2004年9月25、26日（星期六、日）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年9月25、26日（星期六、日）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：2540 回复：13

全流通试点可能即将推出 可能入选名单   


　　华夏资讯曾在一个半月以前透露了管理层有关全流通试点的最新思路。时至今日，仍未得到印证。更有相当多的研究机构认为，今年内开展全流通试点的可能性极小。

　　不过，华夏资讯仍然坚信，全流通试点推出在即。首先，正如我们前面所分析的那样，要想“切除”中国股市的“肿瘤”，只有华山一条路--尽快推出全流通试点，解决股权分置问题。其次，从国务院到证监会、国资委，都开始有了积极的态度解决这一难题。第三，据我们了解，前期我们透露的“最可能入选全流通试点的股票名单”当中，有几家已经上报方案，据悉方案相当有利于市场。第四，这批企业搞试点，证监会有《公司法》作靠山，可以有相当充分的理由。

　　附：最可能入选全流通试点的股票名单

　　 代码　　 简称　　总股本 流通股 流通股比例 国有股比例
　　600605　轻工机械　21019.2　2400　　11.4%　 35.00%国家股
　　600627　上电股份　51796.5　5100　　 9.8%　 83.75%国家股
　　600633　白猫股份　15205.1　1320　　 8.7%　 44.48%国有法人股
　　600661　交大南洋　14473.1　2545.5　17.3%　 43.70%国有法人股+7.46%国家股

　　说明：

　　沪深两市1300余只股票中，仅以上四只股票同时符合以下两个条件：

　　1）股本结构不规范。即总股本不超过4亿股且流通股比例不超过25%，或总股本4亿股以上且流通股比例不超过15%。

　　2）国家股占控股地位且由上海地方政府掌控。

　　需要指出的是，虽然国有法人股属于国有股权，但由于是国有企事业单位以其法人资产向股份公司出资取得的，所以入选全流通试点的可能性相对要小一些。如此，最有可能入选全流通试点的股票就是轻工机械与上电股份。

　　当然，全流通试点的选择不象我们条件选股，设定几个指标就可以，一定还有很多实际因素需要考虑，因此，类似氯碱化工、第一铅笔、上柴股份等一批小盘上海本地股入选试点的可能性同样较大。

方圆王

最新调查显示：大多数投资者看好本轮行情


　　 据中国证券报:由本报与华鼎调查公司合作开展的最新专题调查显示，大多数投资者看好本轮行情，但对行情走势的高度心存谨慎。投资者普遍认为，对于股市根本性问题的解决，才是行情长期稳定发展的基础。

　　本次调查在全国60个主要中心城市进行，共下发问卷2500份，回收有效问卷2489份。其中散户投资者（资金量20万以下）占72%；中户（20万至50万）占19%；大户（50万以上）占9%。

　　调查结果显示，截至9月22日，仍有六成投资者处于亏损状态，其中，仍被深套的有43%，还有14%的投资者处于轻度被套的状态。而在有所盈利的投资者中，“盈利不大”的占22%，

　　调查发现，对于目前的市场走势，投资者对今年投资收益预期不高，心态谨慎。数据显示，有42%的投资者认为，本轮行情的高度在1600点上下，23%的投资者认为大盘只能到达1500点，另有23%的投资者认为能够达到1700点。认为行情能够冲上1800点的投资者仅为13%。

　　投资者究竟将以怎样的态度来参与下一步行情？调查显示，表示要“积极参与”的占了53%，“坚守仓位”的占28%，“少量投资”的人数为15%，明确表示“不参与”的为4%。

　　调查表明，近期已有投资者在加仓。数据显示，“对此次反弹信心很足，已经增加资金入市”的占10%；“保持目前的资金量，不准备投入新的资金”的占54%；“不看好后市，逢高卖出股票，撤出资金”的占12%；“看好后市行情，准备增加资金入市操作”的占20%；此外，还有4%的投资者表示“视情况而定”。

　　由于本轮行情的启动源于对政策利好的预期，对于“影响入市信心最大的问题是什么”的问题，57%的投资者选择了“政策性因素”。同时，投资者希望国家的政策能够积极稳妥地解决股权分置问题，在资本市场的税收政策以及鼓励合规资金入市方面，有进一步明确的态度，从而为股市的长期稳定发展奠定坚实的基础。

方圆王

国庆后强制分红制度将出台 再融资将引入类别表决


　　 据华西都市报:证监会主席尚福林10天前透露证监会正在制订强制分红制度，对具备分红条件却不分红的上市公司，其再融资将实行限制。昨日有消息显示，强制分红制度有望在国庆节后，和新股询价制度、发审会恢复运作等发行改革措施一起亮相。

　　证监会发行部重大调整

　　昨日有消息称，证监会发行部将进行重大改革，将原来的三个处扩充为五个处。具体为，原负责IPO（首发上市）与再融资业务的发行审核一处、负责财务审核的二处扩充为发行审核一处、二处、三处及四处，发行监管处改为发行审核五处。据了解，机构改革的主要目的是将IPO和再融资分开，预计将在10月份与新股询价制度、发审会恢复运作一同实行。

　　据了解，8月底暂停新股发行以来，股民们所关心的IPO新股询价制度目前已浮出水面，来自各大券商对征求意见稿的反馈递交证监会后，证监会已充分整理消化，新的IPO新股询价制度已制订完毕，证监会最后一声令下即可实施。

　　再融资将引入类别表决

　　与IPO新股发行改革同步进行的是再融资发行方式的改革工作，目前，再融资发行方式改革的总则，已经获得证监会高层批准。

　　熟悉内情的人士告诉记者，再融资新政中将会引入类别表决机制。新的制度可能是，无论上市公司提出增发、配股还是发转债的决议，均需要流通股股东50%以上同意。与证监会0255号文规定“增发股票超过总股本20%，需要得到流通股50%以上同意”相比，新制度更能体现流通股东的真实意愿。

　　强制分红限制圈钱行为

　　同时，证监会考虑在再融资新政中加入“强制分红”条款。即上市公司在上市三年内，具备分红条件却不分红，当该公司提出再融资申请，证监会会提示发审委员对该公司“重点关注”。据悉，证监会以“强制分红”限制再融资的想法得到了国资委等监管部门的大力支持。

　　业内人士认为，强制分红不仅能限制上市公司无休止的圈钱欲望，而且能保护中小投资者的利益，对二级市场是一个重大利好。

　　另据了解，改革之后的再融资发行原则是，项目过会之后立刻拿批文；2天之内登发行公告；3个月时间内自择时间发行，如果3个月内不发，就视作发行失败，需要重新过会审批。

方圆王

中国股市的两个“幽灵”：股权分置和政策干预


　　 据中华工商时报:中国股市是一个极不成熟的市场，其幼稚不仅表现在股权分置和政策干预，还表现在这个市场的参与者可以不用按照固有的规则来行事。

　　比如管理层的政策可以朝令夕改、上市公司可以虚假欺骗、券商可以私下运作等等。这些情况的出现有相关法律法规不健全的因素，但更主要的是，这个市场在创建之初，就已经留下了两大软肋，这两大软肋成为不同的利益集团为所欲为的借口。

　　第一个软肋是“股民信心不可动摇”。中国股市有6000多万股民，这些股民是构成中国证券市场的基础，也是上市公司圈钱的主要对象，更是不同利益集团得以生存的造血机器，因此，如何让他们“束手就擒”，如何维系他们对股市的热情，就成了一个非常大的问题。

　　每当股市大跌的时候，每当庄家建仓完毕准备拉升的时候，这个软肋就成为可资利用的工具。我们可以回首一下往事，每一项利好政策的出台，都打上了“股民信心不可动摇?的烙印。

　　第二个软肋是“股市崩盘将导致金融危机爆发?。1994年的政策托市、“5·19”行情的爆发、包括本次股指跌破1300点管理层不得不出面表态，我们都可以听到这个论调的重谈。似乎股市大跌，就是世界末日的来临。

　　但是，有谁曾经计算过，中国股市到多少点就算崩盘？又有谁研究过，中国股市到底怎么做才能避免技术性的或人为操纵的崩盘呢？我没有看到一个学者对此发表过精辟的见解。

　　相反，我们听到最多的声音是：“为了避免股民信心动摇，为了避免金融危机发生，管理层必须出面就市托市！?

　　这种命令式的口吻使对中国股市风险的担心变成了利益集团对管理层的要挟。只有满足利益集团的条件，他们才能保证股民信心的延续，才能保证股市不会崩盘。请问，你们是老几呀，这么牛×。你们代表得了中国股民的全部心声吗？

　　利益集团的这种要挟不仅表达在口头上，他们还利用手里大量的资金和持有的股票通过砸盘的方式来示威。而管理层对于这种要挟居然束手无策。

　　其原因不外乎三个：一个是管理层没有能力解决中国股市的既有矛盾，只能寄希望于暂时的维持；二是管理层已经习惯了被要挟；三是有些人已经与利益集团同流合污，做了他们的代言人。

　　中国股市在创立之初就留下的两个软肋已经变成了两个幽灵，徘徊在管理层的头顶，使他们在准备解决问题的时候畏手畏脚，不知所云。这是管理层急需摆脱的两个束缚。

　　非常可喜的是，在最近的这次股市大跌中，我们已经听到了关于“治病”与“救命”的争论，我们已经看到了管理层对解决股市根本问题的决心。但是，由于托市而导致的暂时繁荣会不会拖延管理层解决问题的时间呢？我们只能拭目以待。

方圆王

证监会派员进驻监控券商 23家中可能一半将破产


　　 据民营经济报:据有关人士透露，证监会为了控制风险，近期已在130家券商中确定了23家高风险证券公司名单。这23家高风险券商不但包括了市场上早已曝光的健桥证券等券商，而且还包括一些没有公开曝光的大券商。目前，中国证监会的各属地监管局已开始陆续进驻这23家高风险券商，对其进行严密监控。


　　生存艰难23家券商触礁

　　近年来股市持续低迷拖累了证券公司，据统计，今年8月份券商收入只有13.14亿元，成为今年以来收入最低的月份。但在收入大幅减少的同时，券商的成本开支并没有减少。以经纪业务为例，券商9月份上半个月的佣金收入约为3.69亿元，但同期成本支出却高达约7.58亿元，半个月亏损额就达到3.89亿元。同时，券商的自营、资产管理也出现了大面积的亏损。即便表现相对较好的投行业务，随着市场持续走弱也开始下降，8月份券商的投行业务量已经从7月份的130.15亿元陡降至50.21亿元，9月份因新股停发就更少了。

　　据悉，此次证监会确定23家高风险券商的依据就是券商净资本、资产亏损额、挪用保证金余额、债券交易现量、存量与受托理财额几大指标，数据来自券商自查所报材料。此前证监会曾要求券商自查并上报有关材料，券商的自查内容涉及公司治理、内控、客户交易结算资金安全情况、公司担保、诉讼情况、帐外经营情况、挪用客户债券与资金情况、违规债务情况等。按惯例，过去只有券商爆发危机时，证监会才会派人进驻。这一次证监会这么主动，说明这些券商的问题已非常严重。

　　其中半数券商或将破产

　　据有关方面不完全统计，目前券商自营与资产管理、委托理财的规模在1000亿元以上，从目前反映的情况看，这1000亿规模中烂资产占了相当大一部分比例，如何处置目前还没有一个好的解决方案。

　　据了解，目前，央行给高风险券商提供再贷款的基本原则是“个案申报、个案处理”，即央行依据自己的风险评价，做出给谁钱、何时给钱与给多少钱的决定，其中不乏有协商与妥协的过程。其具体规定是对于证监会下令关闭、托管或破产清算的券商，央行负责垫付个人保证金的缺口，代表国家承担责任。对于证监会没有出具处置意见的高风险券商，央行不给资金支持。具体做法包括四种方式，一是营业部移交其它券商，公司直接进入破产清算程序。二是由地方政府牵头，证监会配合寻找重组方。若重组失败就破产清算。三是资产托管，制定重组方案，若方案没获国务院批准，就拍卖剩余资产、破产清算。再就是对问题不大的券商自寻重组。

　　分析人士指出，这23家券商中可能有一半将走上破产之路，这也是证监会“分类监管、扶优限劣”政策的基本取向。

方圆王

瑞士信贷：中国股市市值十年内有望全球第二


　　 据国际金融报:“任何着眼于未来发展的金融集团，都必须在亚洲特别是中国建立一定规模的业务。大力发展中国业务是本集团当前最重要的任务之一。”瑞士信贷集团首席执行官郭儒博9月23日在上海表示。

　　他同时预测，十年后中国的GDP会达到2.8万亿美元，中国股票市场的市值将达到2.1万亿美元。这两个数字能使中国拥有仅次于美国的世界第二大经济体系和市场。

　　郭儒博是在上海出席瑞士信贷集团执行董事会后对记者作上述表示的，这也是该集团的领导层会议首次在中国举行。

　　“把执行董事会的召开地点设在中国、设在上海，是为了让全体执行董事亲身体验一下上海，体验一下中国，体验一下中国经济令人惊奇的变化。这对本集团具有非凡意义。”郭儒博表示。

　　而集团下属的投资银行———瑞士信贷第一波士顿的亚太区主席柯磊洛也首度得以跻身这12人的最高层会议之间。

　　“中国和亚洲对我们瑞士信贷集团来说有重大意义。这也是我们为什么将柯磊洛选到执行董事会的原因，这体现了我们对亚洲地区重大意义的认识。”郭儒博解释到。同时来沪参会的瑞士信贷第一波士顿CEO杜德恒则认为，在股票市场和债券市场方面，中国有非常广阔的业务前景。

　　“中国经济的发展前景给中国市场的投资银行业务发展提供了一个非常好的契机，我们的投资银行业务将力争有长足的进步，我们会抓住这个机会。”杜德恒表示。

　　根据瑞士信贷的分析，亚洲和中国的投行市场已经成为发展最迅速的市场。亚洲去年的全年投行业务量为400亿美元，而今年1至8月，投行业务已经超过385亿美元，

　　而这其中中国市场的增长最为明显。瑞贷估计，中国市场现在有约150亿美元的潜在发行量，2005年会达到220亿美元的发行规模，约占亚太地区市场的70%。

　　“中国作为一个成长因素的重要性，这个我们一直在强调。”杜德恒表示。

　　而负责制定集团中国战略的柯磊洛则表示，该集团已经把中国看作未来业务发展的引擎和支柱。仅在研究方面，瑞士信贷已经组织了包括5个专职中国地区分析师，6个地区和行业分析师，以及一个战略方面的经济学家的研究团队。

　　此外，瑞士信贷追加7亿美元QFII额度的申请已经上交，正在等待中国证监会的答复。“集团内部各部门对于开拓中国市场的愿望十分强烈。”而包括A股市场，债券产品，金融衍生产品以及不良资产证券化等业务的发展也在筹划之列。“我们认为的中国市场机会是全方位的，不仅有IPO，还包括并购业务，以及其他各项业务在内。”柯磊洛说。

方圆王

中石化每年利润几百亿 油价竟比美国高


　　笔者的表哥近日从美国纽约回蓉探亲，谈起国际形势动荡不安，导致世界油价飞涨，笔者一时兴起，就向表哥询问了当前美国汽油价格，意欲和中国油价作个对比。真是不比不知道，一比吓一跳，中国的油价竟然远远高于美国油价。

　　以中国市场最常见的93号汽油和美国市场的94号汽油作比较（两者品质基本一致）。在成都市目前零售价格为3．81元／升，美国纽约市平均价格为1．966美元／加仑。这里有个问题需注意：美国是没有养路费的，汽油零售价已经包括所有价费，而成都地区轿车养路费为105元／月。

　　我们来计算一下：美国家庭一般一辆车每月消费汽油25加仑，折合成公升数为94．625升（1加仑＝3．785升），总花费49．15美元，按基准汇率1美元折合8．2766元人民币计算，为406．79元人民币。而成都地区94．625升汽油总价为360．52元，再加上105元的养路费，总花费465．52元。惊人吧！

　　现在你明白了为什么中国石化和中国石油股价牛气冲天，能进入世界500强了吧？为什么这两个公司每年的利润都有几百亿元人民币了吧？因为我们中国汽车消费者拿着比别人低得太多的工资，却烧着比别人贵的汽油！

方圆王

郎咸平：如果加息 中国经济可能会衰退


　　9月18日，一向观点犀利、特立独行的香港中文大学教授郎咸平在上海参加2004中国（上海）期货投资国际论坛时称，“如果现在调整利率的话，我想做出一个警告，中国有可能会进入一个衰退期。”

　　他认为，金融政策跟一般经济政策不一样。“一般的经济政策，比如工业政策，农业政策，你犯的错误都可以做调整。但金融政策是不能犯错误的，例如货币政策，上午犯错误，下午就可能损失几千亿元。”

　　“加息是不可行的”

　　9月13日，国家统计局公布的8月份消费物价指数（CPI）为5.3％，与7月份的数字持平，连续两个月超过5％的水平。但是，郎咸平坚决反对加息。他认为，有四个因素决定目前加息是不可行的：第一，这一轮宏观调控的效果已经显现；第二，CPI指数已经到顶；第三，中国与国际利差太大；第四，结构性矛盾使加息措施无效。

　　“如果调整利率的话，我想做出一个警告———中国有可能进入一个衰退期。”

　　郎咸平也同意CPI指数连续上升已经使得实际利率为负。“目前一年期利率实际是－3.42％，所以今年把钱存在银行里，储户的本金是逐渐减少的。当然，这比存在股票市场上好一点，那是迅速地减少。”

　　但是，郎咸平认为，CPI不能完全作为衡量中国通货膨胀率的指标。“在中国，讨论是否通过利率来控制通货膨胀，应该考虑更多的指标。通过对其他金融数据的分析，我的结论是，目前绝对不可以加息。”

　　他说，固定资产投资增速2月份是53％，8月份是30％，货币供给量M2增长幅度在2月份是19％，但到8月份跌到13％。“19％超出了央行的预期，央行希望M2增速维持在17％的水平。因为根据我的计算，17％的货币增长可以维持3％的通货膨胀率。”郎说。

　　郎咸平指出，“13％的货币供给增长非常危险。过去18年的数据说明，14％的货币供给增幅可以维持通货膨胀为零，14％是经济能够容忍的下限。“13％以下货币供给增长会引发通货紧缩。”

　　另外，人民币贷款增速在今年也已经有了很大幅度的下降。在1月份的时候，贷款增速都在20％左右，但是到了7、8月份的时候，贷款增速只是14％，下降幅度高达30％。

　　郎咸平说，“如果货币供给量急速减低的话，就要承受通货紧缩。上世纪90年代的宏观调控造成的通货紧缩到了2001以后才好不容易扭转过来。而统计局的数据显示，我们的货币供给量已经到了警戒线以下，非常危险。”

　　他说，这时再回过头来分析CPI的上涨，也会得出加息无效的结论。CPI的快速上涨主要来自于食品价格的上涨。4月份食品价格上涨34％，7月份也有32％。“如果把食品类剔除在外，CPI还有这么大的增幅么？没有！”

　　而且，食品是民生必需品，价格上升不会因为利率的上涨而得到控制。民生必需品只有通过供给需求的调整来压低价格，不可能通过加息来解决。

　　所以，郎咸平认为，在宏观调控初见成效的时候，不适宜再运用任何金融工具来刺激经济。

　　“中国上世纪90年代宏观调控的错误就在于，随意调整金融变数。金融变数不能随便调整，因为它们的效果如何是完全不知道的。如果现在调升利率，其效果不知道什么时候才会出现，政策上的时滞可能导致相反的结果。一个好的中央银行，此时最大的任务就是应该稳定金融参数不变。”

　　宏观调控只能通过行政手段？

　　根据郎咸平的理论，目前的经济状况表明，不能通过加息解决物价指数居高不下的问题。调整利率在以控制经济过热为目标的宏观调控中是没有什么效果的。

　　郎咸平认为，中央政府不得不进行宏观调控的主要原因，是地方政府和国营企业巨大的、低水平的重复建设。所有的信贷流向中，60％的贷款使用者是地方政府和大型国有企业，他们对于利息的调整缺乏敏感度，利率再高，他不会停止借贷，因为地方政府的借款不是一个经济行为”。

　　根据郎咸平的计算，1999年到2003年的信贷增长中，贷向政府和国有企业的增长了124％，贷给其他企业的增长了73％；而M2增长了79％，其他企业贷款只增长48％。郎认为，这说明信贷大量向政府和国有企业倾斜，同时虽然货币增长较快，但其他企业仍然感觉资金不足。

　　在资金不足的情况下，民营经济多数依靠地下金融。郎认为，目前地下金融的利率尽管已经高达25％，但其基础也是官方利率。“如果政府提高利率，地下金融的利率也会跟着水涨船高，因此打击到民营经济。”

　　郎咸平认为，正是这种中国特有的二元经济结构，使利率调整手段在控制投资上的效果非常差。如果在宏观调控中提高利率，得到的结果无非是整体经济开始衰退，而地方政府和国有企业继续进行大量的投资，民营企业则遭到巨大打击。

　　同样的原因，控制货币总量的方法也难以奏效。

　　所以，郎咸平认为，“最好的宏观调控措施，在目前的情况下，应该是维持一个稳定的金融环境，汇率、利率以及货币供给量最好维持稳定，而不是随着经济形势频繁地调整。而且由于中国经济的特殊性，我认为，行政命令是最有效的调控方式。”

　　“金融不能跟国际接轨”

　　就在郎咸平令人惊讶地指出“行政手段才是宏观调控最好方式”的同时，他又出人意料地反对金融市场国际化的说法。尽管目前人民币存在比较大的升值压力，郎咸平仍然坚决反对调整汇率，而且坚决反对传闻中央行有意对人民币实行钉住一篮子货币的汇率决定机制。

　　郎咸平说，“我再提出一个警告，金融就是不能跟国际接轨。”

　　他说，“以泰国为例，1997年，一批美国的海归成为泰国中央银行的高管后，把固定汇率制改为浮动汇率制，结果泰铢马上遭到索罗斯的狙击，亚洲金融危机由此爆发。‘前事不忘，后事之师’啊。”

　　由此，郎咸平认为，“中国政府没有必要实行浮动汇率利。中国有很多经济学家，但是缺乏操盘高手。半个世纪以来中国从来没有接受过浮动汇率的洗礼，只要汇率一浮动，（中国）就会遭遇到一个（强大得）不成比例的对手。维持一个固定的汇率是很重要的，这是对国家的保护。”

　　根据他的计算，1970到1999年，世界上只有14％的国家采用浮动汇率制，19.4％的国家实行钉住一篮子货币的汇率制度，而更多的国家是采取固定汇率制。

　　郎咸平还认为，人民币实行钉住一篮子货币的汇率制度也是不可行的。“一篮子货币，无非是美元、欧元、日元等。别人可以很容易地通过操纵其他币种来打击人民币。”

　　他说，最好的自我保护方法，就是固定汇率制。根据世界银行的数据，一国实行固定汇率的实施年限是20.8年，是所有汇率制度中实行年限最长的。“因为，全世界所有国家的情况显示，固定汇率制度所产生的通货膨胀率是最低的，为13.3％，而浮动汇率制度产生了24.3％的通货膨胀率。”郎解释说。

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港讯惊曝大涨利好内幕 欲设"一股两市"


　　据权威人士透露：原本将在本周向券商征求意见的《落实“国九条”，全面解决中国证券市场问题系统性方案征求意见稿》被媒体提前“泄露”，引起证券界人士和广大股民的极大关注。由于该《征求意见稿》本身就属于“征求意见”，所以现在只好提前由小范围的向券商征求意见变为向社会各界征求意见了。该人士指出：被媒体提前“泄露”《征求意见稿》有一些遗漏和失误，实际内容是：

　　（1）进一步落实相关措施，包括通过立法和其他行政措施，切实保护中小证券投资者的利益；如目前可考虑建立上市公司诚信基金（由上市公司按上市募集资金的10%比例上交证监会保管），以便对任何违背诚信原则的上市公司进行经济处罚和向投资者赔偿。

　　（2）建立中国证券市场风险防范基金（规模初定为1000亿元），在证券市场出现非正常状态进行市场干预；

　　（3）中国的股权分置问题是在特定历史条件下形成的“中国特色”的产物，解决股权分置是中国股市问题的最根本难题，为什么难？主要是我们过去总是不顾“中国特色”的国情，一味用所谓国际标准来强行实现接轨，把思维定格在现在的二级市场上，总是试图通过现在的二级市场来解决这一难题，矛盾的焦点也就总在国有股减持的价格上讨价还价。实际上，如果不跳出现在二级市场的圈子，那么这一难题恐怕长期无法解决。所以我们必须另寻他路，这条路就是——“一股两市”，所谓“一股两市”就是上市公司的股票，社会公众股继续在现在的二级市场流通，而国有股和法人股的流通问题通过新设“上市公司国有股和法人股流通市场”实现流通，国家股和法人股的流通价格按新市场的机制形成，但现二级市场与“上市公司国有股和法人股流通市场”完全分割开来，承认两个市场的价格差异，不设两个市场的合并时间表。这样，既解决了国有股和法人股的流通问题，也彻底解决了二级市场的一块心病，更重要的是通过国有股和法人股的市场流通，可以防范现在国有股和法人股协议转让所带来的腐败问题。

　 （4）中小板股票在现二级市场上市并实行全流通，其他新股在新设的“上市公司国家股和法人股流通市场”上市并实行全流通。

　　（5）新设的“上市公司国家股和法人股流通市场”引入做市商制度，该市场主要面向境内外机构投资者和境内外企业法人，现二级市场投资者对其持有股票相应的国家股和法人股保留配售原始股的权利（也可放弃）；

　　（6）采取切实措施鼓励上市公司采取分红的办法回报投资者，不分红的上市公司不得配股和增发新股，进一步规范上市公司的再融资行为；

　　（7）要从加强投行和会计师事务所等中介机构的约束机制和强化发审委的“问责制”入手，切实提高上市公司质量；

　　（8）鼓励更多合规资金进入证券市场；

　　（9）加强各职能部门的沟通，避免政策的矛盾和冲突。

方圆王

证券公司质押贷款管理办法有望最先出台


　　对于饱受资金之困的广大券商来说，目前迫切盼望的是“国九条”中“拓宽券商合法融资渠道”的精神尽快落到实处。此前已有种种信息表明，各项措施中，最为成熟亦有望最先出台的，是修改后的《证券公司质押贷款管理办法》。

　　但知情人士提醒说，拓宽券商合法融资渠道，并非仅质押贷款这一途径。由中国人民银行和银监会牵头，证监会参与的“拓宽证券公司融资渠道专题小组”所要考虑的，是一整套政策措施，试图多管其下、多种渠道为券商输送新鲜“血液”。
　
　　让券商获取一般贷款
　
　　其中，值得关注的一项措施，就是给予证券公司一般贷款客户的资格，让其获得长期信贷资金的支持。

　　专家分析说，证券公司是资本市场的主要投资者和中介机构，有着多种资金需求，如短期的清算头寸需求，中长期的投资需求和固定资产投资需求等。但目前同业拆借的资金期限短，按规定只能用于日常的头寸需要；加上证券公司属于非银行金融机构，为防止其套取银行信贷资金进行股票投资，因此长期以来，证券公司难以像其他工商企业一样，从银行获得贷款支持。

　　因此，专家建议，对于符合一定条件的证券公司，可以允许其以自身资产，如房地产、外汇资产等作抵押，或通过担保获取一般性贷款，用于购置固定资产、扩充营业网点等。

　　此外，还可考虑为券商提供信用贷款。业内人士认为，信用贷款方式可以解决券商在各种业务中的资金需要，它是券商取得资金的最佳渠道。当然，对于银行来说，此种融资方式的最大问题在于风险控制。

　　实际上，券商各种业务的风险程度各不相同。银行完全可以在充分分析券商业务特点和强化贷款监管的基础上，对那些收益相对稳定、需要大规模资金支持的业务项目，发放证券业特种贷款，如证券承销贷款、收购兼并贷款等。信用贷款和循环周转的信贷额度贷款，可以根据券商的资信状况确定额度，并可实时地监控信贷资金的使用情况，有效降低贷款风险。

　　有专家提议，在具体操作上，可借鉴国际银行业通行的特许经营惯例，由商业银行在报请监管部门批准之后，设立证券承销贷款、收购兼并贷款等专项贷款品种，先在个别银行试点，再逐步推广。

　　专业融资公司沟通两大市场

　　在提供短期融资方面，除前一段时间有关部门提出的，适时推出证券公司短期融资券之外，还有业内人士建议，可考虑组建专业性的证券融资公司，专门为券商提供短期融资服务。这种专业性的融资公司，可以成为连接货币市场和资本市场的中介，专门为证券公司在货币市场上融资提供服务，以解决其自营业务的头寸资金需求。

　　证券融资公司的定位是专营性的金融机构，其业务主要是为资金和证券的拥有者融借证券或资金，收取一定比例的手续费。其功能是充当融通资本市场和货币市场的渠道。

　　一个值得注意的信号是，央行副行长吴晓灵曾在某个场合表示，央行正在积极研究货币经纪公司、证券融资公司等问题，并支持上海在这些方面率先进行探索。

　　所谓“围堵不如疏导”，“明渠不畅”则“暗流汹涌”。券商融资渠道窄、数量少，不仅制约其经营与发展，也助长了一些证券公司违规经营的冲动。专家预计，上述政策措施如能尽早出台，让银行资金在规范的前提下，从容进入证券市场，让那些运作比较规范、资产质量不错的券商手头宽绰起来，得以实现转型与良性发展，这将夯实资本市场健康发展的基础。

　　质押贷款管理办法改进明显

　　与2000年2月，央行和证监会联合发布的《证券公司股票质押贷款管理办法》相比，正在起草的《证券公司质押贷款管理办法》将在以下层面上有明显改进：

　　放宽借贷主体范围，由综合类证券公司扩大到经纪类券商。

　　扩大质押范围，不再限于A股和证券投资基金券，扩大到企业债、可转债、开放式基金，以及一些高信用等级的公开发行但未上市的企业债券等其他有价证券。

　　放大质押贷款总额，总规模由现行不超过资本金的15%，改为控制在公司总资产的20%以内。

　　延长质押贷款期限，根据不同类别有价证券的不同特性和券商的不同信用状况，设计不同期限上午质押贷款。对于价格比较稳定、风险较小的有价证券，允许其质押贷款最长期限达到1年；对于风险较大类别的有价证券，则适当限制其贷款期限。

　　降低融资成本，对质押贷款利率的上浮幅度和下浮幅度作相同比率的规定，统一为20%，而非现行的最高上浮30%，最低下浮10%。

方圆王

宝钢股份总经理否认暗中与基金有"勾结"


　针对宝钢以未来由集团出资购买开放式基金的承诺，来换取基金方面对宝钢增发的支持一说，宝钢股份总经理艾宝俊直斥为无稽之谈。他指出，私下交易从来不能维持公司长远发展，尤其对于像宝钢这样的企业。

方圆王

宏观调控暂时无碍中小板上市公司

   
    中小企业板上市公司多数没有处在投资过热的行业，宏观调控对中小企业板的直接影响暂时不大。在国家宏观调控期间，中小企业上半年财务状况比较健康，大部分中小企业未将宏观调控作为经营中需要引起关注的问题。但在今后宏观调控对中小企业影响的问题上，业内人士持不同态度。

    中小企业所属行业较分散

    在已披露的34家中小企业半年报中，只有5家中小企业在“管理层分析与讨论”有关内容中认为，宏观经济调控影响了公司经营生产，对当前和今后的经营业绩产生一定影响，其他中小企业板块公司未将宏观调控作为经营中需要引起关注的问题。南方证券宏观经济研究员王创练认为，中小企业板块上市公司多数没有处在投资过热的行业，国家宏观调控抑制投资对中小企业板暂时影响不大。当前宏观调控的重点是控制投资过快增长、缓解煤电油运和重要原材料供应紧张的矛盾、加强农业和粮食生产等薄弱环节。钢铁、电解铝、水泥行业投资过热，政府对这三大投资行业加大调整力度抑制投资过快增长，房地产、建筑、化纤等行业的投资增长也受到政府的控制。中小企业所在行业较分散，且多数不属于国家宏观调控的直接控制的投资增长过快行业，因此直接受宏观调控的影响不大。

    财务状况比较健康

    国家宏观调控从上半年一季度开始，5月份、6月份调控力度最大。在国家宏观调控期间，中小企业上半年财务状况比较健康，整体受国家宏观调控负面影响不大。据本报信息部统计，已公布半年报的中小企业，其平均主营业务收入比去年同期增长45%，其平均主营业务利润比去年同期增长38%，其平均净利润比去年同期增长31%。据业内人士分析，中小企业板块公司应收账款的平均增幅略高于主营业务收入的增幅，流动比率等偿债能力指标和资产周转率指标都比较健康，资产的流动性较好。海通证券国际业务部副总经理郑卒博士认为，企业的流动性指标正常，销售收入的增长与应收帐款的增长相协调，表明企业销售收入的增长能够带来实在的资金回流，而不是依赖于虚的赊销款，企业的经营业绩增长有流动性良好的资金支持。

    少数公司属过热行业

    受宏观调控影响较大的少数中小企业，与投资过热的行业有一定关系。盾安环境经营中央空调主机及末端设备、中央空调机组、暖通器材等产品的生产销售，这些产品是用于房屋基础建筑的大型设备。在固定资产投资规模减少、抑制房地产开发的宏观政策调控下，盾安环镜的中央空调主机及末端等产品的销售市场受到一定程度的冲击，对公司经营状况造成一定程度的影响。思源电气属输配电及控制设备制造行业。随着宏观经济调控效应的逐步显现，电网建设投资步骤可能会放缓，这也将影响公司业绩进一步高速增长。传化股份的下游行业———纺织化纤行业列入宏观调控对象，导致印染企业资金紧张，开工不足，给传化股份的经营带来了一定的压力。精工科技生产经销建筑、建材专用设备，受国家宏观调控的影响，建筑行业对建筑、建材专用设备需求受到一定的抑制，这对公司销售的增长将产生一定的影响。

    中小企业目标较小

    目前国家宏观经济调控还没有对中小企业板上市公司产生大面积影响，但业内人士在今后宏观调控对中小企业影响的问题上持不同态度。王创练认为，随着国家宏观调控政策效果的显现，固定资产投资的增长速度在逐步放缓，今后国家宏观调控的力度会有所放松，控制投资的严厉措施将逐步由温和市场调控取代，对不在投资过热行业的多数中小企业，不会产生明显影响。并且中小企业的规模有限，投资项目金额不会很大，项目审批权在地方政府不必经过中央政府，只要项目真正能够带来效益，相对更易通过审批。因此宏观调控今后可能对中小企业的影响不大。

    但海通证券宏观经济研究员李明亮认为，中小企业刚刚上市，募集资金项目大部分还未正式启动，在国家严格购置土地审批、控制固定资产投资的宏观政策下会受到不同程度的影响，尤其是需要购置土地、建设生产基地的投资项目所受的影响更大。但这次国家宏观调控主要是针对盲目过度投资和低水平扩张现象，对符合国家产业政策、投资效益高的投资项目国家还是会扶持，中小企业的投资项目只要含金量高还是会投产运行的，但可能要面临比以前多一些的困难。

方圆王

QFII管理暂行办法即将出台

   
    即将出台的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》修改稿将大幅降低外资进入中国股市的条件。

    昨日，国家外汇管理局的网站上挂出了批准QFII法国兴业银行投资额度5000万美元、荷兰银行有限公司投资额度7500万美元的新闻稿。

    与此同时，消息灵通人士透露，国家外汇管理局对《合格境外机构投资者(QFII)境内证券投资管理暂行办法》的修改意见已经完成，并提交给牵头方———证监会。其他部门也正对《暂行办法》中涉及托管、登记和结算等后台支持部分的内容进行修改。《暂行办法》中申请合格投资者的资格条件、境内证券投资比例、资金的汇入汇出、开设子账户等内容，都将放宽。
    记者了解到，《暂行办法》修改后，在5大方面放宽了QFII的入市条件。这就意味着，《暂行办法》修改后，QFII试点规模有望扩大，甚至可能在较短时间内结束试点，走向推广阶段。

    降低进入门槛，QFII将大扩军

    按目前的管理办法，合格境外机构投资者的进入门槛比较高，在资产管理金额、经营时间、注册资本等三方面都有限制。其中，管理的证券资产不少于100亿美元，这一条就把很多境外机构拒之门外。对QFII有深入研究的天信证券分析师胡嘉说，修改后的管理办法，QFII的进入门槛从管理的证券资产100亿美元降低到50亿美元，甚至更少。

    胡嘉认为，21家已获批的QFII中，经纪类的多，绝大部分是代理交易，比如瑞银华宝就相当于券商的职能。自主投资的基金很少。真正要投资的基金，资产管理规模等方面又达不到现行标准。降低门槛后，估计陆续会有很多国际基金管理机构前来申请QFII资格。尤其是亚洲中小投资机构。因地域经济的缘故，亚洲投资者对中国市场的兴趣比其他地区的投资者更大。而小机构入场，无疑将增强股市的活跃度。

    提高资金规模，入市资金要大增

    QFII一般是世界性的金融机构，财大气粗，动辄几十亿美元。目前国家对QFII的资金规模限制得比较死。连大名鼎鼎的梅琳达.盖茨基金也才获得1亿美元额度。迄今为止，21家境外机构获得QFII资格，总投资额度仅为27.25亿美元。

    胡嘉说，修改后的管理办法，将大大提高QFII的资金规模。胡嘉认为，QFII是以美元投资，一旦资金规模闸门打开，QFII的投资后劲惊人，投入国内证券市场的金额将不低于基金公司。QFII的江湖地位将得到更大程度的强化。目前国内基金公司管理的资金总规模有3000多亿元。

    扩大投资品种，QFII赚钱机会更多

    目前，QFII可投资在证券交易所挂牌交易的A股、国债、可转债和企业债券。胡嘉说，修改后，QFII的投资品种将放宽，尤其是非挂牌交易的企业债券。比如中移动等大型企业发行的债券，没有挂牌上市，QFII很感兴趣，苦于政策限制，无法下手。

    设立子账户，QFII操作更方便

    现行机制中，所有通过QFII进入中国的外资都只能登记在这些QFII名下，所有交易都用一个账户登记，不能开设子账户。经纪类QFII有很多客户，但共用一个账户，结算非常不方便，风险也不好控制。修改后的办法可能允许开设子账户。这不但极大地方便了QFII的日常运作。还方便国家进行监管。

    资金管理放宽，进出国门更容易

    现行制度规定，QFII汇入本金至少要满一年后，才能分期、分批汇出本金。每次汇出本金的金额不得超过本金总额的百分之二十，相邻两次汇出的时间间隔不得少于三个月。不少QFII对资金的锁定期提出意见，嫌时间太长。管理办法修改后，锁定期有可能缩短至半年，即半年后就可以汇出本金。

    背景

    修改《管理办法》众望所归

    2002年12月，证监会颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，去年5月，国家正式启动QFII制度。

    随着中国经济的高速增长，国内证券市场引发了境外机构投资者的极大兴趣。越来越多的境外机构投资者希望能进入中国证券市场，进行直接投资。但QFII们普遍对现行的管理暂行办法不满，认为部分条款规定过高过细，操作难度大，不符合实际情况。多次向证监会、外汇管理局提出，开设子账户、增加投资额度等要求。

    监管部门为落实“国九条”，扩大直接融资规模，也希望长期资金入市。因为QFII可以增加市场资金供应，强化市场功能，又能防止短期炒作及境外游资对本国资本市场的冲击，从而达到吸引中长期投资的目的。

    在此背景下，政府修改管理办法，实际上是集中听取QFII们的意见后，作出的重大让步。

方圆王

85家蓝筹企业排队候选红利指数样本股

   
    近期，上证所正加紧筹编上市公司红利指数。荣登该指数的样本股，都将是能为投资者提供长期稳定回报的上市公司，在一定程度上也代表了股市中最具价值投资机会的股票。因此，谁能成为最对得起股民的上市公司，进而吸引更多资金的目光，就成为了各方关注的焦点。

    目前，我国已经具备了建立上市公司红利指数的基础。２００３年沪市有４１２家上市公司派发了现金红利，占上市公司总数的６０％。其中２４４家上市公司已连续３年派发现金红利，８５家上市公司的税后股息率超过国内１年期的定期存款税后利率。业内人士预计，样本股将会从这８５家连续分红的公司选出，当然也不排除有中小板上市公司的可能。据悉，红利指数样本股的选择标准主要包括较高的股息率（股息／市价）、长期稳定的股息回报以及一定的流动性。

    大盘股：首创股份被看好

    首创股份今年中报显示，公司上半年实现净利润２３５７３．３３万元，６月每股派发了０．３１５元红利。今年首创股份将完成在４个省、市的９个项目的收购及合作，主营收入将实现翻番。上市三年，首创股份分红总计已高达１１．５亿元，分红率在９０％以上。今后随着公司进一步发展壮大，很有可能进行分拆上市的运作。如果日后得以实现，首创股份的净资产将实现大幅度增值。

    新时代证券分析师郝晓辉认为，由于首创股份股息回报长期稳定，股息率较高，业内普遍看好该股。此外众多蓝筹股如中石化、同仁堂也都极有希望入选红利指数样本股。

    稳定股：佛山照明无悬念

    佛山照明是公认的蓝筹股，它是我国照明行业最大的生产、出口基地，也是国内惟一能和飞利浦、ＧＥ等国际巨头抗衡的企业。自１９９３年上市以来，公司累计分红已达１１次。从１９９３年到２００３年共计每１０股派现４８．８元，平均每年１０股派４．４４元。２００３年实现净利润２．２６亿元，每股收益０．６３元。公司今年每股派发现金红利人民币０．４６元，按照总股本３．５８亿股计算，实发红利总金额１．６４亿元。加上此前总共派发的１１．３７亿元现金红利，公司累计分红高达１３．０１亿元，比总的募集资金１２．８６亿元还要多出１５００万元左右。

    里昂证券白经理表示，从派发红利的角度来讲，佛山照明无疑是最优质的，入选红利指数样本股应该是最没有悬念的。

    中小板：海特高新最有戏

    中小板由于今年刚刚上市，目前只有几家公司宣布了派发红利的预案，其中最引人注目的是海特高新，该公司近期表示，将派发每股红利０．４元。公司半年报显示，今年１至６月，公司共实现主营业务收入６４６２．５６万元，净利润１５５３．８９万元，同比增长８．８３％，每股收益为０．２９元。从主营收入增长情况看，２００４年上半年，海特高新继续保持了较快上升势头，主营业务收入增速高于行业平均增长率。

    银河证券分析师陈海滔表示，如果选取中小板公司作为样本股，其流动性和业绩将成为衡量的最主要标准。从目前来看，中小板如果可以进入红利指数样本股的话，海特高新将最有可能入选。

    相关链接

    红利指数：价值投资的风向标

    红利指数是参照国际市场的经验，选取能为投资者提供长期稳定回报的上市公司而编制的，该指数的编制将为市场增加一个新的指数投资品种，从而促进蓝筹股市场的建设。

    据业内人士介绍，红利指数推出后，有利于投资者的投资思路向蓝筹股转化，尤其是有望引导投资者投资于重回报的上市公司，这样对社保基金，保险资金等一些长线资金是有着积极引导意义的。其中钢铁、电力等一些行业成熟且一直保持着业绩稳定蓝筹特征的个股有望为长线资金所关注，此类个股也有望凭借稳定的业绩来源与现金流等诸多优势成为分红指数的成份股。

    但也有一种观点认为，在分红方案不做相应制度变革的话，分红并不会给投资者带来市值的增加，反而是缩水，而制度变革主要体现在两方面，一是改革除权除息制度。二是个人投资者的红利所得税可免除或减免，这样才能给投资者以实实在在的回报。