2004年10月11日（星期一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年10月11日（星期一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：5264 回复：25

证监会赋予四件攻防法宝 独立董事腰杆挺起来


　　　据证券日报：近日中国证监会发布了《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定?(征求意见稿)》。在这份征求意见截止时间为下周五(10月15日)的新规中，除了有关类别股东表决机制和鼓励上市公司分红等受到市场广泛关注的内容外，涉及独立董事的有关内容也颇引人注目。在起草声明中，证监会明确表示：“要充分发挥独立董事作用，维护社会公众股股东的合法权益……赋予独立董事在关联交易、聘用和解聘会计师事务所、独立聘请审计机构和咨询机构方面的特别职权。”为此，在这份新规中，证监会赋予了独董包括二件“进攻武器”和二件“护身盾牌”的四件法宝。

　　这令记者再次回忆起在刚过去的盛夏中，那些上市公司的独立董事们所做出的众多或主动或被动的惊人之举。虽然目前孰是孰非尚难以说清，虽然乐山电力、新疆屯河、伊利股份等上市公司还在热衷于和自己曾经的独立董事们打嘴架，而双方对于事件原委的描述更大不相同，但无可否认的是--常被取笑为“独立不懂事”，甚至连自己都似乎已经习惯了“缄默一族”称号的中国独立董事们，在经历了那些“说出去很响”、“看起来很美”、“做起来很难”的漫长时段之后，终于开始试图独立地“说话”了！

　　证监会如今的举措显然和这些“话语”不无关系，而今后有了四件法宝助阵，中国上市公司的独立董事们也无疑有望摆脱尴尬的“花瓶”现状，发出更多更大的“独立声音”。

　　一个令人尴尬的现状

　　“我是独立董事，但我绝对是个‘花瓶’。”长江商学院院长项兵的话，可谓一语道出整个中国上市公司独立董事群体们的尴尬和窘境。

　　基于保护中小投资者的利益，一向勇于取经的中国证监会于1997年发布的《上市公司章程指引》中提及公司股东和股东单位任职人员和有利益关系的人员不得担任独立董事，这是中国资本市场首次触及独立董事概念。2001年中国证监会又发布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，标志着我国上市公司独立董事制度的正式实施，该文件要求2003年6月30日前各上市公司董事会成员中至少应包括三分之一的独立董事。但随后在人数上得到迅速壮大的上市公司独董们在工作上的表现显然并没能达到证监会的初衷。

　　一家专业类证券报今年对上市公司独立董事进行的抽样调查更鲜明地展现了独立董事的边缘化心态。该份调查样本来自于上海、北京、天津、江苏、四川、广东、广西、湖南、安徽等九省市，所任职上市公司覆盖了商业、运输、纺织、电力、医药、冶金、传媒、科技等十余个行业，其中国企比例占四分之三，应当说是比较全面客观地反映了我国独立董事的生存现状和工作状态。

　　调查结果显示，有54.5%的独立董事表示几乎每次都亲自参加上市公司董事会；有31%的独立董事表示自己至少亲自参加了超过2／3以上的董事会，两者相加，有85.5%的独立董事至少在出席董事会的问题上能够投入较多精力与时间，达到中国证监会的相关要求。但与此同时，有33.3%的独董表示在董事会表决时从未投过弃权票或反对票；有35%的独董表示从未发表过与上市公司大股东或者高管等有分歧的独立意见。超过70%的独董表示从未行使过或打算在未来行使中国证监会赋予独董的向董事会提请召开临时股东大会、提议召开董事会、独立聘请外部审计机构或咨询机构就上市公司进行某些方面的审计或调查等权力；将近90%的独董表示自己从未或打算向公司董事会提议聘用或解聘会计师事务所；有94.4%的独立董事表示自己从未或打算在股东大会召开前公开向股东征集投票权。

　　两条不容回避的根由

　　事实上，上市公司的独立董事们之所以长期以来均被视为“花瓶”，乃至形如虚设的尴尬现状的形成原因主要在于两点：独立性匮乏和问责制缺位。

　　导致独董独立性匮乏、甚至被实际架空这样一个结果的，是因为独立董事们的来源与收入，从一开始就为其设置了一个使其必然难具真正独立性的尴尬境地。

　　在《关于在上市公司建立独立董事制度的意见》中，证监会规定，上市公司董事会、监事会、单独或者合并持有上市公司已发行股份1%以上的股东可以提出独立董事候选人，并经股东大会选举决定。然而事实上，非由大股东提名的独立董事，几乎不可能在董事会和股东大会中获得通过，更早已成为上市公司中公开的秘密。

　　“独立董事一般都由大股东提名，这种提名方式难以保证独董的完全独立”，曾任民丰实业(今ST民丰)独立董事的孟庆福如此直言独董制度的缺陷。上海证券报一次调查结果显示，在受调查独董中，63%为上市公司董事会提名产生，其中超过36%的独立董事为第一大股东提名，而至于由上市公司监事会及其他持有公司已发行股份1%以上股东提名的独立董事人选，则只占有非常微小的比例。

　　结合目前上市公司董事会由控股股东掌握的普遍现状，我们可以看出独立董事的提名在很大程度上，还是在由公司控股股东操纵。而被大股东提名为公司独立董事，却要代表中小股东对大股东主导下的董事会和经营层进行监督，这样尴尬的使命与任务自然使得独立董事陷于两难境地，难以发声。

　　此外，目前上市公司对于独立董事大多采取两种补贴方式：一是直接为其支付固定津贴——这正为大多数上市公司所采用；二则是不直接发放津贴，但对独立董事每次参加会议的车马费等给予补助。而另据有关资料显示，上市公司独董津贴最高的一年有48万元之多，而最不济的也能达到2万元，且这样的行情还正在连年看涨——由2001年的平均2?3万，到2002年的3.40万元，乃至2003年的普遍5万元。

　　“拿人钱财，*”，要说“不”时自然更得仔细掂量。毕竟，在独立董事的提名和选聘权利实际为大股东所掌握的情况下，在独立董事津贴完全通过上市公司直接领取的情况下，每年从上市公司那里领取9000多万元津贴的独立董事们，自然会因碍于情面，而对一些重大问题保持沉默，从而失去其应有的公正性，甚至是几乎发挥不了任何作用。而这也就难怪一位不愿透露姓名的投资公司经理会对记者不屑地表示：“又拿津贴又要挑刺，独立怎么可能。”

　　也许人们依然会有这样的疑惑：在独董在位期间，当上市公司出现重大问题，而独董却由于各种原因或视而不见，或知而不说，或知之任之的时候，难道他们就真的不用承担什么责任吗？遗憾的是，目前法律上对此并未做出明确规定。这也正是独董们所面临的又一个现实问题——“问责制”缺位。

　　正是在上述情况下，出现了独董主动边缘化趋势。大多数独立董事在上市公司一系列有关大宗关联交易、巨额投资等重要问题上始终保持着沉默是金。据统计，2002年上市公司的年报中有20份被注册会计师出具了拒绝表示意见的审计报告，然而其独立董事对这些报表提出异议的仅有ST南华一家。有一则事例很能表现出独立董事那段无所作为的日子：一位在高科技领域有着多年工作经验的专家，面对媒体关于其就职于某家公司独立董事的提问，一脸憨笑：“我记不清是不是了，我得回去查查。”

　　三年从未停止的努力

　　尽管现状与设立初衷相去甚远，尽管被戏称为“花瓶一族”，但独立董事们也并非全然心灰意冷或者说满足于只做“花瓶”。事实上，2002年来的三年间，他们砸破“花瓶”闹独立的努力从未停止，今年以来，中国上市公司独立董事们更是展现出了迄今最强烈的一轮回归自我的努力。

　　首先是2月份的“乐电审计风波”，造就了国内首例独董聘请中介调查上市公司的案例：由于乐山电力频繁的担保行为和巨大的担保金额，公司两名独董自掏腰包聘请会计师事务所就公司关联交易及或有负债情况进行专项审计。而乐山电力高管则以不知情和须报乐山市政府批准为由拒绝配合。

　　其后的4月份，莲花味精的四位独董又揭开了大股东巨额占款、严重影响上市公司经营的盖子，三峡水利的4名独立董事也对董事会议案发表了保留意见，发出了自己独立的声音。

　　而贯穿整个6月的伊利股份“郑俊怀怒炒俞伯伟”事件可追溯到今年3月9日。当时，作为伊利股份的独立董事，俞伯伟从公司公告中获知，公司从2002年11月起累计汇款3亿元至闽发证券北京营业部购入国债，截至2003年12月31日所购国债收盘价计算余额市价总值为2.91亿元。俞伯伟对此事提出了强烈质疑：按照相关程序，1000万元以上的投资项目必须经董事会批准，3000万元以上的须经股东大会批准，为什么如此大的投资，反而是媒体先报道出来后公司成员才知道呢？

　　此后，伊利股份对俞伯伟的质询始终未能给予令其满意的解释。6月15日，俞伯伟和伊利股份的另两位独董郭晓川、王斌联合发出声明：拟聘请一家审计公司对有关伊利股份资金流动、国债买卖交易和华世商贸公司等问题进行专题审计。但随即便被还以颜色，俞伯伟被罢免独董职务。

　　随后登场的是来自华冠科技的独立董事高雅清。应其要求，华冠科技日前不得不公布了其反对三项董事会议案的理由，暴露了公司可能存在的问题。

　　事实上，如果纯以结果而论的话，上市公司独立董事发出的最大一声呐喊是在去年。2003年8月21日，?ST南华发布公告称，董事会以6票同意，1票弃权，通过了独立董事方轮、阮标荣的《关于提请公司董事会授权孔繁波副董事长代为履行公司董事长职权的临时议案》。据悉，这是国内独立董事提请对董事长一职进行调换，并且获得通过的第一个提案。

　　四件回归自我的法宝

　　但是，令人关注的还有另外一个问题，就是我们看到独董们发出不同的声音后，常常看到的是“无能为力”之后的“无为而治”的情况：伊利股份独立董事俞伯伟在提出问题后的被罢免；新疆屯河的独立董事魏杰6月11日提出辞职，原因是“无法了解和把握公司的真实运行情况”，随之一起离开的，还有新疆屯河的另一名独董杜厚文；莲花味精独立董事、著名经济学家陈淮，对发布“催款公告”一事不愿意表明任何立场，只说了8个字：“照章办事，履行职责。”言下之意，独立董事不过是在履行“把话带到”的职责，独立董事促成莲花集团迅速还款的可能性比较小，即便如此，陈淮等四名独立董事在7月份也被莲花股份解聘……上述状况实质上显露出了另一个问题：独董们在拿起武器、帮助身处信息弱势的中小投资者们进行实质性的维权、保护投资者利益方面表现得非常虚弱和无力。

　　正是看到了上述问题，中国证监会意欲从实质上大幅提升独立董事的地位。9月26日，在其发布的《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定(征求意见稿)》中，有一小段重要的表述，“证监会将用独立董事的良知与公信，去呵护小股民的弱势，在防止关联交易、聘请会计师事务所、审计师事务所三个问题上，独董们拥有特别职权”。

　　为了达成上述目标，在这份新规中，证监会赋予独董二件“进攻武器”和二件“护身盾牌”，共计四件法宝，以帮助独董们加速回归自我，发出独立的声音。

　　二件“进攻武器”具体为：一是上市公司在重大关联交易、聘用或解聘会计师事务所时，应有二分之一以上的独立董事同意后，方可提交董事会讨论。二是明确提出，经全体独立董事同意，独立董事可以聘请外部会计师事务所对上市公司的具体事项进行审计，相关费用由上市公司承担。

　　二件“护身盾牌”则为独董们去除了后顾之忧。其一，上市公司选举独立董事或控股股东控股比例在30%以上的上市公司选举董事、监事时，应当采用累计投票制。

　　据了解，累计投票制是指上市公司股东大会选举董事或监事时，有表决权的每一股份拥有与所选出的董事或监事人数相同的表决权，股东拥有的表决权可以集中使用。这一规定创新之处在于，它明确了独董的产生在一定程度上将取决于公众投资者，在这种情况下，独董才可能真正站在公众投资者的角度上，保护他们的利益。而此前，独董需由大股东提名或认可，这当然就很难保证独董的独立性。

　　其二，在独立董事任期届满前，无正当理由不得被免职。提前免职的，上市公司应将其作为特别披露事项予以披露。这无疑给了相关上市公司相当的震慑。

方圆王

保险资金直接入市不当救世主 保监会急建防火墙
　

　　 　据财经时报:尽管有关保险资金直接投资股市的时间表仍然没有明确，但国内各家保险公司已经开始为此摩拳擦掌。

　　9月29日，在万科集团的可转债发行公告中人们看到，保险公司作为机构投资人，已经成为投资可转债的新生力量。这也是保险公司获准投资可转债以来首次大规模投资。

　　目前中国保监会对保险公司投资可转债仍有所限制，即保险公司不得擅自将债券转为股票，但保险业内人士分析，“购买可转债与直接入市只是一步之遥”。

　　另据保监会权威人士透露，为了控制风险，保监会还将对保险资金操作设定“防火墙”。

　　保险业内人士表示，对于大有“救市”味道的保险资金于“危难之时”挺身于股票市场，认清并且做好应对风险的准备格外重要——保险资金是逐利的，而不是“消防车”的水源。否则，很可能出现“火没救成还烧了自家后院”的后果。

　　可转债提前预演

　　在万科的可转债发行公告中，平安保险系列公司、中国人寿保险系列公司、中国再保险(集团)公司、泰康人寿保险股份有限公司以及安联大众人寿保险股份公司均有表现。　　

　　其中，获配数量最多的保险公司是中国人寿保险(集团)有限公司，它以自身和中国人寿保险股份公司的名义参与配售，共获配约37万张，认购动用资金约16亿元；其次是中国平安保险(集团)股份有限公司，其以平安人寿(分红账户)、平安财产、平安人寿(410稳健)和平安人寿(UL投资)等名义共获配约18万张。同时，平安集团旗下平安证券、平安信托均参与了此次配售，认购共动用资金约10亿元。

　　此外，中国再保险(集团)公司获配114710张；泰康人寿获配93640张，安联大众获配9360张。

　　市场注意到，多家保险公司获配数量都高于机构认购的平均数量，显示出保险资金对可转债的热情。

　　按照政策规定，目前保险资金投资可转债还不能转为股票，但按照已经透露出的消息，保险资金入市将不限制投资股票的品种。届时，对可转债转为股票的限制亦随之放开，这被认为是万科可转债受到保险公司青睐的一个重要理由。

　　“不论保险资金是否能真如传言那样很快入市，也不论到时候股市的行情是否很好，投资可转债都给了保险公司很大的操作空间——即使不转为股票，持有债券对于长期资产居多的保险公司而言也是不错的选择。”平安保险资金运营中心分析师解释。

　　他表示，对于保险公司而言，最重要的还是控制风险。

　　监管设置“防火墙”

　　保险公司摩拳擦掌，监管部门则慎之又慎。

　　据中国保监会资金运营部门人士表示，保监会对保险资金入市一直持相当谨慎的态度。即使此刻出场具有明显的“救市”味道，也要尽量做好风险控制，提前搭好“防火墙”。

　　“按照原来的设想，本是让保险公司一点一点地适应，待国内资本市场发展到一定水平后再放开口子。但现在形势变化很快，逼着保险公司成熟的同时，只有监管加大力度，搞好内控。”据这位人士透露，入市前保险公司必须先在内部建立三层“防火墙”，才能打开保险资金入市的闸门。

　　具体而言，首先，保险资金运用的前台操作和后台管理要分开；投资运作与风险管理要分开；决策人员与操作人员要分开。这就是说，“控制操作风险、保证偿付能力、杜绝道德风险”是保险资金入市的基本原则。

　　对于“保险资金最快将于国庆节后直接入市”传言，该人士并不置可否，但他表示，保险资金入市的“口子”不会超过保险公司总资产的5%。所谓总资产，包括资本金、营运资金、公积金、未分配利润、各项准备金、其他负债和其他性质保险资金形成的各项资产。

　　虽然监管部门不打算对具体投资的股票做出过多限制，投资范围包括：A股、国有股、法人股以及其他保监会认可的品种，但会鼓励保险资金投资收益和营运稳健的上市公司。

　　除了上述内控机制的监管要求，保监会还将强制保险公司按照规定的模式和内容向保监会披露信息，并且实行定期和不定期的信息抽样监管。

　　操作方式之争

　　与证监会方面意见有所分歧的，是保险资金入市后的具体操作方式。即保监会倾向给保险公司独立席位，但证监会则表示希望通过证券公司的席位买卖股票。

　　对此，业内人士分析认为，如果通过券商席位交易，“救市”的味道就过于浓重，而忽略了保险资金安全问题。

　　“券商都是联席制，现在托管在券商那里，保险资金和债券被挪用的现象十分严重。保险资金绕这个弯，就等于增加了风险”。此外，通过券商买卖股票，保险公司无疑增加了交易成本。市场人士认为，不论是从国外的经验还是从现实需要，直接赋予保险公司独立交易席位都是必要的。

　　“国际市场先例已经表明，保险公司是应该具有相当投资水平的金融机构，在必要时刻对稳定市场具有相当作用。把一个对证券价值判断很可能与券商相左、投资力量巨大的机构放在券商的席位上进行交易，有失妥当。

　　目前，这个问题依然在讨论之中。同时在递交给国务院的相关材料中，保监会和证监会也各自表态。

　　保险资金不是“救市主”

　　拓宽保险资金运营渠道问题已经是业界的“老生常谈”，“直接入市”也曾被视为“早晚的事情”，但在股票市场刚刚经历了一场大跌行情中，“保险资金入市”进程突然快步推进，令保险业内人士也感到不安。

　　早在1999年10月，中国的保险资金已经通过购买基金的形式，间接进入了股市。投资比例从最初的不超过5%增加到目前的15%。但是，5年来，通过基金投资并没有给保险公司带来预期的收益。

　　以中国人寿、中国财险、中国平安为例，按其中报显示，仅今年上半年，他们在基金投资上的损失高达20多亿元。其中，占中国人寿投资资产不足4%的证券投资基金，却给中国人寿带来了7.23亿元的浮亏。中国人寿总经理王宪章称其为“整个业绩中最美中不足的一点”。他甚至公开算账称，按照1.5%的基金管理费率计算，保险公司每年交的管理费超过9亿元，而到头来并没有得到相应的回报。

方圆王

《公司法》修改收尾迫近 上市门槛或可降低
　
　　　据中国经营报报道，“《公司法》对资本市场的影响不好做量化评断，而是长期的、潜在的，公司法的重要作用是奠定资本市场的法律基础和建立市场主体制度，并通过保护投资者利益，规范上市公司运行，促进和推动整个资本市场的健康发展。”《公司法》修订起草小组专家组成员之一、中国政法大学民商经济法学院副院长赵旭东教授日前对记者表示。

　　据透露，正在进行的《公司法》修订涉及上市公司内容有较大修改和补充，包括上市公司组织结构，上市条件、暂停上市、终止上市等问题都将有重大调整。

　　降低上市门槛？

　　赵旭东介绍，重要的内容调整主要涉及股票上市条件和程序问题。目前草案反映出的基本倾向，一是考虑适当地降低上市条件和门槛，包括降低上市公司股本规模要求和公开发行比例要求，这与这次公司法修改降低一般公司设立门槛、促进投资和公司发展的立法态度一致。赵旭东介绍：“由于草案仍在内部讨论阶段，变化非常大，但建议放宽公司上市条件的声音一直存在，在立法中应该会有所考虑。”

　　二是考虑改革上市公司监管方式，适当调整监管机关职能，股票上市的决定、暂停、终止等事项不再由行政机关或监管机关审批，而改由证券市场的提供者和组织者——证券交易所决定，这与这些年来我国证券市场监管体制和监管方式改革的实践和趋势也是基本一致的。

　　其他意见集中的重要问题包括上市公司制度的立法安排，即上市公司问题应该由《证券法》还是由《公司法》规定。目前仍有几种不同意见，一种意见认为，上市公司与证券市场联系紧密，属于证券法律关系范畴，应该《证券法》统一规范；另一种意见则认为，两法都应有所规范，但侧重点应不同。《公司法》应该对上市公司的设立、变更和组织机构等问题进行规定；而证券发行和交易等证券行为规则应该由《证券法》规定。目前看来，草案的雏形应该是第二种意见的变通，即在基本维持现行法律结构和内容的基础上进行适当的调整、增补。

　　另外，从目前草案内容看，《公司法》对上市公司的组织结构进行了重点规定，其中包括独立董事的设置、资格、职责、董事会秘书的职责，董事、经理等高管人员对信息披露的法律义务和责任等等。

　　但赵强调，这些只是目前草案修订的考虑；最终怎样安排，也许需要到下一个立法程序即全国人大的立法程序中才能定夺。但值得强调的是，目前《证券法》也在修订过程中，一些学者认为，这是千载难逢的绝好机会，可以使二法很好的协调和衔接。因此，如何处理二法对上市公司中的规定，防止出现法律问题的冲突和断裂也是考虑的问题之一。

　　理想和实际立法仍有距离

　　目前，我国证券市场已经有若干“通知”和“规定”，但大量证券民事赔偿案件依然层出不穷。由于１９９４年出台的《公司法》和证券法都因缺乏可诉性，法院受理无据或无法审理，当事人状告无门。北京大成律师事务所上海分所合伙人律师曲峰认为：《公司法》强化了中小股东的知情权和诉讼权，将成为证券市场的“小宪法”。

　　但是，由于一些现实条件的约束，法律理论上的目标和立法现实之间仍有距离，据透露，草案讨论中，对于公司设立程序、合并、分立、出资制、组织方向等都存在分歧。一些意见被接受，比如上市公司的组织问题；而有专家提出将《外商投资企业法》融入《公司法》中等并法问题目前没有突破。

　　至于在证券市场影响极大的关联交易问题，目前草案仅对关联交易本身进行了一些规范，但对企业集团的法律关系没有做出规范。曲峰指出，《公司法》目前草案对清算问题也没有解决。在法律实践中，存在着先清算后终止和先终止后清算的两种程序。如上市公司违法经营，监管部门可以吊销公司营业执照、终止法人资格，在这种情况下，如果中小股东需要起诉则有法律障碍。他建议在清算中可以继续保留上市公司法人资格。此外，虚假出资、出资不到位、大股东抽逃资金等股市丑闻法条已经具备，但存在法定认定机构缺失问题，法院、中介仲裁机构、调查小组等都可以介入，但都没有明确法律地位，对此《公司法》应该有所规范。

　　其他重要调整内容：适当调整监管机关职能，股票上市的决定、暂停、终止等事项不再由行政机关或监管机关审批，而改由证券市场的提供者和组织者——证券交易所决定。

方圆王

500倍市盈率？交行盛装出演银行股上市实验
　

　　　据中国经营报报道，被市场各方高度关注的交通银行香港上海两地上市正愈行愈近。

　　除９月２３日交行宣布的“Ａ＋Ｈ”上市计划及预计发行２０％新股外，记者从香港方面最新获悉，港交所可能已经批准交行在港上市计划，“国庆”前期，交行在香港的路演已经启动。

　　第一家香港、内地同时上市公司，第一家两地同时上市内地银行股——交行此行因为被赋予太多实验意义而非同一般。

　　500倍市盈率？

　　在交行此次“Ａ＋Ｈ”的发行计划中，最惹眼的莫过于汇丰将同时认购４％股权（在交行上市后购买，价格为１．８６元／股，作为发起人股），其余１６％股权将分别以８％比例在Ａ股和Ｈ股市场上流通。

　　对于汇丰此次再次增持交行的用意，一位上海银行业的内部人员透露，主要是为保证交行上市后，汇丰所持股权不被新股稀释，仍能保持原先１９．９％的比例。

　　而汇丰增持４％客观上增强了国际机构投资者对交行ＩＰＯ的信心。香港邦盟汇骏主席庐总表示：“我们比较相信汇丰，汇丰将给交行带来更先进的管理，我们看好交行未来的发展。”

　　庐认为，从现在香港机构投资者对交行ＩＰＯ的反应来看，对于交行ＩＰＯ的热情已经超过了当年的中银国际。“我们认为交行上市后的市盈率肯定会高于中银香港。因为中银香港的业务区域只局限于香港，增长前景有限。但交行业务覆盖到了整个中国地区，我们欢迎有规模的金融机构。”来自交行上市财务顾问处的消息称，到目前为止香港机构投资者的认购价格基本在２～３港元之间。交行年报显示，其去年实现每股收益０．００４８元，净资产收益率不足０．３％，每股净资产２．４元左右。如果按照２．５元的发行价计算，发行市盈率高达５００倍之多。与之相对比，中银香港２００４年１０月６日的收盘价为１４．３港元，市盈率只有１８．９９倍。

　　再同去年赴海外上市的几只金融类股票比较，中国人寿的市盈率为１９倍，中保财险的市盈率为１７．５倍，当时ＩＰＯ市盈率最高的平安保险也只有２３至２８倍。交行如果真能以５００多倍市盈率发行，表明国际机构投资者对公司的未来成长期望很大。

　　但另一位香港机构投资者认为，在看好交行的同时，他们也不是完全没有顾虑，最大的担忧是不良贷款率的真实性。“这可能成为交行以及其他国有银行上市后股价走势的一个重要决定因素。”据公开数据显示：目前交行的不良资产比率已降至３．４３％，资本充足率也提高到１１．６２％，这两大指标都已达到银监会规定的银行上市标准。

　　内地市场忧虑

　　与香港投资者相比，内地投资者对交行上市的态度却非常暧昧。

　　“预计交行两市共募集２００亿元，也就是说，要在Ａ股市场上圈走１００亿元，这令国内股市资金再次面临考验。”海通证券一分析师分析。

　　其次，交行上市将采取两地“同时同价”发行，也就是说现
在香港投资机构报出的２至３元钱的价格很可能成为国内该股的发行价格。

　　中国证监会目前还没有批准交行上市，这只是时间问题。交行国内上市的焦点在于以什么方式发行。其国内承销商海通证券一内部人员分析，如果按照旧的发行办法，由证监会确定价格范围，则很可能证监会会参考香港机构投资者的报价；如果按照新的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，则发行人及保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格，也必须考虑香港机构投资者的报价。不论以什么方式发行，在“同时同价”的原则下，香港机构投资者的报价无疑会对其国内Ａ股的发行价格产生影响。

　　前述海通证券分析师认为，如果定价真在２至３元之间的话，将对国内银行股板块产生巨大影响：“同类银行股的价格中枢将会被交行拉。”现在，国内几只银行股的价格分别为：浦发银行在７元左右、民生银行６元多、招商银行９元多，价格最低的华夏银行也有４元多。

　　交行模式

　　香港邦盟汇骏主席庐总介绍，交行此次ＩＰＯ的同时又向国外知名战略投资者增发新股的方式，很可能成为将来国内金融企业赴海外上市的一种通行模式。

　　上海市财经大学金融系陆世敏教授认同这一说法：引进国外著名战略投资者将成为今后国内其他大型银行上市的一个重要环节。据悉，由于建行已经同花旗银行谈妥，引入其作为战略投资者，故此能对外宣布明年上市；而中行由于战略投资者没有落实，原先明年年底上市的计划只能搁置。

　　战略投资者的引进对国有银行上市的意义，陆认为主要有两点：一是能够提升上市时股票价格；二是能够让上市审批工作完成得比较顺利。“海外资本市场对一家企业尤其是金融企业的股权构成非常重视，并把这作为股票定价的一个重要标准。因为海外投资者对于国内银行非常陌生，因此一些对它们来说熟悉的海外战略投资者能够增强他们持股的信心。”陆分析。

　　香港麦格理的温天络则认为，交行此次ＩＰＯ比较受香港投资者欢迎的另一个原因，是汇丰的加入并不是单纯的入股。在入股完以后，汇丰立刻派出两名管理人士进入交行董事会参与经营。“如果战略投资者不直接参与经营的话，海外投资者可能也不会追捧。”温分析，“这也可能成为今后几家大银行上市的参照。”

方圆王

管理层如何提高执政能力

   
    中共十六届四中全会的主要议题是如何提高执政党的执政能力，按照水皮的理解，中共在现在这么一个社会阶段意识到了一个非常现实的问题，那就是在一个利益日益多元化的社会中，光有“权为民所有，情为民所系，利为民所谋”的愿望是不够的，还要有高超的执行能力，否则很可能新思维就会流于形式。用民间的语言讲，细3节出魔鬼。

    执政能力的问题具体到中国股市的管理层而言就是能不能把“国九点”落实到实处的问题，能不能真正体现“国九点”保护投资者利益的问题，而恰恰在这一点上，市场对此分歧极大，矛盾冲突十分激烈。“十一”长假前有人担心节后的走势会重归跌势，有人则乐观估计会出现新的升势，节后的第一个交易日市场的走势是先抑后扬，无论看多看空都得到了各自的印证，不过就是乐观的分析家也注意到成交量并没有跟上，悲观的分析则更是一针见血的指出，融资的高峰就在眼前，投资者如果不见好就收，面临的将再一次是套牢的命运，同时被套牢的还有发表“9·13”讲话的国务院总理温家宝温总理？

    悲观者的悲观何以如此？

    因为有据为证。

    尽管目前是IPO和再融资的真空期，但是大家依然注意到已经通过证监会发审会而未上市的公司有48家，再融资的上市公司有20家，这些都已经是板上钉钉的事实，这些公司10月份不发行，11月份还会暂停吗？就算这些公司全部暂停，那么新提出再融资的宝钢股份(600019)280亿和华夏银行(600015)的55亿增发又如何化解？这些数字加起来是多少？是整整400亿。

    400亿是一个什么概念？

    2004年1－8月，A股的全部融资额为477．94亿元，2003年的全年融资额是564．17亿元。如果这400亿在2004年内上市，意味着870多亿的融资，意味着中国股市的融资在大熊市中创出历史新高，这将是一个奇迹，一个大跃进式的奇迹，这个奇迹产生的代价就是套牢“国九点”和温总理。

    包括水皮在内的投资者看不懂的是为什么在温总理讲话救市的同时，宝钢会进行如此巨额的再融资，难道管理层真的没有人知道这种抽血对于市场的摧毁性压力吗？难道他们不知道当初宝钢IPO的时候才是现在280亿的一个零头，而且就是这个零头也让市场惊恐不安并跌破了发行价吗？有个宝钢还不够，还跟出一个华夏银行，华夏银行上市才一年多一点，首发10亿股圈走已经有56亿，九月上旬才发行42．5亿的次级债又圈走一笔，这两笔加起来已经将近100亿，但是华夏银行还在钻空子，就在证监会出台《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定》出台的前一天抢先公布增发议案，8．4亿股的计划正好在不需原类别股东表决的20％总股本的底线之内，这不是捣乱又是什么？一个宝钢，一个华夏，贪心到这种无以复加的地步，简直令人发指，都是国有企业，都是党的干部，不替总理抬轿子也就算了，怎么还有如此公开拆台的呢？就是这么和党中央保持一致的？

    也许对于宝钢和华夏的老总们而言“利为民所谋”是匪夷所思的，也不是他们的责任，处在他们的角色和位置能从这个市场抢一点是一点，如果讲温良恭俭让，那么得便宜的也许就是中石油和中海油甚至中国电信或中国移动，有责任扼制宝钢和华夏贪欲的不是别人，正是证监会。

    实话实说，中国股市走到1260点，有宏观调控的原因，但是致命的打击却是供求失衡，过度融资。2003年全年融资额不过564亿，而今年1－8月已经是477亿，与去年同期相比增长了32．64％。一方面是银根紧缩，资金供应趋紧，一方面是融资失控，竭泽而渔，股市还有什么路可走？

    实话实说，“国九点”是尚福林主政证监会的最大贡献，但是管理层的执政或者说行政能力的确亟待提高。一方面要加强自身的市场化，一方面要提高供求调控的能力，这两者是相辅相成的。

    如果说中国股市的过去一直是一个为融资者服务的市场，那么借温家宝的讲话为契机，至少在目前的阶段，证监会完全有可能把工作的重心转移到完善中小投资者利益保护的立场上来，使中国股市成为为投资者服务的市场，要做到这个改变，最关键的就是阶段性的调整供求关系，严格融资规模和控制，既让股市有休养生息的机会，同时也借此提升上市公司的质量，提高有效融资的比例。

    细节之一，按比例确定年度融资总规模。这个比例既可以流通市值为基数，比如不超过5％，也可以上年度融资总额为基础，根据市场的实际情况加减10％左右。这样不但投资者心中有确定的预期和判断，就是证监会也可以对于来自方方面面的融资压力和招呼以规模有限而予以抵制。

    细节之二，放弃余额包销的硬性规定，把发行失败的停止权交还给券商和企业，以正确反映市场供求信息。中国股市开市以来上市首日跌破发行价的股票不多，但是在2004年7月至8月两个月中居然占了一半还多，如果不是因为以询价为契机暂停新股发行，首日跌破发行价的还会更多，事实上在上市后跌破发行价的已占今年上市公司的30％以上。跌破发行价，败坏上市公司形象，加剧券商负担，南方证券在A股包销了哈医药配股后持有的流通股达到70％，在B股兜下了帝贤的99％。包销看上去只有成功，没有失败，实际上是害人害己。

    细节之三，落实投资者分类表决的投票系统。分类表决的出发点无疑是正确的，但是如果按传统股东大会现场表决的模式套用就会被人操纵，宝钢就是例证，尽快开通网络表决投票是证监会的当务之急，只要能交易的地方就应该能够投票。

    贴近市场并非要求证监会调控指数，而是希望管理层不要作出加强市场趋势的安排，聪明的智慧的调控是一种反趋势调控，这样，这个市场才能避免大起大落。

    “国九点”发表的时候，上证指数在1590点，落实“国九点”的温总理讲话发表的时候，上证指数在1260点，落差有300点。这300点的落差正常还是不正常，每个人都有自己的判断。温总理的讲话能弥补这300点的落差吗？

    如果任由宝钢280亿、华夏55亿的增发，管理层的努力势必前功尽弃，事与愿违。

    “国九点”经是好经，就怕被歪嘴和尚给念歪了。

方圆王

各地证监局进驻高危券商 四成证券公司可能出局
　

　　　据经济观察报:一场针对23家高风险券商的“明救暗治”行动正在周密部署，由此，证券业拉开了系统性整肃券商的帷幕。

　　9月初，证监会机构部与各地证监局联合下发《关于摸清证券公司底数有关工作的指导意见》，要求各券商自查，制定整改措施，规定9月底之前上交。

　　几乎与此同时，各地证监局正在陆续进驻所辖地的“问题”券商，对券商经营进行严密监控。位列23家高风险券商之一的健桥证券已受到陕西省证监局的现场监控。

　　据知情人士透露，以往只有在证券公司爆发危机时，各地证监局才会派人进驻。对于风险券商，一般采取口头谈话、提醒制度，并不干涉券商的自主经营。

　　“现在证监会一改过去的事后介入，意味着对券商的监管方式有了重大变革。”业内人士表示，“最主要的是券商全行业亏损背后所隐含的金融风险，让政府高层不得不正视资本市场的现状。”

　　“以往机构部根本就没有对可能有问题的券商真正彻查。”证监会一位官员称，“一旦股民风闻某券商被查造成挤兑，甚至更大的金融风险，责任谁来承担？”

　　券商自查

　　知情人士透露，证监会要求券商自查的内容主要集中在券商各种违规的问题上。

　　证监会要求券商自查的内容主要包括：公司治理结构、内部控制系统、公司担保及诉讼情况、客户交易结算资金安全情况、账外经营情况、挪用客户债券与资金情况、违规债务情况等。

　　深圳一家券商资产管理部的工作人员表示，证监会这一次要求券商自查是软硬兼施，对于券商自行上报的问题，证监会表态将采取比较温和的态度进行处理；而如果券商隐瞒问题，那么后期如果证监会查实之后，将采取严厉的措施予以处理，并不排除司法介入。

　　“这一次摸底工作显示出证监会彻底清查问题券商的决心，比以往的清查力度都要大。”深圳国信证券的一位高级研究员对记者说。

　　目前深圳多家券商已陆续按要求将各自材料上报深圳市证监局，等待国庆节后一并呈报证监会。对于证监会的这一次彻底的摸底工作，深圳招商证券等多家券商都表示了理解与支持，并表示将积极配合证监会的这一次摸底工作。

　　近两年，券商不断暴露出重大违规及亏损问题，而市场行情不断下挫阻止了券商通过自身盈利而寻求自救。

　　业内人士透露，截至去年底，整个证券行业的潜在亏损高达2200亿人民币，风险丝毫不亚于银行业。目前，证监会实际上已经掌握高风险券商的名单，包括武汉证券、闽发证券、健桥证券等。证监会要求各券商上报问题，除了想全面摸清券商的所有问题外，更重要的是佐证自己的判断，以便为下一步的操作提供依据。

　　在此之前，市场已感受到了证监会趋向严厉的态度。9月3日，德恒证券、恒信证券、中富证券、汉唐证券因严重违规经营被托管，并正在接受调查，追究有关人员的民事及刑事责任。

　　一位市场人士分析说，这种限期自查有最后通牒的味道，也能缩短证监会逐一清查的时间。如果隐瞒不报，问题被查实后将会受到类似四个被托管券商的命运，甚至更严厉，而不是像南方证券的比较温和的行政接管。

　　铺路分类监管

　　如何监管券商，一直都是证监会的心头之痒。而把最差的金融机构踢出局的观点，在各监管部门间已形成共识。今年初，证监会专门设立风险处置办公室配合其他部门共同化解积累已久的风险。

　　此前，证监会内部透露出一则消息：目前130家证券公司最终保留70-80家左右才算合理，这意味着每两家证券公司中可能有一家被吞并，证券市场将消失近40%的券商牌照。

　　但问题是，哪些券商该就此消失？是坐等市场自然淘汰，还是用行政手段加速这一进程？

　　“这一次的限期自查主要是为分类监管做准备。”一位券商人士分析说。业内人士指出，尽管即将对券商实行A、B、C、D四类监管方式，但除A类外，其他三类并无明确划分标准。这位人士分析说，如果券商的问题不彻底查清，那么分类监管的标准就难以出台，“最终，在券商上报所有问题后，证监会将出台具体的划分标准”。

　　从年初就开始酝酿的分类监管把券商分为四类，从高到低是A、B、C、D。其思路是“搞活一批、看住一批、关闭一批”。目前132家证券公司中正常经营的约为76家，有问题的33家，还有23家高风险公司。

　　“对于不同的券商采取不同的措施，因此，彻底查清问题是分类监管的前提。”一位券商资产管理部的工作人员分析说。

　　据知情人士透露，区别对待不同的券商的相关具体政策将在国庆节后出台。A类券商将在76家正常经营公司中产生少数几家，配合的政策将是鼓励这些券商进行创新试点、拓宽融资渠道以及采取集合资产管理政策促进这些券商做大做强。

　　国庆节后，券商试点将进入实质性操作阶段。据记者从证监会机构部了解，自8月16日证监会接受证券公司提交创新申请以来，已有近20家券商提出了申请。

　　另据证监会消息人士透露，只有A类券商才能入围，但符合A类券商条件的，不会超过10家。此前，在一份有关分类监管的征求意见稿中，上海的东方证券和国泰君安受到A类推荐。而中信证券与国信证券则完全符合A类标准。

　　针对有问题的C类券商，目前已经采取的措施是实行保证金存管制度改革，主要是为了防止其风险的扩大。

　　目前最引人关注的是高风险的D类券商，有关部门正在考虑设计相应的退出机制。证监会消息人士透露，对23家D类券商，国庆过后，各地监管局将陆续进驻，进行严密的监控，“根据央行与证监会稳妥处置高风险券商的要求，这批高风险券商中很可能逐渐出现以关闭破产、托管或重组等多种途径处置的对象。”

　　对于分类监管，不同处境的券商的心态各不相同。市场上，对于分类监管还是有诸多意见。海通证券的马明明认为，在全行业萧条阶段，这样三六九等的分类监管方案必定遭到证券公司的抵触情绪，尤其是对那些经营不善的证券公司打击更大。

　　“扶优汰劣”方案明确

　　“这次自查后，证监会将会迅速贯彻‘扶优汰劣’的措施。”一位知情人士说：“目前监管层对优质券商的扶持思路和对高风险券商的处理思路已经成型”。

　　8月中旬，全国证券监管工作座谈会确定了“扶优汰劣”的总体思路，而有关券商的创新正是在这次会议上被明确的。

　　上述知情人士表示，在方案广泛征求意见时，一些券商通过媒体与市场开始向这项计划用脚投票。显然，能调动起券商自身变革积极性的监管思路，比原先以行政指令要求券商“不准挪用客户保证金、挪用客户国债及挪用客户委托资产”铁律有效得多。

　　除了对于高风险类券商采取相应的退出机制外，优质券商的发展思路也初见眉目。近期获准首批发债的三家券商，已经尝到规范经营的甜头。业内人士透露，今后对那些优质A类券商可能还会在政策上亮绿灯，首先在融资上可运用同业拆借、发债、增资扩股、上市等多种手段，他们可能优先获准发债，并简化有关审批，发行手段允许创新。

　　在拓展业务上，也可能优先获得集合理财试点；投资银行业务中的承销、保荐、财务顾问等可能放宽业务收费比例。此外，这些公司还可能积极介入社保基金、企业年金受托管理业务，代理QFII、成为QDII试点单位等。

　　消息人士透露，为了促进分类监管，监管层将继续推进证券公司保证金存管制度改革，以通过制度建设杜绝证券公司挪用客户保证金行为。另外，问题爆发比较集中的国债回购，已首先在上海推出国债买断式回购，加大国债卖空风险，一定程度上控制国债回购规模。

　　而另据证监会有关人士透露，很快将颁布《证券公司监督管理条例》，设立“证券投资者补偿基金”，建立风险证券公司退出机制，同时，将发布《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》，推动合格券商开展新的业务。

　　“随着证监会对券商的全面摸底工作结束、分类监管标准的建立，以及后续各项政策与制度的出台，券商洗牌很快将进入实质性阶段。”一位市场人士如此表达他的观点。

方圆王

中小板半年报事后审查:总体披露情况较好
　
   
    中小企业板块上市公司2004年半年报的事后审查工作已经结束。

    截至8月30日，31家需要披露2004年半年报的中小企业板块上市公司，在预约时间内全部披露了半年报，总体来看披露情况较好，体现在以下三个方面：第一，严格按规定要求进行披露。31家公司严格按照《中小企业板块上市公司特别规定》，在2004年半年报中增加披露了前十名流通股东的持股情况和开展投资者关系管理的具体情况。第二，业绩大幅变动的公司及时发布了业绩预告。半年报中披露的业绩上升幅度，与业绩预增公告中预计的增幅区间一致。第三，部分公司主动对半年度财务报告进行了审计。

    据了解，中小企业板块上市公司披露2004年半年报后，深交所本着从严监管的理念，对半年报进行了事后审查。在审查期间，监管人员不仅对半年报本身内容进行审查，还将半年报与招股说明书、临时公告、相关媒体报道中的相关内容进行核对，重点关注募集资金项目实施情况、关联关系和关联交易、业务和盈利模式、会计处理的合规性等事项，力求使中小企业板块上市公司半年报披露的内容准确、完整。对于31份中小企业板块上市公司半年报，深交所共提出问题144个，发出28份问询函，各公司均在规定时间进行了答复，9家公司应交易所要求刊登了半年报补充更正公告。

    在半年报审查过程中，深交所还特别注意发挥保荐机构的持续督导作用，向中小企业板块上市公司发出的半年报问询函，均同时抄送保荐机构，并与保荐代表人交流重点问题。

    从事后审查情况来看，也有个别公司的半年报存在一些问题，如半年报摘要和全文对同一事项的披露存在差异，部分财务指标计算有误，还有个别公司对募集资金使用、重大关联交易、会计报表附注等内容的披露比较简单。对此，深交所均要求公司进行了更正或补充。

    此次半年报审查工作结束后，深交所一方面将对各中小企业板块上市公司在募集资金使用、关联交易、对外投资、信息披露等方面的重要情况给予持续关注；另一方面，将对本次半年报审查工作进行总结，督促公司认真学习定期报告编报规则，加强业务培训和信息披露考评，继续支持保荐代表人履行持续督导职责，逐步完善定期报告的披露要求，促进公司提高信息披露质量，使中小企业板块上市公司诚信与规范运作水平迈上新台阶。

方圆王

中小投资者维权困难重重
　
   
    市场人士担心证监会《若干规定》存在四点疏漏

    9月26日，证监会《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定（征求意见稿）》的出台，无疑让长期受损的中小投资者看到了管理层为落实“保护投资者利益”所做的努力。

    按照证监会征求意见稿的截止时限（10月15日），新政实施或为期不远。但市场也存在一些担忧，由于存在明显的疏漏，其一旦实施可能造成某些负面效果。

    疏漏一：忽视社会公众

    投资者的强弱分化

    《若干规定》开篇即坦言“股权分置”是造成诸多问题的根源，并通篇谈到加强社会公众股股东权益保护的具体落实措施，但要论及保护社会公众投资者，则不能忽视社会公众投资者的分化现实，应具体明确被保护的类别对象。

    社会公众投资者，除了中小投资者，也包括从民间游资到基金甚至到QFII。在“股权分置”的历史上，不同的投资者主体遭受不公正损失的程度，与在不公正侵害面前自我防护的能力显然不同。

    根据两家交易所的统计数据，截至2003年底，我国证券市场投资者总数7025万，其中，A股投资者6831万，B股投资者158万，机构投资者36万。从数量上看，A股投资者占总数的97．2%。而在全部的1．2万亿元A股流通市值中，机构投资者持有的股份，大约占25%，其他的75%由中小投资者——A股股民持有。可以说，无论从数量上，还是投资总额上，庞大的中小投资者构成了当前中国证券市场的基础。

    统计近年来投资者新增开户数的变化，可以发现，1998年到2001年新增投资者3638万，占14年累积投资者总数的52%，是中国股市投资者集中进场投资的四年，此时恰逢股市历史最高点位期。

    而2004年9月中旬加权平均股价跌到6．11元/股，已低于1996年加权平均股价6．81元/股的水平。平均市盈率27倍也是创了1996年以来的最低纪录。可以说，绝大部分投资者（1996年以后入市的），除非中途退出股市，否则入市之后的任何追加买入都是日益被套牢的。更甚的是，2000-2001年间集中进场的2100万投资者（约占投资者总数的30%），当年高达14．15元的平均股价和60倍平均市盈率，使其在最高位被套牢。

    按照证监会的统计数据，历史上投资者总共投入股市1．5万亿元现金，换回来1．2万亿元的股票和500多亿元的分红，14年来平均亏损率20%。如果从投资者进场高峰的2001年6月算起，当时市值达到1．89万亿元，加上2001年以来新发和配股的增加流通市值0．3万亿元，若股市四年来不涨不跌，到今天流通市值应该是2．19万亿元的水平，可今天的实际流通市值在1．2万亿元间徘徊。这也就意味着从2001年6月到今天，中国A股投资者总的流通市值损失1万亿元，这4年来的平均亏损率45%。

    总的说来，这些数字都是在计算全体A股投资者的平均损失。事实上，任何一个实际参与中国股市发展的人士均能感觉到，普通中小投资者的实际损失要远大于这个20%-45%的亏损数据。原因在于，中小投资者与机构投资者，虽共同顶着“社会公众投资者”的帽子，生存于中国股市之中，但14年来的境遇截然不同。机构投资者，特别是民间机构投资者，已经发展成为势力庞大，足以左右证券市场气候的民间游资——类金融控股机构。

    这类资金的来源复杂、组织严密、没有监管，已具备混业金融控股平台的雏形，可以跨越银行、信托、证券公司、上市公司、民间企业调动资金。民间类金融控股机构呼啸而来，制造出上涨的行情趋势后，又借势呼啸而去，利用投机化的证券二级市场鲸吞中小投资者乃至基金的财富，甚或利用上市公司和信托公司直接套取中小投资者的财富。

    以“德隆”为例，其子孙公司多达177家，控制3家上市公司、2家信托公司、4家证券公司、2家金融租赁公司和多家地方商业银行，旗下资产规模450亿元，通过复杂的内部网络，互相提供担保和融资，仅其融得的银行贷款就超过200亿元，通过非银金融机构融得的私人资金也超过200亿元，如此庞大的资金统一行动，足以形成一支在证券市场上呼风唤雨的庞大资本力量。

    不幸的是，中国证券市场绝非只有一家“德隆”。“德隆”的规模和运作模式也非其独创，只是因为它的倒下，公众才得以窥视冰山一角。保守说来，民间类金融控股机构控制的资产总规模至少数千亿元，而对他们的监管目前还是一片空白。

    因此，中小投资者的实际损失，还有一大块落入这些类金融控股机构的手中，成为其发展壮大的原始积累资金。因此，推进落实“国九条”，就必须进一步强化“分类”意识，重视社会公众投资者中机构投资者与中小投资者的分化现实。

    对此有观点认为，在社会公众投资者分化的现实基础上，一方面，缺乏监管的民间类金融控股机构投资者，已经获得了操纵二级投机市场与综合融资带来的既得利益，甚至和上市公司结为一体；另一方面，即使受到严格监管的基金机构投资者，面对利益的诱惑，也难免和上市公司达成城下之盟，临阵背叛中小投资者的利益。

    据此，《若干规定》应该将保护“中小投资者”——这个中国社会公众投资者的基础——作为重中之重，忽视这个前提，谈论保护“社会公众投资者”可谓事倍功半。

    疏漏二：

    互联网股东会议平台的虚设

    《若干规定》中最为市场乐道的是“完善社会公众股东对公司重大事项的表决制度”这一措施，而只有保证分布在全国各地的中小投资者都可以简单、方便地参与股东大会，行使投票权，这类措施才会生效。

    历史上，中小投资者因为其单人持有股份的价值无法支持其去实地参加股东大会，因此，上市公司利用这一经济成本困局，仅邀请立场与大股东一致的少数流通股股东参加会议，从而实际剥夺中小投资者的表决权，通过了大量的侵占中小投资者权益的决议。

    对此，《若干规定》创造了一个解决方案：“上市公司在召开股东大会时，除现场会议外，还应当充分利用现代通讯技术为股东提供互联网等网络形式的会议平台。”

    这条改革方案存在着两处漏洞。

    问题一：将股东大会网络形式指定为互联网，并要求上市公司自己提供网络会议平台，这一规定使上市公司既是裁判员也是运动员，可能给上市公司的实际控制人提供了通过网络技术手段修改、剥夺中小投资者表决权的技术舞弊可能，这种方式也使不是网民的股东，由于技术障碍，根本无法参与股东大会。

    问题二：通过互联网实现的股东网络投票，如何甄别股东身份和确认投票权数量，也存在技术难题，如果通过股东开户账号、身份证号码、交易密码、持有股份数量鉴别股东身份及确定投票权数量，无疑还需要与交易所的交易数据库联网，单个的上市公司要制作如此复杂的网络会议平台，其技术投入恐怕不小，1300家上市公司各提供一套，不但浪费巨大，标准也必然混乱。

    实际上，中小投资者持股的分散性和流动性使单个中小投资者个体维护表决权的成本远高于机构投资者，网络投票只有简单、易懂、访问方便（甚至使用电话也可以参加投票），参加表决的中小投资者才可能达到阻止侵害投资者决议通过的有效数量要求。不解决这一问题，实质上是把异地赴会的经济成本障碍转化成了利用高科技的技术成本障碍，继续合法剥夺中小投资者的话语权。

    疏漏三：

    分类表决办法的科学依据

    《若干规定》中的类别表决规定：“上市公司再融资、重大资产重组、以股抵债、境外分拆上市等关系社会公众股股东切身利益的重大事项，应当按照法律、行政法规和公司章程规定，经全体股东大会表决通过，并经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过，方可实施或提出申请。”

    首先如前所述的社会公众股分化和技术成本障碍，使能够参加表决的社会公众股股东立场或许并不代表中小投资者，那么即使假设没有这一问题，全体社会公众股股东都可以自由参加会议，证监会认可的这个“分类表决过半数”是否科学呢?以用友软件（600588）、光明乳业（600597）、宝钢股份（600019）、中国石化（600028）四家上市公司为例，通过表3列出的量化统计不难看出，不同的上市公司，由于股权分置发行过程中，A股投资者的超额付出幅度是不同的，因此，A股投资者的每票表决权相对于非流通股股东的每票表决权“含权值”也是不同的：用友软件1票社会公众股相当于6．33票非流通股，光明乳业1票社会公众股相当于2．7票非流通股，宝钢股份1票社会公众股相当于3票非流通股，中石化1票社会公众股相当于2．7票非流通股。

    《若干规定》规定“参加表决的社会公众股股东过半数同意通过”，实际上，如果用数学方法分析这一标准的执行效果，不难看出，即使考虑到“股权分置”的侵害，也并不能达到公众股股东过半数即否决的程度。

    保护中小投资者的科学态度，应该是建立在分析上市公司历史侵害中小投资者的数据基础上，将“A股表决权含权”量化释放后，所有股份统一在一个股东大会的同股同权的表决方式。

    疏漏四：

    积极利润分配导致新的不公

    证监会在《起草说明》中指出：“上市公司应实施积极的利润分配办法。”其中的四条分红规定并没有加以区别股东类别，毫无疑问，占当前总股本70%的非流通股股东，将拿走上市公司分红的大头。

    对比用友软件与金蝶国际两家上市公司，两者2002年主营业务收入增长率、毛利率、净利润等财务指标基本相当，仅由于一个在上海上市，另一个选择了香港上市，融资额竟相差10倍（见表4）。“股权分置”发行使用友软件在发行过程中获取了不正常的暴利，明显对A股股东形成了不公。

    而用友软件（600588）出资7500万元的大股东，上市后第一年即分得红利4500万元，回报率高达60%，不到两年就收回了全部投资；而出资20个亿的社会公众股股东同期分得红利1500万元，回报率只有1．7%，需要133年才能收回投资：“同股同权”的积极分红造成了对A股股东的新的不公。

    可见，以用友的A股每股6．33倍于非流通股的权值计算，第一年分红的6000万元现金，应该有4074万元分到社会公众股东手中，才能体现真正的“同股同权”，而实际上，社会公众股东只拿到了1500万元，其余部分被大股东永远拿走了。

    这种情况更明显的是，同时发行A股和H股的上市公司，以中国石化（600028）为例，“股权分置”造成中国石化H股发行价只有1．61港元，而A股发行价4．22元人民币，考虑到发行当天即跳开于4．6元/股，1股A股的实际成本至少相当于2．7股H股，因此，H股和A股股东按照同样的分红比例进行利润分配明显对A股股东不公。

    因此，强调“积极利润分配”，也必须先考虑解决证券市场“股权分置”造成的“A股含权”历史遗留问题。

    因此，在看到《若干规定》向正确的改革方向努力的同时，我们同样不能忽视阻碍其间的“股权分置”这个中国特色的门槛。

方圆王

"类别表决"保护价格投机?
　
   
    中国证监会于近日公布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定（征求意见稿）》（以下称《若干规定》），向社会公开征询意见。笔者在认同《若干规定》中大部分内容的同时，对其中部分内容提出商榷意见。

    股市投资有两种赢利模式：一种是获得股息，也就是价值投资；一种是博取差价，也就是价格投机。社会公众股股东与其他股东的利益差别与冲突源于赢利模式不同。以价值投资为赢利模式的股东占据控股地位?在一般情况下投赞成票通过的议案是有利于企业改善基本面和提高盈利能力的，是有利于全体股东长远利益的。“类别表决”搞“同股不同权”，这就使价格投机者能够否定可能会对他们不利的议案（特别是股票供给增加和其他人可能低成本持股），而不管议案是否有利于企业的发展。由此看来，“类别表决”的主要功能就是通过授予社会公众股股东特殊权力来对抗股价下跌对他们的打击，可能会变成保护价格投机者的利益和这种赢利模式的一种工具。

    强调“保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益”，是因为社会公众投资者的合法权益受到侵害的情况非常普遍和特别严重。证监会应当进一步加强市场监管，通过严厉打击各种违法违规行为、特别是重点打击上市公司和证券经营机构的违法违规行为，来保护社会公众投资者权益。而不是超越权限，违法扩大社会公众股股东的权益，缩小其他股东的权益，改变受到法律保护的、既有的权利界定。笔者认为，投资者的合法权益主要表现在知情权、参与权、收益权和流通权等方面，这些都需要监管当局通过严格执法来保护。至于股价会不会涨、有没有红利，则根本不属于合法权益的范围，监管当局既不应该管，也没有能力管。

方圆王

游资携战果出局基金内部存分歧
　
   
    “9.14”行情启动至今，市场各方均认同“这是一波游资主导的行情”。但是，随着市场热点从超跌低价股逐步向绩优蓝筹股扩散，“游资与基金谁将主导节后行情”、“行情是否会向‘由基金主导的行情’方向演变”等关键问题亦在业内被反复讨论。从目前各方反映出的情况看，相比较节前，节后市场行情将会以一种3更加复杂的形态演变。

    游资四种撤退方式

    从9月14日起短短5个交易日的时间，沪深两市累积成交超过1300亿元，为此，有人甚至估计，至少有过千亿元的游资在一周内进场。为游资清点此次“战果”，有业内人士估计，账面盈利将超过20%。游资如何携“战果”胜利出局？对此，市场多方猜测：

    一是，此次游资发动行情作风之悍，实力之强与作盘手法之辣，超出市场想象，从其介入的深度看，只有把行情作长利润作大，才能顺利出局。此外，历史上游资出局都与政策有关，或借利好政策出局，或因利空出台出局，总之，把货出给后知后觉的机构与股民。此次，游资可能的出货对象是基金，策略可能是先轧空基金，再让基金翻多。

    二是，9月23日尾盘时基金强势拉抬重仓股，并造就了大盘再次大涨44点的奇迹。而24日大盘的先涨后跌、尾盘打压则可认为是多翻空的游资对基金的盘中小胜。节前双方的角力还将在节后继续上演。

    三是，从基金仓位变动情况来看，基金并没有短时集中推高蓝筹股的迹象。种种迹象显示，基金重仓股的上下剧烈波动很可能并非基金增减仓所致，而是游资所为的可能性更大。这部分资金很可能利用市场对基金的期待心理，采取推高蓝筹股、激活做多气氛的方式达到从前期获利丰厚的超跌股上减持的目的。

    四是，游资不会把此次成果拱手相让，一旦超跌低价股反弹变成蓝筹股行情，游资的超跌股账面财富将难以兑现。节前，当低价超跌股龙头天山纺织(资讯行情论坛)走弱时，中高价龙头依然走势坚挺，游资是否会以自己的绩优高成长价值发现模式，让市场认同其持股，实现最终顺利出货？

    对于投资者来说，不论游资如何出局，如果其“战果”尚未兑现，行情就必然会有反复，机会也就蕴藏其中。

    基金内部存有分歧

    由于蓝筹板块的表现被认为是基金是否开始积极参与行情的标志，并成为行情能否持续的重要依据，在此背景下，基金的动向尤为引人关注。事实上，来自基金方面的种种信息表明，在这波行情中，基金空翻多、多翻空的好戏在不断上演。

    中信证券(资讯行情论坛)对基金仓位的的测算显示，“9.14”行情发动的第二周，63只开放式基金可比的加权平均仓位为52.78%，与第一周的49.84%相比增加了2.94%，达到近一个月来最明显的仓位增幅；在可比的63只开放式基金中，仓位净增加5%以上的基金有景顺内需增长、景顺股票、中融行业景气、国泰金龙精选、景顺平衡、融通行业景气、银河稳健等7只基金；减持幅度在5%以上的仅有华夏回报基金，明显少于第一周的5只基金。

    中信证券的分析指出，基金做多的气氛与行情发动的第一周相比明显增强，但这与市场期待的基金大举建仓仍然有很大的区别，首先是增仓仍然属于局部增仓，开放式基金中增持较为明显的只占约25%，多数基金仍然是保持仓位稳定；其次从增仓基金的名单上看，多数增持基金仓位相对较轻，尤以轻仓的新基金为主，考虑到新基金存在着建仓期限的要求，趋向乐观的主动性增仓可能并不那么明显。

    另外，虽然部分基金重仓股出现大起大落的走势，但基金持仓最为集中的五大蓝筹股表现却并不相同，长江电力、中国联通、中国石化基本平收或略有下跌，宝钢股份和上海机场涨幅约5%。因此，这在一定程度上也表明，基金局部性、结构性参与行情的可能性更大。

    明显，对于反弹能否成为可持续的趋势，在基金内部存有分歧。这背后的关键是对基本面判断上的分歧。

    其中，海富通基金认为，在充分考虑当前所处的政治环境、经济环境以及此轮进入股市资金的性质之后，大盘已经具备了逐步走高的条件。

    华夏基金则认为，1259点以来的行情，是对1783点以来下跌行情的修正、反弹，两者可能是同等级别，即本轮上涨行情是一轮中级反弹。从近年来历次中级行情运行的时间、幅度来看，目前即完全结束此次行情的可能性不大，可能只是上涨行情的中期阶段。

方圆王

高风险券商的"明救暗治"行动周密部署
　
   
    一场针对23家高风险券商的“明救暗治”行动正在周密部署，由此，证券业拉开了系统性整肃券商的帷幕。

    9月初，证监会机构部与各地证监局联合下发《关于摸清证券公司底数有关工作的指导意见》，要求各券商自查，制定整改措施，规定9月底之前上交。

    几乎与此同时，各地证监局正在陆续进驻所辖地的“问题”券商，对券商经营进行严密监控。位列23家高风险券商之一的健桥证券已受到陕西省证监局的现场监控。

    据知情人士透露，以往只有在证券公司爆发危机时，各地证监局才会派人进驻。对于风险券商，一般采取口头谈话、提醒制度，并不干涉券商的自主经营。

    “现在证监会一改过去的事后介入，意味着对券商的监管方式有了重大变革。”业内人士表示，“最主要的是券商全行业亏损背后所隐含的金融风险，让政府高层不得不正视资本市场的现状。”

    “以往机构部根本就没有对可能有问题的券商真正彻查。”证监会一位官员称，“一旦股民风闻某券商被查造成挤兑，甚至更大的金融风险，责任谁来承担？”

    券商自查

    知情人士透露，证监会要求券商自查的内容主要集中在券商各种违规的问题上。

    证监会要求券商自查的内容主要包括：公司治理结构、内部控制系统、公司担保及诉讼情况、客户交易结算资金安全情况、账外经营情况、挪用客户债券与资金情况、违规债务情况等。

    深圳一家券商资产管理部的工作人员表示，证监会这一次要求券商自查是软硬兼施，对于券商自行上报的问题，证监会表态将采取比较温和的态度进行处理；而如果券商隐瞒问题，那么后期如果证监会查实之后，将采取严厉的措施予以处理，并不排除司法介入。

    “这一次摸底工作显示出证监会彻底清查问题券商的决心，比以往的清查力度都要大。”深圳国信证券的一位高级研究员对记者说。

    目前深圳多家券商已陆续按要求将各自材料上报深圳市证监局，等待国庆节后一并呈报证监会。对于证监会的这一次彻底的摸底工作，深圳招商证券等多家券商都表示了理解与支持，并表示将积极配合证监会的这一次摸底工作。

    近两年，券商不断暴露出重大违规及亏损问题，而市场行情不断下挫阻止了券商通过自身盈利而寻求自救。

    业内人士透露，截至去年底，整个证券行业的潜在亏损高达2200亿人民币，风险丝毫不亚于银行业。目前，证监会实际上已经掌握高风险券商的名单，包括武汉证券、闽发证券、健桥证券等。证监会要求各券商上报问题，除了想全面摸清券商的所有问题外，更重要的是佐证自己的判断，以便为下一步的操作提供依据。

    在此之前，市场已感受到了证监会趋向严厉的态度。9月3日，德恒证券、恒信证券、中富证券、汉唐证券因严重违规经营被托管，并正在接受调查，追究有关人员的民事及刑事责任。

    一位市场人士分析说，这种限期自查有最后通牒的味道，也能缩短证监会逐一清查的时间。如果隐瞒不报，问题被查实后将会受到类似四个被托管券商的命运，甚至更严厉，而不是像南方证券的比较温和的行政接管。

    铺路分类监管

    如何监管券商，一直都是证监会的心头之痒。而把最差的金融机构踢出局的观点，在各监管部门间已形成共识。今年初，证监会专门设立风险处置办公室配合其他部门共同化解积累已久的风险。

    此前，证监会内部透露出一则消息：目前130家证券公司最终保留70-80家左右才算合理，这意味着每两家证券公司中可能有一家被吞并，证券市场将消失近40%的券商牌照。

    但问题是，哪些券商该就此消失？是坐等市场自然淘汰，还是用行政手段加速这一进程？

    “这一次的限期自查主要是为分类监管做准备。”一位券商人士分析说。业内人士指出，尽管即将对券商实行A、B、C、D四类监管方式，但除A类外，其他三类并无明确划分标准。这位人士分析说，如果券商的问题不彻底查清，那么分类监管的标准就难以出台，“最终，在券商上报所有问题后，证监会将出台具体的划分标准”。

    从年初就开始酝酿的分类监管把券商分为四类，从高到低是A、B、C、D。其思路是“搞活一批、看住一批、关闭一批”。目前132家证券公司中正常经营的约为76家，有问题的33家，还有23家高风险公司。

    “对于不同的券商采取不同的措施，因此，彻底查清问题是分类监管的前提。”一位券商资产管理部的工作人员分析说。

    据知情人士透露，区别对待不同的券商的相关具体政策将在国庆节后出台。A类券商将在76家正常经营公司中产生少数几家，配合的政策将是鼓励这些券商进行创新试点、拓宽融资渠道以及采取集合资产管理政策促进这些券商做大做强。

    国庆节后，券商试点将进入实质性操作阶段。据记者从证监会机构部了解，自8月16日证监会接受证券公司提交创新申请以来，已有近20家券商提出了申请。

    另据证监会消息人士透露，只有A类券商才能入围，但符合A类券商条件的，不会超过10家。此前，在一份有关分类监管的征求意见稿中，上海的东方证券和国泰君安受到A类推荐。而中信证券(资讯行情论坛)与国信证券则完全符合A类标准。

    针对有问题的C类券商，目前已经采取的措施是实行保证金存管制度改革，主要是为了防止其风险的扩大。

    目前最引人关注的是高风险的D类券商，有关部门正在考虑设计相应的退出机制。证监会消息人士透露，对23家D类券商，国庆过后，各地监管局将陆续进驻，进行严密的监控，“根据央行与证监会稳妥处置高风险券商的要求，这批高风险券商中很可能逐渐出现以关闭破产、托管或重组等多种途径处置的对象。”

    对于分类监管，不同处境的券商的心态各不相同。市场上，对于分类监管还是有诸多意见。海通证券的马明明认为，在全行业萧条阶段，这样三六九等的分类监管方案必定遭到证券公司的抵触情绪，尤其是对那些经营不善的证券公司打击更大。

    “扶优汰劣”方案明确

    “这次自查后，证监会将会迅速贯彻‘扶优汰劣’的措施。”一位知情人士说：“目前监管层对优质券商的扶持思路和对高风险券商的处理思路已经成型”。

    8月中旬，全国证券监管工作座谈会确定了“扶优汰劣”的总体思路，而有关券商的创新正是在这次会议上被明确的。

    上述知情人士表示，在方案广泛征求意见时，一些券商通过媒体与市场开始向这项计划用脚投票。显然，能调动起券商自身变革积极性的监管思路，比原先以行政指令要求券商“不准挪用客户保证金、挪用客户国债及挪用客户委托资产”铁律有效得多。

    除了对于高风险类券商采取相应的退出机制外，优质券商的发展思路也初见眉目。近期获准首批发债的三家券商，已经尝到规范经营的甜头。业内人士透露，今后对那些优质A类券商可能还会在政策上亮绿灯，首先在融资上可运用同业拆借、发债、增资扩股、上市等多种手段，他们可能优先获准发债，并简化有关审批，发行手段允许创新。

    在拓展业务上，也可能优先获得集合理财试点；投资银行业务中的承销、保荐、财务顾问等可能放宽业务收费比例。此外，这些公司还可能积极介入社保基金、企业年金受托管理业务，代理QFII、成为QDII试点单位等。

    消息人士透露，为了促进分类监管，监管层将继续推进证券公司保证金存管制度改革，以通过制度建设杜绝证券公司挪用客户保证金行为。另外，问题爆发比较集中的国债回购，已首先在上海推出国债买断式回购，加大国债卖空风险，一定程度上控制国债回购规模。

    而另据证监会有关人士透露，很快将颁布《证券公司监督管理条例》，设立“证券投资者补偿基金”，建立风险证券公司退出机制，同时，将发布《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》，推动合格券商开展新的业务。

    “随着证监会对券商的全面摸底工作结束、分类监管标准的建立，以及后续各项政策与制度的出台，券商洗牌很快将进入实质性阶段。”一位市场人士如此表达他的观点。

方圆王

深发展将成为首家外资控股银行
　
   
    市场颇为关注的深发展股权转让一事又有进展。继9月底通过银监会的批准之后，深发展昨天正式对外公布了美国新桥的收购报告书。其报告书显示，美国新桥投资收购深发展17.89%的股权出资为12.35亿元，每股收购价为3.55元，比深发展今年中期每股净资产2.18元溢价超过60%。

    据了解，此次收购还需要经过国务院国有资产管理部门的批准。如果顺利通过最后一关，新桥将成为深发展名正言顺的第一大股东。由此，深发展也将成为我国第一家外资控股的内地银行。

    北京证券分析师认为，新桥不会甘心背负深发展124亿元的不良资产。如果审批顺利的话，新桥参股计划完成之后，深发展在二级市场的再融资计划可能会立即启动，融资额有望突破20亿元。在这些利好消息刺激下，曾经辉煌一时的深发展有望重登深市第一龙头股票的宝座。

hailun

秋季报告预测 今年GDP增长率将达9.4%  
2004年10月11日 07:02:39 中财网


　　中国社会科学院《中国经济形势分析与预测》课题组昨日在京发布了2004年秋季报告。报告预测,2004年我国国民经济增长速度将略高于上年,GDP增长率将达到9.4%左右。2005年GDP增长率将有所回落,但仍可保持在8%以上的水平。
　　报告提出了几项政策建议:一是在宏观调控中要处理好市场手段和行政手段的使用原则；二是进一步理顺经济关系,提高银行存贷款利息率；三是对财政政策进行调整；四是宏观调控要将解决短期波动问题与长期结构调整问题结合起来。
　　国家统计局新闻发言人郑京平在秋季报告发布会上表示,从今年前8个月经济运行情况看,中国经济保持了增长速度较快,物价上涨温和,国际收支状况较好,就业形势进一步改善,经济稳定增长的基础得到进一步增强。展望2005年,尽管国际原油价格大幅飚升,对世界经济和中国经济的影响还有一定的不确定性,但只要在调控时密切监控环境条件变化,及时化解不确定因素带来的风险,明年中国经济仍能保持平稳较快增长势头。
　　在谈到居民消费问题时,郑京平认为,现在谈居民消费开始转旺为时过早。居民储蓄增长开始走低,并不表明居民储蓄倾向发生了变化,而是居民金融性资产投资结构发生了改变。一般而言,一个国家居民储蓄习惯除非遇到大的外部冲击,否则,是不会轻易改变的。（记者 卢晓平）
　 上海证券报

hailun

证监会欲甩包袱 全流通借道登台  
2004年10月09日 08:00:17 中财网


　　随着１０月１５日的逐渐临近，中国证监会《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定（征求意见稿）》（以下简称《若干规定》）的征求意见工作也接近尾声。
　　为解决股权分置这一股市顽疾，市场各界人士曾设计了各种“全流通”方案，然而证监会一直未明确表态。但《若干规定》的发布，意味着证监会首次向股权分置问题开刀。对此，证监会的解释是：“为了进一步贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（以下简称‘国九条’），完善社会公众股股东合法权益的保护机制。”
　　但是有业内人士对此分析说，《若干规定》的出台主要是为了达到两个目的：一是完善了社会公众股股东对上市公司重大事项的表决制度；二是通过制度安排解决股权分置问题。
　　借机破解全流通难题
　　由于历史原因，中国股票市场中一直存在着“股权分置”的问题，即非流通股和流通股“同股不同权”现象。业内人士测算，为了获得同样的股权，流通股股东所付出的价格大约是非流通股股东的１０倍左右。目前上市公司的非流通股约占三分之二的比重。长期以来，由于股权分置和“一股独大”，上市公司往往被非流通股股东控制，流通股股东在重大事项表决等方面“人微言轻”。股东大会最终演变成了大股东会。同时，非流通股比重过大也导致上市公司控股股东乱担保、侵占公司资金等现象屡屡发生。
　　因此，实现股份全流通一直被视为解决股权分置问题的必然选择，但是实行“全流通”就意味着股市的流通股本将增加两倍左右，面对国有股减持曾带给市场的冲击，管理层不得不慎重考虑。尽管此前曾有业内人士披露多个“全流通”方案，但管理层始终是三缄其口。
　　“相比之下，管理层更倾向于在市场广泛认可的基础上通过某种‘全流通’方案，以免为此承担政策风险。”一位据称跟管理层有过实质接触的业内人士向记者透露说。
　　事实上，《若干规定》的出台从某种程度上印证了这种说法。《若干规定》中指出：“对社会公众股股东利益有重大影响的其他事项时，需经全体股东大会表决通过，并经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过，方可实施或提出申请。”
　　业内人士分析，这实际已经包括了“全流通”方案的表决，即在未来上市公司推出所谓的“全流通”方案时，必须经过包括社会公众股股东的表决通过。如此一来，不仅把“全流通”方案的最终决定权交给了社会公众股股东，而且管理层也可籍此避免沦为众矢之的尴尬处境。
　　类别表决应对“一股独大”
　　９月１３日，在国务院常务会议上，国务院总理温家宝要求抓紧落实“国九条”，而“保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益”则是“国九条”的重要内容之一。
　　然而，在“全流通”方案尚无法在短期内出台的背景下，为了解决股权分置带来的问题，证监会只能求助于制度安排。《若干规定》中，要求上市公司就再融资、重大资产重组、以股抵债、境外分拆上市等关系社会公众股股东切身利益的重大事项表决时，应当按照法律、行政法规和公司章程规定，经全体股东大会表决通过，并经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过方可实施或提出申请，即实行所谓的“类别表决机制”。
　　对此，中国社会科学院法学所研究员刘俊海博士在接受记者采访时指出，该制度有助于恢复股权平等原则的真意，提升在经济实力、持股比例、表决力和信息占有等方面处于弱势群体的社会公众股股东的地位。
　　为了进一步制约大股东的行为，切实保护以中小股东为代表的社会公众股股东利益，《若干规定》中还指出，要充分发挥独立董事作用，维护社会公众股股东的合法权益；加强投资者关系管理，保障社会公众股股东的知情权；推动和鼓励上市公司实施积极的利润分配办法；加强社会公众股股东对上市公司和高级管理人员的监督等等。
　　西南证券研发中心副总经理周到表示，从现实角度看，解决中国股市的股权分置问题并不能一蹴而就。他同时说，在现有的市场条件下，要更好地发挥股东大会的作用，使其成为中小股东自我保护的有力武器，合理的制度创新是必不可少的。社会公众股股东表决机制，可以在一定程度上有效解决这个问题。
　　《若干规定》仍属权宜之计
　　在记者采访过程中，尽管大多数被访者对《若干规定》给予了肯定，但是也有业内人士对此并不以为然。
　　“严格地讲，这些规定只是对股权分置带来的问题起到一定的制约作用，而并不能解决根本问题。”某业内人士对此分析说。
　　更有业内人士指出，《若干规定》一旦实施，还可能带来其他问题。
　　一位分析人士指出，要警惕流通股股东中的机构投资者成为某些利益集团的代言人，还要当心某些主力机构利用赋于流通股股东的权力，加大炒作力度影响股价。例如当某机构持有的流通股达到相当比例时，它可能以此挟迫上市公司推出更优厚的分配方案，来配合其二级市场的炒作和出货。
　　面对种种疑问，中国人民大学信托与基金研究所理事长王连洲的看法具有一定的代表性，他认为，如果一步到位地解决股权分置还较为困难的话，那么以一个个较小的突破逐步趋近总目标，也不失为较为稳妥、现实、为市场所能接受的办法。
　　小资料
　　所谓类别表决机制，是指一项涉及不同类别股东权益的议案，需由各个类别股东分别审议，并获得各自的绝对多数同意才能通过的机制。实施《若干规定》，证监会把重大事项的最终决定权交给了社会公众股股东，同时也可成功地把自己从“全流通”的泥淖中抽身而出。(胡朝辉)　　
　 中国经营报

hailun

一批公司预告业绩　豫光金铅比上年同期增长100％  
2004年10月11日 08:05:51 中财网


　　今日又有一批公司预告2004年前三季度业绩。
　　（600198）大唐电信称，2004年前三季度公司部分产品销售业绩较好，预计公司2004年前三季度业绩将实现盈利。
　　（600325）华发股份称，公司募集资金投资的几个房地产项目开发建设进展顺利，预计公司前三季度实现的净利润将比去年同期增长50％以上。
　　（600531）豫光金铅称，由于产品销售价格上涨，预计公司2004年前三季度实现净利润比上年同期增长100％以上。
　　（600268）国电南自称，由于电力行业及相关制造业持续发展，公司2004年前三季度净利润将比2003年同期增长50％以上。
　　（600752）＊ST哈慈称，因销售收入下降，预计公司2004年第三季度亏损。  
　 深圳特区报

hailun

份令人惊讶的对账单 股市神秘“独行侠”  
2004年10月11日 07:57:34 中财网


　　编者按：英雄莫问出处，股市的“传奇”常常由一些小人物创造。在江湖大佬们折戟沉沙之时，总有一些新生代“民间高手”跳出来，大喊一声——我能！本文的主人公便自称为炒股“高手”，他提供的炒股成绩单吓了编辑部所有人一跳。他没有过多谈及失败，仿佛他的投资没有寻寻觅觅，没有冷冷清清，没有凄凄惨惨戚戚，没有乍暖还寒，只有艳阳高照———他的故事太像“神话”，尽管或许某一天他自己会成为这段“神话”的终结者，但他的投资却证明了一个事实：散户的名字并不是弱者。王侯将相宁有种乎？
　　猴年的股市，风卷狂澜，跌宕起落。中秋前夕，一位神秘的独行侠现身编辑部，讲述了他在猴年的幸运经历。
　　这位大侠拒不透露自己的真实姓名，只说姓郭，营业部的股民都叫他郭老师。实际上，在记者看来，这位“郭老师”自己走出校园的时间也不会太长，即便在年轻的中国股市里也仍然算是小字辈。然而，就是这位郭大侠，在不到一年的时间里，在大多数的机构投资者都苦不堪言的时候，却“大言不惭”地表示，自己已经获得了原始投资2倍的收益。更具吸引力的是，他一再强调，不靠消息，不靠朋友，全凭自己的大脑，独居一室，对定电脑，选股、决策。带着将信将疑的心情，记者采访了这位郭大侠，并试图从对方言谈的只字片语中挖出一点大侠的“独门秘方”。
　　一份令人惊讶的对账单
　　应记者的要求，郭大侠带来了自己的对账单。在一张涂掉账户名字的对账单上可以看到，从2003年11月底，到2004年9月上旬，将近一年的时间里账户上的交易笔数总共不过半张纸。但这寥寥的几次交易，含金量却极高。与大盘的走势相吻合，最重要的盈利出现在去年11月底到今年4月底之间，仅3次交易，就让账户上的资金从数十万翻到了一百多万。应对方的要求，记者不能透露对账单上的股票名称，但粗略浏览之下，每只股票买卖价差之间的盈利空间确实惊人。更关键的是经过了充满机遇的2003年11－2004年4月上升行情段，到了颇具杀伤力的年中行情时，账户除了单笔交易金额明显缩小，即从全仓操作变成了小手笔运作，持仓时间较短外，账户主人的“运气”并没有改变多少。在大盘快速下挫的背景下，该账户拿出十来万的资金，快速进出，大部分的情况是薄有收益，鲜有亏损。其中，最精彩的一幕是在一只问题股的操作上。据郭大侠介绍，他在该股连续跌停后的第一个反弹涨停板前抢入，数个涨停之后出货，距反弹最高位尚有一个涨停板的空间。此役尽管资金数额不大，但获利颇丰。郭大侠认为，在当时的市场环境下，大盘快速下探，能忍就是最大的胜利，空仓就是对耐性最大的考验。
　　随着9月底反弹行情的到来，郭大侠再次开始了他的“快速致富”操作，据称，在9月下旬的反弹中他已获利30％。
　　精研个股跟着感觉走
　　那么，郭大侠的到底有什么独门秘诀，能在如此险恶的“江湖”轻松独步呢？如果不依靠消息，不依靠朋友等外力的帮助，他靠的又是什么呢？实际上，在几个小时的访谈中，尽管记者围追堵截，多方逼问，郭大侠总是避重就轻，一一化解。常常逼到“死胡同”了，他只好说：“这个实在很复杂，我一时也讲不清。”所以，记者也只能在只字片语里“自以为是”地猜测、总结一二。
　　在股市里，“消息”两字恐怕最能吸引人们的眼球。不论是小散户、小股民，还是大机构、大基金；不管对于消息的相信程度、追随程度怎样，但是无一不是伸长脖子四处打探着各类“消息”。对此，郭大侠称，不听消息，也从不跟着消息走，因为消息有真有假，辗转数道，传到自己耳中早已没有任何意义。为了避开消息的骚扰，他甚至放弃了营业部带桑拿的大户室，独自一人在家中通过网上炒股。
　　那么选股的依据从何而来？从记者的观察看，他所选择的股票既有超跌反弹的问题股、ST个股，也有网络概念的领军股，还有业绩优良的蓝筹股，“品味”十分博杂，但有一点相同，被他看重的大部分是走在风头浪尖上的“风云个股”，是大盘各个时段最引人注目的领军人物。那么在这些股票大出风头之前人们怎么才能发现他们呢？对此郭大侠避重就轻地说，自己常常一个人闷在家里，花很多时间看股票、研究走势，也总结出了自己一套独特的方法，“很复杂，一时讲不清啦。”
　　于是，编辑部的同仁们噼里啪啦在电脑上敲出一只又一只个股，请大侠一一评品。从他观察个股的方式上，记者得出三点结论：第一，他所熟悉、研究过的个股显然不多，大部分的股票他并不了解，似乎也没有做过。对此，他解释说：“我不是股评人士，不需要信手拈来一只股票就评得头头是道，我只对有投资价值的股票才去深入研究。”第二，在谈论个股时，他也常常谈论股票的基本面，但实际上他在技术面上花的时间似乎更多，据讲，他曾经精研过多种技术分析理论，最后形成了自己的独特思路。“我看的书，别人也许都看过，但是各人的感悟不同，学到的东西也各不相同，我肯定是从中总结出了一些自己的东西。”第三，他在泛泛谈论着一些个股时，常常会根据技术图形说“我觉得……”、“我感觉……”甚至从图形上揣测主力意图，分析多重主力的矛盾等，令人感觉要么是他不希望人们摸索到自己的真实思路，要么就是长期研究图形已经使他形成了强烈的直觉。
　　大盘走势不容乐观
　　采访郭大侠的那几天，正是国庆节前股市去意徘徊之时，记者请他对当时的市场状况做一些分析。郭大侠认为，此轮反弹若没有9月15日的高开大涨，对后市可能要有利得多。国庆长假前大盘如能收在1487点之上，今年下半年仍有可能走出震荡上扬的行情；如果不能收在这一点位之上，那么行情就不能太乐观。当记者询问，为什么这么精确地指出一个点位，怎样算出来的？大侠再次回避答复。
　　尽管他谈起自己的业绩来乐观得令人难以置信，但是谈到市场的宏观走势，大侠却又悲观得无以复加。他认为，如果仅从技术面分析，大盘跌破1000点是正常的。但是中国股市的根本问题是基本面难以捉摸，包括本轮反弹的出现，是受了政策面的强烈影响，因此反而使股市难以预测。 （记者　王欣）  
　 深圳特区报

hailun

亿资金年底入市 基金、社保等机构资金整装待发  
2004年10月11日 07:40:14 中财网


??国庆长假之后的首个交易日收出长阳，迎来十月开门红，沪综指更是一鼓作气，收复１４００点整数关口，有分析师指出假期结束，资金面开始放宽，并且由于“国九条”落实工作正抓紧进行，估计还会有一系列的利好政策陆续推出。
??借政策东风，专家预测，机构投资者大约有近１０００亿的增量资金已经箭在弦上了，将在今年底直接进入股市。这些机构投资者包括基金、券商、保险公司、ＱＦＩＩ、社保基金以及私募基金等，将有望成为年底行情的主导力量。
??基金
??四季度可望带来４５０亿
??记者从有关渠道了解到，约有１５只新基金将在今年四季度发行面世。铁定四季度要发行新基金的，主要是今年还没有发行过基金的新成立的基金公司，它们是宝盈、东方、东吴、中银、友邦华泰等，另外，长信、华宝兴业、湘财荷银等今年已发行一只基金的公司，也准备四季度再发行一只基金。
??统计数据表明，今年一、二、三季度分别发行并正式成立的新基金为１６只、１４只和１２只，前三季新基金首发规模总计为１６１４亿元，平均每只基金首发规模为３８．３亿元，而一、二、三季平均每只基金首发规模分别为４７．６亿、５０．７亿和１１．４亿元，三季度的首发规模平均值明显大幅下降。
??业内人士表示，即使以三季度的首发平均规模来测算，预计四季度发行的１５只基金也可募集约１６０亿元。事实上，由于近期股市大幅反弹，基金销售也开始回暖，９月中下旬设立的新基金规模均已超过２０亿元。业内人士因此认为，如果四季度的首发平均规模达到３０亿元，则可望给市场带来４５０亿元的新增资金。
??社保
??“新保姆”将打理２００亿
??全国社保基金增选新的投资管理人的有关调查问卷最后上交日期是９月２９日，参选的２９家基金公司和券商为争取社保基金最新管理者资格作最后冲刺，经第一轮淘汰后，将大约有１５家公司进入残酷的第二轮选秀。
??知情人士表示，社保基金今年入市资金有望达３６０亿元左右，剔除首批进入港股的２０亿元左右资金，以及第一批交给基金公司管理的资金，今年交给新的基金管理公司打理的资金将有望达２００亿元左右。此前全国社保基金理事会发布公告称“拟增选新的投资管理人管理社保基金名额不超过８名”，该人士预计每位管理人管理的资金估计将在２０亿元至３０亿元之间。
??ＱＦＩＩ
??推广阶段增资２００亿
??消息灵通人士表示，ＱＦＩＩ(合格境外机构投资者)相关管理办法的修改取得阶段性进展，试点规模有望扩大，甚至可能在较短时间内结束试点，走向推广阶段。
??这位人士说，外管局等监管部门正就前一阶段ＱＦＩＩ试点的情况进行总结，“完善ＱＦＩＩ试点”的方案最快将在今年年底完成，上报国务院批准后即可推行。“这份报告如能获得肯定，从去年５月份正式启动的ＱＦＩＩ试点工作就有望告一段落，进入新的推广阶段。”
??据市场人士分析，试点规模的扩大可能会将ＱＦＩＩ的总体额度扩大到５０亿美元左右，相当于在目前基础上再增加２００亿元人民币。
??企业年金
??政策扶持规模增１００亿
??企业年金是长期资金重要的组成部分。截至今年３月底，中国逾２．２万家企业建立了企业年金计划，基金总量近４７４亿元人民币，其中证券投资基金及股票投资比重仅占１．１％。随着股市的好转和近期出台的《企业年金试行办法》、《企业年金基金管理试行办法》、《企业年金管理指引》，以及将要出台的一系列规定，有专家推测企业年金在今年四季度还有望增加１００亿的规模。
??保险
??５０亿资金“牛刀小试”
??今年保险市场上的一个引人注目的现象就是市场主体的大量增加。年初以来，保监会已经新批设了十余家保险公司。今年４月末的数字，我国保险业总资产达到１０１２５亿元。假设直接入市比例的上限为５％，保险总资产的理论直接入市资金可达５５０亿元以上，但这仅仅是种理论上的算法。
??保险资金入市必然采取循序渐进原则，绝不会大批资金同时争相涌入。据专家推测，刚开始保险资金直接入市的资金量会在４０亿至５０亿元左右。(记者 黄靖涛)
　 北京娱乐信报

hailun

发改委有关负责人预计 第四季度物价涨幅继续下降  
2004年10月11日 07:10:26 中财网


　　日前,国家发改委有关负责人在就当前价格形势回答记者提问时明确表示,物价总水平上涨势头已经有所遏制,当前的价格走势已经呈现稳中趋降的态势,预计四季度的价格涨幅还会继续下降。
　　这位负责人同时表示,今年以来的市场物价上涨属于恢复性上涨,其结构性特点突出。究其原因,是我国经济步入新一轮增长周期的反映,也是粮食供求关系发生变化,以及部分行业和地区投资增长速度过快,国际市场价格上扬这四个主要原因共同作用的结果。
　　谈及粮价上涨问题,他表示,粮价上涨有利有弊,但利大于弊。从全国来看,粮食价格上涨有利于促进粮食生产和农民增收。  
□ 程勇 　 上海证券报

hailun

QFII总数上升至23家 富通银行和巴黎银行资格获批  
2004年10月11日 07:04:17 中财网


　　富通银行和巴黎银行资格获批
　　记者从中国证监会获悉,富通银行和法国巴黎银行合格境外机构投资者(QFII)资格日前已获中国证监会批准。至此,获得QFII资格的境外机构总数已达23家。  
　 上海证券报

hailun

哪里来的巨量资金  
2004年10月11日 08:02:14 中财网


　　“9·14”行情出现价升量增的爆发性行情，那么大的资金从何而来？尽管这个问题很难研究得清楚，但结合盘面进行一点分析，有助于我们认识市场。
　　民间游资点火
　　这波行情正式爆发发生在9月14日，但如果我们从8月20日天山纺织启动来看，显然，“涨停板敢死队”等民间资金已经在市场里开始做多了。
　　以“涨停板敢死队”著称的银河证券宁波解放南路营业部从8月20日起就频频上榜，其中，最强势的天山纺织连续3个涨停板，而“敢死队”在8月20日、23日、24日3次上榜，而且，在24日，除了天山纺织，“敢死队”还在祥龙电业、辽源得亨、龙头股份、美尔雅4个股票同时上榜，成交金额达1446万元。再加上一些其他常见的活跃的营业部，可见，一些民间活跃资金在指数还没有见底之前已经进场了。
　　在如今基金等机构日益强大的时代，大家都忽略了民间资金的力量。确实，随着三年来调整过程中庄股不断跳水，私募基金的力量削弱了很多，但是，一些操作得当的个人大户的实力得到很大增强，特别是江浙资金在股市里的力量日益强大。如经常上榜的解放南路、义和路等营业部，资金比最初的时候明显增大，比如从8月19日到9月21日这一个月中，解放南路营业部在25只股票中上榜32次，其中，9月15日至17日，3天里用去的资金已接近5000万元，估计“敢死队”的资金可能上亿。而这仅仅是许许多多民间资金的一个点，可见民间资金的实力不弱，十年前，哪有那么多上亿资金的个人大户？显然，与早期股市的个人大户相比，如今的个人大户实力要强大得多。
　　一些嗅觉敏锐的民间游资经常会适时杀入股市，在股市底部点燃星星之火，去年11月，大盘从1307点启动一波行情时，也是“敢死队”等民间游资从上海梅林等股票开始动手的。
　　踏空资金助涨
　　当股市一路下跌，成交量急剧萎缩的时候，很多人总在担心没有资金推动股市上涨。其实，当股市一路下跌时不是多出许多套现的资金吗？这些资金并不会永远离开股市，只是在等待一个合适的入市时机。
　　股市总是平衡的，当股市一路上涨的时候，资金都变成了股票，后续资金可能越来越少；反过来，股市一路下跌，套现的资金则在日益增多。沪深股市已经调整了3年，在这漫长的下跌时间里，我们看到散户大部分被套在其中，那么，说明有很多主力在高位成功减仓，否则就不会下跌了。而下跌的时间那么长，将股票变现的资金就越来越多。这些空仓或者轻仓的主力，一旦认为该买股票的时候到了，又会杀入股市，这些踏空资金正是以后推动上涨的动力。
　　应该说，当股市跌至1300点一线时，无论从哪个角度看，都具备了投资价值。因而，这个时候无论是基金、券商，还是民间游资以及在场外等待的主力，都不会用大量筹码来杀跌，做空动能明显不足，只要有股力量点燃火种，就会带动各种力量“空翻多”，形成合力，造成井喷行情。所以，我们看到9月14日，沪市仅用70多亿就使指数的涨幅超过了3％，明显是空方力量不足。
　　“空翻多”现象从交易席位上也可以看出，如国信证券深圳红岭中路、华泰证券大桥南路营业部等以前经常在跌停板上现身，成为空头力量，但这一次，这些活跃的资金，与宁波解放南路、义和路等多头席位合力做多，频繁出现于涨停板上，明显是全面“空翻多”。
　　在民间游资合力做多的时候，基金、券商等股市里最大的主力，自然会顺势而为，也就形成行情初期从超跌股到绩优股轮番上涨的局面。
□ 莫鸣 　 新民晚报