2004年9月28日（星期二）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年9月28日（星期二）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：4171 回复：22

已有386公司进行预告 三季报业绩增速将有所放缓


　　据中国证券报报道，截至9月24日，沪深两市A、B股上市公司(不含已退市及三板挂牌转让公司)共有386家公司对前三季度的盈利情况进行了预告(包括半年报中的预告和近日刚刚发布的预告)。从上市公司业绩预告的内容看，大致可以分为：净利润同比增长、下降、持平、大幅变动；盈利、亏损、扭亏以及不确定几大类。其中，预计前三季度净利润同比增长的上二市公司有164家，占预告总数的42．4％；预计前三季度亏损的有112家，占29．17％。

　　如果将"亏损"、"大幅变动"、"不确定"三类视为"报忧"而其他类别列为"报喜"的话，那么，"报喜"的公司明显多于"报忧"的公司。因此，从已发布业绩预告公司的情况来看，上市公司今年前三季度的盈利状况的确可以令投资者感到欣慰。

　　景气行业预增公司多

　　从业绩预增的164家上市公司的行业分布来看，以化工行业(化肥、农药)上市公司最多，共21家，占预告总数的12．80％；其次是有色金属、房地产、机械、煤炭、交通运输、酒店旅游行业。其中，15家煤炭类上市公司中有10家预增。我们认为，行业景气度是决定上市公司业绩增长的主要因素。

　　从国家相关部门的统计数据看，今年以来，基本化学原料制造业和化学肥料制造业经济效益增长速度呈上升趋势，销售收入与利润均实现大幅增长。有色金属行业除电解铝外，受宏观调控因素的影响相对较小，特别是铜价近期还创出了新高；房地产行业虽受到调控影响，但商品房价却稳中有升；机械行业特别是工程机械行业产销态势仍然不错；煤炭与交通运输行业仍是国民经济的"瓶颈"。而酒店旅游业上市公司盈利增长，我们认为主要与该行业去年同期受"非典"影响、基数较低有关。

　　值得注意的是，"预增"的钢铁上市公司数量相对较少，这在一定程度上可能说明该行业受宏观调控因素的影响相对较大。

　　在164家预增的上市公司中，有88家公司预计前三季度净利润同比有一定幅度增长或有较大幅度增长；明确预计增幅在50%及以上的有86家，占预告总数的22％。在86家预计净利润同比增长50%以上的公司中，存24家公司预计净利润同比增幅在100%以上。其中，辽通化工预计净利润同比增幅达33倍。当然，这主要与其去年同期净利润极低有关。

　　环比下降值得关注

　　我们认为，要更准确地把握行业或公司的盈利前景，除了看"同比"增幅外，还要看各季度净利润的"环比"状况。

　　我们选取了86家净利润预增幅度在50％以上的上市公司为样本进行分析。通过计算得到了2004年前三季度的净利润值，然后计算出了各季度之间的环比数。统计表明，除少数几家上市公司外，大部分公司第3季度净利润的环比为负值。这表明第3季度当期实现的净利润与第2季度相比将出现下降。

　　当然，我们在分析第3季度净利润环比下降时还必须考虑两个因素：一是季节性因素。一些上市公司在第3季是生产销售的淡季，因此净利润环比肯定是下降的，但这不代表其全年业绩一定下降；二是业绩预告的"净利润同比增幅"只是一个出于谨慎原则的估计数字，实际增幅可能要比预计的大一些。

　　但总的来看，许多公司第三季度净利润环比下降，可能说明宏观调控对上市公司盈利的影响正在比较明显地显现出来。

方圆王

有关人士透露《公司法》上市公司部分改动较大


　　据中国证券报报道，国务院法制办人士昨天透露，正在进行的《公司法》修改，对涉及上市公司的内容改动较大，如：上市条件、融资、IPO、增资、存量股份发行、退市、停牌等都会有所变化。

　　这位人士说，对上市公司治理结构，此次将做大幅度修改。例如，在独立董事、关联交易规范、股东对关联交易表决的回避等方面作一些规定。这些尝试如果能在上市公司的实践中取得成功，今后将考虑推广到股份公司和有限公司。

　　在股东权益保护方面，修改稿将做较全面的规定，增加股东的知情权、股东诉讼、中小股东的股东大会召集权、公司僵局的解决等内容。

　　该人士称，为落实“国九条”，修改稿将对上市公司融资制度做改动，并对一般公司的债券发行、审批等内容进一步细化，以推动资本市场的发展。公司合并、重组也是此次修改中的焦点问题，修改稿将简化公司合并、分立的程序和手续。公司合并中的中小股东股份回购请求权问题将有所考虑。

　　他说，在《公司法》修改草案提交全国人大常委会审议之后，如果全国人大常委会认为，《公司法》与《证券法》修改工作应进行协调，那么，上述涉及上市公司内容的改动，也可为《证券法》的修改提供借鉴。

方圆王

巴曙松：证券市场回暖 背负制度缺陷的新轮回


　　据中国经济时报报道，9月中旬，股市在极度低迷的背景下，受国务院领导有关指示的激励迅速回暖。相对于9月初大盘股指跌破1300点的市场氛围，目前的市场气氛无疑有了极大的转变。

　　但是，与市场的波动周期一样，在在市场低迷时期，监管机构对于市场制度缺陷的改革动力往往在市场压力推动下相对较强，一旦市场转暖，这种改革的动力和外部的压力也就相应减轻，各方市场主体似乎都可以松一口气，制度缺陷依旧的背景下似乎市场运行得还不错，直到新的低迷到来。

　　那么，这一次的市场回暖是否也是另外一次背负制度缺陷的新循环呢？有待对基于国务院九条基础上的矫正制度的具体努力。

　　具体来说，这种深层次的问题至少表现在以下几个方面：

　　一，“国九条”为何容易被片面落实为“国一条”？

　　迄今为止，国务院关于资本市场发展的九条意见发布以后，到目前为止实施的进展实际上十分有限。在实际的落实过程中，“国九条”实际上变成了“国一条”：对市场融资行为有利的政策、创新等实施的比较快；但保护投资者特别是公众投资者的利益等方面，现在看来实际上进展非常有限；鼓励资本市场发展的税收政策、金融支持政策等的进展也不明显。

　　实际上，国务院九条在许多方面有重大的意义，如资本市场应当既是一个融资的市场、也是一个投资的市场；要让投资者分享经济增长的成果；解决股权分置问题及解决这个问题的三个原则：有利于市场发展、有利于市场的平稳改革、有利于保护投资者特别是公众投资者的利益等方面。

　　不过，今年以来投资者大面积亏损和市场创新低的同时，融资额创新高，这是一个非常大的市场定位上的问题。即使市场下跌到1300点以下的水平，依然有大量的企业急切等待上市，可见这样的一个市场是如何严重地向筹资者倾斜。

　　二，股权分置导致流通股定价基础的模糊不定

　　无论市场走向如何，股权分置始终是影响市场走向的关键性因素之一。在股权分置条件下，我们不能笼统地比较国内股市与海外市场的市盈率水平，也不能笼统地说市场是否具有投资价值等等。实际上，即使是现有上市公司的业绩没有任何提高，市场再上涨数倍，依然有一部分投资者会认为股市是有投资价值的，那就是一部分非流通股股东。

　　中国股市上非流通股股东与流通股股东利益的不一致，是不同于大股东与小股东利益矛盾的一种市场利益矛盾，而且股权分置对市场信心可能带来的打击更为严重。在目前的股权分置的条件下，流通股股东在和占控股地位的非流通股股东的比较中显然居于弱势。在现有的表决方式下，任何对于流通股东不利的方案，流通股东参不参加都是一样的。这就使得流通股东的利益和信心受到打击。

　　同样值得强调的是，股权分置还导致整个市场的流通股定价基础的模糊不定。究竟非流通股与流通股是不是同股同权？究竟流通股是否会从非流通股的流通中获得溢价的分享与补偿？对于这些影响到市场定价的根本问题，实际上监管部门的回答一直是模糊的、犹疑不定的，这无疑使得整个市场的定价基础摇摆不定，有时向市场传递的信息是流通股是含权股，有时向市场传递的信息则是流通股与非流通股的同股同权。这种政策的摇摆实际上是导致市场价值中枢波动的关键因素之一。

　　不少机构一直认为，国有股转让是以每股净资产为底线的，但在实际的定价理论中，净资产并不能说明更多的估值方面的意义。从目前情况看，无论是海外市场还是国内市场，已经大面积出现过股票价格低于每股净资产以及股票价格低于发行价的状况。这也意味着，如果市场对投资者特别是公众投资者的利益保护不足，也就是制度上存在着显著缺陷的话，那么无论是一个具体的点位，还是每股净资产，或者是新股发行价，都不足以成为投资者信心的支持，像长江实业这样香港大盘蓝筹的优质股票，它的股票价格也显著低于每股净资产。所以市场持续平稳运行的关键是要保护投资者的利益。

　　在市场回暖之后，如果没有相应的保护流通股股东利益的制度改进，那么，流通股股东就需要十分关注股市上扬阶段非流通股股东对于流通股股东利益的侵蚀行为。其间的主要原因是，由于流通股股东和非流通股股东的利益本就不一致，股票价格一旦上涨，就使得二者之间的不一致程度更加尖锐化，非流通股股东可能有更大的激励、以不同的形式占用上市公司的资源。因此从这个意义上来说，股权分置是影响最为深远的制度障碍之一。在没有一个彻底解决问题的办法之前，怎样增加流通股股东的信心而不是被迫接受非流通股股东的掠夺行为？推出类别表决制度，将是重要的制度选择。

方圆王

正本清源恢复股市本色　专家热议证监会新举措


　　据证券时报报道，正本清源恢复股市本色———专家学者热议证监会加强社会公众股股东合法权益保护新举措。

　　中国证监会发布《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定（征求意见稿）》后，记者随即采访了部分法律界和证券界的专家。他们一致认为，《若干规定》是落实“国九条”的具体举措，将对提高上市公司治理水平，保护中小投资者权益，提高投资者信心起到切实有效的作用。他们同时指出，保护投资者权益，还须从根本上解决股权分置的问题，同时须配合该征求意见稿建立相应的法律诉讼机制。社会公众股表决机制知名专家王连洲认为，《若干规定》是监管层落实“国九条”，尊重市场呼声，为完善保护投资者权益机制而采取的一项具体措施，是提高投资者话语权，解决大股东占用上市公司资金、使公众投资者利益少受侵害的一个必要努力。长期以来，股权分置的制度设计，使公众投资者遭受了巨大损失。可以预料，《若干规定》的进一步修改和实施对证券市场的健康发展将产生积极的推动作用。王连洲表示，如果说一步到位地解决股权分置还较为困难的话，那么以一个个较小的突破逐步趋近总目标，也不失为较为稳妥、现实、为市场所能接受的办法。清华大学法学院教授汤欣说，目前《公司法》正在酝酿修改，修改的一个重要目标就是要加强对中小投资者的保护。国际经验表明，凡是投资者保护法律健全的国家，其证券市场发展也较好，反之亦然。同时，证券市场的发达也直接影响到宏观经济的增长。可以说，投资者保护好了，证券市场就发展得快，证券市场发展了，就能进一步促进经济的发展。在我国，这一结论同样适用。目前我国证券市场的表现和宏观经济向好的趋势格格不入，其中一个重要的原因就是投资者保护较弱，直接影响了投资者的信心和市场表现。汤欣认为，在此次推出的《若干规定》中，最引人关注的是社会公众股股东的表决制度。征求意见稿还提及“对社会公众股股东利益有重大影响的其他事项”，也需经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过，方可实施或提出申请，为以后发生影响流通股股东权益新情况的处理留下了空间。经济学家韩志国认为，引入社会公众股表决机制，不仅是保护流通股股东之策，更是恢复股份制经济本色和本质的重大举措。他认为，制订《若干规定》的意义有三：首先，可以在很大程度上矫正中国股市中，流通股股东只有用脚投票的消极权利而没有用手投票的积极权利的重大缺陷。其次，可以在相当大程度上解决由于股权分置而导致的制度弊端，使上市公司把更多的精力用在企业的持续经营和资源的优化配制上。此前，大股东通过掌握的表决权优势，侵蚀流通股股东的资产，是使中国股市缺乏“三公原则”的根源。再次，在所有的再融资手段中，增发是导致市场预期紊乱的最重要根源。引入社会公众股表决机制，可以在一定程度上遏制这种现象。中央财经大学教授贺强也认为，《若干规定》可以真正起到保护广大投资者利益的作用。其中，规定上市公司应实施积极的利润分配办法，“上市公司董事会未做出现金利润分配预案的，应当在定期报告中披露原因，独立董事应当对此发表独立意见，”有利于促使上市公司认真对待股东分红。还须建立配套的法律环境。

　　在为《若干规定》叫好的同时，专家们也提出了一些建设性的意见和建议。他们认为，要保护投资者权益，还须从根本上解决股权分置的问题，同时还须配合《若干规定》建立相应的法律诉讼机制。韩志国说，社会公众股表决机制的引入是权宜之计。中国证券市场持续健康发展的根本出路，还是要推进上市公司的股权变革，完成上市公司股权的全流通和股权革命。只有在全流通实现之后，股东平等原则，才能真正得以贯彻，市场的公平、公正、公开才有了现实基础。另外，需要注意的是，征集社会公众股股东投票权的方式，成本较高，方式不便捷。最好的办法是引入交易所内部网络投票机制，以使每一个流通股股东可以自由地、真实地、方便地表达自己的意志。王连洲也认为，这一举措距从根本上解决股权分置问题还有相当的距离。今后保护投资者特别是公众投资者的力度还应加大，方向还是实现“同钱同股同权”的市场原则。解决这个根本性问题，是保证中国股市稳定健康发展的基础。汤欣则从法律方面提出了几条建设性的意见。他认为《若干规定》中要求上市公司股东大会实施网络投票的办法，该办法降低了流通股股东的出席成本，有利于增加他们投票的积极性。但是，在网上投票时应注意区分真假股东。国外有《电子签章法》，即通过法律确定以怎样的形式在网上投票相当于亲身投票。下一步，我国也需要配套做好电子签章法的制定和实施工作。

　　汤欣说，《若干规定》中要求“上市公司选举独立董事或控股股东控股比例在30%以上的上市公司选举董事、监事时，应当采用累积投票制。”这句话中，“应当”两个字很重要。原来的上市公司规章里面都是讲“可以”采取，现在改为“应当”，这有利于保证中小股东在公司董事会中有发言权。我们95%的上市公司的控股股东控股比例在30%以上，所以绝大多数的上市公司在这一规定的范围之内。但是，他认为，独董制度要起到作用，关键是看独立董事能否被独立选举出来。所以，需要制定独立董事独立产生的办法，避免出现独立董事由大股东选举或由现有的董事来指定，独立董事实际不独立的状况。《若干规定》指出，“上市公司被控股股东或实际控制人违规占用资金，或上市公司违规为关联方提供担保的，在上述行为未纠正前，中国证监会不受理其再融资申请。”汤欣说，限制再融资是证监会可以做到的。但我们也应看到在广泛存在的占用资金的问题上，证监会的权利和措施是有限的。今后，必须鼓励少数股东在权利受到侵犯时可以代表上市公司通过民事诉讼的方式起诉资金占用方。这要求我们《公司法》的修改必须明确规定代表诉讼的有关事项，让中小股东在代表上市公司来起诉有不法行为的大股东时有法可依。征求意见稿还要求有积极的利润分配。汤欣认为，可以引导公司多分红，但分不分红不应由法规来规定，而应通过市场调节，由公司自己来决定。汤欣同时表示，《若干规定》中，有关分类表决的要求如果仅停留在证监会的部门规章上，它的法律效力是有限的，还需要把其中的精髓部分，归入到正在修改的《公司法》中去。保护中小股东权益不是证监会一家的事情，必须要建立相应的法律诉讼的机制，同时形成一个良好的社会信用环境。

方圆王

15只新基金蓄势待发 预计将达160亿的新增规模


　　据证券时报报道，今年仅剩最后一个季度，基金发行即进入收官阶段。记者了解到，近20家基金公司正在准备新基金的发行，初步看来，约有15只新基金将在今年四季度发行面世，数只新基金铁定发行已是箭在弦上。

　　记者了解到，老十家公司之一的嘉实和富国计划四季度新发基金一只，大成即将于10月中旬左右发行一只行业配置型的大成精选增值基金，据悉，该基金的托管行为中国农业银行，并已过会。据悉，嘉实基本锁定保本型基金，而广发和长城等已经有两三只基金的公司也计划四季度发行一只新基金。诚然，铁定四季度要发行新基金的，主要是今年还没有发行过基金和新成立的基金公司，它们是宝盈、东方、东吴、中银、友邦华泰等，另外，长信、国联安、申万巴黎、华宝兴业、上投摩根富林明、银河、湘财荷银等今年已发行一只基金的公司，也准备四季度再发行一只基金。

　　融通基金公司总经理助理秦玮说，其实，基金公司一只新基金发行完，另一只产品就在准备之中，只不过，能不能发出来，受制于托管行、市场行情好否和获批情况等诸多因素。另有市场人士认为，现在，市场正向好的方面发展，也应该会给基金发行创造较好的外部条件，因此，估计计划四季度发行的基金，大多会争取适时推出。也有托管行的人士认为，四季度的12月为银行结算核算高峰月，因此，一般要求基金公司尽量在12月底前结束发行，这样，四季度新基金将集中在10月和11月两个月发行。

　　统计数据表明，今年一、二、三季度分别已发行并正式成立的新基金为16只、14只和12只，前三季新基金首发规模总计为1614亿，平均每只基金首发规模为38.3亿，而一、二、三季平均每只基金首发规模分别为47.6亿、50.7亿和11.4亿，明显三季度的首发规模平均值大幅下降。如果以三季度的首发平均规模来测算，预计四季度发行的15只基金也可取得约160亿的新增规模。

　　另外，天同保本增值基金、国泰金象保本增值基金和南方积极配置正在发行，尤其是被市场广为看好的深交所首只LOF基金，即南方积极配置基金，因南方基金的卓越公司品牌、该基金的积极型风格和利用深交所网上交易系统方便简易的认购方式，加上近期的市场向好，估计该基金首募份额不俗，因此，四季度新基金的增量还是比较乐观。

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景气行业预增公司多　环比下降应关注


　　据中证网报道，从预增的164家公司行业分布来看，以化工行业（化肥、农药）为最多，其次是有色金属、房地产、机械、煤炭、交通运输、酒店旅游行业等。

　　截至9月24日，沪深两市A、B股上市公司（不含已退市及三板挂牌转让公司）共有386家公司对前三季度的盈利情况进行了预告（包括半年报中的预告和近日刚刚发布的预告）。从上市公司业绩预告的内容看，大致可以分为：净利润同比增长、下降、持平、大幅变动；盈利、亏损、扭亏以及不确定几大类。其中，预计前三季度净利润同比增长的上市公司有164家，占预告总数的42.49％；预计前三季度亏损的有112家，占29.17％。

　　如果将“亏损”、“大幅变动”、“不确定”三类视为“报忧”而其他类别列为“报喜”的话，那么，“报喜”的公司明显多于“报忧”的公司。因此，从已发布业绩预告公司的情况来看，上市公司今年前三季度的盈利状况的确可以令投资者感到欣慰。

　　景气行业预增公司多

　　从业绩预增的164家上市公司的行业分布来看，以化工行业（化肥、农药）上市公司最多，共21家，占预告总数的12.80％；其次是有色金属、房地产、机械、煤炭、交通运输、酒店旅游行业。其中，15家煤炭类上市公司中有10家预增。我们认为，行业景气度是决定上市公司业绩增长的主要因素。

　　从国家相关部门的统计数据看，今年以来，基本化学原料制造业和化学肥料制造业经济效益增长速度呈上升趋势，销售收入与利润均实现大幅增长。有色金属行业除电解铝外，受宏观调控因素的影响相对较小，特别是铜价近期还创出了新高；房地产行业虽受到调控影响，但商品房价却稳中有升；机械行业特别是工程机械行业产销态势仍然不错；煤炭与交通运输行业仍是国民经济的“瓶颈”。而酒店旅游业上市公司盈利增长，我们认为主要与该行业去年同期受“非典”影响、基数较低有关。

　　值得注意的是，“预增”的钢铁上市公司数量相对较少，这在一定程度上可能说明该行业受宏观调控因素的影响相对较大。

　　在164家预增的上市公司中，有88家公司预计前三季净利润同比有一定幅度增长或有较大幅度增长；明确预计增幅在50％及以上的有86家，占预告总数的22％。在86家预计净利润同比增长50％以上的公司中，有24家公司预计净利润同比增幅在100％以上。其中，辽通化工预计净利润同比增幅达33倍。当然，这主要与其去年同期净利润极低有关。

　　环比下降值得关注

　　我们认为，要更准确地把握行业或公司的盈利前景，除了看“同比”增幅外，还要看各季度净利润的“环比”状况。

　　我们选取了86家净利润预增幅度在50％以上的上市公司为样本进行分析。通过计算得到了2004年三前季度的净利润值，然后计算出了各季度之间的环比数）。统计表明，除少数几家上市公司外，大部分公司第3季度净利润的环比为负值。这表明第3季度当期实现的净利润与第2季度相比将出现下降。

　　当然，我们在分析第3季度净利润环比下降时还必须考虑两个因素：一是季节性因素。一些上市公司在第3季是生产销售的淡季，因此净利润环比肯定是下降的，但这不代表其全年业绩一定下降；二是业绩预告的“净利润同比增幅”只是一个出于谨慎原则的估计数字，实际增幅可能要比预计的大一些。

　　但总的来看，许多公司第三季度净利润环比下降，可能说明宏观调控对上市公司盈利的影响正在比较明显地显现出来。

方圆王

预期的利好都会兑现 将会以组合拳的形式推出


　　据北京晨报报道，上周五中午，看到收盘时涨了二十多点，又给朋友们打了电话，都感觉挺踏实的，于是外出办事。谁知道回来后却暴跌了，让我直感觉电脑出了问题，实在不相信自己的眼睛。马上给身边各家机构的朋友们打电话，谁知道大家要么和我一样晕，要么也在互相打电话。

　　整个下午，我浑浑噩噩地用一个新的推断否定原有的推断，然后再用更新的推断否定刚刚的推断。我相信您是有慧眼的，能够从我上面的文字中看到当时我的惊慌和“想不到”，甚至看到那些一直在纸上出现而未曾与您谋面的机构朋友们的“想不到”。

　　谁在左右最近的行情？机构朋友的回答全是“说不好”，有游资的功劳，也有基金的贡献。上周六有文章说，一位基金经理在接受采访时表示，“既不知道周四的重仓股是谁在打，也不知道周五是谁在高位放。”这话听起来好笑，我以为，要么是这位基金经理有点感官不灵或者自己确实没动手，要么干脆就是他说瞎话搪塞记者。

　　还好，我的基金朋友们给的答案还算实在。一位认为基金的加仓成本肯定要在１４００点以上，虽然有的基金选择了适度加仓，但肯定由于每位基金经理的判断都不同，存在敢于猛打的基金经理，尤其是那些新发行且净值上涨快的基金。在这个位置，除了少仓位做波段外，他实在想不出为什么要大手笔兑现。另一位则干脆地说，他现在继续乐观，出大阴线也乐观，不出倒不正常了，而且，上周五放货的更像是游资。

　　怎么样，您作何感想？我是记者，只能把听到的声音都拿出来，不偏不倚地任您筛选。有什么理由让他们加仓，又有什么理由让他们心有余悸？

　　最新消息是，预期中的利好都会兑现，而且将会以“组合拳”的形式推出。果然如此，就不难理解基金的朋友仍然很乐观的原因了。

方圆王

沪深上市公司三季报须披露前十名流通股东


　　据上海证券报报道，沪深上市公司2004年第三季度报告将增加披露公司前十名流通股股东的持股情况。

　　上证所日前发出《关于做好上市公司2004年第三季度报告工作的通知》,要求上市公司在季报的"报告期末股东总数"部分,披露公司前十名流通股股东名称(全称)、报告期末持有流通股的数量和种类( A、 B、 H股或其他)。

　　根据通知,凡在今年9月30日之前上市的公司应当于10月31日前完成本次季度报告的披露工作。今年10月8日至10月31日期间新上市的公司,如在上市公告书中未披露2004年第三季度业绩的,也应于10月31日前按要求编制、报送和披露本次季度报告。上市公司如无法在2004年10月31日前完成本次季度报告的披露工作,应及时向上证所提交书面说明,并公告未能如期披露本次季度报告的原因及延迟披露的最后期限。上证所将自11月1日起对该公司股票及其衍生品种实施停牌,直至其公布本次季度报告,同时对公司及相关人员予以公开谴责。

　　通知说,根据均衡披露的原则,上证所原则上每日安排不超过95家上市公司披露本次季度报告。

　　通知要求,上市公司2004年第三季度财务报告可以不经审计,但中国证监会或上证所另有规定的除外。上市公司2003年度或2004半年度财务报告被注册会计师出具有非标准审计意见的,且非标准审计意见涉及的事项或因素在报告期内尚未消除的,上市公司应在本次季度报告"管理层讨论与分析"中具体说明2004年第三季度对相关事项的解决或处理进展情况。

　　上市公司预计2004年全年净利润为负值,或者出现与上年全年相比发生大幅度变动的情形(一般指上升或下降50%以上,或由亏损变为盈利的),应在本次季度报告"管理层讨论与分析"中,就净利润可能出现大幅变动的情况予以警示,并对业绩变动原因进行必要的说明。上市公司在披露本次季度报告前发现2004年前三季度的净利润为负值,或者出现与上年同期相比发生大幅度变动的情形,但未在2004年半年度报告中进行业绩警示,或已做出的业绩警示与实际情况不符的,应在第一时间进行公告,并对相关情况进行必要的说明。

　　深交所今日向各上市公司发出通知,部署2004年第三季度报告工作。

　　深交所要求上市公司在2004年10月31日前完成本次季报的披露工作。如不能按期披露季报的,公司应及时提交书面说明,并公布未能如期披露季报的原因和延迟披露的最后期限,深交所自2004年11月1日起对其股票实行停牌,直至其公布季报,同时对公司及相关人员予以公开谴责。

　　为避免季报披露过于集中,在上市公司预约的基础上,根据均衡披露原则,深交所每日最多安排50家上市公司公布季度报告。深交所原则上只接受一次变更申请。

　　此外,上市公司还应及时进行业绩警示公告,并对延迟进行业绩警示或修正业绩警示的原因进行说明。

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证监会认可主交易商制 意图激活上市开放式基金


　　据经济观察报报道，将于9月29日发行结束的首只上市开放式基金南方积极配置基金可能将采用主交易商制度。

　　9月21日，深圳证券交易所召开了上市开放式基金发行工作暨主交易商制度座谈会，就上市开放式基金(LOF)主交易商制度征求部分基金、证券公司的意见。

　　一位业内人士表示，深交所构想的LOF主交易商制度，已经得到证监会高层的认可，并且证监会希望深交所做进一步研究，尽快完善相关细节。

　　主交易商制度构想

　　在此次座谈会的一周之前，深交所提出了《上市开放式基金业务规则补充规定》草案，并组织部分深圳的证券公司、基金公司代表就主交易商制度进行了小范围的探讨。

　　由于相关细则正在研讨与完善中，深交所方面表示不便透露更多细节。不过，“深交所欲推行上市开放式基金主交易商制度的主要目的就是为了活跃市场。”一位参加意见征询会的基金公司代表说。

　　按照拟议的《上市开放式基金业务规则补充规定》草案，主交易商制度的主体内容是上市开放式基金上市前要指定一家或多家深交所会员担任主交易商，履行上市开放式基金持续报价义务及相关事项。

　　一位与会代表对记者表示，主交易商将在发行时认购一定比例的基金存量，主交易商可以根据市场行情开展交易，如果市场不活跃或低效运行时，主交易商就有义务进行交易活跃市场，买卖盘都要挂。

　　LOF本身相对于现有的封闭式与开放式基金是一个创新，由于LOF拥有多种交易方式，既可在柜台办理申购赎回，也可在二级市场交易，另外，LOF还可以根据基金净值与交易所交易价格差别进行套利，因此，主交易商有较大的空间在交易活跃时盈利。

　　而主交易商更重要的作用体现在市场不活跃时的买卖盘，在市场低效运行或者不活跃的形势下主交易商必须履行持续报价义务，而此时主交易商可能存在较大的风险。因此，在主交易商制度的构想中，将有一种补偿办法，主交易商将得到最低的申购、赎回费率、一定比例的管理费返还，以此来弥补主交易商因为活跃市场的付出。

　　“目前这种构想显然是借鉴了做市商制度的一些设计原理，从交易所的立场出发，LOF主交易商制度的主要目的在加强流动性，活跃市场。”一家与会证券公司资产管理部的代表说。

　　事实上，主交易商制度是做市商制度为适应中国国情的一种变革。在国外，主交易商制度一般用于柜台市场和场外市场，主要交易对象是一些交易比较清淡、或非上市的证券。在主交易商制度下，由一家或多家具备资格的证券经营机构作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。通过这种不断进行的买卖来维持市场的流动性，满足投资者的流通性需求。而主交易商可以通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。

　　对于深圳和上海证券交易所来说，对未来某些证券品种的流动性的判断决定了交易所对引入主交易商制度的态度。

　　深交所对于LOF的这一构想得到证监会的认可与支持显得比较顺理成章，股市一度滑落1300点以下，而之前，基金公司较大幅度的减仓也是一个推动股指下挫的重要原因。“一般的基金公司在一定程度上引导投资理念、平衡市场的作用是显而易见的，但是管理层发现基金在淡市都大量减仓，导致市场更加清淡，管理层、交易所更希望有常规存在的、可以充分活跃市场的力量，LOF主交易商构想也就应运而生。”一位与会的证券公司人士分析说。

　　问题与未来

　　由于方案还只是初步的构想，在座谈会上，相关机构代表对于其中未完善地方提出疑问与建议。

　　基金的规模以及主交易商认购的规模是一个问题。如果以活跃市场为主要目的，并实施主交易商制度，那么，上市开放式基金要达到或控制在多大规模才是合适的？其中主交易商认购多大比例的存量才合适？这些都没有相关的先例可以参照。

　　主交易商的确定采取什么方式？是否会有许多券商争着做主交易商？是采取指定的方式还是竞争的方式？

　　主交易商的义务与利益也是与会代表集中关注的。主交易商在竞价中不可能享受特殊地位，主交易商在履行义务的同时，其权利无法保证，虽然交易手续有一定优惠，但相较其承担的风险微不足道。如果市场波动大，主交易商因为履行双向报价义务而有重大的损失，又将如何？作为主交易商，如果有一天认为这种方式无法为其带来盈利，不想干了，那么退出机制该如何设计？

　　目前竞价制度下，券商虽然不是主交易商，但在某一证券差价过大或没有委托时，却可以通过双向报价获取差价收益。而一旦券商承担了主交易商的义务，就不能随意放弃双向报价义务，其他券商则可能趁机通过双向报价，把原本属于做市商的利润夺走。

　　一位代表认为，只有具备较大的最小变动单位，视委托规模而定的分层次交易市场等条件的交易市场，才具有实施主交易商制度的可行性。

　　除此之外，还有监管难题要解决，例如监管主交易商的行为，防止坐庄等。

　　业内人士表示，第一只LOF基金发行情况不甚理想，而深交所对LOF寄予很大希望，并不希望第一只LOF基金平淡收场，此次提出主交易商制度，也是深交所积极求变的一种现实选择。

　　参与意见征询的众多代表对于主交易商制度都比较赞同，但认为还有很多具体的细节需要完善。银河证券首席经济学家左小蕾说，进行创新是比较好的，做市商主要是为了防范流动性风险，但是，借鉴国外的制度一定注意吃透，制度创新要建立竞争、透明的机制，并以保护投资者利益为第一目的。

　　南方基金有关人士对记者说，南方积极配置基金将引入多家券商担任该基金的主交易商，并将选择其中的2至3家券商担任核心主交易商，并准备在成立后的一个月左右安排上市交易。显然，深交所留给自己完善主交易商制度的时间并不多。

方圆王

连续逼空走势演绎反转行情 国庆之后将好戏连台


　　据中国经营报报道，股指从今年4月的1783点开始，跌至1259点期间，一直没有任何反弹，只有拼命杀跌的资金才可能出局，而大资金并没有机会组织出货，所以市场筹码结构一直都没有发生根本变化。如果以低吸的方式建仓，即使股指跌得更低，也不可能收集到更多的筹码。只有逼空，筹码的持有者才有可能因技术超买而出局，相反，盘整筑底对主力资金来说没有意义，反而会让中途杀跌出局的资金有回补机会。所以此次大跌之后，如果出现反转行情，只能以逼空开始。

　　而9月15日以来的逼空走势，正是主力轧空买进、行情反转的标志，同时也是他们大举介入的结果。笔者认为，这种行情会一直持续到“十一”长假之前。在强劲的逼空走势结束后，接下来的主流仍会是各路资金拉高买入阶段。但从时间上来看，节前的交易日已为数不多，主力很难完成拉高后的洗盘，相反，“十一”之后更有可能展开一波完整的中线拉升行情。

　　中小板最有潜力的后续题材

　　从技术走势分析，“十一”前简单的逼空走势并不能满足大量资金的需求，而且已有太多筹码在逼空走势中获利。按之前股指强劲的逼空走势分析，节后开盘之后，主力可能再次反其道而行，打破市场习惯意义上的开门红，进行反手打压，以利于更多资金的积极入市。9月22日，股指精确回补了9月20日留下的缺口，但这种调整幅度对于一波中级行情来说是不够的，股指仍有可能考验1400点整数关的位置，而在打压过程中主力将不断的吸货和洗盘。虽然受到资金面的积极影响，股指下调幅度会较为有限，但时间可能会相对延长。

　　中级行情主要依赖于大量资金的充分参与。此波行情成交量突然放大，以其少有的逼空手法判断，一定是大资金有组织介入的结果。这些资金可能来源于以下几个方面：首先是保险资金入市。保监会将尽快制定保险资金以各种方式直接投资资本市场的实施方案，保险资金将是今后市场的主流力量；其次则是银行设立的基金。商业银行设立基金管理公司后，可发起股权投资基金等各类基金，这些资金是有充分的理由合法介入股市；第三则是无论现在还是将来A股市场都不容忽视的主流机构：QFII。随着QFII资金量正在快速的增加，这些资金将更有勇气在股指大跌了几百点之后，着力介入当前的A股市场。

　　但目前的市场并不只是简单的逼空。此前市场已出现了新的炒作模式，典型的如天山纺织(000813)。该股因绝对价格低而大幅飙升，在极短的时间内股价成功翻倍，它最吸引市场投资者的地方在于价格低，而且与“庄股”相对，是一种“散股”特点。具备类似条件的股票，市场俯拾皆是，他们已历经了数年的下跌，对各方来说都是低风险的最佳品种，同时该股技术走势上的强烈的示范效应，将会让不少主力效仿，更会因此衍生出大量新的热点。市场并不缺少热点，只要有几个领头羊就可能成就一番行情。而有了这种凌厉的拉升走势之后，反过来还会成就更多的热点。由此分析，“十一”后的行情已具备了发动中级行情的力量，各方主力可能会在“十一”前逼空的序幕之后，展开一波从打压吸货到拉升直至出货的中级上涨行情。

　　有了新增资金、新的操作手法，还需要有全新的后续炒作题材，目前市场上蕴含的最有潜力的后续题材就是中小板。中小板是市场最大的伤疤，中国股市历来都是逢新必炒，可中小板上市机遇不佳。之前孕育了多年，上市之后如此表现，其中主力自然不甘心，一有机会必然自救。“十一”之前，这一板块个股已是此消彼涨，不亦乐乎，但急升之后必有分化，“十一”之后，中小板将会重新洗牌，经过不断的震荡之后，其中定会有个股出人意料。

　　技术面、基本面已经具备长期走牛条件

　　股权分置问题是目前市场最大的症结所在，随着证券市场规模总量的增加，这一问题总会有不得不解决的时候，虽然暂时似乎还可以再放一放，但不解决将始终影响市场投资者的信心。此外，加息预期继续困扰股市，实行新股发行询价机制后，还有可能导致股价重心下移等等，市场仍存在着许多不确定因素，不断冲击着股指走势。

　　不过，任何时候任何情况下，市场都存在着各种各样的做空或做多理由，而最终的趋势还是要取决于整体的供求关系。目前技术面支撑股指展开中级反弹的最大理由，是前期股指一路下跌始终没有反弹，市场将会对这段大幅的下跌进行修正，而基本面方面，有中报良好的业绩提升作为支持，还有中国经济继续快速稳定的增长，都是市场能长期提升的重要条件。

　　没有只跌不涨的股市，从中线角度看，沪深两市已经历了连续5个月的下跌，长线而言，两市也已历经了3年的调整，此刻中国经济正处于快速增长期，作为经济睛雨表的中国股市，迟早都会纠正这种脱节，现在，就让我们像期待过节一样期待着中国股市的未来。

　　9月15日之前，沪深股指已持续下跌了五个月，期间股指每况愈下，直至加速跌穿1300点后，才出现了反弹。而这种反弹是以逼空的形式出现的，市场大资金用普通投资者想不到或无法接受的逼空方式大量买进，结果股指在短短五个交易日里大涨了200点，散户为之瞠目结舌。但是涣散了五个月的市场人气，却在这五个交易日里迅速聚拢。

方圆王

经济学家樊纲表示:解决股权分置不应统一定价


　　据证券时报报道，经济学家樊纲日前在深圳举行中国宏观经济高峰论坛上表示，股权分置问题可以分散决策，不由中央政府统一定价，而应由地方政府与股东谈判定价，分头解决问题。

　　他表示，国有资产管理体制改革后，地方政府开始行使所有权，因此股权分置问题可以分散决策。资本市场应该摸着石头过河，分头决策，不搞一刀切。银行和股市是目前中国的经济瓶颈，瓶颈拖得越久，无效率就越多，出现经济危机可能性就越大。

　　就今年以来的宏观调控，樊纲认为，此次调控是及时和有效的。如果没有宏观调控，即使目前有关各方暂时的利益损失少一些，但从长期来看，经济会受到更大的损失。他说，宏观调控是政府应该提供的公共服务。而且，在当前的体制和市场环境下，宏观调控理应包括行政手段，甚至政治手段。

　　他还表示，利率手段当前能发挥一定作用，但效力有限，调整利率不是当前的首要任务。不过，如果利率长期不调，而经济中其他变量发生变化，就可能造成资源配置的扭曲。

hailun

7000万股民只是牺牲品 谁是中国股市的利益集团？  
2004年09月28日 08:42:11 中财网


　　弱肉强食是市场充分竞争的自然法则，这种状况在中国证券市场变得异乎惨烈，其主要原因在于参与者之间的信息不对称。股民与机构之间、股民与政府之间、机构与政府之间都存在着信息不对称。而利益集团往往利用信息的不对称，以欺骗的手法来获取利益最大化。
　　于是，中国股市就变成了利益集团的角斗场，他们可以充分利用法律漏洞、利用监管者和投资者的无知与无奈进行博弈。而由于信息的不对称，这种角斗的胜利者永远属于利益集团，7000多万股民只能是陪衬和牺牲品。
　　那么，谁是中国股市的利益集团呢？
　　第一个利益集团是上市公司，他们是最大的利益集团，是中国股市的“掠食者”。在一次次高价发行的背后，他们将机构和股民的资金尽情圈入囊中，而不用考虑对投资人的回报。
　　这种掠夺式的圈钱行为已经到了肆无忌惮的地步。为了上市和再融资，上市公司可以勾结会计师和律师，共同制造虚假利润、披露虚假信息。而法律对这些违规行为的处罚却明显不够严厉。
　　上市公司之所以如此大胆，是因为他们的利益是与管理层捆绑在一起的，因为中国股市设立的目的就是为国有企业改革服务，而大部分上市公司都是国有企业。
　　第二个利益集团是游资和黑庄。游资和黑庄是中国股市非常活跃的一股力量。在他们的背后，有政府官员的暗中支持，有上市公司的极力配合。他们与各种利益集团都有密切联系，在资金调度上能够呼风唤雨。一旦发现有利可图，游资和黑庄能够与任何其他的利益集团合作，共同攫取弱小股民的财富。
　　第三个利益集团是大大小小的机构投资者。机构投资者是在管理层的大力倡导下发展并壮大的，在管理层眼里，机构投资者是稳定股市的一股重要力量。但是，两个“没想到”却使这些机构投资者成为了中国股市非常重要的利益集团，并时时成为要挟管理层的主要力量。
　　其一，是管理层没有想到机构投资者也是利益的追求者，当管理层要求他们支撑股市的时候，就得想办法满足他们对利益的需求。
　　其二，是上市公司的圈钱运动已经使中国股市变成了一个竭泽而渔的市场，因此注定机构投资者进场的时候，要与其他的利益集团共同抢食弱小股民的财富，这加剧了中国股市利益集团之间的争斗。
　　作为利益集团的一员，大大小小的机构投资者对管理层的决策有着极大的影响力，因为他们是在管理层的鼓励下进入这个市场的，管理层有“责任”保护他们的积极性。
　　第四个利益集团是券商。券商是中国股市当中比较特殊的一个利益集团。一方面他们具有与其他利益集团共同的特性，那就是对财富的掠夺，另一方面他们又是管理层一些政策偏差的牺牲品。比如，为了获取利益，他们可以和上市公司勾结，进行内幕交易；而包销制度却又将他们从股民手中掠夺的财富拱手让给了上市公司，从而导致券商自身的亏损。
　　除了这几个利益集团外，在中国股市当中还存在着许多依附于利益集团的小圈子。比如某些专家学者、比如某些政府官员，他们已经成为利益集团的代言人，成为利益集团欺骗股民的帮凶。
　　一个市场存在不同的利益集团是很正常的现象，弱肉强食也无可厚非。但是，君子爱财，取之有道。管理层应该为利益集团的角逐设计一个更公开、更透明、更公平的规则。管理层作为“裁判”，还应该在平衡利益集团的利益时，兼顾弱小股民的利益，因为他们是这个市场的基础参与者，是维系这个市场正常运转的基本元素。
　　尤其当股市由“熊”转“牛”的时候，管理层应该着眼于中国证券市场的制度建设，加快发行体制的改革，加快市场交易行为的规范，促进信息披露制度的健全，加快对股权分置的解决。只有这样，才能避免不同利益集团对弱小股民的倾轧，使中国股市健康发展。
　　这，是一个很大的系统工程。
□ 桂胜 　 中华工商时报

hailun

本轮物价上涨有望走下颠峰进入回落期  
2004年09月28日 07:30:39 中财网


　　■综合分析影响价格运行的各种因素,我们认为今年居民消费价格涨幅将从9月份开始出现回落,并进入本轮价格上涨的回落期。随着居民消费价格涨幅的回落,可以预期工业品出厂价格和原材料购进价格也将进入回落期。
　　■预计居民消费价格第4季度将上涨3.0%左右,下半年上涨4.0%左右,全年可能上涨3.8%左右。在居民消费价格全年3.8%的涨幅中,其中57.9%来自上年"翘尾"因素,42.1%来自新涨价因素。预计全年工业品出厂价格和原材料购进价格将分别上涨5.0%和9.9%左右。
　　■明年我国价格上涨率将呈现回落的趋势,预计居民消费价格、工业品出厂价格和原材料购进价格将分别上涨2.4%、3.4%和6.9%左右。在明年我国经济增长率和物价上涨有可能双双放缓的情形下,目前不宜对利率和汇率进行调整。
　　随着市场化改革的深入和经济主体活力的增强,随着连续多年实施积极的财政政策和稳健的货币政策的累积效应的释放,我国经济从2000年开始步入新一轮增长景气周期。2002年GDP增长8.3%,2003年加快到9.1%,2004年上半年进一步提升到9.7%,创1997年以来同期的最高水平。与此同时,近年来一直困扰我国经济发展的通货紧缩压力目前已不复存在,相反通货膨胀压力逐渐显露。居民消费价格总水平在持续下降14个月后,从2003年1月开始出现连续20个月的上涨,工业品出厂价格和原材料、燃料、动力购进价格总水平也从2002年底止跌后开始大幅回升。面对此轮来势汹汹的物价上涨,人们不禁要问,它是否会演变成通货膨胀?是否需要进一步出台抑制物价上涨的措施?是否需要上调利率?
　　一、本轮价格波动的走势及特征
　　2003年,工业品出厂价格同比上涨2.3%,原材料、燃料、动力购进价格上涨4.8%,居民消费价格上涨1.2%。今年1-8月工业品出厂价格上涨5.2%,原材料、燃料、动力购进价格上涨10.4%,居民消费价格上涨4.0%。。
　　1、居民消费价格
　　自2002年底止跌转升以来,居民消费价格总水平出现了连续20个月的上涨局面。从同比涨幅看,居民消费价格则在波动中逐步走高。居民消费价格同比涨幅从2003年1月份的0.4%,上升至4月份的1.0%,此后迅速回落至6月份的0.3%,但从7月份开始出现反弹,基本上一路走高,并于2004年7月和8月达到本轮的顶峰水平5.3%。本轮居民消费价格上涨有如下几个特点:
　　第一、从构成看,食品价格以及水、电、燃料和服务项目价格上涨是本轮居民消费价格上涨的主要动力。2003年,食品价格上涨3.4%,对价格总水平上涨的贡献率为95.0%,拉动价格总水平上涨1.14个百分点；非食品价格上涨0.09%,对价格总水平上涨的贡献率为5.0%,拉动价格总水平上涨0.06个百分点。在非食品价格中,水、电、燃料和服务项目价格上涨2.2%,对价格总水平上涨的贡献率为44.2%,拉动价格总水平上涨0.53个百分点。
　　2004年前8个月,在居民消费价格上涨构成中,食品价格比去年同期上涨了10.6%,对价格总水平上涨的贡献率为89.0%,拉动整个价格上涨3.56个百分点；非食品价格上涨了0.7%,对价格总水平上涨的贡献率为11.0%,拉动整个价格上涨0.4个百分点。在非食品价格中,水、电、燃料和服务项目价格上涨2.0%,对价格总水平上涨的贡献率为11.8%,拉动价格总水平上涨0.47个百分点。
　　主要工业消费品价格虽仍呈下降态势,但降幅略有缩小。除烟酒及用品因粮食价格上涨导致成本增加,价格转降为升外,衣着和家庭设备用品价格虽仍呈下降态势,但降幅有所缩小。2003年烟酒及用品、衣着和家庭设备用品价格分别下降了0.2%、2.2%和2.6%。2004年1-8月,烟酒及用品价格上涨了1.3%,衣着、家庭设备用品价格分别下降了1.4%和1.5%。
　　第二、在本轮物价上涨中,新涨价因素正在逐步弱化。2003年,在居民消费价格的1.2%涨幅中,其中上年价格上涨的"翘尾"因素影响0.2个百分点,约占16.7%；当年新上涨因素影响1.0个百分点,约占83.3%。2004年前8个月,全国居民消费价格总水平比去年同期上涨4.0%,其中上年"翘尾"因素影响2.7个百分点,约占67.5%；今年新上涨因素影响1.3个百分点,占32.5%。可见,在此轮物价上涨中,新涨价因素的贡献率在逐步降低,表明物价进一步上涨的动力正在减退。
　　第三、分城乡看,农村居民消费价格涨幅持续高于城市。2003年,城市居民消费价格上涨0.9%,农村居民消费价格上涨1.6%,农村比城市高出0.7个百分点。2004年前8个月,城市居民消费价格上涨了3.5%,农村居民消费价格了上涨4.9%,农村涨幅高于城市1.4个百分点。在调查的八大类商品和服务中,除衣着涨幅城市高于农村外,其余七类商品价格涨幅农村均高于城市,幅差在0.1-2.0个百分点之间。
　　第四、分地区看,居民消费价格涨幅中部最高,西部次之,东部最低。2003年,中部地区居民消费价格上涨了1.6%,西部地区上涨了1.3%,东部地区上涨了1.0%。2004年前8个月,中部地区居民消费价格上涨了4.8%,西部地区上涨了3.5%,东部地区上涨了3.4%。
　　2、工业品出厂价格
　　工业品出厂价格自2002年12月开始,涨幅由负转正,目前已持续上涨21个月。工业品出厂价格涨幅从2002年12月份的0.4%,上升至2003年3月份的高点4.6%,此后缓慢回落至2003年10月份的1.2%,但从2003年11月份开始出现强势反弹,基本上一路攀升,并于2004年8月达到本轮的顶峰水平6.8%。本轮工业品出厂价格上涨有如下几个特点:
　　第一、从构成看,生产资料价格上涨是本轮工业品出厂价格上涨的引擎。2003年,工业品出厂价格同比上涨2.3%,其中生产资料价格上涨3.6%,对价格总水平上涨的贡献率为111.1%,拉动价格总水平上涨2.6个百分点；生活资料价格下跌1.1%,对价格总水平上涨的贡献率为-11.1%,拉动价格总水平下跌0.3个百分点。
　　2004年前8个月,工业品出厂价格同比上涨5.2%,其中生产资料价格上涨6.6%,对价格总水平上涨的贡献率为92.3%,拉动价格总水平上涨4.8个百分点；生活资料价格上涨1.3%,对价格总水平上涨的贡献率为7.7%,拉动价格总水平上涨0.4个百分点。进一步看,带动生产资料价格上涨的是采掘业和原材料出厂价格的上涨,它们分别上涨了12.8%和8.2%,其中石油、煤炭、钢材、有色金属等为生产资料价格上涨的领头羊。生活资料中除耐用消费品价格仍然下跌3.9%外,食品、衣着和一般日用品出厂价格均呈上升趋势,特别是食品类出厂价格升幅较大,比去年同期上升了5.4%。
　　第二、分地区看,工业品出厂价格涨幅中部最高,西部次之,东部最低。2003年,中部地区工业品出厂价格上涨了5.6%,西部地区上涨了4.7%,东部地区上涨了2.0%。2004年前8个月,中部地区工业品出厂价格上涨了8.8%,西部地区上涨了8.1%,东部地区上涨了4.4%。中部地区的涨幅分别比西部和东部高0.7和4.4个百分点。
　　3、原材料、燃料、动力购进价格
　　原材料、燃料、动力购进价格自2002年11月开始,涨幅由负转正,目前已持续上涨22个月。原材料、燃料、动力购进价格涨幅从2002年11月份的0.5%,上升至2003年4月份的高点5.9%,此后逐渐回落至2003年8月份的4.0%,但从2003年9月份开始出现强势反弹,基本上一路攀升,并于2004年8月达到本轮的顶峰水平12.9%。本轮原材料、燃料、动力购进价格上涨有如下几个特点:
　　第一、从构成看,黑色金属、有色金属和农副产品价格上涨是本轮原材料、燃料、动力购进价格上涨的主要推动力。2003年,原材料、燃料、动力购进价格同比上涨4.8%,其中燃料动力类价格上涨7.4%,黑色金属材料类价格上涨7.9%,有色金属材料类价格上涨5.3%,农副产品类价格上涨6.7%。
　　2004年前8个月,原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.4%,其中黑色金属材料类价格上涨21.0%,有色金属材料类价格上涨19.4%,农副产品类价格上涨16.3%。此外,燃料动力类价格上涨6.5%,化工原料类上涨6.5%,纺织原料类上涨5.4%,建筑材料类上涨5.1%,其它工业原材料及半成品类上涨5.1%,木材及纸桨类上涨2.4%。
　　第二、分地区看,原材料、燃料、动力购进价格涨幅中部最高,东部次之,西部最低。2003年,中部地区原材料、燃料、动力购进价格上涨了7.0%,东部地区上涨了5.9%,西部地区上涨了4.8%。2004年前8个月,中部地区工业品出厂价格上涨了13.7%,东部地区上涨了13.1%,西部地区上涨了11.7%。中部地区的涨幅分别比东部和西部高0.6和2.0个百分点(见附表、图)。
　　二、此轮物价回升的主要原因
　　此轮物价回升的主要原因,既有成本推动,又有需求拉动；既有内生因素,又有外生因素。归纳起来,主要有以下几个原因:
　　1、近年来粮食供需缺口不断加大,是本轮物价上涨的最主要原因之一
　　在1998年的前几年,由于粮食连年丰收,粮食供过于求,粮价从1998年开始一路走低,农民种粮的比较效益大幅下降,极大地挫伤了农民种粮的积极性,农民不得不削减粮食种植面积,减少种粮投入,导致粮食产量从1999年开始连续5年减产。2003年粮食产量为8614亿,创1990年以来的最低水平。但粮食需求量因人口的增多和工业用粮的大幅度增加,而逐年稳步上升,从而导致粮食供需缺口不断扩大,粮食库存下降。供求关系的转变,即由严重供过于求转变为供不应求的市场反应就是粮价上涨,这在市场经济条件下是极其自然的。据测算,2004年前8个月,粮价同比上涨28.0%,对居民消费价格总水平上涨的贡献率为21.8%,拉动居民消费价格总水平上涨0.87个百分点。同时,粮食价格上涨又在相当程度上带动肉禽蛋和水产品价格上涨,可谓是"粮价涨,百价涨"。
　　2、投资需求过快增长是此轮价格上涨的重要诱发因素
　　自2000年我国进入新一轮经济增长周期以来,特别是自2003年政府换届以来,各地加快经济发展的热情高涨,投资冲动非常强烈。2003年,全社会固定资产投资增长26.7%,2004年一季度更是高达43%。投资需求(尤其是在钢铁、水泥、电解铝、房地产行业等)的强劲增长,对铁矿石、原油、棉花、钢材、水泥、部分有色金属、电力等的消费大量增加,导致生产资料价格大幅度回升。上游产品价格的持续快速增长,必然最终拉动下游产品价格的上涨。另外,投资超常增长还引发煤炭、石油、电力等能源产品供求紧张和运输吃紧,促使煤炭价格持续上涨,并对电价上调形成巨大压力。
　　3、国际市场上初级产品价格上涨对本轮物价上涨推波助澜
　　随着美国、日本和欧盟区经济的逐步复苏,国际市场对原油、铁矿石、部分有色金属等初级产品的需求量增加,加上中国对这些产品进口量的不断扩大,拉动这些产品价格的迅速上涨。特别是,近两年来国际原油价格一直居高不下,对我国原材料购进价格和工业品出厂价格上涨起到了推波助澜作用。
　　4、信贷投放的超常增长对本轮物价上涨起到了重要推动作用
　　自2002年下半年开始,贷款明显加快,全年金融机构各项贷款新增18979亿元,远远超出年初计划的规模。2003年,新增贷款猛增27702亿元,同比多增8723亿元。2004年一季度,金融机构各项贷款新增8342亿元,同比多增238亿元。一般来说,信贷快速增长会引发总需求的快速扩张,进而推动价格水平的上涨。根据历史经验,信贷加快后的4-6个月内居民消费价格会有明显反应。虽然目前我国货币传导机制不畅会影响这种反应的时滞和力度,但无论如何,我们没有理由忽略始自2002年下半年的信贷明显加快对推动价格总水平上涨的重要作用。
　　三、如何看待当前的价格形势
　　毋庸置疑,从目前价格走势看,我国通货紧缩压力已不再占主导地位,相反通货膨胀压力在不断加大。本轮价格上涨是在世界经济总体复苏的背景下,由于部分基础产品供给瓶颈造成的。应当看到,2003年下半年以来我国市场价格总水平的温和上涨,是在经历了前几年市场价格持续低迷后的回升,特别是粮食价格仍属于恢复性上涨,前一段粮价最高时也只是恢复到1996年的水平。粮食价格的恢复性上涨,对于保障粮食生产和提高农民收入具有十分重要的作用。因此,只要维持好目前粮食和其他农副产品的价格水平不再大幅上涨,保持价格总水平基本稳定或适度上涨,对于稳定生产和投资预期,调整城乡分配关系是有积极意义的。
　　面对此轮物价上涨,有人担心会不会诱发以往那种传统意义上的通货膨胀,即总需求超过总供给造成物价持续、大幅度的上涨。从目前情况看,这种情况并没有发生,在可预见的将来也不会发生。之所以得出这种判断,主要有以下几个基本理由:
　　一是此轮价格上涨幅度仍在可承受范围之内。从1985年到2003年,我国居民消费价格平均涨幅为7.3%,如果剔除几个通胀年份(1988-1989年和1993-1995年)则为3.3%。考虑到我国目前正处于工业化中期阶段,经济增长速度仍较快(7%以上),可以将我国目前所能承受的居民消费价格涨幅的上限定为5-6%。2004年1-8月,居民消费价格上涨4%,仍没有超出该上限,也就是说,目前的物价上涨水平尚不能算做通货膨胀。
　　二是驱动本轮价格上涨的主要因素正在弱化。综观改革开放以来发生的两次严重通货膨胀,都是由于投资持续超常增长和粮食持续减产双碰头造成的。此轮物价快速上涨也不例外。但与前两次发生的通货膨胀显著不同的是,这次党中央和国务院,提早采取了有效的应对措施,从而避免了局部问题演化成全局问题。例如,针对粮食减产问题,国家出台了如粮食直补、降低农业税、改革粮食流通体制等一系列扶持政策,极大地调动了农民种粮积极性。今年夏粮总产量扭转了连续4年下滑的局面,目前秋粮播种面积扩大,长势良好,丰收在望。若无大的自然灾害,全年粮食生产有望达到年初确定的9100亿斤的目标,粮油价格对价格总水平上涨的推动力将在下半年逐渐减弱。另外,针对投资过热和低水平重复建设问题,政府采取了以经济和法律手段为主和以必要行政手段为辅的一系列宏观调措施,目前已取得了初步成效。今年前8个月,城镇固定资产投资增长30.3%,比今年一季度回落17.5个百分点。投资增长的快速回落,较大地缓解了生产资料价格上涨的压力。
　　三是本轮价格上涨的基础尚不稳固。一方面,这轮由投资高增长造成的原材料价格的上涨,主要推动了生产资料价格上扬,但至今还没有完全传递到生活资料价格上。另一方面,本轮的价格上涨是在供求矛盾没有得到根本改善的情况下发生的,基础还不稳固。根据商务部对全国600种主要商品2004年上半年供求排队分析预测结果显示,供求基本平衡的商品138种,占排队商品总数的23.0%,与上年同期相比增加了8.5个百分点；供过于求的商品462种,占排队商品总数的77.0%,同比减少了8.5个百分点；没有供不应求的商品。从排队情况看,改变了过去连续几年供过于求持续上升的局面,预示着我国商品市场商品质量和供求结构有所改善,供大于求突出的矛盾有所缓解。即使由于投资加速带动部分生产资料的旺盛需求,少数甚至出现供不应求的情况,但总体上生产资料的供给仍较宽松。
　　(本文作者系国家统计局高级统计师,文章为作者个人成果,不代表所在单位观点)
　　
　　
　　
　　 明年经济增长率与物价上涨可能双双放缓
　　一、对今年全年价格走势的判断
　　从今年前8个月情况看,我国价格基本上是一路走高。从今年后4个月情况看:一是生产和投资仍将呈惯性快速增长,煤、电、油、运紧张局面短期内难以根本好转,加上国际市场原油等初级产品价格仍在高位波动,能源产品价格有可能继续上涨。上游产品价格过快上涨或持续高位运行将逐渐传导到下游某些产品,致使部分工业消费品价格上涨或降幅缩小。但另一方面,由于国家通过控制信贷投放规模和土地的使用,投资过快增长的局面有了明显好转。投资增速回落将有效缓解部分产品的供求矛盾,有利于抑制生产资料价格的快速上涨。二是粮油等主要农产品价格将呈稳中趋降态势,但短期内也不会出现明显下跌,前期粮价上涨对肉禽蛋类食品价格的传导效应还将继续有所体现。三是水、电、运输、医疗收费和房租等政策性调控项目面临较大的调价压力,近期"限超"措施也在一定程度上进一步拉升价格总水平。四是主要工业消费品总体上仍将供过于求,消费品价格快速上升的动力不足。五是去年价格的"翘尾"影响将在3季度达到高峰后逐步减弱。据测算,今年1-4季度"翘尾"因素影响价格总水平依次上涨:1.7%、2.9%、3.6%和0.7%,全年平均为2.2%。
　　展望后4个月居民消费价格走势,一方面由于粮食价格上涨的推动和传导、政策性调价压力的逐渐释放,以及上游产品价格持续高位运行对部分下游产品价格的影响,价格总水平在短期内难以大幅回落。另一方面,随着宏观调控政策效应的逐渐显现,上游产品价格涨幅已经并将继续回落,大部分消费品供大于求的局面仍将继续并可能进一步恶化,主要工业消费品价格上升的动力不足。
　　综合分析影响价格运行的各种因素,我们认为2004年居民消费价格涨幅将从9月份开始出现回落,并进入本轮价格上涨的回落期。由于在本轮价格上涨中,工业品出厂价格和原材料购进价格与居民消费价格呈较强的正相关关系,因此,随着居民消费价格涨幅的回落,可以预期工业品出厂价格和原材料购进价格也将进入回落期。预计居民消费价格第4季度将上涨3.0%左右,下半年上涨4.0%左右,全年可能上涨3.8%左右。在居民消费价格全年3.8%的涨幅中,其中57.9%来自上年"翘尾"因素,42.1%来自新涨价因素。预计全年工业品出厂价格和原材料购进价格将分别上涨5.0%和9.9%左右。
　　二、对明年价格形势的初步预期
　　要准确判断明年的价格走势,有必要对影响明年价格运行的宏观经济环境进行简要分析。
　　从国际环境看,中东局势逐渐趋于稳定,主要发达国家的经济缓慢复苏,为我国出口继续保持较快增长提供了可能。从国内环境看,国家将保持宏观经济政策的连续性和稳定性,并将扩大内需尤其是扩大消费需求放到更为突出的位置；投资仍将保持较快速度的惯性增长,需求拉力仍将持续；社会保障体系的逐步完善,信贷消费的规范,将进一步提升我国居民的消费信心,最终有望推动消费需求较快增长。
　　而造成本轮物价上涨的主要因素是粮食减产、投资增长过快、石油价格高企等,因此分析这些因素在明年的变化趋势对准确把握我国的价格走势非常有益。
　　1、明年粮食供需状况可能继续得到改善,粮价继续大幅上涨的压力减轻。从国内情况看,由于粮价回升,农民种植粮食作物的比较效益上升,再加上国家今年出台的促进粮食增产和农民增收的一系列政策措施仍有可能继续得到贯彻实施,农民种粮积极性提高,种植粮食面积可能继续扩大,种粮投入增大,因此粮食单产有可能提高,粮食产量在2004年丰收的基础上将进一步再创新高。
　　从国际上看,受粮食价格强劲反弹和有利气候条件的影响,2004年世界粮食生产得到较快恢复,谷物预计增产1.24亿吨,大豆增产3372万吨,世界市场粮食供给总量相应增长,世界粮价涨幅明年有望继续回落。所以,预计粮价涨幅明年将有所回落,但回落幅度不会很大,这是因为2004年粮食产量预计能达到9100亿斤,但仍不能满足当年消费的需要。
　　2、投资增长可能放缓,煤、电、油、运紧张局面有望得到好转,原材料价格上涨压力减小。一方面,从经济周期看,本轮经济周期始于2000年,并于2003年达到顶峰,从2004年开始进入收缩期,由此可以推断明年经济增长率有可能进一步下滑,从而投资增长也将随之放慢。另一方面,2004年国家采取以控制部分行业和领域投资增长过快为重点的宏观调控措施,对明年投资增长仍将产生较大的影响。从以上两方面看,明年投资增长率有可能明显放慢,煤、电、油、运紧张局面有望得到好转,原材料价格上涨压力减小。
　　3、石油价格有可能出现回落,从而减轻原材料购进价格和生产资料价格进一步上涨的压力。随着中东局势的好转,美元因利率提高而趋于稳定,以及石油输出国提高原油日产水平,石油供需矛盾有望得到缓解,原油价格有可能从高位回落。原油价格的回落,将极大地缓解我国原材料购进价格和生产资料价格进一步上涨的压力。
　　4、上年价格上涨翘尾因素的影响逐步减弱。据初步预测,2004年价格上涨翘尾因素,对居民消费价格上涨的影响约为0.7个百分点。综合考虑上述影响国内市场供求关系和价格总水平运行的各种因素,我们认为我国价格上涨率明年将呈现回落的趋势,预计居民消费价格、工业品出厂价格和原材料购进价格将分别上涨2.4%、3.4%和6.9%左右。
　　综合考虑各种因素,我们认为,在明年国内外经济环境可能发生向好转变的情况下,在我国的经济增长率和物价上涨有可能双双放缓的情形下,目前不宜对利率和汇率进行调整。
2004年前8个月价格指数(上年同月=100)
月份 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月
原材料购进价格指数 107.4 108.1 109.5 110.5 111.2 111.8 112.0 112.9
工业品出厂价格指数 103.5 103.5 103.9 105.0 105.7 106.4 106.4 106.8
居民消费价格指数 103.2 102.1 103.0 103.8 104.4 105.0 105.3 105.3
□ 施发启 　 上海证券报

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家公司预告业绩 新安股份预增150%以上  
2004年09月28日 07:14:33 中财网


　　新安股份(600596)预计公司2004年1至9月净利润同比将增长150%以上。




　　新湖创业(600840)、三房巷(600370)、六国化工(600470)预计公司2004年前三季度利润同比将有50%以上的增幅。












　　中宝股份(600208)公告称,因公司资源整合仍在进行中,阶段性的经营困难依然存在,预计2004年前三季度将出现亏损。




　　银基发展(000511)预计2004年1至3季度公司实现净利润同比将增长500%-600%以上。




　　岳阳兴长(000819)预计到三季度末业绩同比增50%-100%。



　 上海证券报

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监管怪圈引爆股市危机 证监会角色定位引争论  
2004年09月28日 07:10:05 中财网


　　有学者认为，中国证券市场投资人遭遇到这样一个循环：为保护中小投资者→整顿市场→打击违规→处罚违规主体→冲击二级市场→中小投资者利益受损。对于如何破解这个怪圈，学者们展开了一场交锋
　　当前中国资本市场，变化扑朔迷离，充满悬念。在这种变化中，社会各界普遍关注的中小投资者，却遭遇到这样的一个循环：为保护中小投资者→整顿市场，打击违规→处罚违规主体→冲击二级市场→中小投资者利益受损。如何解释、规避这一循环？如何拯救命悬股市的公众股东？
　　9月21日，天则经济研究所主办、《证券市场周刊》协办的“天则－华一资本市场秋季交锋会”上，有关专家对此展开了交锋。
　　怪圈成因：裁判吹了偏哨
　　追寻监管怪圈形成的轨迹，燕京华侨大学校长华生认为，监管层打破了圈钱和炒作的平衡，屁股坐在了圈钱者这边，吹了偏哨。
　　“我觉得这个怪圈的形成是跟中国股市的历史有关系的。中国证券市场推出来之后，在相当长一段时间里面，就是为国企的融资、脱困服务的，根本就没有考虑投资者，但是这个游戏为什么能继续呢？一方面，圈钱被认为是为了解决经济发展的需要；另一方面，大投资者坐庄，小投资者跟庄。圈钱者与炒作者各得其所，所以游戏还能维持下去。”华生说。
　　华生认为，2000年以后这个平衡打破了，监管层加强监管，打击炒作，另外一方面又引进市场化发行，搞市场化增发，圈钱这个口子又加大了好几倍。一方面打击了投资者的炒作，一方面是加大了融资者的圈钱，这个市场绝对不平衡了。把庄家打倒，是解了一点气，但并没有给投资者带来什么好处，最后还难免兔死狐悲。造成这样的结果，是因为中国证券市场最大的利益差别是非流通股和流通股之间的差别，监管层应该抓住这个主要矛盾。
　　市场前一阵为什么跌跌不休呢？华生指出，一个重要的原因就是市场发现裁判员吹了偏哨。前一阵出台的政策已经很清楚了，比如以股抵债，它的核心就是颠倒了债权人和债务人的关系，由债务人决定怎么还债。
　　目前股市由1300点以下向上反弹，市场最关心的是这波行情还能走多远。华生认为在这个监管怪圈没有破解的情况下，进场的人都是在投机，投对了你就赚大钱，投错了就要撞得头破血流。
　　破解：从根上解决还是从增量入手
　　对于如何破解怪圈，是从根上解决还是从增量入手，与会专家提出了不同的观点。
　　华生认为，破解怪圈应从根子上入手，尽早解决股权分裂。在华生看来，股权分置本身不构成对流通股股东的歧视，香港的投资人并没有感到H股公司对他们有什么歧视，而在内地的A股市场就会，因为1996年允许国有股、法人股场外协议转让形成了不同的市场。中国的股权分裂正是从1996年开始形成，当年股市大幅度上升，是因为市场发现了既然股权是分裂的，不流通股的价格应该比流通股的价格低许多，因此，流通股获得了一个溢价。
　　“实际上市场交易的股权不是一个实物，而是一个符号，是一个产权的概念。目前这个产权的定义是不清楚的，这个产权是多少，完全取决于政策怎么定义，这是中国政策市的根源。不同的产权定义对应不同的价值中枢，是有投资价值还是没有投资价值，完全取决于监管层把这个市场定义为同股同权，还是不同股同权。”华生说。
　　流通股和非流通股究竟是什么关系，应赶紧给一个明确的说法。华生认为，目前有两个办法可行：一个办法就是小道理归大道理管，即按照现在基本上各方面都能接受的，以净资产为标准，送或配给流通股股东。如果是这样做，现在市场上很多股票可能要翻很多倍，它们被严重的低估了。另一个是市场化的办法，就是相当于对现有股权分裂的企业一个一个重新做一次IPO。
　　颐和财经首席分析师张卫星提出了一个市场化解决股权分置的方案：进行两类股东的利益界定，先界定流通股股东利益，用加权市场化的价格界定，这个价格就是流通股的平均持股成本。非流通股股东的利益，由他们自己界定，当非流通股的价格涨到流通股的价格时就可以流通。
　　“这能彻底解决问题，既不用担心国有资产流失，对民营大股东也有利。”张卫星说。
　　对于是否要从产权这个根子上去破解怪圈，银河证券首席经济学家左小蕾提出了不同的观点，她认为应从周边问题推进，加强股市的基础设施建设。
　　“我觉得中国市场从来不是从改变所谓根本问题开始的，大事情上、总体改革的战略上和我们走过的路程，没有任何改革是从根本问题改起的，都是从一些周边问题、可以做的事情推进的，都是从增量开始。我们证券市场才十几年的历史，想解决它的根本问题，我不知道能不能解决。”左小蕾表示。
　　股市要进行基础设施的建设，左小蕾认为应从四个方面着手：首先，监管体制方面的基础建设是一个根本的问题；第二是上市公司的治理结构；第三是证券公司，证券公司目前的国有体制导致道德风险出了问题以后都是国家买单，这些问题造成了证券公司非常不好的运作模式，它们潜在的道德风险非常大；另外一个基础设施就是投资者教育，原证监会副主席史美伦女士曾非常遗憾地表示，她没有时间进行投资者教育。
　　“我觉得中国股市的基础设施，如果能重新建立在这样一个公平、公开、公正的基础上，而且加大执法的力度，我们现有的框架，哪怕不是很完善，也可以让我们股票市场较好地发展，给我们投资者一个好的预期。”左小蕾说。
　　证监会角色面临重新界定
　　不论是怪圈的成因还是破解，问题最终都集中到了证监会那里，有专家对证监会的角色定位提出了批评。
　　天则经济研究所所长盛洪指出，由于股市存在信息不对称，需要有强制性的披露信息，另外股市比较容易受到某些大的交易者的操纵，所以我们要有一种力量来削弱这些垄断力量。
　　“我觉得关键在于有了以后怎么办，有了以后管多少。是要一个纠正信息不对称和垄断力量的证监会，还是要一个站在某些股东立场伸张这些股东利益，同时损害别的股东利益的证监会。证监会是保证公正交易的。我不赞成它只保护中小股东，也不能侵害大股东，所有的人应在一个公正的环境下交易，这是它的原则。”盛洪认为，“大股东应该为自己的利益奋斗，这是天经地义的，但关键在于，它不应该由证监会来做，这个职能不应该放在证监会，而应由国资委来承担。”
　　在盛洪看来，有的时候证监会是没有权限限制的，它往往是自我授权的，比如说证监会要管很多的事情，有很多是它不应该管的，比如市场自己可以决定的事情，公司自己可以决定的事情，但它发一个文都管了。证监会的权限是什么样的，不知道有没有一个法律可以把这个边界说清楚。如果权利不能自我控制，这是很可怕的事情。
　　全国社保基金理事会副理事长高西庆曾是证监会副主席，他表示：“今天的《证券法》，还有早期的国务院条例，对证监会所有的授权都是非常零散的。到今天为止，我们所能看到的证监会所有的权利依据，简单来说就是\'三定\'方案，即定职、定编、定功能，权限实际上还是上级部门决定的。”
　　对于证监会监管的合理性，华生提出了质疑，比如中国的优质企业两地上市时，低价在海外卖，而用几倍的价格在国内卖。“我不理解中国的监管机构为什么允许这么做？”
　　高西庆对整个决策过程相当了解，决策的每一步他都参加了，包括最后价格的确定。“上市本身涉及特定的利益集团，比如部门利益、企业利益甚至到家族利益，这是别人不能左右的。把错误全部归罪于监管部门，就不对了。”高西庆表示，“因为境内法律和境外的不一样，境外的价格到最后也是争来争去，最后路演的时候，再高半分钱都没有人买。这个过程有两个选择，一个是以比较低的价格卖掉，比如中海油，卫留成最后没有办法泪洒纽约；第二个选择就是你不卖了。”
　　高西庆指出，证监会没有一个价值取向，说为了让外国的投资者得到好处，我们卖给他们的价格低一点。中国电信1997年年底上市的时候，当天就拿回了40亿美元，而那个时候整个股市的融资就是这个数目。两地不同价上市最终作用怎么样，可能要等50年、70年以后再判断。
　　华生表示，中国股市本身，特别是开拓者所做的工作，我们不能否定它。但现在投资者的认识已经有了很大的提高，我们不能再给境内投资者一个非常不公平的待遇。比如说已经在境内上市的企业，继续到境外用低价发行，这是摊薄国内投资者的权益；或者已经在海外上市的企业，重新又到海内高价上市，这无端增加了海外投资者的利益。这是绝对不对的。（陈玉强）
　 证券市场周刊

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李扬：抵押贷款证券化相关政策有望年内出台  
2004年09月28日 07:09:28 中财网


　　中国社科院金融研究所所长李扬认为,抵押贷款证券化相关政策年内有望出台。他透露,有关部门目前正就此问题进行讨论。
　　李扬是日前在《中国金融发展报告》金融蓝皮书2003新闻发布会上说上述话的。他表示,银行业在盈利性、安全性以及流动性方面存在隐忧,根源都在于我国金融市场尤其是资本市场发展的滞后。没有一个发达的金融市场,银行业务的多元化、资产的多样化和风险的分散化就无从谈起,而银行信贷资金长期化以及由此导致的银行存贷款期限结构错配的问题也就得不到根本性的改观。此外,与银行机构相比,非银行金融机构(尤其是保险公司)的资产运用途径更为狭窄,其发展对金融市场的依赖要更强一些。就这些情况来看,加快我国金融市场的发展已经是一个非常迫切的任务。（记者 卢晓平）
　 上海证券报

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证监会授予独立董事三项特权 中国独董新政高调出场  
2004年09月28日 07:02:50 中财网


　　中国一千多家上市公司的数千名独立董事们，将开始真正的“独立运动”。这数千名被称为“花瓶”的独立董事们，将手握三把“令箭”，“砸破‘花瓶’闹独立”。
　　昨天，中国证监会发出这样一个强烈信号。在它发布的《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定征求意见稿?》中，有一小段重要的表述，“证监会将用独立董事的良知与公信，去呵护小股民的弱势，在防止关联交易、聘请会计师事务所、审计师事务所三个问题上，独董们拥有特别职权”。
　　这是在中国股市最近的飙升浪潮中，对独立董事地位作出的历史性提升。虽然这只是一个草案，但１０月１５日后，民意就会变成决议。
　　独立董事的三项特权
　　在昨天公布的这份新规中，证监会赋予独董以三项特别职权，这将有助于独董们发出独立的声音。
　　其一，在重大关联交易、聘用或解聘会计师事务所时，应有二分之一以上的独立董事同意后，方可提交董事会讨论。
　　其二，经全体独立董事同意，独立董事可以聘请外部会计师事务所对上市公司的具体事项进行审计，相关费用由上市公司承担。
　　其三，上市公司选举独立董事或控股股东控股比例在３０％以上的上市公司选举董事、监事时，应当采用累计投票制。
　　据了解，累计投票制是指上市公司股东大会选举董事或监事时，有表决权的每一股份拥有与所选出的董事或监事人数相同的表决权，股东拥有的表决权可以集中使用。
　　这一规定创新之处在于，它明确了独董的产生在一定程度上将取决于公众投资者，在这种情况下，独董才可能真正站在公众投资者的角度上，保护他们的利益。而此前，独董需由大股东提名或认可，这当然就很难保证独董的独立性。
　　在赋予职权的同时，新规也规定了独立董事应尽的三大义务。
　　独立董事对上市公司和全体股东负有诚信勤勉义务。
　　独立董事应当按时出席董事会会议，了解上市公司的生产经营和运作情况，主动调查、获取作出决策所需要的情况和资料。独立董事应当向公司股东大会提交年度述职报告，对其履行职责的情况进行说明。
　　在独立董事任期届满前，无正当理由不得被免职。提前免职的，上市公司应将其作为特别披露事项予以披露。
　　两周前，深沪股市也出台一项新规：上市公司任命的独立董事必须要经过他们的审核。
　　从“花瓶”到“砸花瓶”的转变
　　２００１年，证监会出台《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》后，上市公司纷纷聘请经济学家或大学教授当独立董事，利用的就是他们作为公共知识分子的道德象征。
　　但从那时起，独董就一直未能摆脱尴尬的处境。而在过去的一年里，这一问题变得尤其严重，独董“下课”事件的密集程度也前所未有。学者尊严被大股东强势商业利益伤害的后果是，中小股民的生存环境更加恶劣。
　　２００２年，郑百文的独立董事陆家豪因郑百文造假案，除被证监会公开谴责外，还被处以１０万元的罚款。
　　之后，陆家豪称自己是“稀里糊涂当上董事的”，对郑百文的造假更是毫不知情。
　　“花瓶董事”自此便成了独立董事的代称。
　　随着管理层对上市公司监管越来越严，独立董事们也开始不满于只做“花瓶”，与上市公司董事会之间的冲突日渐频繁。以至于今年以来，独立董事们开始了轰轰烈烈的“砸花瓶运动”。
　　２月份，由于乐山电力频繁的担保行为和巨大的担保金额，公司两名独董自掏腰包聘请会计师事务所就公司关联交易及或有负债情况进行专项审计。而乐山电力高管则以不知情和须报乐山市政府批准为由拒绝配合。
　　４月份，莲花味精的独立董事一改沉默和失语的“花瓶”形象，连续发布公告，督促母公司莲花集团归还占用的巨额资金。但在７月底，４名独董遭到解聘。
　　也是４月份，三峡水利的４名独立董事对董事会议案发表了保留意见，发出了自己独立的声音。
　　６月份发生的伊利股份独董风波也叫人吃惊不小。伊利股份独立董事俞伯伟要求聘请会计师事务所审计伊利股份的国债交易。但随后便被还以颜色，其被罢免独董职务。
　　当月，新疆屯河的独董表示“因为无法了解和把握公司的真实运行情况”而纷纷辞职。
　　看来，今年独董“下课”与“砸花瓶运动”的密集交织早已为证监会的新政准备了原因与条件。（记者 王莉）
　 北京晨报

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中信证券控股广发再遭阻截 辽宁成大及吉林敖东增持广发股权  
2004年09月28日 06:59:29 中财网


　　辽宁成大及吉林敖东增持广发股权
　　广发股权收购战并没有因为中信证券向全体股东发出收购要约而沉寂。辽宁成大、吉林敖东今日同时发布公告,再度增持广发证券股权,收购完成后,两公司持有的广发证券股份高达54.45%。
　　辽宁成大公告披露,2004年9月24日,公司与美达股份签署股份转让协议书,美达股份将其持有的3449.46万股广发证券股权全部转让给公司,转让价格为每股1.20元,转让价款共计4139.35万元。收购完成后,公司持有的广发证券股权由51161.96万股增至54611.42万股,占其总股本的27.31%。此前,辽宁成大还有过两次增持广发股权的行为。2004年2月,受让辽宁外贸物业发展公司持有的广发证券1.27%的股份；6月14日,受让辽宁万恒集团有限公司持有的广发证券4.31%的股份。辽宁成大表示,作为广发证券的股东,对其经营情况和发展前景具有较强的信心,因此决定增持该公司股权。
　　作为广发证券的长期合作者,吉林敖东对广发股权也情有独钟。继9月16日公告增持3.39%的广发股权后,吉林敖东今日披露,2004年9月24日,公司与广东珠江投资有限公司签署《股份转让协议》,收购珠江投资持有的广发证券10%的股份,共计20000万股。交易价格为每股1.20元,共计资金24000万元。吉林敖东表示,此次收购是根据公司的发展战略和投资战略,并结合中国证券市场和广发证券的发展潜力作出的决定,交易完成后,公司持有广发证券27.14%的股份。至此,辽宁成大、吉林敖东以较大的持股优势成为广发证券的第一、第二大股东,两者合计持有量超过了51%。
　　业内人士分析,辽宁成大、吉林敖东与广发证券有多年的合作关系,且广发证券工会是辽宁成大的第二大股东、广发证券是吉林敖东的第一大流通股股东,因此辽宁成大、吉林敖东、深圳吉富(广发员工持股)很可能构成广发股权的"铁三角",控制股权的比例高达66.68%。从这个意义上讲,中信证券控股广发将遭遇强大阻力,收购计划很可能夭折。 （记者 何军）
　 上海证券报

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行情或由“快牛”转“慢牛” 学者呼吁，进一步稳定股市预期  
2004年09月28日 06:53:48 中财网


　　行情或由“快牛”转“慢牛”
　　学者呼吁，进一步稳定股市预期
　　证监会拟完善公众股股东保护机制的举措昨日受到市场一致好评。但在扩容压力隐现的对冲下，这一长期利好并未推动市场强劲上扬。临近国庆休市，深沪两市两周来的强势上扬正在转为强势震荡。分析人士认为，在证监会就保护公众股股东权益征求意见稿公布后，市场在各方利益博弈下将由“快牛”转为“慢牛”。
　　从9月14日两市开始急剧上涨算起，大盘股指已经取得6阳4阴，深成指更是一度向上突破年线，意味着从今年4月开始的弱市发生了巨大变化。多重利好刺激被认为是本轮反弹的主要诱因。特别是证监会不久前为推进新股发行询价而暂停的发行工作，被视为停止扩容、政府救市的开始。而证监会刚刚公布的包括分类表决在内的5项完善公众股股东权益保护机制的征求意见稿，更为稳定市场预期创造了条件。面对上周五和昨日市场出现的下跌，市场人士认为短期调整反映了投资者对扩容的担心和长期利好可能短期偏空的预期。
　　扩容传闻：导致机构分歧加剧
　　昨日在证监会征求意见的鼓舞下，两市股指高开，但在短线抛盘打压下，特别是华夏银行（600015）为首的大盘银行股重重压力下，两市股指由高开2％一度下跌1％，成交约215亿元。银行股板块在再融资消息影响下全面下挫。
　　近几个交易日的市场表现，反映了投资者对政策面预期的变化。例如上周五基金重仓股一度推动大盘沪综指冲近1500点，但在下午1：30后由长江电力（600900）等大盘股暴跌带领下，基金重仓股全线回调，并导致大盘连跌60多点，半日跌幅超过4％，成交量也随之放大。昨日包括长江电力在内的基金重仓股在高开后依然延续了较大幅度的调整。银行股新股发行和再融资等大扩容的消息加剧了人们对扩容增压的恐慌。据分析，从证监会宣布为征求新股询价意见而暂停新股发行的位置算起，经过众多利好消息刺激，至上周五股市暴跌，指数已上涨了100点左右，因此近期入市的获利盘暂时避开风险选择兑现出局，属于正常情况。基金重仓股引领的大幅调整，反映了机构投资者对本轮行情的看法。
　　据了解，不少基金经理十分关注市场流传的恢复大盘股发行的消息。有的基金经理还在求证宝钢、交行、中石油发行的具体日程。据了解，有的仓位极重的基金在反弹高点选择部分卖出，其原因除了兑现利润外，增加手中现金量也是重要考虑。而仓位过轻的基金则大举入市买进。特别是上周五临近收盘前一个多小时，部分坚定看好后市，而且是今年才成立的基金选择买进大盘股，导致大盘股交易量飙升。
　　长期利好催生慢牛？
　　为保护公众股东权益进行的改革，势必影响到现行的股市参与主体的利益分配。尽管从长期看有利于股市健康发展，但对已经沉浸于市场多年，并重仓参与的机构来说，短期影响不得不加以考虑。例如在实施分类表决后，流通股东话语权得到提升，过去曾长期存在的勾结上市公司管理层操纵市场的行为将被抑制。有的公司可能就不能按照主力的意思去做好业绩实施再融资，市场参与者的行为方式将发生巨大变化，盈利模式也将被重新修改。这将极大影响现有市场的定价体系，价格中枢也将随之变化。因此，保护公众股东的几条措施一旦出台，将重新调整股市参与者的利益格局。身在市场的机构不得不审视诸多措施可能带来的冲击。
　　根据市场流传的说法，恢复发行新股后，证监会征求意见稿的主要内容将得以体现，新股发行市盈率相比前期的标准将有较大幅度下降。市场将之理解为利空的理由是，与此前高市盈率发行的股票相比，未来发行的新股价格将具有吸引力，这也将导致投资者抛弃现有高市盈率股票而选择新股。从对市场的影响看，支撑着现有股指水平的基金重仓股市盈率分化严重，但包括宝钢在内的大盘股经过增发，市盈率也将发生变化，原有的估值水平需要重新调整，也将影响到整个基金重仓股的价格中枢。
　　近日传闻相当确凿地称交通银行将于11月上市，融资200亿元左右。近期再融资压力至少在400亿元以上，华夏银行也将开始大规模的再融资，加重了投资者对扩容加速的顾虑。中证资讯的张志民认为，证监会公布的几项措施均为实质性利好。目前市场进行的调整，正在为大市从“快牛”转为“慢牛”做准备。
　　学者呼吁：进一步稳定股市预期
　　经过前期的强势调整，市场各方基本形成的共识是后市发展有赖政策措施落实。扩容与鼓励增量资金入市，关系到行情的未来演变。日前知名学者樊纲在深圳举行的中国宏观经济趋势高峰论坛上表示，管理层不能无所作为，在改革时也要避免一刀切的方式，发展健康的资本市场。
　　在分析了国内经济形势和未来趋势后，一向自称不懂股市的他在谈到资本市场时认为，国内股市不能反映宏观经济，基本属于体制的问题。而管理层不能无所作为。涉及资本市场发展的股权分置、全流通问题，现在可以搞试点，以进一步稳定股市预期。目前国有资产管理体制改革后，地方政府开始行使所有权，因此股权分置问题可以分散决策，不由中央政府统一定价，而由地方政府与股东谈判定价，分头解决问题。资本市场应该摸着石头过河，分头决策，不搞一刀切。樊纲表示，银行和股市是目前中国的经济瓶颈，瓶颈存在得越久，无效率就越多，出现经济危机的可能性就越大。
　　据分析，随着越来越多的学者赞同采取市场化手段完善宏观调控，现行的行政紧缩政策有望逐步得到缓解，从而放松资金流入股市的控制。据分析，主要依靠资金推动上涨的股市，在前期触底反弹后，目前需要在扩容与增量资金入市方面找到平衡点，否则股市失血的状态有可能重演。（记者　王轲真）
　 深圳特区报

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基金公司管理办法执行细则出台  
2004年09月28日 06:52:37 中财网


　　中国证监会日前发出《关于实施<证券投资基金管理公司管理办法>若干问题的通知》和《关于实施<证券投资基金行业高级管理人员任职管理办法>有关问题的通知》,就两个《办法》相关条款的执行问题、新旧规则的衔接问题以及材料报送的具体内容与格式等作出具体规定。
　　《关于实施<证券投资基金管理公司管理办法>若干问题的通知》中规定,《证券投资基金管理公司管理办法》第七条第二款第(四)项中有关"持续经营3个以上完整的会计年度"的规定,在2005年底以前按以下原则掌握:因改制而新设立的证券经营机构,设立后持续经营不少于两个完整的会计年度,且两个会计年度盈亏相抵为净盈利；信托资产管理机构重新登记后至少经营1个完整的会计年度。《办法》第十条关于"基金管理公司股东的出资比例应当符合中国证监会的规定"按主要股东最高出资比例不超过全部出资的49%执行,中外合资基金管理公司的中方股东出资比例不受此限制。
　　关于政策的衔接问题,该通知规定,《办法》实施后,基金管理公司设立申请人、出资转让受让人不再向中国证监会派出机构和交易所申请自律备案。
　　《办法》实施前已经批准筹建的基金管理公司,比照原审核程序和要求,应当自批准筹建之日起6个月内向中国证监会报送开业申请材料,中国证监会在3个月内作出批准或者不予批准的决定。逾期未能报送完整开业申请材料的,原筹建批复不再有效。
　　《关于实施<证券投资基金行业高级管理人员任职管理办法>有关问题的通知》规定了高管人员取得基金从业资格的条件等。（记者 林坚）
　 上海证券报