证券公司必须对高管人员进行离任审计。
　　如证券公司出现较大经营风险、重大经济损失或者发生重大金融犯罪案件，或损害客户合法权益等情形的，证监会视情节轻重予以处罚，直至吊销高管任职资格。（记者 王轲真）
　 深圳特区报

hailun

保险资金直接入市深化机构博弈 基金公司表示做好功课很关键  
2004年10月26日 08:18:01 中财网


　　昨日由保监会和证监会联合发布的《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》为保险资金直接入市放行，也导致市场对证券投资基金未来前景的思考。部分基金公司认为，此办法将达到保险业与基金业双赢的格局，但基金公司也要做好投资研究的功课。
　　由于保险资金获准直接入市，对目前以保险公司为主要客户的基金管理公司来说，未来需要面对保险机构投资对基金份额变动和投资策略的影响。特别是部分规模小、实力不很雄厚的基金管理公司将面临更为严酷的营销环境。
　　昨日，深沪两市出现大幅下跌，基金重仓股领跌市场，前期强势的石化股全面下跌，部分个股跌停。令市场人士怀疑是否与昨日公布保险资金入市的消息相关。尽管从今日公布的基金三季报组合中可以看出，基金大幅减持石化股的行为，可能是昨日引发包括扬子石化（000860）、齐鲁石化（600002）等基金重仓股下跌的主要原因，但基金可能面临保险机构的赎回压力，仍不可忽视。
　　博时基金副总裁李全认为，保险资金直接入市不会增加基金的赎回压力，反而将增加基金新的长期稳定的资金来源，并有利于构筑基金业与保险业的“双赢”格局。他承认，保险资金直接入市，意味着从此增加了一个有力的竞争者，但从博时近期的实际情况看，保险公司不但没有大面积赎回，反而出现了净申购。由于本次暂行办法规定保险资金可以直接入市的规模上限5％，并不影响此前保险公司对基金的投资比例。此外，保险公司进行的是组合化投资，即便现在保险资金可以直接入市之后，也不会减少对基金的投资。长远看，随着保险业保费收入的逐年增长，保险公司用于投资基金的资金规模会进一步扩大，这要求基金公司在机构博弈深化的局面下，坚守自身的投资理念，做好投资研究方面的功课。
　　据市场人士估计，以2004年8月末保险资金运用余额10012亿元为基准，按照投资股票比例最高5％的限制标准计算，保险资金投入股市的最高规模将在500亿元至600亿元之间。由于《办法》要求保险机构投资者应当具备长期投资和价值投资的理念，分散投资风险，在投资前确定股票投资业绩衡量基准，并以绩优、蓝筹及流动性强的股票所确定的指数为该基准的参考，这也将与绝大多数基金投资标的相重合，因此将对基金未来的投资策略产生深远影响。国联安德盛小盘基金经理张学军认为，从基金投资操作上看，保险资金直接入市的影响不会在短期显现出来。尽管市场可能忧虑基金资产规模可能因保险机构赎回“缩水”，但保险公司有其既定的投资目标，赎回压力不会骤然而至。在机构博弈深化过程中，基金尽管要同时与保险资金进行业绩竞争，但由于理性投资都要看中业绩，看重价值和成长，因此短期内基金管理人的投资策略发生剧烈变化的可能性很小。
　　根据规定，“披星戴帽”的ST族、股价异常波动和业绩大跌的7类股票禁止保险资金进入，使得机构投资偏向安全与收益并重。特别是保险资金持有一只股票不得超过其流通股30％的规定，以及对关联股东股票投资的禁止性规定，将有助于降低保险资金投资股票的风险，但同时也可能在未来导致基金与保险资金高度集中持有少数大盘股，使机构核心资产更趋同质化。如果市场缺乏高容量、高流通性的盘子，机构投资者未来可能出现越来越严重的“扎堆”现象。如何从趋同的投资组合中获取更好的业绩，无论保险资金还是基金管理人都不得不认真面对。（记者　王轲真）
　 深圳特区报

hailun

博时系基金：中国股市迎来最佳发展期  
2004年10月26日 08:17:24 中财网


　　10月26日，博时旗下9只基金公布了三季度季报。博时的基金经理认为在季报中对市场进行了展望，认为中国证券市场正在迎来历史上最好的发展时期。但从短期看，未来对新增融资的预期和下半年资金面的压力依然存在，新增融资的节奏和对2004年各行业上市公司盈利前景的逐渐明确将决定调整的时间和力度。
　　投资环境向好
　　博时价值增长基金经理认为，以类别股东表决制度为代表的制度变革，在股权分置的背景下，部分化解了代理人与所有者缺位的风险，从而有效地保护了流通股东的利益，对证券市场的长期发展有着非常重大的意义。尽管从短期来看，可能会产生这样或那样的问题，但从长期来看，随着制度的完善，流通股东将对企业长期健康发展不断发挥出更加积极的作用。
　　博时精选股票基金在投资展望中也指出，近期中国证券市场政策面的变化表明，未来可能会出台的一系列政策将使流通股股东的投资环境逐步改善，这构成了中国股市中长期向好的基础。但从短期看，前期股指从1259点的反弹有过快过急之嫌，未来对新增融资的预期和下半年资金面的压力依然存在，股市在未来一段时间仍可能经历振荡和调整，而新增融资的节奏和对2004年各行业上市公司盈利前景的逐渐明确将决定调整的时间和力度。
　　高油价不影响趋势
　　对三季度“高油价”，博时价值增长基金在季报中指出，不断疯涨的油价，对组合中的航空、汽车、化工类个股的盈利预期产生影响，并造成股价的剧烈波动。油价的高点难以预测，但是过高的油价一定是难以持续的，理性投资者应该预期油价重归理性而非持续疯狂，实际上，波动的油价影响的只是短期的预期，影响不了长期的趋势。
　　关于部分投资者对博时价值增长基金投资组合中汽车股较多的担心，博时价值增长基金经理在季报中表示：这实际上是“短期”与“长期”的问题。从短期来看，汽车价格下调、油价冲高、短期销量下降等不利因素确实存在，但是我们不能忽视汽车行业长期的发展前景。
　　从世界大公司的发展历程分析，不论是丰田、西南航空，还是戴尔和英特尔，持续提供“更便宜”东西的公司，才能不断成长从而获得成功，所以，对于汽车股，我们不能仅将目光盯在汽车降价、销量下降等短期因素，而应该更关注汽车企业能否持续地提升自身的竞争力，是否有能力赢得未来巨大的市场。
　　投资中小企业龙头
　　季报中，博时精选股票基金从两个角度对众多上市公司的投资价值作出判断。他们表示从行业配置上，更看重在宏观调控背景下盈利可持续增长的行业，如交通运输、能源等；从公司选择上，更看重那些在业内具有龙头地位和较高市场占有率的公司。
　　裕元基金经理则表示，受宏观调控和市场扩容等因素影响，市场综合指数继续下跌，已到5年来的最低水平；但消费品和制造业各行业龙头公司有良好市场表现。中小企业板集中上市累计达38家。对此，基金经理减持了发展不理想的公司，对处于增长期、是行业龙头的部分中小企业进行投资，增持蓝筹股和公用事业行业，维持消费品的超权重配置。（记者 周宏）
　 国际金融报

hailun

保监会：资金入市比例将由小到大  
2004年10月26日 07:58:59 中财网


　　编者按
　　或许保险资金直接入市这一重大政策的出台，并不能让那些一直期待利好救市的人欢欣鼓舞，但是沪深股市的消极表现并不能影响其对于中国金融体制改革的重要意义，随着这一政策逐渐落到实处，它必将对中国的资本市场和保险市场产生深远的影响。
　　就保险资金直接入市问题，保监会有关负责人10月25日在记者提问时指出，保险机构投资者投资股票总比例暂定，但按成本价格计算不超过上年末总资产规模的5％。保监会将在具体实施中把握循序渐进的原则，入市资金比例由小到大，逐步提高；投资范围由窄到宽，逐步扩展。
　　照此计算，目前保险业将有500亿-600亿元左右的资金直接进入股票市场。10月24日，保监会会同证监会制订的《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》（以下简称《办法》）出台，此举意味着中国股市对保险业敞开大门。
　　保险资金入市比例是社会关注焦点，也是监管的重要手段。上述负责人表示，循序渐进也将是保监会在具体操作中控制直接入市风险的依据之一。此外，保监会还将遵循价值投资和稳定回报原则以及管理方式多样化原则控制风险。价值投资和稳定回报原则即在投资品种的选择上，要求保险公司不以追逐高风险高回报的短期炒作为目标，注重上市公司的投资价值。管理方式多样化原则指保险资金可以委托保险资产管理公司，也可以采用内部专业资金运用部门进行股票投资的方式。
　　保监会资金运用部有关负责人当日向记者透露，继《办法》之后，保监会还将出台一系列进一步细化的规则，对保险资金直接入市管理进行规范，例如对保险机构投资股票的比例作具体限定，以及对托管账户进行规定等。（记者 赵冰）
　 国际金融报

hailun

直接入市锁定五大原则  
2004年10月26日 07:08:21 中财网


　　一、对保险公司从事股票投资的资格条件实行区别对待,体现分类监管的原则
　　二、必须建立股票资产托管机制,选择符合规定条件的商业银行或其他专业金融机构,实行第三方独立托管
　　三、要求建立股票池制度和禁止投资制度
　　四、对保险资金投资股票的范围和比例遵循循序渐进、逐步放宽的原则
　　五、要求对传统保险产品、分红保险产品、万能保险产品和投资连结保险产品的资金分帐户管理,独立核算,并按保险资金帐户的不同性质规定了不同的股票投资比例等,体现了保险业务与资金管理业务分开的原则
　　10月25日,中国保监会和中国证监会联合颁布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》(以下简称《办法》),酝酿已久的保险资金直接入市政策终于水落石出,这是保险监管部门积极落实"国九条"的一项重大举措,对改善国内保险资金运用的结构和效益,增加证券市场的长期稳定资金来源,完善市场投资者结构,引导长期投资和价值投资理念,促进资本市场的稳定、健康发展意义重大,将产生积极而深远的影响。
　　保险业人士认为,《办法》内容全面、详尽,规则明确、具体,涵盖了保险机构投资者股票投资的资格条件、投资范围和比例、资产托管、风险控制和监督管理等诸多方面。其中以下几点值得特别关注:
　　一是对保险公司从事股票投资的资格条件实行区别对待、分类监管。《办法》要求保险公司应根据自身的实际情况,选择委托投资或直接投资的方式进入股票市场,但不得委托保险资产管理公司以外的其他机构管理。《办法》规定,保险资产管理公司可直接获得股票投资资格,不需审批,这肯定了保险资产管理公司作为委托人对保险资金进行集中专业运作的模式是成功的。
　　二是必须建立股票资产托管机制,选择符合规定条件的商业银行或其他专业金融机构,实行第三方独立托管。这一规定借鉴了基金公司、社保基金的现行模式,也吸取了中国证券市场发展中的经验教训。托管制度是花很小的成本,保证财产安全完整、交易合法合规的制度安排,在国际和国内都被证明是行之有效的一种资产管理制度。
　　三是要求建立股票池制度和禁止投资制度。《办法》认为保险机构投资者应具备长期投资和价值投资的理念,必须在可投资的股票范围之内投资股票,明确禁止投资ST公司、最近一年度被出具拒绝表示意见或者保留意见审计报告或业绩严重下滑等7类上市公司的股票。办法还规定,保险机构投资者不得持有一家上市公司30%以上的 A股；上市公司直接或间接持有保险机构投资者10%以上股份的,保险机构投资者不得投资该上市公司或者其关联公司的股票。
　　四是对保险资金投资股票的范围和比例遵循循序渐进、逐步放宽的原则。根据目前的规定,保险公司用于直接投资股市的资金不得超过上年末总资产规模的5%,投资范围仅限于 A股的一级市场申购和二级市场交易及可转债。这样的设计符合当前保险公司风险控制的水平和资金运作的需求,也为今后灵活调整预留了空间。
　　五是要求对传统保险产品、分红保险产品、万能保险产品和投资连结保险产品的资金分帐户管理,独立核算,并按保险资金帐户的不同性质规定了不同的股票投资比例等,体现了保险业务与资金管理业务分开的原则。
　　鉴于保险资金不同于一般的社会资金,不仅关系着保险公司的赔付能力,而且承担着社会保险保障的功能,对资金安全性及风险管理的要求更高,因此,《办法》中与此相关的规定也就更加详尽、明确和严格,这充分体现了保险监管部门在保险资金直接入市上积极、稳健、务实的态度和高起点、高标准的严格要求,为保险机构投资者积极稳妥地开展股票投资业务提供了制度保证。
　　同时,业内人士也提出一些不同看法,集中体现在禁止投资7类股票的有关规定上。如有些概念不易界定,如何判断"存在被人为操纵嫌疑"或上市公司"未来将出现严重亏损"；"业绩大幅下滑"可能是季节性波动,如去年因为非典影响,许多航空公司发生严重亏损,但这并不表示这些公司就不具有长期投资价值；还有"价格在过去12个月中涨幅超过100%",是指曾经达到过,还是指到投资当时的累积涨幅,都不明确。另外,一些保险公司对《办法》未提及 B股投资、保险公司是否可作为上市公司发起人投资法人股和国有股等表示遗憾,他们认为,《办法》可能在"中国保监会规定的其他投资品种"处埋下了伏笔。 (记者 朱莉)
　 上海证券报

hailun

首只创新产品上报证监会 光大欲拔集合理财头筹  
2004年10月26日 07:25:14 中财网


　　继10月13日获得首批创新试点证券公司资格后，光大证券于10月25日正式向中国证监会上报了第一只创新集合资产管理产品———“光大阳光集合资产管理计划”。这是中国证监会发布《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》后，国内上报的第一只集合资产管理计划，也预示停止一年有余的券商集合理财业务即将重新开闸。
　　据悉，光大证券首家上报的“光大阳光集合资产管理计划”是一只兼顾安全性和收益的创新理财产品。光大证券在产品结构上吸收了开放式基金、封闭式基金和券商传统理财产品的优点，在产品研发、论证、设计、测试的全过程中，借鉴了国际市场上主流的投资工具以及风险控制系统。
　　光大证券同时将投入自有资金认购部分集合计划份额，并对投资者的收益提供一定的保障。光大证券人士透露，未来推出的理财计划将具有以下特点：管理人参与计划，承担有限责任；客户优先受益，客户在优先受益期可优先获得一定比例收益率；费用更低，优先受益期内，不收任何管理费；到点开放，计划成立后如单位净值达到规定值即进入开放期，客户可自由申购赎回并进行现金分红。
　　根据此前于10月22日发布的《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》要求，中国证监会将对首批获准发行集合资产管理计划的证券公司进行严格的审查，在设立集合理财业务的主体资质、准入行政许可审批及主体行为的制度约束等方面提出更高的要求，以保障集合资产管理业务的安全、稳健发展。而目前，只有光大证券、中信证券、中金公司三家获得创新试点资格的证券公司才有资格提出开展集合资产管理业务的申请。
　　据悉，目前光大证券在产品的设计完善、市场调研、人员培训、IT支持系统的建设调试、中介机构的选择等方面相关工作已经全部完成，只待中国证监会的批准，中国资本市场上的首只创新资产管理计划即可面世。（记者 周宏）
　 国际金融报

真炮手

逢低买入预期明年业绩大幅增长个股     
      
     
　　上周在国际原油价格叠创新高、国际有色金属价格暴跌、中小企业板公布业绩差强人意、各地证券监管部门出台规范券商委托资产管理业务通知等利空打击下，加上明年中小企业板大扩容和全流通试点的传言，汽车、有色金属、钢铁、石化和电力等前期滞涨板块相继大幅下挫，最终扩散到中小企业板和网络科技股急挫补跌，大盘又开始危及1300点的支撑，由于本周上证A股指数6.47%,本基金净值下跌4.15%。本基金前半周对获利较大的板块和个股有所减持，周末又开始逢低买入预期2005年业绩大幅增长的个股。
　　尽管上周的下跌几乎将9月13日以来的反弹成果吞噬贻尽，但由于包括保险资产直接入市、股票质押融资等利好政策尚未全部出台，而且市场预期11月份的中央经济工作会议有可能对宏观调控作出偏正面的结论，因此，大盘在1300点以下将由较强的支撑，下周本基金在控制风险的基础上继续采取高抛低吸的操作策略，"追跌杀涨"。
　　注：
　　数据来源：大成蓝筹稳健基金经理小

真炮手

老重仓股借利好出货 新老基金角色转换进行时     
     
　　三季度基金新增12只重仓股，老牌基金重仓股昨日借利好杀跌出货　　
　　新老基金角色转换进行时　　
　　老基金不看好后市昨日在重大政策利好出台的背景下，两市股指还是出现了深幅调整，而老基金重仓股的集体杀跌是打压股指的核心力量。石化、汽车、钢铁三大板块沦为重灾区，这三个板块的分类指数分别下跌了4.20％、4.01％和2.98％，都远超过大盘跌幅，板块中的龙头个股如齐鲁石化、扬子石化、江铃汽车、鞍钢新轧、上海汽车、上海石化等跌幅都超过了7％。北京首放的孟庆来分析师认为，老基金在目前点位大肆杀跌出货不外乎有两个原因，一是坚决不看好后市，认为大盘还有较大的下跌空间，从而不计成本地减仓；二是认为目前点位距离中期底部已经不远，从而进行战略性调整仓位，对那些前景不佳的股票进行减持。
　　孟庆来分析，这些老牌基金重仓股大都是受宏观调控政策影响最为直接的行业，今后业绩成长前景存在很大的不确定性，典型的如钢铁股，现在是两市市盈率水平最低的，但主力机构依然在坚决减持，主要原因就是钢铁行业的盈利能力有可能见顶回落。如马钢股份，今年三季度每股收益高达0.44元，动态市盈率不足7倍，但分析其财务报表就可以发现马钢的利润增长速度已经明显放缓，净利润增幅开始小于主营收入。同时马钢H股股价也仅2.77港元，在接轨预期下调整压力自然小不了。其它很多老牌基金重仓股都有类似的基本面变化，因此内外合力作用下出现跳水也就很正常了。
　　新基金开始有所作为　　
　　截至10月22日，377家上市公司刊登了3季度财报。统计显示，3季度基金重仓股中有12个新面孔：宁波东睦、吉林敖东、武汉石油、吉林化纤、青岛双星、通威股份、关铝股份、豫光金铅、北亚集团、北新建材、双环科技和金路集团。
　　中证资讯的徐辉分析师指出，基金新建仓股票有四大特征。首先，股价超跌。如果要对这12只基金新增股票的特征进行一个归纳，那么，历史跌幅较大是其主要特征。其次，部分次新股受到关注。12只新增重仓股中，宁波东睦、通威股份是2004年上市的次新股。第三，持股与QFII逐渐接近。以往季度的基金重仓股，往往与QFII有较大出入。三季度这一状况有了改变。除以上通威股份外，北新建材也为QFII重仓持股，瑞银为其第一大流通股股东，摩根也在其10大流通股股东之列。第四，新增品种多为新基金所为。统计显示，国联安德盛小盘基金新增了5只重仓股：宁波东睦、吉林敖东、吉林化纤、青岛双星、豫光金铅；百亿基金中信经典配置买进了武汉石油；合丰价值优化买进了宁波东睦。
　　徐辉认为，随着价值投资在中国证券市场的不断深化，以盘子大小选择股票的时期已经过去，基金思维开始发生大的变革。求新、求异大有取代求同趋势。另外，基金思维逐渐与QFII接近，中外机构投资者投资思路趋于一致。
　　基金重仓股未来走势　　
　　对于基金重仓股未来走势，徐辉认为，经过4月以来的大跌以及“9·14”行情中QFII概念股的明显走强，都将对基金的投资理念给予强烈震撼。QFII的领先优势将进入新的阶段，投资者甚至是基金对于QFII以及QFII重仓股的追捧将进入新的阶段。在这个过程中，基金新重仓股的表现将强于老重仓股的表现，而QFII重仓股又将强于基金新重仓股的表现。
　　孟庆来的看法是，大量老牌基金重仓股出现集体跳水已经宣告了它们辉煌的日子短期之内很难重现，尤其是对于刚刚跌破长期技术形态的石化和钢铁板块，今后中长期的走势更是不容乐观。投资者参与反弹操作要非常谨慎，对于持有这些股票的投资者而言每次反弹应该都是不错的减仓机会。
深圳商报/高宇飞


   
      
   发表日期：2004年10月26日