中国股市价值投资分析案例二:深万科转债

真炮手

兄分析得有道理
　　最终起决定作用的是万科自己的表现
　　
　　每一种类型的投资者都是根据自己的评估系统或决策系统做"自以为是"的判断

真炮手

万科可转债网上中签率揭晓
　　
　　　　本报讯（记者廖霁）万科（000002）发行15亿元可转债券网下、网上申购结束。本次万科转债公开发行申购最终确定的网上发行数量为51990.8万元，网上社会公众投资者有效申购数量为136128.3万元，中签率为38.192499％。
　　　　另外，此次网下向法人投资者发售结果为，网下发行数量为53534.4万元，法人投资者有效申购数量为140175万元，获售比例为38.191118％。本次原万科A股股东有效申购数量为44474.8万元，占本次发行总量的29.65％。
　　 《证券时报》
　　
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　　看来还是蛮受欢迎的,可转债券上市后值得密切关注.

真炮手

(转帖)扩大规模才能成气候——从万科转债发行谈起
　　
　　　　□本报记者邵小萌　　万科转债日前以网上38.19％的中签率完成发行，市场人士普遍的评价是：万科转债的发行是成功的，但投资者对转债的认识还有一个过程，转债必须扩大规模才能形成气候。　　万科方面表示，万科转债在近期大盘下挫、第一家核准发行的转债跌破面值、投资者对转债金融品种产生疑惑的情况下成功发行，表明投资者对万科和万科转债投资价值的认可。　　主承销商中信证券的王苏望说，此次按向老股东配售、网上网下认购方式发行的万科转债，仅老股东配售与网上发行部分就超过了15亿元的发行规模，即使没有网下机构投资者的配售发行也会获得成功，这一点证明转债得到了中小投资者的认同。　　怀新投资的王斌认为，虽然认购倍数没有之前的阳光转债高，但毕竟超额了1倍半多。转债认购应该是不高的，不能与新股比较，王苏望说，现在的新股一二级市场的价差在明显存在的，新股的无风险吸引了大量资金。转债则不同，转债存在风险，转债一二级市场差价是很小的，无法与新股相比，尤其对中小投资者的吸引力较弱。　　与此同时，人们也不得不承认万科转债的发行结果与市场信号是不和谐的。君安证券研究所的鲁晓明、王晓东等都认为万科在当前的转债品种中有相对优势，条款设计对投资人更为有利。鲁晓明说，从发行前的万科股价上可以看出没有资金介入以获得老股东配售，发行后的公告也表明甚至作为最适宜投资的基金都少有参与配售，这种现象是奇怪的。　　长城证券的杜海涛认为之所以出现转债市场这种不正常，是转债市场长期被低估的结果，前期转债的被低估对投资者是个严重的打击。同时也是转债市场规模太小，对投资者缺乏吸引力所致。他说，当前真正意义上的转债不多，规模小使得市场不活跃，得不到投资者的认同，而扩大规模又因投资者的缺乏认识受到挑战。　　一位基金经理告诉记者，前期转债跌破面值同样影响到机构对转债的选择。按说在低迷的市场中，转债是我们欢迎的品种，大盘跌时有相当于国债的保底，大盘涨时有相当于股票收益。我们考虑的是什么时候买，是在发行时买还是在发行后买。毕竟我们不希望看到跌破面值使帐面资产受损。　　杜海涛认为，转债的价值是由债券价值和股票的期权价值两个方面体现出来的。在当前投资者对转债认识不足的情况下，上市公司更要注意转债条款的设计和创新，从普通债券价值方面给投资者更多的保障。此外，从长远来看，我国证券市场的股价波动率是下降的。从这个意义上说，就要求投资者要逐步修正自己的投资理念。 《证券时报》
　　

真炮手

A股帐户：
　　昨天以1.02元买了半仓的万科转债.
　　喜欢那种“任凭风浪起，稳坐钓鱼船”的感觉。

真炮手

目前的定位有些偏高,至少缺乏让人买入或增持的吸引力.
　　只有在面值以下它才有可能成为一个好的投资对象.

真炮手

长篇大论说了许多，没有几句点中要害，居然还有这样的硬伤：“如果该（可转债）价格高于转股价格，则可能会存在投资者在两个市场间的无风险套利”（恰恰相反，只有转债价格高于转股价才不会存在无风险套利的机会。）
　　
　　目前各种转债（大概除了茂炼之外）可能是当前作风险调整后收益（risk-adjusted return)最高的品种。窃以为机场转债是其中的佼佼者，万科其次。理由见本人另贴。

真炮手

上贴不是说你，而是指楼上青海证券的文章。作为专业人士不该是这种水平。
　　
　　目前几个转债的价格低于内在价值，除了养在深闺无人识之外，还有一点：持有转债无法参加配售，对于资金量大的机构而言，心有不甘。
　　
　　另外，由于基金有20％的资金必须投资于债券，而在市况较好时，债券的收益显然低于股票。这时投资于转债就是较好的选择。已经有不少基金这么干了。我怀疑现在流通中的转债可能有相当部分在基金手里。

真炮手

机场转债的转股价是10元。
　　
　　万科转债的优势体现在债券含量上（利率高）。机场转债则更接近股票。投资者可以根据自己的风险偏好选择。
　　
　　从转股差价看，万科的差价大，但可惜还需要等半年，不确定因素太多。而转股日的来临对股价走势会造成沉重负担（参见当年鞍钢转债转股时的走势）。
　　
　　机场转债的优势是随时可转，而且首个转股日已经过去。虽然还有一半左右的转债仍未转股，对股价的影响已不构成很大的威胁

真炮手

万科转债转股期在半年以后,目前的转债价格是不是说明市场对万科二级市场末来走势的悲观估计?
　　
　　转债持有人的成败得失归根到底还是看万科A股的末来价格,只看到眼前价差来投资决策也许会具有某些潜在的风险.
　　

真炮手

谢谢告诉最新的转股价，我查了一下，最新的万科与阳光转债关于转股价格的计算上都有分红的相应调整，而机场转债的没有，我不太清楚，还以为是信息错误呢。这么说，机场转债在这一点上要差一些。
　　
　　不过你提的那个所谓的“硬伤”，我看不过是笔误写颠倒了而已。
　　
　　关于转债长期低于价值交易，我看主要还是整体规模的问题，规模太小了，流动性太差了，介入的机构少，关注的人少了，又导致流动性的进一步低迷，于是关注的人更少。而另一些投资者不考虑转债可能还是心态、习惯上更喜欢A股这种高风险高收益的方式吧。
　　
　应该不是对万科未来走势的悲观估计，而是当前市场的一种“惯性”，否则，最少长期投资万科的一些投资者完全可以卖出A股，买入转债。

真炮手

同意。流动性的高低确实会影响对投资品种的股价。
　　
　　从流动性而言，机场转债似乎要大些，因为它可以随时转换为A股脱手。
　　
　　难以理解的是，机场、万科、阳光的A股长线投资者居然都看不出当前存在的套利机会。这似乎只能说明，这几个股票（是否可以推而广之到中国股市？）的长线投资者要么极为稀少，要么极为愚蠢。
　　

真炮手

对于想长期持有万科的人（看好的，被套的）来说，现价抛出A股，买入转债是非常聪明的做法,现在12.8元卖出万科，102.2元买入转债，相当于以12.37元买入A股，只是半年后才能卖出，到时卖出是一样的，只是要转股要花一天时间,这样可以分享上涨的收益，又可以回避下跌的大部分风险
　　
　　要知道，首先是对中国股市的指数没有信心，而不是对万科的发展没信心
　　
　　巴非特在80年代以后，经常以买入可转换优先股的形式买入股票，例如吉列等.

真炮手

(转帖)上海机场与机场转债你如何选择
　　
　　2002-07-06 05:30:59
　　
　　 受《停止在国内证券市场减持国有股》的利好刺激,上海机场与机场转债价格同步上扬,上海机场股价一举站在了10元的转股价格之上。由于机场转债正处于转股期,股价站在转股价格之上就给机场转债持有人一个投资选择------是继续持有转债还是选择转股。从最近机场转债与上海机场的价格来看目前选择债转股的投资者应该不会很多。具体原因如下:
　　
　　 上海机场留给机场转债的尴尬
　　
　　 尽管上海机场与机场转债本周联袂上扬,但是从上海机场与机场转债的每日收盘价格来看,如果一个投资者购买了机场转债,即使马上转股并以市价卖出上海机场的股票,在不考虑手续费的情况下,这种操作也是得不偿失的。我们不妨计算一下机场转债的转股临界值,前提是转债持有人将转债转换为股票后,不会发生资产损失。由于机场转债转换为股票在二级市场变现时需要4‰的手续费(其中印花税2‰,手续费2‰),这样上海机场的市场价格至少为BP/r时机场转债持有人才会愿意转股,其中BP为机场转债的价格,r为转换比率。当上海机场的股价超过转换临界价格时,选择转股才会存在套利行为。下表为最近两周机场转债收盘价、上海机场转债的价格与转股临界值的具体情况:
　　
　　 通过上表可以看出无论选择何时进行转股均不存在套利行为。
　　
　　 影响债转股的因素
　　
　　 事实上转债价值是影响债转股的重要因素,转债的价值由两部分构成,即纯债券部分的价值和期权部分的价值。纯债券部分的价值是相对固定的,但是期权部分的价值则受当前价格、股价波动率以及剩余期限等因素的影响。处于自由转股期的转债其价格不仅受其理论价格的影响还受制于股价与转债价格之间的套利关系。这种套利关系主要是限制了转债的价格下限,即转债的价格一般不会低于P×r,其中P为转股价格,r为转换比率,当转债价格低于下限时就会存在套利行为。如果转债的价值被低估投资者会选择暂时持有债券,否则会选择转股。但转换后的股份在下一个交易日才可以在市场上卖出,因此对下一个乃至后市股价走势的担忧也是影响转股的一个因素,只有当股价高于转换临界值较高时投资者才会愿意转股。
　　
　　 主力之间的博弈
　　
　　 目前机场转债的理论价格为107元左右,但受制于上海机场股价的影响,转债价格长期处于低估的状态。由于机场转债正处于转股期因而投资者更看重机场转债与股价之间的套利关系,所以主力不敢贸然推升机场转债的价格；否则会产生"曲高和寡"的现象,主力只能在其中自拉自唱,无法获利,故转债后市行情将受制于机场股价的变化。
　　
　　 然而对于上海机场而言,主力的意愿也受制于机场转债的价格,因为一旦股价超过转换临界值产生套利,这样就会有"债转股"的效应产生,主力拉升过程中会面临新的抛压,同时转股后股本扩张,每股利润与净资产均会受到负面影响,因此机场股价的运行也会受到转债价格的牵制。上海机场与机场转债的主力就是在这样的相互博弈过程中寻求自身的利益最大化。
　　
　　 上海机场与机场转债的投资价值分析
　　
　　 上海机场去年的每股收益为0.401元,净资产收益率为11.29%；今年一季度又取得了0.10元/股的业绩。从近几年经营情况来看,上海机场的主营业务收入、利润总额以及每股收益均保持稳定的增长。另外加入WTO后,随着上海市国际化进程的加快,上海将逐步成为国际经济、金融、贸易中心和国际航运中心,这为上海机场的发展提供了强有力的保障。从其走势看出,自1999年末调整以来,调整幅度最高达70%,并于2001年8月至去年末震荡整理,走势强于大盘。在本次大盘股启动的行情中走势稳键,涨幅不大,5亿股的流通盘也非常适合机构投资者投资。由此可见上海机场比较适合中长线投资。另外,机场转债还有近三年的持续期,上海机场股价中长期造好也会不断推高机场转债价格。
　　
　　
　　
　　
　　-------- 6月24日 6月25日 6月26日 6月27日 6月28日
机场转债 103.66 102.72 102.14 102.18 103.37
上海机场 10.02 9.89 9.82 9.99 10.28
转股临界值 10.41 10.31 10.25 10.26 10.38

　　 ---------- 7月1日 7月2日 7月3日 7月4日 7月5日
机场转债 103.17 103.5 103.9 103.82 103.9
上海机场 10.12 10.29 10.29 10.2 10.1
转股临界值 10.36 10.39 10.43 10.42 10.43

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真炮手

1。去年夏天偶尔去昌平路过万科的一个项目，回来后马上告诉朋友们快把万科的股票卖掉。
　　你知道那是怎样一个项目吗？离昌平不远，一片不靠村不靠店的荒野上矗立着三四座几十层高的塔楼！四周全是河北农村的模样，三四米宽的土路，南面一条又臭又黑的的的水洼。。。
　　这样的项目居然卖4000多元。
　　2。以前我不知道北京的空房率有多少？这次看到，北京到昌平40多公里的路上到处都是大片空空的商品房，有的显然已经落成数年了已经明显有些破败，看得让我这去年刚买完房的人直后怕。昨天报上说闲置房面积400多万平米。
　　3，去年九月经济内参一篇文章说，上海浦东写字楼和住宅楼空房率之高让人咂舌，可能会使银行面临高度风险，泡沫会崩溃等等。
　　4，最新的一条消息，北京7月起个人住房贷款最高限额由39万元降为30万元。
　　
　　
　　大家要对房地产行业小心了！

真炮手

按你的观察那么如果想投机:万科转债也许是不会让你更心烦的选择...

真炮手

转债是好品种，就投资品种匮乏的现在而言，它与股票市场靠得最近，发展潜力最大，我前一阵也在选择关注转债，从有数的几个上市品种说他不是潜力最大的，而且根据我上面的观察，万科行业环境风险偏高。
　　我觉得国家近期可能出台更为优惠的外商投资政策，领域和深度可能都会超出我们的预料，从前几天航空业的放开看，这一轮和阿根廷金融危机、美国经济下滑、大公司出会计丑闻而导致外国投资者撤资很合拍。这里面是否有相关性？
　　1997年左右，东南亚金融危机影响台湾衰落使台湾股指暴跌的时候，国家出台了一个极具诱惑力的保护台湾投资商和投资优惠的办法，吸引了数额巨大的退出台岛的资金，这一次是不是能成功？
　　这些资金投向那些方向？除汽车外还有哪些？这些是我关注的。

真炮手

(转帖)三只转债价值不等 (2002-7-10 4:00:00) 汉唐证券 吴圣涛
　　
　　 在进入转换时间后，可转换债券可以以既定的价格自由的转换成公司股票，所以在可转换债券转换价值和股票价格之间应该存在下面的比价关系：可转换债券的面额/转换价格＝可转换债券转换价值/股票的市场价格
　　　　下面我们用上面的公式计算了发行股票的三只可转换债券的转换价值、内在价值，并将这两个价值与转债的市价比较如下表：
　　　　可以看出可转换债券的市价与其转换价值并不完全一致，万科转债有较大的折价，而阳光转债和机场转债则有一定程度上的溢价，究其原因是不同的。可转换债券的价格主要决定于以下几个因素。
　　　　首先，股票的市价与转换价格之间的比较。如果股票的市价高于转换价格，则转债的价格将高于面值，其价格应该围绕其转换价值上下波动。如果股票的市价低于转换价格，由于转债除了具备转股的功能外，还具有债券的功能，即可以一直持有到期获得利息和本金，所以如果转债的转换价值低于转债的内在价值，其市价应该高于其内在价值。可见，可转换债券市价的底线是其内在价值，而不是其转换价值。
　　　　其次，是否进入转股期是影响可转换债券的市价的一个重要因素，如果转债已经进入转股期，由于可转债可以自由的转股，如果转债的价格低于其转换价值，投资者买进可转债，将其转换成股票卖出将可以获得无风险的套利收益。但是如果转债还没有进入转股期，由于可转债持有者不能立刻转换，这样就面临着股票下跌带来的风险，所以一般情况下，转债没有进入转股期时，转债的市价相对其转换价值会有一定的折价，进入转股期的则不应该存在折价（在此，我们不考虑存在的交易费用），否则就存在套利的机会。
　　　　第三，股票的当前价格与转股价格之间价差幅度。当股票的市价与转股价格接近时，则由于此时转债的价格与其内在价值接近，投资者买转债可以避免股票下跌带来的风险，但可以获得股票上涨带来的收益，所以此时转债的市价相对其转换价值溢价最大。如果股票市价远远高于转股价格时，则转债的市价应该接近其转换价值，如果股票的市价远远低于转换价格，则转债的市价应该越接近于转债的内在价值。
　　　　三只转债中只有阳光股份的市价低于转股价格，所以其市价也低于其票面价值。另外两只转债，由于股票的市价高于转股价，所以转债的市价也高于其票面价值。在溢价的两只转债中又存在差异，由于机场转债已经进入转股期，而且上海机场的股价与转股价格接近，所以转债的市价相对其转股价值还有一定的溢价（溢价2.17元）。由于万科转债目前还没有进入转股期，所以转债的市价相对于其转股价值而言有一定的折价（2002年7月8日折价3.6元，其中最大的折价是2002年7月1日，当天折价幅度曾最高达到了9.52元）。
　　　　从以上的分析可以看出，目前三只转债的投资价值是不一样的，万科转债是最具有投资价值的，投资者可以长期持有到转股期；阳光转债则具有较好的防御功能，最适合于对后市不看好但又不愿意错过上涨行情的投资者。
　　

真炮手

(转帖)万科转债初始转股价格调整 2002/07/15 07:48:00 证券时报
　　
　　　　本报讯万科A(000002)发布公告，对万科转债初始股价格进行调整，由原来的每股12.10元调整为每股11.90元。
　　　　根据有关规定，当公司派发红股、转增股本、增资扩股（不包括可转债转换的股本）、配股、派息等情况使股份或股东权益发生变化时，转换价格将实施调整。公司在2002年7月17日实施2001年度每股派发人民币0.2元现金的分红派息方案除息后，万科转债初始转股价格也相应由原来的每股人民币12.10元调整为每股人民币11.90元。

真炮手

万科转债的持续下跌会刺激我们的购买欲望吗？
　　离面值越来越近，我还是坚持过去的观点：在跌破面值后才可以考虑逐步吸纳。

真炮手

真正的好公司是不上市的，因为没有必要。
　　
　　上市公司里的好公司是依靠内部融资的，
　　
　　再次的是进行债务融资，
　　
　　更次的是不断配股增发，
　　
　　最不济的连融资资格都丧失了。
　　
　　
　　
　　即使赢利增长了，ROE并不提高，
　　
　　分红就更不用说。
　　
　　这样的公司你能叫它好公司吗？
　　
　　香港有很多公司，几分钱的价格
　　
　　EPS也是几分钱，
　　
　　可是不断供股，
　　
　　最后变成了1分钱。