2004年10月14日（星期四）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年10月14日（星期四）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：2699 回复：11

中央对解决股权分置的态度未动摇★


　　日前，有客户至电询问，称上月27日我曾撰文《分析员预计“股权分置”仍将被“长期搁置”》，但昨日又表示《“政治解决”股权分置面临实质性突破》，二者落差太大，是否存在矛盾？在此，分析员首先对文章中可能词不达意之处，表示深深的歉意。其次，我将在本文中对近期分析员关于股权分置的部分主要观点，进行回顾和进一步探讨。

　　首先，分析员始终坚持认为，中央高层对股权分置的基本态度和原则始终没有动摇。那就是温总在“国九条”中提出“积极稳妥的解决股权分置”。在分析员看来，所谓的“积极”，就是要大胆寻找可能的突破口以及各方面都利益均衡，且对市场冲击最小的全流通方案。所谓的“稳妥”就是在行动上一定要稳，宁可看错，也不可做错。换句话说，在没有找到“理想”的方案之前，宁可长期搁置。这是国资委之所以在股权分置上有绝对话语权的政治背景，同时也是尽管证监会一直在努力推动，却始终表示没有时间表的政治背景。

　　结合近来有关国有股转让的大讨论来看，一些投机者、以及许多既得利益者将大量资金压在法人股等非流通股上，而且现在更是有试图通过“全流通”来牟取又一次暴利，现在管理层有意将其全部长期套牢，避免了像B股一样可能出现的暴富现象！此外，如果有相当一段过渡期，市场各项配套措施到位，所付出的成本或要小得多。以上就是我始终认为，股权分置将长期被搁置的基石所在。

　　而实际推进情况，也与我的观点相吻合。主要表现有三：其一，迄今为止关于解决这个问题的思路还没有走上正路，在各个方面正在为此而博弈的状态下，并不利于找到解决问题的理想方案。其二，真正有“话语权”的几个方面，解决问题的急迫感不强，更多是醉翁之意不在酒。其三，前期在“解决股权分置”（全流通）问题上形成共识已不复存在。否则尚福林也不会提出所谓“A股含权”，市场也不会传言，要“一股两市”。

　　尽管如此，利益集团的博弈，却不会因为“搁置”而停止。因为“搁置”时间长短，以及解决的方式将直接决定利益的分配格局。由之派生出的矛盾只会越演越烈，只不过是在相对时间内被弱化而已。而这种矛盾，有时候会严重影响市场走势，干扰高层决策。而这种矛盾化解和淡化，市场手段远不如政治手段直接有效。至于近日国资委研究中心副主任李保民、以及国务院副总理黄菊的发言（详见近两日《财经内参》和本网站相关文章），我认为其要点应该是规范国有资产的合理合序流通，防止国有资产流失。铺垫解决“股权分置”应该不是重点，更不能简单得看成全面解决股权分置的信号。

　　基于以上判断，分析员对全流通远景展望如下：

　　1、股权分置短时间内大规模解决的可能性甚微，需要一个相当长的过渡期。

　　2、现在高层面全的首要问题，不是股权分置，而是国有资产的“规范流动”，也就是说股权分置现状暂难改变，但国有资产流动会加速。

　　3、彻底整改股权分置短时间内几乎不可能，只有化整为零，分步分块解决。大致可分三个阶段：首先，推出全流通试点，寻找论证方案。其次，逐渐改进制度，设置过渡期。最后，以点带面，在市场条件成熟的情况下，全面铺开。

　　4、现阶段化解股权分置派生的矛盾，稳定市场，政治手段优于市场手段。

方圆王

深度分析：如何来看待国内资金新流向


　   据中国经济时报:在发展中国家，资金的稀缺性以及政府对金融市场的管制一直为学界所关注。不少研究已表明，资金流向与变化不仅显示着政府对资金管制的程度，也表明了金融市场如何来应对政府对金融市场的管制。

　　从过去一个月来的情况表明，国内银行信贷紧缩并没有让企业资金断流，也没有出现大批企业倒闭现象，企业投资反而有上升迹象。一轮宏观调控下来，中国经济已产生了“抗药性”，这种“抗药性”直接影响到４月份以来的第一轮银行信贷紧缩的效果。而这种抗药性根源就是资金在银行体系外循环，即由于企业不能从银行体系获得贷款，只好转向民间信贷市场；而民众面对着存款的负利率，愿意把剩余钱直接借给企业。

　　中央财经大学“地下金融”调查课题组编制的中小企业“地下金融”活动规模指数表明，国内地下金融活动规模巨大，中小企业约有三分之一强的融资来自非正规金融途径。从编制指数的结果看，全国１７个省份平均为３５．８６。西部６省区指数最高，为４３．１８，中部居中为３９．８，东部为３３．９９。指数排在第一位的是四川，达到６７．６８，最低的是辽宁为１０．５８。

　　根据陶冬的估计，目前大约有１０００亿至１４００亿资金流入非正规金融渠道。可以说，陶冬的估计不仅在一定程度上反映现实的经济生活，而且可能实际的情况还会比我们所观察要复杂。

　　数据表明，今年以来国内居民消费出现了恢复性的增长，前８个月累计全社会消费品零售总额增幅达１３％以上。但是由于从２００３年１２月开始，中国实际利率已连续９个月为负值，从而使得上半年以来国内城乡居民储蓄存款增幅持续下降。这说明居民的剩余资金可能大量地流出正式的银行体系。

　　现在我们要问的是，国内这些资金流向的新动向说明了什么？它将对国内未来的经济产生什么影响？政府应该对此采取什么对策？是以往那种对“地下金融”全面封杀？还是因势利导对现行的金融市场制度进行全面检讨？

　　大量的资金流向非正式的资金市场。这说明我们的正式金融体系已经不适应发展了经济的需要了。在正式的金融体系内没有一种资金供求畅通的渠道。最大的问题就在于我国的金融市场还没有走出计划思维模式，还没有走出政府对金融资源的垄断，在于政府对金融市场管制与干预太多。

　　在我国，一方面民众手中持有１２万多亿元的储蓄找不到好的投资渠道，只能以十分低的收益存入银行，另一方面不少企业特别是中小企业不能够获得它们融资所需要的资金；一方面在国内股市之外近几千亿的资金在等进入市场机会，另一方面政府又在千方百计地要让合规的资金进入股市；一方面民间信贷市场的资金利率高２０％以上，另一方面由政府管制下的利率却十几年来只是向下调整到最低水平上；一方面不少企业融资无门，另一方面一些企业能够轻易地从银行及证券市场融集到资金再以高利率贷款给其他企业等。

　　目前国内金融市场的问题并不是国内资金短缺，也不是企业资金需要过大，而是没有合适的渠道与合适的收益率让资金供求关系联系起来。换句话说，由于国内金融市场制度上缺陷，使得金融剩余者的资金不能通过金融中介转移到金融需求者手中。

　　而这些问题的原因又在于政府对国内金融市场垄断太多、管制太多，在于政府对金融市场的干预频繁。如：国内银行市场利率机制失效，完全是政府人为垄断之结果（尽管目前四大国有银行目前所占市场份额下降到５８％，但民营资本与国外资本在银行业比重不会超过１０％）；在证券市场，无论是上市公司还是证券公司及基金，基本上也是国有企业为主体。政府对证券市场的管制无所不在，不仅管上市公司之发行价格、上市规模与时间，还要管上市公司独立董事的培训与任命、股票指数的高低等。证券市场本来是一个最市场化的市场，但证券市场行政化成了国内证券市场的最基本特征。

　　近日媒体打电话问得最多的问题就是国内利率调整之事。不少记者都在问，国内负利率这样高，国际金融市场进入升息潮，为什么国内利率就是这样不动？利率这个最为常用的工具为什么在中国会失效？国内的经济变化真的是不需要利率调整吗？

　　一边是政府管制，银行一降再降到极低的水平，另一边真实的民间金融市场利率是政府管制利率多倍；一边是一些企业通过从银行获得资金再贷款出去轻易地获利，另一边是许多企业由于贷款无门只能进入高利率信贷市场。中国该不该调高银行利率是显而易见的事情。

　　民间信贷的活跃不仅说明了国内正式的金融体制不适应国内经济发展之需要，也说明了国内经济增长并没有因为政府的宏观调控而完全被压制。正如有调查表明，在不少地方，早几个月一些暂停的项目又开始上马了。如有人说，“一家国有企业去年下半年上马的塑钢项目，已投下几个亿，企业认为市场摆在那里，利润空间大，一上马就没有办法停下来了。”事实上，在市场体制下，每一个经济主体都会受利益之驱使，只要有利润，他们都会在既定的条件下千方百计地作为。政府希望出台什么政策来阻止他们这种逐利行为似乎是不可能了。因为，２０多年来市场化的进程，即使金融市场仍然为政府所垄断，但个人及企业对政府依赖程度越来越在弱化。因此，如果还是以传统的方式来阻碍这种民间信贷发展，不仅不可能，而且会不利于社会经济发展。

　　民间信贷的活跃，这种资金“在体外循环”一方面说明了现行的金融体制存在着制度上缺陷，必须大力地改革；另一方面说明了中国的金融风险正在逐渐增加。因为，大量的资金在“体外循环”不仅加大了政府对资金运作监管困难，国家税收的减少，而且增加了金融市场的不确定性，使得有效的市场秩序确立更是困难。面对着民间信贷的活跃，政府不能用以往那种仅是冠以违法而打击之对策就一了百了，而是应该从国内金融体系本身入手，对症下药，寻找解决问题办法。

　　首先，要从国内金融市场缺乏价格机制入手。试想，政府控制下的银行利率与民间信贷的利率为什么会相差几倍？不就是说明在非正规的金融市场（没有政府管制下的市场），民间企业对信贷有巨大的需求吗？如果非正规的金融市场对信贷没有巨大需求，这个市场的利率肯定会接近正规金融市场利率水平。而两个市场巨大的利率差不仅进一步扭曲金融市场价格机制的形成，阻碍了金融市场的发展，也为相关的权力机构寻租创造了条件。这是与“以人为本”的科学发展观完全相悖的。

　　可以说，民间信贷活跃来自于现实的市场需求，那么这些需求是真实的需求还是潜在需求呢？如果是真实的需求，那么宏观调控意义有多大？又应该如何进行？在这种情况下，如果又出现高速的经济增长，政府宏观调控能够起到什么作用？这些都是我们必须思考的问题。

　　对于目前国内资金流向的新动向，已经不能仅采取传统的如何说其违法乱纪来打击之。而是应该先检讨现行的正规的金融体系，找出其中的缺陷与症结，对症下药，大力改革。同时，应该通过疏导的方式把这些非正式的金融行为纳入到正式金融体系中。

　　总之，国内资金新流向说明了市场开始在慢慢地冲破政府对金融市场的垄断，如果政府仅以传统的方式来应对之，肯定已是不合时宜了。同时，这种民间信贷的发展如果引导得好，则有利于社会经济发展；引导不好，其所带来的金融风险与社会风险也将是不可低估的。

方圆王

试点券商各有高招 正积极准备创新方案


　　 据上证报：首批参与创新试点的证券公司名单昨日揭晓。记者从光大、中金、中信了解到，三家公司正在积极准备创新方案，他们认为，创新不但有助于券商做大做强，更是对进一步繁荣资本市场有着深远意义。

　　光大：创新方案即将上报

　　光大证券的负责人表示，目前，光大证券正在紧锣密鼓地对创新方案进行全面的推敲和论证，内容涉及四大类三十多个品种，计划在获得创新试点证券公司资格后，分批向中国证监会上报创新产品。包括集合理财计划在内的第一批创新产品中涵盖了投行业务、经纪业务及资产管理业务方面的创新，目前已基本准备完毕，即将上报中国证监会。

　　据介绍，在光大证券提交了评审材料及现场评审的申请报告之后，从事相关创新活动证券公司评审委员会评审专家组一行来沪现场检查光大证券的经营及内控情况。来自银行、会计师事务所、IT公司及其他证券公司的专家们认真听取了光大证券的汇报，重点检查了客户保证金独立存管情况。随后，专家们分头检查了光大证券资产管理、经纪业务、债券业务、证券投资等各项业务的开展情况，财务、清算中心、风险管理、稽核等内控部门的运作，以及信息技术系统的建设，并亲临一线营业部详细检查。

　　自从中国证监会《关于推进证券业创新活动有关问题的通知》及中国证券业协会《关于从事相关创新活动证券公司暂行办法》的规定及有关事项的说明下发之后，光大证券高度重视，根据自身资产质量及经营情况，积极行动起来，周密部署，全力投入到申报创新试点证券公司的工作之中。

　　光大证券制定了客户保证金独立存管方案，完成了2004年中期财务报表的审计工作，在此基础上，于2004年9月6日完成了全套申报材料的制作，并正式上报中国证券业协会，成为中国证券业协会8月31日发布关于从事相关创新活动证券公司申报材料有关事项的说明后，国内首家上报申报材料的证券公司。

　　光大证券的有关负责人表示，申请成为创新试点证券公司并进行一系列的创新工作，将促使光大证券进一步完善治理结构、改善盈利模式，在激烈的市场竞争中获取先手，并大大提升光大证券的综合竞争力和市场影响力，奠定其国内一流证券公司的地位。

　　中金：继续深化创新实践

　　中金公司负责人表示，在成为创新试点券商之后，将继续在主管部门的支持下，积极争取在股票、固定收益、资产管理等多个市场中继续深化创新性实践。

　　中金公司有关负责人表示，中国证监会关于推进证券公司进行规范创新试点有关规定的出台非常及时。这一规定在产品创新、激励机制等方面给予了国内证券公司更大的施展空间，对于促进资本市场发展、从根本上提高证券公司的服务能力将起到十分重要的作用。中金公司有幸参与创新试点，既是对中金公司多年来坚持合规操作、积极引入价值投资理念等多方努力的肯定，又进一步赋予了公司通过不断推动产品创新、制度创新，强化风险控制，促进资本市场发展繁荣的使命。

　　回顾中金公司近十年的发展历史，作为第一家中外合资的投资银行，中金公司在其建立伊始就采取国际标准来建立其公司内部管理机制，强调风险管理和内部控制，建立健全的制衡机制，明确的规章制度和授权制度。从机制上防止各种风险的发生。这种自上而下的风险管理框架在九年多来的实践中，已经成为与中金公司品牌不可分割的一部分。公司还一直试图起到一个桥梁的作用，在坚持客户至上理念的基础上，将国外成熟的产品介绍到中国来。为此，中金公司也一直与监管机构进行交流，与其他金融机构一起设计适合国内市场发展的新的金融产品，同时不断从国际市场招募专业人才，做人力资源上的储备。

　　中金公司表示，股票市场创新实践的焦点是提升上市资产质量，为投资者提供更多更好的投资选择。同时，应进一步完善股票承销机制，进行更加市场化的一级市场操作。在二级市场上，应鼓励采取多种措施，增加流通性、提高交易活跃程度、增进市场效率。

　　总之，作为创新试点券商对中金公司来说既是一个机会，更是一个挑战。公司一直在加强风险控制的同时，顺应市场需求进行探索和创新。成为创新试点证券公司之后，公司将在更加良好的制度环境中，为中国证券业的发展开拓一些新路子，最终的目的是为中国资本市场的发展添砖加瓦。

　　中信：注重风险管理

　　中信证券的有关负责人介绍说，中信证券之所以获得试点券商资格，与严格完善的风险管理分不开。

　　以交易体系为例，中信证券的客户交易和自营交易分别在不同席位进行，受托资产管理业务集中管理。营业部不从事资产管理、自营等业务。公司交易系统的权限及交易参数标准由总部统一分配和授权管理，不相容权限相互分离，超级用户权限的授予与使用有严格审查和监控，新增加交易系统需求也由总部统一组织实施。公司交易系统禁止透支、虚增账户、虚存资金、修改清算数据，对内转资金、内转证券、数据转入、更换资金账号、账户冲正(红冲蓝补)、冻结与解冻、强制取款、利息积数调整等功能的操作权限及使用范围严格限制，且相关功能的操作、复核职责分离，任何个人不得单独完成上述操作。交易系统能够记录每个操作员、每个客户在系统中的操作痕迹。

　　中信证券表示，由于目前国内还只是单边市场，缺乏套期保值工具，还不能对冲风险，很多风险管理工具还不能使用，今后市场交易品种将更加丰富，风险管理工作将会发挥更大的作用。这需要证券公司进一步的学习、摸索和进行创造性的工作，中信证券作为其中的一员，将一如既往地努力，以期为中国证券市场的发展做出自己的贡献。

方圆王

沪深季报业绩均有不俗增长


　　 据上证报：2004年第三季度报告开始登场。今日，沪市公司国电南瑞，深市公司金融街、宝丽华以及ST金马率先披露的三季报显示，1至9月，四公司分别实现每股收益0.30元、0.47元、0.12元和0.29元，且今年前三季度业绩均呈现增长态势，ST金马还预计全年继续实现盈利。


　　 季报显示，国电南瑞今年第三季度经营状况稳定增长，实现主营业务收入9661万元，比去年同期增长16.89%；净利润1775万元，比去年同期增长53.41%；前三个季度的净利润为4968万元，同比增长72.20%。

　　截至报告期末，金融街累计实现主营业务收入101162.50万元，比2003年同期增长15.70%；实现主营业务利润33193.74万元，比2003年同期增长6.96%；实现净利润18109.34万元，比2003年同期增长26.97%。截至报告期末，公司经营活动累计产生的现金流量净额为-34361.14万元，与2003年同期经营活动产生的现金流量净额-40658.13万元相比，公司经营性现金流状况有所改善。

　　宝丽华报告期内共实现主营业务收入5550.38万元，比上年同期增长6.20%；净利润833.92万元，比上年同期增长12.42%。前三季度累计实现净利润2543.39万元，同比增长35%左右。

　　而作为今年首家披露三季度报告的ST公司--ST金马，报告期内共完成主营业务收入10816万元，与去年同期相比增长24.82%；实现净利润434.03万元，同比增长44.42%。



点评:

　　　随着金融街、宝丽华、ST金马、国电南瑞的四份季报公布，于是今年三季度报告披露大幕将徐徐拉开，而率先公布的四家公司的业绩都取得了不同程度的增长。除此按新规则规定，要求上市公司在季报披露同时，前十大流通股东名单也将予以曝光，使得上市公司的季报更加翔实和实用。

　　事实上9。14行情展开以来，市场由最初的普涨行情向三季报预增板块和价值成长股炒作，本身也说明了市场在围绕业绩题材主线挖掘。多数持续走强的个股和板块均是受宏观调控负面影响较小的板块，例如景气度最高的煤炭等采掘业；业绩明显好转的社会服务业；仍保持较高行业景气度的交通运输及仓储业，以及受外围市场刺激的贵金属板等均有不俗表现。

　 在上市公司整体业绩大幅回升的同时，还有必要提醒投资者，部分受宏观调控影响的上市公司最终"丑媳妇还得见公婆"。尤其，内地证券市场无论季报还是年报披露往往是遵循先优后劣的规律，所以，投资人在近期的操作思路上必须持强弃弱，将手中的股票进行彻底的筛选，尤其部分预警的个股要坚决剔除，以免陷入"见光死"的尴尬之中。
　　

方圆王

千亿资金年底入市


　　 据北京娱乐信报:国庆长假之后的首个交易日收出长阳，迎来十月开门红，沪综指更是一鼓作气，收复１４００点整数关口，有分析师指出假期结束，资金面开始放宽，并且由于“国九条”落实工作正抓紧进行，估计还会有一系列的利好政策陆续推出。

??借政策东风，专家预测，机构投资者大约有近１０００亿的增量资金已经箭在弦上了，将在今年底直接进入股市。这些机构投资者包括基金、券商、保险公司、ＱＦＩＩ、社保基金以及私募基金等，将有望成为年底行情的主导力量。

??基金

??四季度可望带来４５０亿

??记者从有关渠道了解到，约有１５只新基金将在今年四季度发行面世。铁定四季度要发行新基金的，主要是今年还没有发行过基金的新成立的基金公司，它们是宝盈、东方、东吴、中银、友邦华泰等，另外，长信、华宝兴业、湘财荷银等今年已发行一只基金的公司，也准备四季度再发行一只基金。

??统计数据表明，今年一、二、三季度分别发行并正式成立的新基金为１６只、１４只和１２只，前三季新基金首发规模总计为１６１４亿元，平均每只基金首发规模为３８．３亿元，而一、二、三季平均每只基金首发规模分别为４７．６亿、５０．７亿和１１．４亿元，三季度的首发规模平均值明显大幅下降。

??业内人士表示，即使以三季度的首发平均规模来测算，预计四季度发行的１５只基金也可募集约１６０亿元。事实上，由于近期股市大幅反弹，基金销售也开始回暖，９月中下旬设立的新基金规模均已超过２０亿元。业内人士因此认为，如果四季度的首发平均规模达到３０亿元，则可望给市场带来４５０亿元的新增资金。

??社保

??“新保姆”将打理２００亿

??全国社保基金增选新的投资管理人的有关调查问卷最后上交日期是９月２９日，参选的２９家基金公司和券商为争取社保基金最新管理者资格作最后冲刺，经第一轮淘汰后，将大约有１５家公司进入残酷的第二轮选秀。

??知情人士表示，社保基金今年入市资金有望达３６０亿元左右，剔除首批进入港股的２０亿元左右资金，以及第一批交给基金公司管理的资金，今年交给新的基金管理公司打理的资金将有望达２００亿元左右。此前全国社保基金理事会发布公告称“拟增选新的投资管理人管理社保基金名额不超过８名”，该人士预计每位管理人管理的资金估计将在２０亿元至３０亿元之间。

??ＱＦＩＩ

??推广阶段增资２００亿

??消息灵通人士表示，ＱＦＩＩ(合格境外机构投资者)相关管理办法的修改取得阶段性进展，试点规模有望扩大，甚至可能在较短时间内结束试点，走向推广阶段。

??这位人士说，外管局等监管部门正就前一阶段ＱＦＩＩ试点的情况进行总结，“完善ＱＦＩＩ试点”的方案最快将在今年年底完成，上报国务院批准后即可推行。“这份报告如能获得肯定，从去年５月份正式启动的ＱＦＩＩ试点工作就有望告一段落，进入新的推广阶段。”

??据市场人士分析，试点规模的扩大可能会将ＱＦＩＩ的总体额度扩大到５０亿美元左右，相当于在目前基础上再增加２００亿元人民币。

??企业年金

??政策扶持规模增１００亿

??企业年金是长期资金重要的组成部分。截至今年３月底，中国逾２．２万家企业建立了企业年金计划，基金总量近４７４亿元人民币，其中证券投资基金及股票投资比重仅占１．１％。随着股市的好转和近期出台的《企业年金试行办法》、《企业年金基金管理试行办法》、《企业年金管理指引》，以及将要出台的一系列规定，有专家推测企业年金在今年四季度还有望增加１００亿的规模。

??保险

??５０亿资金“牛刀小试”

??今年保险市场上的一个引人注目的现象就是市场主体的大量增加。年初以来，保监会已经新批设了十余家保险公司。今年４月末的数字，我国保险业总资产达到１０１２５亿元。假设直接入市比例的上限为５％，保险总资产的理论直接入市资金可达５５０亿元以上，但这仅仅是种理论上的算法。

??保险资金入市必然采取循序渐进原则，绝不会大批资金同时争相涌入。据专家推测，刚开始保险资金直接入市的资金量会在４０亿至５０亿元左右。


点评:

　　也许是投资者对千亿巨资年底前有望入市的憧憬，节后深沪两地市场再度演绎"攻城拨寨"行情，1400点失而复得，预示着行情有望向纵深发展。

　　周一，有媒体报道，机构投资者大约有近1000亿的增量资金已经箭在弦上了，将在今年底直接进入股市。这些机构投资者包括 基金 券商、保险公司、 QFII、社保基金以及私募基金等，将有望成为年底行情的主导力量。可以说该消息是支持近期股指出现大幅反弹的主要原因之一。因为进入九月份以后，沪深两地的基本面状况并未得到实质性改观，千亿巨资入场便成为了投资者期盼已久的"救市主"，也是支撑投资者持股的主要信心之一。

　　当然，在资金面有望宽松的同时，我们也看到一批上市公司欲挤在分类表决制推出前实施再融资计划，据不完全统计，已经获董事会或股东大会通过的融资计划高达400亿，若再有中石油以及交行等大型"航空母舰"泊岸二级市场，那么千亿巨资洽好同上述融资和再融资相对冲。何况有基金、券商、保险公司、 QFII、社保基金以及私募基金等组成的千亿巨资，他们也不是省油的灯，资金的逐利性决定了今后一段时间市场走势将会变得更为怪异，二级市场的博弈尤为激烈。所以，中小投资者在面对潜在利好的同时还需学会冷静思考，合理借利好消息做好波段行情。　　

方圆王

分类表决逼近 警惕上市公司大股东上演最后疯狂


　　 据中国经济时报:除去国庆长假，短短的七、八天时间，有25家上市公司召开了临时股东大会。出席股东大会的股东最少只有2个，几乎见不到流通股的影子；反对0票，弃权0票，几乎全部是100％赞成，没有反对的声音。这就是上市公司股东大会的现状。


　　9月26日，证监会发布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定(征求意见稿)》，并刊登在其网站上，面向社会公开征求意见。


　　10月15日是征求意见的最后期限。征求意见结束后，证监会将对《若干规定》作进一步修改完善并正式颁布实施。


　　目前，还有20余家上市公司发出了近期召开临时股东大会的通知。会不会有人要抢在分类表决实施之前上演“一股独大”的最后疯狂？流通股东是否该警惕起来？


　　唤醒麻木的表决权


　　“参与股东大会，并有建议权、表决权和选举权”，这是普通股的基本权利。但是，对许多中小股东来说，这份权利几乎名存实亡。普通股还拥有的“利润分配权，优先认股权，剩余资产分配权”。可是在许多中小股东眼里，这些权利被漠视了。


　　10月8日，苏泊尔的临时股东大会上，到会的流通股股东只有1人，所代表的流通股数只有31600股，却决定了一项上市公司向大股东采购包装物的关联交易。到会的4位大股东及大股东授权代表不得不因关联交易而回避表决。然而，就在这流通股东行使表决权的大好时机，苏泊尔另外3000多万流通股东却不知为何要白白放弃。


　　根据中国经济时报记者的统计，9月25号以来召开股东大会的25家上市公司中，有23家没有流通股东参加。难道他们已经被大股东盘剥的麻木了？他们购买股票仅仅是为了赚取差价？


　　在以往上市公司的股东大会上，尽管也能偶尔听到社会公众股东的声音，但真正能对大股东形成制约的并不多。只有在多数非流通股股东因关联交易不得不回避表决时，社会公众股的意见才可能发挥作用。然而，即便在这种有利的情况下，社会公众股东真正行使权力且能推翻不合理议案的案例也是少之又少。


　　相反，社会公众股被极少数人代表的例子却不胜枚举。例如，在石油济柴(000617)2002年度股东大会上，审议通过了公司《关于采购黑色铸件和借款的议案》。由于与本次采购黑色铸件和借款有利害关系的大股东作为关联方，回避了对该项议案的表决，结果只有49900股同意就100％通过了该项议案。再比如，9月13日三九医药的临时股东大会上，在关联股东回避表决的情况下，也只有128万多股流通同意，就100％通过了向关联单位采购的议案。而在三九医药2002年年度的股东大会上，同样是在关联股东回避表决的情况下，只有15万多股同意就通过了关于转让中药电子调配柜项目的关联交易。


　　姑且不论这些关联交易是否公允，单看参加表决的社会公众股的数量就足以让人担忧了。这样的表决结果能代表其他包括社会公众股在内的非关联方利益吗？


　　社会公众股对表决权的漠视程度是触目惊心的。在股权分置、一股独大的大背景下，国内上市公司普遍缺乏诚信，证券市场信息不对称，应该是造成这一现实的深层原因。但从现实角度讲，这很大程度上也是因为中小投资者参加股东大会及投票表决在实践中非常的不方便。


　　业内人士的八条建议


　　《若干规定(征求意见稿)》发布后，各专家和业内人士纷纷通过中国经济时报为该征求意见稿提出建议。中国经济时报记者总结了其中的八条意见，并于12日将这些建议转发到中国证监会公开指定的邮箱里。


　　一、《若干规定》应明确硬性规定社会公众股投票的有效基数。如果投票低于有效基数，相关议案不能通过；


　　二、管理层应积极创造条件，采取多种方式(如通过证券交易系统、网络、电话语音、营业部柜台)，使社会公众股股东参与表决和买卖股票一样方便，而不仅仅是依靠上市公司去推动；


　　三、应鼓励中介非赢利性机构征集投票权；


　　四、社会公众股表决的相关公告、议案等信息批露应更加充分，积极创造条件让社会公众股东方便的阅读信息批露全文；


　　五、将解决股权分置等与社会公众股利益相关的问题也列入社会公众股股东表决范围；


　　六、“独立董事(包括一名监事)应由上市公司董事会提名(或建立独立董事备选库)，通过社会公众股股东在股东大会上表决进行任免(差额选举)”；


　　七、在新的制度尚未完成制订并实施之前，一段时期内应加强监管，对大股东突击表决、侵害社会公众股东的行为进行有效约束；


　　八、新发行股票应争取早日实现全流通方式，应该在市场低迷时早日推出做空机制。


　　信得过谁？羊群效应？


　　《若干规定(征求意见稿)》一经公布就受到了市场的一致欢迎和好评，被喻为中国证券市场的一次重大变革，解决股市历史遗留问题的重要里程碑。


　　眼看15日的最后期限就要到了，意见征求的怎么样了？已经搜集了多少条建议呢？


　　10月11日，证监会新闻处鲁处长在接受中国经济时报采访时表示还不知情。他说，此次征求意见由市场监管部负责，有关信息会在适当的时候公布。


　　作为最大的社会公众股持有人，基金无疑是这一利好的受益者。如此利害相关的重大问题，他们是否会积极建言呢？记者与多家基金公司老总、投资总监取得联系，但得到的答复基本一致，到目前为止他们尚未提出建议。


　　应该说，在普通中小投资者没有足够的时间精力、专业知识并且要考虑差旅成本的情况下，基金在很大程度上成为了社会公众股东的重要代言人，尤其是对那些基金重仓的股票来说。宝钢股份在9月27日股东大会即将进行表决的前夕，突然改变增发方案，对社会公众股作出让步，就完全是迫于基金公司反对的压力。


　　但值得注意的是，基金公司也并不能完全代表社会公众股的利益。众多基金公司和中小投资者在宝钢股东大会上截然不同的表现证明了这一点。


　　参加宝钢的流通股达到流通股总数的40％，大股东宝钢集团回避表决的那项议案中，727?214?613股投了赞成票，占到有效股份总数的87．6％；6?486?952股投了反对票，只占有效股份总数的0．78％，另有95?885?307股投了弃权票，占有效股份总数的11．5％。截至今年6月30日，有61家基金持有宝钢股份累计近5．45亿股，占宝钢全部流通股的29．06％。因此，基金对于议案的通过起到了决定性作用。


　　可以说，不少中小投资者都希望能否决宝钢的增发，并且他们也为此做了很充分的努力。在股东大会上，他们对增发方案提出了质疑，并且建议宝钢将融资方式改为配股或发转债。由媒体征集的600万中小股东代表全部投了反对票。他们曾经征集到2000多万股股权，但是并没有被全部确认。国信证券、宏源证券、上海证券等券商因为不满增发议案一概弃权。


　　一位基金老总事后对中国经济时报记者说，以他的观察，此次基金公司的表决事前是没经过商量的，不存在联合行动一说。对于外界猜测宝钢是否对部分基金公司作了私下让步，他认为可能性也不大，至少这类因素不多。他相信各基金公司还是基于自身的研究分析后，认为宝钢修改后的方案可以接受才作此决定的。另一位基金公司投资总监也对记者表达了同样的看法。对于中小投资者代表为什么会反对，他则认为这完全是见仁见智。


　　尽管参加表决的流通股达到了40％，这个比例应该是空前的。但不论基金作出的决择是否真的是最优，其在股东大会的表现都可能会令一些中小投资者失望。值得我们关心的是，还有60％的多数社会公众股东何以没有参加表决？是什么把他们挡在了股东大会现场之外？


　　让投票不再是形式


　　10月15日，又将有一场社会公众股东对关联交易进行表决的“好戏”。


　　格力电器(000651)9月11日董事会通过了《关于收购珠海格力集团公司持有的珠海凌达压缩机有限公司70％股权，珠海格力小家电有限公司75％股权，珠海格力电工有限公司70％股权，珠海格力新元电子有限公司80％股权的议案》。


　　其中，凌达压缩机上一个会计年度亏损额高达2868万元，账面净值4529．77万元被评估到了8933．06万元；格力电工账面净值5156．70万元，被评估到了7643．68万元；格力新元账面净值3424．44万元，被评估到了4046．06万元；以0元收购的格力小家电截止2004年3月31日的净资产为－3368万元，评估价值－990万元。


　　很明显，这一系列的关联收购将使小股东遭受损失，大股东却可以变现14840．57万元，并从中套利约6998万元。


　　对这样一份明显损害其他股东利益的关联方收购议案，格力电器的3位非关联董事竟然也投了赞成票。而且，公司独立董事认为，由于7位董事中有4位是关联董事，关联董事回避表决会造成表决董事人数达不达法定的“二分之一”多数，因此关联董事在董事会表决本次关联交易时没有回避，但表决结果公司分类统计，4位关联董事与3位非关联董事都一致同意本次关联交易。


　　尽管，上市公司的董事、独立董事、中介机构都口口声声说收购价格公允，对上市公司发展有利，当外界仍然对他们能否真正代表非关联股东的利益表示怀疑。好在股东大会上非关联股东们还可以行使自己的表决权。这毕竟关系到他们的切身利益。


　　按照有关规定，将于10月15日举行的临时股东大会上，拥有格力电器50．28％股份的大股东格力集团作为关联方显然应该回避表决。同样，作为格力集团的关联方，持有格力电器8．38％股份的格力房产也应该回避表决。在这种情况下，重仓持有格力电器流通股的基金公司和社保基金将对表决结果起着举足轻重的作用。


　　然而，社会公众股之间的利益是否能完全一致呢？或者说这种一致性是否会受到人为破坏呢？让每一个中小投资者担忧的是，他们的权益会不会再次被少数到会参加表决的股东所“牺牲”呢？


　　

方圆王

出货抑或换仓？ 基金上演乾坤大挪移？


　　 据潇湘晨报: “９·１４”行情中，基金重仓股表现总是显得与大盘格格不入，与前期一样每当到了关键点位，基金重仓股便会显身搅局。昨日不仅有老重仓股中国联通、中国石化做空，连二线重仓板块上海机场、中集集团也加入其中。

　　指标股重击大盘

　　昨日早盘指标股和绩优股均出现较大幅度的下跌，股指也随即大幅下挫，一度逼近１３８０点这一重要支撑位，悲观情绪重新在市场蔓延。

　　中国石化、中国联通、长江电力延续了周一的下跌趋势，一举将股指推下千四点位。齐鲁石化等石化板块则继续受累于高油价因素影响，而领跌居前。昨日消息面上，央行行长周小川表示中行建行预计明年上市，此言一出立即让市场对于下阶段的扩容预期更加强化。最近上市公司再融资集体露面，下半年就算只算宝钢增发和华夏银行两家，也有将近４００亿元的融资需求在等米下锅。另有消息称，新股询价发行将于１１月左右恢复。另一蓝筹主体银行股昨日也再现破位走势，主要担忧于交行沪港两地上市定价过低，引发了银行板块整体股价回拉。权重股下挫对于上证指数打击较大，全天股指单边下行２８个点。纵有部分超跌个股、强庄股，如秦岭水泥、双鹤药业等抗跌领涨，但对于整体市场影响却是不足为道。
　
　出货抑或换仓？

　　本轮行情并非基金主导，行情伊始游资便将超跌反弹、三线股摆到了前台，展开一波强劲反弹，后在基金重仓股的大挫中反弹被迫夭折。本周一，沪指下跌０．６８％，而上证５０跌幅达到１．３７％，联通、中石化、上海汽车、华能国际、南航均跌幅靠前。昨日，中集集团、上海机场等基金重仓新宠也开始全面下挫，上海机场下跌超过５个百分点，跌破了１０日均线支撑，中集集团连续两日下跌，累计跌幅已经超过６％，且两股均在近两日交易中出现放量。

　　“基金减持重仓股已成事实。”市场分析人士认为，“昨日上海机场的下跌走势凌厉果断，显示出明显的机构操作特征。”

　　早在行情初期，对于基金错过这波行情的说法不绝于耳，因此这一说法也成为解释前期基金重仓股逆向行为的说法。“基金若想参与本轮行情，只有趁现在换仓操作。”上述人士认为。如此一来，基金在此点位只有打压指数，上演一幕重仓股乾坤挪移的好戏。

　　环顾市场内外，全球经济正在面临着油价高涨的巨大挑战，市场扩容只会越来越大，人民币汇率变动对于市场影响也不可一概论之，基金投资者不可能对这些不利因素漠然视之。接下来的大盘股再融资首发，如交行、中行、建行申购等，基金也需要大量现金参与其中，减持重仓股保有现金也许是个不错选择。“基金行为会对市场产生重要影响，但就目前市场状况还难判断重仓股下跌，倒底是出货还是换仓。投资者此时谨慎为上。”

　　季报打退三线股

　　昨日共有２６家上市公司发布三季度业绩预告，总体来看，业绩预增公司占了大半，而ＳＴ吉轻工、桂林集琦、上海三毛、夏新电子和莲花味精预计第三季度经营业绩将出现亏损。季报数据将本轮行情头阵板块三线股悉数打落。

　　由于“９·１４”行情启动之初主流品种大部分是缺乏业绩支撑的超跌低价股，随着三季度季报的逐一公布，该板块面临着较大压力。从周二盘口来看，预亏预减公司的股价均告大幅下挫，而这一特征还将随着后期季报的公布延续下去。此外，季报因素已经在前期涨势中得到表现的中兴通讯、中集集团也出现大幅调整。

　　随着季报披露的展开，业绩将成为当前市场选股的第一要素。如周二表现强劲的天地源、都市股份、圣雪绒都是业绩隐蔽增长，被投资者挖掘到的品种。

方圆王

宝钢增发被叫停传闻未获证监会与中金公司证实
  

　　 据国际金融报:10月12日下午，一条“宝钢50亿增发被叫停”的消息在证券市场上广泛流传，记者就此采访了中国证监会、中金公司和宝钢集团，均未获得任何证实。

　　昨日有报道称，证券管理层近期已书面通知宝钢股份，对其准备在二级市场增发50亿股的计划叫停。

　　中国证监会新闻发言人向本报记者表示，未接到任何关于叫停宝钢增发的通知。

　　作为宝钢增发的主承销商，中金公司投资银行部董事总经理丁玮在接受本报记者电话采访时声明，一是自己并没有负责这项业务；二是并没有听说有关宝钢增发被叫停之事。

　　记者致电宝钢股份董秘，却被办公人员告知董秘正外出，无法联络上。随后，记者找到宝钢集团宣传处有关负责人求证，这位人士对记者说：“首先，希望外界不要轻信传言，其次，宝钢股份的所有信息均以公告为准。”

　　昨日下午四时许，宝钢集团又主动找到记者表示，宝钢对该消息予以坚决的否认。

　　此前宝钢董事会以及临时股东大会均已通过宝钢50亿新股的增发方案。

　　据悉，为了基金在参与宝钢配售方面不受相关规定的过多限制，中金公司已在宝钢股东大会之前向证监会提交建议，而得到的回复是参与宝钢承销的券商如果不是基金公司的控股股东，则无论该券商是否会在宝钢的增发中担任主承销商、副主承销商还是承销商，基金公司都可参与宝钢的配售；而如果券商是基金管理公司的控股股东，则该券商只要不担当主承销商，相关的基金均可参与配售。市场人士普遍认为，证监会基金部的回复为宝钢的增发扫清了障碍。

　　宝钢增发方案的具体实施还需要得到证监会发审委的通过，但由于发审委在新股发行市场询价制度正式发布之前暂停工作，因此按照正常的程序，宝钢的增发计划还需要进一步的等待。

方圆王

券商减负利好频传 每年有望降低数千万运营成本


　　 据上证报：分支机构汇总缴纳所得税、沪深两市下调通信收费标准、新的交易席位费收费标准有望出台


　　 最近一段时间来，有关各方正试图从财务问题入手，帮助券商脱困减负。分支机构汇总缴纳所得税、沪深两市下调通信收费标准、新的交易席位费收费标准有望出台……这些曾经困扰券商多年的税收、席位费、信道费等财务问题正逐步得到解决。


　　近期，券商减负的利好消息不断。8月以来，已先后有数十家证券公司分支机构获得国税总局的批准，实行所得税汇总缴纳，加上过去几年陆续获得批准的证券公司，目前已经有40家以上的证券公司获得了此项优惠政策，占到全部证券公司总数的四成以上。而在8月初，根据中国证券业协会建议，沪深两市联合对通信收费标准进行了下调。据初步测算，新的标准实施后，证券公司与证交所之间每年的通信费用下降了近5000万元。此外，据业内人士透露，券商在沪深证券交易所的交易席位费近期有望降低，新的收费标准将会根据券商一定交易笔数所产生的交易流量进行合理收费，新的收费标准有望使券商每年降低数千万元运营成本。


　　根据中国证券业协会对证券公司财务会计问题的有关调查，在券商所有财务问题中，税收列各问题之首，显得最为迫切，其他分别是席位费、信道费、电信费等。对此，国泰君安资深研究员梁静表示，这些年来，券商一直致力于以增收节支为目的的内部调整，目前，各家券商的营业费用都已经降低到一个较低水平，要想进一步依靠内部挖潜来降低营业费用，空间已经不大，只有寄希望于税收、席位费、信道费的降低。


　　事实上，过去的分别纳税方式，要求各地营业部分开纳税，造成了券商各营业部之间的盈亏不能相抵，给那些整体亏损的券商造成相当大的负担。假设某券商有5家营业部，其中3家各亏损200万元，而另外2家分别盈利300万元。虽然该券商的利润总额为零，但按照相关规定，盈利的营业部仍需要按照300万元利润额缴纳所得税，这样券商的实际税率自然就高起来。而改为汇总纳税方式之后，由于盈亏可以相抵，许多券商的实际税赋有望下降。


　　一些业内人士指出，券商财务问题很多涉及到历史积累问题，能否加以理清和解决，关系到券商能否减负，对促进证券市场发展具有重要的积极意义。以税收为例，目前的汇总纳税只是解决了纳税方式的问题。而很多券商反映的各类业务分项纳税、券商资产折旧和摊销年限、券商提取相应跌价准备以及经纪人手续费提成在税前扣除等税改问题，还有待进一步解决。

方圆王

北京证券没资金危机 挪用事件是背黑锅


　　知情人士透露，该公司挪用资金事件成被告是“背黑锅”

　　本报昨日发表题为《交大科技诉北京证券挪用资金》的报道，援引交大科技(600806)11日所披露之公告称，交大科技已于9月20日向昆明市中级人民法院提起诉讼，控告北京证券公司挪用其2000万元资金，请求判令北京证券偿还挪用金778万元。

　　一位不愿透露姓名的知情人士告诉记者，北京证券并未挪用交大科技资金，真正挪用交大科技资金的是与北京证券合作经营昆明营业厅的另一证券公司。

　　调查过程中记者发现，北京证券在两年前与一家证券公司达成转让北京证券在昆明营业厅的意向，但该转让协议交易迟迟未获证监会批复。在等待批复的两年中，北京证券事实上一直与合作方共同经营该营业厅。

　　北京证券是国内知名的证券公司，经过增资扩股，其注册资本金高达15.15亿元。一位分析师表示，以北京证券的规模与实力，不太可能为778万元而背负“资金危机”的恶名，背后一定另有隐情。

　　那位不愿透露姓名的知情人士表示，北京证券希望司法介入，法院明确到底谁该为这笔被挪用的资金负责后，再偿还这笔资金。他说，“北京证券不存在资金危机，只是因为涉及诉讼，他们不方便站出来讲话而已。”

方圆王

如何看待国内资金新流向
  
   
    在发展中国家，资金的稀缺性以及政府对金融市场的管制一直为学界所关注。不少研究已表明，资金流向与变化不仅显示着政府对资金管制的程度，也表明了金融市场如何来应对政府对金融市场的管制。

    从过去一个月来的情况表明，国内银行信贷紧缩并没有让企业资金断流，也没有出现大批企业倒闭现象，企业投资反而有上升迹象。一轮宏观调控下来，中国经济已产生了“抗药性”，这种“抗药性”直接影响到４月份以来的第一轮银行信贷紧缩的效果。而这种抗药性根源就是资金在银行体系外循环，即由于企业不能从银行体系获得贷款，只好转向民间信贷市场；而民众面对着存款的负利率，愿意把剩余钱直接借给企业。

    中央财经大学“地下金融”调查课题组编制的中小企业“地下金融”活动规模指数表明，国内地下金融活动规模巨大，中小企业约有三分之一强的融资来自非正规金融途径。从编制指数的结果看，全国１７个省份平均为３５．８６。西部６省区指数最高，为４３．１８，中部居中为３９．８，东部为３３．９９。指数排在第一位的是四川，达到６７．６８，最低的是辽宁为１０．５８。

    根据陶冬的估计，目前大约有１０００亿至１４００亿资金流入非正规金融渠道。可以说，陶冬的估计不仅在一定程度上反映现实的经济生活，而且可能实际的情况还会比我们所观察要复杂。

    数据表明，今年以来国内居民消费出现了恢复性的增长，前８个月累计全社会消费品零售总额增幅达１３％以上。但是由于从２００３年１２月开始，中国实际利率已连续９个月为负值，从而使得上半年以来国内城乡居民储蓄存款增幅持续下降。这说明居民的剩余资金可能大量地流出正式的银行体系。

    现在我们要问的是，国内这些资金流向的新动向说明了什么？它将对国内未来的经济产生什么影响？政府应该对此采取什么对策？是以往那种对“地下金融”全面封杀？还是因势利导对现行的金融市场制度进行全面检讨？

    大量的资金流向非正式的资金市场。这说明我们的正式金融体系已经不适应发展了经济的需要了。在正式的金融体系内没有一种资金供求畅通的渠道。最大的问题就在于我国的金融市场还没有走出计划思维模式，还没有走出政府对金融资源的垄断，在于政府对金融市场管制与干预太多。

    在我国，一方面民众手中持有１２万多亿元的储蓄找不到好的投资渠道，只能以十分低的收益存入银行，另一方面不少企业特别是中小企业不能够获得它们融资所需要的资金；一方面在国内股市之外近几千亿的资金在等进入市场机会，另一方面政府又在千方百计地要让合规的资金进入股市；一方面民间信贷市场的资金利率高２０％以上，另一方面由政府管制下的利率却十几年来只是向下调整到最低水平上；一方面不少企业融资无门，另一方面一些企业能够轻易地从银行及证券市场融集到资金再以高利率贷款给其他企业等。

    目前国内金融市场的问题并不是国内资金短缺，也不是企业资金需要过大，而是没有合适的渠道与合适的收益率让资金供求关系联系起来。换句话说，由于国内金融市场制度上缺陷，使得金融剩余者的资金不能通过金融中介转移到金融需求者手中。

    而这些问题的原因又在于政府对国内金融市场垄断太多、管制太多，在于政府对金融市场的干预频繁。如：国内银行市场利率机制失效，完全是政府人为垄断之结果（尽管目前四大国有银行目前所占市场份额下降到５８％，但民营资本与国外资本在银行业比重不会超过１０％）；在证券市场，无论是上市公司还是证券公司及基金，基本上也是国有企业为主体。政府对证券市场的管制无所不在，不仅管上市公司之发行价格、上市规模与时间，还要管上市公司独立董事的培训与任命、股票指数的高低等。证券市场本来是一个最市场化的市场，但证券市场行政化成了国内证券市场的最基本特征。

    近日媒体打电话问得最多的问题就是国内利率调整之事。不少记者都在问，国内负利率这样高，国际金融市场进入升息潮，为什么国内利率就是这样不动？利率这个最为常用的工具为什么在中国会失效？国内的经济变化真的是不需要利率调整吗？

    一边是政府管制，银行一降再降到极低的水平，另一边真实的民间金融市场利率是政府管制利率多倍；一边是一些企业通过从银行获得资金再贷款出去轻易地获利，另一边是许多企业由于贷款无门只能进入高利率信贷市场。中国该不该调高银行利率是显而易见的事情。

    民间信贷的活跃不仅说明了国内正式的金融体制不适应国内经济发展之需要，也说明了国内经济增长并没有因为政府的宏观调控而完全被压制。正如有调查表明，在不少地方，早几个月一些暂停的项目又开始上马了。如有人说，“一家国有企业去年下半年上马的塑钢项目，已投下几个亿，企业认为市场摆在那里，利润空间大，一上马就没有办法停下来了。”事实上，在市场体制下，每一个经济主体都会受利益之驱使，只要有利润，他们都会在既定的条件下千方百计地作为。政府希望出台什么政策来阻止他们这种逐利行为似乎是不可能了。因为，２０多年来市场化的进程，即使金融市场仍然为政府所垄断，但个人及企业对政府依赖程度越来越在弱化。因此，如果还是以传统的方式来阻碍这种民间信贷发展，不仅不可能，而且会不利于社会经济发展。

    民间信贷的活跃，这种资金“在体外循环”一方面说明了现行的金融体制存在着制度上缺陷，必须大力地改革；另一方面说明了中国的金融风险正在逐渐增加。因为，大量的资金在“体外循环”不仅加大了政府对资金运作监管困难，国家税收的减少，而且增加了金融市场的不确定性，使得有效的市场秩序确立更是困难。面对着民间信贷的活跃，政府不能用以往那种仅是冠以违法而打击之对策就一了百了，而是应该从国内金融体系本身入手，对症下药，寻找解决问题办法。

    首先，要从国内金融市场缺乏价格机制入手。试想，政府控制下的银行利率与民间信贷的利率为什么会相差几倍？不就是说明在非正规的金融市场（没有政府管制下的市场），民间企业对信贷有巨大的需求吗？如果非正规的金融市场对信贷没有巨大需求，这个市场的利率肯定会接近正规金融市场利率水平。而两个市场巨大的利率差不仅进一步扭曲金融市场价格机制的形成，阻碍了金融市场的发展，也为相关的权力机构寻租创造了条件。这是与“以人为本”的科学发展观完全相悖的。

    可以说，民间信贷活跃来自于现实的市场需求，那么这些需求是真实的需求还是潜在需求呢？如果是真实的需求，那么宏观调控意义有多大？又应该如何进行？在这种情况下，如果又出现高速的经济增长，政府宏观调控能够起到什么作用？这些都是我们必须思考的问题。

    对于目前国内资金流向的新动向，已经不能仅采取传统的如何说其违法乱纪来打击之。而是应该先检讨现行的正规的金融体系，找出其中的缺陷与症结，对症下药，大力改革。同时，应该通过疏导的方式把这些非正式的金融行为纳入到正式金融体系中。

    总之，国内资金新流向说明了市场开始在慢慢地冲破政府对金融市场的垄断，如果政府仅以传统的方式来应对之，肯定已是不合时宜了。同时，这种民间信贷的发展如果引导得好，则有利于社会经济发展；引导不好，其所带来的金融风险与社会风险也将是不可低估的。

雅铭

2004-10-14 08:42:36            








　　为落实《证券投资基金行业高级管理人员任职管理办法》，证监会日前发布通知，要求基金高管人员在基金投资等业务活动中合规运作，不为其他公司或人员提供配合，不从事不正当关联交易、利益输送等活动，不从事损害基金份额持有人利益的活动。
　　《通知》明确了取得基金从业资格必须具备的条件，要求基金管理公司董事、监事不得担任基金托管人或其他基金管理人的任何职务。基金管理公司及基金托管银行的基金托管部门应立即通知在两家或两家以上基金管理公司、基金托管银行任职的有关人员，确认以上人员是否继续担任该职务，并在最近一次召开的股东会上进行调整。
　　《通知》要求，申请高级管理人员任职资格，申请人应在任职资格申请表中参照以下内容做出承诺：申请材料真实可靠、没有遗漏或隐瞒；遵守中国法律、行政法规和中国证监会的各项规定，遵守公司章程和行业规范，恪守诚信，审慎勤勉，忠实尽责；维护所管理基金的合法权益，在发生利益冲突时，坚持基金份额持有人利益优先；认真履行基金合同、公司章程和公司制度规定的职责，防范和化解经营风险，提高经营管理效率；在基金投资等业务活动中合规运作，不为其他公司或人员提供配合，不从事不正当关联交易、利益输送等活动，不从事损害基金份额持有人利益的活动，不从事《证券投资基金法》规定禁止的投资或活动。并强调，拟任人必须如实填写本表，拟聘任单位负有对本表内容进行审查的责任，如出现虚假、隐瞒、遗漏等问题，拟任人和拟聘任单位负法律责任。
　　业内人士认为，《通知》以事前承诺等方式加强了对基金高管行为的监管，但对基金为庄家接盘等利益输送行为，应该有更具操作性的监管细则相配合。像四环生物（000518）截至2003年6月30日，股东总数仅14948户，流通筹码高度集中，庄股特征明显。当时基金并未进入该股十大股东名单。但是，到了2003年底，该股成了基金增仓热门股，有8家基金总共持有该股6436.26万股。至2004年6月末，8家基金持有该股仓位减至5121.08万股。值得注意的是，四环生物2003年6月30日、2003年12月30日、2004年6月30日复权后股价分别为32.91元，33.42元和23.41元，至2004年9月13日最低跌至19.13元，基金高位建仓后损失惨重。对于基金这种有高位接盘可能的行为，是不是有利益输送的嫌疑呢？新的基金高管任职管理办法应就此类现象给投资者一个说法。（记者 熊元俊）
　 深圳特区报