2004年10月16--17日（星期六---周日）谈盘说股茶馆，欢迎大家参加

雅铭

2004年10月16--17日（星期六---周日）谈盘说股茶馆，欢迎大家参加

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：雅铭 浏览：5343 回复：26

2004年10月16--17日（星期六---周日）谈盘说股茶馆，欢迎大家参加

今日市况：中小板继续做空 大盘再逼千三  

2004年10月15日 15:10:16 中财网


　　今日消息面有："证券会有关人士表示定价是股抵债关键，以股抵债要有新意"；"成思危称股市不能重融资轻投资"；"证券业协会从7方面要求创新试点券商信息披露更透明"。以及央行第三季度统计数据表明，金融运行稳中趋好，继续向宏观调控方向发展。表面上看这些消息均属利好，但务虚成份偏多，因此对大盘的积极影响有限。
　　今日沪深大盘继续休整，早间低开后再度震荡下行，虽然曾有过小幅反弹，但投资者心态不稳，入场意愿不高，无法扭转弱市行情的势头，继续向低位滑落，中午收盘时股指几乎处于最低点位。只不过由于1300点近在咫尺，具备一定的心理支撑，大多数投资者已不愿继续斩仓，因此市场做空动能开始收敛，个股下跌动能也逐步减弱。下午一开盘，指数就在部分指标股、基金重仓股及科技股的联手推升下，强势攀升，一度收复失地。然而昨收盘点位附近抛压略有加重，加上成交量仍没放大，令反弹行情再次受阻，被迫在该点位附近震荡整理。尾盘拉升迹象明显，全天两市大盘双双以小阴报收。成交量大幅萎缩。
　　盘中热点较为散乱，科技股、网络股在科大创新等的带领下基本收服昨日失地。数字电视、部分指标股和基金重仓股的强势反弹，是今日大盘跌势收敛的基石。受国际油价再次回升的影响，天发石油、中原油气等石油板块走势也较为强劲。同时前期狂跌的庄股也比较活跃，如双鹤药业、秦岭水泥等。只是中小板股票，依然是两市跌幅中的雷池，几乎全军覆没，成为今日大盘做空的主要力量。
　　今日上海综合指数开盘1328.48点，最高1340.12点，最低1312.56点，收盘1330.52点，下跌2.42点，跌幅0.18%，成交89.60亿元；深圳成份指数开盘3305.02点，最高3346.56点，最低3281.44点，收盘3301.23点，下跌11.04点，跌幅0.33%，成交0.33亿。
　　沪市B股收盘87.06点，下跌0.13点；深市B股收盘1707.33点，下跌77.12点。

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雅铭

2004年10月15日 11:01:12 中财网


　　2004年9月，肯定将是中国资本市场历史上最富黑色幽默的时期。在暂停新股发行的利好作用下，股市上演了逼空式暴涨的“9.14”行情；而月末因对交通银行等“航空母舰”级大型企业发行的担心，上证综合指数又从1500点一线迅速下滑到了1400点以下。
　　其实，2004年9月仅仅只是中国股市暴涨暴跌最为典型的一个浓缩。纵观中国股市十多年的历史，无不是由一个接一个的阶段性暴涨暴跌串联在一起的。而暴涨暴跌的时空跨度之所以在今年被严重压缩到短短半个月内，实在系有关方面对中国股市的定位发生严重“撞车”所致。
　　两次暂停新股发行闹剧
　　2004年的股市，是中国股市有史以来双向扩容最为登峰造极的一年。截至6月30日，证券市场的筹资总额为461.51亿元，较2003年同期的369.07亿元增长25%，并创下2001年以来的新高。而融资的家数为78家，较2003年同期的36家增长了116%，并创出1999年以来的新高。融资的家数表面上没有1999年多，很容易让对中国股市不是非常了解的人士产生错觉，以为2004年的融资还不是中国股市有史以来最为厉害的一年。事实上，由于1999年时出现了著名的“5.19”行情，那时的高速融资相对持续飙升的行情来说算不了什么。而2004年的高速融资，是在上证综指从2200点暴跌之后连续3年的熊市中发生的。几千万投资者9成以上亏损惨重，连在低位补仓摊薄成本的钱都拿不出来。
　

雅铭

　尽管股市早已是哀鸿遍野，但2004年6月25日开盘的中小企业板块挂牌的股票数量还是在短短两个月中迅速增加到了38家。这种大跃进式的高速融资，无疑造成了极其严重的后果。到“9.14”行情发生时，在2004年新发行上市的100只股票中，曾经跌破发行价的高达4成；在15只实施配股的股票中，有8成跌破了配股价；在8只实施增发的股票中，跌破增发价的有7只。
　　中国股市这种竭泽而渔的高速融资，在全球资本市场上都是史无前例的。将融资与行情协调发展，是海外成熟股市的基本操作方法。不用说美国了，就连颇为被人诟病的香港创业板也是如此。香港创业板自1999年11月成立以来，发行经历了火爆、迅速降温、稳定和低迷等几个阶段，但其发行情况始终与市场行情息息相关。2000年是香港创业板融资最为高峰的一年，而当年也是全球创业板最为火爆的一年。此后，香港创业板的融资就再也没有达到过148.15亿港元的高度，而2003年全年的集资额还不足21亿港元，比2002年下降了70%。截至2004年7月，香港创业板共集资320.52亿港元，发行家数212家，平均每家公司集资1.51亿港元。相比之下，内地中小企业板块的38家公司，平均每家的发行规模高达2.4亿元，且大部分公司的质地根本难以和香港创业板挂牌公司相媲美。
　

雅铭

　“9.14”逼空式暴涨行情的出现，根本原因是暂停新股发行的利好作用。温家宝总理召开国务院常务会议要求尽快落实“国九条”，只不过是为股市暴涨找到了一个借口而已，因为在此之前，前期沉寂的游资已经开始了频繁活动，而发动“9.14”行情的最大力量就是游资。值得深思的是，此次暂停新股发行闹剧的上演，将有关方面并没有从以往的失败中总结教训的事实大白天下。中国股市上一次的暂停新股发行，是在1994年7月30日。当时，经过持续的下跌，仅为325点的上证综指出现了79.13%的累计跌幅。在市场人气极度低迷的情况下，有关方面不得不抛出了“年内暂停新股发行和上市，严格控制上市公司配股规模，采取措施扩大入市资金范围”三大政策。
　　在竭泽而渔融资思维的作用下，中国股市挂牌股票数量呈现几何级数的增长。美国股市挂牌股票达到800只，用了100年的时间，而中国股市仅仅只用了8年。而截至2004年8月底，中国股市上市公司的数量已经飙升到了1380家。然而，形似神不具！
　　两种定位导致严重“撞车”
　　上证综指5年“铁底”1300点的被有效击穿，并非是管理层连稳住股市的能力都没有，而应该是有关方面对中国股市的两种定位导致了严重“撞车”事故。
　　燕京华侨大学校长华生认为，前几年的高速融资之所以能够持续玩下去，是因为中国证监会制造了国企圈钱和庄家炒作的平衡。前任证监会主席周小川将梁定邦、史美伦等“海归”陆续引入，开始了中国股市打击庄家的所谓规范化。在不解决恶意圈钱的情况下打击炒作，使得中小投资者彻底失去了跟庄才能赚钱的最后机会。而这些所谓规范化的冲击，在尚福林的任上得到了最为集中的反映。
　　尚福林出任本届中国证监会主席时，上证综指的最低点为1311点，而在他上任两年之后出现的1257点，表明股市原有的脆弱平衡已经被彻底打破。其实，1257点还不是尚福林“政绩”的彻底体现。测算发现，如果剔除上市新股对指数的贡献，上证综指的实际点位早已跌到了1000点以下。
　　面对被打破的平衡，尚福林无疑是作出过修复努力的。但是，事与愿违。
　　2004年9月22日，在第一只开放式基金成立后的3年零1天，国泰金象保本基金成为了第100只开放式基金。在短短3年时间中，开放式基金数量增加到100只，无疑是大跃进的结果。事实上，开放式基金在2004年仅用半年时间就创造出相当于过去3年的发行量。2004年上半年发行的30只基金总规模为1436.89亿份，而2001～2003年发行基金的总和只有1426.66亿份。从目前的情况来看，开放式基金发行速度还在加速，国泰金象保本已是第三季度发行的第14只基金了。
　　

雅铭

然而，基金不但没有在中国股市上扮演稳定股指的角色，反而在暴涨暴跌中起到了推波助澜的作用。在上证综指5年“铁底”的1300点被一举击穿过程中，正是基金的合力所致。经过测算，上证综指当时82.15%的下跌是由基金15大重仓股带来的。基金15大重仓股的直接负面影响就如此巨大，还用说那些尚未计入的基金持有的其余约200只股票的影响吗？自然，更不用说基金重仓股暴跌对其余投资者抛售持股给上证综指带来的连带负面冲击了。
　　基金没有在上证综指1800点附近时做空，也没有在1700点、1600点甚至1500点和1400点附近做空，而是在5年“铁底”的1300点附近大面积做空，显然大大出乎中国证监会的意料。当天下午，中国证监会就急令三大证券报当晚以内参形式汇报股市为什么下跌。事实上，在2004年基金数量达到前所未有之多的时候，中国股市2004年的“黑色星期一”也创出了历史新高。
　　9月末，上证综指在“9.14”后迅速从1500点一线下滑到1400点以下，再次是基金大幅减仓的“杰作”。此次的做空，并非是基金经理们看空，而是基金持有人中的保险公司等机构投资者进行了巨额赎回，导致基金经理们被迫通过卖股票来将仓位调整到基金契约规定的标准。保险公司等机构投资者看空股市，自然是因为对交通银行等“航空母舰”级大型企业发行的深深忧虑。虽然“9.14”充其量只是让被闷到水下太长时间的股民稍微抬头喘了一口气，但400多亿的再融资竟然就此接踵而至！
　　华生认为，中国股市最大的利益差别，是非流通股和流通股之间的差别。遗憾的是，监管层至今都没有抓住这个怎么也应该抓住的主要矛盾。在这个怪圈没有破解的情况下，任何进入股市的人都是在投机，投对了就赚钱，投错了就要撞得头破血流。
　　

雅铭

从中国证监会在相关事件上的表现来看，管理层并非不知道中国股市的“牛鼻子”在哪，而是因为他们无力扭转现实。
　　华生指出，前不久出台的以股抵债政策已经很清楚了，它的核心就是颠倒了债权人和债务人的关系，竟然规定由债务人决定怎么还债。流通股和非流通股究竟是什么关系，应该赶紧拿出一个明确的说法。天则经济研究所所长盛洪说，上市公司的大股东为自己的利益动歪脑筋，这是天经地义的，但它不应该由证监会来约束和治理，这个职能应该由国资委来承担。
　　小修小补救不了股市
　　目前股市还处在由1257点的向上反弹中，市场最关心的是这波行情到底能走多远。
　　在长盛动态精选基金经理肖强看来，上证综指1257点绝不是2004年的最低点，因为上证综指在过去类似的4次重大反弹行情中都至少又从起点回到了起点。而目前的情况也显示，中国证监会小修小补的所谓创新已经明显不足。
　　在评价上证综指2004年创出5年新低走势时，江南大学金融研究所副所长顾纪生教授说，创新“大年”之下的行情“小年”，令人大跌眼镜。创新举措之多与市场之弱，怎会如此并行不悖？创新举措无人喝彩，到底是创新之殇还是市场之过？而原中国人民银行上海分行金融研究所所长顾铭德则一针见血地指出，虽然有关部门能够直面证券业的问题和困难，但并没有拿出使市场转好的有关政策措施。
　　

雅铭

中国证监会公布的就推行分类表决机制征求意见稿，并没有被市场当作什么利好。当天，股市冲高后以绿盘报收。中国证监会基金部给中金公司的《关于“关于基金参与证券发行受到限制问题的建议”有关问题的复函》，让人对中国证监会推行分类表决制的能力和倾向大加怀疑。
　　中国证监会基金部给中金公司的《关于“关于基金参与证券发行受到限制问题的建议”有关问题的复函》的核心内容，除了不允许基金买卖基金管理人、基金托管人的控股股东在承销期内担任主承销商所承销的证券外，其余全部不受关联交易的限制。而中金公司，正是流通股本只有18亿股的宝钢股份<行情资讯论坛点评>此次增发50亿股的主承销商。
　　这个复函，赋予了持有宝钢股份流通股的50多只基金中，大部分本来不能参与宝钢增发的基金的参与权。而如果这些基金不能参与宝钢股份增发，它们可能会迫于保险公司等机构持有人的压力，至少将对宝钢股份的议案进行弃权，从而逼迫宝钢股份将增发议案进一步大幅修改成有利于流通股东。中国证监会基金部在宝钢股份股东大会9月27日召开前夕，出具给中金公司的这个复函，用意无疑非常明了。由于基金不能参与基金管理人、基金托管人的股东在承销期内担任主承销商所承销的证券，是2004年6月1日实施的基金法明文规定的，中国证监会基金部竟然去解释全国人大的立法之举，让很多市场人士目瞪口呆。而在此前的中国联通<行情资讯论坛点评>(行情论坛)15亿股配股再融资中，就是中国证监会基金部明确要求，国泰和中信等4家基金公司旗下基金，不得参与配售的。中国证监会基金部在短短时间内的出尔反尔，大跌眼镜不说，如果是全国人大常委会给中国证监会基金部授了权，更不啻是说法律可以配合国企圈钱而进行有利于需要的解释。
　

雅铭

　基金在宝钢股份增发问题上的态度，被认为是基金在有望很快实施的新股询价过程中扮演何种角色的一次实弹演习。而证监会授权基金来决定新股发行价格的目的，是希望借此来维护流通股东的利益。既然实弹演习已经表明了基金偏向于谁的立场，很可能意味着新股询价制度又将成为一朵罂粟之花。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松，就不无担忧地说，2000年也一度施行过新股市场定价，而出现的88.69倍天价市盈率极大地损害了中小投资者的利益，现在要特别防止因制度缺陷，而产生基金等机构投资者和发行人之间联手操纵定价的事件。
　　中国股市过去的事实表明，增发再融资、引入战略投资者、新股首发实行市场化定价等制度的引入，无论出发点是如何的高尚，但最终的落脚点无不体现在融资力度的不断加大上。甚至可以说，这些做法简直就是专门特别开辟出来的圈钱工具。此次稍加不同的是，以前是为一般的国企圈钱服务，而现在则让股民为商业银行解困埋单。光大证券有限公司证券投资部投资一部总经理程定华博士说，上证综指从2200点跌落就再难登顶的事实，表明中国股市通过螺旋式下跌实现软着陆的趋势已经非常明朗。在今后几年中，上证综指的高点将一年低于一年。而在商业银行和中央企业的上市工作近两年全部完成后，中国股市将开始大幅暴跌地硬着陆。（沈爱华）

雅铭

2004年10月15日 16:59:20 中财网


　　周五大盘延续昨日弱势低开后，有一波技术性反抽，但其力量只是来自于市场对反弹的期望，无法激发投资者的入场热情，因此回落也迅速。盘中股指多数时间在1330点上下震荡，而最低探至1312点，离130 0点已然不远，但毕竟整数关口心理上有支撑，而且随着市场恢复理性，主动性杀跌动能必然减少，因此预计股指短期内将通过在此点位震荡来等待政策面的明朗。
　　盘面观察，市场弱市不改，交投仍然沉闷。蓝筹股表现平稳，但石化板块却在锦州石化的带领下出现补跌迹象，对股指造成较大负面影响。虽然预计第三季净利同比大幅增长的中集集团曾出现大幅飚升，但是市场对其认同度却不高，这说明如今市场并不理性，个股的业绩影响股价的风险有所释放，不过市场必然重归理性，这也可以从有色金属板块有所企稳可以看出，因为该板块历来业绩相对较好，中线可继续持有其业绩出众的个股。跌幅榜上，中小企业板继续大幅做空，其中有一半以上的跌幅在5%以上，正如我们昨日所说，该板块的风险仍有待释放，短期出局观望为宜。
　　今日唯一的亮点是科技股，尤其是以交大科技、科大创新等高校科技股早盘曾一度涨停，同济科技、哈高科等都列涨幅榜前列，这说明二线科技股已出现补涨行情。另外，以清华同方、力合股份双双以冲击涨停之势宣告数字电视板块的崛起，作为垄断资源的有线电视将成为新的稀缺资源，随着数字电视的兴起，该板块的公司利润有望大幅提升，如东方明珠、广电电子、前锋股份都涨势喜人，在认清市场风险的同时，该板块中存在的短线机会仍值得我们去挖掘，后市可重点关注000688朝华集团，作为一只低价科技股，先后涉足数字电视，网络游戏以及无线增值等当今IT热点领域，短期跌幅巨大，有望出现反弹。
　　从技术层面上来看，日线KDJ已经在低位出现钝化，周五的震荡走势对前期形成的死叉有所修复，这一点上说后市继续震荡的可能性也加大。短线急跌后必然有所反弹，因此股指在此点位应有所支撑，当然了，也要建立在市场未完全丧失信心之时。日K线的下影线再次指向历史底部区域，对踏空的资金来说也是一次时机。所以，当时间到位，幅度到位，在市场的迷茫和绝望中，11月初再现戏剧性变化的可能性不是没有，但总体上，首选还是把此次上涨看做中级或者次中级的行情。第二次回到起点，基金比上次有更大的主动权，不至于那么迟钝和难堪，既然现今技术支撑已无意义，我们不妨寄希望于大资金的主动作为。
　　综合来看，本周游资出逃所引发的“羊群效应”风险有待最后释放。如果市场流传的利空消息，没有得到有关方面的澄清，同时，管理层也无法很快推出实质性的利好，那么大盘调整的趋势无法从根本上改变。自2001年起大盘每次暴跌超过3%以上的几天之后，政策面都紧接着出现了一些利好，如暂停国有股减持、印花税减半等，那么这一次呢？我们依旧相信政策在周末出手的可能性会很大，但是从另一方面来说我们可以预期政策，因为谁也不知道何时会放出利好消息，这也是国内市场的尴尬，政策代表的二个字就是“突然”，正如1259点温总理的讲话！

雅铭

2004年10月15日 13:28:34 中财网


　　又一次几乎全线跌停，中小企业板昨天又坐了一回过山车，还引发上证指数大跌５３．７８点，收出一根近年少见的长阴线。
　　跌势出现得如此之快、如此之突然的确有些出人意料，一位股民下午收市前走进湘财证券西三环营业部，显然没能预料到大盘跌得如此惨烈，在电子显示屏前吃惊不小，“股市刚好了没几天就又跌回来了，我炒股两年了都没见过一天有如此大的跌幅。”说完这位股民急急忙忙扎到人堆里打听消息去了。
　　收市后记者又遇到这位股民，他说，“我问了一圈股市暴跌的原因，有的说是大盘蓝筹股要批量上市了，还有的说全流通要进行试点了等等，说什么的都有，只是知道暴跌是从中小企业板开始的。”
　　中小企业板跌幅最小的海特高新跌幅也达到了５．４５％。民族证券分析师徐一钉表示，两条消息是中小企业股全线跌停的导火索：一是前证监会主席刘鸿儒日前表示，中小板可率先尝试全流通。二是深交所拟再设新板块，上市条件比目前主板条件低。
　　徐一钉还说，上交所有关人士表示“应正确看待大盘蓝筹股上市”，被一些市场人士认为是超级航母即将发行前的信号。此外，叫停券商集合定向理财、“以股抵债”试点可能扩容等，对市场也难免造成负面影响。
　　中小企业板“七宗罪”
　　１．先尝试全流通
　　前证监会主席刘鸿儒建议应在中小企业板率先尝试实现全流通。
　　２．季报亮相平平
　　中小企业板两上市公司昨日公布了首度季报，美欣达利润同比增长２０％；永新股份净利润同比减少２０％。
　　３．前期涨幅巨大
　　中小板个股由于前期平均跌幅超过５０％，本次整体反弹幅度远远超过大盘涨幅，截至前日收盘中小盘平均涨幅仍超过两市平均涨幅的３倍，客观上获利回吐压力较大。
　　４．市盈率太离谱
　　目前中小板的平均市盈率达到３７．４８倍，已经接近４０倍，高出上证１８０指数２５．３３倍的４７．９６％。
　　９月１３日中小板最低时其板块市盈率为２８．６倍，到前天中小板板块市盈率已经达到３７．４８倍。从与主板的对比情况来看，上涨之前，中小板市盈率与沪综指基本接轨，目前沪综指市盈率仅为３２．３３倍。目前中小板市盈率已经高出上证１８０指数２６．４２倍市盈率的４７．９６％。
　　５．新规重压股价
　　中小板的大幅反弹是在极度超跌后的报复性自救行为，是在新股暂停扩容利好基础之上。中小板个股作为次新股，对新股扩容节奏和新股发行制度如何改革相当敏感，新的发行制度改革很可能对１５元以上的中小板形成较大压力。
　　６．扩容潮将来临
　　到目前为止，在深圳证交所上市挂牌的中小板３８家，深圳证交所策划国际部总监隆武华预计，到明年５月，深圳交易所的中小企业板将有２００－３００家上市公司，到２００７年７月将增至５００家。
　　７．更小板将设立
　　深圳证交所策划国际部总监隆武华日前表示，该证交所现计划“在条件成熟的时候”推出另一个上市要求较低的板块，这样多层的结构将类似于纳斯达克的全国市场和小型股票市场。

雅铭

2004年10月15日 16:24:55 中财网


　　近一段时间以来，市场中流传出各种各样的利好，但股市却不领情，先是震荡盘落，逐渐发展到加速下跌，周四更是暴跌53点。之所以出现这种背离是因为利好已经暴露出其本来面目：“五大妙计”。
　　一、缓兵之计。种种利好无非是缓兵之计，新股发行不下去，再重新改变一下新股发行机制，或者引进战略投资者、或者与H股接轨、或者采用低价发行，至于以前那些相对高价发行的股票如何在证券市场中立足，就没有必要考虑了。
　　二、权宜之计。利好能不能发挥作用，重要在于利好是否能解决影响股市发展的根本问题，以及利好能否真正落在实处。否则头痛医头、脚痛医脚的利好，或者是股市跌得不成模样的时候扶一把，却不送去根治的利好，都是一时的权宜之计。
　　三、美人计。种种利好无一不打扮得“花枝招展”，引得股民们“垂涎欲滴”，纷纷解囊，掏出白花花的银子。可是，揭开“美人们”的面纱一看，发现还是原来那些老面孔，圈钱的态度和思维根本没有转变，仍然坚持以扩容为首要任务；而且，已经不像中小板那样3000万流通盘的“羞羞答答”，反而个个都是上百亿元规模的“大包大揽”。
　　四、空城计。近期以来，利好就像走马灯一般让股民应接不暇，只可惜没有几条真正兑现的。善良的股民想：“等等，再等等吧，利好就快兑现了。”结果等来了400亿的再融资规模；等来了200亿的交通银行；等来了300亿的中石油；后面还有周小川说的中行、建行等一长串的“超级航母群”；等来了询价制的推出；等来了整体上市等等。股民除了像司马懿那样的落荒而逃以外，还能有什么辙。
　　五、明修栈道　暗度陈仓。所谓明修栈道是指种种利好都是建立在“保护投资者利益”的大旗之下，所谓暗度陈仓是指利好的最终结果是保护了融资者。从一个公正的角度上看，无论是投资者，还是融资者都应该得到保护，但是不能过度偏重于某一方，而损害另一方。股市需要发展，需要扩容，这个大方向是正确的，但凡事都要有度，不能看见“好吃的东西”和“容易吃的东西”就暴饮暴食，那样对自己的身体也不好啊。  
□ 尹宏 　

雅铭

2004年10月15日 12:01:01 中财网


　　“不炒了，这辈子我再也不炒股了！”看着满盘皆绿的显示屏，股民张老先生眼神中流露出太多的无奈！
　　昨天A股市场53点的一根大阴棒子，不但将“9·15”行情以来的胜利果实吞噬殆尽，而且使刚刚燃起的投资热情重回冰点。
　　A股寒气逼人
　　昨日午后，记者来到北京安定门某营业部，与以往冷清局面相比，昨天的交易大厅还稍显热闹。张老先生算得上名副其实的资深股民，1995年炒股至今，经历过“5·19”行情的狂喜，也饱尝过连绵熊市的苦涩滋味，虽然股指53点的跌幅，在历史上排不进前20大单日跌幅，但在张老先生看来却备感失落。
　　“国九条鼓舞资本市场向好，换来的却是3个月的大熊市，“9·15”行情刚刚启动，跟进去就被套，这股票没法炒了！”，张老先生边摇着头边不住叹气，“以往说的都是气话，1996年大盘5个跌停板时说不炒了，1999年1050点时说不炒了，但一次又一次忍耐了下来，这回是真不玩了！我已经清仓了，炒股9年不赔不赚，也算不错。”
　　随着“9·15”行情的迅速退潮，股市失去的不仅是亿万市值，投资者的心灰意懒让严冬中的A股市场更感寒意。
　　股民受伤离场
　　在这个营业部与张老先生抱相同想法的股民不在少数，刘小姐入市3年，据称还从来没赚过钱，看着账户上的股票市值一天天缩水，终于在昨天清仓做了个了断。这一老一少恐怕是A股市场普通投资者的写照！
　　前段时期网络上流传一句名言：“远离毒品、远离股票”！的确，很多投资者已经把股票视为了洪水猛兽！
　　当然“股市有风险”这句老话谁都知道，我们的股票市场不够成熟也不够理性，在很多分析师眼里，股民不过是一群追涨杀跌的赌徒，但在全球范围内A股股民的炒股水平恐怕是首屈一指。
　　记者与多位股民沟通，发现他们不但对技术分析的种类、流派了如指掌，而且分析宏观形势、国际经济动向也头头是道，甚至与某些基金经理、券商研究员相比不落下风，然而持续熊市使类似张老先生这样的资深股民一个又一个受伤离场。
　　股市利益边缘化
　　业内观点认为，股市是一个标准“单向食物链”，机构投资者为高端肉食者，而普通股民只能生存在食物链最低端受人“鱼肉”，但在熊市中即便最高端的券商、基金也面临了生存危机。
　　反而，围绕证券市场的周边行业做到了“旱涝保收”，据记者掌握，近几年基金业飞速发展，上百只的基金发行为众多“财经公关公司”提供了生存土壤，一只新基金发行过程中宣传费用通常在50万-100万，负责基金形象包装的“财经公关公司”淘到了一座大金矿；某些证券咨询机构，为投资者提供操作指导服务收取极高的费用；证券媒体、财经网站、股评专家等种种为股票投资者提供服务的全体都能够获得满意的收益。
　　类似前文提到的股民“张老先生”，尽管是股票市场的核心操作群体，却很难获得满意的收益，证券市场利益被边缘化的现象非常明显。
　　尽管监管层出台了种种救市政策，尽管相关领导公开唱好资本市场，尽管有保护中小投资者利益的承诺，但种种努力不但没能带来“赚钱”效应，反而让投资者再受伤害！
　　“9·15”行情来得突然，去得更为迅速，股市边缘化现象在这一个月的涨跌反复中体现的尤为明显。

雅铭

　　今日继续大幅振荡，早盘收市前一度似乎要将1300点跌破，但最低仅探至1312.55点即快速反弹，下午振荡走强，盘中出现5波上涨、3波回调，显示后市有望继续反弹。上证综指今日报收1330.52点，下跌2.42点，成交90.19亿元，收出一根阳十字星。两市仍有4只涨停，涨幅超过5％的25家，跌幅超过5％的72家，其中4只跌停。

　　中小企业板继续回落，跌幅在4％以上的占了一大半，但仍有海特高新、德豪润达、苏宁电器三只个股顽强收红，显示中小企业板已经开始分化，恐慌情绪有所释放。科技股成为今日的领军代表，清华同方力挽狂澜、功不可没，指标股今日也起到了稳定大盘的作用。如果下周科技股能继续发力，大盘将转危为安。业绩大增的中集集团冲高回落，但强势特征依旧，这些强势股后市仍有可能继续振荡攀升，投资者可以逢低吸纳。

　　下周一非常关键，只要不是黑色星期一，能收小阳或中阳线，则始于1496点、幅度高达184点的二浪调整有望结束，大盘还将振荡向上。但如果还有新的利空消息出台，大盘将向下寻求支撑，有可能在1260点附近构筑双底，那么，大盘调整的时间、幅度还要延长，投资者注意控制仓位，调整持仓结构。

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达成

千三区间艰难再筑底　反复震荡夹缝求生存  
2004年10月15日 16:32:13 中财网


　　如从9月13日最低点1259点算起，至周五则已20个交易日，期间股指在“挽危新政”刺激下最高涨幅、振幅达18.8%，于9月24日首触年线附近后又逐日沿原路返回，至周五低点1312点又基本回吐回升的90%，除了9月14日首根阳线外，几乎收复的失地复又丧失，整体表现为在大盘三年来低位水平的宽幅震荡状态。对新政利好的失落情绪与固有扩容的恐惧氛围，令整个市场复又再陷悲凉凄婉的境地。一个奇特景观是，在没有做空机制的单向市场，中国股市的各类投资者却非常习惯了动则抛售做空的操作，甚至连索罗斯的量子对冲基金怕也自叹弗如。与此相比肩的另一道风景，便是在绩差股杂草丛生的股林里，却又有大批中小投资者不分良莠的选择了长线持有，似又与巴费特比耐心，亦导致亏损累累。
　　坦率讲，诺大的中国股市太脆弱了，似乎承载不起相应的负荷、发挥不了应有的功能。信用，这一股市的最原始、最基本根基与扭带，不仅反映在人们对上市公司报表、业绩的怀疑、不屑上，甚至对高层、对政策的信任上市场亦表现出质疑和动摇，市场沦落到如此地步，这不能不说是中国股市的一大悲哀和不幸！而远非诸如“理性”、“成熟”此类似褒实贬的词语所能阐释。从这个意义上讲，中国股市的基础建设、制度建设当较其他尤为重要。
　　无论从政治、经济的角度讲，中国股市都必将需要一个稳定和发展的格局，这不仅是国家形势发展的需要，也是历史趋势使之然。拒绝扩容或显得思维过于简单，然只顾圈钱不思回报的做法更令市场反感，只是在敏感时期人们更倾向于后者罢了。如何处理好市场适度扩容、发展与尊重投资者分红回报之间的关系，亦是对管理层掌控、扭转灾难深重的中国证券市场时局能力的重大考验；投资者在投资文化、理念上也当应有相应的提升和改变。从技术面上分析，笔者依然坚持9月中旬的1259点作为一个大底低点成立的观点，毕竟作为时间与空间和谐共振的低点，其概率上讲颇具重要的技术意义的。作为三年千三底击穿后再牵回，在此区间再艰难筑底，低调迎接、平衡可能重新开启的扩容闸门，亦是一种无奈或明智的选择。反复震荡、区间整理和低点抬高或将是年内四季度的主要市况表现。而五年多来股指在千三点下方运行的也仅仅9月9日、9月10日、9月13日三个交易日，故而大盘在千三点区间再获支撑并非仅是幻想。
　　声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系
　 渤海证券（苏州）

达成

政策面能否终结黑色星期一？  
2004年10月15日 16:59:20 中财网


　　周五大盘延续昨日弱势低开后，有一波技术性反抽，但其力量只是来自于市场对反弹的期望，无法激发投资者的入场热情，因此回落也迅速。盘中股指多数时间在1330点上下震荡，而最低探至1312点，离130 0点已然不远，但毕竟整数关口心理上有支撑，而且随着市场恢复理性，主动性杀跌动能必然减少，因此预计股指短期内将通过在此点位震荡来等待政策面的明朗。
　　盘面观察，市场弱市不改，交投仍然沉闷。蓝筹股表现平稳，但石化板块却在锦州石化的带领下出现补跌迹象，对股指造成较大负面影响。虽然预计第三季净利同比大幅增长的中集集团曾出现大幅飚升，但是市场对其认同度却不高，这说明如今市场并不理性，个股的业绩影响股价的风险有所释放，不过市场必然重归理性，这也可以从有色金属板块有所企稳可以看出，因为该板块历来业绩相对较好，中线可继续持有其业绩出众的个股。跌幅榜上，中小企业板继续大幅做空，其中有一半以上的跌幅在5%以上，正如我们昨日所说，该板块的风险仍有待释放，短期出局观望为宜。
　　今日唯一的亮点是科技股，尤其是以交大科技、科大创新等高校科技股早盘曾一度涨停，同济科技、哈高科等都列涨幅榜前列，这说明二线科技股已出现补涨行情。另外，以清华同方、力合股份双双以冲击涨停之势宣告数字电视板块的崛起，作为垄断资源的有线电视将成为新的稀缺资源，随着数字电视的兴起，该板块的公司利润有望大幅提升，如东方明珠、广电电子、前锋股份都涨势喜人，在认清市场风险的同时，该板块中存在的短线机会仍值得我们去挖掘，后市可重点关注000688朝华集团，作为一只低价科技股，先后涉足数字电视，网络游戏以及无线增值等当今IT热点领域，短期跌幅巨大，有望出现反弹。
　　从技术层面上来看，日线KDJ已经在低位出现钝化，周五的震荡走势对前期形成的死叉有所修复，这一点上说后市继续震荡的可能性也加大。短线急跌后必然有所反弹，因此股指在此点位应有所支撑，当然了，也要建立在市场未完全丧失信心之时。日K线的下影线再次指向历史底部区域，对踏空的资金来说也是一次时机。所以，当时间到位，幅度到位，在市场的迷茫和绝望中，11月初再现戏剧性变化的可能性不是没有，但总体上，首选还是把此次上涨看做中级或者次中级的行情。第二次回到起点，基金比上次有更大的主动权，不至于那么迟钝和难堪，既然现今技术支撑已无意义，我们不妨寄希望于大资金的主动作为。
　　综合来看，本周游资出逃所引发的“羊群效应”风险有待最后释放。如果市场流传的利空消息，没有得到有关方面的澄清，同时，管理层也无法很快推出实质性的利好，那么大盘调整的趋势无法从根本上改变。自2001年起大盘每次暴跌超过3%以上的几天之后，政策面都紧接着出现了一些利好，如暂停国有股减持、印花税减半等，那么这一次呢？我们依旧相信政策在周末出手的可能性会很大，但是从另一方面来说我们可以预期政策，因为谁也不知道何时会放出利好消息，这也是国内市场的尴尬，政策代表的二个字就是“突然”，正如1259点温总理的讲话！  
　 华安证券

达成

中国证券市场2004秋季报告  
2004年10月15日 07:00:21 中财网


　　上海证券报分析师志愿团 执笔:新疆证券研究所
　　内容提要
　　●目前中国证券市场仍存在制度缺失和市场功能定位不明确现象,制度的不完善以及功能定位模糊使流通股股东的利益难以得到有效的保护
　　●政策因素是决定中期走势的关键,一些利好措施的陆续出台和实施,将可能引导大盘继续在箱体内运行
　　●建议投资者重点关注以下行业和公司:(1)资源垄断型行业；(2)电力等公用事业；(3)主业鲜明、行业地位突出和具有核心竞争力的公司；(4)具有持续派现意愿和能力的公司
　　中国证券市场长期趋势分析
　　(一)中国证券市场周期与宏观经济周期的背离
　　在境外成熟的证券市场,其周期与宏观经济周期的运行基本一致。虽然从短期来看,经济周期的运行状况可能会导致政策发生转变,从而直接决定股市周期运行发生相应的转变,出现股市周期与政策周期一致,而与经济周期相背离的现象。但股市周期的运行始终受到经济周期内在的、根本的决定作用,当股市周期的运行与经济周期产生背离的幅度过大、时间过长,股市周期将以各种形式向经济周期产生复归。因此,两个周期产生的背离是暂时和不稳定的,最终两个周期通过相互作用,将出现方向趋于一致的运行。
　　而对我国证券市场运行10余年的观察,其周期更多地体现为政策周期,而非宏观经济周期。
　　中国股市运行的第一个周期,是从1990年12月19日的100点至1996年1月的512点,其中,第一个股市周期的上升阶段为1990年12月19日的100点至1993年2月16日的1558点；第一个股市周期的下降阶段为1993年2月16日的1558点至1996年1月的512点。其中,以上升行情为主的牛市持续了26个月(包括6个月的深幅调整),以下跌行情为主的熊市则长达35个月(包括末期18个月的箱形整理行情),熊市持续时间比牛市长9个月,呈现较为明显的熊长牛短格局。
　　中国股市运行的第二个周期是从1996年1月的512点至今。其中,第二个股市周期的上升阶段(大牛市)是1996年1月的512点至2001年6月的2245点。此后,股市出现了较大的下跌行情。
　　中国股市第二个周期的上升阶段延续的时间较长,从1996年1月至2001年6月,运行了65个月,显现出长牛格局。2001年6月中国股市出现大幅下滑的现象,直至2002年1月才止跌反弹。2001年6月之后的股市下跌,至今已经持续了3年多,何时能出现第三个周期,仍有待于我们进一步思考。
　　而与此相对应的两个宏观经济周期是1991年至1999年之间的一个周期,以及2000年至今的第二周期。
　　在第一周期中经济上升阶段为1991年至1992年,下降阶段为1993年至1999年。本轮周期上升阶段为2年,下降阶段为7年,总体经济周期运行时间为9年。其特点为,宏观经济在经历了快速增长,越过高峰后,并未像以往各周期一样在短期内急剧收缩,进入周期性低谷,而是以"小幅缓收"为基调,而且收缩期较长。从1993年下半年步入经济收缩期开始至1999年底,7年内GDP增长率平均每年下降仅1个百分点左右,波动较为平缓,但下滑时间较长。
　　2000年以来,中国各项经济指标均出现较大幅度的回升,经济增长率也由1999年的7.1 %增加到8%。经济增长率结束了连续7年的下滑过程,出现了拐点,预示着新的一轮经济周期上升阶段出现。2003年下半年以来,物价开始出现上涨的趋势,直至今年初,政府通过宏观调控以控制物价上涨及信贷过快增长的趋势,中国经济已经摆脱了通货紧缩的状态。从目前普遍的观点来看,中国宏观经济正步入由于重工业化所带来的高增长周期中,预计未来几年中国宏观经济将保持高速增长的趋势。
　　从上述证券市场周期和宏观经济周期的对比,可以看出:
　　1、中国证券市场周期与宏观经济周期在1996年以后出现了背离；
　　2、中国股票价格指数并未体现出宏观经济先行指标的功能；
　　3、虽然目前大家普遍认为,中国宏观经济将进入由于重工业化所带来的高增长周期,且可能持续较长时间的高增长,这将可能带来上市公司业绩的回升。但由于宏观经济周期与证券市场周期的背离,宏观经济步入高增长并不必然带来证券市场的第三个周期。
　　(二)上市公司创造和分配财富能力差是目前股市不容乐观的根源
　　我们从上市公司的总资产收益率和净资产收益率两个指标来考察上市公司创造财富的能力(详见图2和图3)。
　　从总资产收益率指标来看,在过去的10年间,该指标呈现滑落的趋势,不同股本结构之间的差异不大。对比一年期银行贷款利率变动,我们有以下的结论:
　　1、虽然中国宏观经济已于1999年触底回升,但上市公司的总资产收益率仍然继续滑落,这进一步印证了我们前面关于证券市场周期与宏观经济周期背离的结论；
　　2、在过去10年中,上市公司的总资产收益率均低于同期的一年期银行贷款利率；
　　3、上市公司从股市融资的资金成本低于银行贷款的成本,这在某种程度上解释了上市公司何以纷纷热衷于股市融资。
　　另外从净资产收益率指标来看,如图3所示。
　　过去10年间,上市公司的净资产收益率也仅与GDP增长率相当。上市公司作为中国优质企业的代表,其地位和盈利能力难以令人信服。
　　根据最新的2004年半年报数据统计,在已公布上半年盈利的上市公司,其总资产年收益率仅为4.1%,其净资产年收益率也仅为8.6%；上市公司总资产收益率与CPI价格指标基本相当,表明上市公司几乎没有创造价值,其净资产收益率也低于同期GDP的增长率。从上述数据的统计看,上市公司创造财富的能力令人担忧。
　　另外我们从派现募资、派现利润比和平均股息率三个指标来考察上市公司创造利润后的分配情况。
　　首先从派现募资比来看(详见图4),我们统计了至目前为止上市时间在2年以上、且非历史遗留问题的上市公司共1061家。在过去14年间,仅有43家公司派现的金额超过其募资额,大部分公司的派现额占其募资额的比率在30%以下,且有56家公司至今未曾分过红(见图5)。
　　从派现利润比来看,在符合样本要求的1061家上市公司仍有105家上市公司上市后的利润总额为负值,表明其上市后的累计经营为亏损。而在实现盈利的956家公司中,73%上市公司的分红占其实现利润总额的比率在50%以下。
　　通过计算平均股息率指标,即投资者分到的现金红利与持有的市值之比,我们可以简单了解到投资者的收益情况。统计表明,除1995年外,历年的平均股息率指标均在1.5%以下,不仅低于国债的收益率,也低于一年期定期存款利率(见图6)。
　　即使在分红派现对于投资者不利的情况下,由于"一股独大、股权分裂"使上市公司在分红时极容易被大股东操纵,从而提出有利于他们的分配方案,甚至还有的采取"分净吃光"的办法将以前未分配利润也都分光。同时,又提出配股增发方案,二级市场投资者的利益受到严重的损害。据统计,截至2004年8月,14年间A股市场向投资者派现累计2508亿元(含20%所得税526亿元),其中向流通股股东派现总额为621.57亿元,减去20%所得税后为497.26亿元,按募股出资额8430亿元计算,即14年期间二级市场投资者累计现金红利收益仅5.90%。而占总股本比例高达63.92%的非流通股出资额约为4400亿元(按面值计算),而现金分红累计收入高达1509.14亿元(税后),即按出资额计算累计收益高达34.3%。另外通过分析二级市场投资者的收益成本,我们可以大略估算出投资者的盈亏平衡点。仅交易成本一项,二级市场投资者资金大约损失了4048亿元,占募集资金的48.4%。2004年8月18日,沪深A股流通市值为11607亿元,扣除募股资金8430亿元、交易成本4048亿元以及一级市场新股申购利润的截流,然后加上二级市场投资者的分红"补偿"497亿元。可大概估算出,2004年8月18日,二级市场投资者整体大约亏损了近5000亿元。若以上证指数(2004年8月18日为1358.21点)来进行成本衡量,二级市场投资者的成本应在2000点以上,即上证指数必须上涨近50%。
　　从目前的情况来看,不仅上市公司创造财富的能力差,而且在所创造财富的分配中也存在着悖论:一方面,上市公司实现利润不分配打击了投资者信心；另一方面,目前的利润分配方式其实是对流通股股东权益的侵犯。
　　中国上市公司目前的现状,主要是由于中国证券市场制度缺陷,特别是股权分置所带来的。在股权分置问题未得到解决之前,这种状况将会继续维持。正是基于这些原因。我们对于中国证券市场的长期趋势不甚乐观。即使放开社保基金等长期投资性资金入市的限制,由于投资理念的善变,投资者只能以投机和波段操作为主,长期投资性资金入市的要求也不会强烈。虽然结论令人沮丧,但若目前市场制度体系未能改变,市场重心继续向下将是唯一的选择。
　　国际比价和双Q行为分析
　　整体而言,经过近3年的大跌,A股市场的做空风险已释放。与目前香港国企股13倍左右及香港恒生指数16倍左右的市盈率相比,目前A股市场未来的风险主要体现在结构调整风险。和海外成熟市场相比,股价结构对业绩的反映作用还存在较大差距,股价结构调整仍有较大空间。
　　成熟股票市场的股价结构层次分明,同一市场内股价相差悬殊。如香港H股二元结构明显,即其一三线股差价悬殊。据统计,8月27日,一线A股、B股、H股(每股收益在0.3元以上)股价分别为三线A股、B股、H股(每股收益在0.05元以下)的1.71、1.84倍、2.96倍；与同股同权A股相比,H股也表现出典型的二元结构:统计显示,8月27日,三线H股平均股价为其同股同权A股的27.4%,可见三线A股仍有相当大的回归空间；但相对三线股,绩优一线A股与其H股差价大幅收窄,甚至有些H股的股价比其A股的股价还低。可见,未来A股的接轨调整是结构性的。香港市场中高价股群体与低价股群体差价上万倍；而A股市场中,60%以上的上市公司股价处于以平均价为中轴正负30%的区间内,股价分布空间偏窄,股价仍呈现平均化的现象。一些微利股票其市盈率大多为几百倍、成千上万倍,这类投资品种在海外市场是以低于净资产的价格进行交易,但A股市场此类股票的交易价格还远远高于净资产价格之上,甚至一些净资产为负值的上市公司股票却能以几元钱的价格在交易。这也是沪深证券市场的特有现象,同时也不难看出股价结构性调整的必要性和长期性。成熟市场合理股价结构的形成原因在于其严明的退出机制,股票市场的发展过程中有效地淘汰了糟粕部分,留下了业绩优良、成长可期的优秀公司,整个证券市场得以健康发展,同时也培养了投资者的理性投资策略。可以预期未来市场的结构性变化将会更加深刻。
　　目前29家上市公司既有A股又有H股,此类两地上市的股票价格走势可以在一定程度上代表各自市场在不同国际化程度下的表现,成为连接两个市场的纽带和评判内地市场和香港市场投资价值的依据。因此,H股股价结构将成为AB股市场未来的写照。
　　尽管因历史投机成本高、投资理念的惯性使得价值回归需要一个较长的过程,但中国股市与国际接轨将势不可挡。未来围绕成长性而展开的股价结构调整将是整个市场的重中之重,由股价结构调整所带来的股价涨跌将会完全取代齐涨齐跌成为贯穿市场的脉络,两极分化将加剧:具备高成长性的股票在这一期间将具备价格上涨的动力,而业绩较差的个股将沦为1元股,甚至跌破面值。且这种调整趋势是单向的,而不会出现昔日绩优股及绩差股的强弱轮回。
　　随着中国加入WTO,中国证券市场已经逐渐由一个封闭的市场转变为开放的市场。外资机构的大量涌入,成为市场不可或缺的主体之一；境外的资金开始进入市场,成为市场关注的目标之一；同时随着海外人才的引入,市场理念的变革也在悄悄地进行。这一切已经对中国证券市场的投资理念产生了深远的影响。以下我们从双Q的行为来说明这一点。
　　市场谈QDII"色变",表明了投资者对"接轨"预期日益增强；另一方面也显示我们境内证券市场较境外成熟股市仍有较大溢价。
　　自从2003年5月份正式启动后,截至2004年9月21日,证监会共批准21家境外机构QFII资格,今年共有8家外资机构获得投资A股市场的资格,向外汇局申请投资额度的17家机构已全部获得批准,QFII总投资额度达到27.25亿美元,其余4家已批机构尚未申请投资额度。
　　QFII近一年来总体上投资较为活跃,汇入资金投资于证券市场的比例逐步上升,银行存款比例稳步下降。截至8月底,QFII已汇入资金17.95亿美元,约折合148亿人民币,其中已有超过100亿人民币的资金进行投资运作。在进行投资运作的资金中,超过半数投资到了A股市场。据可转债上市公司上半年公布的十大债券持有人统计结果显示:QFII大量增仓可转债市场。截至今年上半年,QFII在沪深可转债市场上合计持有的可转债面额已较去年年底猛增了44.26%。据统计,今年上半年QFII在沪深转债市场上持有的可转债面额为13.39亿元,较去年年底增加了4.11亿元。
　　通过上述分析,我们认为:
　　1、随着国际化的深入,中国证券市场股价结构将发生根本性变化,二元结构将随之不可避免地出现；
　　2、QDII的推出只是时间的问题,市场将再次面临震荡；
　　3、在QFII可投资的148亿元额度内,仅有50亿元左右投资于A股市场,虽然其投资具有试水的性质,但也表明目前中国证券市场具备可投资价值的公司较少。
　　政策因素是决定中期走势的关键
　　中国证券市场出现过几次较大行情,基本上是由政策推动的。
　　第一次:三大利好掀巨浪
　　1994年7月30日,当时市况:市场由1993年的1340点一带下跌至325点,市场人气低迷。救市举措:著名的三大"救市政策"出台:"年内暂停新股发行和上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围"。市场效果:上证指数出现了超过200%涨幅的大行情。
　　第二次:政策引发"5·19"大牛市
　　1999年6月15日,上证指数一度向下击穿1100点,但随后启动了"5·19"行情。救市举措:允许保险资金间接入市,投资基金试点,券商拓宽融资渠道等。大盘由此展开了一轮跨世纪的大牛市,上证股指2001年6月涨到2245点。
　　第三次:停止减持国有股救市
　　2002年6月24日,大盘经过反弹后,市场持续低迷,股指在1500点左右徘徊。救市举措:国务院决定停止在证券市场减持国有股。上证指数跳空高开,全天涨幅高达9.25%。随后大盘开始了为期半年的下跌。
　　在未来几年,为迎接入市,国有银行和一些大型国企有改制上市的要求,中国证券市场仍需要平稳宽松的融资环境。因此即使是不看好长期的趋势,我们也认为没必要对后市太悲观,政府仍会通过各种有效措施来保持市场融资功能。此次上证指数跌破1300点后,投资者对于后市利好的预期也逐渐加强。未来可预期的利好措施有:
　　利好措施一:降低印花税
　　包括降低印花税和上市公司所得税,以及取消资本利得税,将证券交易印花税改为单边收取等等。
　　利好措施二:降低扩容所带来的压力
　　暂缓发行新股,以及提高流通股股东在上市公司再融资的话语权等等将使投资者的信心得到恢复。
　　利好措施三:扩大入市资金渠道
　　资金是市场的动力所在,随着鼓励各类资金入市,在目前市场风险相对较低,可能对于活跃市场具有明显的效果。
　　利好措施四:提高中小投资者对上市公司的话语权
　　由于股权问题所带来的一系列问题已经成为上升到如何保护流通股股东利益的高度。出台分类股东表决将是一个较好的过渡措施,它将能够有效地制止大股东对中小流通股股东的侵害。
　　利好措施五:健全股息现金分配制度
　　建立健全投资回报制度,尤其是推广现金分红,将使投资者可以分享到上市公司净利润增长的成果。如果蓝筹股真能加大现金分红力度,产生了赚钱效应,自然能吸引投资者,机构们"价值投资"也才能继续下去。此外,还要建立合适机制,使非流通股股东不再以净资产的成本,享受着与流通股股东一样的分红派息率。
　　利好措施六:全流通让利给小股民
　　适时推出解决股权分置问题的方案,以有利于流通股股东利益的方式,来决定非流通股的减持价格及减持时机,保护中小投资者利益,解决全流通问题,也可能成为后市的最大利好。全流通问题悬而未决,始终影响着市场信心,几乎是股市无法走出熊市的主要原因。如果在全流通方案中,让流通股股东得到真正的好处,应是真正的特大利好。
　　九月中旬,大盘在跌破1300点后,受相关利好措施预期的影响,已经出现了15%左右的反弹。从目前来看,1300点将在今后一段时期内成为政策的底部；而一些利好措施的陆续出台和实施,将可能引导大盘继续在箱体内运行。预计第四季度,大盘的反弹将可能得到延续,但反弹的空间和力度则取决于政策性因素的影响。
　　四季度投资策略
　　如前分析,在制度体系没有根本性变化之前,我们对于市场长期的趋势不甚乐观；但从目前来看,第四季度由于政策因素所带来的机会仍然存在。
　　1、积极政策带来市场整体估值水平的回升
　　中国证券市场仍是"政策市"。尤其在市场逐步走向成熟和规范的过程中,政策面的变动对于市场走势的影响尤为明显。如前分析,在第四季度,我们可预期的利好措施仍然存在。这些措施的实施对于重新唤起投资者对于市场的信心,刺激证券市场逐步摆脱目前的持续低迷状态,使得市场的价值中枢重新回升到一个相对合理的水平上来,从而给市场带来短期投资机会的可能性仍然存在。
　　2、制度变革和创新所带来的局部性机遇
　　虽然中国证券市场的制度变革、完善和证券市场功能的恢复和健全将是一个漫长的过程。在"摸着石头过河",为解决历史遗留问题所进行的局部性试点中,如果相关的制度创新安排合理,能够充分尊重特别是二级市场参与者的利益,那么这种局部性的创新和制度变革尝试将有可能给相关的行业和公司带来新的机遇。比如为解决股权分置问题,如果在选择试点对象和制定试点方案时,真正能够重视和保护好现有流通股股东的利益,在推行全流通试点时能够顾及和均衡各方的利益,那么,全流通对于市场而言,将不是利空,而是利好。尤其对于那些推行全流通试点公司的投资机会,更是值得大家重点把握。再比如新股定价的市场化改革,在短期内市场持续低迷以及投资者信心不足等因素的影响下,不排除有部分竞争优势明显、成长性良好的公司上市时的定价处于一种明显低估的状态。这种非理性的定价对于同类个股以及市场整体的价格水平而言,可能会带来较大的负面影响,但就其本身而言,只要经营规范、盈利能力保持持续性的上涨,我们相信,是"金子"总会"发光"。
　　3、技术性反弹带来短线机会
　　从技术的层面分析,我们认为持续下跌之后,第四季度市场也存在较大的超跌反弹机会。统计的数据显示,从2004年4月7日调整至9月13日,上证指数跌幅达到29.1%,而两市1340只个股中,有904只个股跌幅超过了30%,显示出近期市场基本属于整体性的回落和价格回归的过程。在如此短的时间出现如此大的跌幅,这在中国证券市场的历史上是绝无仅有的。抛开基本面的因素不谈,从技术的角度分析,大幅下挫之后,目前短、中甚至长期的技术指标都已经普遍处于超卖的状态,显示出市场的整体做空能量也基本接近衰竭。在此情况下,只要第四季度宏观基本面以及政策面基本保持稳定,不再出台一些对市场构成沉重打击的重大利空政策,那么随着影响证券市场的种种负面因素的逐步消除,估计第四季度市场将存在较为强烈的技术性反弹欲望,对此同样值得大家的期待。特别是对于那些开始明显受到短线资金追捧,走势上已经领先大盘展开反弹的板块和个股,尤其值得大家在考虑把握第四季度的市场机会时,予以重点的关注。
　　4、具备国际比价优势行业所表现出的中线投资机会
　　我们注意到,与目前市场持续走弱、股指创出5年新低相反,2003年第四季度以来,上市公司整体的经营业绩却表现出持续性的改观趋势,以至于目前市场整体的市盈率水平已经创出了10年来的新低。尤其对于那些仍然处于成长周期、盈利能力持续向好的行业,比如交通运输、有色金属、能源电力等等受这次宏观调控影响较小,业绩表现较为稳定的瓶颈类行业,其平均市盈率已经接近甚至低于美国、中国香港等成熟资本市场的水平。可以说,这些优势行业已经先行和国际市场接轨。因此,即使是在国内市场全面开放的情况下,这些行业和公司内在的投资价值也足以引起包括国际资本以及以理性投资自居的成熟资本市场投资者的兴趣。虽然我们目前对于全流通的具体措施和中国证券市场国际化进程的时间安排还难以有十分明确的预期,以至于中国证券市场仍然面临着较大的价值回归所带来的系统性风险。但我们认为,即使是按照目前投资者所普遍预期的市价减持的方案推行全流通,这些优势行业和公司所受到的冲击也会非常小,具备了抵御中国证券市场制度变革所带来的不确定性风险的能力。相反,如果全流通能够以一个市场各方普遍能够接受的方案推行,比如缩股减持,即使是在上市公司盈利保持不变的情况下,股本的减少也将带来每股收益的明显上升,从而进一步带动市场整体市盈率的下降,这将进一步凸现这些具备国际比价优势行业所具有的投资价值,从而引起市场更加广泛的关注。这我们从前期QFII纷纷追加投资额度,持续在能源、港口等瓶颈行业中加大投资的力度等行为,多少也可以得到一些启发。
　　建议投资者可重点关注以下行业和个股:(1)资源垄断型行业,如深赤湾A、天津港、盐田港A等港口股,兖州煤业、辽河油田、石油大明等煤炭及原油采掘股；(2)电力等公用事业类个股,如深能源A、深南电A、广州控股、通宝能源、粤电力A、国电电力等；(3)主业鲜明、行业地位突出和具有核心竞争力的公司,如中集集团和烟台万华；(4)具有持续派现意愿和能力的公司,如华能国际和佛山照明等。
附表 2004年中期QFII八大重仓股
股票代码 证券简称 主要持有机构 本期持股数(万股) 占流通A股比例(%)
600900 长江电力 瑞士银行 2601.3 1.12
600660 福耀玻璃 瑞士银行 2189.06 12.72
000063 中兴通讯 摩根士丹利、 4315.7 7.04
德意志银行
600018 上港集箱 瑞士银行、 2154.04 5.13
德意志银行
600000 浦发银行 瑞士银行 1042.42 1.16
600270 外运发展 瑞士银行 856.45 4.12
000729 燕京啤酒 瑞士银行 852.89 4.53
600489 中金黄金 瑞士银行 557.21 5.57
　 上海证券报

达成

关于终止为比特科技控股股份有限公司提供证券交易所市场登记服务的公告
2004-10-16 07:00     

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    因比特科技控股股份有限公司已在深圳证券交易所终止上市，我公司自2004年10月
15日起终止为其提供证券交易所市场的登记服务，我公司与该公司之间的涉及证券交易
所市场的证券登记关系自同日起终止。
    我公司根据有关规定已将相应的证券登记数据移交给比特科技控股股份有限公司在
代办股份转让系统的代办机构国信证券有限责任公司(以下简称"代办机构"),包括持有人
名册、我公司办理的股份冻结清单、质押登记股份清单、该股票在证券公司的托管情况、
股本结构清单等。
    原由证券公司受理的比特科技控股股份有限公司的流通股司法协助冻结、流通股质押
登记等，证券公司应当在代办机构开始为投资者办理股份确权日之前将相关数据及书面材
料移交比特科技控股股份有限公司的代办机构，否则，由此引起的一切法律责任由原受理
的证券公司承担。

    特此公告

    　　　　　　　　　　　　　　　　中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司
    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 二○○四年十月十

达成

关于终止为沈阳特种环保设备制造股份有限公司提供证券交易所市场登记服务的公告
2004-10-16 07:01     

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    因沈阳特种环保设备制造股份有限公司已在深圳证券交易所终止上市，我公司自
2004年10月15日起终止为其提供证券交易所市场的登记服务，我公司与该公司之间的涉
及证券交易所市场的证券登记关系自同日起终止。
    我公司根据有关规定已将相应的证券登记数据移交给沈阳特种环保设备制造股份有
限公司在代办股份转让系统的代办机构海通证券股份有限公司（以下简称"代办机构"）
，包括持有人名册、我公司办理的股份冻结清单、质押登记股份清单、该股票在证券公
司的托管情况、股本结构清单等。
    原由证券公司受理的沈阳特种环保设备制造股份有限公司的流通股司法协助冻结、
流通股质押登记等，证券公司应当在代办机构开始为投资者办理股份确权日之前，将相
关数据及书面材料移交沈阳特种环保设备制造股份有限公司的代办机构，否则，由此引
起的一切法律责任由原受理的证券公司承担。

    特此公告
    　　　　　　　
    　　　　　　　　　　　　　　　 中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司
    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　二○○四年十月十五日

欢歌笑语

今日国际财经

　　据印度尼西亚中央银行最新发布的预测报告估计，今年第三季度，在国内旺盛消
费和外国投资出现回升的有力推动下，印尼经济可望出现４．４％到４．９％的增长
。这一最新预测将略高于第二季度４．３２％的增幅，稍微低于央行在７月份所做的
预测。当时央行曾估计从第三季度开始，印尼经济将出现５．１％的回升。虽然印尼
央行未对此次小调预测作出解释，但此间分析家估计，由于７月份通货膨胀率上升并
可能对印尼盾币造成压力，也就可能影响到人们的消费力。在过去几年里，印尼经济
保持了４％左右的温和增长，主要依赖了国内消费的促进。

　　今年年底，香港将陆续在各口岸推出“旅客自助出入境检查系统”。届时，包括
罗湖在内的各口岸通关能力将得到提高，旅客的轮候时间将进一步缩短。香港特区政
府保安局局长李少光１３日在香港立法会会议上表示，为进一步改善罗湖口岸的通关
能力及环境，确保人流畅通，香港特区采取措施，实施了一系列工程。这些工程包括
扩宽通往离境大堂的通道、更换入境大堂的检查柜台、扩建离境大堂、在离境大堂增
设１４个检查柜台、增建一条通往离境大堂的通道、扩宽罗湖跨境行人桥及在桥上装
设空气调节系统等。

　　中原地产研究部高级经理黄良升指出,虽然目前楼价比沙士期间显著升五成,但市
民供楼负担仍不算重.他指出,以上车盘计,在1997年的楼市高峰期,供楼支出约占每月
家庭入息中位数的八成,但现时这个比例仅百分之26.7,即市民用不足三分之一收入来
供楼,属历史偏低水平,所以认为楼价升幅仍健康.黄良升相信,在通胀重临和未来楼宇
供应减少之下,楼价会向好,估计年底前会再升一成.

　　穆迪亚太副总裁及高级信贷评级主任刘惠萍预期,房委会旗下的商场及停车场资
产,最快会在今年底分拆上市,成为香港首个房地产投资信托基金(REIT).她估计,有关
资产市值达200亿元.但她指出,根据外国经验,地产商一般是于楼市低迷时,将旗下物
业,透过房地产投资信托基金形式套现,而现时香港楼市向好,投资房地产投资信托基
金的回报并不吸引,可能会妨碍香港房地产投资信托基金市场发展.

　　信贷评级机构穆迪投资认为,港府再推行高地价政策机会不大.穆迪亚太副总裁兼
高级信贷评级主任刘惠萍说,虽然日前两幅地皮以高价成交,但相信政府再推行高地价
政策的机会不大,因为政府现时亦相当注重社会及经济环境的稳定.她又指出,现时政
府的土地政策与97年前不同,发展商可以按照市场供求情况,从土地储表中勾地,市场
操控的力量较大,但就认为,目前的土地储备表制度,只可以反映未来一年的土地供应,
透明度不够高,建议政府制定中期土地供应政策.

　　汇丰银行香港区个人理财业务主管薛关燕萍说,2000名网上理财客户重新登记网
上转帐.她说,上周五汇丰将客户在网上理财向非指定第三者转帐的上限额调低至零,
预期有15万名客户受影响,而至星期三为止,已有2000名客户重新登记网上转帐.汇丰
亦建议客户更改网上理财密码.她又说近日网上理财的新登记客户,及登入网上银行客
户的数字都没有特殊的变动.对于早前受假网站诈骗的12名客户,薛关燕萍说,目前仍
在调查事件,亦不便评论个案的进度.

　　汇丰银行总经理柯清辉相信,受人民币升值的期望影响,资金会继续流入香港,
银行体系结余高企的情况将会持续.至于将来美国加息时,香港能否因为资金充裕而不
跟随,柯清辉说,届时会视乎银行体系结余及同业拆息决定,但香港并无需要跟足美国
的加息步伐.他又说,一旦人民币升值,都只是反映内地的竞争力,相信不会影响内地的
经济.

　　汇丰银行总经理柯清辉说,楼价进一步上升,不会增加楼宇按揭业务的风险.柯清
辉表示,楼价进一步上升,将有助解决负资产问题,不担心会令按揭业务的风险增加.他
相信,只要银行按照客户的还款能力审批按揭贷款,有关风险都是可以接受的.柯清辉
说,虽然豪宅楼价已大幅上升,但一般的住宅楼价,距离最高峰时仍有一段距离,所以纵
使有豪宅楼价上升一倍,都只是少数的个案,并不能代表整个楼市.

　　金管局总裁任志刚说,每次推出新钞票,某程度上总会引起一些混淆,但他相信市
民的适应期不会太长.任志刚在网上文章观点中指出,本星期初发行20元,50元及1000
元面额新钞,当中加入了多项新防伪特征,以防被不法分子伪冒.他又说,从防伪功能的
角度来看,钞票的寿命一般为7至10年,而自上次在93至94年间更新钞票的设计至今,相
隔已有10年.新钞的发行往往会在社会上引起不同的反应,这次也不例外,部分评论担
心流通钞票的多种不同设计,可能会引起混淆.

　　南韩央行公布,九月进口价格较去年同期上升百分之17,增幅是近六年来最快,主
要因为油价及原材料价格高企.进口价格以年率计的升幅,已经是连续第五个月高过百
分之10.另外,九月出口价格较去年同期上升百分之12.6,升幅比八月时多1.4个百分点
.经济师认为,数据支持央行避免在原油及原材料价格未有回落迹象时减息的看法.